管理會(huì)計(jì)培訓(xùn)課程匯總(13個(gè)ppt)20課件

1、1 孫茂竹 中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院 第七章 投 資 決 策管 理 會(huì) 計(jì) 學(xué)2 投資決策基礎(chǔ)3 一定量的貨幣資金在不同的時(shí)點(diǎn)上具有不同的價(jià)值。年初的l萬(wàn)元，到年終其價(jià)值要高于1萬(wàn)元。 例如，甲企業(yè)擬購(gòu)買一臺(tái)設(shè)備，采用現(xiàn)付方式，其價(jià)款為40萬(wàn)元；如延期至5年后付款，則價(jià)款為52萬(wàn)元。設(shè)企業(yè)5年期存款年利率為10，試問現(xiàn)付同延期付款比較，哪個(gè)有利? 1、時(shí)間價(jià)值的概念時(shí)間價(jià)值4 假定該企業(yè)目前已籌集到40萬(wàn)元資金，暫不付款，存入銀行，按單利計(jì)算，五年后的本利和為40萬(wàn)元(1+105年)60萬(wàn)元，同52萬(wàn)元比較，企業(yè)尚可得到8萬(wàn)元(60萬(wàn)元-52萬(wàn)元)的利益。 可見，延期付款52萬(wàn)元，比現(xiàn)付40萬(wàn)元，更

2、為有利。這就說明，今年年初的40萬(wàn)元，五年以后價(jià)值就提高到60萬(wàn)元了。(我國(guó)金融系統(tǒng)是如何計(jì)算利息的？) 5 資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時(shí)間因素而形成的差額價(jià)值，即資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中帶來的增值額，稱為資金的時(shí)間價(jià)值。 資金在周轉(zhuǎn)使用中為什么會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值呢? 6 時(shí)間價(jià)值概念的幾種表述 觀點(diǎn)1： 資金時(shí)間價(jià)值通常被認(rèn)為是沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均投資利潤(rùn)率，是利潤(rùn)平均化規(guī)律作用的結(jié)果。 2、7 觀點(diǎn)2： 投資者進(jìn)行投資就必須推遲消費(fèi)，對(duì)投資者推遲消費(fèi)的耐心應(yīng)該給以報(bào)酬，這種報(bào)酬的量應(yīng)與推遲消費(fèi)耐心的時(shí)間成正比，因此，單位時(shí)間的這種報(bào)酬對(duì)投資的百分比稱為時(shí)間價(jià)值。8 觀點(diǎn)3：我們的看法 任何

3、資金使用者把資金投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以后，勞動(dòng)者借以生產(chǎn)新的產(chǎn)品，創(chuàng)造新價(jià)值，都會(huì)帶來利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)增值。周轉(zhuǎn)使用的時(shí)間越長(zhǎng)，所獲得的利潤(rùn)越多，實(shí)現(xiàn)的增值額越大。 所以資金時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì)，是資金周轉(zhuǎn)使用后的增值額。資金由資金使用者從資金所有者處籌集來進(jìn)行周轉(zhuǎn)使用以后，資金所有者要分享一部分資金的增值額。 9 學(xué)習(xí)和工作中應(yīng)注意的問題 （1）時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費(fèi)領(lǐng)域不產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值，因此企業(yè)應(yīng)將更多的資金或資源投入生產(chǎn)流通領(lǐng)域而不是消費(fèi)領(lǐng)域。 問題：各位口袋里的貨幣與銀行金庫(kù)中的貨幣有何不同？企業(yè)保險(xiǎn)柜中的貨幣與銀行金庫(kù)中的貨幣有何不同？ 3、10 （2）時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于資金運(yùn)動(dòng)之中，只有運(yùn)動(dòng)著的資

4、金才能產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值，凡處于停頓狀態(tài)的資金（從資金增值的自然屬性講己不是資金）不會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值，因此企業(yè)應(yīng)盡量減少資金的停頓時(shí)間和數(shù)量。 問題：必要停頓的資金會(huì)不會(huì)有時(shí)間價(jià)值的問題？11 （3）時(shí)間價(jià)值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢，時(shí)間價(jià)值與資金周轉(zhuǎn)速度成正比，因此企業(yè)應(yīng)采取各種有效措施加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率。 問題：企業(yè)采取措施加速資金周轉(zhuǎn)，是否一定產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值？12預(yù)備知識(shí)單利與復(fù)利終值、現(xiàn)值、利息率、計(jì)息期13（1）復(fù)利終值 4、時(shí)間價(jià)值的計(jì)算14（2）復(fù)利現(xiàn)值15 年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算年金：在一定時(shí)期內(nèi)，系列的、 等額的收款或付款。 年金的種類后付年金現(xiàn)付年金延期年金永續(xù)年金1

