期貨投資-第一章g課件

1、第三章 商品期貨交易技術(shù)與策略期貨交易分類套期保值投機交易套利交易本 章 目 錄第一節(jié) 套期保值交易1第二節(jié) 實物交割2第三節(jié) 投機交易3第四節(jié) 套利交易4一、套期保值的概念在期貨市場上買進（賣出）與現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)相同或相關(guān)、數(shù)量相等或相當、方向相反、月份相同或相近的期貨合約，從而在期貨和現(xiàn)貨兩個市場之間建立盈虧沖抵機制，以規(guī)避價格波動風險的一種交易方式。第一節(jié) 套期保值交易二、套期保值原理價格平行性價格收斂性三、套期保值操作原則種類相同或相關(guān)原則數(shù)量相等或相當原則交易方向相反原則月份相同或相近原則四、套期保值種類 按首先在期貨市場買賣方向的不同分： 買入套期保值又稱多頭套期保值 賣出套期保值

2、又稱空頭套期保值。 買入套期保值買入套期保值的概念 套期保值者由于將來需要買入現(xiàn)貨，首先在期貨市場買入相應(yīng)期貨合約，在實際需要買入現(xiàn)貨時，將期貨合約平倉的交易行為稱為買入套期保值。買入套期保值的操作過程：交易者首次在現(xiàn)貨市場上賣出商品（有的不必做這筆交易），同時在期貨市場上買進同樣數(shù)量的同種商品的期貨合約，下一次在期貨合約交割期之前在現(xiàn)貨市場上買進的商品，而在期貨市場賣出同樣的商品期貨合約，期貨合約實現(xiàn)了平倉。例：某銅材加工廠，1月簽訂了6月交貨的加工合同，加工期為一個月，需買進原料5,000噸，合同簽訂時原材料價格為19, 000元/噸，該廠認為該價格較低，欲以此價格為原材料成本，而該廠又不

3、愿1月份買進原材料，而是決定5月份再買進原材料加工。由于擔心到那時原料價格上升，于是在期貨市場上做了買入套期保值。 假設(shè)5月份的現(xiàn)貨價格及買入和賣出的期貨合約的價格如下表所示，則買入套期保值操作過程如下。 買入套期保值操作過程 （單位：元/噸） 買入套期保值的利弊 利弊能夠規(guī)避原材料價格上漲所帶來的風險。買入套期保值交易會失去價格下跌的好處。這是規(guī)避風險鎖定進貨成本的機會成本。提高了企業(yè)資金的使用效率。節(jié)省了倉儲費用、保險費用和損耗費用。能夠促使現(xiàn)貨合同的早日簽訂。買入套期保值適用對象加工制造企業(yè)為了防止日后購進原料時價格上漲。供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨合同，將來交貨，但供貨方此時尚未購進貨

4、源，擔心日后購進貨源時價格上漲。大多數(shù)銷售商、出口貿(mào)易商、農(nóng)場主等現(xiàn)貨市場中商品的供應(yīng)者或未來的需求者采取買入套期保值的方法 某出口商，1997年1月17日簽定一份3個月后出口100噸大豆的合約，價格依據(jù)簽約當天的價格每噸3100元簽定。但是4月17日交貨時的現(xiàn)貨價格不可能和1月17日成交時的現(xiàn)貨價格完全一樣，一旦現(xiàn)貨價格上升，該筆交易的利潤就會減少，甚至蝕本。出口商經(jīng)權(quán)衡，決定通過買入套期保值交易來保值。賣出套期保值賣出套期保值的概念 套期保值者由于將來需要賣出現(xiàn)貨，首先在期貨市場賣出相應(yīng)期貨合約，在實際需要賣出現(xiàn)貨時，將期貨合約平倉的交易行為稱為賣出套期保值。賣出套期保值的操作過程：交易者

