第章財務(wù)管理的價值觀念課件

1、2022/7/19財務(wù)管理學(xué)第2章：財務(wù)管理的價值觀念財務(wù)管理的價值觀念2.1 貨幣時間價值THE TIME VALUE OF MONEY2.2 風(fēng)險與收益2.3 證券估價2022/7/19掌握貨幣時間價值的概念和相關(guān)計算方法。掌握風(fēng)險收益的概念、計算及基本資產(chǎn)定價模型。理解證券投資的種類、特點，掌握不同證券的價值評估方法。2.1 貨幣時間價值一、 時間價值的概念二、 現(xiàn)金流量時間線三、 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值四、 年金終值和現(xiàn)值五、時間價值計算中的幾個特殊問題2022/7/19一、 時間價值的概述案例：唐先生計劃出售套房子。第一位買主出價100000元，付現(xiàn)款；第二位買主出價101424元，在一

2、年后付款。經(jīng)了解，兩位買主均有支付能力。唐先生應(yīng)當(dāng)接受哪一個報價？一年期限的國債利息率為12%。唐先生收到現(xiàn)款準(zhǔn)備進(jìn)行國債投資。涉及的問題： 現(xiàn)值的概念、終值的概念、現(xiàn)值與終值如何計算、引申出時間價值的概念、隱含的風(fēng)險問題2022/7/19一、貨幣時間價值概述（一）概念1）西方學(xué)者的解釋時間偏好：投資者進(jìn)行投資就必須推遲消費(fèi)，對投資者推遲消費(fèi)的耐心應(yīng)給予報酬，這種報酬的量應(yīng)與推遲的時間成正比，因此，單位時間的這種報酬對投資的百分率稱為時間價值。 投資機(jī)會原理（投資的機(jī)會成本） 2）馬克思主義的解釋 貨幣時間價值來源于社會生產(chǎn)，是指貨幣經(jīng)過一定時間的投資和在投資所增加的價值。（貨幣時間價值是不包

3、括風(fēng)險和通貨膨脹的社會平均資金利潤率）總結(jié)：2022/7/191、涵義 貨幣時間價值，是指一定量的貨幣在不同時點上的價值量的差額 2、時間價值的表現(xiàn)形式 絕對數(shù)形式：是資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中帶來的真實增值 額，即一定數(shù)額的資金與時間價值率的乘積 相對數(shù)形式：是指扣除風(fēng)險報酬和通貨膨脹貼水后的平 均資金利潤率或平均報酬率， 實際工作中可以用通貨膨 脹很低條件下的政府債券的利率代替。 總結(jié)3、時間價值率與投資報酬率的關(guān)系 時間價值率是扣除了風(fēng)險報酬和通貨膨脹貼水后的 平均資金利潤率或平均報酬率，因此只有在沒有通 貨膨脹和沒有風(fēng)險的情況下，時間價值率才等于各 種形式的報酬率。 4、時間價值從本質(zhì)上應(yīng)當(dāng)

4、按復(fù)利方法計算， 因為投入到生產(chǎn)經(jīng)營中的資本是按幾何級數(shù)不 斷增長的。 5、因為我國國債基本是無風(fēng)險的收益，因此 有時可以以同期國債利率作為時間價值率 必須樹立時間價值觀念時間就是金錢從一個實例談起香港買樓改革開放之初，我國招商局在香港買樓，約定星期五下午2點交款，交款后對方立即上車奔銀行（當(dāng)時馬達(dá)都沒有停），因為3點前必須入帳，否則就損失3天（星期五至星期一）利息。多少？3天利息就是幾萬元（如果成交額8千萬，日利率萬分之2，則利息4.8萬）例已探明一個有工業(yè)價值的油田，目前立即開發(fā)可獲利100億元，若5年后開發(fā)，由于價格上漲可獲利160億元。如果不考慮資金的時間價值。根據(jù)160億大于100億

5、，可以認(rèn)為5年后開發(fā)更有利。如果考慮資金的時間價值，現(xiàn)在獲得100億元?？捎糜谄渌顿Y機(jī)會，平均每年獲利15。則5年后將有資金200億元（=1001.155），因此，可以認(rèn)為目前開發(fā)更有利。范例：（二） 現(xiàn)金流量時間線 現(xiàn)金流量時間線重要的計算貨幣資金時間價值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運(yùn)動發(fā)生的時間和方向。2022/7/19-1000600600t=0t=1t=2二、復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值（一）相關(guān)概念1、現(xiàn)值和終值 現(xiàn)值(Present Values) 是貨幣運(yùn)用起點的價值，也稱本金 終值(Future Values)是貨幣運(yùn)用終點的價值，即一定量的貨幣在未來某個時點上的價值，又稱本利和

