華山論劍看是德科技如何在測試儀器行業(yè)獨霸一方

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250030 寫在前面：華山論劍看是德科技如何在測試儀器行業(yè)獨霸一方？ 7 HYPERLINK l _TOC_250029 看公司：獨立未滿六年，如何成為全球電子測試測量行業(yè)龍頭？ 8 HYPERLINK l _TOC_250028 發(fā)展歷程：歷久彌新，無所不在的測試設(shè)備提供者 8 HYPERLINK l _TOC_250027 HP：名滿天下的 PC 和打印機生產(chǎn)者，車庫里誕生的電子測量先驅(qū) 8 HYPERLINK l _TOC_250026 Agilent：生化醫(yī)學(xué)與電子通信，雙管齊下打造龍頭 10 HYPERLINK l _TOC_250025

2、 Keysight：6 年專注電子通信，80 余載傳承創(chuàng)新血脈 11 HYPERLINK l _TOC_250024 管理團隊：12 人中 11 人來自惠普/安捷倫，1 人來自 Ixia 12 HYPERLINK l _TOC_250023 客戶情況：客戶類型從企業(yè)到政府機構(gòu)，客戶規(guī)模從初創(chuàng)企業(yè)到跨國公司 13 HYPERLINK l _TOC_250022 業(yè)績情況：FY2020 總營收 42 億美元，研發(fā)支出與凈利潤穩(wěn)步上升 15 HYPERLINK l _TOC_250021 看亮點：業(yè)務(wù)組合向軟件和服務(wù)轉(zhuǎn)變，經(jīng)常性收入增至 18% 20市場戰(zhàn)略與競爭優(yōu)勢：從硬件到軟件再到解決方案，率先

3、入市助力客戶 20 HYPERLINK l _TOC_250020 研發(fā)收購：研發(fā)投資升至總營收的 16.9%，收購項目超 10 項 22 HYPERLINK l _TOC_250019 全球服務(wù)：全球服務(wù)超過 20 多個國家，提供多樣化服務(wù) 22 HYPERLINK l _TOC_250018 全球營銷：媒體提及度行業(yè)內(nèi)第一，品牌價值和影響力不斷增長 23 HYPERLINK l _TOC_250017 全球銷售：年均終端客戶超 32000 個，最大化銷售能力以提高銷售效率 24 HYPERLINK l _TOC_250016 洞察客戶：讓客戶用得起并學(xué)會用，保障客戶效益以提高粘性 25 H

4、YPERLINK l _TOC_250015 產(chǎn)品布局：硬件為主體，軟件為發(fā)展方向，從物理層拓展到應(yīng)用層 26 HYPERLINK l _TOC_250014 軟件產(chǎn)品陣容：從設(shè)計到測試，PathWave 一款軟件打通全生命周期 30 HYPERLINK l _TOC_250013 析業(yè)務(wù)（CSG）：FY2020 營收 31 億美元，為商業(yè)通信與航空國防提供一體化服務(wù) 32 HYPERLINK l _TOC_250012 CSG 主營業(yè)務(wù)：商業(yè)通信+航空航天+政府+國防，全面覆蓋無線電場景 32 HYPERLINK l _TOC_250011 CSG 未來戰(zhàn)略：5G、國防雙管齊下，量子計算布局

5、未來 35 HYPERLINK l _TOC_250010 析業(yè)務(wù)（EISG）：FY2020 營業(yè)利潤率達 27.1%，汽車與半導(dǎo)體業(yè)務(wù)快速發(fā)展 40 HYPERLINK l _TOC_250009 EISG 主營業(yè)務(wù)：汽車+半導(dǎo)體+物聯(lián)網(wǎng)，工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)品豐富 40 HYPERLINK l _TOC_250008 EISG 未來戰(zhàn)略：汽車與物聯(lián)網(wǎng)協(xié)同發(fā)展，下一代半導(dǎo)體加速創(chuàng)新 42 HYPERLINK l _TOC_250007 公司對比：硬實力是德科技技術(shù)水平如何？ 45 HYPERLINK l _TOC_250006 產(chǎn)品對比：四大通用設(shè)備全面領(lǐng)先，專用與綜合儀器布局全面 45 HYPERL

6、INK l _TOC_250005 研發(fā)設(shè)計環(huán)節(jié)：信號發(fā)生器全面領(lǐng)先，示波器、VNA 指標(biāo)優(yōu)異 46 HYPERLINK l _TOC_250004 認證驗收環(huán)節(jié)：測試產(chǎn)品豐富，支持所有主流網(wǎng)絡(luò)制式 48 HYPERLINK l _TOC_250003 生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)：模塊化儀器產(chǎn)品全面，品類遠超競爭對手 48 HYPERLINK l _TOC_250002 運營維護環(huán)節(jié)：戰(zhàn)略收購成效顯著，手持式產(chǎn)品獨步天下 49 HYPERLINK l _TOC_250001 綜合對比：Keysight 產(chǎn)品最為全面，技術(shù)優(yōu)勢長期保持 50 HYPERLINK l _TOC_250000 回顧全文：專注各類測

7、試設(shè)備，軟硬兼修打造龍頭 51圖表目錄圖 1：是德科技股價歷史 7圖 2：是德科技歷史 PE 估值情況 7圖 3：Keysight 產(chǎn)品市場排名 8圖 4：惠普誕生地加州 Palo Alto 愛迪生路 367 號車庫內(nèi)外景 8圖 5：HP 200A 音頻振蕩器 9圖 6：HP 524A 頻率計數(shù)器 9圖 7：8551A/851A 微波頻譜分析儀 10圖 8：激光干涉儀 10圖 9：光子交換平臺 10圖 10：比特誤碼率測試儀 10圖 11：是德科技轉(zhuǎn)型之路：2014-2020 12圖 12：通信解決方案（CSG）和電子工業(yè)解決方案（EISG） 14圖 13：是德科技典型客戶 15圖 14：是德

8、科技FY2011-FY2020 營業(yè)總收入情況 15圖 15：是德科技FY2015-FY2020 凈利潤情況 16圖 16：是德科技FY2015-FY2020 利潤率情況 16圖 17：是德科技FY2011-FY2020 研發(fā)支出情況 16圖 18：是德科技FY2015-FY2020 現(xiàn)金流情況 17圖 19：是德科技FY2012-FY2020 費用情況 17圖 20：是德科技FY2013Q1-FY2020Q4 季度營收情況 18圖 21：是德科技FY2015Q1-FY2020Q4 季度凈利潤情況 18圖 22：是德科技FY2018Q1-FY2020Q4 季度利潤率情況 18圖 23：是德科技