5、6（3）后付年金的終值17后付年金的終值18 例1：張某購(gòu)房，向銀行貸款，貸款合 同規(guī)定每年還款2000元，期限10年，如果 已知貸款利率為5 %，問張某還款的總金額 是多少？ 已知：A=2000元，n=10 利率為 5%， 則： FVA=2000（F/A，i，n） =2000（F/A，5%，10） =200012.578 =25156元19（4）后付年金的現(xiàn)值2021 【例2】某企業(yè)計(jì)劃租用一設(shè)備，租期為6年，合同規(guī)定每年年末支付租金1000元，年利率為5%，試計(jì)算6年租金的現(xiàn)值是多少？ 已知：A=1000； i=5%；n=6，求：PVA=？ PVA=A(P/A，i，n) =A（1-（1+i

6、）-n）/ i =10005.076= 5076（元） 22（5）延期年金現(xiàn)值23 【例】某企業(yè)有一筆5年后到期的借款，數(shù)額為2000萬(wàn)元，為此設(shè)置償債基金，年復(fù)利率為10%，到期一次還清借款。則每年年末應(yīng)存入的金額應(yīng)為 ？ 【例】C公司現(xiàn)在借入2000萬(wàn)元，約定在8年內(nèi)按年利率12%均勻償還。則每年應(yīng)還本付息的金額為 ？ 怎么辦？24 在項(xiàng)目投資中，“現(xiàn)金”是一個(gè)廣義的概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價(jià)物及與項(xiàng)目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。比如在投資某項(xiàng)目時(shí)，投入了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時(shí)的“現(xiàn)金”就包含了該固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，或其重置成本?，F(xiàn)金現(xiàn)金流量25 從流向看，現(xiàn)金流量由三個(gè)部

7、分構(gòu)成： 是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少或需要?jiǎng)佑矛F(xiàn)金的項(xiàng)目，包括：建設(shè)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、經(jīng)營(yíng)成本、各項(xiàng)稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)投資包括建設(shè)期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費(fèi)投資等。 現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流出量26 是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金增加的項(xiàng)目，包括：營(yíng)業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動(dòng)資金及其他現(xiàn)金流入等。現(xiàn)金流入量27 在整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期的各個(gè)階段上，都可能發(fā)生現(xiàn)金流量。必須逐年估算每一時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，并計(jì)算該時(shí)點(diǎn)的凈現(xiàn)金流量，以便正確進(jìn)行投資決策?，F(xiàn)金凈流量是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形

8、成的序列指標(biāo)，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的重要依據(jù)。 現(xiàn)金凈流量28 由于一個(gè)項(xiàng)目從準(zhǔn)備投資到項(xiàng)目結(jié)束，經(jīng)歷了項(xiàng)目建設(shè)期、經(jīng)營(yíng)期及終止期三個(gè)階段，因此投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量包括：投資現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量。 但是由于交納所得稅也是企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，因此在計(jì)算有關(guān)現(xiàn)金流量時(shí)，還應(yīng)該將所得稅的影響考慮進(jìn)去。 現(xiàn)金流量按期間的分類29 包括投資在固定資產(chǎn)上的資金和投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金兩部分。其中投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金一般假設(shè)當(dāng)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)將全部收回。這部分現(xiàn)金流量由于在會(huì)計(jì)上一般不涉及企業(yè)的損益，因此不受所得稅的影響。 投資現(xiàn)金流量30 投資在固定資產(chǎn)上的資金有時(shí)是以企業(yè)原有的舊設(shè)

9、備進(jìn)行投資的。在計(jì)算投資現(xiàn)金流量時(shí)，一般是以設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為其現(xiàn)金流出量的（但是該設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值通常并不與其折余價(jià)值相等）。 另外還必須注意將這個(gè)投資項(xiàng)目作為一個(gè)獨(dú)立的方案進(jìn)行考慮，即假設(shè)企業(yè)如果將該設(shè)備出售可能得到的收入（設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值），以及企業(yè)由此而可能將支付或減免的所得稅，即：31投資現(xiàn)金流量 =投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金 +設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值 -（設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值-折余價(jià)值）稅率32 從凈現(xiàn)金流量的角度考慮，交納所得稅是企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，因此這里的損益指的是稅后凈損益，即稅前利潤(rùn)減所得稅，或稅后收入減稅后成本。 折舊作為一項(xiàng)成本，在計(jì)算稅后凈損益時(shí)是包括在成本當(dāng)中的，但是由于它不需要支付現(xiàn)

10、金，因此需要將它當(dāng)作一項(xiàng)現(xiàn)金流入看待。 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量可用公式表示如下： 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量33營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后凈損益+折舊等 =稅前利潤(rùn)（1-稅率）+折舊等 =（收入-總成本）（1-稅率）+折舊等 =（收入-付現(xiàn)成本-折舊）（1-稅率）+折舊等 =收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率） -折舊（1-稅率）+折舊等 =收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率）+折舊等稅率 34 包括固定資產(chǎn)的殘值收入和收回原投入的流動(dòng)資金。在投資決策中，一般假設(shè)當(dāng)項(xiàng)目終止時(shí)，將項(xiàng)目初期投入在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金全部收回。這部分收回的資金由于不涉及利潤(rùn)的增減，因此也不受所得稅的影響。終止現(xiàn)金流量35 固定資產(chǎn)的殘值收入如果

