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1、國際金融學(xué)(10)International Finance1第十章 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響 匯率制度的選擇 政府對(duì)外匯市場的干預(yù)2第一節(jié) 匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響以本幣貶值為例。本幣升值則相反。一、貨幣貶值與物價(jià)水平 二、貨幣貶值與外匯短缺 三、貨幣貶值與進(jìn)出口貿(mào)易收支 四、貨幣貶值與總需求 五、貨幣貶值與就業(yè)、民族工業(yè)、勞動(dòng)生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)3人民幣升值的經(jīng)濟(jì)影響一、積極影響:1.有利于進(jìn)口2.原材料進(jìn)口依賴性廠商生產(chǎn)成本下降3.有利于對(duì)外投資4.外資企業(yè)投資盈利增加5.有利于出國留學(xué)旅游等6.償債壓力減輕7.本國資產(chǎn)出賣更合算8.國際購買力上升9.增加稅收10.GDP國際排位上升
2、.4二、消極影響:1.不利于出口2.不利于吸引外資3.企業(yè)利仍潤率下降,就業(yè)壓力增大4.國際儲(chǔ)備縮水5.經(jīng)濟(jì)增速放緩,易導(dǎo)致通貨緊縮6.財(cái)政赤字增加等5一、 貨幣貶值與物價(jià)水平根據(jù)實(shí)際匯率:q=ep*/p一般:本幣貶值擴(kuò)大出口:出口部門產(chǎn)出;抑制進(jìn)口:本國替代產(chǎn)品產(chǎn)出就業(yè),Y。也可能通過 抵消貶值好處, 導(dǎo)致物價(jià)。貨幣工資機(jī)制生產(chǎn)成本機(jī)制貨幣供應(yīng)機(jī)制收入機(jī)制61。貨幣工資機(jī)制:進(jìn)口進(jìn)口品物價(jià)生活費(fèi)用要求名義工資出口品、進(jìn)口替代品物價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)物價(jià)通貨膨脹促使本幣貶值通張加劇惡性循環(huán)。2。生產(chǎn)成本機(jī)制:本幣貶值進(jìn)口原材料、機(jī)器設(shè)備價(jià)格出口品生產(chǎn)成本、價(jià)格抵消本幣貶值好處可能惡化貿(mào)易收支。3。貨幣供
3、應(yīng)機(jī)制: 本幣貶值工資、生產(chǎn)成本一國維持原有經(jīng)濟(jì)規(guī)模、生活水平貨幣供應(yīng)量Ms 政府購匯外匯占款Ms通貨膨脹。4。收入機(jī)制通貨膨脹 若本國對(duì)進(jìn)口品需求彈性小貶值不能減少進(jìn)口總量(或減少總量不足以抵消價(jià)格上升)進(jìn)口支付貿(mào)易收支惡化。 若外國進(jìn)口需求彈性小本幣貶值不能增加本國出口總量(或增加總量不足以抵消價(jià)格下降)出口收入貿(mào)易收支惡化。 7二、 貨幣貶值與外匯短缺1.貨幣主義觀點(diǎn):發(fā)展中國家雙缺口理論 Ms=m(D+R);MdDR短缺。2.外匯短缺的根本原因勞動(dòng)生產(chǎn)率低、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)落后、技術(shù)水平低、追求經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展。性質(zhì)非貨幣性。3.貨幣貶值可能使外匯短缺擴(kuò)大或縮小。原因:預(yù)期的影響:貨幣供應(yīng)預(yù)期機(jī)制
4、。通過貨幣供應(yīng)機(jī)制,本幣貶值物價(jià)Ms預(yù)期貨幣更貶值資金流出加劇外匯缺口。貶值的負(fù)面作用:扭曲資源配置;保護(hù)落后部門。不利于提高技術(shù)水平與勞動(dòng)生產(chǎn)率。8三、貨幣貶值與進(jìn)出口貿(mào)易收支1。對(duì)貿(mào)易條件的影響:貿(mào)易條件:一國出口品價(jià)格水平與進(jìn)口品價(jià)格水品的比率。I=Ix/Im匯率變化貿(mào)易條件變化貿(mào)易條件惡化的原因:需求彈性供給彈性貧困化出口出口創(chuàng)匯誤區(qū)2。貶值對(duì)貿(mào)易收支的影響取決于三個(gè)條件: 1.進(jìn)出口需求彈性(ML條件); 2.國內(nèi)總供給數(shù)量; 3.閑置資源。9四、貨幣貶值與總需求匯率變動(dòng)與總需求的關(guān)系比較復(fù)雜。兩種影響:擴(kuò)張性影響;緊縮性影響。緊縮性影響的原因: 1. “貶值稅”,“貶值稅效應(yīng)”糧食
