小B工程市場規(guī)模與市場渠道分析課件

1、內容目錄2020 年上半年行情回顧4需求變局：工程端保持強勢，關注裝配式裝修等邊際變化5渠道分化延續(xù)，龍頭份額持續(xù)提升5工程仍是快車道，地產戰(zhàn)投深化合作模式，現(xiàn)金流承壓但已有改善表現(xiàn)6工程端放量勢頭仍將延續(xù)，地產商戰(zhàn)投深化合作模式6工程業(yè)務現(xiàn)金流仍承壓，積極應對已有效果表現(xiàn)，部分龍頭公司改善明顯8工業(yè)化裝修加速滲透，關注建材采購需求變化9政策催化疊加人工成本提升倒逼，裝配式建筑/裝修發(fā)展駛入快車道9裝配式裝修為材料商提供了新的對接點及服務需求11小 B 工程市場：市場空間大、體系效率為王12小 B 工程市場規(guī)模最大12工程市場（to 小 B）：變化正在發(fā)生，下沉市場大有可為14小 B 市場有望

2、成為裝修建材企業(yè)下一輪快速增長的來源。14三四線下沉市場大有可為，多個優(yōu)秀企業(yè)已有先發(fā)布局15舊改催生千億建材需求，建材采購決策權多為小 B 主體承擔16品類擴張：多元業(yè)務延伸成為方向21投資策略21圖表目錄圖表 1：建材（SW）行業(yè)年初以來市場表現(xiàn)（截至 7 月 1 日）4圖表 2：裝修建材主要個股年初至今（截至 7 月 1 日）漲跌幅4圖表 3：商品房銷售面積累計同比（%）5圖表 4：房屋新開工面積累計同比（%）5圖表 5：以經銷為主的公司收入季度增速變化6圖表 6：以工程直銷為主的公司收入季度增速變化6圖表 7：地產商銷售面積集中度CR10、CR20 變化6圖表 8：地產商拿地面積集中度

3、CR10、CR20 變化6圖表 9：精/全裝修商品房開盤量及變化7圖表 10：2019 年 1-6 月不同區(qū)域市場精/全裝修商品房開盤量及變化7圖表 11：多個省份全裝修政策發(fā)布時間情況7圖表 12：多個省份全裝修政策實施時間情況8圖表 13：碧桂園創(chuàng)投投資情況8圖表 14：頭部房企應付款項周轉率變化9圖表 15：工程業(yè)務為主企業(yè)經營性現(xiàn)金流凈額/營業(yè)收入變化9圖表 16：部分細分行業(yè)龍頭企業(yè)應付賬款+應付票據變化（億元）9圖表 17：部分細分行業(yè)龍頭企業(yè)季度經營性現(xiàn)金流變化（億元）9圖表 18：2016-2019 年全國裝配式建筑新開工建筑面積10圖表 19：2018-2019 年新開工全裝

4、修與裝配式裝修建筑面積（萬平方米）10圖表 20：裝配式建筑/裝修政策梳理10圖表 21：建筑業(yè)就業(yè)人員平均工資不斷提升（元）111圖表 22：大齡農民工比例持續(xù)提升 11圖表 23：裝配式裝修工程的組成部分 11圖表 24：亞廈股份材料采購模式 12 圖表 25：裝飾材料市場規(guī)模變化（億元） 13 圖表 26：建筑業(yè)裝飾裝修產值變化（億元） 13 圖表 27：建筑裝飾行業(yè)產值構成結構及對應需求采購主體 14 圖表 28：公建裝飾產值和住宅裝飾產值變化 14 圖表 29：公建裝飾產值和住宅裝飾產值占比變化 14 圖表 30：不同渠道模式下客戶對象的特征對比 14 圖表 31：不同渠道模式的優(yōu)缺

5、點 15 圖表 32：三四線城市銷售占比持續(xù)提升 16 圖表 33：老舊小區(qū)改造內容 17 圖表 34：北京市老舊小區(qū)改造治理菜單 17 圖表 35：老舊小區(qū)改造涉及的主要建材產品增量市場空間測算 18 圖表 36：全國部分省市 2020 年老舊小區(qū)改造計劃 19 圖表 37：消費建材上市公司多元化業(yè)務戰(zhàn)略 21 圖表 38：重點公司盈利預測及估值情況 22 圖表 39：裝修建材工程類公司收入增速和資產負債率情況對比 2222020 年上半年行情回顧2020 年初至 7 月 1 日，SW 建筑材料行業(yè)漲幅 11%，同期上證綜指漲幅-1%，滬深 300 漲幅 4%，整體板塊相對指數(shù)超額收益較為明

6、顯；裝修&工程建材板塊表現(xiàn)較好，多個個 股表現(xiàn)優(yōu)異，明顯跑贏板塊指數(shù)：堅朗五金（+190%）、亞士創(chuàng)能（+85%）、凱倫股份（+81%）、海鷗住工（+67%）、三棵樹（+64%）等。圖表 1：建材（SW）行業(yè)年初以來市場表現(xiàn)（截至 7 月 1 日）資料來源：wind、國盛證券研究所圖表 2：裝修建材主要個股年初至今（截至 7 月 1 日）漲跌幅資料來源：wind、國盛證券研究所分時間階段板塊表現(xiàn)回顧：節(jié)后開盤-4 月：裝修建材板塊漲幅明顯，早周期品種表現(xiàn)突出，估值修復&提升。 受新冠疫情影響，節(jié)后開盤 A 股市場遭遇全線調整，建材板塊亦有較大幅度調整，此后在疫情管控效果顯現(xiàn)、逆周期政策推動復工

7、復產等因素推動下，大盤和建材板 塊震蕩上行趨勢，期間板塊整體漲接近 20%，其中防水材料、減水劑、建筑五金等偏開工早周期的細分板塊表現(xiàn)突出（主要驅動因素為 2019 年報業(yè)績高增&2020Q1經營和業(yè)績受疫情影響相對較弱，受益逆周期調控基建鏈條，同時 2020 年動態(tài)估3值處于歷史區(qū)間下限水平），東方雨虹、堅朗五金、凱倫股份、科順股份等公司漲幅 明顯（50-100%漲幅區(qū)間）。5 月-6 月：調整震蕩為主，個股表現(xiàn)有分化，后端竣工品種漲幅明顯。進入業(yè)績真 空期，此前一季報表現(xiàn)相對較好早周期標的估值提升表現(xiàn)明顯，隨著地產銷售和竣工數(shù)據環(huán)比改善以及流動性持續(xù)寬松，板塊內細分品類表現(xiàn)有所分化，早周期

