金融市場與金融機(jī)構(gòu)第五章股權(quán)市場

1、第五章：股權(quán)市場 第一節(jié)：普通股票市場 第二節(jié)：中國的股權(quán)市場 第三節(jié)：二板市場與做市商制度第一節(jié)：普通股票市場 投資者的回報(bào)。SEC.FINRA(the Financial Industry Regulation Authority)一、公司為什么要上市？公司有投資機(jī)會(huì)，所以發(fā)行新股籌資。募集資金投向變更IPO 會(huì)導(dǎo)致公司價(jià)值的提升股權(quán)分散后會(huì)使得投資者對公司股價(jià)高估，對企業(yè)家（創(chuàng)業(yè)者）有利公司上市后會(huì)受到更多的外部監(jiān)督，這會(huì)提高公司的價(jià)值流動(dòng)性提高，公司股票的價(jià)值也會(huì)提高第一節(jié)：普通股票市場 改善公司治理風(fēng)險(xiǎn)投資的退出做大做強(qiáng)吸引眼球缺點(diǎn)：信息披露第一節(jié)：普通股票市場 二、二級市場 股票交

2、易所上市摘牌全國性交易所NYSEAMEX：smaller and younger firms.1998年，與納斯達(dá)克合并。由于發(fā)生沖突，2004年分開。2008年被NYSE收購。地區(qū)性交易所(regional exchanges)芝加哥（曾用名中西證券交易所）太平洋證券交易所2005年被ECN Archipelago收購，后者2006年又被NYSE收購。費(fèi)城證券交易所2008年，納斯達(dá)克完成了對該交易所的收購。波士頓證券交易所2007年被納斯達(dá)克收購。全國證券交易所（曾用名辛辛那提中西證券交易所）第一節(jié)：普通股票市場 New listing vs. new issuing雙上市股票（duall

3、y listed stocks）2. 場外交易市場(over-the-counter market,OTC)NASDAQ OTCBB Pink sheet3.第三市場OTC. 非會(huì)員公司。4.第四市場ECN。For institutional investors.第一節(jié)：普通股票市場三、大宗交易與程序交易（block trades and program trades） 1、大宗交易：專營商購買；交易所分銷； 二次分銷； 樓上交易市場。 第一節(jié)：普通股票市場三、大宗交易與程序交易（續(xù)）（block trades and program trades）2、程序交易 ：NYSE的定義是購買或出售至

4、少15種股票，或者總價(jià)值達(dá)到100萬美元的一攬子交易。收費(fèi)方式與執(zhí)行價(jià)格 （1）代理基礎(chǔ)（agency basis）（2）代理激勵(lì)安排（agency incentive arrangements） 參考指標(biāo) Front running 第一節(jié)：普通股票市場四、股票市場指標(biāo) 1、按編制方法區(qū)別不同的指標(biāo)：（1）樣本股票（2）相對權(quán)重第一節(jié)：普通股票市場四、股票市場指標(biāo)（續(xù)） 2、按編制者對指標(biāo)進(jìn)行分類：（1）由交易所編制的指標(biāo)。 （2）由一些機(jī)構(gòu)主觀的選擇一些股票而編制的指標(biāo)（3）由一些機(jī)構(gòu)按照客觀的標(biāo)準(zhǔn)選擇一些股票而編 制的指標(biāo)。 威爾士指數(shù)(Wilshire indexes)， 拉塞爾指數(shù)(

5、Russell indexes)。 第一節(jié)：普通股票市場3、指數(shù)的計(jì)算與維護(hù)Price-weighted averageDJIA第一節(jié)：普通股票市場Equally weighted index第一節(jié)：普通股票市場Market-value-weighted index第一節(jié)：普通股票市場Market-value-weighted index的基數(shù)修正第二節(jié)：中國的股權(quán)市場一、A股與B股、H股、紅籌股市場 二、 國家股、法人股與社會(huì)公眾股 1、股權(quán)市場分割的原因：意識形態(tài)考慮；額度管理；股市承受力的考慮。第二節(jié)：中國的股權(quán)市場2、國家股、法人股不能上市對二級市場的影響。（1）二級市場并購難（2）不

