財(cái)政學(xué)原理課件：第十二章 公共債務(wù)

1、第十二章 公共債務(wù)第一節(jié) 公債概述第二節(jié) 公債負(fù)擔(dān)與效應(yīng)第三節(jié) 公債的發(fā)行與償還*第四節(jié) 公債流通市場(chǎng)第一節(jié) 公債概述一、公債概述二、公債的產(chǎn)生與發(fā)展三、公債的分類一、公債的性質(zhì)與特點(diǎn)1. 公債：即公共債務(wù)，是政府為解決正常財(cái)政收入不足，或?qū)嵤┨囟ǖ慕?jīng)濟(jì)調(diào)控政策，以信用形式籌集資金而形成的債務(wù)。公債包括國(guó)債和地方債。國(guó)債是由中央政府發(fā)行的，其所籌資金由中央政府支配使用并負(fù)責(zé)償還。地方債由地方政府發(fā)行，所籌資金由地方政府支配并負(fù)責(zé)償還。一般來(lái)說，由于中央政府在管理公共事務(wù)中承擔(dān)較大的職責(zé)，因而國(guó)債規(guī)模往往大于地方公債規(guī)模，同時(shí)中央政府會(huì)以一定形式對(duì)地方債的發(fā)行和使用進(jìn)行管理或指導(dǎo)，以規(guī)范地方政府

2、的負(fù)債行為，保障公債規(guī)模和結(jié)構(gòu)的合理性及其使用的有效性。（1）有償性：公債收入的取得是以按期向債權(quán)人償還本金并按預(yù)定利率計(jì)付利息為前提的，并以此吸引社會(huì)各界認(rèn)購(gòu)，國(guó)家通過發(fā)行公債取得的只是資金在一定時(shí)期內(nèi)的使用權(quán)。（2）自愿性：人們是否認(rèn)購(gòu)公債、認(rèn)購(gòu)何種公債以及認(rèn)購(gòu)多少公債，一般由購(gòu)買主體根據(jù)各自情況自主決定，除法律授權(quán)外，政府不能作強(qiáng)制性要求，否則違背貨幣信用關(guān)系的基本準(zhǔn)則。 （3）靈活性：國(guó)家可根據(jù)財(cái)政收支、宏觀調(diào)控、經(jīng)濟(jì)建設(shè)等需要，決定在預(yù)算年度內(nèi)是否發(fā)行公債、發(fā)行多少公債及公債發(fā)行的條件，一般不需要以立法形式預(yù)先規(guī)定發(fā)行條件。2.公債的特點(diǎn)：有償性、自愿性、靈活性（一）公債產(chǎn)生的條件1

3、.政府活動(dòng)的增多，財(cái)政支出規(guī)模擴(kuò)大，僅靠稅收不能滿足財(cái)政支出的需要，國(guó)家需要利用信用工具籌集資金，以彌補(bǔ)財(cái)政缺口； 2.社會(huì)上具有相當(dāng)?shù)拈e置資金，即應(yīng)債能力；經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是公債產(chǎn)生客觀基礎(chǔ)。二、公債的產(chǎn)生與發(fā)展 （二）公債的發(fā)展 公債的真正發(fā)展是在商品經(jīng)濟(jì)和信用制度高度發(fā)達(dá)的資本主義社會(huì)。主要原因有： 1. 對(duì)外擴(kuò)張的需要。 由于殖民制度、海上貿(mào)易、以及為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所進(jìn)行的大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施投資，使國(guó)家財(cái)政開支不斷膨脹，僅靠稅收難以滿足財(cái)政支出的需要，因此公債的規(guī)模才不斷擴(kuò)大，成為政府重要和經(jīng)常性的收入形式。 2. 剩余產(chǎn)品增長(zhǎng)、閑置資本擴(kuò)大 公債的發(fā)展、公債制度的完善要求社會(huì)上有足夠的剩余產(chǎn)品

4、和充裕的閑置資金，這一條件只有到了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的資本主義社會(huì)才得以滿足。 3. 實(shí)行赤字財(cái)政政策平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的需要 由于實(shí)行赤字財(cái)政政策，發(fā)行公債擴(kuò)大了財(cái)政支出，刺激總需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，且起著“反周期”的調(diào)控作用。三、公債的分類(一) 以發(fā)行地域?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)，可分為國(guó)內(nèi)公債和國(guó)外公債國(guó)內(nèi)公債：政府在國(guó)內(nèi)發(fā)行的公債。國(guó)內(nèi)公債的債權(quán)人可以是本國(guó)企事業(yè)單位、金融機(jī)構(gòu)和居民個(gè)人。發(fā)行和償還國(guó)內(nèi)公債反映一國(guó)經(jīng)濟(jì)資源在國(guó)內(nèi)不同使用者主體之間的轉(zhuǎn)移，并不直接影響一國(guó)的經(jīng)濟(jì)資源總量。國(guó)外公債：政府在國(guó)外發(fā)行的公債。國(guó)外公債的債權(quán)人可以是國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織、外國(guó)政府、公司、金融機(jī)構(gòu)和居民個(gè)人。發(fā)行和償還國(guó)外公債對(duì)一國(guó)

