2021年銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境趨勢(shì)分析課件

1、目錄索引一、2021 年銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況四大展望 5 趨勢(shì) 1：信用供給回歸正常，資本約束規(guī)模擴(kuò)張 5 趨勢(shì) 2：上半年終端貸款利率或大幅上行 7 趨勢(shì) 3：息差走闊，負(fù)債有優(yōu)勢(shì)的大中型銀行相對(duì)受益 9 趨勢(shì) 4：資產(chǎn)質(zhì)量在區(qū)域和大小銀行間有所分化，但總體保持平穩(wěn) 10二、市場(chǎng)表現(xiàn) 12 三、利率與流動(dòng)性 13（一）公開(kāi)市場(chǎng)操作 13（二）市場(chǎng)利率 131圖表索引圖 1：疫情沖擊下 ROE 繼續(xù)下滑，內(nèi)生資本補(bǔ)充呈現(xiàn)壓力 5 圖 2：最保守的估計(jì) 2021Q1 名義 GDP 也將達(dá)到 22%，2009 年以后最高水平. 7 圖 3：信貸需求指數(shù)回升至 2014 年水平 8 圖 4：當(dāng)前財(cái)政擴(kuò)張水

2、平處于高位，后續(xù)將繼續(xù)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)上行 8 圖 5：2021 年信貸節(jié)奏大概率回歸政策，信貸 Q1 前傾程度下降 9 圖 6：一般貸款加權(quán)平均利率季度變化來(lái)看，1 季度上行概率較大（%） 9 圖 7：存款成本：終端利率上行周期大行和優(yōu)質(zhì)股份行優(yōu)勢(shì)明顯 10 圖 8：負(fù)債成本：終端利率上行周期大行和優(yōu)質(zhì)股份行優(yōu)勢(shì)明顯 10 圖 9：上市銀行及子板塊不良生成率（%）11 圖 10：上市銀行及子板塊信用成本（%）11 圖 11：上周銀行板塊（中信一級(jí)）下跌 3.92%，落后大盤 3.43 個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)在29 個(gè)一級(jí)行業(yè)中位居第 27 位 12 圖 12：上周銀行股中招商銀行、南京銀行、光大銀行表現(xiàn)居前

3、，長(zhǎng)沙銀行、寧波銀 行、民生銀行表現(xiàn)居后 12 圖 13：上周（11 月 02 日-11 月 08 日）合計(jì)凈回籠 5900 億元 13 圖 14： Shibor 利率 14 圖 15：存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率 14圖 16：同業(yè)存單加權(quán)平均發(fā)行利率14圖 17：國(guó)有大行同業(yè)存單發(fā)行利率 14 圖 18：股份行同業(yè)存單發(fā)行利率 14 圖 19：城商行同業(yè)存單發(fā)行利率 14 圖 20：理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率 15 圖 21：國(guó)債到期收益率 15 圖 22：銀行板塊與滬深 300 非銀行板塊 PB(整體法，最新) 15 圖 23：銀行板塊與滬深 300 非銀行板塊 PE(歷史 TTM_整體法)

4、152表 1：銀行理財(cái)在表外持有大量銀行資本工具 6表 2：各板塊資本補(bǔ)充工具發(fā)行規(guī)模（億元） 6表 3：理財(cái)中的資本工具回表可能會(huì)對(duì)大行銀行資本充足率造成較大沖擊（億元/pcts） 7一、2021 年銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況四大展望另外，2021年資管新規(guī)的到期壓力可能不僅體現(xiàn)市場(chǎng)關(guān)注的非標(biāo)回表上，資本工具 回表對(duì)資本充足率的沖擊也是核心問(wèn)題。11月5日中國(guó)財(cái)富管理50人論壇課題組發(fā) 布資管新規(guī)延期，四大難以消化的存量資產(chǎn)如何化解，指出四類存量資產(chǎn)有較大 處置難度：（1）非上市股權(quán)資產(chǎn)；（2）信用債；（3）不良資產(chǎn)；（4）資本補(bǔ)充工具。前三類資產(chǎn)處置主要體現(xiàn)在回表對(duì)加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和撥備的影響，而資本補(bǔ)充

5、 工具回表將直接沖擊資本充足水平。根據(jù)我們測(cè)算，極端情況下資本工具回表將對(duì)國(guó)有大行資本充足率沖擊2pcts-3pcts。考慮到資管新規(guī)達(dá)標(biāo)壓力，2021年信用 擴(kuò)張或?qū)⒎啪?，為表外資產(chǎn)回表留出空間。2010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-

