大額資產(chǎn)配置方法有哪些

1、本文在大類資產(chǎn)配置中分別使用風險平價策略、均值方差策略及等權(quán)重策略，旨在探討上述策略在資產(chǎn)配置中的實際表現(xiàn)。此外,通過引入債券杠桿機制，分析債券杠桿對上述三種配置策略收益-風險指標的影響。一、不同配置策略的對比本文選擇滬深300指數(shù)、納斯達克100指數(shù)、上證5年期國債指數(shù)、布倫特原油期貨連續(xù)合約和上期所黃金期貨連續(xù)合約為研究對象,重點分析風險平價策略、等權(quán)重策略及均值-方差策略對組合績效的影響。除布倫特原油之外，其余四類資產(chǎn)在國內(nèi)都有對應的ETF產(chǎn)品，因而很容易轉(zhuǎn)化成一個以資產(chǎn)配置為目標的FOF組合.由于上述五類資產(chǎn)的數(shù)據(jù)起始日期不同，通過截取可對齊的最長期限，得到數(shù)據(jù)的時間范圍為2008年1

2、月8日至2016年12月29日。此外，為計算各類資產(chǎn)及策略的夏普比率，本文選取的無風險利率為3%。在引入債券杠桿機制的過程中，本文選取的隔夜拆借利率為年化2。1%。表1列出了各個配置策略的收益及風險指標。其中，等權(quán)重配置的FOF年化收益率最高.由于上證5年期國債的權(quán)重分配只有25%，因此其波動率和回撤也是最高的。在均值方差的FOF組合中，其年化收益率和波動率在三種配置策略中是最低的。雖然風險平價FOF的年化收益率不及等權(quán)重FOF,但是其波動率、夏普比率、最大回撤及Calmar比率都要高于等權(quán)重FOF的相應指標。因此，從收益-風險綜合指標的角度來看，風險平價FOF表現(xiàn)最為優(yōu)秀.表1不同配置策略的

3、收益-風險指標風險平價FOF等權(quán)重FOF均值-方差FOF累計收益38。90%102。60%27。97%年化收益4。49%9。90%3.35%年化波動率3.46%27。70%2。04%夏普比率0.430。250。17最大回撤4.67%23.09%4。99%Calmar比率0.9620.4290。671圖1展示了不同配置策略累計凈值的動態(tài)變化，從圖中可以清楚的看到，等權(quán)重FOF的累計凈值在每個時點上都要明顯高于風險平價FOF和均值一方差FOF,且呈現(xiàn)明顯的上升趨勢；風險平價FOF的累計凈值呈現(xiàn)平穩(wěn)上升，變動幅度很小;均值-方差F0F的累計凈值變化趨勢基本上與風險平價FOF一致。但是，風險平價FOF

4、和均值一方差F0F累計凈值的穩(wěn)定性要優(yōu)于等權(quán)重F0F。圖1不同配置策略的累計凈值22o-.a風臉平怕旳F一一均值方違FCF-菩職垂&F資料來源:Wind,元亨祥經(jīng)濟研究院圖2給出了每個調(diào)整日各類資產(chǎn)在風險平價F0F中的權(quán)重變化。整體來看，各類資產(chǎn)的權(quán)重保持著較為穩(wěn)定的比例。在任意一個調(diào)整日，上證5年期國債的權(quán)重都保持在六成五以上，這也是風險平價FOF能夠保持回撤小、波動低的關鍵因素.滬深300與納斯達克100的權(quán)重之和保持在10%左右,布倫特原油的權(quán)重比例處于2%-10%區(qū)間內(nèi)，上期所黃金的權(quán)重保持在4。09。5之間。圖2風險平價FOF的資產(chǎn)權(quán)重分配圖3表示均值一方差FOF中的資產(chǎn)權(quán)重分配。從

5、圖中可以明顯的看到，在均值一方差FOF策略中，資產(chǎn)組合的權(quán)重幾乎全部集中在上證5年期國債上。因為上證5年期國債的波動性在所有資產(chǎn)中是最低的,通過將資產(chǎn)權(quán)重分配給國債,可以使資產(chǎn)組合的波動最小化。圖3均值一方差FOF的資產(chǎn)權(quán)重分配、引入債券杠桿機制上面構(gòu)建的風險平價FOF有著非常穩(wěn)定的收益，這主要是因為在組合資產(chǎn)中上證5年期國債的收益波動率較小、且權(quán)重占到65以上。但是，這也使組合資產(chǎn)付出了收益縮水的代價。而且，相對于市場上的其它產(chǎn)品，風險平價FOF的4。49%的年化收益率對投資者來說缺乏吸引力。要解決風險平價F0F收益率低的問題，這涉及到風險平價理論的另一個核心要素引入債券的杠桿機制。債市加杠

6、桿主要有兩種方式：以現(xiàn)券作為質(zhì)押物進行質(zhì)押式回購融資再買入債券、通過設計優(yōu)先劣后的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品達到加杠桿的目的。其中質(zhì)押式回購為主要方式，杠桿倍數(shù)一般在2倍以內(nèi)（公募債基要求杠桿比例不超過1。4倍），質(zhì)押回購市場又以銀行間市場為主，受到央行和銀監(jiān)會的雙重監(jiān)管。在接下來的計算中，設定債券的杠桿率L=1.4,資金的隔夜拆借利率為年化2.1%。表2列出了在債券杠桿率L=lo4的情形下，不同配置策略的收益-風險指標.同表1中（未加杠桿）的收益風險指標相比，隨著債券杠桿機制的引入，三種配置策略的收益風險指標出現(xiàn)了小幅的變化。在收益風險綜合指標上，風險平價FOF策略仍然要優(yōu)于等權(quán)重F0F和均值-方差FOF策

7、略。但是，同市場上的其它產(chǎn)品收益率相比，風險平價FOF的5。77%年化收益率依然相對較低，對投資者來說仍然缺乏吸引力。在后續(xù)的研究中，我們會對所有大類資產(chǎn)進行杠桿操作。在將風險控制在合理水平的前提下，通過杠桿操作來增厚風險平價FOF的年化收益。表2不同配置策略的收益風險指標（L=1.4）風險平價FOF等權(quán)重FOF均值一方差FOF累計收益52.10%106o57%40o35%年化收益5.77%10o18%4o64%年化波動率4o42%28.41%2.82%夏普比率0.630。250.58最大回撤5.87%22.77%6.71%Calmar比率0.9830.4470o692三、總結(jié)通過以上分析發(fā)現(xiàn)，在收益一風險綜合指標上，風險平價FOF策略要優(yōu)于等權(quán)重FOF和均值一方差FOF策略。債券杠桿機制的引入不僅保留了風險平價策略原來的優(yōu)勢，而且還改善了原來債券配置比例過高而無法獲取更高收益的不足。但是，同市場上的其它產(chǎn)品收益率相比，風險平