9、FY2015Q1-FY2020Q4 現(xiàn)金流情況 19圖 24：2020Q4 分地區(qū)營收占比 19圖 25：分地區(qū)季度 NON-GAAP 收入（百萬美元） 19圖 26：Keysight 產(chǎn)品由硬件向軟件轉(zhuǎn)換 20圖 27：全面的端到端跨行業(yè)解決方案 & 完整的工作流程 20圖 28：Keysight Fab 與軟件設(shè)計中心 20圖 29：Keysight 組織轉(zhuǎn)型 21圖 30：Keysight 三層架構(gòu) 21圖 31：是德科技 2019 財年收入構(gòu)成情況 22圖 32：Keysight 的收購戰(zhàn)略 22圖 33：Keysight 全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò) 23圖 34：是德科技全球服務(wù)案例 23圖 35

10、：通過行業(yè)活動獲取巨大增長機遇 24圖 36：全球營銷的高投資回報率 24圖 37：是德科技的一線銷售人員持續(xù)增長（個數(shù)） 25圖 38：解決方案側(cè)重于預(yù)先銷售增值服務(wù)預(yù)先附加的服務(wù)訂單總數(shù) 25圖 39：市場戰(zhàn)略與業(yè)績增長 26圖 40：是德科技商業(yè)模式帶來良好業(yè)績 26圖 41：Keysight 全方位解決方案 27圖 42：OTA 縮距量測系統(tǒng)示意圖 28圖 43：Infiniium UXR 示波器和其解決方案平臺 28圖 44：Infiniium UXR 示波器+Keysight 矢量信號分析軟件 29圖 45：現(xiàn)有軟件生命周期階段 29圖 46：PathWave 發(fā)展進程 30圖 4

11、7：PathWave 基于云的測試平臺 30圖 48：是德科技部分軟件產(chǎn)品 31圖 49：無線到有線融合的多樣化解決方案 32圖 50：FY2015-2020 CSG-商業(yè)通信收入 32圖 51：是德科技 5G 解決方案覆蓋范圍 32圖 52：落實技術(shù)更新，緊跟國防現(xiàn)代化趨勢 33圖 53：FY2015-2020 CSG-航空國防政府收入 33圖 54：是德科技在航空航天與國防領(lǐng)域的創(chuàng)新 33圖 55：應(yīng)用案例：信號發(fā)生器進行電磁威脅仿真 33圖 56：應(yīng)用案例：手持信號分析儀進行電纜和天線測試 33圖 57：應(yīng)用案例：通道仿真硬件進行衛(wèi)星信道模擬 33圖 58：應(yīng)用案例：雷達TRM 測試與目

12、標(biāo)仿真 33圖 59：Ixia 政府信息技術(shù)解決方案 34圖 60：是德科技在 CSG 領(lǐng)域的舉措與成就 34圖 61：FY2015-FY2020 是德科技 CSG 領(lǐng)域收入和營業(yè)利潤率情況 35圖 62：5G 驅(qū)動機遇 35圖 63：5G 的演進和部署推動該領(lǐng)域持續(xù)投資 36圖 64：5G 通信行業(yè)機遇同時存在于研發(fā)與制造環(huán)節(jié) 36圖 65：新數(shù)字經(jīng)濟的連接結(jié)構(gòu) 37圖 66：產(chǎn)品組合的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋范圍使客戶能夠驗證完整的通信技術(shù)棧 37圖 67：連接設(shè)備的激增導(dǎo)致安全漏洞放大，Keysight 解決方案在實驗室模擬威脅 38圖 68：交付加強版解決方案以加速國防現(xiàn)代化 38圖 69：量子計

13、算的潛在應(yīng)用 39圖 70：是德科技與 MIT 合作以加速量子領(lǐng)域研究 39圖 71：CSG 市場空間與是德科技市場份額 39圖 72：是德科技汽車領(lǐng)域解決方案 40圖 73：是德科技汽車電子產(chǎn)品 40圖 74：用于光刻定位測量的激光干涉儀和校準(zhǔn)系統(tǒng) 41圖 75：是德科技參數(shù)測試系統(tǒng) 41圖 76：是德科技在 EISG 領(lǐng)域的舉措與成就 41圖 77：FY2015-FY2020 是德科技 EISG 領(lǐng)域收入和營業(yè)利潤率 41圖 78：影響 EISG 市場機遇的大趨勢 42圖 79：實現(xiàn)物聯(lián)網(wǎng)演進的關(guān)鍵任務(wù) 5C 屬性 42圖 80：下一代半導(dǎo)體技術(shù)運用 43圖 81：是德科技提出了多達 88

14、 種解決方案 43圖 82：戰(zhàn)略性汽車創(chuàng)新中心布局 44圖 83：產(chǎn)品全生命周期典型測試環(huán)節(jié) 46圖 84：各環(huán)節(jié)需要使用的典型測試設(shè)備 46圖 85：Keysight 模塊化產(chǎn)品 49圖 86：2019 財年是德科技分業(yè)務(wù)業(yè)績情況 51表 1：安捷倫業(yè)界領(lǐng)先的產(chǎn)品及服務(wù)列表 11表 2：2012 年以來公司主要收購案例（部分） 11表 3：2017-2018 是德科技所獲部分獎項 12表 4：是德科技領(lǐng)導(dǎo)團隊基本情況 13表 5：Keysight 主要產(chǎn)品體系 27表 6：技術(shù)優(yōu)勢對比 45表 7：產(chǎn)品核心技術(shù)指標(biāo)及其含義 45表 8：矢量信號發(fā)生器參數(shù)對比（部分產(chǎn)品） 47表 9：示波器參

15、數(shù)對比（部分產(chǎn)品） 47表 10：矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀參數(shù)對比（部分產(chǎn)品） 47表 11：信道模擬器參數(shù)對比（部分產(chǎn)品） 48表 12：手持式信號分析儀參數(shù)對比（部分產(chǎn)品） 49表 13：手持式天饋線分析儀參數(shù)對比 50表 14：各公司產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)對比表（部分產(chǎn)品） 50寫在前面：華山論劍看是德科技如何在測試儀器行業(yè)獨霸一方？2020 年 10 月 31 日，是德科技 2020 財年結(jié)束發(fā)布了四季度財報。是德科技在 2020 財年第二季度（2020 年 2、3、4 三個月）受到疫情影響，收入有所下降，而在第三季度（5、6、7月）其收入恢復(fù)良好，其中亞太地區(qū)收入從去年同期的 4.62 億美元增長到 2