5、一定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)資源總量產(chǎn)生影響，因?yàn)樗鹳Y源在國(guó)際間的轉(zhuǎn)移。 (二) 以舉債形式為標(biāo)準(zhǔn)，可分為契約借款和公債券契約借款：是按照一定的程序和方式，借貸雙方共同協(xié)商，簽訂借貸協(xié)議或合同而形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。簡(jiǎn)便、周期短、成本低。 公債券：是一種由政府發(fā)行的表示債權(quán)債務(wù)關(guān)系內(nèi)容的有價(jià)證券。如中國(guó)的國(guó)庫(kù)券。 (三) 以償還期限為標(biāo)準(zhǔn)，可分為短期公債、中期公債和長(zhǎng)期公債一般把償還期限在一年以內(nèi)的公債稱為短期公債；償還期限在一年以上十年以內(nèi)的公債稱為中期公債；償還期限在十年以上的公債稱為長(zhǎng)期公債。 （四）以公債的流動(dòng)性為標(biāo)準(zhǔn)，可分為可轉(zhuǎn)讓公債和不可轉(zhuǎn)讓公債 可轉(zhuǎn)讓公債：發(fā)行后可在金融證券市場(chǎng)上買賣的公債

6、。如：中國(guó)在證券市場(chǎng)上發(fā)行的“記賬式”國(guó)債，可轉(zhuǎn)讓；在儲(chǔ)蓄系統(tǒng)發(fā)行的“憑證式”國(guó)債在期滿前可在認(rèn)購(gòu)點(diǎn)貼現(xiàn)，可定向轉(zhuǎn)讓。不可轉(zhuǎn)讓公債：發(fā)行后不能在金融證券市場(chǎng)上買賣的公債。 如：中國(guó)1981-1984年發(fā)行的國(guó)庫(kù)券。 其它類型的公債：發(fā)行價(jià)格：平價(jià)公債、折價(jià)公債、溢價(jià)公債用途：建設(shè)公債、赤字公債計(jì)量單位：貨幣公債、實(shí)物公債幣種：本幣公債、外幣公債第二節(jié) 公債負(fù)擔(dān)與效應(yīng)一、公債的負(fù)擔(dān)二、公債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)三、公債的規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)一、公債的負(fù)擔(dān)：認(rèn)購(gòu)者、政府、納稅人（1）認(rèn)購(gòu)者的負(fù)擔(dān)：即公債投資者認(rèn)購(gòu)公債的機(jī)會(huì)成本。從公債發(fā)行和認(rèn)購(gòu)這一環(huán)節(jié)來(lái)看，投資者認(rèn)購(gòu)公債等于犧牲了現(xiàn)期的消費(fèi)，因而給公債投資者帶來(lái)了機(jī)會(huì)

7、成本。（2）政府的負(fù)擔(dān)：指的是公債還本付息給政府帶來(lái)的負(fù)擔(dān)。（3）納稅人的負(fù)擔(dān)：指的是公債的發(fā)行給納稅人帶來(lái)的負(fù)擔(dān)。 公債負(fù)擔(dān)的實(shí)質(zhì)是納稅人的負(fù)擔(dān)。理由如下：首先，認(rèn)購(gòu)者的負(fù)擔(dān)是短期性的，從公債償付周期看，認(rèn)購(gòu)者負(fù)擔(dān)最終能從政府的還本付息中獲得補(bǔ)償；其次，政府的負(fù)擔(dān)是形式上的，它最終會(huì)轉(zhuǎn)嫁到納稅人身上，最終要以稅收收入作為償債的基本來(lái)源。納稅人的負(fù)擔(dān)包括兩個(gè)層次，一是因政府的償債需要而造成的課稅數(shù)額的增加，二是由于政府增加課稅而給經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來(lái)的超額負(fù)擔(dān)，這均影響納稅人的實(shí)際福利水平并產(chǎn)生再分配效應(yīng)。公債的負(fù)擔(dān)還存在代際轉(zhuǎn)移問題，即政府通過借新債還舊債和舉借長(zhǎng)期債務(wù)的方式把償債時(shí)間向后推移，讓下

8、一代人來(lái)承擔(dān)還債的責(zé)任。 二、公債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)（一）財(cái)政效應(yīng)公債是彌補(bǔ)財(cái)政收支缺口、平衡財(cái)政預(yù)算、緩解財(cái)政困難的最可靠和迅速的手段；公債融資還是籌集國(guó)家建設(shè)資金的重要方式。彌補(bǔ)財(cái)政收支缺口有多種方式，理論界的歸納一般有四種：一是動(dòng)用財(cái)政歷年結(jié)余，二是向中央銀行透支，三是增加稅收，四是發(fā)行公債。 公債籌資會(huì)引起收入再分配效應(yīng)。體現(xiàn)在公債改變當(dāng)代人之間的收入分配關(guān)系（還本付息），以及代際之間的分配關(guān)系。由于公債的還本付息，其再分配效應(yīng)傾向于擴(kuò)大收入分配差距。 （二）公債的投資擴(kuò)張和擠出效應(yīng)公債具有籌集建設(shè)資金的功能，為政府投資支出的擴(kuò)張?zhí)峁┲巍?公債的“引致效應(yīng)”：即為民間部門投資提供更多的機(jī)會(huì)并

9、引導(dǎo)資金流向，改善投資環(huán)境，增加投資機(jī)會(huì)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。公債籌資的的“擠出效應(yīng)”：是指公債的發(fā)行導(dǎo)致民間部門可借貸資金的減少，當(dāng)貨幣供應(yīng)不變時(shí)，利率會(huì)提高，從而導(dǎo)致民間資本投資的減少。 三、公債的規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)（一）衡量公債規(guī)模的指標(biāo)1、債務(wù)負(fù)擔(dān)率：政府債務(wù)存量規(guī)模與國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)模的關(guān)系，反映政府舉債對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響程度。債務(wù)負(fù)擔(dān)率=當(dāng)年累積未清償公債余額/當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值100%債務(wù)負(fù)擔(dān)率較高說明政府的借債行為對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響較大，增發(fā)公債的潛力有限；而債務(wù)負(fù)擔(dān)率較低，則說明社會(huì)應(yīng)債能力較強(qiáng)，公債規(guī)模可以適當(dāng)擴(kuò)大。2005-2012年債務(wù)余額和債務(wù)負(fù)擔(dān)率2、債務(wù)依存度：公債收入占財(cái)政支出的