5、首次在現(xiàn)貨市場上買進商品（有的不必做這筆交易），同時在期貨市場上賣出同樣數(shù)量、品種相同的期貨合約，下一次在期貨合約到期之前，再在現(xiàn)貨市場上賣出，同時在期貨市場買進。這樣在期貨市場上期貨合約實現(xiàn)了平倉。 例：某農(nóng)場5月種植大豆時，大豆的現(xiàn)貨價格是2,500元/ 噸，該農(nóng)場認為以該價格出售將有好的利潤，由于擔心11月收獲大豆時價格下跌，該農(nóng)場對將要收獲的大豆進行賣出套期保值交易以保持利潤。 假設(shè)11月份的大豆的現(xiàn)貨價格及大豆賣出和買入的期貨合約價格如下表所示，則賣出套期保值操作過程如下。賣出套期保值操作 （單位：元/噸） 賣出套期保值的利弊 利弊能夠幫助生產(chǎn)商、銷售商和農(nóng)場規(guī)避未來現(xiàn)貨價格下跌的風

6、險。賣出套期保值交易者在鎖定銷售價格的同時，得付出機會成本。有利于現(xiàn)貨合約的順利簽定。賣出套期保值適用對象有庫存產(chǎn)品尚未銷售或即將生產(chǎn)出來產(chǎn)品的生產(chǎn)廠家和種植農(nóng)產(chǎn)品的農(nóng)場，擔心日后出售價格下跌，需要進行賣出套期保值交易。手頭有庫存現(xiàn)貨尚未出售的儲運商，已簽訂以某一具體價格買進某一商品但尚未銷售出去的貿(mào)易商，擔心日后出售價格下跌，需要進行賣出套期保值交易。擔心庫存原料下跌的加工制造企業(yè)，需要進行賣出套期保值交易。大多數(shù)的生產(chǎn)者、加工商、進口商、貿(mào)易商等現(xiàn)貨商品的需求者或者未來的供應(yīng)者，采用賣出套期保值方法 五、套期保值的避險效果及影響因素套期保值的避險效果以期貨市場上的盈利彌補現(xiàn)貨市場上的虧損，

7、實現(xiàn)持平套期保值。期貨市場上的盈利彌補現(xiàn)貨市場上的虧損有余，實現(xiàn)有盈套期保值。期貨市場的盈利不足以彌補現(xiàn)貨市場上的虧損，實現(xiàn)減虧套期保值。套期保值的避險效果的影響因素時間差異對一個品種進行套期保值時，往往有若干不同月份的期貨合約可供選擇。期貨價格與現(xiàn)貨價格的波幅時常不一致。地點差異品質(zhì)規(guī)格差異數(shù)量差異第二節(jié) 實物交割一、實物交割的概念套期保值者了結(jié)合約的方式：對沖式交割式實物交割現(xiàn)金交割實物交割，指期貨合約到期時，交易雙方通過該期貨合約所載商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，了結(jié)到期未平倉合約的過程?，F(xiàn)金交割是指交易雙方在交割日對合約盈虧以現(xiàn)金方式進行結(jié)算的過程。現(xiàn)金交割不進行實物交收，只是以交割時的現(xiàn)貨價格作

8、為交易盈虧和資金劃撥的依據(jù)，金融期貨中的指數(shù)期貨一般采用現(xiàn)金交割。二、交割的作用期貨交割是促使期貨價格和現(xiàn)貨價格趨向一致的制度保證。例：10月底，黑龍江省大豆批發(fā)市場的現(xiàn)貨價格為1800元/噸，同時期貨市場大豆11月份合約的價格為1950元/噸。黑龍江某糧食企業(yè)注意到這一現(xiàn)象，并對成本費用進行估算，認為做期現(xiàn)套利交易有利可圖，于是決定在現(xiàn)貨市場買入1000噸大豆，同時在期貨市場賣出11月份大豆合約100手，并打算在最后進行實物交割。該企業(yè)一直持有合約到最后進行交割，每噸獲利150元，在此過程中產(chǎn)生的運輸入庫費、交易手續(xù)費及交割成本總共每噸30元，所以該企業(yè)最后凈利潤為120元/噸。三、實物交割