16、020 財年第三季度的 4.87 億美元，四季度收入從去年同期的 11.22 億美元增長到今年的 12.20 億美元，龍頭 地位仍然穩(wěn)固。當(dāng)前，是德科技市值超過 200 億美元，PE 歷史均值在 42X 左右。圖 1：是德科技股價歷史圖 2：是德科技歷史 PE 估值情況收盤價（美元）收盤價（美元）PEPE均值1401201008060402002015/07/102017/07/102019/07/101401201008060402002015/07/102017/07/102019/07/10資料來源：Wind，截至 20201120資料來源：Wind，截至 20201120在通信測試儀器

17、行業(yè)，競爭壁壘高，市場高度集中，大多數(shù)的測試產(chǎn)品和技術(shù)掌握在國外壟斷廠商中。2014 年 11 月全球測試儀器龍頭安捷倫公司的電子測試儀器部門獨立成為是德科技，繼承了安捷倫的市場地位與影響力，成為電子測量領(lǐng)域新的國際龍頭，2019 財年其市場份額高達 25%；其營收近年來保持上升趨勢，從 2014 財年的 29.33 億美元上漲到 2019財年的 43.03 億美元,2020 財年在明顯受到疫情影響的情況下仍達到 42.21 億美元；其市值從 2015 年財年末的 48.42 億美元一路上漲到 2020 年 11 月 19 日的 220.75 億美元；同時其研發(fā)支出比也從 2011 財年的 1

18、1.5%升至 2020 年的 16.9%。是德科技公司作為測試行業(yè)龍頭，無論在產(chǎn)品技術(shù)方面還是在市場布局方面都具有極強的實力，客戶覆蓋全球一百多個國家，包括光刻機龍頭 ASML、互聯(lián)網(wǎng)龍頭 Alphabet、芯片龍頭高通等，當(dāng)然也包括通信行業(yè)主要公司。技術(shù)水平方面，是德科技在信號發(fā)生器、頻譜分析儀、網(wǎng)絡(luò)分析儀、示波器等領(lǐng)域都占據(jù)領(lǐng)先地位，高頻信號特性領(lǐng)先，信號噪聲水平低。其他諸如綜測儀、測量模塊等產(chǎn)品也極為豐富，性能優(yōu)良。本文先對 Keysight（是德科技）的發(fā)展歷程和公司概況進行簡要介紹；之后挖掘公司亮點，展現(xiàn)其從硬件到軟件再到解決方案的轉(zhuǎn)型歷程，隨后分析公司主營業(yè)務(wù)，并對公司產(chǎn)品體系和技

19、術(shù)水平進行詳細展開，最終完整展現(xiàn)是德科技的競爭優(yōu)勢?？垂荆邯毩⑽礉M六年，如何成為全球電子測試測量行業(yè)龍頭？發(fā)展歷程：歷久彌新，無所不在的測試設(shè)備提供者根據(jù)是德科技的公司簡介材料，產(chǎn)品方面，Keysight 的信號分析儀、信號發(fā)生器、網(wǎng)絡(luò)分析儀、網(wǎng)絡(luò)測試等核心產(chǎn)品和解決方案均排名第一，示波器、網(wǎng)絡(luò)可視化等產(chǎn)品排名第二，2019財年繼續(xù)保持了商業(yè)通信領(lǐng)域、航空航天及軍事通信領(lǐng)域、網(wǎng)絡(luò)測試領(lǐng)域以及電子工業(yè)設(shè)計與測量領(lǐng)域軟硬件的全球市場份額第一名。根據(jù)是德科技財報，2020 財年，公司營收 42.21 億美元，這一規(guī)模在全球測試儀器領(lǐng)域處于較為領(lǐng)先的地位。圖 3：Keysight 產(chǎn)品市場排名資料來

20、源：Keysight profile，HP：名滿天下的 PC 和打印機生產(chǎn)者，車庫里誕生的電子測量先驅(qū)1934 年，戴維帕卡德（Dave Packard）和比爾休利特（Bill Hewlett）從斯坦福大學(xué)畢業(yè)并結(jié)為密友。1938 年，二人在車庫中開辦了合伙公司。1939 年，二人以各自姓氏命名了合伙公司，惠普公司（HP）就此誕生。（來源：HP 官網(wǎng)）圖 4：惠普誕生地加州 Palo Alto 愛迪生路 367 號車庫內(nèi)外景資料來源：CNET，Keysight 官網(wǎng)，在車庫中，Hewlett 針對負反饋的研究產(chǎn)生了 HP 的第一款產(chǎn)品阻容式音頻振蕩器 HP200A，隨后將該產(chǎn)品的改進型 200

21、B 賣給迪士尼。反饋原理為 HP 其他早期產(chǎn)品奠定了基礎(chǔ)，例如諧波分析儀和失真分析儀。（來源：Keysight 官網(wǎng)）1940 年代，HP 在產(chǎn)品方面進展迅速。1941 年公司簽訂了第一份政府采購協(xié)議，為空軍基地提供 6 臺信號發(fā)生器；1942 年P(guān)ackard 設(shè)計了高可靠性而又廉價的電壓表；1942 年6 月， Packard 應(yīng)征入伍，擔(dān)任美軍通信官，在軍界有了廣泛的接觸和影響，也為戰(zhàn)后 HP 在軍品方面的業(yè)績打下了良好的基礎(chǔ)；1943 年公司通過 A 型信號發(fā)生器（為海軍研究實驗室開發(fā)）和雷達干擾設(shè)備打入微波領(lǐng)域，并隨后推出了一系列微波測試產(chǎn)品，成為信號發(fā)生器領(lǐng)域公認的領(lǐng)導(dǎo)者；1948

22、 年 610A UHF 信號發(fā)生器問世，覆蓋 500 至 1350MHz，也是公司首款商用微波產(chǎn)品。（來源：Keysight 官網(wǎng)）1950 年代，公司在商業(yè)上取得了顯著進展。1951 年，524A 型高速頻率計數(shù)器問世，將測量高頻所需時間從 10 分鐘減少到 1-2 秒，廣播電臺可以使用該設(shè)備精確設(shè)定頻率；1957 年11 月 6 日，HP 首次公開發(fā)行股票，并且將“惠普之道”明文規(guī)定下來，至今是德科技仍在堅持這種管理方式；1959 年，HP 在西德伯布林根建立第一家制造工廠，開始邁向國際化。（來源：Keysight 官網(wǎng)）圖 5：HP 200A 音頻振蕩器圖 6：HP 524A 頻率計數(shù)器