10、比重，其中財(cái)政支出包括債務(wù)還本付息支出，它反映財(cái)政支出對(duì)公債的依賴程度。債務(wù)依存度=當(dāng)年公債發(fā)行總額/當(dāng)年財(cái)政支出總額100%當(dāng)公債發(fā)行量過大，債務(wù)依存度過高時(shí)，表明財(cái)政支出過份依靠債務(wù)收入，這必然對(duì)未來(lái)的財(cái)政平衡構(gòu)成潛在威脅。1981-2005年債務(wù)發(fā)行額和債務(wù)依存度債務(wù)發(fā)行額：1981年為121.74億元，2005年為6922.87億元債務(wù)依存度：1981年為2.75%，1998年為30.66%，2005年為20.4%。3、償債率：償債率=當(dāng)年公債還本付息額/當(dāng)年財(cái)政收入總額100%該項(xiàng)指標(biāo)表明預(yù)算年度的財(cái)政收入中有多大份額需用于償付到期債務(wù)本息，反映以往年度發(fā)行的公債對(duì)當(dāng)期財(cái)政形成的壓力

11、大小。1981-2005年還本付息額和償債率還本付息額：1981年為62.89億元，2005年為3923.37億元償債率：1981年為2.46%，1998年為23.82%，2005年為12.4%。（二）公債債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公債債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：是指一國(guó)公債在發(fā)行、流通、使用和償還過程中，由于各種不確定因素的存在，不僅給政府財(cái)政活動(dòng)自身而且給國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)負(fù)面影響的可能性。公債的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)：即舉債規(guī)模過大，導(dǎo)致財(cái)政收支體系和債務(wù)清償機(jī)制紊亂，使財(cái)政陷入支付困境。即：財(cái)政赤字公債發(fā)行更多的財(cái)政赤字規(guī)模更大的公債發(fā)行。 公債的貨幣風(fēng)險(xiǎn)：由于舉債引發(fā)通貨膨脹，使正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)秩序遭到破壞。即由于公債發(fā)行導(dǎo)致貨幣投放超過

12、了經(jīng)濟(jì)生活對(duì)貨幣的正常需求，從而產(chǎn)生通貨膨脹的可能性。（三）公債風(fēng)險(xiǎn)的防范1、嚴(yán)格控制債務(wù)規(guī)模 如果公債規(guī)模失控，不但難以發(fā)揮其彌補(bǔ)財(cái)政赤字、籌集建設(shè)資金、調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等積極效應(yīng)，反而會(huì)影響政府其他職能的實(shí)現(xiàn)，并容易產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)。 （1）政府的公債發(fā)行安排不應(yīng)影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展對(duì)資金的需要，不應(yīng)影響居民消費(fèi)水平的逐步提高，即要盡量避免公債發(fā)行對(duì)企業(yè)投資或居民消費(fèi)的擠出，保障市場(chǎng)體系的正常運(yùn)行；（2）公債的發(fā)行必須考慮財(cái)政和經(jīng)濟(jì)的承受能力，避免損害財(cái)政收支的長(zhǎng)期均衡，防止財(cái)政陷入債務(wù)危機(jī)。因此，防范公債的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，必須把公債的發(fā)行規(guī)?？刂圃诤侠砗瓦m度的范圍內(nèi)。2、合理確定公債資金用途，提高資金

13、使用效益為防范債務(wù)負(fù)擔(dān)的累積，一般而言，應(yīng)避免將公債資金用于財(cái)政的經(jīng)常性支出項(xiàng)目，而把公債資金納入政府的資本運(yùn)作體系，主要用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以利于形成良性的資金循環(huán)。 3、優(yōu)化公債的結(jié)構(gòu)（1）優(yōu)化公債品種結(jié)構(gòu)，根據(jù)不同的需要設(shè)計(jì)不同品種的公債與之對(duì)應(yīng)，以便滿足不同的資金使用要求。（2）優(yōu)化公債期限結(jié)構(gòu)，做到短期、中期和長(zhǎng)期公債的合理搭配。（3）優(yōu)化公債到期結(jié)構(gòu)，使各年債務(wù)支出流量保持均衡。從短期來(lái)看，要避免某一財(cái)政年度公債償付時(shí)間過于集中于某些月份；從長(zhǎng)期來(lái)看，要避免在一段時(shí)期內(nèi)形成償債高峰期；從整體來(lái)看，全部未清償公債應(yīng)當(dāng)保持相對(duì)較長(zhǎng)的平均到期期限。4、建立政府債務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系，防范債務(wù)

