2022年座椅行業(yè)深度研究報(bào)告

1、2022年座椅行業(yè)深度研究報(bào)告1引言：為何當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看好汽車座椅行業(yè)？從零部件投資框架出發(fā)，單車價(jià)值量和市場(chǎng)格局是決定投資價(jià)值的核心要素。汽車電動(dòng)化智能化浪潮背景下，我們認(rèn)為汽車座椅符合這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。從汽車零部件價(jià)值量來看，汽車座椅單車價(jià)值在3000-4000元，在零部件品類中價(jià)值量屬于較高，且從傳統(tǒng)燃油車變化到新能源車中，座椅具備新增功能，提升價(jià)值量。從格局來看，過去座椅行業(yè)集中度高，且以外資為主，而新能源浪潮下，造車新勢(shì)力（包括國內(nèi)外，和傳統(tǒng)車企相對(duì)應(yīng)），則是帶給了行業(yè)供應(yīng)鏈體系的新一次洗牌機(jī)會(huì)，國內(nèi)座椅供應(yīng)商沉淀多年，面臨破局的機(jī)遇，替代空間廣闊。團(tuán)1：新能源汽辛主要零部件模塊單車價(jià)值量（不

2、含電池）（元）16,000資料來源;Marklines,長江證券研究所ooooOoO8,6,4,Noooo14,00012,00010,0002空間：高價(jià)值帶來千億賽道汽車座椅涉及安全，單車價(jià)值量較高汽車座椅是乘車時(shí)的坐具，是汽車內(nèi)飾的必要配置及汽車被動(dòng)安全的重要產(chǎn)品之一，座椅的質(zhì)量將直接影響到乘車人員的安全和乘坐體驗(yàn)。目前汽車座椅主要可分為座椅骨架、座椅電機(jī)、調(diào)角器、滑軌、海綿發(fā)泡體、面罩等，不同車型會(huì)有不同數(shù)量的配置需求，且座椅需要針對(duì)不同車型定制化開發(fā)。如轎車和SUV每車裝配主駕座椅骨架、副駕座椅骨架、后排座椅骨架各1副以及各2副座椅滑軌；MPV或交叉型乘用車每車裝配主駕座椅骨架、副駕座

3、椅骨架、后排座椅骨架、中排座椅骨架各1副以及各2副座椅滑軌。座椅單車價(jià)值量較高且持續(xù)提升，2020年國內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模約為773億元。根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，截至2020年，中國汽車座椅市場(chǎng)規(guī)模773億元，2014-2020年CAGR約為4.69%。隨著汽車開始“新四化”轉(zhuǎn)型，人車交互尋求新的突破，汽車座椅結(jié)合電動(dòng)化與智能化，不斷附加新功能，單車價(jià)值量不斷提升。2018年前座椅單車價(jià)值量穩(wěn)定在2500元左右，2018年后座椅單車價(jià)值量快速提升到3000元以上，2018-2020年增幅約23.15%。圖4:中國座椅行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模中國座椅行業(yè)規(guī)模（億元）VOY資料來源：頭豹研究院，希邁咨詢，長江證券研究所汽車

4、座椅升級(jí)進(jìn)行時(shí)，功能配置不斷豐富未來汽車座椅將加速輕量化和電動(dòng)智能化，持續(xù)提升安全性和舒適性，座椅單車價(jià)值量將持續(xù)提升。1）輕量化方面，座椅重量占整車重量的6%，輕量化是實(shí)現(xiàn)汽車節(jié)能減排的有效措施，可通過座椅骨架輕量化和整椅輕量化兩個(gè)途徑實(shí)現(xiàn)。2015年前后各龍頭均已開始布局輕量化，如安道拓的“舒適殼體”座椅技術(shù)；李爾EPP發(fā)泡替代部分座墊金屬骨架，改善舒適性的同時(shí)實(shí)現(xiàn)明顯減重、第三代SuperMini調(diào)角器、EVO及EVO滑軌均可實(shí)現(xiàn)50%減重。目前座椅輕量化主要通過新材料和新工藝實(shí)現(xiàn)，輕量化材料主要選用高強(qiáng)度鋼鎂鋁合金和碳纖維，輕量化工藝主要包括熱成型、輥壓成型、激光焊接等。2）智能化方面

5、，隨著汽車向“電動(dòng)、智能、網(wǎng)聯(lián)、共享”的新四化轉(zhuǎn)型，智能座艙成為汽車空間塑造的核心載體，而汽車座椅扮演著重要角色。目前座椅智能化主要有三個(gè)發(fā)展方面：多場(chǎng)景應(yīng)用（如麥格納的可重構(gòu)座椅，用戶可以通過智能手機(jī)應(yīng)用程序重構(gòu)座椅，可重構(gòu)模式包括車輛共享、長途旅行和自主共享移動(dòng)）、智能控制（使座椅控制方式由傳統(tǒng)的按鈕控制方式轉(zhuǎn)變?yōu)橹悄芸刂品绞?，如APP、手勢(shì)控制、意圖感知等）、智能監(jiān)控（如HiRainTechnologies的智能汽車座椅系統(tǒng)能夠智能監(jiān)測(cè)健康狀況、心率和呼吸頻率以及溫度）。3）安全性方面，根據(jù)2021年IHSMarkit調(diào)研結(jié)果顯示，用戶購車最關(guān)注安全因素，座椅安全裝置可以在車輛正常行駛或

