財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念課程1課件

1、財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握貨幣時(shí)間價(jià)值的概念和相關(guān)計(jì)算方法。掌握風(fēng)險(xiǎn)收益的概念、計(jì)算及基本資產(chǎn)定價(jià)模型。理解證券投資的種類、特點(diǎn)，掌握不同證券的價(jià)值評(píng)估方法。2022/7/20財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益2.3 證券估價(jià)2022/7/202.1 貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2022/7/202.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念 時(shí)間價(jià)值的作用： 自2008年12月23日起，五年期以上商業(yè)貸款利率從原來的6.12%降為5.94%，以個(gè)人住房商業(yè)

2、貸款50萬元（20年）計(jì)算，降息后每月還款額將減少52元。但即便如此，在12月23日以后貸款50萬元（20年）的購房者，在20年中，累計(jì)需要還款85萬5千多元，需要多還銀行35萬元余元.這就是資金的時(shí)間價(jià)值在其中起作用。2022/7/202.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念 貨幣的時(shí)間價(jià)值原理正確地揭示了不同時(shí)點(diǎn)上資金之間的換算關(guān)系，是財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù)。即使在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價(jià)值亦大于1年以后1元錢的價(jià)值。股東投資1元錢，就失去了當(dāng)時(shí)使用或消費(fèi)這1元錢的機(jī)會(huì)或權(quán)利，按時(shí)間計(jì)算的這種付出的代價(jià)或投資收益，就叫做時(shí)間價(jià)值。如果資金所有者把錢埋入地下保存是否能得到收益呢？2022

3、/7/202.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念時(shí)間價(jià)值是扣除了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹率之后的真實(shí)報(bào)酬率時(shí)間價(jià)值的真正來源：投資后的增值額時(shí)間價(jià)值的兩種表現(xiàn)形式： 相對(duì)數(shù)形式時(shí)間價(jià)值率 絕對(duì)數(shù)形式時(shí)間價(jià)值額一般假定沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹，以利率代表時(shí)間價(jià)值2022/7/202.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念需要注意的問題：資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時(shí)間因素而形成的差額價(jià)值，即資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中帶來的增值額；時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費(fèi)領(lǐng)域不產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于資金運(yùn)動(dòng)之中;是資金周轉(zhuǎn)使用后由于創(chuàng)造了新的價(jià)值（利潤(rùn)）而產(chǎn)生的增值額；時(shí)間價(jià)值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢2022/7/20思考： 1、將錢放在口袋里會(huì)產(chǎn)生時(shí)

4、間價(jià)值嗎？ 2、停頓中的資金會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值嗎？ 3、企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會(huì)增值時(shí)間價(jià)值嗎?2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2022/7/20范例：2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線 現(xiàn)金流量時(shí)間線重要的計(jì)算貨幣資金時(shí)間價(jià)值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運(yùn)動(dòng)發(fā)生的時(shí)間和方向。1000600600t=0t=1t=22022/7/202.1 貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2.1.5 時(shí)

5、間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2022/7/202.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值利息的計(jì)算 單利指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計(jì)算利息，當(dāng)期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計(jì)算利息。 復(fù)利不僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息，即通常所說的“利滾利”。 復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時(shí)間價(jià)值的含義。 在討論資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)，一般都按復(fù)利計(jì)算。2022/7/20二、一次性收付款項(xiàng)終值和現(xiàn)值的計(jì)算(一)單利終值和現(xiàn)值的計(jì)算1單利終值(Future Value) 本金帶來利息 計(jì)算公式為：FV n=PV0(1+in)2單利現(xiàn)值(Present Value) 現(xiàn)值：就是以后年份收到或付出資金的現(xiàn)在價(jià)值，可用倒求本金的方

6、法計(jì)算。 由終值求現(xiàn)值，叫做折現(xiàn)(Discount)2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值 終值是指當(dāng)前的一筆資金在若干期后所具有的價(jià)值。 2022/7/202.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值的計(jì)算公式：復(fù)利終值系數(shù)(Future Value Interest Factor)其簡(jiǎn)略表示形式分別為FVIF i,nFV n = PV 0 FVIF i,nFV n=PV o(1+i)n2022/7/202.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價(jià)值。2022/7/202.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時(shí)使用的利息率稱為貼現(xiàn)率。 復(fù)