9、方式集中交割方式（又叫一次性交割） 即所有到期合約在交割月份最后交易日過后一次性集中交割的交割方式。 上海期貨交易所，大連商品交易所棕櫚油和線型低密度聚乙烯滾動交割方式 指在合約進入交割月份以后，在交割月第一交易日至最后交易日前一交易日進行交割的交割方式。 鄭州商品交易所，大連商品交易所黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、玉米四、實物交割的流程交割配對。在配對前，上海期貨交易所還要求買方向交易所申報交割意向，鄭州商品交易所則是買、賣方都可提出交割申請。買賣雙方通過交易所進行標準倉單和貸款交換。增值稅發(fā)票流轉(zhuǎn)。多頭空頭交易所倉庫交割過程多頭空頭交易所合約平倉F1F2F平F平F平F平倉單倉單倉單倉

10、單貨物貨物交割流程五、交割結(jié)算價 交割結(jié)算價：指期貨合約到期進行實物交割時商品交收所依據(jù)的基準價格。 最后交易結(jié)束后，交易所先確定出交割結(jié)算價，交割雙方先按交割結(jié)算價虛擬平倉，結(jié)算盈虧，然后再統(tǒng)一按交割結(jié)算價進行實物交割。集中交割方式的結(jié)算價 上海期貨交易所的交割結(jié)算價為相應(yīng)期貨合約最后交易日結(jié)算價；黃金期貨的交割結(jié)算價為該合約最后5個有效交易日的成交價格按照成交量的加權(quán)平均價。 大連商品交易所滾動交割的交割結(jié)算價，則是該合約自交割月份第一個交易日起至最后交易日所有成交價（結(jié)算價）的加權(quán)平均價。滾動交割方式的結(jié)算價 為期貨合約配對日的結(jié)算價。交割商品計價以交割結(jié)算價為基準，再加上不同等級商品質(zhì)

11、量升貼水以及異地交割倉庫與基準交割倉庫的升貼水。六、標準倉單定義：是指由交易所統(tǒng)一制定的，交易所指定交割倉庫在完成入庫商品驗收、確認合格后簽發(fā)給貨主的實物提貨憑證。功能：交割、轉(zhuǎn)讓、提貨、質(zhì)押。持有形式：標準倉單持有憑證案例 2003年7月，正是小麥收割時節(jié)，當時現(xiàn)貨價只有0.6元/斤（合1200元/噸），而此時期貨價格被炒作到1500元/噸左右。某企業(yè)根據(jù)往年慣例，認為農(nóng)產(chǎn)品價格在收獲時節(jié)價格已處于低價區(qū)，而且看到其中存在的差價，決定在現(xiàn)貨市場收購現(xiàn)貨并在鄭州商品交易所賣出小麥期貨合約進行保值，具體操作如下： 現(xiàn)貨市場操作：從當年8月開始到產(chǎn)糧區(qū)收購小麥，8-9月間共計收購9000多噸，收購

12、價大約為0.61-0.62元/斤，10月份開始入庫，最終以大約1300元/噸的成本價格入庫生成倉單890張（每張10噸）。 期貨市場操作：該客戶在小麥倉單生成后選擇WT401、WT405、WT409、WT411幾種合約陸續(xù)賣出，共建立890手空頭倉位，并最終實現(xiàn)了交割。（交割成本為10元/噸） 問：此批小麥凈盈利多少？成交、交割明細清單合約開倉日期開倉價格平倉價（現(xiàn)貨銷售價）平倉日期手數(shù)平倉盈虧手續(xù)費交割明細WT401WT405WT409WT41120031121200311312003121420040108賣開1535賣開1701賣開1878賣開1703買平1470買平1523買平1650

13、買平1552200401122004051220040901200410293044621020419500793880478800308040240356816801632交割30手交割446手交割210手交割204手合計89016002207120890平倉盈虧：（1535-1470）*300+（1701-1523）*4460+（1878-1650）*2100+（1703-1552）*20401600220現(xiàn)貨交割盈虧：1470*300+1523*4460+1650*2100+1552*2040-1300*89002294660手續(xù)費和交割成本：7120+8900*1096120凈盈利：1