6、碰撞時(shí)給車內(nèi)人員提供更大的安全防護(hù)，如主動(dòng)式頭枕、安全帶預(yù)警裝置、防瞌睡振動(dòng)馬達(dá)、側(cè)安全氣囊等。其中安全帶預(yù)警裝置和側(cè)安全氣囊普及較廣，根據(jù)汽車之家數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前有63.8%的車系配備前排側(cè)氣囊，10.2%的車系配備后排側(cè)氣囊。而豐田紡織2020年推出一款瞌睡抑制座椅系統(tǒng)，可以通過人的面部表情測(cè)量瞌睡程度，并在不打擾司機(jī)的情況下通過音樂和振動(dòng)控制瞌睡。4）舒適性方面，汽車座椅的舒適與否將直接影響消費(fèi)者的駕車體驗(yàn)，隨著消費(fèi)者對(duì)座椅功能配置的關(guān)注，越來越多的車系開始添加如座椅電動(dòng)調(diào)節(jié)、座椅加熱、座椅通風(fēng)、座椅按摩等功能。根據(jù)汽車之家數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前有60.5%的車系配置前排座椅電動(dòng)調(diào)節(jié)功能、54.4

7、%的車系配置前排座椅加熱功能、29.5%的車系配置前排座椅通風(fēng)功能、11.3%的車系配置前排座椅按摩功能。從座椅功能滲透率可以明顯看出兩個(gè)趨勢(shì)：1）車款滲透率均低于車系滲透率，即一個(gè)車系推出的新車款會(huì)增添配置座椅功能，座椅功能滲透率在提高；2）座椅功能過去前排座椅功能滲透率均高于后排座椅功能滲透率，即座椅功能是由前排優(yōu)先配置，后逐漸配置至后排座椅。假設(shè)：1）假設(shè)座椅單車價(jià)值量變化有兩個(gè)影響因素。一是座椅功能配置增多帶來的單車價(jià)值量提升，二是采用新材料/工藝實(shí)現(xiàn)座椅輕量化導(dǎo)致單車價(jià)值量提升。后排座掛邇風(fēng)前排座椅按摩后排座椅按摩資料來源：佐思汽研.査朕殳，民江證券ktt究所2）假設(shè)未來各項(xiàng)座椅功能

8、滲透率增速加速增長。根據(jù)佐思汽研和乘聯(lián)會(huì)銷量數(shù)據(jù)測(cè)算，截至2020年，電動(dòng)座椅記憶滲透率約為10.9%，前后排座椅加熱滲透率均接近24.6%。參考其他汽車配置升級(jí)，預(yù)計(jì)未來幾年滲透率增速會(huì)加速，預(yù)計(jì)2025年電動(dòng)座椅記憶滲透率約為48%，前后排座椅加熱滲透率約64%。同時(shí)，根據(jù)汽車之家資料，假設(shè)電動(dòng)座椅記憶單車價(jià)值穩(wěn)定在200元、前后排座椅加熱和通風(fēng)功能250元、前后排座椅按摩100元。3）輕量化方面，參考中國汽車工程學(xué)會(huì)的節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖對(duì)2025年各輕量化材料在座椅的使用情況進(jìn)行假設(shè)，預(yù)計(jì)2025年因輕量化導(dǎo)致座椅單車價(jià)值提升28%。4）總量方面，考慮到2021Q4乘用車存在一定

9、補(bǔ)庫，預(yù)計(jì)2021年全年渠道庫存仍將減少約60萬輛，2022年供給改善下整車廠有較強(qiáng)補(bǔ)庫動(dòng)力，且整車全球化布局繼續(xù)推進(jìn)，海外銷量仍有望取得不錯(cuò)增長。綜合來看，2022年批發(fā)銷量增速預(yù)計(jì)在8%-9%，約為2329.5萬輛，其后每年按3%增長，則到2025年約2544萬輛。根據(jù)以上假設(shè)，2020年中國乘用車座椅市場(chǎng)規(guī)模617億，預(yù)計(jì)2025年座椅單車價(jià)值量升至4148元，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1055億元，2020-2025年CAGR約為11.3%。罔W：2020-2025年汽車座椅行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模億元）圧單車價(jià)值廉（元）預(yù)測(cè)瓷料來源：中汽協(xié)，遼證即研究所3格局：三大壁壘形成高集中度國際龍頭寡頭壟斷，投資并購維

10、持優(yōu)勢(shì)地位全球座椅行業(yè)一直被海外廠商占據(jù)著大部分市場(chǎng)份額，包括國內(nèi)市場(chǎng)。1)整體來看，汽車座椅行業(yè)屬于高集中寡占型市場(chǎng)，安道拓、李爾、豐田紡織和佛吉亞占有全球大部分市場(chǎng)份額，CR4為68%。2)在國內(nèi)來看，汽車座椅行業(yè)市場(chǎng)份額主要被安道拓系和李爾系廠商占據(jù)，CR4為65%。國際座椅龍頭：主要客戶均為全球年銷量百萬輛以上品牌，營收來源質(zhì)量高。各座椅龍頭的主要客戶雖不盡相同，但均為全球年銷量百萬輛以上乘用車品牌，且長期關(guān)系較為穩(wěn)定。截至2020年，安道拓主要客戶為菲亞特克萊斯勒汽車公司和大眾集團(tuán)占合并凈銷售額均為10%；李爾主要客戶為通用、福特、Stellantis、大眾、戴姆勒合并凈銷售額分別為