7、利現(xiàn)值系數(shù)(Present Value Interest Factor)其簡(jiǎn)略表示形式分別為PVIF i,nPV 0 = FV n PVIF i,n2022/7/202.1 貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2022/7/202.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金（Ordinary Annuity） 的終值和現(xiàn)值先付年金（Annuity Due） 的終值和現(xiàn)值延期年金（Deferred Annuity）現(xiàn)值的計(jì)算永續(xù)年金（Perpetual Annuity）現(xiàn)值的計(jì)算年金（

8、Annuity）是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。2022/7/202.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值（已知年金A，求年金終值FVAn） 例如：零存整取的本利和，是一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和后付年金每期期末有等額收付款項(xiàng)的年金。后付年金終值的計(jì)算公式：2022/7/20每年存款1元，年利率10%，經(jīng)過5年，年金終值可表示如圖所示1元1年的終值=1.000（元）1元2年的終值=1（1+10%）1=1.100（元）1元3年的終值=1（1+10%）2=1.210（元）1元4年的終值=1（1+10%）3=1.331（元）1元5年的終值=1（1+10%）4=1.464（元）所以：

9、1元年金5年的終值=6.105（元）1元01年末2年末3年末4年末5年末1元1元1元1元1.000元1.100元1.210元1.331元1.464元6.105元1元年金5年的終值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值A(chǔ) 代表年金數(shù)額；i代表利息率；n代表計(jì)息期數(shù)；2022/7/20年金終值的一般計(jì)算公式為：FVAn ：年金終值；A ：每次收付款項(xiàng)的金額；I ：利率；T ：為每筆收付款項(xiàng)的計(jì)息期數(shù)；n ：全部年金的計(jì)息期數(shù)。以上公式中 稱為年金終值系數(shù)（Future Value Interest Factors for Annuity），表示形式為FVIFA i,n。則年金終值的計(jì)算公式可寫成

10、： FVA n = A FVIFA i,n某人在5年中每年年底存入銀行1000元，年存款利率為8%，復(fù)利計(jì)息，則第5年年末年金終值為： 例題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值2022/7/202.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值（已知年金A，求年金現(xiàn)值PVA0）。 通常為每年投資收益的現(xiàn)值總和，它是一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。后付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：PVA o = A PVIFA i,n2022/7/20每年取得收益1元，年利率為10%，為期5年，年金現(xiàn)值如圖所示：1元01年末2年末3年末4年末5年末1元1元1元1元3.790元0.909元0.826元0.751元0.6

11、83元0.621元1元年金5年的現(xiàn)值1年1元的現(xiàn)值=1/（1+10%）1=0.909(元)2年1元的現(xiàn)值=1/（1+10%）2=0.826(元)3年1元的現(xiàn)值=1/（1+10%）3=0.751(元)4年1元的現(xiàn)值=1/（1+10%）4=0.683(元)5年1元的現(xiàn)值=1/（1+10%）5=0.621(元)所以：1元年金5年的現(xiàn)值=3.790（元）2.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2022/7/202.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2022/7/20某人準(zhǔn)備在今后5年中每年年末從銀行取1000元，如果年利息率為10%，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？ 例題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值

12、2022/7/20先付年金每期期初有等額收付款項(xiàng)的年金。2.1.4 年金終值和現(xiàn)值先付年金的終值先付年金終值的計(jì)算公式：2022/7/201、先付年金終值：n期先付年金終值和n期后付年金終值之間的關(guān)系如圖 ：另一種算法： n期先付年金與n+1期后付年金比較，兩者計(jì)息期數(shù)相同，但n期先付年金比n+1期后付年金少付一次款。因此，只要將n+1期后付年金的終值減去一期付款額，便可求得n期先付年金終值。2.1.4 年金終值和現(xiàn)值先付年金終值的計(jì)算公式：2022/7/20 某人每年年初存入銀行1000元，銀行年存款利率為8%，則第十年末的本利和應(yīng)為多少？例 題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值先付年金的終值202