14、600220+ 2294660- 961203798760第三節(jié) 投機交易定義：期貨投機是指期貨市場上以獲取價差收益為目的的期貨交易行為。1.與套期保值的區(qū)別？2.與股票投機的區(qū)別？3.期貨投機的作用？期貨投機交易主要風險類型交易風險期貨市場是一個以保證金為杠桿、雙向交易加上T0交易的投機市場，在獲取高收益的同時也存在著高風險。建立期貨市場的初衷是出于現(xiàn)貨商套期保值的需要，然而在這個市場中90%的參與者卻是投機交易者，因此他們有可能一夜暴富，也可能迅速血本無歸。造成這種狀況的原因是：投資者存在著一些非理性的投資弊病。我們將其歸納為期貨投資者通病10條，也是導(dǎo)致期貨交易風險的主要原因： 通病一、

15、滿倉操作 期市有句俗話滿倉者必輸！滿倉操作雖然有可能使你快速增加財富，但更有可能讓你迅速暴倉。事事無絕對，即便是基金也不可能完全控制突發(fā)事件和政策面或消息面的影響。財富的積累是和時間成正比的，這是國內(nèi)外期貨大師的共識?？啃≠Y金盈取大波段的利潤，資金曲線的大幅度波動，其本身就是不正常的現(xiàn)象，只有進二退一，穩(wěn)步拉升方為成功之道。防范方法：絕不滿倉，每次開倉不超過總資金的20%，最多為25%，以防補倉或其他情況的發(fā)生。 通病二、逆勢開倉 很多新投資者，喜歡在停板的時候開反向倉，雖然有時運氣好能夠僥幸獲利，但這是一種非常危險的動作，是嚴重的逆勢行為，一旦遇到連續(xù)的單邊行情便會被強行平倉，直至暴倉。防范

16、方法：絕不在停板處開反向倉。 通病三、持倉綜合癥 這是投資者的一種通病，“癥狀”表現(xiàn)為：當手中無單時手癢閑不住，非要下單不可；手中有單又恐慌，一旦市場朝反方向運作，就不知如何是好；認為機會不斷，總是想不停地操作，結(jié)果越做越賠，越賠越做。究其原因，主要是因為沒有良好的技術(shù)分析方法作為后盾，心中沒底。殊不知休息也是一種操作方法。防范方法：守株待兔，獵豹出擊；市場無機會便休息，有機會果斷跟進；止盈止損堅決執(zhí)行。通病四、測頂測底 有些投資者總是憑主觀判斷市場的頂部和底部，結(jié)果是被套在山腰，砍也砍不動了，最終導(dǎo)致大虧的結(jié)局。防范方法：順勢而為；絕不測頂測底，堅決做一個市場趨勢的跟隨者。 通病五、死不認輸

17、 很多投資者就是犟脾氣，做錯了從不認輸，不知在第一時間解決掉手中的錯單，以至讓錯誤不斷地延續(xù)，后果可想而知?！拔揖褪遣恍潘粷q，我就是不信它下不來”這種心態(tài)萬萬要不得。防范方法：承認自己有錯的時候，不存僥幸心理，堅決在第一時間止損。 通病六、逆勢搶反彈 搶反彈可不可以？如果方法對了，當然可以。否則，猶如刀口舔血。若從空中落下一把刀，你應(yīng)該何時去接？毫無疑問，一定是等它落在地上搖擺不動之后，如若不然，必定會傷痕累累。期貨市場與之同理。防范方法：搶反彈需要一定的技巧。無經(jīng)驗者，不必冒險，順勢而為即可，且參與反彈時一定要注意資金的管理。 通病七、頻繁“全天候”操作 很多投資者，都想做全能型選手，“多

18、”完了就“空”，“空”完了就“多”，雖然對自己要求很“嚴格”，但這違背了期貨市場順勢而為的重要性。防范方法：在沒有一股力量打破另一股力量時，不要動反向的念頭，多頭市就是做多，平多、再多、再平多空頭市則堅持開空、平空、再開空、再平空 通病八、把握不好進出場時機賺錢的持倉拖成虧損持倉后出場；短線操作改成了長線操作，最后虧損出場；該買沒買，該賣沒賣，好的機會總是被錯過；防范方法：每天制定一份交易計劃，如果你做短線，就堅持按計劃時間進出；做長線就不要天天自己盯著電腦看，可以委托別人告訴你每天的價格就可以了；按計劃交易，堅持下來，你會發(fā)現(xiàn)帳面資金比原來增加了很多。 通病九、盲目跟風，聽小道消息 不能否認