11、與預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值相同，那么在會(huì)計(jì)上也同樣不涉及利潤(rùn)的增減，所以也不受所得稅的影響。但是在實(shí)際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額會(huì)引起企業(yè)的利潤(rùn)增加或減少，因此在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，要注意不能忽視這部分的影響。 36項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量 =實(shí)際固定資產(chǎn)殘值收入 +原投入的流動(dòng)資金 -（實(shí)際殘值收入-預(yù)定殘值）稅率 37某項(xiàng)目需投資1200萬(wàn)元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第一年初一次投入流動(dòng)資金300萬(wàn)元，項(xiàng)目壽命5年，直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備殘值200萬(wàn)元，每年預(yù)計(jì)付現(xiàn)成本300萬(wàn)元，可實(shí)現(xiàn)銷售收入800萬(wàn)元，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)可全部收回墊支的流動(dòng)資金，所得稅率為40%。則，

12、每年的折舊額=（1200-200）/5=200萬(wàn)元現(xiàn)金流量計(jì)算示例38銷售收入800減：付現(xiàn)成本300減：折舊200稅前凈利300減：所得稅120稅后凈利180營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量38039012345固定資產(chǎn)投資流動(dòng)資產(chǎn)投資-1200-300營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量380380380380380固定資產(chǎn)殘值收回流動(dòng)資金200300現(xiàn)金流量合計(jì)-150038038038038088040 思考： 為什么用現(xiàn)金流量指標(biāo)，而不是利潤(rùn)指標(biāo)作為投資決策的指標(biāo)？41 資金成本指的是企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費(fèi)用。包括: (1)用資費(fèi)用，是指企業(yè)在使用資金中而支付費(fèi)用，如股利、利息等，其金額與使用資金的數(shù)額多少及時(shí)間長(zhǎng)

13、短成正比，它是資金成本的主要內(nèi)容； (2)籌資費(fèi)用，是指企業(yè)在籌集資金中而支付費(fèi)用，如借款手續(xù)費(fèi)、證券發(fā)行費(fèi)等，其金額與資金籌措有關(guān)而與使用資金的數(shù)額多少及時(shí)間長(zhǎng)短無(wú)關(guān)。 資本成本42 資本成本構(gòu)成K資本成本D用資費(fèi)用P籌資數(shù)額f籌資費(fèi)用F籌資費(fèi)用率 1、43資本成本的意義籌資決策的依據(jù)比較各種籌資方式優(yōu)劣的尺度之一資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)選擇追加籌資方案的基本依據(jù)投資決策和評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn) 2、44個(gè)別資本成本債務(wù)成本長(zhǎng)期借款成本 Kl長(zhǎng)期借款成本Il長(zhǎng)期借款年利息T企業(yè)所得稅稅率L長(zhǎng)期借款本金Fl長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率Rl借款年利率 3、利息可以抵稅所以，負(fù)債的資本成本總是低于股

14、票的資本成本45-債券成本Kb債券成本Ib債券年利息T企業(yè)所得稅稅率B債券發(fā)行額Fb債券籌資費(fèi)用率46權(quán)益成本優(yōu)先股成本普通股成本Kp優(yōu)先股成本 Kc普通股成本Dp優(yōu)先股年股利 Dc普通股基年股利Pp優(yōu)先股籌資額 Pc普通股籌資額Fp優(yōu)先股籌資費(fèi)用率 Fc普通股籌資費(fèi)用率 G增長(zhǎng)比率47留用利潤(rùn)成本48哪個(gè)便宜？49綜合資本成本Kw綜合資本成本 Kj第j種個(gè)別資本成本W(wǎng)j第j種個(gè)別資本的權(quán)數(shù)權(quán)數(shù)的確定：帳面價(jià)值權(quán)數(shù) 市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù) 目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) 4、50怎么辦？ 【例】某公司資金總量為1000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年息20萬(wàn)元，手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)；企業(yè)發(fā)行總面額為100萬(wàn)元的3年期債券，票面

15、利率為12%，由于票面利率高于市場(chǎng)利率，故該批債券溢價(jià)10%出售，發(fā)行費(fèi)率為5%；此外公司普通股500萬(wàn)元，預(yù)計(jì)第一年的股利率為15%，以后每年增長(zhǎng)1%，籌資費(fèi)用率為2%；優(yōu)先股150萬(wàn)元，股利率固定為20%，籌資費(fèi)用率也是2%；公司未分配利潤(rùn)總額為58.5萬(wàn)元。該公司所得稅率為40%。 如何確定個(gè)別資本成本和綜合資本成本？51投資決策指標(biāo)52計(jì)算方法 PP=原始投資額/每年NCF 投資回收期（PP)靜態(tài)投資決策指標(biāo)53時(shí)間（年）01234方案A：凈收益500500 凈現(xiàn)金流量（10000）55005500方案B：凈收益1000100010001000 凈現(xiàn)金流量（10000）35003500

