重點上市民營醫(yī)院研究報告

1、重點上市民營醫(yī)院研究報告產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，變革未來互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療 “互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”是利用信息技術(shù)及互聯(lián)網(wǎng)平臺，讓互聯(lián)網(wǎng)與醫(yī)療行業(yè)深度融合，推動傳統(tǒng)商業(yè)模式的不斷改變 從而創(chuàng)造新的發(fā)展生態(tài)。2015年3月，國務(wù)院正式印發(fā)全國醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系規(guī)劃綱要（2015-2020年）， 明確提出積極應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)，推動醫(yī)療改革的進(jìn)一步深化。 社會辦醫(yī)作為醫(yī)療改革的中的重要一環(huán)，在“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”的浪潮下，有諸多受益前景?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+醫(yī)療”是利用信息技術(shù)及互聯(lián)網(wǎng)平臺，讓互聯(lián)網(wǎng)與醫(yī)療行業(yè)深度融合，推動傳統(tǒng)商業(yè)模式的不斷改變， 從而創(chuàng)造新的發(fā)展生態(tài)。2015年3月，國務(wù)院正式印發(fā)全國醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系規(guī)劃綱要（2015-2

2、020年）， 明確提出積極應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)，推動醫(yī)療改革的進(jìn)一步深化。社會辦醫(yī)作為醫(yī)療改革的中的重要一環(huán)，在“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”的浪潮下，有諸多受益前景?？缃缛诤稀盎ヂ?lián)網(wǎng)+”以融合的姿態(tài)， 整合的理念為醫(yī)療行業(yè)帶來新 的發(fā)展機(jī)遇。民營醫(yī)院通過市場化運(yùn)作，吸 納社會資本，構(gòu)建自身為平臺， 融合社會優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)資源， 推動醫(yī)療行業(yè)改革進(jìn)一步深化。優(yōu)化體驗“互聯(lián)網(wǎng)+”賦能將重新定義 醫(yī)患關(guān)系，以患者為中心為 其創(chuàng)造價值，提升用戶體驗。民營醫(yī)院起步較晚，但可借 助“互聯(lián)網(wǎng)+”賦能，切入醫(yī) 療領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)賽道，實現(xiàn)醫(yī) 院長足穩(wěn)定發(fā)展。簡化流程“互聯(lián)網(wǎng)+”通過O2O運(yùn)營管 理與服務(wù)體系，打通醫(yī)療服務(wù) 各環(huán)節(jié)，

3、實現(xiàn)醫(yī)院管理效益與 社會效益的雙豐收。民營醫(yī)院規(guī)模小而架構(gòu)靈活， 更易于吸納優(yōu)秀管理經(jīng)驗，快 速作出管理模式的改變。 來源：頭豹研究院編輯整理2中國整體醫(yī)療服務(wù)市場 中國是全球最大的醫(yī)療服務(wù)市場之一，并且隨著人口老齡化問題逐漸顯現(xiàn)以及各類頑疾病患率的上升，中國的醫(yī)療衛(wèi)生總費(fèi)用逐漸增長。根據(jù)中國衛(wèi)健委歷年統(tǒng)計公報顯示，中國醫(yī)療衛(wèi)生總費(fèi)用由2014年的35,378.9億元， 增長至2018年的57,998.3億元，年復(fù)合增長率達(dá)13.2%，醫(yī)療衛(wèi)生總費(fèi)用占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重也由2014年的 5.6%增長至2018年的6.4%。 截至2019年11月，公立醫(yī)院服務(wù)量同比提高4.8%，民營醫(yī)院服務(wù)量同比

4、提高9.0%，中國醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)總服務(wù) 量仍保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。中國是全球最大的醫(yī)療服務(wù)市場之一，并且隨著人口老齡化問題逐漸顯現(xiàn)以及各類頑疾病患率的上升，中國的醫(yī)療衛(wèi)生總費(fèi)用逐漸增長。根據(jù)中國衛(wèi)健委歷年統(tǒng)計公報顯示，中國醫(yī)療衛(wèi)生總費(fèi)用由2014年的35,378.9億元， 增長至2018年的57,998.3億元，年復(fù)合增長率達(dá)13.2%，醫(yī)療衛(wèi)生總費(fèi)用占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重也由2014年的 5.6%增長至2018年的6.4%。截至2019年11月，公立醫(yī)院服務(wù)量同比提高4.8%，民營醫(yī)院服務(wù)量同比提高9.0%，中國醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)總服務(wù) 量仍保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。中國醫(yī)療衛(wèi)生總費(fèi)用情況，2014-2023E35

5、,378.940,587.746,344.951,598.857,998.363,146.568,371.774,254.480,854.287,650.74000050000600007000080000900003000020000201420152016201720182019E 2020E 2021E 2022E 2023E 來源：國家衛(wèi)建委，頭豹研究院編輯整理CAGR2014-20182019E-2023E中國醫(yī)療衛(wèi)生總費(fèi)用13.2%8.5%單位：億元人民幣中國衛(wèi)生總費(fèi)用組成，2018年政府衛(wèi)生支出16,390.7億元28.3%社會衛(wèi)生支出24,944.7億元43.0%個人衛(wèi)生現(xiàn)金支

6、出16,662.9億元28.7%3中國醫(yī)院按經(jīng)營性質(zhì)分類中國公立/民營醫(yī)院數(shù)量，2014-2023E12,54614,51816,43218,75920,97722,31824,63926,65328,66430,67413,31413,06912,70812,29712,03211,88911,49011,18710,88510,58310,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E民營醫(yī)院公立醫(yī)院單位：所CAGR2013-20182019E-2023E民營醫(yī)院13.