19、期貨市場中有主力，但無法肯定你跟隨的那個主力就一定能贏，主力也通常會釋放一些假消息來迷惑散戶。防范方法：期貨市場中始終都是虛實結(jié)合的，不要輕信小道消息，掌握科學的交易策略，并根據(jù)市場階段不斷調(diào)整策略。 通病十、主力盯單心態(tài) 很多投資者一定有這樣的經(jīng)歷：你做多，就跌；你空，他就漲；你一砍多，他就還漲；一砍空就跌。做期貨有時運氣也很重要，主力并不缺你這一手。防范方法：立馬關(guān)掉電腦，休息一下，冷靜之后重新來做。 第四節(jié) 套利交易一、套利交易的概念(又稱套期圖利） 套利交易指的是在買入（賣出）某種期貨合約的同時，賣出（買入）相關(guān)的數(shù)量相同的另一種期貨合約，并在某個時間同時將兩種期貨合約平倉的交易。它是

20、指期貨市場參與者利用不同月份、不同市場、不同商品之間的差價，同時買入和賣出不同各類的期貨合約以從中獲取利潤的交易行為。二、套利交易的原理兩種期貨合約的價格大體受相同的因素影響，因而在正常情況下價格變動雖存在波幅差異，但應(yīng)有相同的變化趨勢。兩種期貨合約間應(yīng)存在合理的價差范圍，但外界非正常因素的影響會使價格變化超過該范圍，在素影響消除后，最終會回復(fù)到原來的合理價差范圍。兩種期貨合約間的價差變動有規(guī)律可循，且其運行方式具有可預(yù)測性。三、套利交易的特點套利交易風險較小成本較低四、套利交易的作用套利交易有助于使被扭曲的價格關(guān)系回復(fù)到正常水平。套利交易可抑制過度投機。套利交易可增強市場流動性。五、套利交易

21、的類型及操作（一）期現(xiàn)套利 指利用期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的不合理價差，通過在兩個市場上進行反向交易，待價差趨于合理而獲利的交易。例：1997年3月28日，廣東聯(lián)合商品交易所5月豆粕期貨合約價格為2580元噸，大連豆粕現(xiàn)貨價格為1860元/噸，而廣東聯(lián)合商品交易所規(guī)定交割異地貼水180元/噸，所以存在較大價差。大連某飼料廠認為這是很好的期現(xiàn)套利機會，于是果斷入市，以2580元/噸賣出若干噸豆粕期貨合約。結(jié)果期貨價格向現(xiàn)貨價格回歸，最后廣東聯(lián)合商品交易所5月豆粕期貨合約跌至1940元/噸，大連某飼料廠就決定不再交割實物，而是抓住機會在1940元/噸左右平倉。 平倉盈虧：2580-1940640元/

22、噸（二）跨市套利 是在兩個不同的期貨交易所同時買進和賣出同一品種同一交割月份的期貨合約，在未來兩期貨合約價差變動有利時再平倉獲利的交易行為。 例：7月5日堪薩斯交易所12月份小麥期貨合約價格為7.70美元/蒲式耳，同日芝加哥期貨交易12月份小麥期貨合約價格為8.00美元/蒲式耳，交易者認為兩交易所小麥期貨合約的價差超過兩地運輸成本及交割費用，于是買進堪薩斯城交易所12月份小麥期貨合約10張（每張5000蒲式耳），賣出芝加哥期貨交易所12月份小麥期貨合約10張。9月2日堪薩城交易所12月份小麥期貨價格為7.8美元/蒲式耳，芝加哥期貨交易所12月份小麥期貨價格為7.90美元/蒲式耳，該交易者認為該

