俄烏沖突主導(dǎo)下原油邁入寬幅震蕩行情

1、第1章宏觀環(huán)境趨緊俄烏局勢(shì)放大了市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)近期俄烏沖突進(jìn)程主導(dǎo)當(dāng)前原油價(jià)格走勢(shì)。本次俄烏沖突，自 2 月 22 日普京承認(rèn)烏東兩地獨(dú)立開始進(jìn)入白熱化階段，2 月 24 日俄戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，歐美等國對(duì)俄制裁逐步加碼，2 月 27 日美國同意禁止俄羅斯使用 SWIFT 系統(tǒng)，等同于向俄羅斯投了“金融核彈”， 3 月 8 日，美國宣布禁止進(jìn)口俄羅斯原油，同時(shí)英國也宣布逐步減少俄羅斯原油進(jìn)口。隨著俄烏進(jìn)程的發(fā)酵，歐美等國對(duì)俄羅斯制裁的層層加碼，引發(fā)了全球成品油不足的恐慌，歐美和新加坡市場(chǎng)成品油裂解達(dá)到了歷史新高，同時(shí)也推動(dòng)了油價(jià)一度觸及 140 美元/桶關(guān)口，隨后因俄烏局勢(shì)有緩和的跡象，成品油裂解大幅回調(diào)

2、，油價(jià)進(jìn)入高位寬幅震蕩期?；仡櫠頌鯖_突整個(gè)事件，歐美對(duì)俄羅斯能源貿(mào)易制裁仍然預(yù)留一定的緩沖區(qū)間，首先是歐盟同意將 7 家俄羅斯銀行排除在 SWIFT 之外，不包括俄羅斯最大的聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行、以及主導(dǎo)俄國內(nèi)天然氣、石油等能源交易的俄羅斯天然氣工業(yè)銀行，為能源貿(mào)易制裁留出空間；其次除了美國和英國宣布制裁俄羅斯原油外，歐盟并未對(duì)此進(jìn)行表態(tài)，尤其是德國，反對(duì)禁止進(jìn)口俄羅斯原油和禁止俄羅斯進(jìn)入港口的做法。德國總理表示，俄能源對(duì)歐洲能源安全至關(guān)重要，德不會(huì)加入對(duì)俄能源制裁。因此市場(chǎng)對(duì)短期內(nèi)俄羅斯原油回歸市場(chǎng)仍保持一定的戒備。從當(dāng)前俄烏的局勢(shì)來看，俄烏雙方已經(jīng)舉行了三輪會(huì)談，從市場(chǎng)消息來看烏克蘭已基本放棄加入

3、歐盟和北約的想法，趨于后期保持中立國的態(tài)度，但就承認(rèn)頓涅茨克、盧甘斯克和克里米亞獨(dú)立，俄烏雙方始終無法達(dá)成一致。但就會(huì)談結(jié)果來看，仍然朝著好的方向發(fā)展。目前，石油貿(mào)易商大多采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，紛紛避開采購俄羅斯原油，導(dǎo)致俄羅斯原油大幅貼水，烏拉爾原油一度貼水接近 30 美元/桶。短期來看，若無明確的歐盟準(zhǔn)備放開對(duì)俄羅斯石油的制裁的態(tài)度，市場(chǎng)這一謹(jǐn)慎情緒仍將延續(xù)下去，市場(chǎng)原油供應(yīng)短缺的問題仍將持續(xù)惡化。全球經(jīng)濟(jì)增速日益趨緊受俄烏沖突的影響，以原油為首的全球大宗商品價(jià)格大幅飆升，黃金和美元等避險(xiǎn)資產(chǎn)大幅上漲，通脹再次進(jìn)入快速增長期，2 月份美國 CPI 同比增長至 7.9，預(yù)計(jì) 3 月份將進(jìn)一步推升，