16、35003500方案C：凈收益2000200015001500 凈現(xiàn)金流量（20000）7000700065006500有三個(gè)投資機(jī)會(huì)，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)如下表所示 54投資回收期的計(jì)算時(shí)間（年）凈現(xiàn)金流量回收額未收回?cái)?shù)回收時(shí)間方案A0-100001000015500550045001255004500082合計(jì)回收時(shí)間（回收期）=1+4500/5500=1.82 55方案B0-10000100001350035006500123500350030001335003000086合計(jì)回收時(shí)間（回收期）=1+1+3000/3500=2.8656方案C0-200002000017000700013000

17、127000700060001370006000086合計(jì)回收時(shí)間（回收期）=1+1+6000/7000=2.86 57思考：投資回收期法存在什么缺陷？58優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，易于理解對(duì)于技術(shù)更新快和市場(chǎng)不確定性強(qiáng)的項(xiàng)目，是一個(gè)有用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。缺點(diǎn)：未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量對(duì)投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量沒有考慮到發(fā)生時(shí)間的先后。59計(jì)算方法 ARR=平均現(xiàn)金流量/初始投資額 決策規(guī)則 ARR必要報(bào)酬率平均報(bào)酬率（ARR)60根據(jù)上表的資料，方案A、B、C的投資報(bào)酬率分別為： 投資報(bào)酬率（A） =（500+500）2/10000=5% 投資報(bào)酬率（B） =（1000+1000+1000+1000

18、）4/10000=10% 投資報(bào)酬率（C）=（2000+2000+1500+1500）4/20000=8.75% 61思考：平均報(bào)酬率法存在什么缺陷？62 應(yīng)注意以下幾點(diǎn)： 1、靜態(tài)投資回收期指標(biāo)只說明投資回收的時(shí)間，但不能說明投資回收后的收益情況。 2、投資利潤(rùn)率指標(biāo)雖然以相對(duì)數(shù)彌補(bǔ)了靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的第一個(gè)缺點(diǎn)，但卻無(wú)法彌補(bǔ)由于沒有考慮時(shí)間價(jià)值而產(chǎn)生的第二個(gè)缺點(diǎn)，因而仍然可能造成決策失敗。 3、當(dāng)靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)以動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論為準(zhǔn)。 63動(dòng)態(tài)投資決策指標(biāo) 凈現(xiàn)值（NPV) 計(jì)算方法64決策規(guī)則： NPV065根據(jù)上表的資料，假設(shè)貼現(xiàn)率

19、i=10%，則三個(gè)方案的凈現(xiàn)值為： 凈現(xiàn)值（A）=5500(P/A,10%,2)-10000 55001.7533-10000 -454.75 凈現(xiàn)值（B）=3500(P/A, 10%, 4)-10000 =35003.1699-10000 =1094.65 凈現(xiàn)值（C） =7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000 =70001.7355+65001.73550.8264-20000 =1094.65 66 凈現(xiàn)值是指項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額，它以現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與投資的關(guān)系：當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時(shí)，意味著投

20、資所得大于投資，該項(xiàng)目具有可取性；當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時(shí)，意味著投資所得小于投資，該項(xiàng)目則不具有可取性。 67 凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定： 如果以投資項(xiàng)目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目的全部收益(或損失)； 68 如果以投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比己放棄方案多(或少)獲得的收益； 如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比行業(yè)平均收益水平多(或少)獲得的收益。69 實(shí)際工作中，可以根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率：對(duì)項(xiàng)目建設(shè)期間的現(xiàn)金流量按貸款利率作為折現(xiàn)率，而對(duì)經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金流量則按社會(huì)平

21、均資金收益率作為折現(xiàn)率，分段計(jì)算。 70 凈現(xiàn)值指標(biāo)適用于投資額相同、項(xiàng)目計(jì)算期相等的決策。如果投資額不同或者項(xiàng)目計(jì)算期不等，應(yīng)用凈現(xiàn)值指標(biāo)可能作出錯(cuò)誤的選擇。 71 優(yōu)點(diǎn)：一是考慮了資金時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)；二是考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。 缺點(diǎn)：該指標(biāo)不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。 72 計(jì)算方法： 決策規(guī)則 內(nèi)部報(bào)酬率（IRR)IRR 資本成本或必要報(bào)酬率73 內(nèi)部收益率是一個(gè)非常重要的項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)