23、資料來源：Keysight 官網(wǎng)，資料來源：Keysight 官網(wǎng)，1960 年代，公司開始涉足其他領(lǐng)域，例如醫(yī)療電子和分析儀器，在示波器領(lǐng)域也成為主要玩家之一。1960 年，惠普率先在采樣示波器領(lǐng)域取得突破，185A 成為第一款帶寬達到 500MHz 的商用示波器；1961 年，HP 在紐約證券交易所上市；1962 年首次躋身財富美國 500 強；1963 年推出的 5100A 頻率合成器被用于 1969 年的阿波羅計劃通信系統(tǒng)；1964年公司推出 5060A 銫原子鐘，成為國際時間標(biāo)準(zhǔn)，同年公司推出 851A/8551A 微波頻譜分析儀，該產(chǎn)品是首款每月給公司帶來百萬美元收入的產(chǎn)品；196

24、6 年惠普實驗室成立，該實驗室如今成為了是德科技實驗室；1969 年到 1971 年，Packard 擔(dān)任美國國防部副部長。（來源：Keysight 官網(wǎng)）1970 年惠普推出自動微波網(wǎng)絡(luò)分析儀；1971 年惠普生產(chǎn)出來百萬分之一英寸精度的激光干涉儀，此儀器成為了半導(dǎo)體光刻領(lǐng)域的精密測量標(biāo)準(zhǔn)，同年惠普在加州圣羅莎購買力 200 英畝土地，后來成為是德科技總部；1975 年 HP-IB（后來的 GP-IB）總線成為國際標(biāo)準(zhǔn)；1977年推出公司首款 1Hz 分辨率的頻譜分析儀。（來源：Keysight 官網(wǎng)）圖 7：8551A/851A 微波頻譜分析儀圖 8：激光干涉儀資料來源：Keysight

25、官網(wǎng)，資料來源：Keysight 官網(wǎng)，1980 年代和 1990 年代，公司穩(wěn)步發(fā)展，其技術(shù)逐漸與計算機、互聯(lián)網(wǎng)深度融合，推出了大量芯片測試、寬帶網(wǎng)絡(luò)測試產(chǎn)品。1985 年，公司推出首款基于微處理器的網(wǎng)絡(luò)分析儀，同年中國惠普有限公司成立，是中國第一家中美合資的高科技企業(yè)；1990 年公司組建了新的測試與測量部門，并發(fā)布了 SCPI 標(biāo)準(zhǔn)，后來機會所有計算機控制測試設(shè)備制造商都采用了該標(biāo)準(zhǔn)；1994 年公司的寬帶系列測試系統(tǒng)作為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)，是第一個測試 ATM 和寬帶 ISDN 網(wǎng)絡(luò)的系統(tǒng)，也是第一個綜合所有層測試的系統(tǒng)；1995 年公司推出首款混合信號示波器（MSO）。（來源：Keysig

26、ht 官網(wǎng)）1999 年，惠普進行拆分，惠普測試與測量儀器部門獨立為安捷倫科技公司。Agilent：生化醫(yī)學(xué)與電子通信，雙管齊下打造龍頭安捷倫公司繼承了惠普公司的測試測量業(yè)務(wù)，主要包括生物、化學(xué)、醫(yī)學(xué)相關(guān)測試與電子通信測試兩大板塊。在這兩大業(yè)務(wù)方面，安捷倫都較為領(lǐng)先。1999 年 11 月 18 日，安捷倫科技首次公開募股，募集資金 21 億美元，打破了硅谷歷史最大 IPO 記錄。此后公司成為一家完全獨立的測量公司，專注于通信、電子和生命科學(xué)領(lǐng)域市場。此階段公司的代表性產(chǎn)品包括光子交換平臺、比特誤碼率測試儀（BERT）等。（來源：Keysight官網(wǎng)）圖 9：光子交換平臺圖 10：比特誤碼率測

27、試儀資料來源：Keysight 官網(wǎng)，資料來源：Keysight 官網(wǎng)，2000 年，安捷倫推出首款全數(shù)字 IF-PSA 頻譜分析儀；2002 年，安捷倫首次登上財富美國 500 強，名列第 212 位，同年公司推出首款微波矢量信號發(fā)生器；2006 年，公司推出業(yè)界首款運行速度達到 100Gb/s 的誤碼率測試儀；2007 年推出全球首款 WiMax 綜測儀； 2008 年推出業(yè)界最快速的天線測試接收機 PNA- X系列以及世界上綜合度最高的手持式射頻分析儀 FieldFox 系列；2009 年推出業(yè)界首款突破 1W 輸出功率的微波信號發(fā)生器 PSG E8257D，同年推出業(yè)界首創(chuàng)的 PCIe

28、 在線誤碼注入工具。（來源：Keysight 官網(wǎng)）年份產(chǎn)品名稱作用/地位2000IF-PSA 頻譜分析儀首款全數(shù)字中頻頻譜分析儀2006E4898A 誤碼率分析儀業(yè)界首款運行速度高達 100 Gb/s 的誤碼率測試儀（BERT），支持以超高速度運行的收發(fā)信機設(shè)計MXA 信號分析平臺測量速度業(yè)界領(lǐng)先，預(yù)示著下一代信號分析即將來臨2007E6651A 綜測儀全球首款 Mobile WiMAX 綜測儀2008PNA-X 測量接收機業(yè)界用于天線測試應(yīng)用的最快速的接收機，該儀器設(shè)定了一個新的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，其數(shù)據(jù)采集速度比市場上任何其他天線接收機快 30%PXB MIMO 接收機測試儀可在設(shè)計周期的早期階段

29、更快、更精確地測試多路輸入多路輸出（MIMO）接收機，提供了當(dāng)時市場上最優(yōu)秀的真實條件仿真能力，可以顯著縮短開發(fā)周期FieldFox 手持式射頻分析儀世界上綜合度最高的手持式儀器，可實現(xiàn)最佳的無線網(wǎng)絡(luò)安裝和維護2009PSG E8257D 微波信號發(fā)生器業(yè)界首款能夠突破 1 瓦輸出功率大關(guān)的微波信號發(fā)生器，其超高輸出消除了對放大器、耦合器和探測器等輔助硬件的需求用于 PCIe 協(xié)議測試的在線誤碼注入工具PCIe 測試的這一突破性概念是業(yè)界首創(chuàng)，它使開發(fā)人員可以縮短測試周期，加快設(shè)備上市時間2011X 參數(shù)創(chuàng)新大力投資以推進非線性測量和表征表 1：安捷倫業(yè)界領(lǐng)先的產(chǎn)品及服務(wù)列表資料來源：Keys