6、122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06趨勢(shì) 1：信用供給回歸正常，資本約束規(guī)模擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)修復(fù)，政策不再推動(dòng)信用逆周期擴(kuò)張，資本約束突出推動(dòng)信用回歸常態(tài)。今年 二季度以來(lái)，經(jīng)濟(jì)逐季修復(fù)，貨幣政策在5月份已經(jīng)收緊，而寬信用年內(nèi)持續(xù)。11月6日國(guó)務(wù)院例行政策吹風(fēng)會(huì)上，央行劉國(guó)強(qiáng)對(duì)政策的表述轉(zhuǎn)為“松緊適度”，在經(jīng)濟(jì) 轉(zhuǎn)好的大背景下，政策平穩(wěn)退出是大概率事件。2021年來(lái)看，逆周期信用政策退出， 信用擴(kuò)張回歸常態(tài)，即與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相適應(yīng)水平，全年社融增速合意水平可能降回到10%-11%區(qū)間。信貸指導(dǎo)減弱，

7、資本將成為規(guī)模擴(kuò)張的最大約束。受疫情沖擊，行業(yè)ROE下滑導(dǎo)致 資本內(nèi)生減少，在20%的分紅率假設(shè)下，內(nèi)生資本無(wú)法支撐當(dāng)前的加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增 長(zhǎng)；理財(cái)市場(chǎng)在凈值化轉(zhuǎn)型過(guò)程中重構(gòu)，對(duì)銀行資本工具的承接能力逐步下降，外 源補(bǔ)充也呈現(xiàn)壓力。圖 1：疫情沖擊下ROE繼續(xù)下滑，內(nèi)生資本補(bǔ)充呈現(xiàn)壓力社融存量：同比增速商業(yè)銀行：風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)同比增速 利潤(rùn)留存1：ROE*（1-20%）30%25%20%15%10%5%3表 1：銀行理財(cái)在表外持有大量銀行資本工具商業(yè)銀行債券投資者結(jié)構(gòu)（20 年 10 月末，億元）普通債二級(jí)資本工具次級(jí)債混合資本債全國(guó)性商業(yè)銀行6,0465,8180-城市商業(yè)銀行1,4957905

8、2農(nóng)商行及農(nóng)合行2,32053371村鎮(zhèn)銀行7-外資銀行703-其他商業(yè)銀行01-信用社237630-政策性銀行189568-特殊結(jié)算成員-保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)308672,0170基金公司及基金會(huì)-1-證券公司10421924信托公司-其他金融機(jī)構(gòu)364611廣義基金7,00614,3602,88133商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品1,3336,1258815非金融機(jī)構(gòu)-2境外機(jī)構(gòu)1171150-交易所-柜臺(tái)市場(chǎng)-自貿(mào)區(qū)市場(chǎng)-合計(jì)17,65623,3844,91443表 2：各板塊資本補(bǔ)充工具發(fā)行規(guī)模（億元）銀行類型可轉(zhuǎn)債永續(xù)債二級(jí)資本債合計(jì)國(guó)有大行-5,90011,35017,250股份行1,1423,8506,3

9、3511,327城商行2008114,3755,386農(nóng)商行180351,5861,801政策性銀行-1,5001,500外資銀行-105105民營(yíng)銀行-25-25合計(jì)1,52210,62125,25137,3944表 3：理財(cái)中的資本工具回表可能會(huì)對(duì)大行銀行資本充足率造成較大沖擊（億元/pcts）銀行名稱永續(xù)債二級(jí)資本債資本工具合計(jì)實(shí)收資本回表對(duì)資本影響工行8002,5803,3803,564-1.9pcts建行4001,9202,3202,500-1.6 pcts農(nóng)行2,4002,4004,8003,500-3.2 pcts中行8002,8503,6502,944-2.7 pcts交行70

10、01,1001,800743-3.0 pcts郵儲(chǔ)8005001,300870-2.6 pcts注：以上回表對(duì)資本充足率的測(cè)算基于以下假設(shè)：1.由于銀行資本工具基本為互持，因此假設(shè)有自身發(fā)行資本工具規(guī)模的表外資本工具需要回表，實(shí)際回表規(guī)模大概率小于這個(gè)規(guī)模；2.由于銀行實(shí)繳資本較低，大額少數(shù)投資條件易達(dá)到，因此假設(shè)所有資本工具回表均滿足大額少數(shù)投資注：保守估計(jì)為 21Q1-Q4 單季名義 GDP 與 19年同期增幅不變，中性估計(jì)為 21Q1-Q2 單 季名義 GDP 與 19 年同期增幅較分別提升 1pcts和 2pcts，21Q1-Q2 提升 2.5pcts 和3pcts。雖然名義GDP高增