4、從 5 年期美債名義和實(shí)際收益率差值來看，已經(jīng)遠(yuǎn)超去年 11 月份的水平，觸及到 3.5的歷史高點(diǎn)。高通脹預(yù)期下，將進(jìn)一步推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)加快貨幣緊縮進(jìn)程，鮑威爾表示美聯(lián)儲(chǔ)將于 3 月份加息 25 基點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)入頻繁加息周期。從全球主要的經(jīng)濟(jì)區(qū)增長情況來看，2 月份美國制造業(yè) PMI 指數(shù)增長 1，中國增長 0.1，歐元區(qū)下降 0.5，而從宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)來看，美國下降至了 13.1，歐元區(qū)下降至了 48.6，隨著 3 月份大宗商品價(jià)格飆升，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步惡化。全球經(jīng)濟(jì)增速的放緩，也將進(jìn)一步減緩原油需求增速。圖表 1.2.1 美元指數(shù)和 WTI 走勢(shì)資料來源：萬得 圖表 1.2.2 美國通脹率

5、和 WTI 走勢(shì)資料來源：萬得 圖表 1.2.3 全球主要經(jīng)濟(jì)區(qū) PMI 指數(shù)資料來源：萬得 圖表 1.2.4 全球主要經(jīng)濟(jì)區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)資料來源：萬得 疫情反復(fù)但影響逐漸減弱當(dāng)前全球抗疫情況具有兩個(gè)主要特征和演變趨勢(shì)。一是新增變異毒株的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加，但整體朝著高感染、低毒性的方向發(fā)展。新冠病毒本身屬于 mRNA 病毒，具備易繁殖、繁殖快且容易突變的特點(diǎn)，經(jīng)過 2 年的發(fā)酵，新冠病毒已經(jīng)經(jīng)歷了 Alpha、Beta、Gamma、 Delta 和 Omicron 多個(gè)階段，由于全球累積感染人數(shù)已經(jīng)超過 4.5 億人，大量的感染 基數(shù)也為新冠病毒突變提供了溫床，新冠病毒再次爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)加劇。二是，新冠

6、疫苗研 發(fā)周 期縮短，疫苗接種率上升，新冠感染死亡率下降。當(dāng)前疫苗的作用并不能排除不受 感染的風(fēng)險(xiǎn)，更多的作用是表現(xiàn)在降低重癥患者和死亡率，根據(jù)數(shù)據(jù)表示，全球的死亡 率已經(jīng)從疫情爆發(fā)之初 6.6下降到了當(dāng)前的 1.3。經(jīng)過兩年的抗疫經(jīng)營，研發(fā)疫苗、特效 藥以及抗疫經(jīng)驗(yàn)也日益成熟，預(yù)計(jì)后期疫情的影響會(huì)進(jìn)一步降低。圖表 1.3.1 全球新增感染和疫情死亡率資料來源：萬得 圖表 1.3.2 全球新增感染和油價(jià)走勢(shì)資料來源：萬得 第2章供給端延續(xù)偏緊剩余產(chǎn)能不足且過于集中疫情之后，因原油上游投資不足，美國頁巖油短期難以實(shí)現(xiàn)有效增長，目前全球剩余產(chǎn)能主要集中在以沙特、阿聯(lián)酋、伊拉克和伊朗少數(shù)幾個(gè)國家手中

7、，Rystad Energy的數(shù)據(jù)顯示，2 月份全球原油剩余產(chǎn)能為 668 萬桶/天，其中 OPEC 減產(chǎn)成員國剩余 618萬桶/天，占 92.5， 以俄羅斯和哈薩克斯坦為首的 OPEC+（非 OPEC）成員國僅剩余 21.8萬桶/天，市場(chǎng)上除了伊朗、利比亞、委內(nèi)瑞拉因不需要履行減產(chǎn)義務(wù)，尚有 160 萬桶/天的剩余產(chǎn)能外，全球其它地區(qū)的產(chǎn)能僅剩余不足 30 萬桶/天，基本上均處于滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)的狀態(tài)。目前， OPEC+減產(chǎn)協(xié)議整體有序推進(jìn)，暫時(shí)未看到崩盤和大幅度增產(chǎn)的可能。隨著需求的上升，市場(chǎng)供給愈發(fā)的缺乏彈性，而今年地緣政治風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，俄烏沖突、利比亞內(nèi)亂等事件都將大幅提高原油風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，油價(jià)易漲