8、品種 橫盤調整為主，板塊內迎來二線標的估值修復的補漲行情，和后端竣工鏈條品類受需求回暖預期下的估值提升行情。需求變局：工程端保持強勢，關注裝配式裝修等邊際變化渠道分化延續(xù)，龍頭份額持續(xù)提升2020 年 1-5 月全國商品房銷售面積為 4.87 億平，同比增長-12.3%；1-5 月全國房屋新 開工面積 6.95 億平，同比增長-12.8%。2020 年受新冠疫情影響，地產銷售及新開工較 去年同期下滑較多，隨著復工復產有序進行，地產銷售及新開工降幅收窄明顯，地產銷 售單月增速大幅改善，新開工和竣工保持回升態(tài)勢。參考我司宏觀和地產組對于 2020年地產方面的研究觀點，預計 2020 年地產銷售面積

9、下滑-2%左右，預計房地產新開工 面積增速保持在 5%左右，預計竣工面積在期房交付疊加建安投資回升影響下，增速有 望逐漸回升。圖表 3：商品房銷售面積累計同比（%）圖表 4：房屋新開工面積累計同比（%）資料來源：wind、國盛證券研究所資料來源：wind、國盛證券研究所隨著地產需求景氣的下行，后端的房地產消費鏈條整體增速也呈現(xiàn)趨緩態(tài)勢，從上市公 司業(yè)績表現(xiàn)來看，裝修建材、家居等下游地產后周期類企業(yè)收入端增速受到地產銷售回 落的影響已顯現(xiàn)，特別是零售端的壓力表現(xiàn)較為明顯。結合 2019 年報數(shù)據來看，板塊 內已經銷零售為主的公司銷售承壓明顯，經銷零售端收入增速下降明顯，預計今年上半年收入端增速回

10、落趨勢仍會延續(xù)；而工程端業(yè)務在精裝修趨勢疊加地產商集中度跳增之 下，收入仍保持較快增長。從 2020 年 Q1 情況來看，受新冠疫情影響，經銷收入端下滑 較多，工程直銷業(yè)務受疫情影響相對較小。從企業(yè)跟蹤情況來看，防水材料、減水劑等細分行業(yè)龍頭近期發(fā)貨繼續(xù)保持快速增長， 后端建材方面，工程渠道增長趨勢延續(xù)，而零售經銷則保持繼續(xù)恢復態(tài)勢。從個細分行 業(yè)表現(xiàn)來看，產業(yè)好客戶資源向龍頭企業(yè)集聚的趨勢仍在持續(xù)深化，強者恒強帶來龍頭 公司市占率提升的趨勢愈發(fā)明顯。小企業(yè)在環(huán)保、資金、稅收規(guī)范等壓力下加速退出， 裝飾建材各細分龍頭企業(yè)憑借品牌、渠道、資金等綜合優(yōu)勢搶占市場份額。4圖表 5：以經銷為主的公司收

11、入季度增速變化圖表 6：以工程直銷為主的公司收入季度增速變化資料來源：wind、國盛證券研究所資料來源：wind、國盛證券研究所工程仍是快車道，地產戰(zhàn)投深化合作模式，現(xiàn)金流承壓但已有改善表現(xiàn)工程端放量勢頭仍將延續(xù)，地產商戰(zhàn)投深化合作模式房企集中度提升趨勢仍在延續(xù)，但提升幅度有所放緩。2016-2019 年龍頭房企發(fā)揮在土 地資源獲取和融資等方面的優(yōu)勢，銷售集中度呈現(xiàn)較強的提升趨勢。根據 CRIC 數(shù)據，TOP10 房企在 2011-2016 年的銷售集中度提升相對平穩(wěn)，由 2011 年的 5.8%逐步提 升至 2016 年的 12.5%，年均提高 1-2 個百分點，2017 年以來銷售集中度快

12、速跳增，2017 年達到 15.4%、2019 年提升至 20.0%；從頭部房企銷售和拿地變化趨勢上來看，2019 年集中度仍處于提升趨勢，但提升幅度較此前兩年有所收窄。圖表 7：地產商銷售面積集中度CR10、CR20 變化圖表 8：地產商拿地面積集中度CR10、CR20 變化資料來源：wind、國盛證券研究所資料來源：wind、國盛證券研究所全裝修政策進入目標年，新建精裝修交付量預計仍將明顯增長。2013 年國務院發(fā)文明 確提出了要積極推行住宅全裝修工作，建設部 2017 年 5 月發(fā)布的建筑業(yè)發(fā)展十三五 規(guī)劃提出到 2020 年新開工全裝修成品住宅面積達到 30%。近年來全國多個省份及城市

13、相繼發(fā)布全裝修政策，多數(shù)省份要求新建住宅全裝修比例超過 30%，多個省份和地區(qū) 要求全裝修比例達到 100%；從政策實施時間點來看，多數(shù)省份要求時間實施節(jié)點早于 建設部提出的 2020 年的時間要求。我們預計受益政策推動進入落地實施時間窗口期， 全裝修推盤量有望保持快速增長。據奧維云網統(tǒng)計的數(shù)據，2019 年全國精/全裝修商品 住宅開盤規(guī)模 319 萬套，同比增長 26%。5精裝修落地+地產客戶集中度跳升趨勢下，地產工程市場放量勢頭仍將延續(xù)。大地產商 集中度提升之下，銷售面積的快速增長帶來了對應建材需求的增加，而同時全裝修交付 占比的提升將使得裝飾需求的管控進一步向房地產商集中，針對地產商的工

14、程端業(yè)務規(guī) 模有望進一步擴大；而以恒大和萬科等為代表的房地產商采取的“戰(zhàn)略集采”的模式對 建材企業(yè)競爭格局帶來的影響較為明顯。集采模式對建材企業(yè)在品牌、資金、產品供應、 服務等方面的要求和門檻較高，中小企業(yè)進入較為困難，龍頭企業(yè)在品牌影響力、資金 規(guī)模、產能供應、銷售服務等方面具有明顯的競爭優(yōu)勢。從品類來看，建筑涂料、防水 材料、瓷磚等建材品類被列入集采范圍較為普遍，有相應工程端業(yè)務布局的龍頭公司仍 將持續(xù)受益；而工程端放量，也將推動行業(yè)集中度的加速提升，特別是對于此前以經銷 模式為主、競爭較為分散或較晚進行戰(zhàn)略集采的品類，如瓷磚、涂料、管材、陶瓷衛(wèi)浴 等。圖表 9：精/全裝修商品房開盤量及變

15、化圖表 10：2019 年 1-6 月不同區(qū)域市場精/全裝修商品房開盤量及變化資料來源：奧維云網、國盛證券研究所資料來源：奧維云網、國盛證券研究所圖表 11：多個省份全裝修政策發(fā)布時間情況政策發(fā)布時間省市內容2013-9-10內蒙古到 2017 年全區(qū)新建住宅全裝修比例達到 80%2014-10-31江蘇2015 年末，新建住宅裝飾裝修配化率達到 60%以上。2015-5-1北京2015 年 5 月 1 日起，由市保障房建設投資中心新建、收購的項目率先全面推行全裝修成品交房，其它新建住宅鼓勵采用裝配式裝修工藝。2015-9-6山東2017 年社區(qū)城市新建高層住宅實行全裝修，2018 年新建高層