30、ight 官網(wǎng)，2013 年，安捷倫科技公司宣布將拆分為兩個獨立的測量公司，新的電子測試測量公司更名為是德科技。（來源：Keysight 官網(wǎng)）Keysight：6 年專注電子通信，80 余載傳承創(chuàng)新血脈2014 年 11 月 1 日，是德科技成為一家完全獨立運營的電子測試測量公司，在紐約證券交易所上市。獨立以來，公司不斷進行收購，產(chǎn)品不斷軟件化，同時業(yè)務(wù)范圍不斷擴展。2018年，公司推出業(yè)界首款 5G NR 信道模擬器，并推出業(yè)界首創(chuàng)的設(shè)計和測試軟件平臺 PathWave。2018 年 11 月 6 日，是德科技加入 S&P 500 指數(shù)。（來源：Keysight 官網(wǎng)）是德科技的大量收購具

31、有明確的戰(zhàn)略意圖，自 2012 年以來主要收購公司主要都圍繞著軟件化與提供完整行業(yè)解決方案進行。表 2：2012 年以來公司主要收購案例（部分）收購時間目標(biāo)公司業(yè)務(wù)范圍2012AT4無線測試解決方案2014Primary Standards North America(PSNA)多廠商校準(zhǔn)解決方案2014Anite無線設(shè)計和測評工具，解決軟件層問題2014Electro Services校準(zhǔn)產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)務(wù)2016Signadyne基于 FPGA 的 PXI 數(shù)字化儀和任意波形發(fā)生器，可支持對無線信號仿真進行復(fù)雜調(diào)制2017Ixia軟件解決方案、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化和安全性2017Liberty CalEM

32、I/EMC 測試設(shè)備校準(zhǔn)服務(wù)2017ScienLab汽車和工業(yè)領(lǐng)域的更高功率 eMobility 系統(tǒng)測試解決方案資料來源：Keysight 官網(wǎng)，大量的收購與整合促進了是德科技的轉(zhuǎn)型，如今軟件已在是德科技的業(yè)務(wù)中占據(jù)重要地位。根據(jù)是德科技 2020 年 3 月投資者日發(fā)布的材料，軟件在其業(yè)務(wù)中的營收占比已經(jīng)從 2014財年的 12%提高到 2019 財年的 19%，軟件營收增長了 123%，同時軟件工程師人數(shù)也增長了 83%。圖 11：是德科技轉(zhuǎn)型之路：2014-2020資料來源：Keysight，制圖2017-2018 年，是德科技獲得了 20 多項行業(yè)和技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)獎。表 3：2017-20

33、18 是德科技所獲部分獎項獲獎部門/產(chǎn)品/員工發(fā)獎機構(gòu)獎項是德科技福布斯美國最公正公司（第 63 位）是德科技福布斯美國最佳雇主（第 259 位）是德科技-測試測量解決方案Frost&Sullivan軟件競爭戰(zhàn)略創(chuàng)新和領(lǐng)導(dǎo)獎是德科技Frost&Sullivan制造業(yè)領(lǐng)導(dǎo)獎Ixia 業(yè)務(wù)部-Netw ork Packet BrokerFrost&Sullivan市場領(lǐng)導(dǎo)獎Ixia 業(yè)務(wù)部-CloudStormFrost&Sullivan新產(chǎn)品創(chuàng)新獎是德科技Frost&Sullivan全球射頻測試和測量市場領(lǐng)導(dǎo)獎是德科技-NB IoT 仿真測試系統(tǒng)GTI全球技術(shù)創(chuàng)新獎Ixia 業(yè)務(wù)部-K400 負

34、載模塊Lightw aveLightw ave 創(chuàng)新獎Ixia 業(yè)務(wù)部-CloudLens 云可視性平臺Cyber Defense MagazineInfoSec 獎Ixia 業(yè)務(wù)部-BreakingPoint 云安全監(jiān)測平臺云計算雜志卓越安全獎是德科技-首席營銷官Marie Hatter金橋年度最佳執(zhí)行官獎，銅獎資料來源：Keysight 官網(wǎng)，管理團隊：12 人中 11 人來自惠普/安捷倫，1 人來自 Ixia根據(jù)官網(wǎng)信息，公司有著強大且有經(jīng)驗的領(lǐng)導(dǎo)團隊，由 12 名成員組成，均有與職位相關(guān)的專業(yè)學(xué)歷和極其豐富的工作經(jīng)驗。在這 12 人中有 7 人具備相關(guān)技術(shù)背景，11 人曾在惠普/安捷倫

35、擔(dān)任重要職務(wù)，1 人是 Ixia 高管。領(lǐng)導(dǎo)團隊成員除在惠普/安捷倫工作以外，部分成員還擁有思科、摩托羅拉等著名公司工作經(jīng)歷。姓名職位簡介表 4：是德科技領(lǐng)導(dǎo)團隊基本情況Ron Nersesian董事長、總裁兼首席執(zhí)行官擁有理海大學(xué)（Lehigh University）電子工程學(xué)士學(xué)位和紐約大學(xué)斯特恩（Stern）商學(xué)院工商管理碩士學(xué)位。同時還是 Trimble Inc. 董事會獨立董事和佐治亞理工學(xué)院顧問委員會的成員。在安捷倫于 2013 年宣布將其電子測量業(yè)務(wù)剝離時，Nersesian 被任命為是德科技總裁兼首席執(zhí)行官，領(lǐng)導(dǎo)了新公司的成立。于 2019 年出任是德科技董事長。擁有美國西北大

36、學(xué)電子工程學(xué)士學(xué)位和科羅拉多大學(xué)博爾德分校計算機科學(xué)碩士學(xué)位。他是注冊專業(yè)工程師，同Jay Alexander高級副總裁首席技術(shù)官通信解決方案時也是電氣和電子工程師協(xié)會（IEEE）的高級會員。Alexander 目前還在美國國家標(biāo)準(zhǔn)與技術(shù)研究院（NIST）的先進技術(shù)咨詢委員會任職。擁有 24 項美國專利。Alexander 領(lǐng)導(dǎo)是德科技的中心技術(shù)開發(fā)團隊，專注于捕捉商機和市場趨勢;負責(zé)優(yōu)化組合公司資源，擴大是德科技在電子設(shè)計和測試生態(tài)系統(tǒng)中的競爭優(yōu)勢.擁有佛羅里達州立大學(xué)電子工程碩士學(xué)位和沃頓商學(xué)院高管教育證書,是美國聯(lián)邦通信委員會（FCC）技術(shù)顧問委員會成員，另外還擔(dān)任是德科技在 3GPP、