14、風(fēng)險(xiǎn)。一般可用以下兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行宏觀指導(dǎo)和控制：（1）用財(cái)政赤字占GDP的比重監(jiān)控赤字規(guī)模，赤字口徑按當(dāng)年財(cái)政收支差額加上債務(wù)利息進(jìn)行計(jì)算，其上限一般為4%；（2）用政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率監(jiān)控債務(wù)規(guī)模，一般以債務(wù)負(fù)擔(dān)率不超出60%、最高不超出100%為宜。在接近上述預(yù)警線時(shí)，在增發(fā)公債的決策上需慎重行事。5、建立合理的公債本息償付機(jī)制 公債利息支出應(yīng)納入政府一般預(yù)算，而對(duì)本金的償還，在債務(wù)規(guī)模較大時(shí)，可建立償債基金制度，每年按照一定的比例從預(yù)算收入或發(fā)債收入中提取償債基金，這一方面使債務(wù)清償具有一定的資金保證，另一方面可平衡不同年度的償債壓力，避免在償債高峰期對(duì)當(dāng)期預(yù)算造成過大的擠壓。財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體

15、系分為7大類，包括：1.宏觀經(jīng)濟(jì)總體態(tài)勢(shì)指標(biāo)2.財(cái)政收支狀況指標(biāo)3.政府的內(nèi)債舉債能力指標(biāo)4.國(guó)民經(jīng)濟(jì)應(yīng)債能力指標(biāo)5.政府的外債承受能力指標(biāo)6.財(cái)政收支制度與體制指標(biāo)補(bǔ)充一：財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警指標(biāo)體系（1）宏觀經(jīng)濟(jì)總體態(tài)勢(shì)指標(biāo)X1：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率X2：失業(yè)率X3：通貨膨脹率（2）財(cái)政收支狀況指標(biāo)X4：國(guó)家財(cái)政收入/GDP （發(fā)達(dá)國(guó)家：30-50%；發(fā)展中國(guó)家：18-30%）X5：國(guó)家財(cái)政支出/GDPX6：赤字率，財(cái)政赤字/GDP（3%）（3）政府的內(nèi)債舉債能力指標(biāo)X7：國(guó)家債務(wù)依存度，當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額/國(guó)家財(cái)政支出（10%）X8：中央債務(wù)依存度，當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額/中央財(cái)政支出（25%-30%）X9：國(guó)家債

16、務(wù)償還率，當(dāng)年國(guó)債還本付息額/國(guó)家財(cái)政收入X10：中央債務(wù)償還率，當(dāng)年國(guó)債還本付息額/中央財(cái)政收入（4）國(guó)民經(jīng)濟(jì)應(yīng)債能力指標(biāo)X11：國(guó)債負(fù)擔(dān)率，當(dāng)年國(guó)債余額/當(dāng)年GDP（45%）X12：國(guó)債借債率，當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額/當(dāng)年GDP（8%-10%）X13：居民應(yīng)債能力，當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額/居民儲(chǔ)蓄存款余額（5）政府的外債承受能力指標(biāo)X14：外債負(fù)債率，當(dāng)年外債余額/GDP（25%）X15：外債償債率，當(dāng)年外債還本付息額/貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入（25%）X16：外債債務(wù)率，外債余額/當(dāng)年貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入（100%）（6）財(cái)政收支制度與體制變化指標(biāo)X17：稅收彈性，稅收收入增長(zhǎng)率/GDP增長(zhǎng)率（大于0.8）

17、X18：預(yù)算內(nèi)收入/國(guó)家財(cái)政收入X19：中央財(cái)政收入/國(guó)家財(cái)政收入X20：中央財(cái)政支出/國(guó)家財(cái)政支出X21：國(guó)家財(cái)政支出對(duì)國(guó)家財(cái)政收入的彈性補(bǔ)充二：金融預(yù)警指標(biāo)體系貨幣供應(yīng)量(M2)增長(zhǎng)率實(shí)際利率。通貨膨脹率。國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)率。實(shí)際GDP增長(zhǎng)率。財(cái)政收支差額/GDP外匯儲(chǔ)備可供進(jìn)口月數(shù)。外匯儲(chǔ)備/短期外債短期外債/外債總額。實(shí)際匯率及其波動(dòng)程度。外國(guó)直接投資/外債。經(jīng)常項(xiàng)目差額/CDP。貿(mào)易差額/GDP。外匯儲(chǔ)備/GDP外債總額/GDP。(FDI十經(jīng)常項(xiàng)目差額)/GDP短期資本流入/GDP。股市價(jià)格指數(shù)波動(dòng)幅度不良資產(chǎn)/銀行總資產(chǎn)銀行資本充足率。補(bǔ)充三：中國(guó)政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估一、中央政府債務(wù)（C

18、GD：Central Government Debt）1. 中央政府債務(wù)余額：CGD1CGD1債務(wù)余額（億元）占2010年GDP比重（%）占2010年全國(guó)財(cái)政收入比重（%）占2010年中央財(cái)政收入比重（%）中央財(cái)政國(guó)內(nèi)債務(wù)66987.9716.7080.61157.66中央財(cái)政國(guó)外債務(wù)560.140.140.671.32合計(jì)67548.1116.8481.28158.982. 中央政府債務(wù)余額+AMC債務(wù)余額：CGD2CGD2債務(wù)余額（億元）占2010年GDP比重（%）占2010年全國(guó)財(cái)政收入比重（%）占2010年中央財(cái)政收入比重（%）國(guó)債余額67548.1116.8481.28158.98A