6、能建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)（3）市場不規(guī)范。第二節(jié)：中國的股權(quán)市場3、股權(quán)分置改革2001年國有股市價(jià)減持2005年股權(quán)分置改革。對價(jià)(consideration)公司股改的具體過程第二節(jié)：中國的股權(quán)市場三、中國的政策市問題政府調(diào)控股市的方法：供給需求交易成本金融監(jiān)管新聞媒體政府的矛盾心態(tài)與多重目標(biāo)。第二節(jié)：中國的股權(quán)市場四、中國的股票價(jià)格指數(shù)上海靜安股價(jià)平均數(shù)上證綜合指數(shù)，深證綜合指數(shù)權(quán)重問題。新股上市問題。上證30指數(shù)，深證成份股指數(shù)樣本股票占比四、中國的股票價(jià)格指數(shù)建立新的成分股指數(shù)：樣本的選擇；權(quán)重的選擇。上證180指數(shù) 報(bào)告期成份股的調(diào)整市值 報(bào)告期指數(shù) = 1000 基日成份股的調(diào)整

7、市值 其中，調(diào)整市值 = （市價(jià)調(diào)整股本數(shù)）調(diào)整股本數(shù)采用分級靠檔的方法對成份股股本進(jìn)行調(diào)整第二節(jié)：中國的股權(quán)市場第二節(jié)：中國的股權(quán)市場五、 貨幣政策與股票市場貨幣政策為什么會(huì)影響股票市場？貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格貨幣供應(yīng)量增加(減少)投資者安全資產(chǎn)增加（減少）增加（減少）風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)股票價(jià)格上升（下降）中國：資金推動(dòng)型股票市場。貨幣供應(yīng)量下降上市公司貸款困難股價(jià)下降。直接金融市場的發(fā)展：Spare Tire第二節(jié)：中國的股權(quán)市場2.利率調(diào)整資產(chǎn)選擇提高融資交易股票的成本影響上市公司利潤3.貨幣政策不應(yīng)該以資產(chǎn)價(jià)格為目標(biāo)主要針對信貸市場債券利率 Vs. 股票價(jià)格第二節(jié)：中國的股權(quán)市場預(yù)期因素股價(jià)受多種

8、因素影響富于挑戰(zhàn)的研究課題六、上市公司舞弊（frauds）第二節(jié)：中國的股權(quán)市場原因一是因?yàn)榉ㄖ尾唤∪?，上市公司缺乏有效的外部約束。其二，上市公司有為獲得IPO、配股權(quán)利，避免被ST而舞弊的動(dòng)機(jī)。其三，上市公司參與舞弊，往往還與大股東的行為有關(guān)。 第二節(jié)：中國的股權(quán)市場第二節(jié)：中國的股權(quán)市場上市公司舞弊的監(jiān)管與處罰者主要為中國證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)和交易所。上市公司的舞弊行為可能會(huì)同時(shí)受到交易所和中國證監(jiān)會(huì)的處罰。 第三節(jié)：二板市場與做市商制度一、海外的二板市場（Second Board） 創(chuàng)業(yè)板市場、中小企業(yè)市場或小盤股市場。香港稱為增長企業(yè)市場（Growth Enterprise Market

9、, GEM）主板（Main Board）第三節(jié)：二板市場與做市商制度歐盟的EASDAQ英國的另類投資市場（the Alternative Investment Market, AIM）歐洲新興市場（EURO.NM）日本有JASDAQ,韓國有KOSDAQ,新加坡有SASDAQ第三節(jié)：二板市場與做市商制度非上市股票市場（Unlisted Securities Market, USM）NASDAQ成功的原因：交易系統(tǒng)上市費(fèi)高科技企業(yè)第三節(jié) 二板市場與做市商制度二、證券價(jià)格形成機(jī)制做市商（market maker）制度與競價(jià)（auction）制度起源遞要報(bào)價(jià)（bid ask price）報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場（