7、7%8.3%公立醫(yī)院-2.5%-2.9% 中國醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域參與者眾多，且分布較為分散。截至2019年11月，中國共有33,972所醫(yī)院，相較2018年底 增加963所醫(yī)院。 中國醫(yī)院按經(jīng)營主體可分為公立醫(yī)院和民營醫(yī)院。民營醫(yī)院是指非政府公辦的，具有私人性質(zhì)的醫(yī)院。民營醫(yī) 院大部分是由社會出資以營利性機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)所辦立的衛(wèi)生機(jī)構(gòu)，也有少數(shù)為非營利機(jī)構(gòu)，享受政府補(bǔ)助。過去 的幾年里，民營醫(yī)院正經(jīng)歷快速發(fā)展，已成為中國醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)中重要的組成部分。從數(shù)量上看，2014年至 2018年民營醫(yī)院機(jī)構(gòu)數(shù)由12,546所增至20,977所, 年復(fù)合增長率達(dá)到13.7%。2018年民營醫(yī)院數(shù)量占醫(yī)院總數(shù) 的63

8、.5%。中國醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域參與者眾多，且分布較為分散。截至2019年11月，中國共有33,972所醫(yī)院，相較2018年底 增加963所醫(yī)院。中國醫(yī)院按經(jīng)營主體可分為公立醫(yī)院和民營醫(yī)院。民營醫(yī)院是指非政府公辦的，具有私人性質(zhì)的醫(yī)院。民營醫(yī) 院大部分是由社會出資以營利性機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)所辦立的衛(wèi)生機(jī)構(gòu)，也有少數(shù)為非營利機(jī)構(gòu)，享受政府補(bǔ)助。過去 的幾年里，民營醫(yī)院正經(jīng)歷快速發(fā)展，已成為中國醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)中重要的組成部分。從數(shù)量上看，2014年至 2018年民營醫(yī)院機(jī)構(gòu)數(shù)由12,546所增至20,977所, 年復(fù)合增長率達(dá)到13.7%。2018年民營醫(yī)院數(shù)量占醫(yī)院總數(shù) 的63.5%。 來源：國家衛(wèi)建委，頭豹研究

9、院編輯整理7中國民營醫(yī)療服務(wù)行業(yè)相關(guān)政策政策名稱日期發(fā)文單位主要內(nèi)容2016年政府工作報告2016-03國務(wù)院鼓勵醫(yī)療衛(wèi)生、醫(yī)療保險、醫(yī)藥等領(lǐng)域協(xié)同改革，鼓勵社會資本投資醫(yī)療衛(wèi) 生服務(wù)業(yè)關(guān)于印發(fā)深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2016 年重點工作任務(wù)的通知2016-04國務(wù)院進(jìn)一步深化公立醫(yī)院改革，促進(jìn)商業(yè)醫(yī)療保險發(fā)展；穩(wěn)步完善和規(guī)范多站點 許可證；鼓勵社會資本投資于養(yǎng)老保健設(shè)施和老年人康復(fù)設(shè)施醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)置規(guī)劃指導(dǎo)原則（2016- 2020）2016-08衛(wèi)計委制定醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)置主要指標(biāo)；要求規(guī)范引導(dǎo)社會力量舉辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)；加快推 進(jìn)社會辦醫(yī)成規(guī)模、上水平發(fā)展，將社會辦醫(yī)納入相關(guān)規(guī)劃健康中國“2030”規(guī)劃綱

10、要2016-10中共中央、 國務(wù)院進(jìn)一步優(yōu)化政策環(huán)境，優(yōu)先支持社會力量舉辦非營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)，推進(jìn)和實 現(xiàn)非營利性民營醫(yī)院與公立醫(yī)院同等待遇“十三五”衛(wèi)生與健康規(guī)劃2017-01國務(wù)院大力發(fā)展社會辦醫(yī)。鼓勵社會力量興辦健康服務(wù)業(yè)，按照每千常住人口不低于1.5張床位為社會力量辦醫(yī)預(yù)留規(guī)劃空間；個體診所設(shè)置不受規(guī)劃布局限制。 優(yōu)先支持舉辦非盈利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)關(guān)于支持社會力量提供多層次多樣化醫(yī) 療服務(wù)的意見2017-05國務(wù)院進(jìn)一步激發(fā)醫(yī)療領(lǐng)域社會投資活力，調(diào)動社會辦醫(yī)積極性，支持社會力量提 供多樣化醫(yī)療服務(wù)關(guān)于深化“放管服”改革激發(fā)醫(yī)療領(lǐng)域 投資活力的通知2017-08衛(wèi)計委進(jìn)一步提升醫(yī)療領(lǐng)域?qū)ν忾_放水

11、平。外國醫(yī)療機(jī)構(gòu)、公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì) 組織以合資或者合作形式設(shè)立的診所，放寬外方投資股權(quán)比例不超過70%的 限制關(guān)于優(yōu)化社會辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)跨部門審批工 作的通知2019-01發(fā)改委及 十部委制定了醫(yī)療機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入跨部門審批的基本流程框架關(guān)于促進(jìn)社會辦醫(yī)持續(xù)健康規(guī)范發(fā)展的 意見2019-06衛(wèi)健委及 九部委明確加大政府支持社會辦醫(yī)力度，包括但不限于拓展社會辦醫(yī)空間、擴(kuò)大用 地供給、推廣政府購買服務(wù)、落實稅收優(yōu)惠政策以及簡化行政審批手續(xù)關(guān)于提升社會辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理能力和醫(yī) 療質(zhì)量安全水平的通知2019-10衛(wèi)健委及中藥 管理局要求各類社會辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)規(guī)范診療行為，堅決杜絕過度診療 來源：頭豹研究院編輯整理5