16、、小高層住宅淘汰毛坯房。2016-1-4河南到 2020 年全省新建商品住宅基本實現(xiàn)無毛坯房。鄭州航空港經濟綜合試驗區(qū)、鄭東新區(qū)從2016 年起，新開工商品住宅全部執(zhí)行成品房標準。2016-3-2四川到 2020 年，新建住宅全裝修達到 50%。2016-8-18上海2017 年 1 月 1 日起，外環(huán)線以內的城區(qū)全裝修比例應達到 100%，除奉賢區(qū)、金山區(qū)、崇明區(qū)之外，其他地區(qū)應達到 50%。奉賢區(qū)、金山區(qū)、崇明區(qū)實施全裝修的比例為 30%，至 2020年應達到 50%。2016-9-18浙江2016 年 10 月 1 日起，全省各市、縣中心城區(qū)出讓或劃撥上的新建住宅，全部實行全裝修和成品交

17、付，鼓勵在建住宅積極實施全裝修。2016-12-7海南從 2017 年 7 月 1 日起，各市縣商品住宅項目要全部實行裝修。2018-4-10湖北2019 年 1 月 1 日起，全省各城市新建商品住宅中，全面推行一體化裝修技術。2018-10-25黑龍江到 2020 年末新建商品住宅全裝修面積占新建面積比例哈爾濱市不低于 50，齊齊哈爾市、牡丹江市、佳木斯市、大慶市不低于 40，其他市（地）不低于 30，縣級城市不低于 20。資料來源：公開資料整理、國盛證券研究所67圖表 12：多個省份全裝修政策實施時間情況實施時間省市內容（范圍和比例）2015-5-1北京全市，保障房，100%全裝修。201

18、6-1-1鄭州航空港經濟綜合試驗區(qū)、鄭東新區(qū)，新建住宅 100%全裝修。2016-10-1浙江全省中心城市，出讓或劃撥土地上的新建住宅，100%全裝修。2017-1-1上海新建住宅，外環(huán)線內 100%，外環(huán)線外 50%，奉賢區(qū)、金山區(qū)、崇明區(qū) 30%全裝修。2017-1-1內蒙古全區(qū)，新建住宅，80%全裝修。2017-1-1山東全省，新建高層住宅，100%全裝修。2017-7-1海南全省，新建住宅，100%全裝修。2018-1-1山東全省，新建高層、小高層住宅，100%全裝修。2019-1-1湖北全省，新建商品住宅，全面推行一體化裝修技術。2020-1-1河南全省，新建住宅，100%全裝修。2

19、020-1-1四川全省，新建住宅，50%全裝修。2020 年末黑龍江新建商品住宅全裝修面積占新建面積比例哈爾濱市不低于 50，齊齊哈爾市、牡丹江市、佳木斯市、大慶市不低于 40，其他市（地）不低于 30，縣級城市不低于 20。2025-1-1江蘇全省，新建住宅，60%全裝修。資料來源：公開資料整理、國盛證券研究所地產商戰(zhàn)略入股建材企業(yè)，強強聯(lián)合深化 B 端工程業(yè)務。隨著精裝修滲透率提升，地產 的與建材家居企業(yè)關系日益緊密，房地產企業(yè)不斷向下游延伸，頭部品牌強強聯(lián)合不斷 提升地產及建材家居行業(yè)的集中度。碧桂園創(chuàng)投多次參與建材家居企業(yè)定增項目，分別 戰(zhàn)略入股了帝歐家居、蒙娜麗莎和惠達衛(wèi)浴。建材家居

20、企業(yè)引入碧桂園創(chuàng)投后，有望發(fā) 揮公司業(yè)務與碧桂園的協(xié)同效應，推動 B 端業(yè)務持續(xù)快速發(fā)展。1）進一步鞏固工程端優(yōu) 勢：碧桂園入股建材家居企業(yè)有助于提升公司在碧桂園體系內的采購份額，借助碧桂園 的市場、渠道、品牌等優(yōu)勢迅速開拓市場，同時有助于建材家居企業(yè)形成更強的品牌效 應以及豐富的工程服務經驗，開拓更多的 B 端業(yè)務；2）拓展業(yè)務合作的邊界：引入碧 桂園創(chuàng)投有助于促成地產商與建材企業(yè)在公司治理、新產品開發(fā)、應用場景、定制家居 設計、銷售渠道等方面的合作，有助于優(yōu)化供應鏈體系、形成產業(yè)協(xié)同，實現(xiàn)互利共贏 的目標。圖表 13：碧桂園創(chuàng)投投資情況時間公司內容股權占比5 月 20 日惠達衛(wèi)浴碧桂園創(chuàng)投

21、擬認購金額上限為 4.15 億元11.76%5 月 5 日蒙娜麗莎碧桂園創(chuàng)投以約 5 億元認購 2712 萬股6.22%4 月 12 日帝歐家居碧桂園創(chuàng)投認購 4.99 億元6.50%資料來源：公司公告，國盛證券研究所工程業(yè)務現(xiàn)金流仍承壓，積極應對已有效果表現(xiàn)，部分龍頭公司改善明顯地產大客戶集采規(guī)模快速擴張，一方面使得建材供應企業(yè)工程業(yè)務放量增長，但單一客 戶需求集中采購也使得對供應商議價能力有所增加，體現(xiàn)在產品采購價格和付款賬期等 方面，特別是銷售款賬期拉長對建材供應企業(yè)現(xiàn)金流的影響較為明顯。工程集采模式下， 建材企業(yè)和地產商直接發(fā)生結算，結算周期通常較長，近幾年在地產融資環(huán)境趨緊、融 資渠

22、道和條件受限等影響下，地產商對供應商占款情況較為普遍，特別是以搶開工、高 周轉模式下的房企，訂單量快速釋放但對上游賬期拉長明顯。以B 端工程業(yè)務為主或是 工程業(yè)務放量明顯的企業(yè)，經營性現(xiàn)金流承壓較為明顯，而地產商付款的季節(jié)性特點， 也增加了建材企業(yè)經營性現(xiàn)金流的季度波動。圖表 14：頭部房企應付款項周轉率變化圖表 15：工程業(yè)務為主企業(yè)經營性現(xiàn)金流凈額/營業(yè)收入變化資料來源：wind、國盛證券研究所資料來源：wind、國盛證券研究所上市公司積極應對現(xiàn)金流問題，2019 年現(xiàn)金流已有改善表現(xiàn)。面對工程業(yè)務現(xiàn)金流承 壓的情況，作為供應商的建材企業(yè)也在積極應對和尋求改變，主要包括幾個方面：1）尋 求