11、19%、13%、11%、12%、12%，高端品牌客戶較多；豐田紡織的核心客戶為豐田集團(tuán)，面向豐田的座椅配套比例約70%，考慮子公司COWERK則約為90%，豐田汽車和豐田汽車車身分別占豐田紡織營收比例為30.1%和11.9%。國內(nèi)配套關(guān)系來看，延鋒國際座椅為延鋒和安道拓與1997年成立的合資公司，主要為客戶為上汽+自主品牌。2021年3月延鋒宣布將收購安道拓在延鋒國際座椅49.99的股權(quán)，從股權(quán)性質(zhì)來看，中國座椅行業(yè)被外資壟斷的局面有所改變。李爾為美系和德系為主的合資品牌。麥格納主要客戶為吉利。三大壁壘形成寡頭壟斷格局壁壘一：成本壁壘成本控制能力是座椅供應(yīng)商的核心競爭力。一方面可以提升產(chǎn)品競爭

12、力，另一方面汽車的生產(chǎn)與制造處于汽車產(chǎn)業(yè)微笑曲線底部，利潤率低，可以提升盈利能力。汽車座椅的成本主要可以概括為七類：啟動(dòng)成本、物流成本、投資成本、材料成本、人工成本、日常管理成本、回收?qǐng)?bào)廢成本。汽車座椅主要成本為投資成本、材料成本和人工成本。成本競爭手段：1）汽車座椅平臺(tái)/模塊化開發(fā)是控制成本的核心手段。產(chǎn)量對(duì)汽車座椅成本的影響是最明顯的。整體來看，國際龍頭的毛利率水平和全球汽車產(chǎn)量趨勢(shì)相似，如在2009-2017年間，全球汽車產(chǎn)量復(fù)合增速2.7%，龍頭毛利率安道拓毛利率維持在8%-10%之間，最高達(dá)到9.6%，而2017-2020年，全球汽車產(chǎn)量復(fù)合增速為-7.3%，安道拓毛利率下滑至5%左

13、右，其他龍頭企業(yè)毛利率變化趨勢(shì)也相同。一個(gè)平臺(tái)供應(yīng)多款車型，相當(dāng)于擴(kuò)大了產(chǎn)量，有助于汽車座椅供應(yīng)商在多家整車廠之間平攤開發(fā)費(fèi)用，使得產(chǎn)品成本大幅降低，同時(shí)還能為整車廠某些小批量的車型提供物美價(jià)廉的產(chǎn)品以提高其競爭力。原因：1）不僅是因?yàn)楫a(chǎn)量決定了設(shè)計(jì)方案的選擇和產(chǎn)品的生產(chǎn)方式，還因?yàn)樵谀壳暗钠嚵悴考袠I(yè)內(nèi)，除少部分的OEM廠商單獨(dú)支付設(shè)計(jì)開發(fā)費(fèi)用和模具費(fèi)用外，大部分的OEM廠商選擇的是設(shè)計(jì)開發(fā)費(fèi)用和模具費(fèi)用按產(chǎn)量分?jǐn)偂?）和固定成本類似，當(dāng)產(chǎn)量越大，每件座椅分?jǐn)偟脑O(shè)計(jì)開發(fā)和模具成本越小，廠商的盈利空間越大。3）由于座椅擁有定制化生產(chǎn)的特征，學(xué)習(xí)曲線在供應(yīng)商每個(gè)訂單周期中表現(xiàn)明顯。2）產(chǎn)業(yè)鏈縱

14、向發(fā)展和降低人力成本同樣是控制成本的有效手段。產(chǎn)業(yè)鏈縱向發(fā)展可以節(jié)省采購成本，如座椅電機(jī)和座椅驅(qū)動(dòng)器占制造成本的30%；向低人力成本國家轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，可以降低制造過程中的人力資源成本。如李爾堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)垂直整合，發(fā)展了座椅套業(yè)務(wù)，同時(shí)2009-2015年在低人力成本國家擴(kuò)建65家工廠，致使其2014-2016毛利率優(yōu)勢(shì)明顯。國際座椅龍頭：關(guān)注成本競爭優(yōu)勢(shì)，增加產(chǎn)品競爭力并改善盈利水平，近年毛利率水平有所分化。1）各龍頭成本控制策略略有差異，但都進(jìn)行全球資源再配置，在全球范圍內(nèi)提供配套，提高了規(guī)模經(jīng)濟(jì)水平以及由此而帶來的規(guī)模收益，顯著降低了成本。過去除麥格納毛利率好于10%外，其他幾位座椅龍頭毛利率都保