13、2/7/202.1.4 年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：2022/7/20n期先付年金現(xiàn)值和n期后付年金現(xiàn)值比較，兩者付款次數(shù)相同，但先付年金現(xiàn)值比后付年金現(xiàn)值少折一期。為求得n期先付年金的現(xiàn)值，可在求出n期后付年金現(xiàn)值后，再乘以(1+i)。計(jì)算公式如下：另一種算法: n期先付年金與n1期后付年金比較，兩者貼現(xiàn)期數(shù)相同，但n期先付年金比n1期后付年金多一期不需折現(xiàn)的付款。因此，先計(jì)算出n1期后付年金的現(xiàn)值再加上一期不需折現(xiàn)的付款，便可求得n期先付年金現(xiàn)值。計(jì)算公式如下：2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2022/7/20 某企業(yè)租用一臺(tái)設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，

14、年利息率為8%，則這些租金的現(xiàn)值為：例 題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值2022/7/20延期年金最初若干期沒有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期等額的系列收付款項(xiàng)的年金。2.1.4 年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值2022/7/20延期年金現(xiàn)值的計(jì)算公式： 某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng)，銀行貸款的年利息率為8%，銀行規(guī)定前10年不需還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元，則這筆款項(xiàng)的現(xiàn)值應(yīng)是：例 題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值2022/7/20永續(xù)年金期限為無窮的年金2.1.4 年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：2022/7/20 一項(xiàng)每年年底的

15、收入為800元的永續(xù)年金投資，利息率為8%，其現(xiàn)值為：例 題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值2022/7/202.1 貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2022/7/20不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計(jì)算 計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2022/7/20不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算若干個(gè)復(fù)利現(xiàn)值之和2022/7/20不等額現(xiàn)

16、金流量現(xiàn)值的計(jì)算 某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如下表所示，貼現(xiàn)率為5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。 例 題2022/7/20不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2022/7/202022/7/20不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計(jì)算 計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題能用

17、年金用年金，不能用年金用復(fù)利，然后加總?cè)舾蓚€(gè)年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值。年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 某公司投資了一個(gè)新項(xiàng)目，新項(xiàng)目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，貼現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。 例 題（答案10016元）2022/7/202022/7/20不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計(jì)算 計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題貼現(xiàn)率的計(jì)算第一步求出相關(guān)換算系數(shù)第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率（插值法）2022/7/20貼現(xiàn)率的

18、計(jì)算 把100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問銀行存款的利率為多少？ 例 題查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應(yīng)為10%。How?當(dāng)計(jì)算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個(gè)數(shù)值，怎么辦？2022/7/20貼現(xiàn)率的計(jì)算現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時(shí)，才能保證在今后10年中每年得到750元。 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)利率為8%時(shí)，系數(shù)為6.710；當(dāng)利率為9%時(shí)，系數(shù)為6.418。所以利率應(yīng)在8%9%之間，假設(shè)所求利率超過8%，則可用插值法計(jì)算插值法2022/7/202022/7/20不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量

19、混合情況下的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計(jì)算 計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值 當(dāng)計(jì)息期短于1年，而使用的利率又是年利率時(shí)，計(jì)息期數(shù)和計(jì)息率應(yīng)分別進(jìn)行調(diào)整。2022/7/20計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值 某人準(zhǔn)備在第5年底獲得1000元收入，年利息率為10%。試計(jì)算：（1）每年計(jì)息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（2）每半年計(jì)息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？例 題2022/7/20計(jì)算題： 某人每年初存入銀行50元，銀行存款利息率為9。要求：計(jì)算第9年末的本利和為多少？自測(cè)題 計(jì)算題 XFVn=50

20、(FVIFA 9%,9+1-1) =50(15.193-1) = 709.65(元）或： XFVn=50(FVIFA 9%,9)（1+9%） = 5013.0211.09= 709.65(元）自測(cè)題答案 如果你突然收到一張事先不知道的1260億美元的賬單，你一定會(huì)大吃一驚。而這件事卻發(fā)生在瑞士的田納西鎮(zhèn)的居民身上。該問題源于1966年的一筆存款。斯蘭黑不動(dòng)產(chǎn)公司在田納西鎮(zhèn)的一個(gè)銀行存入6億美元的存款。存款協(xié)議要求銀行按1%的利率復(fù)利付息（難怪該銀行第二年破產(chǎn)?。?994年，紐約布魯克林法院做出判決：從存款日到田納西鎮(zhèn)對(duì)該銀行進(jìn)行清算的7年中，這筆存款應(yīng)按每周1%的復(fù)利計(jì)息，而在銀行清算后的2

