醫(yī)美行業(yè)主要企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈深度剖析及業(yè)務(wù)解析課件

1、內(nèi)容目錄業(yè)務(wù)總覽：華熙自上而下，昊海橫向鋪開，愛美客深耕 HA 填充5醫(yī)美業(yè)務(wù)：技術(shù)各有千秋，華熙&愛美客產(chǎn)品豐富，昊海渠道協(xié)同8產(chǎn)品線：愛美客和華熙產(chǎn)品線布局更為豐富，三家均有擴品類規(guī)劃8生產(chǎn)：華熙原料全為自產(chǎn)，產(chǎn)能布局最多11銷售：華熙經(jīng)銷維持高位，愛美客經(jīng)銷占比緩慢提升，昊海依托原有渠道12小結(jié)：華熙和愛美客產(chǎn)品線更強，昊海渠道資源更豐富13財務(wù)對比：華熙生物體量最大，愛美客醫(yī)美線增速最高14投資建議18圖表目錄圖 1：華熙生物 2019 年各業(yè)務(wù)營收及占比（單位：萬元）5圖 2：昊海生科 2019 年各業(yè)務(wù)營收及占比（單位：萬元）5圖 3：愛美客 2019 年各業(yè)務(wù)營收及占比（單位：萬

2、元）5圖 4：我國透明質(zhì)酸填充劑滲透率較低（2014 年）8圖 5：玻尿酸填充市場正品占比不到 30%（單位：ml）8圖 6：2018 年我國透明質(zhì)酸填充銷量市場競爭格局8圖 7：2018 年我國透明質(zhì)酸填充銷售額市場競爭格局8圖 8：玻尿酸產(chǎn)品銷售渠道占比12圖 9：營業(yè)收入對比（單位：億元）14圖 10：營業(yè)收入 YoY 對比14圖 11：歸母凈利潤對比（單位：億元）14圖 12：歸母凈利潤 YoY 對比14圖 13：玻尿酸填充產(chǎn)品營業(yè)收入對比（單位：億元）14圖 14：玻尿酸填充產(chǎn)品營業(yè)收入 YoY 對比14圖 15：毛利率對比15圖 16：歸母凈利率對比15圖 17：玻尿酸填充產(chǎn)品毛利

3、率對比16圖 18：銷售費用率對比16圖 19：管理費用率對比16圖 20：研發(fā)費用率對比16圖 21：財務(wù)費用率對比16圖 22：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對比17圖 23：存貨周轉(zhuǎn)率對比17表 1：三家公司整體業(yè)務(wù)對比6表 2：未來發(fā)展方向?qū)Ρ?表 3：各公司醫(yī)美產(chǎn)品線布局9表 4：各公司注射用透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品對比（FY2019）9表 5：各公司注射用透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品對比（續(xù)）9表 6：交聯(lián)技術(shù)各具特色10表 7：其他應(yīng)用于醫(yī)美產(chǎn)品的核心技術(shù)對比10表 8：研發(fā)團隊和投入情況對比（FY2019）101表 9：各公司醫(yī)美業(yè)務(wù)未來發(fā)展方向及進展情況11表 10：玻尿酸產(chǎn)品主要原材料取得方式對比11表 11：玻

4、尿酸產(chǎn)品主要原材料采購價格對比11表 12：玻尿酸產(chǎn)品產(chǎn)能情況對比 12 表 13：銷售渠道對比 12 表 14：營銷手段對比 13 表 15：醫(yī)美業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢對比 13 表 16：行業(yè)核心標(biāo)的估值（數(shù)據(jù)截至 2020 年 9 月 1 日） 1821. 業(yè)務(wù)總覽：華熙自上而下，昊海橫向鋪開，愛美客深耕HA 填充華熙自上而下切入透明質(zhì)酸填充劑市場，昊海生科多醫(yī)療線齊頭并進，愛美客深耕透明質(zhì)酸 填充劑。愛美客玻尿酸主業(yè)突出，注射用透明質(zhì)酸營收占比 99%以上；玻尿酸屬于華熙生物 的醫(yī)療終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊，該板塊下還包括骨科注射液、眼科粘彈劑等產(chǎn)品；昊海生科主業(yè) 涉及眼科、骨科、整形美容等四大板塊，

5、玻尿酸屬于昊海生物的整形美容與創(chuàng)面護理業(yè)務(wù)板 塊，該板塊下還包括重組人表皮生長因子產(chǎn)品（創(chuàng)面護理）。圖 1：華熙生物 2019 年各業(yè)務(wù)營收及占比（單位：萬元）圖 2：昊海生科 2019 年各業(yè)務(wù)營收及占比（單位：萬元）圖 3：愛美客 2019 年各業(yè)務(wù)營收及占比（單位：萬元）76084.6,40.4%48888.2,25.9%63439.0,33.6%透明質(zhì)酸原料 醫(yī)療終端產(chǎn)品 功能性護膚品 其他業(yè)務(wù)145.3,0.1%30041.8,18.7%71280.1,44%35946.2,22%18968.441, 96.9, 3%12%眼科產(chǎn)品 骨科產(chǎn)品整形美容與創(chuàng)面護理 防粘連及止血55683