23、快速增長與經營質量間的平衡，通過內部銷售管控和考核，提高銷售回款；2）增加對 上游原材料供應商占款，轉移賬期壓力：頭部企業(yè)借助工程業(yè)務快速提高了市場份額， 特別是龍頭上市公司，對上游分散的原材料供應商話語權提高，通過增加應付款項轉移 賬期壓力。3）擴大客戶覆蓋，減少大客戶依賴， 增強自身工程業(yè)務服務能力，提高自 身競爭力和議價能力。4）擴張經銷渠道，借助經銷商資源，提高自身回款能力。從 2019 年以工程渠道為主的企業(yè)現(xiàn)金流表現(xiàn)來看，積極調整的效果正在出現(xiàn)，多個細分品類龍 頭公司經營性凈現(xiàn)金流同比改善明顯，如堅朗五金、東方雨虹、帝歐家居等。圖表 16：部分細分行業(yè)龍頭企業(yè)應付賬款+應付票據變化

24、（億元）圖表 17：部分細分行業(yè)龍頭企業(yè)季度經營性現(xiàn)金流變化（億元）資料來源：wind、國盛證券研究所資料來源：wind、國盛證券研究所工業(yè)化裝修加速滲透，關注建材采購需求變化政策催化疊加人工成本提升倒逼，裝配式建筑/裝修發(fā)展駛入快車道裝配式建筑發(fā)展迅速，滲透率持續(xù)提升。裝配式建筑呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢，2019 年全 國新開工裝配式建筑面積約4.2 億平，同比增長45%，2016-2019 年年均復合增速55%， 滲透率持續(xù)提升，從 2016 年的 4.9%提升至 2019 年的 13.4%。從裝修情況來看，2019 年，全裝修建筑面積為 2.4 億平方米，2018 年為 1.2 億平方米，增

25、長近一倍。其中，2019 年裝配式裝修建筑面積為 4529 萬平方米，占新開工全裝修建筑面積的 18.97%；2018 年為 699 萬平方米，占新開工全裝修建筑面積的 5.77%，同比增長 547.93%。8政策密集出臺推進裝配式建筑發(fā)展。2016 年以來國家密集出臺相關政策推廣裝配式建筑/裝修，促進建筑行業(yè)轉型升級，2016 年 2 月，國務院關于進一步加強城市規(guī)劃建設管 理工作的若干意見提出力爭用 10 年左右時間，使裝配式建筑占新建建筑的比例達到30%。2017 年 3 月，“十三五”裝配式建筑行動方案進一步明確了 2020 年前全國裝 配式建筑占新建比例整體達 15%，其中重點推進地

26、區(qū) 20% 以上，積極推進地區(qū)達到15% 以上，鼓勵推進地區(qū)達到 10% 以上。相關政策的密集出臺推動了裝配式建筑/裝 修的快速發(fā)展。圖表 20：裝配式建筑/裝修政策梳理時間文件/會議主要內容2015.11建筑產業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展綱要到 2020 年裝配式建筑占到新建建筑的比例 20% 以上，到 2025 年裝配式建筑占到新建建筑的比例 50% 以上。2016.02國務院關于進一步加強城市規(guī)劃建設管理工作的若干意見鼓勵建筑企業(yè)裝配式施工；建設國家級裝配式建筑生產基地；力爭用 10 年左右時間，使裝配式建筑占新建建筑的比例達到 30%。2016.03政府工作報告積極推廣綠色建筑和建材，大力發(fā)展鋼結構和

27、裝配式建筑，加快標準化建設。2016.09國務院常務會議大力發(fā)展裝配式建筑，推動產業(yè)結構調整升級。2016.09國務院辦公廳關于大力發(fā)展裝 配式建筑的指導意見以京津冀、長三角、珠三角三大城市群為重點推進地區(qū)，因地制宜發(fā)展裝配 式混凝土結構、鋼結構和現(xiàn)代木結構等裝配式建筑。2017.02國務院辦公廳關于促進建筑業(yè) 持續(xù)健康發(fā)展的意見大力發(fā)展裝配式混凝土和鋼結構建筑，不斷提高裝配式建筑在新建建筑中的比例。力爭用 10 年左右的時間，使裝配式建筑占新建建筑面積的比例達到30%。2017.03建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展“十三五”規(guī)劃大力發(fā)展裝配式建筑，加快建設裝配式建筑生產基地；完善裝配式建筑相關政策、標

28、準及技術體系。2017.03“十三五”裝配式建筑行動方 案、裝配式建筑示范城市管理方法、裝配式建筑產業(yè)基地管 理方法明確 2020 年前全國裝配式建筑占新建比例達 15%，其中重點推進地區(qū)20% 以上，積極推進地區(qū)達到 15% 以上，鼓勵推進地區(qū)達到 10% 以上；培育 50 個以上的裝配式建筑示范城市、200 個以上產業(yè)基地和 500 個以上示范工程，建設 30 個以上科技創(chuàng)新基地。2017.07建筑業(yè)持續(xù)健康發(fā)展意見由住房城鄉(xiāng)建設部協(xié)同 18 部委制定，大力推廣智能和裝配式建筑。2018.01全國住房和城鄉(xiāng)建設工作會議大力發(fā)展鋼結構等裝配式建筑，積極化解建筑材料、用工供需不平衡的矛盾，加快

29、完善裝配式建筑技術和標準體系。2018.07國務院關于印發(fā)打贏藍天保衛(wèi) 戰(zhàn)三年行動計劃的通知2018 年底前，各地建立施工工地管理清單。因地制宜穩(wěn)步發(fā)展裝配式建筑。2019.03關于印發(fā)住建部建筑市場監(jiān)管 司 2019 年工作要點的通知推進建筑業(yè)重點領域改革，促進建筑產業(yè)轉型升級，推進鋼結構于住宅建設 試點。2020.04關于組織申報 2020 年科學技術計劃項目的通知將裝配式建筑列入 2020 年住建部科學技術計劃項目申報重點支持方向。2020.052019 裝配式建筑發(fā)展概況加快優(yōu)化建筑技術體系，提高產業(yè)配套能力，建設更多裝配式建筑示范工程 項目。資料來源：政府官網，國盛證券研究所整理圖表

30、 18：2016-2019 年全國裝配式建筑新開工建筑面積圖表 19：2018-2019 年新開工全裝修與裝配式裝修建筑面積（萬平方米）全裝修建筑面積裝配式裝修面積面積（萬平）占新建筑面積比4500016%4000014%3500012%3000010%250008%20000150006%100004%50002%00%20162017201820193000025000238762000015000121161000045295000699020182019資料來源：住建部，國盛證券研究所資料來源：住建部，國盛證券研究所9人力成本提升倒逼行業(yè)向規(guī)?；?、成品化轉型。傳統(tǒng)裝修過多依賴于裝修工人