10、quote-driven market）委托驅(qū)動(dòng)市場（order-driven market） 第三節(jié) 二板市場與做市商制度所有交易商的最高出價(jià)和他們的最低要價(jià)的組合，被稱為指令簿頂端（top of the book）跨越所有市場的股票最高出價(jià)與最低要價(jià)，稱為NBBO (national best bid and offer)三、NASDAQ市場的價(jià)格形成 1起源與發(fā)展全國報(bào)價(jià)局的pink sheet。1971年，通訊系統(tǒng)。做市商制度。電話交易與電子交易。第三節(jié) 二板市場與做市商制度1990年，限價(jià)委托自動(dòng)撮合功能?；旌鲜袌龅谒氖袌?，9家ECN（electronic communication

11、s network）與NASD會(huì)員的連接。2做市商的操縱行為1994年，1/8的奇數(shù)倍（odd eighths）報(bào)價(jià)問題的發(fā)現(xiàn)Christie,William G.; Paul H. Schultz, 1994, Why do NASDAQ Market Makers Avoid Odd-Eighth Quotes? Christie, William G.; Jeffrey H. Harris; Paul H. Schultz, 1996,Why did NASDAQ Market Makers Stop Avoiding Odd-Eighth Quotes? 第三節(jié) 二板市場與做市商制度第

12、三節(jié) 二板市場與做市商制度第三節(jié) 二板市場與做市商制度價(jià)格操縱的表現(xiàn)（1）做市商報(bào)價(jià)時(shí)相互協(xié)調(diào)（2）友好競爭者（3）不及時(shí)準(zhǔn)確地公布交易信息（4）拒絕報(bào)價(jià)承諾 397年實(shí)行的改革（1）在市場上報(bào)出最好的委托價(jià)格。price priority買價(jià)（賣價(jià)）不得低于（高于）客戶買入（賣出）限價(jià)委托的價(jià)格。自己做對家可以不改變報(bào)價(jià)（2）取消內(nèi)部市場與公開市場的價(jià)差 。第三節(jié) 二板市場與做市商制度四、做市商制度與競價(jià)交易制度的比較1流動(dòng)性連續(xù)型市場上，做市商制度有利于提高市場的流動(dòng)性。利潤驅(qū)動(dòng)與流動(dòng)性。交易所市場。交易量較小時(shí)。 第三節(jié) 二板市場與做市商制度2投資者的交易成本做市商交易的成本風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼價(jià)格

13、波動(dòng)。市場厚度。做市商制度成本較高3透明度與內(nèi)部操縱交易前的委托和交易后的信息報(bào)告第三節(jié) 二板市場與做市商制度4價(jià)格穩(wěn)定性交易所市場臨時(shí)性的價(jià)格波動(dòng)與長期的價(jià)格偏離價(jià)值第三節(jié) 二板市場與做市商制度 五、多家做市商制度與一家專營商（specialist）制度 NYSE的交易制度 1流動(dòng)性方面專營商投入的資金有限NASDAQ的換手率高于NYSE股票轉(zhuǎn)移與價(jià)格低估第三節(jié) 二板市場與做市商制度2價(jià)格穩(wěn)定性股災(zāi)時(shí)期。3壟斷與交易成本。NYSE的競爭NYSE的買賣價(jià)差小于NASDAQ壟斷內(nèi)幕信息專營商的收入較高第三節(jié) 二板市場與做市商制度第三節(jié) 二板市場與做市商制度2001年1月29日，NYSE全部股票報(bào)價(jià)改為10進(jìn)制。2001年4月9日，納斯達(dá)克的全部股票報(bào)價(jià)也改為十進(jìn)位制。研究發(fā)現(xiàn)這種改革使得NYSE的價(jià)差下降了37%。納斯達(dá)克的價(jià)差