37、CTIA 無線協(xié)會、Satish DhanasekaranNeil DoughertyIngrid EstradaGooi Soon ChaiMarie HattarJeffrey LiJohn PageMark PierpointJohn Skinner事業(yè)部(CSG)總裁高級副總裁首席財務(wù)官高級副總裁，首席行政官辦公室主任電子行業(yè)解決方案事業(yè)部（EISG）高級副總裁高級副總裁首席市場官高級副總裁 總法律顧問兼秘書是德科技高級副總裁、全球服務(wù)總裁高級副總裁 Ixia 解決方案事業(yè)部總裁首席會計官，總會計師GCF/PTCRB 等標(biāo)準(zhǔn)機構(gòu)以及 IMT-2020 和國際無線產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟（IWPC）等行

38、業(yè)協(xié)會的代表。在通信行業(yè)擁有超過 18 年的從業(yè)經(jīng)驗，曾在是德科技及其前身安捷倫以及摩托羅拉公司擔(dān)任過業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)以及產(chǎn)品和技術(shù)職位。 Satish 負責(zé)領(lǐng)導(dǎo) 18 億美元的全球業(yè)務(wù)，涉及整個通信生態(tài)系統(tǒng)，包括無線、有線以及航空航天與國防等行業(yè)。擁有芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院工商管理碩士學(xué)位和加州大學(xué)圣地亞哥分校的經(jīng)濟學(xué)學(xué)士學(xué)位。Dougherty 于 1996年加入惠普擔(dān)任金融分析師。之后在惠普和安捷倫曾擔(dān)任過事業(yè)部和業(yè)務(wù)部財務(wù)主管職位，并于 2006 年成為安捷倫的助理財務(wù)主管。目前在是德科技領(lǐng)導(dǎo)公司的全球金融業(yè)務(wù)，包括稅務(wù)、財務(wù)和投資者關(guān)系。擁有圣克拉拉大學(xué) MBA 學(xué)位和斯坦福大學(xué) EMBA 學(xué)

39、位。2011 年被任命為安捷倫科技副總裁兼全球采購總經(jīng)理。 2014 年被任命為是德科技人力資源高級副總裁。職責(zé)包括指導(dǎo)是德科技的全球政策和計劃，包括領(lǐng)導(dǎo)力和人才發(fā)展、薪酬福利、人員配臵和人力規(guī)劃、人力資源系統(tǒng)、教育和組織發(fā)展、工作場所戰(zhàn)略、全球?qū)ぴ春烷g接采購，以及確保高效的公司內(nèi)部運營。擁有倫敦大學(xué)電氣和電子工程一等榮譽學(xué)士學(xué)位以及倫敦帝國理工學(xué)院計算科學(xué)碩士學(xué)位。Gooi 曾擔(dān)任公司生命科學(xué)、化學(xué)分析和電子測量業(yè)務(wù)事業(yè)部的安捷倫訂單履行總裁。目前負責(zé)汽車、能源、通用電子、制造和半導(dǎo)體業(yè)務(wù)。Gooi 還負責(zé)是德科技的訂單履行、全球采購和 IT 職能，包括覆蓋制造運營、工程、技術(shù)中心和全球物流

40、的端到端供應(yīng)鏈；全球?qū)ぴ春蛻?zhàn)略供應(yīng)商管理；以及 IT 基礎(chǔ)架構(gòu)和應(yīng)用服務(wù)。擁有約克大學(xué)市場營銷專業(yè)的工商管理碩士學(xué)位和多倫多大學(xué)電氣工程專業(yè)的學(xué)士學(xué)位。Marie 在安防、路由、交換機、電信和移動市場擁有超過 20年的營銷領(lǐng)導(dǎo)經(jīng)驗。在擔(dān)任是德科技 CMO 之前，Marie 是Ixia 和 Check Point軟件技術(shù)公司的首席市場官，幫助這些公司重新樹立了在行業(yè)中的領(lǐng)先形象。作為是德科技的 CMO，Marie 負責(zé)是德科技的品牌和全球營銷工作。積極推動向是德科技內(nèi)部和外部的受眾傳達公司的企業(yè)定位，發(fā)布和傳播信息。擁有阿默斯特學(xué)院經(jīng)濟學(xué)和哲學(xué)學(xué)士學(xué)位、加州大學(xué)黑斯廷斯法學(xué)院法學(xué)博士學(xué)位和金門大

41、學(xué)稅法學(xué)碩士學(xué)位。作為總法律顧問，他領(lǐng)導(dǎo)是德科技的法務(wù)、合規(guī)和客戶合同等職能部門。擁有羅徹斯特大學(xué)西蒙商學(xué)院工商管理碩士學(xué)位和羅切斯特大學(xué)經(jīng)濟學(xué)學(xué)士學(xué)位。擁有 25 年的財務(wù)和企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)經(jīng)歷，包括云計算公司的 CEO 和創(chuàng)始人以及領(lǐng)先半導(dǎo)體和電子公司的 CFO 和高級管理職位。曾是是安捷倫影像電子部門的創(chuàng)始人和高管之一，領(lǐng)導(dǎo)這個部門從創(chuàng)建發(fā)展到營收超過 10 億美元。擁有英國利茲大學(xué)微波工程博士學(xué)位和電氣和電子工程學(xué)士學(xué)位。Ixia 解決方案事業(yè)部為驗證、優(yōu)化和保護網(wǎng)絡(luò)提供網(wǎng)絡(luò)測試和可視性解決方案。曾負責(zé)為從網(wǎng)絡(luò)接入點到數(shù)據(jù)中心再到云端的商業(yè)通信網(wǎng)絡(luò)開發(fā)和提供解決方案，領(lǐng)導(dǎo)了是德科技在模塊化產(chǎn)品

42、方面的舉措推動了該項業(yè)務(wù)的增長，并在 2015 財年發(fā)展到超過 1.5 億美元。擁有伊利諾伊大學(xué)金融學(xué)工商管理碩士學(xué)位和科羅拉多礦業(yè)學(xué)院工程學(xué)學(xué)士學(xué)位。2014 年被任命為是德科技的首席會計官兼總會計師。負責(zé)是德科技的所有會計和財務(wù)報告事務(wù)。于 1988 年加入惠普公司（HP），在惠普公司測試與測量部門先后擔(dān)任過多種財務(wù)職位，承擔(dān)現(xiàn)場、工廠和國際性的財務(wù)工作。于 1987 年畢業(yè)于伊利諾伊理工大學(xué)，獲得電氣工程學(xué)士學(xué)位，并曾在芝加哥大學(xué)參與過高管學(xué)習(xí)。是伊利諾伊Mark Wallace全球銷售高級副總裁理工大學(xué)阿默工程學(xué)院咨詢委員會成員。作為公司全球銷售職能的領(lǐng)導(dǎo)人，Wallace 負責(zé)公司的