6、注： 現(xiàn)值和終值是相對的概念，現(xiàn)值不一定就是現(xiàn)在的時點，終值也不一定是項目終結(jié)時的終點。 資金價值在考慮了時間因素后，必須強(qiáng)調(diào)某個時點的資金價值，而不同時點的資金價值不能夠直接比較大小。 終值與現(xiàn)值2022/7/19P=F=P*(1+I)n0 終 值CF1 CF2 CF3現(xiàn) 值1 2 2、單利和復(fù)利 單利(SIMPLE INTEREST)指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計算利息，當(dāng)期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計算利息。Interest earned only on the original investment; no interest is earned on interest. 復(fù)利(Co

7、mpound Interest)不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的“利滾利”。Interest earned on interest.復(fù)利的威力：美國華盛頓借款50萬，年利率6%，按日復(fù)利，170年后，應(yīng)付多少？1990年6月13日參考消息：“債主后裔追債款，美國國會想賴帳 一樁懸而未決的債案”1777年冬末，華盛頓在獨立戰(zhàn)爭中，軍臨全軍覆沒危險，雅各布 德黑文借出5萬黃金和45萬物資，約定利息6，按日復(fù)利，到1987年3月，本利高達(dá)多少？華盛頓借款1400多億元1778.3-1977.12,計209年4 個月，約209365120=76405則：用指數(shù)POWER（需要知道底數(shù)

8、和冪值），F(xiàn)50（16/365)76405=14227921萬即1422.792億（二）單利的終值和現(xiàn)值計算注： 1、單利現(xiàn)值和單利終值互為逆運(yùn)算 2、如無特殊說明本次課程一般不使用單利形式 3、如無特殊說明，利率一般為年利率（三） 復(fù)利終值例某人將10 000元投資于一項事業(yè)，年報酬率為6，經(jīng)過一年時間的期終金額為：FV=PV+PVI=PV（1+i）=10 000（1+6） =10 600（元）若其并不提走現(xiàn)金，繼續(xù)投資于該事業(yè)，則第二年本利和為：FV=PV（1+i）（1+i）=PV（1+i）2 =10 000（1+6）2 =10 0001.1236=11 236（元）同理，第三年的期終金額

9、為：FV=PV（l+i）3=10000（1+6）3 =10 0001.1910=11 910（元）第n年的期終金額為：FVPV（1十i）n（1i）n被稱為復(fù)利終值系數(shù)，用（F/P，i，n) 表示 可用查表。總結(jié)2022/7/19復(fù)利終值的計算公式： 上述公式中的稱為復(fù)利終值系數(shù)，可以寫成（Future Value Interest Factor)，復(fù)利終值的計算公式可寫成：終值是指當(dāng)前的一筆資金在若干期后所具有的價值。終值表期限 利率利率利率0%5%15%0￥1.0000￥1.0000￥1.00001￥1.0000￥1.0500￥1.15002￥1.0000￥1.1025￥1.32253￥1.

10、0000￥1.1576￥1.52094￥1.0000￥1.2155￥1.74905￥1.0000￥1.2763￥2.01146￥1.0000￥1.3401￥2.31317￥1.0000￥1.4071￥2.66008￥1.0000￥1.4775￥3.05909￥1.0000￥1.5513￥3.517910￥1.0000￥1.6289￥4.045611￥1.0000￥1.7103￥4.652412￥1.0000￥1.7959￥5.350313￥1.0000￥1.8856￥6.152814￥1.0000￥1.9799￥7.075715￥1.0000￥2.0789￥8.137116￥1.0000￥2.

11、1829￥9.357617￥1.0000￥2.2920￥10.761318￥1.0000￥2.4066￥12.375519￥1.0000￥2.5270￥14.231820￥1.0000￥2.6533￥16.3665課上練習(xí)：例1：某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案：方案一是現(xiàn)在一次性支付80 萬元；方案二是5年后付100萬元。如目前的銀行貸款利率為7%，問： 應(yīng)該選擇何種方案？ 答案：解：方案一5年后的終值=80 （F/P，7%,5) 80*1.403=112.24萬元分析：由于方案一的終值112.24萬元大于方案二的終值100萬元。故應(yīng)選擇方案二。 復(fù)利終值復(fù)利終值 2022/7/19終值規(guī)律：