19、MC債務(wù)14000.003.4916.8532.95合計(jì)81548.1120.3398.13191.93 AMC債務(wù)余額：主要是指信達(dá)、華融、長(zhǎng)城和東方四家資產(chǎn)管理公司（AMC）的債務(wù)。主要是在1997年亞洲金融危機(jī)后，四大資產(chǎn)管理公司從國(guó)有商業(yè)銀行剝離的不良資產(chǎn)逐年形成的債務(wù)余額。3. 中央政府債務(wù)余額+AMC債務(wù)余額+鐵道部債務(wù)：CGD3CGD3債務(wù)余額（億元）占2010年GDP比重（%）占2010年全國(guó)財(cái)政收入比重（%）占2010年中央財(cái)政收入比重（%）國(guó)債余額67548.1116.8481.28158.98AMC債務(wù)14000.003.4916.8532.95鐵道部債務(wù)18918.00

20、4.7222.7644.53合計(jì)100466.125.04120.90236.45二、地方政府債務(wù)（LGD：Local Government Debt）1. 省市縣債務(wù)：LGD1LGD1債務(wù)余額（億元）占2010年GDP比重（%）占2010年全國(guó)財(cái)政收入比重（%）占2010年地方財(cái)政收入比重（%）省市縣地方政府債務(wù)107174.9126.71128.97263.892. 省市縣債務(wù)+鄉(xiāng)鎮(zhèn)債務(wù)：LGD2LGD2債務(wù)余額（億元）占2010年GDP比重（%）占2010年全國(guó)財(cái)政收入比重（%）占2010年地方財(cái)政收入比重（%）省市縣地方政府債務(wù)107174.9126.71128.97263.89鄉(xiāng)鎮(zhèn)地

21、方政府債務(wù)8100.002.029.7519.94合計(jì)115274.928.73138.72283.833. 省市縣債務(wù)+鄉(xiāng)鎮(zhèn)債務(wù)+養(yǎng)老保險(xiǎn)隱性債務(wù)：LGD3LGD3債務(wù)余額（億元）占2010年GDP比重（%）占2010年全國(guó)財(cái)政收入比重（%）占2010年地方財(cái)政收入比重（%）省市縣地方政府債務(wù)107174.9126.71128.97263.89鄉(xiāng)鎮(zhèn)地方政府債務(wù)8100.002.029.7519.94養(yǎng)老保險(xiǎn)隱性債務(wù)10000.002.4912.0324.62合計(jì)125274.931.22150.75308.454. 省市縣債務(wù)+鄉(xiāng)鎮(zhèn)債務(wù)+養(yǎng)老保險(xiǎn)隱性債務(wù)+公路債務(wù)：LGD4LGD4債務(wù)余額（

22、億元）占2010年GDP比重（%）占2010年全國(guó)財(cái)政收入比重（%）占2010年地方財(cái)政收入比重（%）省市縣地方政府債務(wù)107174.9126.71128.97263.89鄉(xiāng)鎮(zhèn)地方政府債務(wù)8100.002.029.7519.94養(yǎng)老保險(xiǎn)隱性債務(wù)10000.002.4912.0324.62地方公路債務(wù)11831.892.9514.2429.13合計(jì)137106.8034.17164.99337.58三、政府債務(wù)總體風(fēng)險(xiǎn)（GD=CGD+LGD）債務(wù)名稱債務(wù)余額（億元）占GDP比重（%）占全國(guó)財(cái)政收入比重（%）占廣義上全國(guó)財(cái)政收入比重（%）中央政府債務(wù)（CGD）中央政府債務(wù)余額67548.1116.

23、8481.2849.68四大資產(chǎn)管理公司債務(wù)14000.003.4916.8510.30鐵道部債務(wù)18918.004.7222.7613.91CGD1=67548.1116.8481.2849.68CGD2=+81548.1120.3398.1359.98CGD3=+100466.1125.04120.9073.89地方政府債務(wù)（LGD）省市縣地方政府債務(wù)107174.9126.71128.9778.83鄉(xiāng)鎮(zhèn)地方政府債務(wù)8100.002.029.755.96養(yǎng)老保險(xiǎn)隱性債務(wù)10000.002.4912.037.36地方公路債務(wù)11831.892.9514.248.7LGD1=107174.91

24、26.71128.9778.83LGD2=+115274.928.73138.7284.79LGD3=+125274.931.22150.7592.14LGD4=+137106.8034.17164.99100.85債務(wù)總計(jì)（GD=CGD3+ LGD4）237572.959.21285.89174.74三、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際比較1.負(fù)債率（債務(wù)總額/GDP）20062007200820092010美國(guó)60.9362.1271.4085.0394.17日本172.15167.05174.10194.05199.97英國(guó)46.0447.1757.4372.4582.19法國(guó)71.2172.9679.2

25、790.8295.18德國(guó)69.8365.5769.7477.4487.062010年各國(guó)政府負(fù)債率比較圖2. 債務(wù)率（債務(wù)總額/財(cái)政收入）20052006200720082009美國(guó)188.22180.39185.81234.57-英國(guó)113.76111.35114.23135.02179.56法國(guó)150.10140.67146.52158.99185.82德國(guó)163.57159.27149.41158.51172.50 各國(guó)政府債務(wù)率比較圖注：中國(guó)采用2010年的政府債務(wù)率，美國(guó)采用2008年的政府債務(wù)率，其他國(guó)家采用2009年政府債務(wù)率。3. 中國(guó)地方政府債務(wù)比重200620072008