22、指標(biāo)，它是指一個(gè)項(xiàng)目實(shí)際可以達(dá)到的最高報(bào)酬率。從計(jì)算角度上講，凡是能夠使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率就是內(nèi)部收益率。計(jì)算中應(yīng)注意以下幾點(diǎn)： 74 (1)根據(jù)項(xiàng)目計(jì)算期現(xiàn)金流量的分布情況判斷采用何種方法計(jì)算內(nèi)部收益率： 如果某一投資項(xiàng)目的投資是在投資起點(diǎn)一次投入、而且經(jīng)營(yíng)期各年現(xiàn)金流量相等(即表現(xiàn)為典型的后付年金) ，此時(shí)可以先采用年金法確定內(nèi)部收益率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部收益率。75 如果某一投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的分布情況不能同時(shí)滿足上述兩個(gè)條件時(shí)，可先采用測(cè)試法確定內(nèi)部收益率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部收益率。76 (2) 采用年金法及插值法具體確定內(nèi)部收益率時(shí)，由于知道投資額

23、(即現(xiàn)值) 、年金(即各年相等的現(xiàn)金流量) 、計(jì)息期三個(gè)要素，因而：首先可以按年金現(xiàn)值的計(jì)算公式求年金現(xiàn)值系數(shù)，然后查表確定內(nèi)部收益率的估值范圍，最后采用插值法確定內(nèi)部收益率。 例1、X公司一次投資200萬(wàn)元購(gòu)置12輛小轎車用于出租經(jīng)營(yíng)，預(yù)計(jì)在未來八年中每年可獲現(xiàn)金凈流入量45萬(wàn)元，則該項(xiàng)投資的最高收益率是多少？ 77由于內(nèi)部收益率是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率，因而：NPV=45(P/A、i、8) 200令NPV=0則：45(P/A、i、8) 200=0(P/A、i、8)=20045=4.4444查年金現(xiàn)值系數(shù)表(附表四) ，確定4.4444介于4.4873(對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率i為15%)和4

24、.3436(對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率i為16%)，可見內(nèi)部收益率介于15%和16%之間。 78此時(shí)可采用插值法計(jì)算內(nèi)部收益率： 4.4873 - 4.4444 IRR=15+-(16-15)=15.3 4.4873 4.3436 于是，該項(xiàng)投資收益率= 15+0.3=15.3 79 (3) 采用測(cè)試法及插值法確定內(nèi)部收益率時(shí)，由于各年現(xiàn)金流量不等，因此： 首先應(yīng)設(shè)定一個(gè)折現(xiàn)率i1，再按該折現(xiàn)率將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值NPV1；80 如果NPV10，說明設(shè)定的折現(xiàn)率i1小于該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率，此時(shí)應(yīng)提高折現(xiàn)率(設(shè)定為i2) ，并按i2重新將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值NPV2；

25、如果NPV10，說明設(shè)定的折現(xiàn)率i1大于該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率，此時(shí)應(yīng)降低折現(xiàn)率(設(shè)定為i2) ，并按i2重新將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值NPV2；81 如果此時(shí)NPV2與NPV1的計(jì)算結(jié)果相反，即出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況，測(cè)試即告完成，因?yàn)榱憬橛谡?fù)之間(能夠使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率才是內(nèi)部收益率)；但如果此時(shí)NPV2與NPV1的計(jì)算結(jié)果相同，即沒有出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況，測(cè)試還將重復(fù)進(jìn)行的工作，直至出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況；采用插值法確定內(nèi)部收益率。82 例2、中盛公司于1997年2月1日以每3.2元的價(jià)格購(gòu)入H公司股票500萬(wàn)股，1998年、1999年、2000年分別

26、分派現(xiàn)金股利每股0.25元、0.32元、0.45元，并于2000年4月2日以每股3.5元的價(jià)格售出，要求計(jì)算該項(xiàng)投資的收益率。 首先，采用測(cè)試法進(jìn)行測(cè)試：(詳見表1)83時(shí) 間股利及出售股票的現(xiàn)金流量測(cè)試1測(cè)試2測(cè)試3系數(shù)10現(xiàn)值系數(shù)12現(xiàn)值系數(shù)14現(xiàn)值1997年16001160011600116001998年1250.909113.6250.893111.6250.877109.6251999年1600.826132.160.797127.520.769123.042000年19750.7511483.2250.7121406.20.6751333.125凈現(xiàn)值-129.0145.34534

27、.2184 然后，采用插值法計(jì)算投資收益率。由于折現(xiàn)率為12時(shí)凈現(xiàn)值為45.345萬(wàn)元，折現(xiàn)率為14時(shí)凈現(xiàn)值為-34.21萬(wàn)元，因此，該股票投資收益率必然介于12與14之間。這時(shí)，可以采用插值法計(jì)算投資收益率： 45.345 - 0IRR=12+ - (14-12) 45.345 (-34.21) = 13.14 于是，該項(xiàng)投資收益率= 12+1.14=13.1485 計(jì)算方法 決策規(guī)則 獲利指數(shù)（PI)86獲利指數(shù)（A）=5500(P/A,10%,2)/10000 55001.7533/10000 0.95獲利指數(shù)（B）=3500(P/A, 10%, 4)/10000 =35003.1699