12、終值與本金成正比終值與利率成正比終值與時間成正比72法則 Double Your Money資金增長1倍的法則，反映利率與期數(shù)的關(guān)系72法則：用72除以投資年限n就得到了近似的利息率i，該利息率將保證使投資的資金在n年內(nèi)增加一倍。相反，用72除以利息率i可以得到近似的投資年限，在該年限內(nèi)投資的資金會增加一倍。某人有1200元，擬投入報酬率為8的投資機(jī)會，經(jīng)過多少年才可使現(xiàn)有貨幣增加1倍？7289（年） 請計算準(zhǔn)確數(shù)字70法則，70除以通脹率，得到多少年縮水一半原理因其終值系數(shù)約等于2作用臨時測算，迅速快捷（四）復(fù)利現(xiàn)值由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時使用的利息率稱為貼現(xiàn)率。DISCOUNT RA

13、TE Interest rate used to compute present values of future cash flows.復(fù)利現(xiàn)值是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價值。或者說為取得將來一定的本利和現(xiàn)在所需要的本金。 2022/7/19 上式中的 叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫為 ，則復(fù)利現(xiàn)值的計算公式可寫為：現(xiàn)值公式復(fù)利現(xiàn)值公式是根據(jù)終值公式計算得出復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)(discount factor)，記作（P/F，i，n) ，不同期數(shù)，不同利率可以查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表(It measures the present value of $1 received in year t.)

14、復(fù)利終值與現(xiàn)值之間的關(guān)系：復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值互為逆運(yùn)算 復(fù)利終值系數(shù)（1+i)n與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)(1+i)n互為倒數(shù)。例計劃2年后得到5000元，F(xiàn)=5000，i10，n2，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少：課上練習(xí)：某人擬在五年后獲得本利和10000 元，假定利息率為8%，他現(xiàn)在應(yīng)一次性 存入銀行多少元現(xiàn)金？答案：P = F (1+i)n=100000.681=6810（元）復(fù)利現(xiàn)值 2022/7/19三、 年金終值和現(xiàn)值年金的概念和種類等額、定期的系列收支。ANNUITY Equally spaced level stream of cash flows.2022/7/19年金的種類后付年金（普通年金）預(yù)付

15、年金遞延年金永續(xù)年金2022/7/19年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。在相同的間隔期內(nèi)，收到或者付出相同的款項特征：三同同時、同額、同向圖形：（一）后付年金的終值和現(xiàn)值2022/7/191、后付年金的終值長繞法A 代表年金數(shù)額；i代表利息率；n代表計息期數(shù)；后付年金每期期末有等額收付款項的年金。實際是等比數(shù)列N項和年金終值公式2022/7/19某人在5年中每年年底存入銀行1000元，年存款利率為8%，復(fù)利計息，則第5年年末年金終值為： 例題后付年金的終值年金終值表期限 利率利率利率利率1%5%15%1￥1.0000￥1.0000￥1.00002￥2.0100￥2.0500￥2.150

16、03￥3.0301￥3.1525￥3.47254￥4.0604￥4.3101￥4.99345￥5.1010￥5.5256￥6.74246￥6.1520￥6.8019￥8.75377￥7.2135￥8.1420￥11.06688￥8.2857￥9.5491￥13.72689￥9.3685￥11.0266￥16.785810￥10.4622￥12.5779￥20.303711￥11.5668￥14.2068￥24.349312￥12.6825￥15.9171￥29.001713￥13.8093￥17.7130￥34.351914￥14.9474￥19.5986￥40.504715￥16.0969￥

17、21.5786￥47.580416￥17.2579￥23.6575￥55.717517￥18.4304￥25.8404￥65.075118￥19.6147￥28.1324￥75.836419￥20.8109￥30.5390￥88.211820￥22.0190￥33.0660￥102.4436年金終值 1%、5%、15%案例拿破侖贈花之諾不要忽視年金1797年3月，拿破侖在盧森堡一小學(xué)演講，答應(yīng)每年的講演日送1束玫瑰花。但未能履行諾言。1984年底，盧森堡提出索賠，要么從1797年起，用3個路易作為一束玫瑰花的本金，以5厘復(fù)利計息清償，要么承認(rèn)拿破侖是言而無信的小人。年金問題如按第一種方法，經(jīng)計