12、實驗室信息系統(tǒng)，LIS放射科信息系統(tǒng)，RIS醫(yī)療影像存儲傳輸系統(tǒng)， PACS臨床信息系統(tǒng)， CIS醫(yī)療信息化建設(shè)加碼助力民營醫(yī)院效率提升 醫(yī)療信息化是在醫(yī)院信息系統(tǒng)（簡稱HIS）建設(shè)的前提下，利用電子計算機(jī)和通訊設(shè)備，為醫(yī)院所屬各部門提供 病人診療信息、行政管理信息的收集、存儲、處理、提取和數(shù)據(jù)交換的能力，并滿足所有授權(quán)用戶的功能需求 的醫(yī)院數(shù)字化發(fā)展方向，是有效提高醫(yī)院效率，提高醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)水平的重要途徑。 民營醫(yī)院雖然面臨著醫(yī)療資源等發(fā)展障礙，但也憑借其對社會醫(yī)療服務(wù)需求的準(zhǔn)確判斷，快速調(diào)整，借助互聯(lián) 網(wǎng)以及數(shù)字化系統(tǒng)的建設(shè)，在醫(yī)療信息化的道路上做出了有意義的摸索。醫(yī)療信息化是在醫(yī)院信息系

13、統(tǒng)（簡稱HIS）建設(shè)的前提下，利用電子計算機(jī)和通訊設(shè)備，為醫(yī)院所屬各部門提供 病人診療信息、行政管理信息的收集、存儲、處理、提取和數(shù)據(jù)交換的能力，并滿足所有授權(quán)用戶的功能需求 的醫(yī)院數(shù)字化發(fā)展方向，是有效提高醫(yī)院效率，提高醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)水平的重要途徑。民營醫(yī)院雖然面臨著醫(yī)療資源等發(fā)展障礙，但也憑借其對社會醫(yī)療服務(wù)需求的準(zhǔn)確判斷，快速調(diào)整，借助互聯(lián) 網(wǎng)以及數(shù)字化系統(tǒng)的建設(shè)，在醫(yī)療信息化的道路上做出了有意義的摸索。醫(yī)院管理信息系統(tǒng)，MIS電子病歷，EMR醫(yī)院信息系統(tǒng)組成單位民營醫(yī)院探索信息化的優(yōu)缺點優(yōu)點：靈活性更大，相較于公立醫(yī)院，新型信息系 統(tǒng)的建設(shè)不受管理體制的約束；對社會資源的獲取和信息化發(fā)展

14、方向更加多 元化。缺點：醫(yī)院品牌效應(yīng)較差，營利性不足的問題可能 造成信息化建設(shè)資金短缺；醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量的基礎(chǔ)有待加強(qiáng)，過度強(qiáng)調(diào)醫(yī) 院信息實力的發(fā)展可能使得醫(yī)院發(fā)展中心本 末倒置。 來源：頭豹研究院編輯整理6民營醫(yī)院發(fā)展驅(qū)動因素對醫(yī)療服務(wù)的需求加大：人口老化加速及慢性疾病高發(fā)等因素提高了對醫(yī)療服務(wù)的需求， 從而致使醫(yī)療服務(wù)短缺。公立醫(yī)院不能夠完全滿足對醫(yī)療服務(wù)需求的快速增長。而且，在 于2015年11月頒布的關(guān)于控制公立醫(yī)院醫(yī)療費(fèi)用不合理增長的若干意見中，禁止公 立醫(yī)院以舉債的方式進(jìn)一步擴(kuò)張，為民營醫(yī)院的進(jìn)一步發(fā)展擴(kuò)張?zhí)峁┝藱C(jī)會。醫(yī)療資源的不合理分配：大型公立醫(yī)院通常高度集中于主要城市的中心地帶，

15、致使 許多其他地區(qū)服務(wù)匱乏。中國持續(xù)的城市化進(jìn)程已使城市新興失去及郊區(qū)對醫(yī)院的 需求加大，預(yù)期進(jìn)一步推動民營醫(yī)院的增長。對高端醫(yī)療服務(wù)的需求加大：隨著人均可支配收入的增長，更多的中國居民不 滿意基本的醫(yī)療服務(wù)，并要求享有更多個人隱私的個人化高端醫(yī)療服務(wù)。然而， 公立醫(yī)院受中國政府對提供高端服務(wù)的限制。而這為民營醫(yī)院提供了通過提供 高端醫(yī)療服務(wù)以抓住服務(wù)匱乏市場的機(jī)會。多點執(zhí)業(yè)政策：由于醫(yī)生過往僅可于一處醫(yī)療機(jī)構(gòu)注冊及工作，大多數(shù)在中國的醫(yī) 生傾向于在公立醫(yī)院工作，以求得穩(wěn)定的職業(yè)路徑。為提高醫(yī)生服務(wù)的可用性及優(yōu) 化醫(yī)療資源，中國政府已于若干試點城市頒布了多點執(zhí)業(yè)政策。受益于該政策，預(yù) 計民營醫(yī)

16、院將吸引額外的醫(yī)療專業(yè)人士并進(jìn)一步增加它們的業(yè)務(wù)。醫(yī)療改革中有利于民營醫(yī)院的政策：民營醫(yī)院的發(fā)展已于政府工作報告（2016年）及十二 五計劃（2011年-2015年）中被中國政府置于首位。政府有意消除公立及民營醫(yī)院間的失 衡及不公平競爭，在稅務(wù)及其他方面為民營醫(yī)院創(chuàng)造更多有利的政策環(huán)境。 來源：頭豹研究院編輯整理7民營醫(yī)院未來發(fā)展將持續(xù)關(guān)注品質(zhì)提高 國家在發(fā)布關(guān)于提升社會辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理能力和醫(yī)療質(zhì)量安全水平的通知、向民營醫(yī)院提出管理和醫(yī)療服 務(wù)質(zhì)量要求的同時，也為民營醫(yī)院的發(fā)展點明了方向。在“以公立醫(yī)院為主，以民營醫(yī)院為輔”的規(guī)劃發(fā)展格 局下，民營醫(yī)院應(yīng)加快補(bǔ)全自身短板，著重發(fā)揮自身優(yōu)勢，提高