8、難跌。圖表 2.1.1 全球原油產(chǎn)量及剩余產(chǎn)能資料來源：萬得 圖表 2.1.2 全球原油產(chǎn)量及剩余產(chǎn)能資料來源：萬得 放開伊朗和委內(nèi)瑞拉制裁仍存在諸多不確定性3 月初市場(chǎng)傳言，伊核談判一度接近達(dá)成，同時(shí)市場(chǎng)也傳出放開委內(nèi)瑞拉制裁的相關(guān)消息。目前，伊朗原油產(chǎn)量為 248.8 萬桶/天，剩余產(chǎn)能 116.5 萬桶/天，同時(shí)尚有近一億桶的在岸和浮倉庫存，若伊朗原油入市，可令當(dāng)前供給偏緊的局面得到一定的緩解。而對(duì)于委內(nèi)瑞拉來講，當(dāng)前委內(nèi)瑞拉的產(chǎn)量為 81.5 萬桶/天，剩余產(chǎn)能僅有 27.5 萬桶/天，放開對(duì)委內(nèi)瑞拉的制裁對(duì)緩解短期問題影響不大，但委內(nèi)瑞拉原油儲(chǔ)量為 3038 億桶，超過沙特的 297

9、5 億桶，居于世界第一位，由于委內(nèi)瑞拉原油開采難度相對(duì)較大，若美國放開對(duì)對(duì)委內(nèi)瑞拉制裁，同時(shí)給予一定的技術(shù)支持，將能保證全球長期的原油供應(yīng)增長。目前，美國共和黨極力反對(duì)通過放開伊朗核委內(nèi)瑞拉來緩解當(dāng)前原油供應(yīng)緊張的問題，更傾向于通過繼續(xù)釋放戰(zhàn)略庫存和提高美國本土產(chǎn)量來緩解當(dāng)下矛盾。當(dāng)下，放開伊朗和委內(nèi)瑞拉仍存在諸多不確定性，從當(dāng)前的局勢(shì)來看，即使協(xié)議達(dá)成，實(shí)施也要等上幾個(gè)月，全球石油市場(chǎng)的痛苦無法在一夜得到緩解。同時(shí)近期，據(jù)五名知情人士透露，美國和委內(nèi)瑞拉官員討論了放松對(duì)委內(nèi)瑞拉石油制裁的可能性，但在多年來的首次高層雙邊會(huì)談中，雙方在達(dá)成協(xié)議方面進(jìn)展甚微。俄烏沖突產(chǎn)生的供應(yīng)缺口仍然難以緩解目前

10、美國已經(jīng)宣布禁止進(jìn)口俄羅斯的原油、天然氣和煤炭，英國也表示將對(duì)俄羅斯原油進(jìn)行制裁，表示逐步減少對(duì)俄化石燃料的依賴。當(dāng)前歐盟尚未就制裁俄羅斯原油達(dá)成一致，德國仍對(duì)制裁俄羅斯石油持有反對(duì)態(tài)度。目前原油現(xiàn)貨貿(mào)易商因擔(dān)心制裁，一直避免采購俄羅斯原油。目前俄羅斯原油產(chǎn)量為 1100 萬桶/天，出口量為 465 萬桶/天，其中約有 230 萬桶/天出口到歐洲地區(qū)，同時(shí)還有 150 萬桶/天的成品油，而出口到美國地區(qū)的僅有 20 萬桶/天左右，因當(dāng)前貿(mào)易商避開采購俄羅斯原油，將導(dǎo)致市場(chǎng)市場(chǎng)上約380 萬桶/天的短期缺口，當(dāng)前歐洲考慮禁止采購俄羅斯原油，若一旦開始實(shí)施，即便伊朗原油入市也難以改善原油供給偏緊的