31、，生產效 率低，原材料耗損大，隨著人力成本的不斷提升以及建筑裝修工人年齡結構老化，裝修 行業(yè)亟需轉型。根據國家統(tǒng)計局的數(shù)據，建筑業(yè)就業(yè)人員平均工資從 2010 年的 2.75 萬 提升至 2019 年的 6.56 萬元；50 歲以上的農民工占比從 2010 年的 12.9%提升至 2019 年的 24.6%。裝配式裝修是指通過模塊化設計、工廠化生產、裝配化施工以及信息化協(xié) 同的產業(yè)化裝修方式，可以有效解決傳統(tǒng)裝修的痛點，減少了現(xiàn)場勞動需求從而降低勞 動成本，通過工廠化的模塊預制實現(xiàn)裝飾產品的的規(guī)?；?、高精化、成品化，保證裝修 質量的異質性，提升現(xiàn)場安裝效率，大大縮短工期。圖表 21：建筑業(yè)就業(yè)

32、人員平均工資不斷提升（元）圖表 22：大齡農民工比例持續(xù)提升資料來源：WIND，國盛證券研究所資料來源：WIND，國盛證券研究所裝配式裝修為材料商提供了新的對接點及服務需求裝配式裝修包括墻面、地面、吊頂、門窗、給水、排水、衛(wèi)浴、廚房八大業(yè)務模塊。裝 配式裝修部品源于工廠化生產，部品精度、品質以及生產效率均較高，裝修效率及質量 優(yōu)于傳統(tǒng)裝修施工方式。在裝配式裝修領域，部品的供應部分直接來自于建材企業(yè)的產 品轉型，如海鷗住工供應集成衛(wèi)浴直接衛(wèi)浴產品；部分來自于裝配式裝飾公司的自主研 發(fā)和投產，如亞廈股份能夠實現(xiàn) 100%工廠預制、100%現(xiàn)場裝配、100%干法施工的全 工業(yè)化裝配式內裝。圖表 23

33、：裝配式裝修工程的組成部分資料來源：CNKI，國盛證券研究所傳統(tǒng)裝修質量參差不齊、中間環(huán)節(jié)過多、行業(yè)整體不規(guī)范，這就導致傳統(tǒng)裝修行業(yè)極為 分散。裝配式裝修是集成前端采購建材、生產部品部件以及裝飾裝修的重要環(huán)節(jié)，可以 解決傳統(tǒng)裝修難以實現(xiàn)均質化擴張的痛點，提升效率，促進行業(yè)集中，而在提升效率中的重要一環(huán)即為材料的采購與部品部件的生產。裝配式內裝中目前相對于傳統(tǒng)裝修已可 節(jié)水 90%，工期縮短 80%，能耗降低 70%，工費降低 60%，未來預計一個項目中 80% 是材料，20%是施工、組織和現(xiàn)場人工，在工業(yè)化裝修中，規(guī)?；?、模塊化、標準化的作 業(yè)模式弱化了后端裝修施工的重要性，材料的采購成本及部

34、品的生產效率的重要性被強 化。10裝配式裝修材料以裝飾公司的集中采購為主。亞廈股份主要的采購模式有三種，分別是 自行集采、業(yè)主指定品牌后集采和業(yè)務提供材料三種模式；金螳螂是全國裝飾公司中第 一家提出“戰(zhàn)略集采”的公司，戰(zhàn)略集采模式帶來的大批量采購可以有效降低采購成本， 提升效率；廣田股份對于裝飾裝修中所需要的主材采取集中采購的模式，對于施工中所 需要的輔材組織就近采購。目前主要的裝飾裝修公司亞廈股份、金螳螂等均以公裝項目 為主，因此由裝飾公司自行進行集中采購；目前裝配式裝修涉及的住宅家裝項目較少， 未來隨著裝配式裝修切入地產精裝項目，裝配式裝修的材料采購或部分由地產商的集采 來承擔。圖表 24

35、：亞廈股份材料采購模式采購模式內容集中采購模式集采中心按照項目材料使用計劃，從公司合格供應商資源庫中選擇， 通過招投標或者議價模式，簽訂采購合同甲指乙供采購模式業(yè)主指定品牌、供應商的，由集采中心與指定供應商議價談判后簽訂 采購合同甲供材料采購模式材料由業(yè)主自行采購，材料采購合同由甲方與供應商簽訂，公司只負 責施工資料來源：公司公告，國盛證券研究所裝配式裝修產業(yè)鏈尚未完善，為材料商提供了新的業(yè)務對接點。裝配式裝修使得裝修行 業(yè)從服務變生產，要求企業(yè)對組成部品、材料及體系的研究更加專注，對企業(yè)的大規(guī)模 設計、整合及交付能力有嚴格的考驗。從材料商的角度，也對材料商的對接和交付模式 提出了新的要求：規(guī)

36、?；慕桓赌芰Γ貉b配式裝修項目以大規(guī)模的批量生產為前提，需要材料供應商 具備針對B 端客戶的服務能力，以金螳螂的集采為例，2019 年金螳螂集采金額11-13 億，占采購原材料的比重為 80%-95%，未來隨著裝配式裝修的滲透率提升，預計 裝飾公司的采購規(guī)模會進一步擴大。在分散的傳統(tǒng)裝修模式下，裝飾建材通常由經 銷商進行服務，未來對接裝配式裝修公司預計將逐步轉變?yōu)楣こ讨变N或者工程經銷 模式，對于交付數(shù)量和服務的要求進一步提升。研發(fā)新材料的能力：裝配式技術主要是將化學粘結的裝修方式改成物理連接方式， 因此對于各個物理結構間的連接和有限空間內合理的設計提出了更高要求，受限于 結構，也受限于材料，適

37、合用于裝配式內裝的基礎材料尚需豐富，供應鏈體系也尚 不完善。隨著裝配式的產業(yè)鏈和供應鏈的成熟，傳統(tǒng)濕法裝修的一些產品如水泥、 沙漿、地板、瓷磚等輔材和面材將會被取代，減少對不可再生材料的使用，材料商 需要針對裝配式裝修需求做出新品類的研究和開發(fā)。11小 B 工程市場：市場空間大、體系效率為王小 B 工程市場規(guī)模最大作為建筑工程和裝修環(huán)節(jié)必不可少的材料，裝飾裝修建材市場規(guī)模超過萬億，2019 年我 們建筑業(yè)中裝飾裝修產值 1.24 萬億元；根據億歐智庫 2017 年中國家居建材產業(yè)研究報 告，2016 年裝飾材料市場規(guī)模接近 2.8 萬億元。巨大的市場規(guī)模為建材企業(yè)提供了發(fā)展 的空間。圖表 25

38、：裝飾材料市場規(guī)模變化（億元）圖表 26：建筑業(yè)裝飾裝修產值變化（億元）資料來源：億歐智庫，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所渠道最為連接和溝通生產-消費的中介，是建材企業(yè)把握市場需求的通路。由于建材行業(yè) 包含品類的多樣性、產業(yè)環(huán)節(jié)的復雜性和終端需求差異性等因素影響，建材行業(yè)存在多 樣的渠道通路模式，簡單進行渠道模式劃分，可以分為直銷和經銷兩種模式，針對需求 或采購主體的不同，可以再劃分為工程直銷、工程經銷、零售直銷、零售經銷四種渠道 模式。我們參考中國建筑裝飾協(xié)會統(tǒng)計的建筑裝飾行業(yè)產值及細分結構，對不同渠道場景進行 了簡單的劃分。2018 年全國建筑裝飾行業(yè)完成工程總產值 4.