18、算，應(yīng)為1375596法郎，即137.6萬法郎。法國政府終于給出了一個令雙方都滿意的解決方案：一、馬上給盧森堡第一國立小學(xué)建一座現(xiàn)代化的教學(xué)大樓，這所小學(xué)的畢業(yè)生將來如果愿意到法國留學(xué)，一切費(fèi)用將由法國政府提供;二、以后無論在精神上還是物質(zhì)上，法國政府將堅定不移地支持盧森堡的中小學(xué)教肓事業(yè)，以彌補(bǔ)當(dāng)年拿破侖的食言之過。 2、普通（后付）年金的現(xiàn)值2022/7/19年金現(xiàn)值根據(jù)等比數(shù)列N項和公式可求：用文字表述：年金現(xiàn)值=年金*年金現(xiàn)值系數(shù)2022/7/19后付年金的現(xiàn)值2022/7/19某人準(zhǔn)備在今后5年中每年年末從銀行取1000元，如果年利息率為10%，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？例題后付年金的現(xiàn)值

19、年金現(xiàn)值表期限 利率利率利率利率1%5%15%10.99010.95240.869621.97041.85941.625732.94102.72322.283243.90203.54602.855054.85344.32953.352265.79555.07573.784576.72825.78644.160487.65176.46324.487398.56607.10784.7716109.47137.72175.01881110.36768.30645.23371211.25518.86335.42061312.13379.39365.58311413.00379.89865.724515

20、13.865110.37975.84741614.717910.83785.95421715.562311.27416.04721816.398311.68966.12801917.226012.08536.19822018.045612.46226.2593年金現(xiàn)值，1%、5%、15%根據(jù)年金終值求年金-償債基金根據(jù)年金現(xiàn)值求年金投資回收案例如果年利率為8%，5年后要達(dá)到58670元，以進(jìn)行設(shè)備更新，求現(xiàn)在每年應(yīng)存入多少?顯然，這里根據(jù)終值求年金，則A=58670/5.867=10000（元）即每年應(yīng)存入10000元。如果某企業(yè)決定從本年稅后利潤中提取39930元存入銀行，年利率8%，以備今

21、后五年內(nèi)每年發(fā)放數(shù)額相等的獎金，求每年獎金數(shù)。顯然，這是根據(jù)現(xiàn)值求年金，則：A=39930/3.993=10000（元）即每年可得10000元獎金。2022/7/19先付年金每期期初有等額收付款項的年金。ANNUITY DUE： Level stream of cash flows startingimmediately.(二)預(yù)付（先付）年金的終值和現(xiàn)值先付年金終值的計算公式：2022/7/19 某人每年年初存入銀行1000元，銀行年存款利率為8%，則第十年末的本利和應(yīng)為多少？例 題先付年金的終值2022/7/192.先付年金的現(xiàn)值2022/7/19 某企業(yè)租用一臺設(shè)備，在10年中每年年初要

22、支付租金5000元，年利息率為8%，則這些租金的現(xiàn)值為：例 題先付年金的現(xiàn)值預(yù)付年金的終值與現(xiàn)值1、預(yù)付年金與普通年金的關(guān)系求終值時，期數(shù)加1，系數(shù)減1。求現(xiàn)值時，期數(shù)減1，系數(shù)加1。2、預(yù)付年金終值預(yù)付年金終值=普通年金終值*（1+折現(xiàn)率） 預(yù)付年金現(xiàn)值預(yù)付年金現(xiàn)值=普通年金現(xiàn)值*（1+折現(xiàn)率）2022/7/19延期年金最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列收付款項的年金。（三）延期年金的終值、現(xiàn)值遞延年金終值：同后付年金延期年金的現(xiàn)值（3種求法）延期年金現(xiàn)值的計算公式（以下為再折現(xiàn)法公式）：遞延年金再貼現(xiàn)法542310遞延年金現(xiàn)值（現(xiàn)值）扣除法按第1年到付款期末總期數(shù)折現(xiàn)到0

23、年初，再減去未付款期的應(yīng)付現(xiàn)值圖示（現(xiàn)值）再折現(xiàn)法按實際付款次數(shù)折現(xiàn)到付款期初，再折現(xiàn)到0年初圖示終值折現(xiàn)法先計算出年金終值，再折換為現(xiàn)值圖示2022/7/19 某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息率為8%，銀行規(guī)定前10年不需還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元，則這筆款項的現(xiàn)值應(yīng)是：例 題延期年金的現(xiàn)值例課堂練習(xí)某企業(yè)購買一大型設(shè)備，若貨款現(xiàn)在一次付清需100萬元；也可采用分期付款，從第二年年末到第四 年年末每年付款40萬元。假設(shè)資金利率為10%，問該企業(yè)應(yīng)選擇何種付款方式？方法一：選擇“0”時刻分期付款好于一次付款2022/7/19永續(xù)年金期限為無窮的年金PE