5、、資源、高新技術(shù)設(shè)備進(jìn)口彈性低。貶值后,外匯主要用于進(jìn)口上述物品;對(duì)本國產(chǎn)品需求下降。實(shí)際上是貨幣貶值加在社會(huì)總需求上的一種賦稅,稱為“貶值稅”,“貶值稅效應(yīng)”。2. “收入再分配效應(yīng)”貶值使出口行業(yè)利潤增加,進(jìn)口商品成本增加,推動(dòng)一般物價(jià)水平上升。3?!柏泿刨Y產(chǎn)效應(yīng)”本幣低估本幣購買金融資產(chǎn)(外幣資產(chǎn))能力下降用更多的本幣購買相同數(shù)量的外幣資產(chǎn)導(dǎo)致總需求萎縮?!皞鶆?wù)效應(yīng)”貨幣低估或貶值后,償還相同數(shù)額的外債需要付出更多的本幣。10五、 貨幣貶值與就業(yè)、民族工業(yè)、 勞動(dòng)生產(chǎn)率、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)貨幣貶值:從理論上、實(shí)踐上,被看成是一種稅賦行為。對(duì)出口的一種補(bǔ)貼,對(duì)進(jìn)口的一種征稅。貨幣貶值的作用:1。具有
6、明顯的保護(hù)本國工業(yè)的作用。2。過度貶值使高成本、低效益生產(chǎn)出口品、進(jìn)口替代品得到鼓勵(lì)生產(chǎn)扭曲。保護(hù)落后,不利于企業(yè)競爭力提高;也使社會(huì)資源的配置得不到優(yōu)化。11第二節(jié) 匯率制度的選擇固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的優(yōu)劣比較 其他匯率制度簡介 影響一國匯率制度選擇的主要因素12一、 固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的優(yōu)劣比較1. 實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)效率問題 單一性。 自發(fā)性。微調(diào)性。穩(wěn)定性。 2.實(shí)行內(nèi)外均衡的政策利益問題政策自主性。政策紀(jì)律性。政策放大性。3.對(duì)國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響 對(duì)國際貿(mào)易、投資等活動(dòng)的影響。 對(duì)通貨膨脹的國際傳播的影響。 對(duì)國際間政策協(xié)調(diào)的影響。 13兩種匯率制度的比較實(shí)際上是對(duì)“可信性
7、”(credibility)與“靈活性”(flexibility)的權(quán)衡。二者常常不可兼得。兩個(gè)研究方向:1。研究什么條件下固定(或浮動(dòng))匯率制度更合理。 研究成果:形成了最適度貨幣區(qū)理論(第十五章)2。研究何種匯率制度可以結(jié)合固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的優(yōu)點(diǎn)。 研究成果:產(chǎn)生了爬行釘住制、匯率目標(biāo)區(qū)制等新匯率制度的設(shè)計(jì)14二、 其他匯率制度簡介1. 爬行釘住制 爬行釘住制指匯率可以作經(jīng)常的、小幅度調(diào)整的固定匯率制度?;咎卣鳎?該國有維持某種平價(jià)的義務(wù)屬于固定匯率制; 可經(jīng)常小幅持續(xù)調(diào)整平價(jià)區(qū)別于其它釘住制。優(yōu)點(diǎn): 提供了一種更有效的內(nèi)外均衡調(diào)節(jié)機(jī)制。 可使一國抵制境外通貨膨脹的輸入。 可減少一
8、國持有的外匯儲(chǔ)備數(shù)量。 嚴(yán)重缺陷: 國內(nèi)貨幣政策仍受到外部嚴(yán)重制約。 匯率調(diào)整速度不夠迅速。 匯率調(diào)整極易轉(zhuǎn)化為國內(nèi)通貨膨脹。152. 匯率目標(biāo)區(qū)制分類:廣義與狹義兩種廣義的匯率目標(biāo)區(qū)制:泛指將匯率浮動(dòng)限制在一定區(qū)域內(nèi)(如中心匯率10)的匯率制度。狹義的匯率目標(biāo)區(qū)制:特指美國學(xué)者威廉姆森(John Williamson)20世紀(jì)80年代初提出的以限制匯率波動(dòng)范圍為核心的,包括中心匯率及變動(dòng)幅度的確定方法、維系目標(biāo)區(qū)的國內(nèi)政策搭配、實(shí)施目標(biāo)區(qū)的國際政策協(xié)調(diào)等一整套內(nèi)容的國際政策協(xié)調(diào)方案。16匯率目標(biāo)區(qū)的效應(yīng)“蜜月效應(yīng)”目標(biāo)區(qū)下的匯率圍繞中心匯率上下變動(dòng)。當(dāng)離開中心匯率一定程度后會(huì)自發(fā)趨近。宛如熱
9、戀情侶短暫分離后會(huì)盡可能地抗拒進(jìn)一步分離、急于尋求重聚的情形?!半x婚效應(yīng)”匯率變動(dòng)如情侶在長期共同生活中發(fā)現(xiàn)愛情已褪玫瑰色光芒,雙方根本性格不合而不再指望將婚姻關(guān)系維持下去,小事都會(huì)引起大動(dòng)干戈的情形。圖- 匯率目標(biāo)區(qū)的蜜月效應(yīng)示意圖 173 貨幣局制貨幣局制:指法律明確規(guī)定本幣與某種可兌換外幣保持固定的交換率,并對(duì)本幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)的匯率制度。優(yōu)點(diǎn): 管理與操作非常簡便。 賦予貨幣政策高度可信性。主要缺點(diǎn)高度規(guī)則化: 名義匯率僵硬。匯率以法律形式確定,經(jīng)濟(jì)受沖擊時(shí)不能調(diào)整。 金融系統(tǒng)脆弱。避免不了擠兌危機(jī) ,缺少最后貸款人。18三、 影響一國匯率制度選擇的主要因素1.