15、持在8%-10%之間，有略微提升，近年各座椅龍頭毛利率水平有所分化。2）安道拓從江森分離后，采用CPP戰(zhàn)略，重復(fù)使用零件和設(shè)計(jì)，保證產(chǎn)品質(zhì)量并降低成本的同時(shí)縮短產(chǎn)品開發(fā)時(shí)間，使座椅程序的平均開發(fā)時(shí)間減少了大約35%。3）李爾關(guān)注人工生產(chǎn)制造成本，工廠逐漸向低人力成本國家轉(zhuǎn)移，2009年低人力成本國家共有工廠80家，2015年增至145家，2020年增至171家，近年毛利率有所改善。4）豐田紡織2010年起就將降本增效作為企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略之一，通過在低人力成本國家開設(shè)工廠和嚴(yán)格管控銷管費(fèi)用，近些年銷管費(fèi)用率持續(xù)下降，毛利率水平有明顯改善。壁壘二：響應(yīng)速度汽車座椅行業(yè)需與整車廠就近建廠，并相應(yīng)擴(kuò)建產(chǎn)能

16、，提升自身響應(yīng)速度和產(chǎn)品競爭力。1）沖壓件、輕量化、底盤結(jié)構(gòu)件等質(zhì)量體積較大的汽車零部件，長距離運(yùn)輸不具備經(jīng)濟(jì)性。而擁有完善產(chǎn)能布局的零部件供應(yīng)商一方面可以減少運(yùn)輸成本和產(chǎn)品損耗，另一方面可以更好地滿足整車廠商對(duì)于物流及同步研發(fā)的要求，有助于公司擴(kuò)大市場(chǎng)份額，增強(qiáng)盈利能力。2）汽車座椅的特點(diǎn)是生產(chǎn)批量大，標(biāo)準(zhǔn)化程度高，質(zhì)量要求嚴(yán)格，這要求汽車零部件生產(chǎn)廠家的制造裝備擁有較高的加工精度和質(zhì)量穩(wěn)定性，并能適應(yīng)快速、連續(xù)、滿負(fù)荷的生產(chǎn)環(huán)境。大批量生產(chǎn)對(duì)座椅企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模提出了要求，企業(yè)如果不能按時(shí)完成全部訂單則下游整車廠商的生產(chǎn)都會(huì)受到影響。故產(chǎn)能是衡量行業(yè)內(nèi)企業(yè)競爭力的一個(gè)重要指標(biāo)，如當(dāng)公司產(chǎn)能利

17、用率達(dá)到75%以上時(shí)，客戶可能會(huì)要求公司擴(kuò)充產(chǎn)能，以保證及時(shí)供貨能力。國際座椅龍頭：在全球成立子/合資公司，搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)，快速擴(kuò)張海外市場(chǎng)份額。一方面，由于新興市場(chǎng)的人力成本較低，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移有助于降低自身生產(chǎn)成本；另一方面，新興市場(chǎng)發(fā)展速度快，但本土供應(yīng)商實(shí)力較弱，國際座椅龍頭在新興市場(chǎng)發(fā)展具有明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。因此各座椅龍頭的海外布局除了并購成熟市場(chǎng)的優(yōu)秀座椅供應(yīng)商外，很早便進(jìn)入新興汽車市場(chǎng)。在當(dāng)?shù)赝顿Y建設(shè)或與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合資，致使其現(xiàn)在擁有較高的全球市場(chǎng)份額。壁壘三：技術(shù)壁壘主要體現(xiàn)在設(shè)計(jì)和制造兩方面。1）汽車座椅需要定制化生產(chǎn)，涉及行車安全，開發(fā)生產(chǎn)周期長，考驗(yàn)座椅供應(yīng)商的研發(fā)能力。汽車市場(chǎng)生產(chǎn)

18、廠商和品牌眾多，汽車種類繁多、規(guī)格不一，不同型號(hào)的汽車所需的座椅不同，而不同座椅所需的零部件在規(guī)格、性能尺寸等方面具有所不同。這樣的特點(diǎn)導(dǎo)致汽車座椅供應(yīng)商要根據(jù)不同的車型設(shè)計(jì)不同的零部件，每個(gè)部件的模具和生產(chǎn)工藝也有所不同，這就造成一種座椅零部件一般對(duì)應(yīng)一種車型或一個(gè)品牌，不會(huì)適用于其他品牌。在汽車骨架座椅及關(guān)鍵零部件開發(fā)周期中，模具設(shè)計(jì)與制造約占開發(fā)周期時(shí)間的2/3，是制約汽車座椅骨架產(chǎn)品更新的重要因素。因此，在一個(gè)全新車型開發(fā)的主計(jì)劃中，座椅與之同步開發(fā)，甚至需要提前進(jìn)行，由于座椅的開發(fā)周期較長，一般需要2436個(gè)月，涉及的工作內(nèi)容也較多。在整個(gè)座椅設(shè)計(jì)開發(fā)的過程中，有關(guān)造型的評(píng)審會(huì)有好幾