26、20092010美國(guó)40.9242.5443.7036.9734.9日本6.011.520.005.44-英國(guó)6.179.48-法國(guó)26.8428.5932.6332.6129.19德國(guó)41.0039.6143.2242.9349.00各國(guó)地方政府債務(wù)所占比重比較圖第三節(jié) 公債的發(fā)行與償還* 一、公債的發(fā)行 公債的發(fā)行：是指公債的售出或被個(gè)人和企業(yè)認(rèn)購(gòu)的過程，它是公債運(yùn)行的起點(diǎn)和基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。 公債發(fā)行方式主要有： 1. 行政分配方式：是憑借政府的行政管理權(quán)，將公債發(fā)行任務(wù)分配到各地區(qū)、部門、單位甚至個(gè)人，承受主體必須按政府要求完成規(guī)定的認(rèn)購(gòu)指標(biāo)。 特點(diǎn)：具有一定的強(qiáng)制性，公債利率較低，發(fā)行指標(biāo)容

27、易完成；但違背了公債的自愿性和交易性原則。 中國(guó)1981年恢復(fù)國(guó)內(nèi)公債發(fā)行后的前十年間，主要采用這種發(fā)行方式。 2. 直接出售方式：由財(cái)政部門直接與公債認(rèn)購(gòu)者舉行一對(duì)一談判出售公債的方式。 適用對(duì)象：公債的機(jī)構(gòu)投資者，如金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、投資基金組織等，而個(gè)人投資者不能以這種方式認(rèn)購(gòu)公債。 特點(diǎn)：公債發(fā)行條件可通過談判確定，發(fā)行周期較短，有利于充分吸收集中性的社會(huì)閑置財(cái)力。但其適用范圍有限，主要用于一些定向發(fā)行的公債。3. 委托出售方式：由財(cái)政部門委托金融機(jī)構(gòu)、郵政儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)、證券交易所等向社會(huì)發(fā)行公債。 特點(diǎn)：覆蓋面廣，發(fā)行條件和發(fā)行時(shí)間靈活，有利于吸引分散的社會(huì)資金，但發(fā)行成本較高，周期較長(zhǎng)。4

28、.承購(gòu)包銷方式：是指由政府與公債承銷人（一般為金融機(jī)構(gòu)或大的財(cái)團(tuán)）或承銷團(tuán)簽訂公債承購(gòu)包銷合同，將公債統(tǒng)一售出，再由承銷者自行發(fā)售的方式。 特點(diǎn)：政府能及時(shí)獲得公債資金，并利用承銷人較為接近市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，分散公債發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。5. 公募招標(biāo)方式：政府在金融市場(chǎng)上通過公開招標(biāo)發(fā)行公債的方式。 基本作法：在財(cái)政部或中央銀行的主持下，由認(rèn)購(gòu)者對(duì)預(yù)定發(fā)行的公債利率或價(jià)格進(jìn)行投標(biāo)，投標(biāo)后主持者對(duì)投標(biāo)情況按報(bào)價(jià)高低進(jìn)行排列，利率由低到高，票面價(jià)格由高到低，按順序選定認(rèn)購(gòu)者，直到達(dá)到所需發(fā)行的數(shù)額為止。 特點(diǎn)：公債發(fā)行條件通過投標(biāo)決定，發(fā)行效率較高，發(fā)行價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格基本一致。 公債發(fā)行方式的選擇，應(yīng)根據(jù)所發(fā)行公

29、債的種類、數(shù)量、發(fā)行對(duì)象及公債發(fā)行時(shí)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素，以合理動(dòng)員社會(huì)財(cái)力、及時(shí)取得公債資金、降低公債成本為目標(biāo)加以確定。 二、公債的結(jié)構(gòu)與利率1.公債的結(jié)構(gòu)：是指一個(gè)國(guó)家公共債務(wù)中各種性質(zhì)債務(wù)的互相搭配以及各類債務(wù)收入來(lái)源的有機(jī)組合。 （1）期限結(jié)構(gòu)：公債的期限結(jié)構(gòu)是指一定時(shí)期所發(fā)行公債中償還期限不同的公債品種的搭配。 公債期限結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)首先要滿足政府對(duì)公債資金使用的需要，如：中長(zhǎng)期公債、短期公債等。 （2）品種結(jié)構(gòu)：公債的品種結(jié)構(gòu)指政府一定時(shí)期所發(fā)行的各種公債品種的組成與搭配。 按照公債的不同分類方法，公債品種形式繁多，主要包括憑證式公債、無(wú)記名式公債、記賬式公債等。 （3）公債品種結(jié)構(gòu)

30、與公債期限結(jié)構(gòu)的聯(lián)系： 期限結(jié)構(gòu)可以是品種結(jié)構(gòu)的一個(gè)方面，但品種結(jié)構(gòu)內(nèi)容更為豐富，涉及特點(diǎn)各異的公債種類。 品種結(jié)構(gòu)的合理化，主要是根據(jù)不同時(shí)期公債發(fā)行需要、社會(huì)閑置資金的構(gòu)成、人們的投資偏好及金融市場(chǎng)的運(yùn)行狀況，設(shè)計(jì)不同品種的公債，以利于順利發(fā)行公債、分散公債風(fēng)險(xiǎn)和活躍金融市場(chǎng)。2.公債的利率（1）公債利率：是指公債利息與本金的比率。 對(duì)發(fā)行者來(lái)說，公債利率的高低影響其未來(lái)利息支付水平。對(duì)于投資者來(lái)說，年利率就是他們的年度收益率。利率愈高，發(fā)行成本愈高，認(rèn)購(gòu)收益越大；反之亦然。 （2）公債的計(jì)息方式：?jiǎn)卫?jì)息和復(fù)利計(jì)息兩種。 單利：是指公債到期還本時(shí)一次支付所有應(yīng)付的利息，利息按本金計(jì)算，到