21、1年中，每年按8.54%的復(fù)利計(jì)息。 思考題： 1.說明1260億美元如何計(jì)算出來的？ 2.本案例對(duì)你有何啟示？案例分析FV=6(1+1%)365/77(1+8.54%)21=1260（億美元）財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益2.3 證券估價(jià)2022/7/202.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2022/7/202.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。收益為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項(xiàng)目財(cái)務(wù)績(jī)效的方式。收益的大小可以

22、通過收益率來衡量。收益確定購入短期國(guó)庫券收益不確定投資剛成立的高科技公司公司的財(cái)務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的情況下做出的。離開了風(fēng)險(xiǎn)，就無法正確評(píng)價(jià)公司報(bào)酬的高低。2022/7/20風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，按風(fēng)險(xiǎn)的程度，可以把公司的財(cái)務(wù)決策分為三種類型： 1. 確定性決策 2. 風(fēng)險(xiǎn)性決策 3. 不確定性決策2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2022/7/202.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2022/7/202.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)投資活動(dòng)而言，風(fēng)險(xiǎn)是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因

23、此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量，就要從投資收益的可能性入手。 1. 確定概率分布 2. 計(jì)算預(yù)期收益率 3. 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 4. 利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn) 5. 計(jì)算變異系數(shù) 6. 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益2022/7/201. 確定概率分布從表中可以看出，市場(chǎng)需求旺盛的概率為30%，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得很高的收益率。市場(chǎng)需求正常的概率為40%，此時(shí)股票收益適中。而市場(chǎng)需求低迷的概率為30%，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得低收益，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2022/7/202. 計(jì)算預(yù)期收益率2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益兩家公司的預(yù)期收益率分別為多少？2022/7/201 .計(jì)算

24、期望報(bào)酬率 (expectation) 反映集中趨勢(shì)3. 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 （1）計(jì)算預(yù)期收益率 （3）計(jì)算方差 （2）計(jì)算離差 （4） 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？2022/7/203.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差(standard deviation) 反映離散程度結(jié)論： 標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也越小。因此東京公司比西京公司風(fēng)險(xiǎn)小。4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn) 已知過去一段時(shí)期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時(shí)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差可利用如下公式估算：2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益是指第t期所實(shí)現(xiàn)的收益率，是指過去n年內(nèi)獲得的平均年度收益率。2022/7/205. 計(jì)

25、算變異系數(shù) 如果有兩項(xiàng)投資：一項(xiàng)預(yù)期收益率較高而另一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)差較低，投資者該如何抉擇呢？2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益變異系數(shù)度量了單位收益的風(fēng)險(xiǎn)，為項(xiàng)目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)。西京公司的變異系數(shù)為65.84/15 = 4.39，而東方公司的變異系數(shù)則為3.87/15 = 0.26?？梢娨来藰?biāo)準(zhǔn)，西京公司的風(fēng)險(xiǎn)約是東方公司的17倍。2022/7/206. 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益假設(shè)通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個(gè)項(xiàng)目可以投資，第一個(gè)項(xiàng)目是購買利率為5%的短期國(guó)庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬元收益；第二個(gè)項(xiàng)目是購買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計(jì)劃進(jìn)展順利，則你投入的10萬元將增

26、值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價(jià)值將跌至0，你將血本無歸。如果預(yù)測(cè)A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預(yù)期價(jià)值為0.50+0.521=10.5萬元?？鄢?0萬元的初始投資成本，預(yù)期收益為0.5萬元，即預(yù)期收益率為5%。2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益率一樣，選擇哪一個(gè)呢？只要是理性投資者，就會(huì)選擇第一個(gè)項(xiàng)目，表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。多數(shù)投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避投資者。2022/7/202.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2022/7/202.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收

27、益1. 證券組合的收益2. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)3. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益4. 最優(yōu)投資組合證券的投資組合同時(shí)投資于多種證券的方式，會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)，收益率高的證券會(huì)抵消收益率低的證券帶來的負(fù)面影響。2022/7/201. 證券組合的收益證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2022/7/202. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)利用有風(fēng)險(xiǎn)的單項(xiàng)資產(chǎn)組成一個(gè)完全無風(fēng)險(xiǎn)的投資組合2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益兩支股票在單獨(dú)持有時(shí)都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)構(gòu)成投資組合WM時(shí)卻不再具有風(fēng)險(xiǎn)。2022/7/20完全負(fù)相關(guān)股票及組