19、輪，其中主要的評(píng)審點(diǎn)有數(shù)據(jù)和樣件評(píng)審。經(jīng)過評(píng)審意見后，需要進(jìn)行修改，然后再評(píng)審。在解決了所有工程問題之后，最終得到一個(gè)成熟滿意的產(chǎn)品。2）汽車座椅設(shè)計(jì)完成后，還需要調(diào)試生產(chǎn)線達(dá)到量產(chǎn)要求。汽車座椅廠家需通過環(huán)境管理體系認(rèn)證、IS0/TS16949認(rèn)證，3C認(rèn)證以及其他質(zhì)量管理體系認(rèn)證等，其中ISO/TS16949認(rèn)證一般需要新進(jìn)入者10-12個(gè)月的準(zhǔn)備時(shí)間。座椅供應(yīng)商一般從上游采購的原材料除金屬、塑料等基本材料外，還可能會(huì)采購座椅滑軌、電機(jī)、驅(qū)動(dòng)器、調(diào)角器等零部件。汽車座椅的生產(chǎn)主要可分為座椅骨架生產(chǎn)、海綿體發(fā)泡、面罩生產(chǎn)以及座椅裝配等工藝流程。其中比較關(guān)鍵的是座椅骨架生產(chǎn)和發(fā)泡：座椅骨架常用

20、軋制型材制成或用鋼板焊接而成，并用螺釘直接固定或通過座椅調(diào)節(jié)機(jī)構(gòu)固定在車身上，生產(chǎn)工藝主要包括沖壓、焊接和涂裝工藝。沖壓工序主要完成板材、管材的原材料備料，以及板材成形工作。焊接工序主要完成駕駛員座椅、副駕駛員座椅、后座椅、后靠背骨架的焊接工作。涂裝工序完成座椅骨架表面的涂裝工作。座椅發(fā)泡在事故中能起到吸收成員與之碰撞的能量，達(dá)到很好保護(hù)乘員的作用。發(fā)泡的工藝流程為：開模一脫模一涂脫模劑一零件組裝f原料注入f閉模f加入硬化f開模。汽車座椅的輕量化和智能化轉(zhuǎn)型，對(duì)座椅供應(yīng)商生產(chǎn)技術(shù)提出更高要求。1）我國汽車生產(chǎn)主要采用自動(dòng)與半自動(dòng)沖壓生產(chǎn)線，少數(shù)采用柔性沖壓自動(dòng)線，生產(chǎn)效率與國外相比有一定差距。

21、2）新的輕量化材料對(duì)于沖壓技術(shù)有著更高的要求，如超高強(qiáng)度鋼在傳統(tǒng)的冷沖壓制造過程中容易出現(xiàn)開裂、回彈性等現(xiàn)象，先進(jìn)的熱沖壓技術(shù)就成為其最佳選擇。然而雖然在汽車金屬?zèng)_壓件作業(yè)中，國產(chǎn)設(shè)備應(yīng)用較多，居于主導(dǎo)地位，但從技術(shù)水平角度來說，我國沖壓設(shè)備，包括熱成型制造工藝等，和國際先進(jìn)水平還存在一定的差距。3）新一輪科技革命正驅(qū)動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)加速變革，能源、互聯(lián)、智能革命為汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展注入強(qiáng)勁新動(dòng)能。未來汽車座椅供應(yīng)商將不是簡單的獨(dú)立生產(chǎn)制造座椅，技術(shù)跨界融合將成為創(chuàng)新發(fā)展的主基調(diào)。國際座椅龍頭：產(chǎn)業(yè)鏈完整，智能化技術(shù)領(lǐng)先，研發(fā)投入穩(wěn)定。1）安道拓和豐田紡織的年研發(fā)投入占比穩(wěn)定在3%左右。其中，安道拓在

22、全球擁有10個(gè)研發(fā)中心，其專有技術(shù)幾乎擴(kuò)展到汽車座椅解決方案的每個(gè)領(lǐng)域，包括完整的座椅系統(tǒng)、框架、機(jī)制、泡沫、頭枕、扶手、裝飾罩和織物；豐田紡織在全球擁有9個(gè)研發(fā)中心，除了研發(fā)創(chuàng)新的同時(shí)，公司更加注重通過技術(shù)創(chuàng)新控制生產(chǎn)成本，從而提高現(xiàn)有產(chǎn)品的競爭力和盈利能力，如2015年打造了新的座椅生產(chǎn)框架，減少座椅制造的工藝步驟。2)李爾和麥格納研發(fā)投入占比較小。其中李爾在座椅結(jié)構(gòu)和泡沫材料方面技術(shù)領(lǐng)先，并通過并購實(shí)現(xiàn)了表面材料技術(shù)的領(lǐng)先。3)佛吉亞作為全球第六大汽車零部件供應(yīng)商，產(chǎn)品范圍覆蓋十分廣泛，因此每年的研發(fā)投入占比5%左右，且近年因注重智能座艙領(lǐng)域，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例持續(xù)提高，2020年研

23、發(fā)投入的營收占比為9%7%5%4%資料來源：Bloomberg,Marklines,長遼證券研究所8.1%，在全球擁有39個(gè)研發(fā)中心。其在骨架核心件方面技術(shù)領(lǐng)先。圖29:國際座椅龍頭硏發(fā)投入營收占比200920102011201220132014201520162017201820192020安道拓李爾豐田紡織佛吉亞妻格墉4機(jī)遇：行業(yè)變革，自主供應(yīng)商崛起行業(yè)變革之際，供應(yīng)鏈有望洗牌智能電動(dòng)汽車重塑下游銷量格局，從源頭改變零部件的格局。汽車百年發(fā)展中也造就了零部件相對(duì)固化的派系屬性，如主要面向德系的博世大陸、面向日系電裝小糸以及面向美系的麥格納偉世通等。過去下游銷量相對(duì)穩(wěn)定，也形成了零部件格局相