11、格局，同時(shí)也意味著一旦有明確的信號(hào)歐盟把俄羅斯原油排除在制裁之外，短期出口受限的這部分俄羅斯原油將快速的進(jìn)入石油市場(chǎng)，對(duì)原油價(jià)格造成較大的沖擊。第3章全球原油需求恢復(fù)仍是大趨勢(shì)原油需求仍處于增長期隨著疫情對(duì)需求的約束減弱，全球原油需求復(fù)蘇仍是大趨勢(shì)，根據(jù)EIA 公布的數(shù)據(jù)，一月份全球原油消費(fèi)需求為 9930 萬桶/天，已經(jīng)恢復(fù)到疫情之前水平，預(yù)計(jì)今年將增長至 1025 萬桶/天。從下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，由于全球疫情爆發(fā)以來，汽油需求率先得到修復(fù)，柴油也基本上恢復(fù)到疫情之前水平，航煤尚有一定的空間。由于當(dāng)前油價(jià)高漲，以及新能源汽車的普及，預(yù)計(jì)后期汽油需求增長空間有限，今年下半年原油需求的增長或主要來

12、源于柴油和航煤。圖表 3.1.1 全球原油需求量走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：萬得 南華期貨俄烏沖突帶來的需求恐慌已經(jīng)緩解俄烏沖突，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)成品油需求的擔(dān)憂，歐美和新加坡市場(chǎng)成品油裂解大幅飆升，其中歐洲柴油裂解一度達(dá)到 50 美元/桶，創(chuàng)下歷史高位，隨后因成品油擔(dān)憂放緩，柴油裂解迅速下滑至 23 美金附近，但仍處于高位。目前，整體來看，全球汽油裂解仍處高位水平，柴油和航煤裂解后期仍然具備上漲的潛力。對(duì)國內(nèi)來講，因受政府指導(dǎo)價(jià)的影響，國內(nèi)成品油裂解漲幅受限。圖表 3.2.1 歐洲地區(qū)成品油裂解數(shù)據(jù)來源： 彭博 圖表 3.2.2 美國區(qū)域成品油裂解數(shù)據(jù)來源： 圖表 3.2.3 新加坡區(qū)域成品油裂解數(shù)據(jù)來源：

13、彭博 圖表 3.2.4 中國地?zé)挸善酚土呀鈹?shù)據(jù)來源： 萬得 全球原油供需尚處于緊平衡狀態(tài)當(dāng)前全球原油供需依然處于偏緊狀態(tài)，根據(jù) EIA 公布的數(shù)據(jù)，二月份供應(yīng)缺口 162萬桶/天，3 月份隨著俄烏沖突的持續(xù)，英美禁止進(jìn)口俄羅斯原油，歐洲貿(mào)易商對(duì)采購俄羅斯原油保持觀望態(tài)度，預(yù)計(jì)供應(yīng)缺口將進(jìn)一步加深。圖表 3.3.1 EIA 供需平衡表資料來源：萬得 第4章低庫存仍然支撐油價(jià)全球庫存處于低位當(dāng)前，美國、日本和英法德意等國的原油庫存，基本上均維持在歷史低位，同時(shí)仍處于去庫周期，低庫存仍將支撐油價(jià)。圖表 4. 1.1 美國商業(yè)原油庫存資料來源： 圖表 4. 1.2 日本原油庫存資料來源： 圖表 4.

14、1.3 歐洲四國原油庫存資料來源： 釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備影響有限2021 年 11 月 24 日，美國宣布釋放將釋放 5000 萬桶的戰(zhàn)略儲(chǔ)備（近期釋放 1800 萬桶，未來幾個(gè)月釋放 3200 萬桶），截止到 3 月 4 日當(dāng)周已經(jīng)減少了 2700 萬桶，還有 2300萬桶的空間。3 月 2 日，包含美國和日本在內(nèi)的 IEA 成員國，準(zhǔn)備繼續(xù)釋放 6000 萬桶/天，以試圖平息原油價(jià)格急劇上升，但從效果來看，影響有限。目前，美國原油戰(zhàn)略庫存已經(jīng)下降到 2002 以來的最低水平，尚剩余 5.77 億桶，理論上還有近 1.7 億桶的釋放空間，但釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備短期解決的是供給偏緊的問題，短期對(duì)油價(jià)會(huì)形成一定的抑制作用，但核心在于釋放戰(zhàn)略原油庫存解決的只是“輸血”的問題，并未解決“供血”的問題，在當(dāng)前全球原油庫存逐步見底的過程中，釋放原油戰(zhàn)略庫存影響有限。圖表