24、RPETUITY Stream of level cash payments thatnever ends.（四）永續(xù)年金的現(xiàn)值Perpetuities永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式：永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金的概念永續(xù)年金無終值，只有現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值等于年金除以折現(xiàn)率。-68永續(xù)年金實際是一個無窮數(shù)列。計算公式：例2022/7/19 一項每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資，利息率為8%，其現(xiàn)值為：例 題永續(xù)年金的現(xiàn)值例Suppose some worthy person wishes to endow a chair in finance at your university.If the rate

25、 of interest is 10 percent and the aim is to provide $100,000 a year forever, the amount that must be set aside today isPresent value of perpetuity =$100,000/0.1= $1,000,0002022/7/19不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計算 計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情四、時間價值計算中的幾個特殊問題2022/7/19不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)

26、值的計算若干個復(fù)利現(xiàn)值之和2022/7/19不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算 某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如下表所示，貼現(xiàn)率為5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。 例 題2022/7/19能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利，然后加總?cè)舾蓚€年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值。2、年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 某公司投資了一個新項目，新項目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，貼現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。 例 題（答案10016元）2022/7/193、貼現(xiàn)率的計算第一步求出相關(guān)換算系數(shù)第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率（插值法）2022/7/19貼現(xiàn)率的計算 把100元存入銀

27、行，10年后可獲本利和259.4元，問銀行存款的利率為多少？ 例 題查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對應(yīng)的貼現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應(yīng)為10%。How?當(dāng)計算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個數(shù)值，怎么辦？2022/7/19貼現(xiàn)率的計算現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時，才能保證在今后10年中每年得到750元。 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)利率為8%時，系數(shù)為6.710；當(dāng)利率為9%時，系數(shù)為6.418。所以利率應(yīng)在8%9%之間，假設(shè)所求利率超過8%，則可用插值法計算插值法2022/7/194、計息期短于一年的時間價值 當(dāng)計息期短于1年，而使用的利率又是年利率時，計息期數(shù)和

28、計息率應(yīng)分別進(jìn)行調(diào)整。一年多個復(fù)利期與連續(xù)復(fù)利一、一年多個復(fù)利期終值的計算復(fù)利計息頻率超過每年1次，如2次（半年），4次（季），12次（月），設(shè)為n次，處理辦法：在利率i（即年名義利率APR)除以m，指數(shù)n上乘以m，公式如右：例50000，i8，n5二、一年多個復(fù)利期現(xiàn)值的計算在分母中的利率i除以m，指數(shù)n上乘以m，公式如右：2022/7/19計息期短于一年的時間價值例 某人準(zhǔn)備在第5年底獲得1000元收入，年利息率為10%。試計算：（1）每年計息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（2）每半年計息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（3）每季度計息一次，現(xiàn)在存入多少錢？例 題The Effective Inter

29、est Rates設(shè)一年中復(fù)利次數(shù)為m， 名義年利率為i ，則有效年利率為：(1 + i / m )m - 1有效年利率BW公司在銀行 有 $1,000. 名義年利率是 6% ，一個季度計息一次 ， EAR=?EAR= ( 1 + 6% / 4 )4 - 1 = 1.0614 - 1 = .0614 or 6.14%!BWs 的有效年利率2.2 風(fēng)險與收益一、風(fēng)險與收益的概念二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益三、證券組合的風(fēng)險與收益四、主要資產(chǎn)定價模型2022/7/192.2.1 風(fēng)險與收益的概念一、風(fēng)險與收益的概念風(fēng)險：風(fēng)險是指能夠影響目標(biāo)實現(xiàn)的不確定性。 風(fēng)險與不確定性的區(qū)別在于概率是否可知。收益：

30、收益是指從事某一種經(jīng)濟(jì)活動的所得。 通常用收益率表示。2022/7/19風(fēng)險是客觀存在的。按風(fēng)險的程度，可以把公司的財務(wù)決策分為三種類型： 1. 確定性決策:國債投資 2. 風(fēng)險性決策：投資于高科技企業(yè) 3. 不確定性決策：創(chuàng)業(yè)2022/7/19風(fēng)險與收益的概念二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益對投資活動而言，風(fēng)險是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對風(fēng)險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。 1. 確定概率分布 2. 計算預(yù)期收益率 3. 計算標(biāo)準(zhǔn)差 4. 利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險 5. 計算變異系數(shù) 6. 風(fēng)險規(guī)避與必要收益2022/7/191. 確定概率分布例：P39從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為3