17、民營醫(yī)院的社會服務(wù)能力，以完成作為公立醫(yī) 療機(jī)構(gòu)重要補(bǔ)充的歷史任務(wù)。國家在發(fā)布關(guān)于提升社會辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理能力和醫(yī)療質(zhì)量安全水平的通知、向民營醫(yī)院提出管理和醫(yī)療服 務(wù)質(zhì)量要求的同時，也為民營醫(yī)院的發(fā)展點明了方向。在“以公立醫(yī)院為主，以民營醫(yī)院為輔”的規(guī)劃發(fā)展格 局下，民營醫(yī)院應(yīng)加快補(bǔ)全自身短板，著重發(fā)揮自身優(yōu)勢，提高民營醫(yī)院的社會服務(wù)能力，以完成作為公立醫(yī) 療機(jī)構(gòu)重要補(bǔ)充的歷史任務(wù)。民營醫(yī)院相較公立醫(yī)院存在著明顯的資本約束和人才 缺口，在公立醫(yī)院各科室均衡發(fā)展的環(huán)境下，民營醫(yī) 院做專做強(qiáng)核心科室，形成相應(yīng)特色，以重點科室為 醫(yī)院品牌，以提高醫(yī)院的知名度和就診量。著力發(fā)展重點科室醫(yī)療技術(shù)是醫(yī)院實力

18、的重要體現(xiàn)，當(dāng)前中國的民營醫(yī) 院在和公立醫(yī)院相比，在診療儀器、專業(yè)人員配備以及相關(guān)科室的設(shè)置上都存在一定差別。在政策指導(dǎo)下，優(yōu)化核心醫(yī)療技術(shù)水平，盡快縮小在關(guān)鍵領(lǐng)域和公立 醫(yī)院的差距，將是民營醫(yī)院的重要布局。注重核心醫(yī)療技術(shù)的提升國家政策引導(dǎo)和促進(jìn)民間資本投入高端、特需服務(wù)市 場，以滿足不同層次的醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)需求。相較于發(fā)達(dá)國家，中國高端醫(yī)療服務(wù)市場尚處于初步萌芽階段，民營醫(yī)院在此領(lǐng)域具有更為合適的市場定位以及應(yīng)變 靈活性，有望成為民營醫(yī)院的重要發(fā)展方向。大力布局高端服務(wù)領(lǐng)域隨著社會的不斷發(fā)展，中國患者對就醫(yī)的便捷性和就 醫(yī)體驗的要求逐漸提高。與公立醫(yī)院相同，民營醫(yī)院 的醫(yī)療信息化建設(shè)也提上日

19、程；同時，醫(yī)護(hù)團(tuán)隊的專 業(yè)性和服務(wù)能力在社會的要求下逐步提高，以實現(xiàn)患 者對醫(yī)療服務(wù)滿意度的不斷優(yōu)化。優(yōu)質(zhì)化的醫(yī)療服務(wù)體驗 來源：頭豹研究院編輯整理8中國民營醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域企業(yè)上市板塊及業(yè)務(wù)分布A股港股美股醫(yī)療服務(wù)類醫(yī)藥/器械+醫(yī)療服務(wù)類綜合 醫(yī)院?？?醫(yī)院藥品+ 醫(yī)療?？?醫(yī)院器械+ 醫(yī)療綜合 醫(yī)院綜合腫瘤?？企w檢醫(yī)美 中國民營醫(yī)療服務(wù)企業(yè)A股上市難度較大，但A股企業(yè)收購民營醫(yī)院熱潮不減； 在此環(huán)境下，綜合類及?？祁惷駹I醫(yī)院大多選擇港股上市。中國民營醫(yī)療服務(wù)企業(yè)A股上市難度較大，但A股企業(yè)收購民營醫(yī)院熱潮不減；在此環(huán)境下，綜合類及?？祁惷駹I醫(yī)院大多選擇港股上市。 來源：頭豹研究院編輯整理9中國

20、民營醫(yī)院市場競爭格局宿遷市人民醫(yī)院1東莞東華醫(yī)院2南京明基醫(yī)院32河南宏力醫(yī)院1,5001,5001,500中國綜合性民營營利醫(yī)院排名前五，按經(jīng)營床位數(shù)截 至 2018年12月31日經(jīng)營床位數(shù)1,7002瓦房店市第三醫(yī)院1,50032 來源：頭豹研究院編輯整理10中國民營醫(yī)院市場競爭格局佛山禪城區(qū)中心醫(yī)院中國綜合性民營營利醫(yī)院排名前五，按住院人數(shù)1東莞康華醫(yī)院2018年住院人次（千人）70.02宿遷市人民醫(yī)院57.033河南宏力醫(yī)院55.74南京明基醫(yī)院53.051.035 來源：頭豹研究院編輯整理11中國民營醫(yī)療服務(wù)企業(yè)A股市場表現(xiàn)A股市場涉及民營醫(yī)院概念相關(guān)股票主要為在原有主營業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上

21、，通過資本運(yùn)作、自建綜合/?？漆t(yī)院等方式進(jìn)入民營 醫(yī)院領(lǐng)域。其中，又以原主業(yè)為醫(yī)療領(lǐng)域企業(yè)進(jìn)行縱向并購為主，旨在打通醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)鏈，積極布局下游醫(yī)療服務(wù)端。2019年，萬得民營醫(yī)院指數(shù)（884148.WI）全年漲幅為14.7%，相較于創(chuàng)業(yè)板指、中小板指、滬深300全年漲幅偏低。020004000600080001000012000140001600018000-10%0%10%20%30%40%50%19-0119-0119-0119-0119-0119-0219-0219-0219-0219-0319-0319-0319-0319-0419-0419-0419-0419-0519-0519-0

22、519-0519-0519-0619-0619-0619-0619-0719-0719-0719-0719-0719-0819-0819-0819-0819-0919-0919-0919-0919-1019-1019-1019-1019-1019-1119-1119-1119-1119-1219-1219-1219-12成交金額民營醫(yī)院指數(shù)中小板指創(chuàng)業(yè)板指滬深300中國A股市場民營醫(yī)院指數(shù)（884148.WI）年度漲幅情況，2019年4民營醫(yī)院：14.7%滬深300：36.1%1創(chuàng)業(yè)板指：43.8%2中小板指：41.0%3 來源：頭豹研究院編輯整理12中國民營醫(yī)療服務(wù)企業(yè)A股市場表現(xiàn)（續(xù)）根據(jù)