43、訂單和客戶滿意度。2004 年 8 月被任命為北美地區(qū)國家銷售經(jīng)理，并在多個項目中管理美國和加拿大的測試和測量銷售部門。 2011 年 11 月晉升為美洲地區(qū)現(xiàn)場運營副總裁。資料來源：Keysight，客戶情況：客戶類型從企業(yè)到政府機構(gòu)，客戶規(guī)模從初創(chuàng)企業(yè)到跨國公司根據(jù)公司信息披露，是德科技在 2019 財年有三個細分領(lǐng)域：通信解決方案（CSG）、電子工業(yè)解決方案（EISG）和 Ixia 解決方案（ISG），為了更有效地實現(xiàn)解決方案轉(zhuǎn)型和加速 5G解決方案在全球部署，2020 財年 ISG 并入 CSG。圖 12：通信解決方案（CSG）和電子工業(yè)解決方案（EISG）資料來源：Keysight，

44、通信解決方案（CSG）：客戶包括世界各地的商業(yè)公司和政府機構(gòu)，商業(yè)客戶包括電子元件、半導(dǎo)體、無線設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的 OEM 和合同制造商，以及網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商。其他商業(yè)客戶包括國防承包商和分包商。政府客戶包括國防部、政府機構(gòu)和相關(guān)研究機構(gòu)。CSG 的客戶利用 Keysight 的解決方案進行研發(fā)，制造、安裝和維護射頻、微波射頻、數(shù)字、半導(dǎo)體和光學(xué)產(chǎn)品系統(tǒng)。電子工業(yè)解決方案（EISG）：客戶包括電子工業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的 OEM 廠商和合同制造商。EISG的客戶使用 Keysight 的解決方案進行研發(fā)，設(shè)計、制造和支持他們的產(chǎn)品和服務(wù)?？蛻舢a(chǎn)品包括半導(dǎo)體器件、印刷電路組件、電子模塊和系統(tǒng)。EISG 的客

45、戶范圍從跨國公司到初創(chuàng)企業(yè)，包括世界各地的大學(xué)和政府機構(gòu)。汽車客戶使用 Keysight 的解決方案來開發(fā)、測試和制造電氣化傳動系統(tǒng)、電池管理系統(tǒng)、電動車和車載通信系統(tǒng)。原 Ixia 解決方案（ISG，現(xiàn) CSG）：客戶包括國家電力公司、服務(wù)提供商、企業(yè)和政府。這 些客戶尋求優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)中心，以加速應(yīng)用程序的交付，并且增強應(yīng)用程序的擴展性和安 全性。NEM（網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造商）和芯片組提供商向網(wǎng)絡(luò)運營商、服務(wù)提供商和網(wǎng)絡(luò)用戶提供 基礎(chǔ)設(shè)施。這些用戶需要高性能、安全性和可靠性，并且必須確保其產(chǎn)品的質(zhì)量。服務(wù)提供 商尋求提供越來越多的高質(zhì)量網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。企業(yè)和政府組織依賴其網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)中心來完成業(yè)務(wù)，并投

46、入大量資源來確保應(yīng)用程序和服務(wù)以最佳和安全的方式運行。這些企業(yè)和政府客戶依賴 Keysight 的解決方案來幫助評估和選擇設(shè)備，在產(chǎn)品推出之前優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)設(shè)計，并持續(xù)監(jiān)控網(wǎng) 絡(luò)。Keysight 的安全解決方案也被用于培訓(xùn)員工網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)技術(shù)，以識別和防御網(wǎng)絡(luò)攻擊。是德科技在 2019 財年為超過 17500 個直接客戶、包括間接渠道在內(nèi)共超過 32000 名客戶提供了解決方案和服務(wù)，且單個客戶占營收比不超過 10%。是德科技的客戶遍布全球 100 多個國家和地區(qū)；在財富排名前 100 的企業(yè)中，有 78 家是 Keysight 的客戶；全球前 25大電信運營商/服務(wù)提供商無一例外都在使用是德科技的產(chǎn)品

47、。圖 13：是德科技典型客戶資料來源：公司官網(wǎng)，業(yè)績情況：FY2020 總營收 42 億美元，研發(fā)支出與凈利潤穩(wěn)步上升是德科技的營業(yè)總收入近年來呈持續(xù)上升趨勢，增速在 2018 財年超 20%。營業(yè)總收入在 2014 財年上市時轉(zhuǎn)降為增，同比增長 1.56%，2016-2018 財年同比增速增長了近 20pct。2019財年實現(xiàn)收入 43.03 億美元。2020 年由于受到疫情影響，Q2 和 Q3 營收有所下降，最終全年營收 42.21 億美元。圖 14：是德科技 FY2011-FY2020 營業(yè)總收入情況營業(yè)總收入（億美元）同比(%)504521.6143.0342.2125.0020.00

48、403533.1633.15302528.8829.3328.5629.1831.899.2938.7810.9615.0010.005.0020-0.03151050-12.881.56-2.632.170.00-1.91-5.00-10.00-15.00FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019 FY 2020資料來源：wind，是德科技 NON-GAAP 凈利潤在 2015-2020 財年整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢，尤以 2018-2019 增長迅速，從 2017 財年的 4.62 億美元增長到 2

49、019 財年的 9.02 億美元，2020 財年進一步增長到9.19 億美元。圖 15：是德科技 FY2015-FY2020 凈利潤情況凈利潤(NON-GAAP，億美元)同比(%)9.029.196.184.324.194.62109876543210FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 202050.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%資料來源：wind，是德科技的 NON-GAAP 毛利率保持較高水平且處于穩(wěn)定增長態(tài)勢，從 FY2015 的 56.5%增長到 FY2020 的 64.6%。是德科技的營業(yè)利潤率和

50、凈利率也呈現(xiàn)增長態(tài)勢，有其 2019 年提升較大，2020 財年二者分別為 25.3%和 21.9%。圖 16：是德科技 FY2015-FY2020 利潤率情況毛利率(NON-GAAP)營業(yè)利潤率(NON-GAAP)凈利率(NON-GAAP)56.5%0.757.4%59.8%60.4%63.2%64.6%0.60.50.40.30.20.118.1%15.1%17.6%24.0%25.3%18.4%18.8%20.9%21.9%14.3%14.2%15.8%0FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 2020資料來源：wind，是德科技研發(fā)支出在2011-2