23、差價基本等于兩地運輸成本及交割費用，于是9月2日對在兩交易所的期貨合約平倉，其套利操作過程如下表所示。 跨市套利操作過程 （單位： 美元/蒲式耳）該跨市套利操作的總盈虧：（0.15-0.05）*500005000美元跨市套利在操作中注意的問題：運輸費用交割品級的差異交易單位和報價體系匯率波動保證金和傭金成本（三）跨商品套利 是指利用兩種不同的、但相互存在關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價格差異進行套利。即買入某一交割月份某種商品的期貨合約，同時賣出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，在有利時機同時將這兩種期貨合約平倉獲利。 例：燕麥與玉米價差的變化有一定的季節(jié)性。一般來說，燕麥價格高于玉米，兩者

24、的價差為正數(shù)。每年的6、7月是燕麥收割季節(jié)，燕麥價格相對較低，玉米價格相對較高，兩者之間的價差相對縮??；在9、10月份玉米收割的季節(jié)，燕麥價格相對較高，玉米價格相對較低，兩者之間的價差相對擴大。在已知兩者之間的正常價差關(guān)系后，套利者可利用異常價差機會套利。7月*日，燕麥12月期貨價格為7.5美元/蒲式耳，玉米12月期貨價格為2.35美元/蒲式耳，價差為5.15美元/蒲式耳，價差小于正常水平，故采用以下操作分析如下表所示。 跨商品套利操作過程 （單位：美元/蒲式耳） 該套利者的盈利： 0.25-0.150.1美元/蒲式耳（四）跨期套利分為：買近賣遠套利、賣近買遠套利和蝶式套利。1.買近賣遠套利

25、是指買進近期月份期貨合約，同時賣出遠期月份期貨合約，在一定時期后再平倉近、遠期期貨合約的跨期套利形式。 例：5月30日，9月份銅期貨合約價格為17550元/噸，11月份銅期貨合約價格為18050元/噸，9月份期貨合約價格比11月份期貨合約價格低500元/噸。套利者根據(jù)歷年5月底9月份期貨合約和11月份期貨合約間的價差分析，認為9月份期貨合約的價格較低，或者11月份期貨合約價格較高，價差大于正常年份的水平。如果市場運行正常，這兩者之間的價差會恢復(fù)正常。于是，套利者決定在買入9月份銅期貨合約的同時賣出11月份銅期貨合約，期望未來某個有利時機同時平倉兩個合約獲取利潤。其操作過程如下表所示。買近賣遠套

26、利操作過程 （單位：元/噸） 2.賣近買遠套利： 是指賣出近期月份期貨合約，同時買入遠期月份期貨合約，在一定時期后再平倉近、遠期期貨合約的跨期套利形式。例：1997年媒體普遍認為由于厄爾尼諾現(xiàn)象影響了全球氣候，全國大豆將減產(chǎn)近一成。這使大連商品交易所大豆期貨合約價格高漲。而某公司在黑龍江產(chǎn)地了解情況后，認為大豆將有好收成，并由此判斷未來大豆價格將下降，且近期月份期貨合約價格將會比遠期月份期貨合約價格下跌得更快，于是在3月做了賣近買遠套利。其操作過程如下表所示。 賣近買遠套利操作過程 （單位：元/噸）跨期套利分析 買近賣遠套利者盈利賣近買遠套利者盈利買近賣遠套利的市場狀況（叫牛市套利）。其原理與

27、賣出套期保值類似。買近賣遠套利者盈利：近、遠期期貨合約均上漲，但近期上漲更快；近、遠期期貨合約均下降，但近期下降較慢；近期期貨合約近似持平，遠期期貨合約下降；遠期期貨合約近似持平，近期期貨合約上漲；近期期貨合約上漲，遠期期貨合約下降。賣近買遠套利（又叫熊市套利）的市場狀況。其原理與買入套期保值類似。賣近買遠套利者盈利近、遠期期貨合約均下降，但近期下降更快；近、遠期期貨合約均上漲，但遠期上漲較快；近期期貨合約近似持平，遠期期貨合約上漲；遠期期貨合約近似持平，近期期貨合約下降；遠期期貨合約上漲，近期期貨合約下降。例：12月1日某套利者欲在美國豬腹肉期貨上進行跨期套利，他觀察到各月份期貨合約的報價如下表所示，怎樣在不同期貨合約間選擇買近賣遠和賣近買遠套利策略。美國豬腹肉期貨合約的報價（單位：美元/磅）買近賣遠套利各