39、22 萬億元，其中公共建筑 裝修裝飾全年完成工程總產值 2.18 萬億元，占比為 51.7%；住宅裝修裝飾全年完成 2.04 萬億元，占比為 48.3%，而住宅裝飾產值包括成品房精裝修市場、改造性住宅裝修市場、 毛坯房裝修市場，對應產值分別為 8500 億元、6900 億、5000 億元，占總產值比例分別 為 20.1%、16.4%和 11.8%。從采購主體結構對應的渠道市場來看，工程大 B 市場增長 快速，工程小 B 市場規(guī)模最大。工程大 B 市場，直銷渠道為主：采購主體主要是集采的房地產商和建筑商，如萬科、 碧桂園等地產商以及中國建筑、中國中鐵等建筑總包方等，單體采購體量大。受到地產商集中

40、度提升和全裝修交付占比提升的影響，使得裝飾需求的管控進一步向房 地產商集中，以恒大和萬科等為代表的住宅開發(fā)商采取“戰(zhàn)略集采”模式，建材企業(yè)直接與地產等大客戶主體發(fā)生采購和結算，工程直銷市場快速擴張。終端離散市場，零售經銷為主：采購主體主要為終端消費者，如新建的毛坯房或者 二次裝修采購主體，多是住宅終端業(yè)主，裝修需求較為零散，建材企業(yè)通常通過經 銷商渠道對接終端需求，包括經銷商開設零售門店、家居建材市場（家居建材超市 或者賣場），經銷商對接家裝公司、整裝公司等。隨著精裝房滲透率提升，毛坯房占 比呈現(xiàn)下降趨勢。工程小 B 市場，經銷渠道為主：公共建筑、基礎設施、公寓租賃房、舊改棚改等工 程項目，裝

41、修需求主體多是企業(yè)、學校、醫(yī)院、市政單位等，單體采購體量較大 B 主體少，但較終端個體需求相對較高。自主采購或者通過裝飾施工分包公司，如公 裝公司、整裝公司、家裝公司等。由于項目需求相對分散，建材企業(yè)更多采用經銷 模式對接其市場需求。參考建筑裝飾行業(yè)產值結構來看，工程小 B 所在的市場需求 規(guī)模是最大的。12圖表 27：建筑裝飾行業(yè)產值構成結構及對應需求采購主體分類需求采購主體渠道模式結構占比（2018）公建公共建筑裝修業(yè)主方、公裝公司、專業(yè)分包等工程經銷為主51.7%成品房精裝修地產商、裝修公司、專業(yè)分包等工程直銷為主20.1%住宅改造住宅公裝公司、家裝公司、整裝公司、業(yè)主等工程經銷為主16

42、.4%毛坯房家裝公司、整裝公司、業(yè)主等零售經銷為主部分零售直銷11.8%資料來源：中國建筑裝飾協(xié)會，國盛證券研究所圖表 28：公建裝飾產值和住宅裝飾產值變化圖表 29：公建裝飾產值和住宅裝飾產值占比變化資料來源：億歐智庫，國盛證券研究所資料來源：中國建筑裝飾協(xié)會，國盛證券研究所工程市場（to 小 B）：變化正在發(fā)生，下沉市場大有可為由于工程項目的區(qū)域差異性、需求主體的多樣性等因素，導致其對裝修材料需求相對離 散，而受到建筑工程主體離散且存在不規(guī)范情況（多層分包等情況）等因素影響，導致 了相應裝修材料供應市場化程度不高等問題。建材企業(yè)針對分散的工程市場，普遍采用 經銷模式，利用區(qū)域經銷商在所在地

43、的客戶資源、信息和資金優(yōu)勢，進行市場覆蓋和材 料銷售。圖表 30：不同渠道模式下客戶對象的特征對比渠道對象零散程度信息不對稱程度議價能力市場化競爭程度價格敏感度品牌認可度to 大 B低低低高高高to 小 B中中中低中中toC高高高高低高資料來源：國盛證券研究所小 B 市場有望成為裝修建材企業(yè)下一輪快速增長的來源。參考建材各細分行業(yè)和上市公司發(fā)展情況來看，多數(shù)公司同時采用上述多種渠道進行業(yè) 務擴張和發(fā)展，不同公司有不同的渠道側重，總的來看工程直銷和零售經銷這兩種渠道 模式占比相對較高，也涌現(xiàn)出很多優(yōu)秀的龍頭企業(yè)。工程渠道（to 小B 市場）因為市場 化程度不高、客戶相對分散、區(qū)域差異特征、不規(guī)范

44、競爭等因素影響，在建材企業(yè)不具 備與之相匹配的銷售體系管控能力的情況下，渠道規(guī)模暫時沒有發(fā)展起來。1314圖表 31：不同渠道模式的優(yōu)缺點渠道模式銷售對象優(yōu)點劣勢工程直銷to 大 B單體客戶需求量大，有規(guī)模效應、響應及時大客戶依賴、議價能力弱工程經銷to 小 B議價能力相對較強、現(xiàn)金流好經銷商項目價格、服務體系等方面管控難度大零售經銷toC品牌影響力、議價能力強、現(xiàn)金流好經銷商終端價格、門店等管控難度大資料來源：國盛證券研究所我們認為，小 B 市場有望成為裝修建材企業(yè)下一個份額提升的潛在著力點，從而實現(xiàn)持 續(xù)的快速增長。小 B 工程市場規(guī)模大：正如上文所指出的，參考建筑裝飾行業(yè)產值結構和采購需

45、求 主體來看，工程市場需求規(guī)模是最大的，從結構上在拆分來看，以住宅精裝修市場的大客戶集采市場占比約為 2 成，而公建市場以小B 工程為主體；而考慮到精裝修 和改造性裝修市場中，小B 工程項目仍有一定的比例。地產直銷市場，建材供應商面臨現(xiàn)金流差、議價能力變弱的風險。集采直銷市場需求增長快速，以工程業(yè)務為主的企業(yè)放量明顯，借助直銷模式快速提高了份額，但 同時面臨著地產大客戶拉長賬期以及大客戶依賴帶來的議價能力變弱的風險。而小B 工程市場離散的特點，建材企業(yè)可以通過品牌、產品服務、渠道賦能等方式提高 自身議價能力，業(yè)務擴張同時保持良好的盈利空間和現(xiàn)金流水平。小 B 工程市場采購主體有集中度提升趨勢：