6、.4,99.8%88.1, 0.2%注射用玻尿酸業(yè)務(wù)收入其他業(yè)務(wù)34表 1：三家公司整體業(yè)務(wù)對比公司主要業(yè)務(wù)2019年占比產(chǎn)品行業(yè)地位行業(yè)空間及增速透明質(zhì)酸 原料40.4%包括醫(yī)藥級、化妝品級、食品級透明質(zhì)酸原料和其 他生物活性物質(zhì)是世界最大的透明質(zhì)酸生 產(chǎn)及銷售企業(yè)2018 年全球透明質(zhì)酸原料市場規(guī)模 500 噸，預(yù)計2019-2023 年復(fù)合增長率為 18.1%華熙生物醫(yī)療終端 產(chǎn)品25.9%骨科注射液、眼科粘彈劑、 軟組織填充劑國內(nèi)領(lǐng)先的以透明質(zhì)酸為 核心的醫(yī)療終端產(chǎn)品及功 能性護膚品提供方2018 年受監(jiān)管的中國醫(yī)療美容市場規(guī)模達到1216.7 億元，預(yù)計 2019-2023 年復(fù)合增

7、長率為24.2%功能性護 膚品33.6%次拋原液、各類膏霜、水乳、面膜2019 年我國化妝品類社會零售總額 2992 億元，預(yù)計 2018-2022 年復(fù)合增速 5.4%眼科產(chǎn)品44.4%人工晶狀體、視光材料、 眼科粘彈劑、潤眼液全球最大的獨立視光材料生產(chǎn)商之一，人工晶狀體銷量全國第一，全球第九， 國內(nèi)第一大眼科粘彈劑生 產(chǎn)商2018 年我國眼科粘彈劑市場規(guī)模 15.37 億元，預(yù)計 2018-2023 年復(fù)合增速 11.94%昊海生科整形美容 與創(chuàng)面護 理18.7%玻尿酸填充劑、外用重組 人表皮生長因子“海薇”、“姣蘭”兩款玻尿酸產(chǎn)品市場份額位居行 業(yè)前列，國內(nèi)第二大重組 人表皮生長因子生產(chǎn)

8、商2018 年我國外用重組人表皮生長因子市場規(guī)模6.13 億元，預(yù)計 2018-2023 年復(fù)合增速 14.87%骨科產(chǎn)品22.4%骨科關(guān)節(jié)腔粘彈填充劑國內(nèi)第一大骨科關(guān)節(jié)腔粘彈補充劑產(chǎn)品生產(chǎn)商2018 年我國骨科關(guān)節(jié)腔粘彈補充劑市場規(guī)模19.79 億元，預(yù)計 2018-2023 年復(fù)合增速 10.17%防粘連及 止血11.8%手術(shù)防粘連劑、醫(yī)用膠原蛋白海綿第一大手術(shù)防粘連產(chǎn)品生產(chǎn)商2018 年我國手術(shù)防粘連劑市場 5.69 億元，預(yù)計2018-2023 年復(fù)合增速 14.94%愛美客注射用透 明質(zhì)酸99.8%嗨體、逸美、逸美一加一、 寶尼達、愛芙萊、愛美飛2018 年國產(chǎn)醫(yī)美玻尿酸 市場市占率

9、第一2018 年受監(jiān)管的中國醫(yī)療美容市場規(guī)模達到1216.7 億元，預(yù)計 2019-2023 年復(fù)合增長率為24.2%醫(yī)美板塊皆是三家公司未來重點發(fā)展方向之一，愛美客和華熙在營銷方面相對更為重視。華 熙生物未來將以原料端業(yè)務(wù)為技術(shù)支撐，重點推進 C 端業(yè)務(wù)發(fā)展，醫(yī)美業(yè)務(wù)布局肉毒素領(lǐng)域； 昊海生科未來將相對加大眼科和醫(yī)美領(lǐng)域的投入，愛美客也布局埋線、肉毒素等醫(yī)美細(xì)分領(lǐng) 域。三家公司皆有相應(yīng)產(chǎn)能擴張計劃，相對而言，華熙和愛美客在營銷布局方面動作更多。5表 2：未來發(fā)展方向?qū)Ρ裙緫?zhàn)略重點核心方向內(nèi)生/并購華熙生物以研發(fā)為導(dǎo)向，不斷鞏固原料業(yè) 務(wù)和藥械業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢的同時， 以多品牌、多渠道的策略大力