23、萬得民營醫(yī)院指數(shù)（884148.WI）顯示，中國A股市場涉及民營醫(yī)院概念股票共30家，主要為從事醫(yī)院運(yùn)營及相關(guān)配套 服務(wù)企業(yè)。主要分布在200億及以下，市值平均值為147.4億元，中位數(shù)為48.1億元，整體規(guī)模偏小。其中，愛爾眼科（300015.SZ）“民營醫(yī)院”概念較純，其市值為30家成分股之最，達(dá)1,225.5億元。2019年全年，指數(shù)成分股平均漲幅達(dá)24.9%，漲幅中位數(shù)8.3%，其中主業(yè)為醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)（民營醫(yī)院）、大輸液業(yè)務(wù)、醫(yī) 療器械業(yè)務(wù)的濟(jì)民制藥（603222.SH）漲幅達(dá)305.2%，PE（TTM）483.1x。濟(jì)民制藥旗下共有四家綜合性醫(yī)院，分別為博 鰲國際醫(yī)院、鄂州二醫(yī)院、新

24、友誼醫(yī)院、白水縣濟(jì)民醫(yī)院。民營醫(yī)院概念漲跌幅前五名情況，2019年-54.5%宜華健康1濟(jì)民制藥305.2%-30.5%恒康醫(yī)療2光正集團(tuán)127.0%-25.0%福瑞股份3通策醫(yī)療116.0%-14.0%創(chuàng)新醫(yī)療4愛爾眼科96.6%-10.2%康芝藥業(yè)5鳳凰股份33.5% 來源：頭豹研究院編輯整理13中國民營醫(yī)療服務(wù)企業(yè)港股市場表現(xiàn)相較于A股市場，我國民營醫(yī)院赴港上市成功案例較多，標(biāo)的概念較為純正。在架構(gòu)方面，主要采取H股、股權(quán)紅籌架構(gòu)和 VIE紅籌架構(gòu)三種主要模式，其中股權(quán)紅籌架構(gòu)為我國民營醫(yī)院赴港上市的主流模式。根據(jù)公司年報，篩選出8支民營醫(yī)院概念股票，分別為錦欣生殖、弘和仁愛、新世紀(jì)醫(yī)療

25、、康華醫(yī)療、瑞慈醫(yī)療、康寧醫(yī)院、 和美醫(yī)療以及華潤醫(yī)療。8支股票年平均漲跌幅為-23.8%，年漲跌幅中位數(shù)為-28.5%，相較于恒生指數(shù)（HSI）2019年度 漲幅9.1%表現(xiàn)較弱。港股民營醫(yī)院股票市場表現(xiàn)情況，2019年14.0%12.3%-9.9%-25.3%-31.7%-42.0%-49.7%-58.4%-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%和美醫(yī)療錦欣生殖潤醫(yī)療華康華醫(yī)療弘和仁愛醫(yī)療康寧醫(yī)院瑞慈醫(yī)療新世紀(jì)醫(yī)療恒生指數(shù)2019年平均漲幅：9.1%-70.0%來源：頭豹研究院編輯整理14中國民營醫(yī)療服務(wù)企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)綜合A股、港股

26、民營醫(yī)院27家上市企業(yè)合并報表口徑可發(fā)現(xiàn)，2018年發(fā)生營業(yè)總收入規(guī)模下降共5家企業(yè)，全部分布與A股， 分別為人民同泰（600829.SH）、澳洋健康（002172.SZ）、金陵藥業(yè)（000919.SZ）、國際醫(yī)學(xué)（000516.SZ）以及融捷 健康（300247.SZ）。中國民營醫(yī)院營業(yè)總收入規(guī)模下降企業(yè)，2017-2018年53.731.940.670.647.129.020.412.210.601020304050607080人民同泰澳洋健康金陵藥業(yè)國際醫(yī)學(xué)融捷健康2017年2018年單位：億元9080.1A股民營醫(yī)院上市企業(yè)營業(yè)總收入規(guī)模下降，主要是由 于受醫(yī)療服務(wù)（民營醫(yī)院業(yè)務(wù)）外的

27、其他業(yè)務(wù)影響， 如：人民同泰（ 600829.SH ） 營業(yè)總收入下降 11.9%，主要受醫(yī)藥批發(fā)及零售業(yè)務(wù)銷售縮減 影響，從而導(dǎo)致營業(yè)總收入規(guī)模降低；澳洋健康（ 002172.SZ ） 營業(yè)總收入下降 12.2%，主要受化學(xué)纖維業(yè)務(wù)影響，導(dǎo)致營業(yè) 總收入出現(xiàn)下降；金陵藥業(yè)（ 000919.SZ ） 營業(yè)總收入下降 9.2%，主要受藥品生產(chǎn)與銷售收入同比下降 20.1% 所影響，其醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)同比增長 16.9%；融捷健康（ 300247.SZ ） 營業(yè)總收入下降 12.7%，主要原因為遠(yuǎn)紅外理療設(shè)備、按摩產(chǎn) 品、空氣凈化產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)萎縮。另外，國際醫(yī)學(xué)（000516.SZ）進(jìn)行對原有百