46、盡管采購主體整體來看仍然較為離散， 但部分需求主體在環(huán)保政策趨嚴、營改增稅收規(guī)范等因素影響下呈現(xiàn)集中趨勢，如采購占比較高的裝修公司。根據中國建筑裝飾協(xié)會統(tǒng)計，裝飾市場的企業(yè)數(shù)量近年 來表現(xiàn)出穩(wěn)定的減少趨勢，從 2011 年的 14.5 萬家減少到 2018 年的 12.5 萬家，7年共有 2 萬家企業(yè)退出了市場，以承接散戶裝修的低資質小企業(yè)為主，而同時中高端企業(yè)份額在提升。建筑工程市場整體規(guī)范程度和營商環(huán)境也有提高、改善態(tài)勢：國辦發(fā) 2017 年發(fā)文關于促進建筑業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的意見，推動建筑市場營商環(huán)境改善；此前財政部 對人大代表提出的關于在政府采購中建立最優(yōu)品質中標制度的建議給予了明確 答復

47、：將調整最低價優(yōu)先的交易規(guī)則，研究取消最低價中標的規(guī)定，取消綜合評分 法中價格權重的規(guī)定，按照高質量發(fā)展的工作要求著力推進優(yōu)質優(yōu)價采購。三四線下沉市場大有可為，多個優(yōu)秀企業(yè)已有先發(fā)布局在工程小 B 市場中，從區(qū)域市場劃分來看，我們認為三四城市所在的下沉市場，是建材 企業(yè)要成長成為大公司的長遠目標市場。一二線市場競爭壓力大，份額提升邊際成本高。一二線城市所在的區(qū)域市場，由于人口密度、經濟發(fā)展水平、城市化建設水平相對較高，使得項目需求相對集中、單 體項目體量大、市場化競爭程度高，對于企業(yè)來說，一二線城市渠道銷售的規(guī)模效 應相對明顯，且品牌標桿示范作用也比較明顯，是企業(yè)競爭的核心市場。同時也導 致了

48、企業(yè)或者品牌間競爭較為激烈，特別是近年來一二線城市外來人口流入速度、 地產銷售增長有所放緩的情況下，競爭壓力明顯增加。三四線下沉市場空間大，B 端客戶消費需求升級也在發(fā)生。三四線市場擁有更大的 人口基數(shù)規(guī)模，城鎮(zhèn)化水平持續(xù)提高、人口再聚集等因素影響，使得三四次城市為 裝修建材提供了更大的市場空間。2018 年全國三四線城市地產銷售面積占比達到79%，且近年來呈現(xiàn)出提升的趨勢。同時，隨著地產后效應、人均可支配收入增加，消費升級趨勢也較為明顯，特別是微信等互聯(lián)網工具的快速發(fā)展，使得消費信息傳 遞速度明顯加快，B 端客戶在終端需求消費升級、工程市場規(guī)范程度提高等因素影 響下，也在發(fā)生消費升級，這也為

49、裝修材料各頭部企業(yè)和品牌提供了有利的市場空 間和競爭環(huán)境。圖表 32：三四線城市銷售占比持續(xù)提升資料來源：wind，國家統(tǒng)計局，國盛證券研究所下沉對渠道管控提出更高要求，具備較強體系建設能力的企業(yè)有望獲取先發(fā)優(yōu)勢。由于 下沉市場需求相對一二線市場更加分散，單體項目規(guī)模效應不明顯，同時受限于地域、 產能、物流、供應鏈、銷售通路等因素，在下沉市場對小 B 客戶的銷售服務是相對低效 率的，因此對企業(yè)在整體管控體系的要求上要更高，包括內部管理、客戶管理、渠道管 理（如經銷商管控）等多方面。因此，拓展下沉市場往往需要企業(yè)在生產、銷售渠道、 客戶服務、供應鏈等方面進行先期投入，且往往會在初期面臨效率和效益

50、不高的情況。下沉的方式決定了渠道粘性，直銷把渠道內化從而粘性最強。對經銷方式來說，渠道粘 性的決定性因素由返點大小逐漸轉向廠家對于經銷商賦能提升的作用大小。我們認為，對于下沉市場的拓展，具備高水平管控體系和持續(xù)投入布局能力的企業(yè)，有 望實現(xiàn)先發(fā)優(yōu)勢，在獲取優(yōu)質經銷商和客戶資源的基礎上，通過管控效率的提升，增加在產品和客戶服務等方面的競爭優(yōu)勢，進而實現(xiàn)份額的持續(xù)擴張。目前裝修建材行業(yè)上 市公司中，中國聯(lián)塑、東方雨虹、堅朗五金等龍頭企業(yè)，利用上市平臺和在一二線市場建立起的規(guī)模、渠道、供應鏈、管控體系等方面的優(yōu)勢，積極投入布局三四線小 B 下沉 市場，效果有望顯現(xiàn)，成長空間有望進一步打開。舊改催生千

51、億建材需求，建材采購決策權多為小 B 主體承擔老舊小區(qū)改造提速翻倍，4 月14 日國務院常務會議中提出2020 年的老舊改造小區(qū)任務，各 地計劃改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū) 3.9 萬個，涉及居民近 700 萬戶，比 2019 年增加一倍，重 點是 2000 年底前建成的住宅區(qū)。相比于 2019 年，2020 年舊改規(guī)模更大、覆蓋范圍更 廣，體現(xiàn)出國家穩(wěn)投資、擴內需、保障及改善民生的迫切需求。老舊小區(qū)改造的核心內容包括水、電、氣、路、屋頂、外墻、電梯等，在改造優(yōu)先級上， 住建部將改造內容劃分為基本、提升和公共服務三類，且提出“?；尽眱?yōu)先級較高。 基本類主要包括老舊小區(qū)里和居民生活直接關系的水、電、氣、路

52、等市政基礎設施的維 修完善等。15圖表 33：老舊小區(qū)改造內容資料來源：住建部、國盛證券研究所以北京市老舊小區(qū)綜合整治工作方案為例，基礎類是必須改造整治的內容，自選類是在 已實施基礎類改造整治的前提下，根據居民意愿確定的改造內容。其中，涉及建材相關 的主要有樓內和屋外的水、電、氣、熱、通信管網鋪設和改造；防水設施設備改造；建筑節(jié)能改造；樓體清洗粉刷等。舊改主要涉及的建筑材料有塑料管道、建筑涂料、防水卷 材、保溫材料等。我們認為老舊小區(qū)改造項目投資周期很短（一般半年內完成）、邊際效 益明顯、資金周轉很快、能迅速轉化為消費能力，涉及的建筑材料行業(yè)受益確定性強。圖表 34：北京市老舊小區(qū)改造治理菜單