10、推 動 C 端業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型擴營銷：集中優(yōu)勢資源合力打造“潤百顏”全球透明質(zhì)酸第一品牌形象，將華熙生物和“潤百顏”進行強強連 接。采取多品牌多渠道戰(zhàn)略，根據(jù)品牌定位明確目標(biāo)消 費群體，以內(nèi)容化的形式傳遞產(chǎn)品特點，以優(yōu)質(zhì)的傳播 內(nèi)容增加各個領(lǐng)域的曝光，同時加大與頭部、腰部KOL 的深度合作，吸引更多消費者。擴品類：2019 年新產(chǎn)品包括原料類的寵物用透明質(zhì)酸、計生用透明質(zhì)酸等；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)的 3 項醫(yī)療器械批文， 包括單相交聯(lián)透明質(zhì)酸軟組織填充劑、醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉 無菌海綿及透明質(zhì)酸護創(chuàng)凝膠，以及終端護膚品類的多 項產(chǎn)品。在研項目方向包括化妝品原料、動物飼料、護 膚品、骨科產(chǎn)品、醫(yī)療器械、整形外科、食品

11、、保健食 品、酶制劑等多個方向。擴產(chǎn)能：擬投資 27 億元建設(shè)華熙天津透明質(zhì)酸鈉及相關(guān) 項目、華熙生物生命健康產(chǎn)業(yè)園項目用于增加產(chǎn)能。內(nèi)生為主昊海生科基于不同市場需求釋放節(jié)奏的 不同，公司在不同階段會有不同 的發(fā)展側(cè)重點。就目前來說，公 司會相對加大在眼科和醫(yī)美領(lǐng) 域的投入。擴品類：2020 年 4 月，公司取得杭州愛晶倫 55%的控股權(quán)，進一步拓展了公司在眼科產(chǎn)業(yè)的布局（人工晶狀體）。 玻尿酸領(lǐng)域公司致力于通過每 23 年推出一款差異化的產(chǎn)品，目前正在進行第三代產(chǎn)品的市場分析，第四代有 機交聯(lián)玻尿酸產(chǎn)品已處于注冊檢驗階段。擴產(chǎn)能：擬投資 21.65 億元用于“上海昊海生科國際醫(yī) 藥研發(fā)及產(chǎn)業(yè)

12、化項目”的建設(shè)，提高本集團醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉系列、醫(yī)用幾丁糖系列、外用重組人表皮生長因子 等系列產(chǎn)品的生產(chǎn)能力及研發(fā)創(chuàng)新水平內(nèi)生+并購愛美客立足于生物醫(yī)用材料和生物醫(yī) 藥的研發(fā)和產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，把公司打 造成醫(yī)療美容、外科修復(fù)以及代 謝疾病治療等領(lǐng)域內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先、 產(chǎn)品具有國際競爭力的知名企 業(yè)。擴產(chǎn)能：擬投入 1.9 億元用于植入醫(yī)療器械生產(chǎn)線 二期建設(shè)項目。擴品類：新增埋植線產(chǎn)品“緊戀”，與韓國合作研發(fā)生產(chǎn)”A 型肉毒素”，另有基因重組蛋白、去氧膽酸藥物等研發(fā)方 向。擴營銷：擬投入 1.5 億元進一步建設(shè)營銷網(wǎng)絡(luò)，在北京、 成都、南京、廣州、杭州、西安設(shè)立六個營銷中心內(nèi)生為主2. 醫(yī)美業(yè)務(wù)：技術(shù)各有千

13、秋，華熙&愛美客產(chǎn)品豐富，昊海渠道協(xié)同透明質(zhì)酸填充劑市場規(guī)模持續(xù)擴大，正品占比不到 30%。我國玻尿酸填充市場規(guī)模持續(xù)擴大， 且有較大提升空間。根據(jù)弗若斯特沙利文與南方醫(yī)藥經(jīng)濟研究所數(shù)據(jù)，2014-2018 年，我國 醫(yī)美玻尿酸正品市場規(guī)模從 12.1 億元上升至 37.1 億元，CAGR 達 32.3%。對標(biāo)海外，我國透明質(zhì)酸填充項目滲透率較低，提升空間大，根據(jù) 2014 年數(shù)據(jù)，中國大陸透明質(zhì)酸填充項 目滲透率僅為 0.18，低于日本（1.24）、法國（1.47）、美國（1.51）等發(fā)達國家及中國臺灣（2.97）。此外，目前我國玻尿酸填充行業(yè)還不夠規(guī)范，市場上流通著大量的假貨水貨，2014