10、本國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征 2.特定的政策目的 3.地區(qū)性經(jīng)濟(jì)合作情況 4.國際經(jīng)濟(jì)條件的制約19第三節(jié) 政府對(duì)外匯市場的干預(yù)政府干預(yù)外匯市場的目的 政府對(duì)外匯市場干預(yù)的類型 外匯市場干預(yù)的效力分析 政府對(duì)外匯市場的干預(yù)實(shí)踐20一、 政府干預(yù)外匯市場的目的目的糾正外匯市場失靈。具體目的:1. 防止匯率短期內(nèi)劇烈波動(dòng) (如:匯率超調(diào);外匯投機(jī)等對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊)2. 避免中長期匯率水平偏離均衡匯率 均衡匯率確定:購買力平價(jià)法;威廉姆基本均衡匯率(FEER)。3. 政策搭配的需要(公開市場業(yè)務(wù)是貨幣政策工具之一) 4. 其他目的(如:為促進(jìn)出口,實(shí)行本幣低匯率;增加外匯儲(chǔ)備,入市買入外匯)21二、 政府對(duì)外
11、匯市場干預(yù)的類型1. 按干預(yù)手段:直接干預(yù)、間接干預(yù) 直接干預(yù):政府直接入市,改變外匯供求,影響匯率。間接干預(yù):政府不直接入市。 干預(yù)方式:改變利率等金融變量; 公開宣告,影響預(yù)期。2. 按是否引起貨幣量變化:沖銷式干預(yù)、非沖銷式干預(yù) 沖銷式干預(yù):直接干預(yù)外匯市場+公開市場業(yè)務(wù)(債券市場);二者反向操作,使Ms不變。非沖銷式干預(yù):直接干預(yù)時(shí),不進(jìn)行反向操作,Ms不變。3. 按干預(yù)策略:熨平每日波動(dòng)型干預(yù)、砥柱中流型干預(yù)、非官方釘住型干預(yù) 4. 按參與干預(yù)國家數(shù)量:單邊干預(yù)、聯(lián)合干預(yù)22三、 外匯市場干預(yù)的效力分析分析對(duì)象:沖銷式干預(yù)、非沖銷式干預(yù)的效力分析方法:貨幣模型、資產(chǎn)組合模型影響途徑:
12、資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng)、信號(hào)效應(yīng)1。干預(yù)的資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng) :通過外匯市場及相關(guān)交易改變各種資產(chǎn)的數(shù)量及組成比例,從而對(duì)資產(chǎn)市場確定的匯率產(chǎn)生影響。2。干預(yù)的信號(hào)效應(yīng):政府通過干預(yù)、宣告等措施向市場發(fā)出信號(hào),表明政府態(tài)度及可能采取的措施,以影響市場參與者的心理預(yù)期,從而達(dá)到實(shí)現(xiàn)匯率相應(yīng)調(diào)整的目的。生效前提:交易者理性預(yù)期;其他條件:干預(yù)比宣告更有說服力;干預(yù)能影響匯率;干預(yù)信號(hào)具有可控性。 23干預(yù)的效力分析貨幣模型:e=P/P* e=(Y*-Y)+(i-i*)+(Ms-Ms*)干預(yù)的資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng) (1)非沖銷式干預(yù):本幣貶值外匯供求政府干預(yù)、賣出外匯MsP本幣升值非常有效。(2)沖銷式干預(yù):政府干預(yù)匯市M
13、s政府買入債券Ms貨幣量不變無效。政府干預(yù)對(duì)匯率的影響 MM非沖銷式干預(yù)24 干預(yù)效力分析資產(chǎn)組合模型(本國債券與外國債券不能相互替代)政府采用非沖銷式干預(yù):賣出外國債券FFFF曲線左移。MsMM曲線右移;本國債券不變,BB不移動(dòng)。新均衡點(diǎn):C結(jié)論:匯率下降有效非沖銷式干預(yù)對(duì)匯率的影響 25干預(yù)效力分析資產(chǎn)組合模型政府采用沖銷式干預(yù):賣出外國債券FFFF曲線左移買入本國債券BBBB曲線左移Ms不變MM不移動(dòng)新均衡點(diǎn):B結(jié)論:較有效。 (eaebec)沖銷式干預(yù)對(duì)匯率的影響 26政府對(duì) 外匯市場干預(yù)的效力比較 干預(yù)方式 貨幣模型 資產(chǎn)組合模型 非沖銷式干預(yù) 有效 有效 沖銷式干預(yù) 無效 較有效27四、 政府對(duì)外匯市場干預(yù)的實(shí)踐西方五國(英、美、德、日、法)財(cái)政部長于198
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