11、有基數(shù)較高的原因，但明年1季度經(jīng)濟(jì)高景氣是高確定性的：線索1：歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，1季度信貸需求較4季度有所跳升；9月末央行貸款需求指數(shù) 為73.5，從2016年低點(diǎn)回升至2014年的較高水平；當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)保持較高景氣度， 明年1季度信貸需求大概率繼續(xù)抬升。11.3%21.9%13.4%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-12201

12、9-062019-122020-062020-122021-062021-12趨勢(shì) 2：上半年終端貸款利率或大幅上行在GDP逐季回升的趨勢(shì)下，2021年上半年信貸需求強(qiáng)勁。即使采用最保守的估計(jì)方 法2021Q1名義GDP也將達(dá)到22%，全年增速11%左右，達(dá)到2012年以來(lái)的最高水 平。圖 2：最保守的估計(jì)2021Q1名義GDP也將達(dá)到22%，2009年以后最高水平名義GDP增速保守估計(jì)中性估計(jì)5注：廣義財(cái)政包含一般公共預(yù)算和政府性基金線索3：出口持續(xù)超預(yù)期帶動(dòng)沿海中小企業(yè)景氣度回升，1季度小企業(yè)受疫情打擊程度最大，信貸需求較大中型企業(yè)更差，而出口持續(xù)向好對(duì)小企業(yè)拉動(dòng)較大，信貸需 求指數(shù)反彈的

13、幅度也是最大的。因此，今年景氣度向好，盈利水平修復(fù)，明年資本開(kāi) 支加大可能推升信貸需求水平。上半年信貸供需緊張，終端貸款利率1季度或大幅抬升。一方面，上半年經(jīng)濟(jì)會(huì)在今 年低基數(shù)的背景下繼續(xù)修復(fù)，信用端需求較強(qiáng)；另一方面，信貸指導(dǎo)減少，信用寬松 逐漸退出，信用端供給回落。因此明年上半年的大背景是信用供給緊平衡。終端利率可能在1季度受自我實(shí)現(xiàn)的影響大幅上行。今年信貸需求并不差，價(jià)格大幅 下行一方面是政策的強(qiáng)力指導(dǎo)（全年讓利1.5萬(wàn)億），另一方面與邊際價(jià)格較高的中 小企業(yè)需求不足有關(guān)。11月6日國(guó)務(wù)院例行政策吹風(fēng)會(huì)上劉國(guó)強(qiáng)表示，前10個(gè)月金融 體系共讓利1.25萬(wàn)億（其中6250億來(lái)自降低利息），最

14、后兩個(gè)月完成讓利1.5萬(wàn)億任 務(wù)仍需壓制終端貸款利率。908070605040302009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-09圖 3：信貸需求指數(shù)回升至2014年水平貸款需求指數(shù)貸款需求指數(shù):小型企業(yè)銀行貸款審批指數(shù)2013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015

15、-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-09線索2：財(cái)政支出較政府債券發(fā)行有一定滯后性，雖然今年政府債券發(fā)行高潮已 過(guò)，但政府存款轉(zhuǎn)化為企業(yè)和居民存款有一定時(shí)滯，今年超常規(guī)更加積極的財(cái)政政 策將對(duì)明年年初的經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)產(chǎn)生正貢獻(xiàn)。圖 4：當(dāng)前財(cái)政擴(kuò)張水平處于高位，后續(xù)將繼續(xù)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)上行廣義財(cái)政支出-廣義財(cái)政收入25%20%15