14、 年正品、水貨和假貨市場銷量占比分別約 25%、25%和 50%。隨著市場發(fā)展趨于成熟，正 品市場占比有望擴大，預(yù)計 2020 年占比達 30%。圖 4：我國透明質(zhì)酸填充劑滲透率較低（ 2014 年）圖 5：玻尿酸填充市場正品占比不到 30%（單位：ml）國產(chǎn)頭部品牌市場份額相差不大，整體提升空間較大。瑞藍等進口品牌國內(nèi)獲批較早，加上 行業(yè)發(fā)展初期消費者對產(chǎn)品認(rèn)知較少，偏愛進口品牌。從 2018 年市場競爭格局看，韓國 LG（旗下“伊婉”品牌）、美國 Allergan（喬納登）、韓國 Humedix（旗下“艾莉薇”品牌）、 和瑞典 med（旗下“瑞藍”品牌）四家外國廠商占據(jù)前四大市場份額，CR

15、4 合計占比 70.3%。 愛美客、昊海生物和華熙生物分別占據(jù) 8.6%、7.2%和 6.6%的市場份額。圖 6：2018 年我國透明質(zhì)酸填充銷量市場競爭格局圖 7：2018 年我國透明質(zhì)酸填充銷售額市場競爭格局2.1. 產(chǎn)品線：愛美客和華熙產(chǎn)品線布局更為豐富，三家均有擴品類規(guī)劃針對醫(yī)美板塊，昊海目前主要為玻尿酸針劑，華熙和愛美客分別還涉足水光針和埋線。華熙0.180.470.91.05 1.241.47 1.512.012.973.532.521.510.5070萬140-250萬70萬600-800萬400-500 萬 1000-1500萬050010001500200025002020E

16、2014A正品水貨假貨韓國LG,22.3%昊海生物,18.4%瑞典Q-med,13.0%愛美客, 12.5%華熙生物, 11.5%韓國Humedix,7.0%美國Allergan, 3.5%其他, 4.0%韓國LG,25.5%6美國Allergan,19.4%韓國Humedix,13.2%瑞典Q-med,12.2%愛美客,8.6%昊海生物, 7.2%6.6%其他, 7.2%華熙生物,生物圍繞透明質(zhì)酸原料產(chǎn)品線布局豐富，醫(yī)美方面包括玻尿酸（軟組織填充）和水光針產(chǎn)品 線，且每個產(chǎn)品線都有多個品牌的產(chǎn)品布局。愛美客除了推出多個品牌的玻尿酸產(chǎn)品外，還 有面部埋植線產(chǎn)品剛?cè)〉米宰C，即將發(fā)力。昊海生科醫(yī)

17、美產(chǎn)品線目前僅有玻尿酸產(chǎn)品。表 3：各公司醫(yī)美產(chǎn)品線布局公司醫(yī)美細(xì)分領(lǐng)域品牌華熙生物玻尿酸潤百顏、潤致水光針潤百顏、潤致、潤月雅昊海生科玻尿酸海薇、姣蘭愛美客玻尿酸愛芙萊、愛美飛、嗨體、寶尼達、逸美、逸美一加一埋植線緊戀針對透明質(zhì)酸填充產(chǎn)品，愛美客和華熙生物的產(chǎn)品線更為豐富。愛美客產(chǎn)品線涉及純玻尿酸、 非純玻尿酸和復(fù)合玻尿酸幾種類型，華熙生物產(chǎn)品集中于純玻尿酸，涉足單相/雙相、含麻/ 不含麻、大眾/中高端市場。昊海生科主要有海薇和嬌蘭兩個品牌，2020 年新推出海魅品牌， 主要定位中高端市場。表 4：各公司注射用透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品對比（FY2019）公司品牌通用名功能及效果營收毛利率華熙生物產(chǎn)品特

18、色國內(nèi)首款通過 CFDA 認(rèn)證的國產(chǎn)交2018 年9756 萬元年201895.49%昊海生科20182.66 億元年年201893.26%潤百顏注射用修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠注射用修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠（含利 多卡因）注射用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠注射用修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠聯(lián)透明質(zhì)酸填充劑國內(nèi)率先通過 CFDA 認(rèn)證的含利多 卡因的注射用修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠 主打塑形功能主打動態(tài)填充適用于面部真皮組織中層 至深層注射以糾正中重度 鼻唇部皺紋適用于面部真皮組織下中 層至深層注射以糾正中重 度鼻唇溝及鼻唇溝皺紋作用于鼻唇溝，皮膚真皮 中層至深層2.24 億元90.2%-91.4%潤致 海薇 姣蘭愛 芙萊、愛注射用修

19、飾透明質(zhì)酸鈉凝膠 美飛嗨體98.7%注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液愛美客寶尼達醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的透明質(zhì)酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠 逸美一醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉-羥丙基甲基纖維 加一素凝膠作用于頸部，皮內(nèi)真皮層作用于額部、鼻唇部，皮 膚真皮深層至皮下淺層 作用于額部、鼻唇部，皮 膚皮下淺層至深層之間國內(nèi)首款含利多卡因的透明質(zhì)酸鈉注 射材料國內(nèi)首款用于修復(fù)頸紋的復(fù)合注射材 料國內(nèi)首款含PVA微球的透明質(zhì)酸鈉注 射填充劑新型針對褶皺皮膚修復(fù)的復(fù)合注射材料2.43 億元93.0%6750 萬元2079 萬元96.4%逸美醫(yī)用羥丙基甲基纖維素-透明質(zhì)酸 鈉溶液作用于額部、鼻唇部，皮 膚真皮深層至皮下淺層國內(nèi)首款