28、貨零 售業(yè)務(wù)資產(chǎn)的剝離，導(dǎo)致營業(yè)總收入下降49.8%。完 成業(yè)務(wù)剝離后，公司成功實現(xiàn)整體業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，將 專注于發(fā)展醫(yī)療服務(wù)主業(yè)。 來源：頭豹研究院編輯整理39中國民營醫(yī)療服務(wù)企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)（續(xù)）盈利方面，2018年27家民營醫(yī)院上市企業(yè)有14家出現(xiàn)凈利潤下降，其中8家企業(yè)出現(xiàn)一定程度虧損，其中融捷健康（300247.SZ）凈利潤下降幅度1,302.3%，和美醫(yī)療（1509.HK）凈利潤下降幅度838.3%，恒康醫(yī)療（002219.SZ）凈利 潤下降幅度723.1%。同比增減2120.HK康寧醫(yī)院0.480.7556.7%1526.HK瑞慈醫(yī)療-1.03-1.3632.7%1951.HK錦欣生殖

29、1.992.126.8%1515.HK華潤醫(yī)療4.304.402.3%3689.HK康華醫(yī)療1.611.610.1%1518.HK新世紀(jì)醫(yī)療1.150.73-36.1%3869.HK弘和仁愛醫(yī)療0.07-0.23-453.8%1509.HK和美醫(yī)療0.29-2.17-838.3%證券代碼證券簡稱2017年凈利潤 2018年凈利潤2017年凈利潤 2018年凈利潤（億元）（億元）（億元）（億元）同比增減證券代碼證券簡稱000516.SZ國際醫(yī)學(xué)1.9722.43000919.SZ金陵藥業(yè)1.732.89600763.SH通策醫(yī)療2.273.59002044.SZ美年健康6.949.7300200

30、4.SZ華邦健康5.948.23000788.SZ北大醫(yī)藥0.330.45300015.SZ愛爾眼科7.9310.66000150.SZ宜華健康1.842.01600829.SH人民同泰2.542.58600196.SH復(fù)星醫(yī)藥35.8530.20603222.SH濟(jì)民制藥0.560.43600993.SH馬應(yīng)龍3.091.65300143.SZ盈康生命1.390.71002173.SZ創(chuàng)新醫(yī)療1.410.30002172.SZ澳洋健康1.62-0.46600594.SH益佰制藥4.08-6.84002390.SZ信邦制藥3.31-12.83002219.SZ恒康醫(yī)療2.23-13.88300

31、247.SZ融捷健康0.66-7.891040.0%67.1%58.5%40.1%38.6%35.8%34.4%8.9%1.4%-15.8%-23.0%-46.7%-48.7%-78.7%-128.6%-267.9%-487.1%-723.1%-1302.3% 來源：頭豹研究院編輯整理16愛爾眼科（300015.SZ）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)31.3027.0126.4126.8426.87三家典型民營醫(yī)院上市企業(yè)在流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面表現(xiàn)較為一致，自身同比數(shù) 據(jù)在合理區(qū)間。對于地處一、二線城市綜合/專 科醫(yī)院而言，市場需求對醫(yī)療設(shè)備要求較高，因 此醫(yī)療設(shè)備采購以及自建醫(yī)療服務(wù)場所成為企業(yè)

32、 主要固定資產(chǎn)投入?？等A醫(yī)療旗下醫(yī)院均設(shè)立于 東莞市，營業(yè)收入規(guī)模出現(xiàn)一定限制，加之當(dāng)期 擴(kuò)大醫(yī)療設(shè)備采購以及在建工程，致使固定資產(chǎn) 周轉(zhuǎn)率于2018年出現(xiàn)小幅下降。存貨周轉(zhuǎn)方面，華潤醫(yī)療出現(xiàn)周轉(zhuǎn)率下降，周轉(zhuǎn) 天數(shù)延長的趨勢，主要由于企業(yè)開展GPO業(yè)務(wù)， 擴(kuò)大醫(yī)療藥品采購所致。應(yīng)收賬款方面，三家企業(yè)均出現(xiàn)應(yīng)收周轉(zhuǎn)率下降、 周轉(zhuǎn)天數(shù)延長的趨勢。由于應(yīng)收賬款主要來自各 地的醫(yī)?？?，各地醫(yī)保中心的支付速度往往不由 企業(yè)的管理層所支配。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)24.8024.0829.3931.3838.68存貨周轉(zhuǎn)率5.8%13.3%6.8%13.4%6.7%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率7.3%15.0%6.1%11.5

33、%4.7%流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.6%2.3%1.1%2.3%1.2%固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3.2%6.3%3.2%6.2%3.1%華潤醫(yī)療（01515.HK）2017中報 2017年報2018中報2018年報 2019中報趨勢圖存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)18.6813.2214.6216.0923.55應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)74.6272.9377.5082.2198.85存貨周轉(zhuǎn)率9.6%27.2%12.3%22.4%7.6%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.4%4.9%2.3%4.4%1.8%流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.5%1.0%0.4%0.9%0.4%固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3.3%7.2%3.5%8.0%4.5%康華醫(yī)療2017中報 2017年報20

34、18中報2018年報 2019中報趨勢圖（3689.HK）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)17.6914.9314.3912.6412.20應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)23.9223.5928.8429.8139.71存貨周轉(zhuǎn)率10.2%24.1%12.5%28.5%14.8%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率7.5%15.3%6.2%12.1%4.5%流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.5%1.2%0.6%1.5%0.9%固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.8%3.5%1.7%2.7%1.1%2017中報 2017年報2018中報2018年報 2019中報趨勢圖中國民營醫(yī)療服務(wù)企業(yè)財務(wù)指標(biāo)分析營運(yùn)能力分析由于中國A股上市相關(guān)企業(yè)多數(shù)從事民營醫(yī)院產(chǎn)業(yè)鏈上游業(yè)務(wù)，旨在打通醫(yī)療服務(wù)全