31、0%，此時兩家公司的股東都將獲得很高的收益率。市場需求正常的概率為40%，此時股票收益適中。而市場需求低迷的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得低收益，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。2022/7/19單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益2. 計算預(yù)期收益率 2022/7/19單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益兩家公司的預(yù)期收益率分別為多少？2. 預(yù)期收益率的計算就是計算收益率的加權(quán)平均數(shù)兩兩相乘再相加例：P39，兩者皆為15%3.風(fēng)險的衡量指標(biāo)方差標(biāo)準(zhǔn)差變異系數(shù)3. 風(fēng)險的衡量 計算離差 計算方差 計算標(biāo)準(zhǔn)差 2022/7/19單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益當(dāng)兩個項目收益率相同，但標(biāo)準(zhǔn)差不同，則理性投資者會選標(biāo)準(zhǔn)差小的那個；當(dāng)兩

32、個項目標(biāo)準(zhǔn)差相同，但收益率不同，則理性投資者回選收益率高的那個。 5. 計算變異系數(shù) 如果有兩項投資：一項預(yù)期收益率較高而另一項標(biāo)準(zhǔn)差較低，投資者該如何抉擇呢？2022/7/19單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益變異系數(shù)度量了單位收益的風(fēng)險，為項目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)。西京公司的變異系數(shù)為65.84/15 = 4.39，而東方公司的變異系數(shù)則為3.87/15 = 0.26?？梢娨来藰?biāo)準(zhǔn)，西京公司的風(fēng)險約是東方公司的17倍。4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險 已知過去一段時期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時收益率的標(biāo)準(zhǔn)差可利用如下公式估算： 2022/7/19單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益是指第t期所實現(xiàn)的收益率，是指過

33、去n年內(nèi)獲得的平均年度收益率。6. 風(fēng)險規(guī)避與必要收益假設(shè)通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個項目可以投資，第一個項目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬元收益；第二個項目是購買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計劃進(jìn)展順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價值將跌至0，你將血本無歸。如果預(yù)測A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預(yù)期價值為0.50+0.521=10.5萬元。扣除10萬元的初始投資成本，預(yù)期收益為0.5萬元，即預(yù)期收益率為5%。兩個項目的預(yù)期收益率一樣，選擇哪一個呢？只要是理性投資者，就會選擇第一個項目，表現(xiàn)出風(fēng)險規(guī)

34、避。多數(shù)投資者都是風(fēng)險規(guī)避投資者。P46圖2022/7/19單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益三、證券組合的風(fēng)險與收益1. 證券組合的收益2. 證券組合的風(fēng)險3. 證券組合的風(fēng)險與收益4. 最優(yōu)投資組合2022/7/19證券的投資組合同時投資于多種證券的方式，會減少風(fēng)險，收益率高的證券會抵消收益率低的證券帶來的負(fù)面影響。證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。2022/7/191. 證券組合的收益利用有風(fēng)險的單項資產(chǎn)組成一個完全無風(fēng)險的投資組合2022/7/192. 證券組合的風(fēng)險兩支股票在單獨持有時都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，但當(dāng)構(gòu)成投資組合W

35、M時卻不再具有風(fēng)險。完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2022/7/19證券組合的風(fēng)險與收益完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2022/7/19 Copyright RUC證券組合的風(fēng)險與收益從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票收益完全負(fù)相關(guān)時，所有風(fēng)險都能被分散掉；而當(dāng)股票收益完全正相關(guān)時，風(fēng)險無法分散。若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。2022/7/19部分相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2022/7/19可分散風(fēng)險能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的風(fēng)險市場風(fēng)險不能夠被分散消除的風(fēng)險市場風(fēng)險的程度，通常用系數(shù)來衡量。系數(shù)的公式值度量了股票相對于平

36、均股票的波動程度，平均股票的值為1.0。2022/7/19證券組合的風(fēng)險與收益2022/7/19證券組合的風(fēng)險與收益證券組合的系數(shù)是單個證券系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計算公式是：2022/7/19證券組合的風(fēng)險與收益3. 證券組合的風(fēng)險與收益與單項投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險只是市場風(fēng)險，而不要求對可分散風(fēng)險進(jìn)行補(bǔ)償。證券組合的風(fēng)險收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的，超過時間價值的那部分額外收益，該收益可用下列公式計算： P532022/7/19證券組合的風(fēng)險與收益2022/7/19證券組合的風(fēng)險與收益例題科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合