20、透明質(zhì)酸鈉類注射填充劑208 萬元96.1%表 5：各公司注射用透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品對比（續(xù)）7公司品牌獲批時間是否含利多卡因是否復(fù)合玻尿酸交聯(lián)類型濃度（mg/ml)價格定位消費群體華熙生物潤百顏2012不含否單相20480-2800大眾入門型潤致2016含利卡多因是單相、雙相202500-4000中高端昊海生科海薇2013不含是單相16500-1500大眾入門型姣蘭2016不含是雙相203000-4000中端愛芙萊、愛美飛2015含利卡多因是-232000-4000中高端嗨體2016不含否-5750-2000大眾入門型愛美客寶尼達2012不含否-103000-5000中高端逸美一加一2016不含否

21、-6000-6800中高端逸美2009不含否-194000-6000中高端此外，各家都有自己專利的交聯(lián)技術(shù)，各具特色。表 6：交聯(lián)技術(shù)各具特色公司品牌交聯(lián)技術(shù)華熙 生物潤百顏技術(shù)特點實現(xiàn)了不同交聯(lián)劑輕、中、重度交聯(lián)和大、中、小粒徑的精準(zhǔn)控制，可利用極少量的交聯(lián)劑獲得質(zhì)地致密、具有不同粘彈性、內(nèi)聚性、機械強度、體外酶解 性和體內(nèi)代謝速度的交聯(lián)凝膠。潤致與國際接軌,彈性模量與粘性模量都很高。昊海 生科海薇可達到百分百交聯(lián),除皺塑形效果比較長久。姣蘭“梯度 3D交聯(lián)”技術(shù)HEC(高效 交聯(lián))專利 技術(shù)DVS 交聯(lián) 技術(shù)LTDT 低溫二次交 聯(lián)專利技 術(shù)形成更純凈、更柔軟、更接近人體皮膚和組織結(jié)構(gòu)的

22、4D 網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。逸美一加一愛美愛芙萊、愛美飛、 固液漸變 客互穿交聯(lián)能夠有效延長凝膠在體內(nèi)的停留時間且降低交聯(lián)劑用量 技術(shù)表 7：其他應(yīng)用于醫(yī)美產(chǎn)品的核心技術(shù)對比8公司技術(shù)名稱應(yīng)用產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢終端濕熱滅菌技術(shù)注射用透明質(zhì)酸、骨科玻璃酸鈉注射液使產(chǎn)品無菌保證水平由千分之一提高至百萬分之一，徹底解決該類產(chǎn)品終端濕熱滅菌的技術(shù)難題華熙生物微生物發(fā)酵技術(shù)透明質(zhì)酸原料低成本生產(chǎn)透明質(zhì)酸原料酶切和分子量精準(zhǔn)控制技術(shù)透明質(zhì)酸原料規(guī)?；a(chǎn)低分子量透明質(zhì)酸昊海生科透明質(zhì)酸鈉制劑制備核心技術(shù)注射用透明質(zhì)酸產(chǎn)品同時掌握“雞冠提取法”和“細(xì)菌發(fā)酵法”兩種醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉生產(chǎn)工藝多組分復(fù)合仿基質(zhì)水凝膠技術(shù)逸美、寶尼達、

23、逸美一加一模仿細(xì)胞外基質(zhì)，使材料具有良好的生物性。水密型微球懸浮制備技術(shù)寶尼達制得的高彈性水凝膠微粒徑可控，與透明質(zhì)酸鈉聯(lián)合使用能提高產(chǎn)品對 皮膚的支撐力愛美客組織液仿生技術(shù)嗨體除填充效果外，還能促進膠原形成，實現(xiàn)改善皮膚皺紋的效果恒水精準(zhǔn)切割技術(shù)緊戀切割的獨特形態(tài)，保證了產(chǎn)品有效性；恒定低含水量，保證了產(chǎn)品的穩(wěn)定性。愛美客研發(fā)投入占比最高，華熙和昊海研發(fā)規(guī)模較大。昊海生科深耕醫(yī)療領(lǐng)域，研發(fā)隊伍最 強大，研發(fā)團隊擁有 20 名博士；華熙研發(fā)投入最多，2019 年研發(fā)投入 1.16 億元；愛美客 研發(fā)費用率為 8.7%，為三家中最大。表 8：研發(fā)團隊和投入情況對比（ FY2019）研發(fā)團隊情況研