53、范圍類別改造治理內容自選類增建養(yǎng)老服務設施和社區(qū)綜合服務設施；補建停車位及電動汽車充電設施；完善小區(qū)信 息基礎設施和技術裝備樓本體基礎類拆除違法建設；整治開墻打洞；地下空間治理；對經鑒不滿足抗震設防要求的樓房同時進行抗震加固和節(jié)能改造；對性能或節(jié)能效果未達到民用建筑節(jié)能標準 50%的樓房進行節(jié)能改造；根據實 際情況，對樓內水、電、氣、熱、通信、防水等設施設備進行改造；進行空調規(guī)整、樓體外面線 纜規(guī)整；對樓體進行清洗粉刷；拆除樓體各層窗戶外現(xiàn)有護欄；光纖入戶改造；完善無障礙設施自選類多層樓房增設電梯等上下樓設施；樓體抗震加固增加陽臺；多層住宅樓房平改坡；屋頂美化；太陽能應用小區(qū)公共區(qū)域基礎類拆除

54、違法建設；進行地樁地鎖專項治理和清理廢棄汽車與自行車；綠化補建；修補破損道路；完善公共照明；更新補建信報箱；完善安防消防措施；根據實際情況進行水、電、熱、通信、光纖 入戶等線路管網和設施設備改造，架空線規(guī)范梳理及入地；維修完善垃圾分類投放收集站；增設 再生資源收集站點；有條件的大型居住小區(qū)增建公廁；無障礙設施和適老性改造完善小區(qū)治理基礎類完善小區(qū)治理體系、實施規(guī)范化物業(yè)管理資料來源：北京市老舊小區(qū)綜合整治工作方案(2018-2020 年)、國盛證券研究所根據我們的測算，40 億平老舊小區(qū)改造項目對應樓內給排水管道 115-130 億元、小區(qū)外 線污水管道 20-30 億元、外墻涂料 56 億元

55、、內墻涂料 200-235 億元、保溫材料 175 億 元、防水卷材 385-515 億元的市場空間，合計 951-1141 億元。1617圖表 35：老舊小區(qū)改造涉及的主要建材產品增量市場空間測算測算項目需求量市場空間測算依據及假設給排水管道25.6 億米（約128 萬噸）115-130 億元市場空間=建筑面積*單方管道需求量*管道單噸價格給排水改造管道單方消耗量來自北京市老舊小區(qū)綜合改造技術經濟指標； 管道重量折算方法參考管道業(yè)協(xié)會披露的十一五期間管道每年需求 50 億米折 算成 250 萬噸；參考聯(lián)塑所有管道的平均售價，假設塑料管道的價格為 9000-10000 元/噸；外線污水管道1.

56、98 億米20-30 億元市場空間=建筑面積*單方管道需求量*管道單噸價格外線排污管道類型及單方消耗量來自北京市老舊小區(qū)綜合改造技術經濟指 標；參考第三方網站上的 PVC-U 雙壁波紋管的報價，假設外線污水管道價格 10-15元/米；外墻涂料112 萬噸56 億元市場空間=估算的外墻面積*每平外墻所需涂料量*外墻涂料單價估算的外墻面積、外墻涂料用量均來自于中國涂料工業(yè)年鑒；外墻涂料單價來自三棵樹、亞士工程漆平均售價，外墻漆 5 元/千克；內墻涂料336 萬噸200-235 億元市場空間=估算的內墻面積*每平內墻所需涂料量*內墻涂料單價估算的內墻面積、內墻涂料用量均來自于中國涂料工業(yè)年鑒； 內墻

57、涂料單價來自三棵樹家裝漆平均售價，內墻漆 6-7 元/千克；保溫材料0.5 億平175 億元市場空間=建筑面積*每平對應的保溫板用量*節(jié)能改造滲透率*市場價格單方保溫板使用量來自北京市老舊小區(qū)綜合改造技術經濟指標； 節(jié)能改造滲透率來自我們的經驗假設；市場價格來自亞士創(chuàng)能保溫板均價參考，假設每平 40mm 后硬泡聚氨酯保溫 板價格為 350 元；防水卷材25.72 億平385-515 億元市場空間=建筑面積*防水施工面積占比*每平防水施工耗材量*市場價格防水施工面積占比來自中國建筑防水協(xié)會的數(shù)據；防水施工單方耗材量來自北京市老舊小區(qū)綜合改造技術經濟指標；市場價格來自東方雨虹等企業(yè)報價區(qū)間，SBS

58、 防水卷材的市場價格 15-20 元/ 平；合計951-1141 億元資料來源：北京市老舊小區(qū)綜合改造技術經濟指標等、國盛證券研究所測算舊改及存量房裝修帶來了大量的工程公司及家裝公司等小 B 端需求，為具有工程渠道優(yōu) 勢以及綜合服務能力的建材企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間，建材企業(yè)有望持續(xù)受益于舊改 項目工程采購帶來的業(yè)務增量以及行業(yè)集中度提升。舊改小區(qū)數(shù)量眾多且分散：舊改項目分布廣泛，全國大約有 16 萬個待改造的老舊 小區(qū)，覆蓋一二三四線各級城市。以安徽省老舊小區(qū)改造計劃為例，共涉及 17 個 市縣，合計 523 個項目。因此能夠進入舊改供應體系的建材廠商需要有廣泛而深入 的銷售渠道，能夠深入到

59、三四線城市。單個項目涉及金額不大：舊改及存量房裝修涉及的單個項目采購金額較低，但總體 市場空間巨大。仍以安徽省老舊小區(qū)改造為例，安徽老舊小區(qū)改造投資金額合計259,271.66 萬元，則平均單個待改造老舊小區(qū)的投資金額為 495.74 萬元。由于老 舊小區(qū)改造通常涉及多項改造內容，各品類建材的需求量不大，單個舊改項目的單品類建材采購金額不大。材料的采購主體一般為施工單位：老舊小區(qū)改造通常包括小區(qū)整體改造和局部改造， 整體改造通常采用設計、施工分別招標的模式或者考慮設計、采購、施工一體化的EPC 模式，由具有相應資質和能力的單位承接，一般來說項目實施主體為建筑工程 公司等，因此老舊小區(qū)整體改造項

60、目的建材采購以施工單位的工程采購為主。老舊 小區(qū)的局部改造通常涉及局部管網改造、外墻保溫工程、外墻粉刷工程、屋面防水18工程等單獨招標，承接項目的主體一般為建筑工程公司、市政工程公司、水務公司 或者涂料、防水材料公司等。老舊小區(qū)改造通常是由地方政府牽頭主導，而比如建 筑內墻重涂、存量房內部改造翻新等則由業(yè)主自行安排，通常會選取家裝公司作為 存量房裝修的實施主體，家裝公司在材料選擇上通常有一定的決策權。以工程公司 及家裝公司為主體的舊改和存量房裝修為建材行業(yè)提供了大量的工程采購需求。老舊小區(qū)改造項目金額小、數(shù)量大的特點及實施主體的工程小 B 屬性決定了建材采購模 式以工程經銷渠道為主。我們認為具