匯率制度選擇課件

1、教學(xué)要點(diǎn)比較固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度的利弊熟悉固定匯率與浮動(dòng)匯率之間的居中安排了解歐洲貨幣一體化、美元化、匯率目標(biāo)區(qū)2022/7/28西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院1固定匯率和浮動(dòng)匯率兩種匯率制度比較的要點(diǎn)經(jīng)濟(jì)效率經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定貨幣政策自主性2022/7/28西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院2匯率制度利弊比較固定匯率制浮動(dòng)匯率制優(yōu)點(diǎn)1.消除匯率風(fēng)險(xiǎn)，有利于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資2.為匯率預(yù)測(cè)提供“名義錨”，外匯投機(jī)帶有穩(wěn)定性特征3.作為外部約束，可防止不當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的危害4.有利于抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹，使貨幣政策擺脫政治壓力1. 匯率自發(fā)性地持續(xù)微調(diào)，反映國(guó)際交往真實(shí)情況2.外部均衡可自動(dòng)實(shí)現(xiàn)，不引起國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)3.阻

2、止通貨膨脹跨國(guó)傳播，保持本國(guó)貨幣政策自主性4.自動(dòng)調(diào)節(jié)短期資金移動(dòng)，防范投機(jī)沖擊缺點(diǎn)1.匯率變動(dòng)更加難以預(yù)測(cè)2.貨幣政策喪失獨(dú)立性，可能損害國(guó)家金融安全3.容易輸入國(guó)外通貨膨脹，出現(xiàn)內(nèi)外均衡沖突1.增大不確定性和外匯風(fēng)險(xiǎn)危害2. 外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩，引致資金頻繁移動(dòng)和投機(jī)，造成匯率更大波動(dòng)3.容易濫用匯率政策，引起宏觀經(jīng)濟(jì)政策沖突2022/7/28西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院3居中安排的匯率制度管理浮動(dòng),又稱“骯臟浮動(dòng)”，指貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以使市場(chǎng)匯率朝著有利于自己的方向浮動(dòng)。目前，各主要工業(yè)國(guó)所實(shí)行的都是管理浮動(dòng)，絕對(duì)的自由浮動(dòng)純粹是理論上的假設(shè)而已。保持正常匯率變動(dòng)的同時(shí)消除過(guò)度波動(dòng)性匯率

3、由市場(chǎng)決定，但借助政府入市干預(yù)使匯率調(diào)整變得平滑關(guān)鍵在于什么是“過(guò)度波動(dòng)”？也稱dirty floating2022/7/28西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院4居中安排的匯率制度爬行釘住:指匯率按預(yù)先宣布的固定范圍做較小的定期調(diào)整或?qū)x取的定量指標(biāo)的變化做定期的調(diào)整。匯率持續(xù)小幅調(diào)整，調(diào)整時(shí)間和幅度由官方規(guī)定央行有義務(wù)入市干預(yù)2022/7/28西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院5July 1999尼加拉瓜的爬行釘住匯率(1998-1999)Cor/$居中安排的匯率制度釘住平行幅度匯率可圍繞中心平價(jià)更大幅度的波動(dòng)組合匯率安排：爬行幅度匯率制2022/7/28西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院6爬行幅度匯率制居中安排的匯率制度貨幣

4、委員會(huì)以獨(dú)立的貨幣機(jī)構(gòu)取代中央銀行，根據(jù)持有的外匯儲(chǔ)備決定本國(guó)貨幣發(fā)行數(shù)量徹底放棄自主的貨幣政策比如香港的美元聯(lián)系匯率制度2022/7/28西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院7匯率制度的現(xiàn)實(shí)選擇2022/7/28西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院8獨(dú)立浮動(dòng)(18.7%)無(wú)單獨(dú)法定貨幣(21.9%)管理浮動(dòng)(27.3%)爬行釘住(3.2%)釘住幅度(3.2%)傳統(tǒng)釘住匯率制(21.9%)貨幣委員會(huì)(3.7%)Source: IMF staff reports; Recent Economic Developments; and International Financial Statistics. 戰(zhàn)后布雷頓森林體系