24、發(fā)投入情況昊海生科279 名研發(fā)人員（20 名博士），占公司總?cè)藬?shù)的 16.8%9388.6 萬元，營收占比 5.0%華熙生物263 名研發(fā)人員（4 名博士），占公司總?cè)藬?shù)的 19.7%1.16 億元，營收占比 7.2%愛美客72 名研發(fā)人員（4 名博士），占公司總?cè)藬?shù)的 22.9%4856.4 萬元，營收占比 8.7%除繼續(xù)深入研發(fā)玻尿酸產(chǎn)品外，三家公司均有擴品類計劃。華熙生物與愛美客計劃進軍肉毒 素市場，且二者皆與韓國公司合作，預(yù)計在肉毒素領(lǐng)域?qū)a(chǎn)生直接競爭。昊海生科的水光針 產(chǎn)品或?qū)⑴c華熙生物水光針產(chǎn)品競爭，此外昊海生科計劃沿產(chǎn)業(yè)鏈向下游擴張，或采取收購、 投資等方式。愛美客計劃推出的手

25、術(shù)防粘連產(chǎn)品是昊海生科的傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域。表 9：各公司醫(yī)美業(yè)務(wù)未來發(fā)展方向及進展情況公司醫(yī)美方向華熙 生物肉毒素進展收購 Medybloom，進軍肉毒素產(chǎn)品市場，Medybloom 主要從事肉毒素產(chǎn)品的研發(fā)及銷售，公司面部填充玻尿酸昊海水光針生科醫(yī)美設(shè)備醫(yī)美機構(gòu)愛美 客希望未來肉毒素能成為醫(yī)療終端產(chǎn)品線的有效補充，利用公司現(xiàn)有國內(nèi)銷售渠道，快速實現(xiàn)推廣 和銷售。研發(fā)方向，開發(fā)用于不同注射層次和注射部位的多種型號交聯(lián)透明質(zhì)酸軟組織填充劑；開發(fā)系列 面部提升產(chǎn)品、面部術(shù)后修復(fù)護理產(chǎn)品、私密護理產(chǎn)品線新型無顆粒特征的第三代玻尿酸產(chǎn)品已提交 NMPA 進行注冊，目前已在技術(shù)審評階段；第四代有機交聯(lián)玻尿酸

26、產(chǎn)品已進入注冊檢驗階段，運用天然產(chǎn)物為交聯(lián)劑，多糖為主要原料，通過交聯(lián)反 應(yīng)制備出適宜于體內(nèi)注射的美容填充材料，相較于使用化學(xué)交聯(lián)劑的產(chǎn)品，有機交聯(lián)玻尿酸產(chǎn)品 的安全性將得到明顯提升。自主研發(fā)的加強型水光注射劑已進入注冊檢驗階段于 2019 年 11 月 19 日完成對美國醫(yī)學(xué)美容設(shè)備公司Recros Medica 1400 萬美元的獨家A 輪投 資，該公司致力于運用其專有旋轉(zhuǎn)微切割技術(shù)力為患者減輕皮膚松弛并改善輪廓于 2019 年 10 月，出資 300 萬美元參與醫(yī)美國際控股集團有限公司的 IPO 發(fā)行配售，持股 1%，醫(yī)美國際是國內(nèi)知名醫(yī)美醫(yī)院集團的鵬愛醫(yī)療美容醫(yī)院的境外控股公司，也是本

27、公司玻尿酸產(chǎn)品 的下游直銷客戶之一玻尿酸醫(yī)用含修飾聚左旋乳酸微球的透明質(zhì)酸鈉凝膠預(yù)計將于 2020 年末取得產(chǎn)品注冊證書。 埋植線產(chǎn)品“緊戀”已取得 CFDA 注冊證書，即將大規(guī)模上市手術(shù)防粘連醫(yī)用聚羧甲基葡聚糖胺聚糖凝膠產(chǎn)品進入注冊申報階段肉毒素與韓國 HUONS 公司合作在國內(nèi)開展 A 型肉毒毒素即“瘦臉針”臨床試驗和注冊上市。2.2. 生產(chǎn)：華熙原料全為自產(chǎn)，產(chǎn)能布局最多華熙原料滿足自產(chǎn)同時對外銷售，愛美客原料均為外購，昊海目前主要自產(chǎn)。華熙生物以采 購包裝物和生產(chǎn)玻尿酸精粉的原料為主，具有成本優(yōu)勢。昊海生科目前大部分玻尿酸精粉原 料自產(chǎn)，曾自華熙生物采購。愛美客的玻尿酸精粉全部外購，華