35、產(chǎn)業(yè)鏈，或企業(yè)原主營業(yè)務(wù)與醫(yī)療服務(wù) 不屬于同一產(chǎn)業(yè)鏈，但因看好醫(yī)療服務(wù)細(xì)分賽道或亟待產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型從而進(jìn)入民營醫(yī)院領(lǐng)域。因此，頭豹在進(jìn)行財務(wù)指標(biāo)分析時 以標(biāo)的屬性純度進(jìn)行篩選，以排除企業(yè)由于相關(guān)業(yè)務(wù)以外的商業(yè)活動對企業(yè)財務(wù)指標(biāo)的影響。 來源：頭豹研究院編輯整理17愛爾眼科2017中報 2017年報2018中報2018年報 2019中報趨勢圖（300015.SZ）流動比率1.141.741.361.581.33速動比率0.961.611.231.401.22資產(chǎn)負(fù)債率35.4341.2443.6337.9844.42產(chǎn)權(quán)比率0.550.700.770.610.80長期債務(wù)與營運(yùn)資金比率1.461.10

36、1.931.361.23華潤醫(yī)療2017中報 2017年報2018中報2018年報 2019中報趨勢圖（01515.HK）流動比率2.052.162.171.982.22速動比率1.982.132.121.922.16資產(chǎn)負(fù)債率18.3918.9819.3221.9921.89產(chǎn)權(quán)比率0.230.230.240.280.28長期債務(wù)與營運(yùn)資金比率0.350.300.280.260.22康華醫(yī)療2017中報 2017年報2018中報2018年報 2019中報趨勢圖（3689.HK）流動比率2.972.712.601.421.25速動比率2.852.612.501.361.18資產(chǎn)負(fù)債率23.98

37、25.5724.1031.4841.75產(chǎn)權(quán)比率0.320.340.320.460.72長期債務(wù)與營運(yùn)資金比率0.071.11中國民營醫(yī)療服務(wù)企業(yè)財務(wù)指標(biāo)分析償債能力分析愛爾眼科非流動性負(fù)債由2017年44.8%逐漸下降至2019年中報的29.1%，華潤醫(yī)療、康華醫(yī)療也具有相似特征。因此民營 醫(yī)院負(fù)債結(jié)構(gòu)以流動負(fù)債為主，其中以商業(yè)銀行短期貸款、應(yīng)付職工薪酬及供應(yīng)商應(yīng)付款為主。非流動負(fù)債主要為商業(yè)銀行長期借款、遞延所得稅負(fù)債以及退休福利責(zé)任所組成。短期償債方面，愛爾眼科、華潤醫(yī)療以及康 華醫(yī)療在流動比率上出現(xiàn)回落，企業(yè)存在短 期流動性減弱。速動比率與同比數(shù)據(jù)保持穩(wěn) 定，數(shù)值穩(wěn)定在1以上，表明企業(yè)

38、不存在短 期流動性問題，且富余貨幣資金使用效率提 升?？等A醫(yī)療流動比率與速動比率下降幅度 較大，主要是由于當(dāng)期銀行結(jié)構(gòu)性存款與現(xiàn) 金的減少，以及收購PP&E應(yīng)付款和社會保 險墊款增加所致。長期償債方面，三家上市企業(yè)在長期負(fù)債方 面較為謹(jǐn)慎?？等A醫(yī)療除遞延所得稅負(fù)債以 及租賃負(fù)債（2019年中報）外沒有長期借 款，償付壓力較小。愛爾眼科資產(chǎn)負(fù)債率上 升主要由于延期收購子公司及吸收負(fù)債造成， 且總非流動負(fù)債減小。華潤醫(yī)療非流動負(fù)債 受退休福利責(zé)任及遞延稅負(fù)債影響，償付壓 力較小。 來源：頭豹研究院編輯整理18愛爾眼科2017中報 2017年報2018中報2018年報 2019中報趨勢圖（30001

39、5.SZ）銷售毛利率46.9646.2847.6647.0047.14銷售凈利率15.1213.2914.4813.3115.39EBITDA/營業(yè)總收入23.5922.4424.0722.3826.48息稅前利潤/營業(yè)總收入18.6417.5619.2217.7220.91華潤醫(yī)療2017中報 2017年報2018中報2018年報 2019中報趨勢圖（01515.HK）銷售毛利率37.4835.5939.0936.7435.81銷售凈利率38.3822.8322.5321.3019.46EBITDA/營業(yè)總收入49.7733.4134.3132.4530.39息稅前利潤/營業(yè)總收入46.18

40、29.8630.7328.9126.99康華醫(yī)療2017中報 2017年報2018中報2018年報 2019中報趨勢圖（3689.HK）銷售毛利率25.2923.8222.7521.8920.34銷售凈利率11.6111.5412.009.766.04EBITDA/營業(yè)總收入19.1717.81息稅前利潤/營業(yè)總收入16.1414.8512.5211.108.54中國民營醫(yī)療服務(wù)企業(yè)財務(wù)指標(biāo)分析盈利能力分析盈利方面，綜合/?？泼駹I醫(yī)院具有較明顯特點。大型連鎖?？漆t(yī)院在毛利率及收益平穩(wěn)性上優(yōu)于綜合性醫(yī)院，但在凈利率指標(biāo)上弱于綜合性醫(yī)院。毛利率方面，由于大型連鎖?？漆t(yī)院體量 相較綜合醫(yī)院而言較小，

41、醫(yī)院經(jīng)營管理更 為靈活，且能夠較快適應(yīng)新店所在地消費(fèi) 者消費(fèi)習(xí)慣。民營綜合性醫(yī)院與當(dāng)?shù)毓?綜合醫(yī)院具有較明顯競爭關(guān)系，且不重點 追求差異化服務(wù)，因此毛利率出現(xiàn)下滑。凈利率方面，綜合性醫(yī)院表現(xiàn)較好，主要 為綜合性醫(yī)院已形成成熟的標(biāo)準(zhǔn)化管理體 系，且銷售投入較低。 來源：頭豹研究院編輯整理19分級連鎖：加快推進(jìn)以地、縣市為重點的醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)建 設(shè)，多個省區(qū)逐步形成“橫向成片、縱向成網(wǎng)”的布 局，并積極探索城市分級診療體系，為基層患者提供 優(yōu)質(zhì)眼科醫(yī)療服務(wù)。拓展全球資源：擁有香港亞洲醫(yī)療、美國 MING WANG 眼科中心、歐洲 ClnicaBaviera.S.A 等領(lǐng)先的 海外眼科機(jī)構(gòu)。同時，公司已