51、020 財年從3.81 億美元平穩(wěn)增加至7.15 億美元，占營收比從11.5%左右平穩(wěn)增加至 16.9%。圖 17：是德科技 FY2011-FY2020 研發(fā)支出情況876543210FY 2011 FY 2012 FY 2013研發(fā)支出（億美元）研發(fā)占營收比6.887.156.074.983.813.773.753.613.874.25FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019 FY 202018.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%資料來源：wind，是德科技的經(jīng)營活動現(xiàn)金流與自由現(xiàn)金流在

52、2015 財年以來整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢，尤以 2019年增長迅速。2019 財年，公司自由現(xiàn)金流達到 8.78 億美元，同比增速達 107.57%。受疫情影響 2020 年前三季度公司現(xiàn)金流同比略微下滑，為 5.91 億美元，同比下降 8.37%，但四季度強勁反彈，全年數(shù)據(jù)達到 8.99 億美元，同比上升 2%，同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流達到 10.16 億美元，是 2011 財年以來首次突破 10 億美元。圖 18：是德科技 FY2015-FY2020 現(xiàn)金流情況經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（億美元）自由現(xiàn)金流（億美元）凈利潤自由現(xiàn)金含量9.9810.165.553.884.203.28121086420FY 20

53、15FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 2020120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%資料來源：wind，費用率方面，是德科技 2012-2017 財年銷售和管理費用率不斷上升，從 2012 財年的 23.3%上升到 2017 財年的 33.2%，而近年來又有所下降，2020 財年為 26%，為 2013 財年以來最低。圖 19：是德科技 FY2012-FY2020 費用情況銷售及管理費用（億美元）銷售及管理費用Y 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY

54、 2018 FY 2019 FY 202035.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%資料來源：SEC，Keysight，從季度指標(biāo)看，是德科技主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤并沒有明顯的周期性波動規(guī)律。2020Q2-Q3受到疫情影響，是德科技營收出現(xiàn)低谷，但 2020Q4 季度營收達到 2013 年以來最高的 12.2億美元。圖 20：是德科技 FY2013Q1-FY2020Q4 季度營收情況營業(yè)總收入（億美元1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q32013 2013 2014 2014 2015 2015 2016 201

55、6 2017 2017 2018 2018 2019 2019 2020 2020資料來源：wind，是德科技凈利潤自 2018 財年以來明顯呈現(xiàn)增長趨勢，除疫情影響期間外維持穩(wěn)定增長，2019財年后三季度連續(xù)刷新 NON-GAAP 凈利潤自 2015Q1 以來的最大值，2019Q4 達到 2.54 億美元，2020 受疫情影響出現(xiàn)低谷，但 Q3Q4 復(fù)蘇，2020Q4 達到 3.05 億美元，再創(chuàng)新高。圖 21：是德科技 FY2015Q1-FY2020Q4 季度凈利潤情況3.532.521.510.50凈利潤(NON-GAAP，億美元)Q1 2015Q3 2015Q1 2016Q3 2016

56、Q1 2017Q3 2017Q1 2018Q3 2018Q1 2019Q3 2019Q1 2020Q3 2020資料來源：wind，從是德科技季度利潤率來看，毛利率保持平穩(wěn)且緩慢增長的態(tài)勢，2020Q4 達到 65.9%，創(chuàng) 造 2018Q1 以來的最高值；凈利率與營業(yè)利潤率也呈現(xiàn)上升趨勢，2020Q4 二者分別達到 29.3%和 25.0%，均為 2018 財年以來的最高值。圖 22：是德科技 FY2018Q1-FY2020Q4 季度利潤率情況毛利率（NON-GAAP）營業(yè)利潤率（NON-GAAP）凈利率（NON-GAAP）70%60%50%40%30%20%10%0%Q1 2018Q2 2

57、018Q3 2018Q4 2018Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2019Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2020資料來源：wind，現(xiàn)金流方面，從 2018Q4 以來，是德科技現(xiàn)金流狀況明顯好轉(zhuǎn)，2018Q4 經(jīng)營性現(xiàn)金流達到2.35 億美元，為 2013Q1 以來的最高值，且在 2019 和 2020 年屢次突破此最高紀(jì)錄，2020Q4達到 3.38 億美元的新高。圖 23：是德科技 FY2015Q1-FY2020Q4 現(xiàn)金流情況43.532.521.510.50經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（億美元）凈利潤現(xiàn)金含量250.0%200.0%150.0%100.0%50.0

58、%0.0%Q1 2015Q3 2015Q1 2016Q3 2016Q1 2017Q3 2017Q1 2018Q3 2018Q1 2019Q3 2019Q1 2020Q3 2020資料來源：wind，分業(yè)務(wù)和地區(qū)來看，2020 Q1 疫情尚未嚴重，是德科技收入 10.95 億美元，其中 CSG 占比 75%，EISG 占比 25%；分區(qū)域來看，亞洲、美國和歐洲依次占比 42%、41%和 17%。2020Q3公司收入 10.11 億美元，CSG 和 EISG 占比未變，但亞太地區(qū)營收占比已達 48%，美國和歐洲則分別下降到 36%和 16%；2020Q4 EISG 營收占比上升到 26%，美國營收

59、占比上升到 41%，亞太地區(qū)為 44%，歐洲進一步下降到 15%。圖 24：2020Q4 分地區(qū)營收占比圖 25：分地區(qū)季度 NON-GAAP 收入（百萬美元）2020Q4營收占比美洲44%15%41%亞太歐洲1400120010008006004002000歐洲亞太美洲 173185 186 159 145495462536420487454447330365499Q4 2019 Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2020資料來源：Keysight，資料來源：Keysight，看亮點：業(yè)務(wù)組合向軟件和服務(wù)轉(zhuǎn)變，經(jīng)常性收入增至 18%市場戰(zhàn)略與競爭優(yōu)勢：從硬件到軟件再到解決

60、方案，率先入市助力客戶 Keysight 從以硬件為中心的產(chǎn)品轉(zhuǎn)換為以軟件為中心的解決方案，并包括了更多的服務(wù)內(nèi)容，最終形成完整的、覆蓋全工作流程的解決方案，而不再僅僅是一家硬件設(shè)備供應(yīng)商。圖 26：Keysight 產(chǎn)品由硬件向軟件轉(zhuǎn)換資料來源：Keysight，圖 27：全面的“端到端”跨行業(yè)解決方案 & 完整的工作流程資料來源：Keysight，向解決方案轉(zhuǎn)型是 Keysight 成功的基礎(chǔ)。2016 年，Keysight 從孤立的部門轉(zhuǎn)向了基于行業(yè) 的解決方案集團。如今 Keysight 已經(jīng)真正融合軟件和硬件，設(shè)臵有硬件生產(chǎn)中心和軟件設(shè)計 中心，并能夠以此為基礎(chǔ)構(gòu)建完整的解決方案。位