5、與戰(zhàn)前國(guó)際金匯兌本位制比較戰(zhàn)后布雷頓森林體系與戰(zhàn)前金匯兌本位的區(qū)別： (1)國(guó)際準(zhǔn)備金中是黃金與美元并重，而不只是黃金 (2)戰(zhàn)前處于統(tǒng)治地位的儲(chǔ)備貨幣，除英鎊外，還有美元和法郎，而戰(zhàn)后美元是唯一的主要儲(chǔ)備貨幣 (3)戰(zhàn)前英、美、法三國(guó)都允許居民兌換黃金，戰(zhàn)后美國(guó)只同意外國(guó)政府向美國(guó)兌換 (4)戰(zhàn)前沒(méi)有一個(gè)國(guó)際機(jī)構(gòu)維持著國(guó)際貨幣秩序，戰(zhàn)后有國(guó)際貨幣基金組織作為國(guó)際貨幣體系正常運(yùn)轉(zhuǎn)的中心2022/7/28西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院9戰(zhàn)后布雷頓森林體系 與戰(zhàn)前國(guó)際金匯兌本位制比較戰(zhàn)后布雷頓森林體系與戰(zhàn)前金匯兌本位制的相似之處: (1)戰(zhàn)后會(huì)員國(guó)的貨幣平價(jià)與戰(zhàn)前金平價(jià)相似 (2)戰(zhàn)后會(huì)員國(guó)貨幣匯率的變動(dòng)

6、不超過(guò)平價(jià)上下1的范圍與戰(zhàn)前黃金輸送點(diǎn)相似 (3)戰(zhàn)后會(huì)員國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備除黃金外還有美元與英鎊等可兌換貨幣，與戰(zhàn)前國(guó)際儲(chǔ)備相似 (4)戰(zhàn)后對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目在原則上不實(shí)施外匯管制，與戰(zhàn)前的自由貿(mào)易和自由兌換類似2022/7/28西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院10歐洲貨幣一體化歐洲經(jīng)濟(jì)共同體的貨幣一體化理想魏爾納計(jì)劃聯(lián)合浮動(dòng)匯率機(jī)制歐洲貨幣合作基金2022/7/28西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院11中心匯率歐共體上限歐共體下限IMF上限IMF上限+2.25%2.25%+1.125%1.125%隧道中的蛇歐洲貨幣一體化歐洲貨幣體系歐洲貨幣單位ECU“超蛇形聯(lián)合浮動(dòng)”匯率機(jī)制歐洲貨幣基金2022/7/28西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)

7、院12歐洲貨幣一體化德洛爾計(jì)劃建立貨幣同盟的前提條件貨幣的完全自由兌換資本的完全自由流動(dòng)完全的固定匯率平價(jià)加入歐洲貨幣聯(lián)盟的馬約2022/7/28西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院13通貨膨脹率不超過(guò)前三強(qiáng)平均水平的1.5個(gè)百分點(diǎn)當(dāng)年財(cái)政赤字不超過(guò)GDP的3%，累計(jì)公債不超過(guò)GDP的60%政府長(zhǎng)期債券利率不超過(guò)三個(gè)最低國(guó)家平均水平的2個(gè)百分點(diǎn)加入前兩年匯率穩(wěn)定，中心匯率不得重組歐洲貨幣一體化歐元啟動(dòng)1999.1.1取代ECU，作為儲(chǔ)備、投資、計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣投入使用2002.1.1歐元紙幣和硬幣正式進(jìn)入流通2002.7.1成員國(guó)貨幣退出歷史舞臺(tái)，歐元成為歐元區(qū)市場(chǎng)流通中惟一法定貨幣2022/7/28西南民族

8、大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院14歐元啟動(dòng)的影響挑戰(zhàn)美元在國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域的主導(dǎo)地位改變國(guó)際金融組織中的力量對(duì)比，對(duì)未來(lái)國(guó)際金融體系改革有直接影響對(duì)傳統(tǒng)的國(guó)家主權(quán)提出挑戰(zhàn)對(duì)地區(qū)乃至世界經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展具有深遠(yuǎn)影響2022/7/28西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院15美元化(dollarization)放棄本幣發(fā)行權(quán)，直接使用其他貨幣執(zhí)行價(jià)值尺度、交易媒介、價(jià)值貯藏職能并不局限于美元一種貨幣貨幣當(dāng)局不僅放棄了貨幣政策獨(dú)立性，同時(shí)不再為國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)立存款準(zhǔn)備金賬戶并承擔(dān)最后救助責(zé)任巨額貨幣發(fā)行收益轉(zhuǎn)讓給其發(fā)行主體，同時(shí)自然輸入發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況和貨幣政策2022/7/28西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院16匯率目標(biāo)區(qū)指將匯率波動(dòng)限制