42、成為世界眼科醫(yī)院協(xié)會(WAEH)會員，與新加坡國立眼科中心簽署了合作協(xié)議， 在科研、管理等方面推進(jìn)深入合作?？平萄衅脚_搭建：科研平臺完善，并申請和開展了多 項國家級、省部級、市局級科研課題。業(yè)務(wù)情況愛爾眼科是中國最大規(guī)模的眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)，致力于引進(jìn)國際一流的眼科技術(shù)與管理方法，以專 業(yè)化、規(guī)?；?、科學(xué)化為發(fā)展戰(zhàn)略，聯(lián)合國內(nèi)外戰(zhàn)略合作伙伴，共同推動中國眼科醫(yī)療事業(yè)的 發(fā)展。截至2019年，愛爾眼科已在中國大陸30個省/市/區(qū)建立300余家專業(yè)眼科醫(yī)院，覆蓋全國醫(yī)保 人口超過70%，年門診量超過650 萬人。并且，在美國、歐洲和中國香港開設(shè)有80余家眼科醫(yī) 院。公司預(yù)計2020年，將建成1,000家

43、具有競爭力的專業(yè)連鎖眼科醫(yī)院，為更多的人提供高質(zhì)量眼 科醫(yī)療服務(wù)。戰(zhàn)略布局優(yōu)勢行業(yè)內(nèi)上市公司業(yè)務(wù)情況及戰(zhàn)略布局愛爾眼科（300015.SZ）近視及近視防控白內(nèi)障青光眼小兒眼科淚道疾病角膜及眼表疾病眼部整形 來源：愛爾眼科官網(wǎng)，頭豹研究院編輯整理20業(yè)務(wù)情況華潤醫(yī)療控股有限公司（簡稱“華潤醫(yī)療”）是華潤集團(tuán)在醫(yī)療健康的主平臺。華潤醫(yī)療是醫(yī)院投資管理經(jīng)驗豐富、產(chǎn)業(yè)模式成熟的醫(yī)療健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)平臺。華 潤醫(yī)療旗下?lián)碛?12家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，分布于北京、華北、華東、華中、華南等主要 區(qū)域，提供臨床診療、健康管理、公共衛(wèi)生、醫(yī)養(yǎng)結(jié)合等全方位、多層次的醫(yī)療 健康服務(wù)。華潤醫(yī)療積極踐行健康中國戰(zhàn)略，履行企業(yè)社會責(zé)任

44、，如旗下醫(yī)療機(jī)構(gòu)定期舉辦 各種形式的義診活動，惠及民生；設(shè)立臨床工作委員會，加強(qiáng)醫(yī)院學(xué)科建設(shè)等。*截至2018年12月31日戰(zhàn)略布局綜合醫(yī)療服務(wù)擁有營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)為患者提供的臨床診療、健康管 理、公共衛(wèi)生等全方位、多層次的醫(yī)療健康服務(wù)。行業(yè)內(nèi)上市公司業(yè)務(wù)情況及戰(zhàn)略布局華潤醫(yī)療（01515.HK）醫(yī)院管理及咨詢服務(wù) 向自有或管理的非營利性醫(yī)院提供的卓越的醫(yī)院管理 服務(wù)，并通過“投資 運(yùn)營 移交”模式參與公立醫(yī) 院改革，提升公立醫(yī)院運(yùn)營效率。衍生業(yè)務(wù)GPO業(yè)務(wù)、醫(yī)生集團(tuán)業(yè)務(wù)以及快捷診所業(yè)務(wù)。 來源：華潤醫(yī)療官網(wǎng)，頭豹研究院編輯整理21業(yè)務(wù)情況廣東康華醫(yī)療股份有限公司成立于2002年。其主要經(jīng)營醫(yī)院

45、為康華醫(yī)院、仁康醫(yī)院。其中， 康華醫(yī)院為中國最大的私立營利性綜合醫(yī)院，是中國首家取得三級甲等評級（中國的醫(yī)院可獲得的最高評級）的私立營利性綜合醫(yī)院，且在2018年 6月，康華醫(yī)院順利維持評級。2018年4月，康華醫(yī)療以總對價7,866億元人民幣完成收購安徽樺霖康復(fù)醫(yī)院57%股權(quán)。 2018年8月，康華醫(yī)療以對價2.7億元人民幣完成收購重慶眾聯(lián)心血管醫(yī)院60%股權(quán)。重慶 眾聯(lián)心血管醫(yī)院被評為江北區(qū)區(qū)級胸痛中心建設(shè)項目，同時，醫(yī)院被評為重慶市市級臨床 重點專科。戰(zhàn)略布局發(fā)揮強(qiáng)勢科室優(yōu)勢康華醫(yī)療心血管有關(guān)科室2018年收益增幅達(dá)19.5%， 占總收入的12.3%，僅次于婦產(chǎn)科室。2018年年內(nèi)， 康華醫(yī)療完成重慶眾聯(lián)心血管醫(yī)院收購，將于原有科 室業(yè)務(wù)形成正向協(xié)同效應(yīng)。走出東莞，布局全國公司原有醫(yī)院均處于東莞市，由于廣州、深圳兩地優(yōu) 質(zhì)醫(yī)療資源分流壓力，康華醫(yī)療亟需向省外進(jìn)行醫(yī)院 布局。從2018年看，康華醫(yī)療在省外布局更傾向于專 科醫(yī)院。行業(yè)內(nèi)上市公司業(yè)務(wù)情況及戰(zhàn)略布局康華醫(yī)療（3689.HK）*截至2018年12月31日3,206張床位，較2017年增長720張66,388住院人次，較2017年增長8.6%1,650,592門診人次，同比增長7.0%219,191體檢人次，同比增長31.3%收入16.4億，同