28、/10000 =1.11獲利指數(shù)（C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)/20000 =70001.7355+65001.73550.8264/20000 =1.0787思考：NPV法、 IRR法、 PI在什么情況下得出的結(jié)論是一致的，在什么情況下得出的結(jié)論不一致？當(dāng)結(jié)論不一致時(shí)，應(yīng)該以哪種方法為準(zhǔn)？ 88 當(dāng)某一方案面臨采用或不采用的選擇時(shí)，這種決策稱為采納與否的決策。很明顯，只有當(dāng)該方案符合某一標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，它才會(huì)被采用，否則將被拒絕。 判斷標(biāo)準(zhǔn) 采納與否的決策89 這時(shí)，方案優(yōu)劣取舍的基本標(biāo)準(zhǔn)是： 凈現(xiàn)值NPV0 獲利指數(shù)PI1 內(nèi)部收益率IRR

29、ic90 投資利潤(rùn)率基準(zhǔn)(設(shè)定) 投資利潤(rùn)率 包括建設(shè)期的投資回收期PPn/2(即項(xiàng)目計(jì)算期的一半) 不包括建設(shè)期的投資回收期PPp/2(即項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期的一半) 只有當(dāng)某方案的某項(xiàng)指標(biāo)符合上述該項(xiàng)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)要求時(shí)，該方案才會(huì)被采用，因?yàn)樗牟捎脤?huì)增加企業(yè)的利潤(rùn)，否則將被拒絕。91 值得強(qiáng)調(diào)的是：當(dāng)投資利潤(rùn)率、投資回收期的評(píng)價(jià)結(jié)論與凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率等主要指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論為準(zhǔn)。92 當(dāng)該方案僅符合某項(xiàng)指標(biāo)(如凈現(xiàn)值) 的基本標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，并不意味著它會(huì)被采用；只有當(dāng)該方案符合基本標(biāo)準(zhǔn)并且符合設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，它才會(huì)被采用，否則將被拒絕。 選擇互斥的決策93 如果各

30、項(xiàng)指標(biāo)均符合設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)的要求，則說明該方案為最優(yōu)方案；但當(dāng)有關(guān)指標(biāo)相互矛盾時(shí)(即有的指標(biāo)認(rèn)為甲方案好，而有的指標(biāo)則認(rèn)為丙方案或其他方案好) ，則不能簡(jiǎn)單地說應(yīng)根據(jù)凈現(xiàn)值判斷優(yōu)劣或根據(jù)內(nèi)部收益率判斷優(yōu)劣。這種情況往往發(fā)生在投資額不等或項(xiàng)目計(jì)算期不同的多個(gè)方案的選擇互斥決策中，這時(shí)應(yīng)考慮采取差額投資內(nèi)部收益率法和年等額凈回收額法進(jìn)行正確的選擇。 94 當(dāng)有兩個(gè)或兩個(gè)以上方案可供選擇時(shí)，如果選擇其一而無(wú)需舍棄其他方案(即可以同時(shí)選擇多個(gè)方案)，這種決策稱為相容選擇的決策(又稱投資組合的決策) 。 相容選擇的決策95 決策時(shí)需要考慮以下問題： 第一、如果企業(yè)可用資本無(wú)數(shù)量限制，可按獲利指數(shù)的大小排序，順

31、序選擇有利可圖的方案進(jìn)行組合決策。 第二、如果企業(yè)可用資本有數(shù)量限制，即不能投資于所有可接受的項(xiàng)目時(shí)，可按下列原則處理： 1、按獲利指數(shù)的大小排序，在可用資金范圍內(nèi)優(yōu)先選擇獲利指數(shù)大的方案進(jìn)行組合； 2、某一組合使用資金總額不得超過可用資金的數(shù)額，否則即為無(wú)效組合； 96 3、每一組合應(yīng)為有效組合，如果某一組合含于另一組合內(nèi)(如A、B項(xiàng)目組合含于A、B、C項(xiàng)目組合內(nèi)) ，該組合(如A、B項(xiàng)目組合) 即為無(wú)效組合； 4、各組合的最優(yōu)選擇標(biāo)準(zhǔn)是：組合的凈現(xiàn)值總額最大(往往是既最大限度地利用了資金又使綜合獲利指數(shù)最大的組合) 。 97 例、假設(shè)某公司有六個(gè)可供選擇的項(xiàng)目A1、A2、B、C、D1、D2

32、，其中A1和A2，D1和D2是互相斥選項(xiàng)目，該公司資本的最大限量是1 000 000元。詳細(xì)情況詳見下表。 98投資項(xiàng)目初始投資獲利指數(shù)凈現(xiàn)值額A1200 0001.2040 000A2300 0001.2575 000B400 0001.30120 000C250 0001.40100 000D1300 0001.50150 000D2150 0001.4060 00099投資項(xiàng)目組合使用資金總額凈現(xiàn)值總額A1、B、C、D21 000 000320 000A2、B、C950 000295 000A2、B、D11 000 000345 000A2、B、D2850 000255 000A2、C、