16、%10%5%0%-5%6而明年下半年將面臨更多不確定性。一般而言，經(jīng)濟(jì)增速會(huì)在社融見(jiàn)頂后的2-3個(gè)季 度見(jiàn)頂，政策退出的影響將在下半年逐漸體現(xiàn)，實(shí)體流動(dòng)性或呈中性；另一方面，中 國(guó)仍處于利率下行的大周期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)放緩貨幣政策或再次放松。趨勢(shì) 3：息差走闊，負(fù)債有優(yōu)勢(shì)的大中型銀行相對(duì)受益我們預(yù)計(jì)行業(yè)息差在4季度企穩(wěn)，2021年開(kāi)始走闊：（1）從資產(chǎn)端來(lái)看，2021年1季度終端貸款利率大幅上升，將支撐資產(chǎn)收益率抬升。 前期報(bào)告中我們也擔(dān)心按揭貸款重定價(jià)會(huì)對(duì)資產(chǎn)端收益率產(chǎn)生較大影響，但目前來(lái) 看，由于銀行主動(dòng)引導(dǎo)客戶分散重定價(jià)日期，預(yù)計(jì)整體影響有限。（2）負(fù)債端來(lái)看，高息結(jié)構(gòu)性存款壓降緩釋整體負(fù)債成本

17、，但4月以來(lái)同業(yè)存單價(jià) 格持續(xù)上行，由于存單成本率的滯后影響，預(yù)計(jì)這部分將在明年逐步體現(xiàn)。Q1Q2Q3Q4明年1季度一旦政策放開(kāi)，貸款價(jià)格受供需格局影響快速上行；而在利率上升的環(huán)境 里，銀行既然預(yù)期利率上行，傾向于晚投放（利率下行期則是早投放早收益），從 而進(jìn)一步收緊回歸常態(tài)后較低的1季度信貸投比例，這將更進(jìn)一步加劇1季度信用供 需的不平衡，在“自我實(shí)現(xiàn)”影響下，終端貸款利率或?qū)⒋蠓闲?。圖 5：2021年信貸節(jié)奏大概率回歸政策，信貸Q1前傾程度下降2013201420152016201720182019202040%35%30%25%20%15%10%5%0%注：2020 年占比為估算圖 6

18、：一般貸款加權(quán)平均利率季度變化來(lái)看，1季度上行概率較大（%）1.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40-0.607注：存款優(yōu)秀銀行包括四大行+郵儲(chǔ)+招行，其他銀行包括交行、中信、民生、興業(yè)、浦 發(fā)、華夏、平安、光大、北京、南京、寧波注：存款優(yōu)秀銀行包括四大行+郵儲(chǔ)+招行，其他銀行包括交行、中信、民生、興業(yè)、浦 發(fā)、華夏、平安、光大、北京、南京、寧波趨勢(shì) 4：資產(chǎn)質(zhì)量在區(qū)域和大小銀行間有所分化，但總體保持平穩(wěn)資產(chǎn)質(zhì)量在大行和小行間或?qū)⒂兴只?。我們前期和銀行溝通反映，城農(nóng)商行延期 還本付息所占比重較大，在10%左右，而國(guó)股行由于資產(chǎn)規(guī)模較大，延期還本付息所占比重非常低。

19、2021年3月底延期還本付息紓困政策結(jié)束，從今年四季度開(kāi)始出現(xiàn) 風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)可能陸續(xù)體現(xiàn)在不良貸款中。不同區(qū)域間也將分化。中西部地區(qū)存量風(fēng)險(xiǎn)較大，而且由于政信業(yè)務(wù)規(guī)模較大，疫0.0%-0.1%-0.2%-0.3%-0.4%-0.5%-0.6%-0.7%8.5%8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%2009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-11201

20、8-042018-092019-022019-072019-122020-05總體而言，資產(chǎn)端上行幅度將大于負(fù)責(zé)端，推動(dòng)整體息差走闊。回顧歷史，在終端貸 款利率持續(xù)上行的區(qū)間（2009-2012、2013-2014、2017-2018），大行以負(fù)債優(yōu)秀 的股份行將有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，在上述三個(gè)區(qū)間內(nèi)，受益于存款成本穩(wěn)固，存款優(yōu)秀的銀 行在負(fù)債端均呈現(xiàn)明顯優(yōu)勢(shì)。而城農(nóng)商行和其他負(fù)債基礎(chǔ)不牢的銀行，或?qū)⒚媾R金 融市場(chǎng)利率上行的滯后影響，息差表現(xiàn)不佳。圖 7：存款成本：終端利率上行周期大行和優(yōu)質(zhì)股份行優(yōu)勢(shì)明顯一般貸款加權(quán)平均利率存款優(yōu)秀銀行-其他銀行(右軸)0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%-

21、1.0%-1.2%8.5%8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%2009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-05圖 8：負(fù)債成本：終端利率上行周期大行和優(yōu)質(zhì)股份行優(yōu)勢(shì)明顯一般貸款加權(quán)平均利率存款優(yōu)秀銀行-其他銀行(右軸)8情嚴(yán)重影響地方財(cái)政收入情況，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)