31、期前應(yīng)付的利息不加入本金計(jì)算。這種計(jì)息方式簡(jiǎn)單、便利。 S=P(1+nr) 復(fù)利：是指公債到期還本時(shí)，將公債本金償還前按年所生利息加入本金計(jì)算，逐期增加計(jì)息基數(shù)。 S=P(1+r)n （3）影響公債利率水平的因素 市場(chǎng)利率：公債利率應(yīng)與市場(chǎng)利率保持大體相當(dāng)?shù)乃?，才能使公債具有吸引力，保證公債的順利發(fā)行。 政府債務(wù)信譽(yù)：較高的債信對(duì)投資者具有較強(qiáng)的吸引力，從而在其他條件相同的情況下能以較低的利率發(fā)行。 公債期限的長(zhǎng)短：公債期限的長(zhǎng)短對(duì)公債投資者的機(jī)會(huì)成本及資金的流動(dòng)性和安全性有重大影響，從而是決定公債利率水平的重要因素。 三、公債的償還1. 公債償還的資金來(lái)源 （1）經(jīng)常性預(yù)算收入：主要是稅收

32、來(lái)清償?shù)狡趥鶆?wù)。通常把公債還本付息作為支出項(xiàng)目列入當(dāng)年預(yù)算，如“債務(wù)還本”、“利息支出”。（2）預(yù)算盈余：即以政府以前年度滾存的預(yù)算盈余作為償還當(dāng)年到期公債的資金來(lái)源。預(yù)算盈余只能作為償債資金的補(bǔ)充來(lái)源，而不能成為主要來(lái)源。（3）舉借新債：指政府通過組織新的債務(wù)收入來(lái)償還到期債務(wù)，即借新債還舊債，將債務(wù)負(fù)擔(dān)向后推移。借新債還舊債已成為各國(guó)政府償還到期公債的基本手段。 （4）償債基金：它是由政府預(yù)算設(shè)置一種專項(xiàng)基金，專門用以償還到期公債。 償債基金：每年從財(cái)政收入中撥出一筆款項(xiàng)進(jìn)入償債基金，該基金由專門機(jī)構(gòu)管理和運(yùn)作，以備償債之需，并且在公債未還清之前，每年的預(yù)算撥款不能減少，以期逐年減少債務(wù)，

33、又稱為減債基金。 2. 公債的償還方式 （1）一次清償法：即在公債到期時(shí)按公債票面額和應(yīng)付利息一次全部?jī)肚濉?（2）抽簽償還法：是指在公債償還期內(nèi)分年度確定一定的償還比例，由政府按公債券號(hào)碼抽簽對(duì)號(hào)確定具體的償還對(duì)象，直至償還期結(jié)束，全部公債皆中簽償清為止。（3）市場(chǎng)購(gòu)銷法：即在公債存續(xù)期內(nèi)，根據(jù)政府的財(cái)政狀況、公債市場(chǎng)行情及經(jīng)濟(jì)調(diào)控需要，適時(shí)從證券市場(chǎng)上購(gòu)回公債，以在該公債到期前將債權(quán)收回的方式。 （4）以舊替新法：即公債持有人以到期公債券替換相應(yīng)數(shù)額的新發(fā)行公債，以達(dá)到兌付原有債券的目的。 第四節(jié) 公債流通市場(chǎng)一、公債流通轉(zhuǎn)讓的意義二、公債流通的方式 公債流通市場(chǎng)是對(duì)政府已發(fā)行出去的公債券

34、進(jìn)行交易的市場(chǎng)，即公債二級(jí)市場(chǎng)，是公債交易的第二階段。 包括公債承銷商與認(rèn)購(gòu)者之間、公債持有人之間、以及公債持有人與政府之間的交易。一、公債流通轉(zhuǎn)讓的意義1. 提高公債信譽(yù)、促進(jìn)公債發(fā)行。 作為政府信用的表現(xiàn)形式，公債券具有風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定等優(yōu)點(diǎn)，但這是以國(guó)債能夠流通轉(zhuǎn)讓為前提的，其原因主要表現(xiàn)在： 一方面，經(jīng)濟(jì)中存在風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)投資者在償還期內(nèi)因某些特殊情況急需資金，且能夠通過公債券變現(xiàn)時(shí)，這對(duì)維護(hù)政府信譽(yù)，為公債的繼續(xù)發(fā)行具有促進(jìn)作用； 另一方面，因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格和利率始終處于不穩(wěn)定狀態(tài)，而通過公債券的流通轉(zhuǎn)讓，投資者能根據(jù)市場(chǎng)行情和預(yù)期規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。 總之，只有建立起完善的公債流通體

35、制，才能真正體現(xiàn)出公債“金邊債券”的優(yōu)勢(shì)。2. 促進(jìn)債券發(fā)行方式的市場(chǎng)化 通過發(fā)展公債的流通市場(chǎng)，可以培育出眾多的機(jī)構(gòu)投資者，從而為債券發(fā)行方式的市場(chǎng)化奠定基礎(chǔ)。 一方面，使機(jī)構(gòu)投資者在開展公債交易業(yè)務(wù)的過程中不斷發(fā)展壯大，并擔(dān)負(fù)起雄公債發(fā)行中介機(jī)構(gòu)承銷商或投標(biāo)人的角色。 另一方面，在公債交易的過程中，使債券發(fā)行時(shí)的競(jìng)價(jià)或信息反饋能夠基本反映市場(chǎng)狀況。3. 有利于健全和完善證券市場(chǎng) 作為市場(chǎng)形態(tài)的高級(jí)表現(xiàn)形式，證券市場(chǎng)的成熟與否直接決定了一國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度。一個(gè)健全完善的證券市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)包括債券、股票等有價(jià)證券及其衍生交易品種，而公債以其特有的“三性”特征成為證券市場(chǎng)不可或缺的組成部分。 一方