33、D1850 000325 000B、C、D1950 000370 000100幾種典型的長(zhǎng)期投資決策101 生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策就是選擇最佳的淘汰舊設(shè)備的時(shí)間，此時(shí)該設(shè)備的年平均成本最 低。 生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu) 更新期的決策102 與生產(chǎn)設(shè)備相關(guān)的總成本在其被更新前共包括兩大部分： 一部分是運(yùn)行費(fèi)用。包 括設(shè)備的能源消耗及其維護(hù)修理費(fèi)用等，不僅運(yùn)行費(fèi)用的總數(shù)會(huì)隨著使用年限的增加而增多 ，而且其每年發(fā)生的費(fèi)用也將隨著設(shè)備的不斷老化而逐年上升。 另一部分是消耗在使用年限 內(nèi)的設(shè)備本身的價(jià)值，它是以設(shè)備在更新時(shí)能夠按其折余價(jià)值變現(xiàn)為前提的，即從數(shù)量關(guān)系 上看，它是設(shè)備的購(gòu)入價(jià)與更新時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值之差。1

34、03因此生產(chǎn)設(shè)備在更新前的現(xiàn)值總成本為 ：現(xiàn)值總成本=C-Sn/ (1+i)n+Cn/(1+i)t式中：C設(shè)備原值；Sn第n年(設(shè)備被更新年)時(shí)的設(shè)備余值；Cn第n年設(shè)備的運(yùn)行成本；n設(shè)備被更新的年份；i設(shè)定的投資報(bào)酬率。 104 由于假設(shè)新舊設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，對(duì)企業(yè)而言，銷售收入沒有增加，即現(xiàn)金 流入量未發(fā)生變化，但是生產(chǎn)成本卻發(fā)生了變化。另外新舊設(shè)備的使用壽命往往不同，因此 固定資產(chǎn)修理和更新決策實(shí)際上也是比較兩個(gè)方案的年平均成本。 固定資產(chǎn)修理 和更新的決策 105 新舊設(shè)備的總成本都包括兩個(gè)組成部分：即設(shè)備的資本成本和運(yùn)行成本。在計(jì)算新舊設(shè)備的 年平均成本時(shí)，要特別注意運(yùn)行成本、設(shè)備

35、大修理費(fèi)和折舊費(fèi)對(duì)所得稅的影響。106 【例】設(shè)某企業(yè)有一臺(tái)舊設(shè)備，重置成本為8?000元，年 運(yùn)行成本3 000元，可大修2次，每次大修理費(fèi)為8?000元，4年后報(bào)廢無(wú)殘值。如果用40?0 00元購(gòu)買一臺(tái)新設(shè)備 ，年運(yùn)行成本為6?000元，使用壽命8年，不需大修，8年后殘值2?000元。新舊設(shè)備的產(chǎn)量 及產(chǎn)品銷售價(jià)格相同。另外企業(yè)計(jì)提折舊的方法為直線法，企業(yè)的資本成本率為10%，企業(yè) 所得稅率40%。問企業(yè)是繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是將其更新為新設(shè)備? 107 在進(jìn)行固定資產(chǎn)租賃或購(gòu)買的決策時(shí)，由于所用設(shè)備相同，即設(shè)備的生產(chǎn)能力與產(chǎn)品的銷售 價(jià)格相同，同時(shí)設(shè)備的運(yùn)行費(fèi)用也相同，因此只需比較兩種方案

36、的成本差異及成本對(duì)企業(yè) 所得稅所產(chǎn)生的影響差異即可。 固定資產(chǎn)租賃 或購(gòu)買的決策 108 固定資產(chǎn)租賃指的是固定資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)租賃，與購(gòu)買設(shè)備相比，每年將多支付一定的租賃費(fèi)用 。另外由于租賃費(fèi)用是在成本中列支的，因此企業(yè)還可以減少交納所得稅，即得到納稅利益 ；購(gòu)買 固定資產(chǎn)是一種投資行為，企業(yè)將支出一筆可觀的設(shè)備款，但同時(shí)每年可計(jì)提折舊費(fèi) 進(jìn)行補(bǔ)償，折舊費(fèi)作為一項(xiàng)成本，也能使企業(yè)得到納稅利益，并且企業(yè)在項(xiàng)目結(jié)束或設(shè)備使 用壽命到期時(shí)，還能夠得到設(shè)備的殘值變現(xiàn)收入。 109 【例】設(shè)某企業(yè)在生產(chǎn)中需要一種設(shè)備，若企業(yè)自己購(gòu)買 ，需支付設(shè)備買入價(jià)200 000元，該設(shè)備使用壽命10年，預(yù)計(jì)殘值率5%；