37、，它們的 系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場的平均收益率為14%，無風(fēng)險收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險收益率。從以上計算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險、風(fēng)險收益率和風(fēng)險收益額。在其他因素不變的情況下，風(fēng)險收益取決于證券組合的系數(shù)，系數(shù)越大，風(fēng)險收益就越大；反之亦然?；蛘哒f，系數(shù)反映了股票收益對于系統(tǒng)性風(fēng)險的反應(yīng)程度。2022/7/194. 最優(yōu)投資組合 （1）有效投資組合的概念 有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險程度上，提供的預(yù)期收益率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期收

38、益率水平上，帶來的風(fēng)險最低的投資組合。2022/7/19證券組合的風(fēng)險與收益從點E到點F的這一段曲線就稱為有效投資曲線 西北角原則 （2）最優(yōu)投資組合的建立 要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素?zé)o風(fēng)險資產(chǎn)。 2022/7/192.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益當(dāng)能夠以無風(fēng)險利率借入資金時，可能的投資組合對應(yīng)點所形成的連線就是資本市場線（Capital Market Line，簡稱CML），資本市場線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的有效集。資本市場線在A點與有效投資組合曲線相切，A點就是最優(yōu)投資組合，該切點代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。投資組合的收益與風(fēng)險176投資組合的

39、收益176加權(quán)計算投資組合的風(fēng)險177證券之間的關(guān)系：正相關(guān)、負(fù)相關(guān)測定收益率關(guān)系的指標(biāo)（投資組合分析的核心概念）：協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)協(xié)方差的計算可分三種情況，各有公式。1、利用概率的公式表7-5，收益率概率分布，計算期望值，以計算協(xié)方差基礎(chǔ)資料：前3列，通過計算，COV=0.00263投資組合的收益與風(fēng)險1762、利用歷史資料計算協(xié)方差將前述公式的概率視作1，然后除以N-1，即得公式7.13 P1783、協(xié)方差的性質(zhì)自身的協(xié)方差就是本身的方差 利用涉及概率的公式，經(jīng)推導(dǎo)，就是本身的方差 P178A與B的協(xié)方差同B與A的協(xié)方差相等4、協(xié)方差的作用測定兩種資產(chǎn)收益變化方向和程度正數(shù)，同向；負(fù)數(shù)，異

40、向。絕對值越大，關(guān)系越密切，越小，關(guān)系越疏遠(yuǎn)。相關(guān)系數(shù)投資組合的收益與風(fēng)險 P178投資組合的收益與風(fēng)險相關(guān)系數(shù)（為彌補(bǔ)協(xié)方差之不足）方差單項資產(chǎn)的方差組合資產(chǎn)的方差投資組合的收益與風(fēng)險其中， 是第i種狀態(tài)下投資組合的可能收益率， 是組合資產(chǎn)的的期望收益率 投資組合的收益與風(fēng)險公式的推導(dǎo)是利用二數(shù)和平方公式。最后求得：經(jīng)變換：2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型 由風(fēng)險收益均衡原則中可知，風(fēng)險越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補(bǔ)特定數(shù)量的風(fēng)險呢？市場又是怎樣決定必要收益率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價模型將風(fēng)險與收益率聯(lián)系在一起，把收益率表示成風(fēng)險的函數(shù)，這些模型包括： 1. 資本資產(chǎn)定價模

41、型 2. 多因素定價模型 3. 套利定價模型2022/7/191. 資本資產(chǎn)定價模型市場的預(yù)期收益是無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風(fēng)險所需的補(bǔ)償，用公式表示為：2022/7/192.2.4 主要資產(chǎn)定價模型在構(gòu)造證券投資組合并計算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以進(jìn)一步測算投資組合中的每一種證券的收益率。 資本資產(chǎn)定價模型由威廉 夏普提出。因該成果獲1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎?？梢娖淅碚搩r值。 資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為： 2022/7/192.2.4 主要資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型可以用證券市場線表示。它說明必

42、要收益率R與不可分散風(fēng)險系數(shù)之間的關(guān)系。2022/7/192.2.4 主要資產(chǎn)定價模型SML為證券市場線，反映了投資者回避風(fēng)險的程度直線越陡峭，投資者越回避風(fēng)險。值越高，要求的風(fēng)險收益率越高，在無風(fēng)險收益率不變的情況下，必要收益率也越高。資本市場線與證券市場線注意資本市場線(CML)與證券市場線(SML)的聯(lián)系與區(qū)別橫縱坐標(biāo)的含義資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過基于每個投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（