24、對(duì)穩(wěn)定，國產(chǎn)替代的過程也相對(duì)緩慢。智能電動(dòng)汽車的爆發(fā)帶來如特斯拉、新興造車勢(shì)力等企業(yè)的涌入，下游格局已經(jīng)發(fā)生質(zhì)的改變。智能電動(dòng)汽車時(shí)代縮短換代周期，更快推出車型是車企新的競爭力，這也對(duì)零部件服務(wù)響應(yīng)速度提出更高的要求。隨著行業(yè)競爭加劇，車型迭代是車企保持競爭力從而保證銷量穩(wěn)定的重要方式。以自主品牌長城汽車為例，2017年之前長城汽車車型迭代速度與合資品牌相近，明星車型哈弗H6自2011年推出，2017年正式換代，換代周期長達(dá)6年，期間大眾朗逸、日產(chǎn)軒逸等也均有6年左右換代周期；2017年以來公司換代周期顯著縮短至3-4年，其中哈弗H6于2017年換代后，2020年時(shí)隔三年再次換代，哈弗F7于2

25、018年首次上市，也將于2021年下半年換代。車企車型迭代速度的加快也代表著零部件需要更快的速度跟進(jìn)，也對(duì)零部件服務(wù)響應(yīng)能力提出更高的要求。圖30:2021年前十車型銷塑（輛）150,000100,00050,000250,000200,000350,000300.000矗料來源：中汽協(xié)，怪江證券研究所智能電動(dòng)盈利模式變化，車企加大軟件投入，硬件更多由零部件供應(yīng)商完成，模塊化供應(yīng)有利于減少車企人員投入、加快研發(fā)效率和滿足快速爬產(chǎn)等需要。傳統(tǒng)車企整體供應(yīng)鏈的整合與管理較為復(fù)雜，且自身往往布局較多零部件業(yè)務(wù)，體現(xiàn)為采購人員人數(shù)較多。而進(jìn)入智能時(shí)代，軟件定義汽車趨勢(shì)下，車企更愿意將資源投入到利潤率更

26、高且更能鑄造護(hù)城河的軟件領(lǐng)域，而將零部件業(yè)務(wù)更多交予供應(yīng)商完成，同時(shí)打造更為扁平化、高效的供應(yīng)體系，硬件領(lǐng)域的模塊化供應(yīng)需求也在增加。整車廠新造車平臺(tái)及造車新勢(shì)力更注重成本和效率，供應(yīng)鏈更開放，將帶來更多機(jī)遇。如特斯拉在上海建設(shè)超級(jí)工廠以來，出于降本和供應(yīng)穩(wěn)定性的考慮，把國產(chǎn)版本的供應(yīng)鏈進(jìn)行本土化，零部件本地化率由2019年底的30%，2021年8月迅速提升至86%。更進(jìn)一步的，特斯拉的品牌背書和開放供應(yīng)鏈策略，將刺激國內(nèi)汽車供應(yīng)鏈進(jìn)一步開放。同時(shí)，國內(nèi)各整車廠均有發(fā)布各自新造車平臺(tái)，未來計(jì)劃發(fā)布車型多，自主供應(yīng)商機(jī)會(huì)增加。轉(zhuǎn)機(jī)已至，優(yōu)秀自主供應(yīng)商面臨成長機(jī)遇?，F(xiàn)已有部分供應(yīng)商在三大行業(yè)壁壘上

27、占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)并培養(yǎng)出較好的客戶關(guān)系。對(duì)比三大壁壘，國內(nèi)供應(yīng)商有望破局從成本方面來看，國內(nèi)企業(yè)在成本方面具有較強(qiáng)競爭力，建立了平臺(tái)化生產(chǎn)方式，產(chǎn)業(yè)鏈垂直發(fā)展，且國內(nèi)供應(yīng)商的人力成本較低。如佛吉亞平均工資20萬左右，而國內(nèi)座椅供應(yīng)商平均在10萬左右（繼峰、天成因收購國外公司導(dǎo)致2018年以后人均薪酬失真，以2017年數(shù)據(jù)為準(zhǔn)）。海外龍頭座椅供應(yīng)商近年來經(jīng)營情況有所惡化。安道拓從江森自控剝離出以后，高額債務(wù)帶來持續(xù)虧損，2016、2018-2020年分別虧損了15.5、16.9、4.9、5.5億美元，2021年因出售延鋒安道拓股權(quán)實(shí)現(xiàn)正收益。李爾歸母凈利潤也從2017年達(dá)到頂峰后持續(xù)下滑2020年受

28、疫情尤為嚴(yán)重。佛吉亞2020年凈利潤也首次虧損。經(jīng)營情況惡化帶來近年國際龍頭投資開始減少。過去各國際座椅龍頭都迅速在新興市場(chǎng)投資建廠，將產(chǎn)能進(jìn)行轉(zhuǎn)移，資本支出逐年遞增。但由于近年全球汽車銷量增速開始放緩，加之資金壓力，佛吉亞和李爾先后在2018和2019年開始削減自身的資本支出，安道拓在脫離江森后資本支出也明顯減少，而這給了自主座椅供應(yīng)商了一個(gè)機(jī)會(huì)。15.010.0冨31;國閃外座陌供應(yīng)商人均薪劇萬元0,011111120122013201420152016201720182019202D資糾來源；Wind.Bloomberg.悵江證券冊(cè)究所20.0佛吉亞天成自控雙林翻堆峰股筒卜曲m逋丄f切口