37、企業(yè)若采用租賃的 方式進(jìn)行生產(chǎn)，每年將支付40 000元的租賃費(fèi)用，租賃期10年。假設(shè)貼現(xiàn)率10%，所得 稅率40%。 110按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）調(diào)整貼現(xiàn)率 按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整貼現(xiàn)率 用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型調(diào)整貼現(xiàn)率 有風(fēng)險(xiǎn)情況下 的投資決策111按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法：確定當(dāng)量法112謝謝諸位！（第14講）考場(chǎng)作文開拓文路能力分解層次(網(wǎng)友來稿)江蘇省鎮(zhèn)江中學(xué) 陳乃香說明：本系列稿共24講，20XX年1月6日開始在資源上連載【要義解說】文章主旨確立以后，就應(yīng)該恰當(dāng)?shù)胤纸鈱哟?，使幾個(gè)層次構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的整體，形成一篇完整的文章。如何分解層次主要取決于表現(xiàn)主旨的需要?！?/p>

38、策略解讀】一般說來，記人敘事的文章常按時(shí)間順序分解層次，寫景狀物的文章常按時(shí)間順序、空間順序分解層次；說明文根據(jù)說明對(duì)象的特點(diǎn)，可按時(shí)間順序、空間順序或邏輯順序分解層次；議論文主要根據(jù)“提出問題分析問題解決問題”順序來分解層次。當(dāng)然，分解層次不是一層不變的固定模式，而應(yīng)該富于變化。文章的層次，也常常有些外在的形式：1小標(biāo)題式。即圍繞話題把一篇文章劃分為幾個(gè)相對(duì)獨(dú)立的部分，再給它們加上一個(gè)簡(jiǎn)潔、恰當(dāng)?shù)男?biāo)題。如世界改變了模樣四個(gè)小標(biāo)題：壽命變“長(zhǎng)”了、世界變“小”了、勞動(dòng)變“輕”了、文明變“綠”了。 2序號(hào)式。序號(hào)式作文與小標(biāo)題作文有相同的特點(diǎn)。序號(hào)可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也

39、可以是“甲、乙、丙”從全文看，序號(hào)式干凈、明快；但從題目上看，卻看不出文章內(nèi)容，只是標(biāo)明了層次與部分。有時(shí)序號(hào)式作文，也適用于敘述性文章，為故事情節(jié)的展開，提供了明晰的層次。 3總分式。如高考佳作人生也是一張答卷。開頭：“人生就是一張答卷。它上面有選擇題、填空題、判斷題和問答題，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手來書寫，人生的答卷卻要用行動(dòng)來書寫。”主體部分每段首句分別為：選擇題是對(duì)人生進(jìn)行正確的取舍，填空題是充實(shí)自己的人生，判斷題是表明自己的人生態(tài)度，問答題是考驗(yàn)自己解決問題的能力。這份“試卷”設(shè)計(jì)得合理而且實(shí)在，每個(gè)人的人生都是不同的，這就意味著這份人生試卷的“答案是豐富多彩的”。分解

40、層次，應(yīng)追求作文美學(xué)的三個(gè)價(jià)值取向：一要?jiǎng)蚍Q美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料詳寫，什么材料略寫，要通盤考慮。自然段是構(gòu)成文章的基本單位，恰當(dāng)劃分自然段，自然就成為分解層次的基本要求。該分段處就分段，不要老是開頭、正文、結(jié)尾“三段式”，這種老套的層次顯得呆板。二要波瀾美。文章內(nèi)容應(yīng)該有張有弛，有起有伏，如波如瀾。只有這樣才能使文章起伏錯(cuò)落，一波三折，吸引讀者。三要圓合美。文章的開頭與結(jié)尾要遙相照應(yīng)，把開頭描寫的事物或提出的問題，在結(jié)尾處用各種方式加以深化或回答，給人首尾圓合的感覺?！纠慕馄省?話題：忙忙，不亦樂乎 忙，是人生中一個(gè)個(gè)步驟，每個(gè)人所忙的事務(wù)不同，但是不能是碌碌無(wú)為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂乎。 忙是問號(hào)。忙看似簡(jiǎn)單，但其中卻大有學(xué)問。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦樂乎，卻并不簡(jiǎn)單。人生如同一張地圖，我們一直在自己的地圖上行走，時(shí)不時(shí)我們眼前就出現(xiàn)一個(gè)十字路口，我們?cè)撓蚰膬?，面?duì)那縱軸橫軸相交的十字路口，我們?cè)撛鯓舆x擇?不急，靜下心來分析一下，選擇適合自己的坐標(biāo)軸才是最重要的。忙就是如此，選擇自己該忙的才能忙得有意義。忙是問號(hào)，這個(gè)問號(hào)一直提醒我們要忙得有意義，忙得不亦樂乎。 忙是省略號(hào)。四季在有規(guī)律地進(jìn)行著冷暖交