28、熙生物為其供應(yīng)商之一（2019 年排第三）。表 10：玻尿酸產(chǎn)品主要原材料取得方式對比9公司玻尿酸產(chǎn)品的主要原材料說明華熙生物蛋白胨、酵母粉、葡萄糖、乙醇、針管、助推器、包裝盒等公司自產(chǎn) HA 精粉昊海生科HA 精粉、雞冠、注射器、針頭、 助推器等公司自產(chǎn) HA 精粉和向華熙生物采購 HA 精粉（2017 年公司收購青島華元，實現(xiàn) HA 粗粉自制和提純獲得精粉，2018 年公司實際耗用的外購 HA精粉占當(dāng)年耗用精粉總量的 15.13%）愛美客透明質(zhì)酸鈉、預(yù)灌封注射器、一次性使用無菌注射針公司主要原材料均為外購，透明質(zhì)酸原料供應(yīng)商包括上海艾偉拓醫(yī)藥科技有限公司、山東眾山生物科技有限公司以及華熙生

29、物 3 家表 11：玻尿酸產(chǎn)品主要原材料采購價格對比透明質(zhì)酸鈉預(yù)灌封注射器注射器（元/支）針頭、一次性使用無菌注射針（元/支）華熙生物自產(chǎn) 8-10 元/g-昊海生科外購 150.37 元/g3.590.58愛美客外購 144.14 元/g4.580.91華熙生物和昊海生科針劑類總產(chǎn)能較愛美客更多。三者皆提出了擴產(chǎn)能方案，其中華熙生物 的針劑類產(chǎn)能布局最為豐富。10表 14：營銷手段對比公司營銷手段華熙生物建立專業(yè)的醫(yī)學(xué)市場支持團隊，成立華熙學(xué)院，定期對臨床醫(yī)生和患者進行學(xué)術(shù)研討、培訓(xùn)等，協(xié)助進行市場拓展。昊海生科針對玻尿酸品牌建立了獨立的專業(yè)化營銷團隊，通過針對醫(yī)療機構(gòu)、醫(yī)生、消費者的多維度

30、服務(wù)，努力提升消費體驗、打造品牌特質(zhì)，引領(lǐng)消費群體生活方式，以提升產(chǎn)品的黏附性和生命力。愛美客為下游醫(yī)療機構(gòu)提供從產(chǎn)品到服務(wù)的全面解決方案：產(chǎn)品視頻資料和物資制作、舉辦產(chǎn)品發(fā)布會、制定營銷方案、舉辦產(chǎn)品培訓(xùn)會、舉辦區(qū)域交流會、參加展會、廣告投放、運營推廣官網(wǎng)、微信公眾號、微博等媒體2.4. 小結(jié)：華熙和愛美客產(chǎn)品線更強，昊海渠道資源更豐富華熙生物的優(yōu)勢在于在純玻尿酸領(lǐng)域的產(chǎn)品線豐富布局，且業(yè)務(wù)涉及上中下游，原料自產(chǎn)在 成本方面具備優(yōu)勢；愛美客產(chǎn)品線不僅有純玻尿酸產(chǎn)品，在復(fù)合玻尿酸和非純玻尿酸領(lǐng)域獨 具風(fēng)騷，且積極布局埋線和童顏針；昊海生科醫(yī)美渠道可與其他業(yè)務(wù)起到一定協(xié)同作用，渠 道基礎(chǔ)更好，也

31、有更多產(chǎn)品線布局。表 15：醫(yī)美業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢對比華熙生物昊海生科愛美客產(chǎn)品線產(chǎn)品線布局基本包含純玻尿酸各品類目前主要有海薇、嬌蘭和海魅三個品牌產(chǎn)品線覆蓋純/非純/復(fù)合玻尿酸研發(fā)研發(fā)投入大研發(fā)投入大研發(fā)投入占比高采購玻尿酸原料自產(chǎn)，具有成本優(yōu)勢玻尿酸原料主要自產(chǎn)玻尿酸原料全部外購渠道以經(jīng)銷渠道為主以直銷渠道為主，與原有醫(yī)療業(yè)務(wù)協(xié)同以直銷渠道為主營銷以華熙學(xué)院形式營銷，同時在終端產(chǎn)品 方面重點打造潤百顏品牌建立了獨立的專業(yè)化營銷團隊，針對醫(yī)療機構(gòu)、 醫(yī)生、消費者提供多維度服務(wù)銷售團隊人數(shù)超三分之一，為下游醫(yī)療機構(gòu)提 供從產(chǎn)品到服務(wù)的全面解決方案產(chǎn)能有擴產(chǎn)能計劃有擴產(chǎn)能計劃擴產(chǎn)后，產(chǎn)能將達現(xiàn)有產(chǎn)能