29、間明新旭騰在技術(shù)方面，國內(nèi)自主逐漸積累了豐富的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)儲(chǔ)備，并具備輕量化等制造能力，因此具有技術(shù)、成本、資金優(yōu)勢(shì)的國內(nèi)供應(yīng)商有望打破現(xiàn)有格局，實(shí)現(xiàn)成長。5投資分析：高價(jià)值大空間，國產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)華域汽車：龍頭發(fā)展優(yōu)勢(shì)明顯延鋒國際座椅為1997年延鋒和江森成立的合資公司，現(xiàn)已成為國內(nèi)市占率第一的龍頭公司，目前為華域汽車的全資子公司。經(jīng)過多年發(fā)展，延鋒國際座椅已擁有獨(dú)立、完備的汽車座椅研發(fā)及制造體系和廣泛的整車客戶群體，產(chǎn)品涵蓋整椅、座椅骨架、發(fā)泡、頭枕、頂飾等。根據(jù)公司公告，2017年延鋒國際座椅擁有國內(nèi)31.7%的市場(chǎng)份額，市占率第一。2020年，延鋒安道拓經(jīng)審計(jì)合并報(bào)表口徑，營業(yè)收入為2

30、83.99億元人民幣，歸屬于母公司凈利潤為18.36億元人民幣。延鋒收購延鋒國際座椅，母公司華域汽車擁有豐富的并購整合經(jīng)驗(yàn)。1)2021年延鋒收購安道拓剩余49.99%的股份，獲得該公司的所有權(quán)益。此后，延鋒國際座椅將成為延鋒的全資子公司，變?yōu)楸就疗髽I(yè)。2）此前，延鋒國際座椅的母公司華域汽車，曾有過多次收購旗下合資公司的經(jīng)歷，企業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)豐富，如2013年收購延鋒偉世通50%股份、2017年收購上海小糸50%股份、2020收購延鋒汽車內(nèi)飾系統(tǒng)30%股份。公司成本競爭優(yōu)勢(shì)明顯。一方面，公司生產(chǎn)基地都位于低人力成本地區(qū)，人力資源成本低；另一方面，延鋒國際座椅和和安道拓一樣，均采用模塊化生產(chǎn)方式，增

31、加共用率，降低成本，提高研發(fā)效率。公司全球布局較好，可實(shí)現(xiàn)快速響應(yīng)。公司在全球擁有90多個(gè)基地、4個(gè)海外制造基地和3個(gè)前沿辦公室。技術(shù)方面，延鋒國際座椅處于國際領(lǐng)先水平。1）延鋒在收購延鋒國際座椅的同時(shí)，收購了安道拓全球范圍汽車座椅產(chǎn)品相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的永久許可使用權(quán)，產(chǎn)品技術(shù)涵蓋整個(gè)汽車座椅產(chǎn)業(yè)鏈。未來延鋒將擁有完整能力的技術(shù)中心，包括整椅和零部件設(shè)計(jì)開發(fā)和制造。2）安全和舒適性方面，開發(fā)了集成式兒童座椅，提升可載兒童年齡范圍至9個(gè)月12歲，以及旋轉(zhuǎn)靠背座椅，可更好的服務(wù)開啟自動(dòng)駕駛狀態(tài)下的司機(jī)。3）公司布局輕量化和智能化。輕量化方面，半固態(tài)鎂合金運(yùn)用于座椅骨架。智能化方面，打造了應(yīng)用于智能座艙

32、的XiM21sSeat以及面向頭等艙和高端MPV的ILSeat。公司保持先發(fā)優(yōu)勢(shì)，擁有強(qiáng)大的客戶資源。1）延鋒國際座椅先于李爾、豐田紡織、佛吉亞等座椅龍頭進(jìn)入中國市場(chǎng)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，搶先占據(jù)了中國市場(chǎng)。2）公司目前和上汽以及國內(nèi)自主品牌有長期穩(wěn)定合作關(guān)系，2020年獲7家客戶頒發(fā)優(yōu)秀供應(yīng)商獎(jiǎng)項(xiàng)。宦37:華域汽車座倚嚴(yán)塑（萬件）頂內(nèi)外飾業(yè)務(wù)毛利率座琦產(chǎn)畐（萬件）內(nèi)怖業(yè)務(wù)竊I率資料來淋：Wind,悵江證券研究所天成自控：工程機(jī)械座椅龍頭的成功轉(zhuǎn)型天成自控成立于1992年，成為國內(nèi)工程機(jī)械和商用車座椅的龍頭企業(yè)后進(jìn)軍乘用車和航空座椅。成立初期為工程機(jī)械配套座椅，1993年進(jìn)入商用車座椅行業(yè)，2012