28、合的收益率分布情況2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2022/7/20完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2022/7/20從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票收益完全負(fù)相關(guān)時(shí)，所有風(fēng)險(xiǎn)都能被分散掉；而當(dāng)股票收益完全正相關(guān)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)無法分散。若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2022/7/20部分相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2022/7/20可分散風(fēng)險(xiǎn)能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不能夠被分散消除的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用系數(shù)來衡量。值度量了

29、股票相對(duì)于平均股票的波動(dòng)程度，平均股票的值為1.0。2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2022/7/20非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) ( 可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)) 單個(gè)證券 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) ( 不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)) 所有證券證券組合的風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組合中的證券數(shù)目組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差投資組合的規(guī)模與組合的總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2022/7/20證券組合的系數(shù)是單個(gè)證券系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計(jì)算公式是：2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2022/7/203. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是市

30、場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益，該收益可用下列公式計(jì)算： 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2022/7/202.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益例題科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場(chǎng)的平均收益率為14%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。2022/7/20結(jié)論：調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益額。在其他因素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)收益取決于

31、證券組合的系數(shù)，系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益就越大；反之亦然?；蛘哒f，系數(shù)反映了股票收益對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)程度。2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2022/7/204. 最優(yōu)投資組合 （1）有效投資組合的概念 有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險(xiǎn)程度上，提供的預(yù)期收益率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期收益率水平上，帶來的風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益從點(diǎn)E到點(diǎn)F的這一段曲線就稱為有效投資曲線2022/7/20 （2）最優(yōu)投資組合的建立 要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個(gè)新的因素?zé)o風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益當(dāng)能夠以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金時(shí)，可能的投資組合

32、對(duì)應(yīng)點(diǎn)所形成的連線就是資本市場(chǎng)線（Capital Market Line，簡(jiǎn)稱CML），資本市場(chǎng)線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。資本市場(chǎng)線在A點(diǎn)與有效投資組合曲線相切，A點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合，該切點(diǎn)代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。2022/7/202.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2022/7/202.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 由風(fēng)險(xiǎn)收益均衡原則中可知，風(fēng)險(xiǎn)越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補(bǔ)特定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)呢？市場(chǎng)又是怎樣決定必要收益率的呢？一些基本

33、的資產(chǎn)定價(jià)模型將風(fēng)險(xiǎn)與收益率聯(lián)系在一起，把收益率表示成風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，這些模型包括： 1. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 2. 多因素定價(jià)模型 3. 套利定價(jià)模型2022/7/201. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM市場(chǎng)的預(yù)期收益是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場(chǎng)組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償，用公式表示為：2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型在構(gòu)造證券投資組合并計(jì)算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以進(jìn)一步測(cè)算投資組合中的每一種證券的收益率。無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率2022/7/20資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通

34、過基于每個(gè)投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財(cái)富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對(duì)預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評(píng)價(jià)一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動(dòng)性（即在任何價(jià)格均可交易）。2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2022/7/20（5）沒有交易費(fèi)用。（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價(jià)格接受者（即假設(shè)單個(gè)投資者的買賣行為不會(huì)影響股價(jià)）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式為： 2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2022/7

35、/20資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以用證券市場(chǎng)線表示。它說明必要收益率R與不可分散風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)之間的關(guān)系。2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型SML為證券市場(chǎng)線，反映了投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度直線越陡峭，投資者越回避風(fēng)險(xiǎn)。值越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率越高，在無風(fēng)險(xiǎn)收益率不變的情況下，必要收益率也越高。2022/7/20現(xiàn)在市場(chǎng)上的無風(fēng)險(xiǎn)利率由兩方面構(gòu)成：一個(gè)是無通貨膨脹的收益率，這是真正的時(shí)間價(jià)值部分；另一個(gè)是通貨膨脹貼水，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。無風(fēng)險(xiǎn)收益率 2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2022/7/20通貨膨脹對(duì)證券收益的影響2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2022/7/20風(fēng)險(xiǎn)回避對(duì)證券收益的影響2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)