32、的 3.1 倍小結(jié)原料商成本優(yōu)勢+潤百顏品牌優(yōu)勢多產(chǎn)品線研發(fā)優(yōu)勢玻尿酸主業(yè)突出+營銷優(yōu)勢3. 財務(wù)對比：華熙生物體量最大，愛美客醫(yī)美線增速最高華熙生物近年來重點布局終端產(chǎn)品市場，醫(yī)療終端產(chǎn)品和功能性護膚品銷售收入實現(xiàn)較快增 長，營收和業(yè)績趕超昊海生物居三家第一；愛美客受益于下游醫(yī)美市場的高速成長以及產(chǎn)品 獲得市場認(rèn)可，近三年營收和業(yè)績均保持高速增長，增速亮眼；昊海生科業(yè)務(wù)線較多，在醫(yī) 美領(lǐng)域受到市場競爭影響業(yè)績下滑，2019 年業(yè)績有所承壓。圖 9：營業(yè)收入對比（單位：億元）圖 10：營業(yè)收入 YoY 對比圖 11：歸母凈利潤對比（單位：億元）圖 12：歸母凈利潤 YoY 對比僅從注射用透明質(zhì)

33、酸鈉產(chǎn)品收入來看，愛美客堅持主業(yè)，營收穩(wěn)步增長，華熙生物近三年發(fā) 力終端業(yè)務(wù)增速明顯改善，昊海生科 19 年增速有所承壓。圖 13：玻尿酸填充產(chǎn)品營業(yè)收入對比（單位：億元）圖 14：玻尿酸填充產(chǎn)品營業(yè)收入 YoY 對比7.38.212.8.613.515.61.42.263.2201816141210864202016201720182019華熙生物昊海生科愛美客18.911.6%54.4%49.3%15.1%2.9%44.3%0.20.1016.00.80.758.1%0.60.557.3%5.60.40.3201720182019華熙生物昊海生科愛美客73.7%2.25.92.73.13.

34、74.24.13.70.50.81.23.1765432102016201720182019華熙生物昊海生科愛美客148.7%1.61.41.210.80.60.40.20-0.2-0.490.7%54.0%49.5%38.2%22.1%11.3%-17.5%-10.6%201720182019華熙生物昊海生科愛美客11愛美客毛利率水平和凈利率水平均最高，且保持向上態(tài)勢。愛美客盈利能力較強主因產(chǎn)品復(fù) 合玻尿酸占比較高，且近年來適用增值稅稅率降低，不含稅價格上升，同時原材料成本和費 用產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。華熙生物近兩年毛利率和凈利率水平都有提升，反超昊海生科位居第二。 昊海生科受到產(chǎn)品售價因市場競爭加

35、劇、公立醫(yī)院招標(biāo)價格持續(xù)下降影響而降低，同時公司 人力成本、制造費用等相關(guān)成本上升的雙重影響導(dǎo)致毛利率略微承壓。圖 15：毛利率對比圖 16：歸母凈利率對比僅從注射用透明質(zhì)酸產(chǎn)品的毛利率來看，三家公司毛利率均保持在較高水平，華熙生物和昊 海生科均具有原料自產(chǎn)優(yōu)勢，而愛美客近些年由于不含稅價格上漲和規(guī)模效應(yīng)毛利率水平逐 漸提高。1.20.81.01.92.62.72.01.42.23.25.612345602016201720182019注：華熙生物玻尿酸披露口徑僅包括“潤百顏”、“潤致”品牌境內(nèi)銷售產(chǎn) 品（不含 0 .5 ml 規(guī)格產(chǎn)品），2019 年僅披露 Q1 數(shù)據(jù)為 0.4 億元華熙生物

36、昊海生科愛美客-29.2%17.8%4.3%58.9%34.8%44.7%74.2%0.80.60.40.20-0.2-0.4201720182019-23.2%華熙生物昊海生科愛美客77.4%75.5%79.9%79.7%83.6%78.7%78.5%77.3%87.2%86.1%89.3%92.6%0.950.90.850.80.750.72016201720182019華熙生物昊海生科愛美客36.8%33.6%35.4%27.2%27.5%26.6%31.1%23.1%37.9%36.9%38.3%54.8%0.60.550.50.450.40.350.30.250.2201620172

37、0182019華熙生物昊海生科愛美客12圖 17：玻尿酸填充產(chǎn)品毛利率對比圖 18：銷售費用率對比注：華熙生物玻尿酸披露口徑僅包括“潤百顏”、“潤致”品牌境內(nèi)銷售產(chǎn)品（不含 0 .5 ml 規(guī)格 產(chǎn)品），2019 年僅披露 Q1 數(shù)據(jù)，昊海生科 2019 年僅披露 H1 數(shù)據(jù)華熙生物發(fā)力終端業(yè)務(wù)，近兩年銷售費用率提升較高。愛美客業(yè)務(wù)僅向經(jīng)銷商和醫(yī)院客戶， 銷售費用率較低，同時發(fā)力研發(fā)，研發(fā)費用率最高。愛美客和華熙生物管理效率提升，管理 費用率下降。昊海生科銷售和管理費用率均在較高水平。三家公司的財務(wù)費用率均處于較低 水平。圖 19：管理費用率對比圖 20：研發(fā)費用率對比圖 21：財務(wù)費用率對比92.9%93.5%90.7%93.1%93.3%87.5%86.6%89.6%92.7%92.2%92.2%0.