36、面，以政府信用為保障的公債券以其收益穩(wěn)定、流動(dòng)性好等優(yōu)點(diǎn)，成為市場(chǎng)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和投資組合的有效工具； 另一方面，公債回購(gòu)業(yè)務(wù)所具有的“蓄水池”功能，又可及時(shí)調(diào)節(jié)投資者的資金余缺，有利于證券市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。 另外，公開、公正、公平的債券交易也可抑制債券的“黑市”的出現(xiàn)，從而有助于市場(chǎng)均衡價(jià)格的形成 4. 對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)施間接調(diào)控 目前各國(guó)實(shí)施宏觀調(diào)控的手段很多，而中央銀行在金融市場(chǎng)所進(jìn)行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)以其靈活性好、可控性強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)扭曲小等優(yōu)點(diǎn)已成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家實(shí)施宏觀調(diào)控的主要手段。所謂公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)即中央銀行通過在金融市場(chǎng)上吞吐政府債券調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的行為。 利用公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的重要

37、前提是具備一個(gè)完善的公債流通市場(chǎng)。 首先，只有在商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)持有的政府債券具有良好的流動(dòng)性，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)才可開展；其次，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)能否對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生預(yù)期的調(diào)控效果，關(guān)鍵取決于可流通債券的規(guī)模； 再次，一個(gè)市場(chǎng)化的公債利率也是政府判斷市場(chǎng)資金供求狀況的指示器，它是中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)決策的基礎(chǔ)。 二、公債流通的方式 公債流通方式是指公債以何種形式或按何種條件進(jìn)行交易。 常見的公債流通方式有：公債現(xiàn)貨交易、公債回購(gòu)交易、公債期貨交易和公債期權(quán)交易。(一) 公債現(xiàn)貨交易 公債現(xiàn)貨交易是在交易雙方就交易的品種、數(shù)量、價(jià)格成交的同時(shí)，即辦理交券付價(jià)交割手續(xù)的方式。 它是公債流通市場(chǎng)中基本的交

38、易方式，這類交易既可在證券交易所內(nèi)進(jìn)行，也可以在證券交易所外的證券公司或金融機(jī)構(gòu)的交易柜臺(tái)上完成。 (二) 公債回購(gòu)交易 回購(gòu)交易是指公債持有者在賣出一筆公債時(shí)，與買方簽訂協(xié)議，承諾在一定時(shí)間后以約定的價(jià)格將該筆公債購(gòu)回的交易方式。 若交易程序相反，則稱為逆回購(gòu)交易。 回購(gòu)交易是現(xiàn)貨交易與遠(yuǎn)期交易的結(jié)合，是在公債交易形式下的一種融資活動(dòng)，具有金融衍生工具的性質(zhì)，它為公債持有者獲得短期資金提供便利，也為中央銀行的公開市場(chǎng)操作提供工具。 在實(shí)際操作上，公債回購(gòu)交易要發(fā)生兩次券款交割，即在交易雙方簽訂回購(gòu)合同時(shí)發(fā)生一次券款交割，在合同到期時(shí)，再發(fā)生一次方向相反的券款交割。 (三) 公債期貨交易 公債

39、期貨交易是指交易雙方達(dá)成債券買賣契約后，并不即時(shí)付款和交割債券，而是按約定的品種、價(jià)格和數(shù)量，在約定的未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上實(shí)際交割的交易方式。 公債的期貨交易是現(xiàn)貨交易發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，它具有獨(dú)特的功能。 一是顯示和引導(dǎo)公債市場(chǎng)價(jià)格走向，對(duì)公債市場(chǎng)的現(xiàn)貨交易具有指導(dǎo)作用； 二是套期保值，公債投資者可以在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)上同時(shí)就某一品種公債做數(shù)量相同、方向相反的買賣操作，以避免該種公債因市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)給投資者造成損失； 三是投機(jī)獲利，公債期貨投資者可以在期貨市場(chǎng)上不斷變換其作為買方或賣方的身份，賺取買賣差價(jià)，謀求交易利潤(rùn)。 (四) 公債期權(quán)交易 這種交易方式是指公債交易雙方在訂約時(shí)，同意在約定的時(shí)間內(nèi)，既可以按約定價(jià)格買進(jìn)或賣出指定的債券，也可以放棄買進(jìn)或賣出該種債券。 按這種方式進(jìn)行的公債交易，在達(dá)成買賣契約時(shí)，買方要向賣方支付一定的期權(quán)費(fèi)。 若買方最終放棄買進(jìn)約定的債券，期權(quán)費(fèi)則作為買方放棄該項(xiàng)期權(quán)的代價(jià)，由賣方所得。 相對(duì)于期貨交易而言，期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)性較小，因其風(fēng)險(xiǎn)損失的上限為所支付的期權(quán)費(fèi)。 公債及其特征簡(jiǎn)述作為財(cái)政政策與貨幣政策結(jié)合點(diǎn)的公債管理政策 1 彌補(bǔ)財(cái)政赤字的可靠方法是（ ） A.動(dòng)用歷年財(cái)政結(jié)余 B.發(fā)行公債 C.向中央銀行借款 D.向中央銀行透支2 （公債發(fā)行額財(cái)政支出）100%=（ ） A.公