22、，我們和銀行溝通發(fā)行甚至有部 分銀行逾期貸款大部分來(lái)自政信業(yè)務(wù)。因此，2021年風(fēng)險(xiǎn)暴露的結(jié)構(gòu)可能是區(qū)域性 的，集中在中西部財(cái)政較弱的地區(qū)。零售風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)前來(lái)看高點(diǎn)已過(guò)，但后續(xù)仍需持續(xù)關(guān)注。部分銀行和我們溝通中反映， 零售風(fēng)險(xiǎn)高點(diǎn)已過(guò)，但考慮到18年以來(lái)金融科技公司通過(guò)聯(lián)合貸款大量發(fā)放消費(fèi)貸， 推動(dòng)居民杠桿率上升，未來(lái)零售資產(chǎn)不良生成率水平可能永久性抬升，后續(xù)需要持 續(xù)關(guān)注?？傮w來(lái)看，經(jīng)濟(jì)邊際恢復(fù)，整體資產(chǎn)質(zhì)量轉(zhuǎn)好，全國(guó)性經(jīng)營(yíng)的國(guó)股行預(yù)計(jì)資產(chǎn)質(zhì)量 保持平穩(wěn)。2.001.801.601.401.201.000.800.600.40圖 9：上市銀行及子板塊不良生成率（%）國(guó)有大行股份行城商行農(nóng)商行上市

23、銀行合計(jì)2.50%2.30%2.10%1.90%1.70%1.50%1.30%1.10%0.90%0.70%0.50%圖 10：上市銀行及子板塊信用成本（%）國(guó)有大行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行合計(jì)9三、利率與流動(dòng)性（一）公開(kāi)市場(chǎng)操作公開(kāi)市場(chǎng)方面，上周（11月02日-11月08日）合計(jì)凈回籠5,900億元（含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金）。圖 13：上周（11 月 02 日-11 月 08 日）合計(jì)凈回籠 5900 億元（二）市場(chǎng)利率上周隔夜、1周、1月和3月Shibor利率分別波動(dòng)-44.6、-20.3、-4.9和2.9bps至1.79%、2.22%、2.64%和3.00%。存款類機(jī)構(gòu)1天、7天、14天和1月質(zhì)押

24、式回購(gòu)利率分別波 動(dòng)-75.1、-47.2、-91.2和-58.8 bps至1.38%、2.02%、2.05%和2.29%。上周1月、3月和6月同業(yè)存單加權(quán)平均發(fā)行利率分別波動(dòng)3.0、5.2和-1.8 bps至2.68%、3.18%和3.37%。其中：國(guó)有大行3月和6月同業(yè)存單發(fā)行利率分別波動(dòng)-3.5和0.0 bps至2.98%和3.15%；股份行1月、3月、6月、9月和1年同業(yè)存單發(fā)行利率分別波動(dòng)-7.0、1.6、0.0、-4.6和0.7 bps至2.30%、3.08%、3.15%、3.17%和3.23%；城商行1月、3月、6月、9月和1年同業(yè)存單發(fā)行利率分別波動(dòng)4.3、3.9、-0.5、6

25、.0和1.4 bps至2.70%、3.21%、3.38%、3.44%和3.55%。上周1年、5年和10年期中債國(guó)債到期收益率分別波動(dòng)5.6、5.9和2.5bps至2.78%、3.03%和3.21%。010200-100005000-500-1000-1500-2000-2500-3000周 一（11.02）周 二（11.03）周 三（11.04）周 四（11.05）周 五（11.06）周 六（11.07）周 日（11.08）合 計(jì)每日公開(kāi)市場(chǎng)操作（億元）00圖 14： Shibor利率圖 15：存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率圖 16：同業(yè)存單加權(quán)平均發(fā)行利率圖 17：國(guó)有大行同業(yè)存單發(fā)行利率圖 18：股份行同業(yè)存單發(fā)行利率圖 19：城商行同業(yè)存單發(fā)行利率1.00%1.50%3.00%3.50%隔夜1周1個(gè)月3個(gè)月2020-11-062020-10-301.50%2.00%2.50%2.50%2.00%3.00%3.50%14天1個(gè)月1天7天2020-11-052020-10-293.50%3.30%3.10%2.90%2.70%2.50%2.30%2.10%1.90%1.70%1.50%1個(gè)月3個(gè)月6個(gè)月2020-11-062020-1