43、3）投資者對預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任何價格均可交易）。2022/7/192.2.4 主要資產(chǎn)定價模型（5）沒有交易費(fèi)用。（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價格接受者（即假設(shè)單個投資者的買賣行為不會影響股價）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。 從投資者的角度來看，無風(fēng)險收益率是其投資的收益率，但從籌資者的角度來看，則是其支出的無風(fēng)險成本，或稱無風(fēng)險利息率。現(xiàn)在市場上的無風(fēng)險利率由兩方面構(gòu)成：一個是無通貨膨脹的收益率，這是真正的時間價值部分；另一個是通貨膨脹貼水，它等于預(yù)期的通貨膨脹率,用IP表示。

44、無風(fēng)險收益率 2022/7/192.2.4 主要資產(chǎn)定價模型通貨膨脹對證券收益的影響2022/7/192.2.4 主要資產(chǎn)定價模型風(fēng)險回避對證券收益的影響2022/7/192.2.4 主要資產(chǎn)定價模型2. 多因素模型CAPM的第一個核心假設(shè)條件是均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含了資產(chǎn)未來收益率的所有相關(guān)信息。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預(yù)期收益率。原則上，CAPM認(rèn)為一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率決定于單一因素，但是在現(xiàn)實生活中多因素模型可能更加有效。因為，即使無風(fēng)險收益率是相對穩(wěn)定的，但受風(fēng)險影響的那部分風(fēng)險溢價則可能受多種因素影響。一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。更一般地，假設(shè)有 種相互獨立

45、因素影響不可分散風(fēng)險，此時，股票的收益率將會是一個多因素模型，即2022/7/192.2.4 主要資產(chǎn)定價模型2022/7/192.2.4 主要資產(chǎn)定價模型例題 假設(shè)某證券的報酬率受通貨膨脹、GDP和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險因素的影響，該證券對三種因素的敏感程度分別為2、1和-1.8,市場無風(fēng)險報酬率為3%。假設(shè)年初預(yù)測通貨膨脹增長率為5%、GDP增長率為8%，利率不變，而年末預(yù)期通貨膨脹增長率為7%，GDP增長10%，利率增長2%，則該證券的預(yù)期報酬率為：3. 套利定價模型套利定價模型基于套利定價理論（Arbitrage Pricing Theory），從多因素的角度考慮證券收益，假設(shè)證券收益是由一

46、系列產(chǎn)業(yè)方面和市場方面的因素確定的。套利定價模型與資本資產(chǎn)定價模型都是建立在資本市場效率的原則之上，套利定價模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估價方式。套利定價模型把資產(chǎn)收益率放在一個多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實驗來判別。2022/7/192.2.4 主要資產(chǎn)定價模型套利定價模型的一般形式為：2022/7/192.2.4 主要資產(chǎn)定價模型例題某證券報酬率對兩個廣泛存在的不可分散風(fēng)險因素A與B敏感，對風(fēng)險因素A敏感程度為0.5,對風(fēng)險因素B的敏感程度為1.2，風(fēng)險因素A的期望報酬率為5%，風(fēng)險因素B的期

47、望報酬率為6%，市場無風(fēng)險報酬率3%，則該證券報酬率為：2.3 證券估價當(dāng)公司決定擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時，可以通過出售金融證券來籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股票時，無論融資者還是投資者都會對該種證券進(jìn)行估價，以決定以何種價格發(fā)行或購買證券比較合理。因此證券估價是財務(wù)管理中一個十分重要的基本理論問題2.3.1 債券的特征及估價2.3.2 股票的特征及估價2022/7/192.3.1 債券的特征及估價債券是由公司、金融機(jī)構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對外進(jìn)行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價證券，其發(fā)行者和購買者之間

48、的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來。1.債券的主要特征： （1）票面價值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額 （2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率 （3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時 2022/7/192. 債券的估價方法：債券價值的計算公式：2022/7/192.3.1 債券的特征及估價例題1： A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計息，當(dāng)前市場利率為8%，該債券發(fā)行價格為多少時，A公司才能購買?2022/7/192.3.1 債券的特征及估價例題2： B公司計劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面

49、值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為7%，求該債券的公平價格。2022/7/192.3.1 債券的特征及估價例題3： 面值為100元，期限為5年的零息債券，到期按面值償還，當(dāng)時市場利率為8%，其價格為多少時，投資者才會購買？2022/7/192.3.1 債券的特征及估價3. 債券投資的優(yōu)缺點（1）債券投資的優(yōu)點本金安全性高。與股票相比，債券投資風(fēng)險比較小。政府發(fā)行的債券有國家財力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風(fēng)險證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當(dāng)公司破產(chǎn)時，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時支付利息的法定義務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。許多債券都具有較好的流