33、年進(jìn)入航空座椅行業(yè)，2015年進(jìn)入乘用車座椅行業(yè)。公司收入增長較快，2019年利潤受部分客戶影響，計(jì)提大額資產(chǎn)減值帶來虧損。2020年實(shí)現(xiàn)營收14.28億元，其中商用車營收占比為29.8%，工程機(jī)械營收占比為26.7%，乘用車座椅營收占比為26.6%，航空座椅營收占比為9.2%。具備成本優(yōu)勢(shì)，隨著乘用車訂單變多，預(yù)期公司整體毛利率將得到改善。1）公司具備一定成本競爭優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)已建立經(jīng)濟(jì)、中端和高端三大座椅生產(chǎn)平臺(tái)。2）近年受乘用車業(yè)務(wù)影響，毛利率出現(xiàn)略微下降。由于公司進(jìn)入乘用車座椅行業(yè)較晚，最初客戶較單一，受下游影響較大，且缺少規(guī)模效應(yīng)，毛利率較低。2020年受乘用車座椅核心零部件自制化率提高和

34、產(chǎn)能利用率提升影響，乘用車座椅毛利率從2019年的-10.3%提升至7.5%。預(yù)期未來隨著公司擴(kuò)大客戶范圍，實(shí)現(xiàn)訂單增加，毛利率將持續(xù)改善。圖44;公司凈利52019年岀現(xiàn)虧拐后逐漸恢復(fù)（S）150%100%50%0%-50%凈利潤（億元）YOY-100%法料來源：Wind*長江證券研究所3）公司座椅生產(chǎn)線完整，自制率高。引進(jìn)并改良了國內(nèi)外多條生產(chǎn)線，可生產(chǎn)座椅骨架、發(fā)泡，上游產(chǎn)品調(diào)角器、滑軌，以及下游面套等產(chǎn)品。公司持續(xù)完善國內(nèi)布局，響應(yīng)速度快。1）公司在全球擁有15家生產(chǎn)基地。乘用車方面，和上汽達(dá)成穩(wěn)定合作關(guān)系，現(xiàn)已圍繞上汽集團(tuán)南京、鄭州、福建寧德基地建設(shè)了南京、鄭州、寧德工廠，同時(shí)天臺(tái)工

35、廠穩(wěn)定配套東風(fēng)和威馬汽車。工程機(jī)械及商用車方面，徐州、柳州、濟(jì)南、十堰、合肥、長春、美國設(shè)有工廠可就近服務(wù)對(duì)應(yīng)客戶。航空座椅方面，英國工廠與波音公司進(jìn)展良好。2）2016年通過非公開發(fā)行股票募集資金投資于乘用車座椅智能化生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，建設(shè)了年產(chǎn)30萬套乘用車座椅生產(chǎn)線。3）在全球擁有專業(yè)售后服務(wù)團(tuán)隊(duì)，7X24小時(shí)快速響應(yīng)。公司技術(shù)注重研發(fā)投入，具有較好技術(shù)實(shí)力。1）公司注重研發(fā)投入，在全球擁有3個(gè)研發(fā)中心和CNAS國家認(rèn)可實(shí)驗(yàn)室。除2020年疫情影響外，近年研發(fā)費(fèi)用占營收比例穩(wěn)定在4.5%左右，研發(fā)人員數(shù)量占公司總?cè)藬?shù)比例穩(wěn)定在12%左右。2）公司工程機(jī)械座椅國家標(biāo)準(zhǔn)的起草單位之一，并曾多

36、次獲得行業(yè)相關(guān)獎(jiǎng)項(xiàng)，如2010年司機(jī)座椅行業(yè)特別貢獻(xiàn)獎(jiǎng)、2016及2017年獲中國汽車零部件（車身類零部件）年度貢獻(xiàn)獎(jiǎng)鈴軒獎(jiǎng)等。3）公司布局輕量化和智能化。輕量化方面，已具備生產(chǎn)應(yīng)用于高端電動(dòng)汽車的鎂鋁合金骨架，以及采用一體模壓、熱固、注塑成型的碳纖維骨架技術(shù)，并已取得商業(yè)應(yīng)用。智能化方面，先后完成了智能記憶電動(dòng)座椅、汽車駕座自控氣囊減振座椅等多個(gè)國家火炬計(jì)劃項(xiàng)目。4）公司研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)，2020年公司完成乘用車量產(chǎn)項(xiàng)目5個(gè)、定點(diǎn)項(xiàng)目6個(gè)、報(bào)價(jià)項(xiàng)目23個(gè)；航空座椅完成5項(xiàng)產(chǎn)品開發(fā)；工程機(jī)械商用車新產(chǎn)品量產(chǎn)82項(xiàng)，新產(chǎn)品已完成工裝樣件12項(xiàng)。圖45;2020年埜司營收結(jié)徇商用車座衙工程機(jī)械座椅乘用車座將IE空座椅具他資料來憑；Wind,長江遼券研究用公司在工程機(jī)械與商用車座椅行業(yè)擁有良好資源優(yōu)勢(shì)，在乘用車行業(yè)客戶范圍不斷擴(kuò)大。1）在工程機(jī)械與商用車座椅方面，公司在國內(nèi)占據(jù)較大的份額，在國外也直接配套國際一流主機(jī)廠，成功進(jìn)入全球知名工程機(jī)械制造商卡特彼勒的全球采購體系。產(chǎn)品現(xiàn)已配套于卡特彼勒、三一重工、徐工