9、在中心匯率附近一定區(qū)域內(nèi)的匯率制度與釘住匯率的區(qū)別是，目標(biāo)區(qū)可隨時(shí)調(diào)整，而且貨幣當(dāng)局對(duì)目標(biāo)區(qū)并不嚴(yán)格承諾硬目標(biāo)區(qū)，指匯率變動(dòng)幅度小、調(diào)整少，目標(biāo)區(qū)對(duì)外公開(kāi)，政府維護(hù)責(zé)任大軟目標(biāo)區(qū)，指匯率變動(dòng)幅度較大、經(jīng)常調(diào)整，目標(biāo)區(qū)嚴(yán)格保密，政府維護(hù)責(zé)任小2022/7/28西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院17匯率目標(biāo)區(qū)2022/7/28西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院18匯率允許匯率波動(dòng)范圍目標(biāo)區(qū)下限目標(biāo)區(qū)上限S型均衡匯率曲線2022/7/28西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院19匯率ACDB貨幣增長(zhǎng)率目標(biāo)區(qū)上限目標(biāo)區(qū)下限蜜月效應(yīng)離婚效應(yīng)修正因素目標(biāo)區(qū)可信度央行干預(yù)活動(dòng)離婚效應(yīng)離婚效應(yīng)是指當(dāng)實(shí)際匯率偏離原來(lái)中心匯率時(shí)，人們根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面普遍

10、預(yù)期，中心匯率必將進(jìn)行大幅度調(diào)整，匯率貶值在所難免，就將會(huì)大量?jī)稉Q外幣，在事實(shí)上造成本幣貶值的壓力。此時(shí)，如果央行仍然維持原有中心匯率不變的話，就必須加大干預(yù)力度。但如果人們預(yù)感到經(jīng)濟(jì)惡化所導(dǎo)致的匯率貶值是不可避免的，對(duì)本幣的投機(jī)力度還會(huì)繼續(xù)增加。投機(jī)者必會(huì)趁機(jī)興風(fēng)作浪，引發(fā)羊群效應(yīng)和噪聲交易向明確性的干預(yù)邊界沖擊。一旦央行無(wú)力承受而被迫調(diào)整中心匯率時(shí)，此前受到壓制的對(duì)外幣的需求就會(huì)突然爆發(fā)出來(lái)，從而引發(fā)更大規(guī)模的貨幣替代，形成貶值替代一再貶值的惡性循環(huán)。屆時(shí)，確定性干預(yù)邊界成為貨幣沖擊的靶子，為貨幣沖擊行為提供了確定性的獲利機(jī)會(huì)。2022/7/28西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院20蜜月效應(yīng)假定目標(biāo)區(qū)完全可信，政府會(huì)在匯率變動(dòng)至目標(biāo)區(qū)的上下限進(jìn)行干預(yù)，且經(jīng)濟(jì)基本面的變動(dòng)是完全隨機(jī)的。那么，當(dāng)匯率的變動(dòng)逐漸接近目標(biāo)區(qū)邊緣時(shí)，廣大交易者將會(huì)預(yù)期匯率很快會(huì)做反向調(diào)整，重新趨近于中心匯率。這一預(yù)期會(huì)產(chǎn)生穩(wěn)定性作用，從而使匯率的變動(dòng)在不存在政府干預(yù)時(shí)也不會(huì)超過(guò)目標(biāo)區(qū)范圍，并且匯率在變動(dòng)達(dá)于目標(biāo)區(qū)邊緣時(shí)常常會(huì)自動(dòng)向中心匯率調(diào)整。在目標(biāo)區(qū)匯率制度下，市場(chǎng)匯率圍繞著中心匯率上下變動(dòng)，當(dāng)離開(kāi)中心匯率至一定程度后便會(huì)自發(fā)向中心匯率趨近，這一情形宛如熱戀中的情侶短暫分離一段時(shí)間后便會(huì)盡可能地