36、模型2022/7/202. 多因素模型CAPM的第一個(gè)核心假設(shè)條件是均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含了資產(chǎn)未來收益率的所有相關(guān)信息。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預(yù)期收益率。原則上，CAPM認(rèn)為一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率決定于單一因素，但是在現(xiàn)實(shí)生活中多因素模型可能更加有效。因?yàn)椋词篃o風(fēng)險(xiǎn)收益率是相對(duì)穩(wěn)定的，但受風(fēng)險(xiǎn)影響的那部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則可能受多種因素影響。一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。更一般地，假設(shè)有 種相互獨(dú)立因素影響不可分散風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，股票的收益率將會(huì)是一個(gè)多因素模型，即2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2022/7/202.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型例題 假設(shè)某證券的報(bào)酬率受通貨膨脹、GD

37、P和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，該證券對(duì)三種因素的敏感程度分別為2、1和-1.8,市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3%。假設(shè)年初預(yù)測(cè)通貨膨脹增長(zhǎng)率為5%、GDP增長(zhǎng)率為8%，利率不變，而年末預(yù)期通貨膨脹增長(zhǎng)率為7%，GDP增長(zhǎng)10%，利率增長(zhǎng)2%，則該證券的預(yù)期報(bào)酬率為：2022/7/203. 套利定價(jià)模型套利定價(jià)模型基于套利定價(jià)理論（Arbitrage Pricing Theory），從多因素的角度考慮證券收益，假設(shè)證券收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場(chǎng)方面的因素確定的。套利定價(jià)模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是建立在資本市場(chǎng)效率的原則之上，套利定價(jià)模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估價(jià)方式。套利定價(jià)模型把資產(chǎn)收益率

38、放在一個(gè)多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實(shí)驗(yàn)來判別。2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型2022/7/20套利定價(jià)模型的一般形式為：2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型例題某證券報(bào)酬率對(duì)兩個(gè)廣泛存在的不可分散風(fēng)險(xiǎn)因素A與B敏感，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素A敏感程度為0.5,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素B的敏感程度為1.2，風(fēng)險(xiǎn)因素A的期望報(bào)酬率為5%，風(fēng)險(xiǎn)因素B的期望報(bào)酬率為6%，市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率3%，則該證券報(bào)酬率為：2022/7/20財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益2.3 證券估價(jià)2022/7/202.3 證券估價(jià)當(dāng)公司決定擴(kuò)大企

39、業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時(shí)，可以通過出售金融證券來籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股票時(shí)，無論融資者還是投資者都會(huì)對(duì)該種證券進(jìn)行估價(jià)，以決定以何種價(jià)格發(fā)行或購買證券比較合理。因此證券估價(jià)是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)十分重要的基本理論問題2.3.1 債券的特征及估價(jià)2.3.2 股票的特征及估價(jià)2022/7/202.3.1 債券的特征及估價(jià)債券是由公司、金融機(jī)構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對(duì)其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對(duì)外進(jìn)行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價(jià)證券，其發(fā)行者和購買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來。1.債券的主要特征： （1）票面價(jià)值：債券發(fā)行人借入并

40、且承諾到期償付的金額 （2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率 （3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時(shí) 2022/7/202. 債券的估價(jià)方法：債券價(jià)值的計(jì)算公式：2.3.1 債券的特征及估價(jià)2022/7/20例題1： A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計(jì)息，當(dāng)前市場(chǎng)利率為8%，該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，A公司才能購買?2.3.1 債券的特征及估價(jià)2022/7/20例題2： B公司計(jì)劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場(chǎng)利率為7%，求該債券的公平價(jià)格。2.3.1 債券的特征及估價(jià)2022/7/20例題3： 面值為100元，期限為5年的零息債券，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為8%，其價(jià)格為多少時(shí)，投資者才會(huì)購買？2.3.1 債券的特征及估價(jià)2022/7/203. 債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)（1）債券投資的優(yōu)點(diǎn)本金安全性高。收入比較穩(wěn)定。許多債券都具有較好的流動(dòng)性。2.3.1 債券的特征及估價(jià)2022/7/20（2）債券投資的缺點(diǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)比較大。在通貨膨脹率非常高時(shí)，投資者雖然名義上有收益，但實(shí)際上卻有損失。沒有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。需要承受利率風(fēng)險(xiǎn)。利率隨時(shí)間上下波動(dòng)，利率的上