財務(wù)管理4項目投資課件

1、第4章 項目投資決策第1頁，共64頁。 資本預(yù)算方法 資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及其他問題 資本預(yù)算中的風(fēng)險分析 實物資產(chǎn)投資Practicality Capital Investment第2頁，共64頁。 資本預(yù)算方法Capital Budgeting method 動態(tài)指標(biāo)與靜態(tài)指標(biāo)凈現(xiàn)值(NPV)投資回收期(PB)內(nèi)部收益率(IRR)現(xiàn)值指數(shù)(PI)平均會計報酬率(AAR)第3頁，共64頁。指標(biāo)的分析：靜態(tài)指標(biāo)：沒有考慮資金的時間價值。計算簡單，但不科學(xué)。也成為非貼現(xiàn)指標(biāo)。動態(tài)指標(biāo)：考慮資金的時間價值。計算較為復(fù)雜，全面考核項目。也稱為貼現(xiàn)指標(biāo)。項目評價中，以動態(tài)指標(biāo)為主，靜態(tài)指標(biāo)為輔。 資本預(yù)

2、算指標(biāo)Capital Budgeting indicator第4頁，共64頁。第5頁，共64頁。凈現(xiàn)值法Net Present Value, NPV 凈現(xiàn)值法：按一定收益率, 算出將項目預(yù)期未來各年稅后凈現(xiàn)金流折現(xiàn)到項目投資時點的現(xiàn)值減去項目初始投資的代數(shù)和，既為該項目的凈現(xiàn)值。 定義式： 判斷準(zhǔn)則：NPV0，接受項目；NPVK=10%, 方案A可行。內(nèi)部收益率Internal Rate of Return, IRR第22頁，共64頁。方案B只有一只流入現(xiàn)金流13605元，其初始投資也為10000元，故內(nèi)部收益率可用現(xiàn)值公式求出。查現(xiàn)值系數(shù)得2.735, 所以 IRR= 8%。因IRRk=10

3、%, 所以方案C也可行。內(nèi)部收益率Internal Rate of Return, IRR第23頁，共64頁。IRRACAIRRCiNPV013%19%MNPVmim 前例討論：凈現(xiàn)值都大于零的方案應(yīng)如何選擇？ NPV判斷內(nèi)部收益率Internal Rate of Return, IRR第24頁，共64頁。例題：Star公司要求的收益率為10%, 它正在考慮一項期限為3年的投資項目，現(xiàn)金流量如下表所示。用內(nèi)部收益率來判斷項目是否可行。 年份 稅后現(xiàn)金流初始支出 -30000 第1年 20000 第2年 -15000 第3年 40000查表：k=14%, PVIF=0.675; k=15%, P

4、VIF=0.658; 故 IRR 在14%15%之間。插值法計算，得：內(nèi)部收益率Internal Rate of Return, IRR第25頁，共64頁?！纠恳阎惩顿Y項目的有關(guān)資料如下表所示：計算該項目的內(nèi)含報酬率。年份012現(xiàn)金凈流量（20 000）11 80013 240第26頁，共64頁。內(nèi)部收益率方法的評價：不需要預(yù)先估計預(yù)期收益率，能較好地評價各項目的優(yōu)劣。這是一個收益率的指標(biāo)，便于比較。對于互斥項目及多個收益率的問題則無法解決。從而限制了IRR的應(yīng)用。內(nèi)部收益率Internal Rate of Return, IRR第27頁，共64頁?，F(xiàn)值指數(shù)Profitability In

5、dex, PI 概念：項目預(yù)期稅后現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值與項目初 始現(xiàn)金流出量的比值。 PI是一個成本收益比率的指標(biāo)。其經(jīng)濟含義是單 位成本所獲得的收益。 判斷標(biāo)準(zhǔn)：只要PI 1，項目就可以接受。 PI與NPV的思路是一致的。當(dāng)一個項目的NPV為正值時，它的PI值也必然大于1。PI提供了項目的收益與成本的相對效率, 而NPV則給出了項目凈現(xiàn)金收入現(xiàn)值的絕對數(shù)。另外，PI與NPV對項目評價的角度不一樣。第28頁，共64頁。 計算過程： 計算預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和； 以現(xiàn)值之和除以初始現(xiàn)金流出額既為所求PI值； 判斷PI值是否大于 1。 若多項目，則選擇PI值大者。例題：A公司要求的收益率為10%，正在考

6、慮要購買一種新機器，該項目的壽命期為 6 年。現(xiàn)金流量如下表所示： 年 份 初始投資 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 第 6 年 稅后現(xiàn)金流 -50000 15000 8000 10000 12000 14000 16000現(xiàn)值指數(shù)Profitability Index, PI第29頁，共64頁。解：按10%貼現(xiàn)率求出貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流，如下表： 年 份 初始投資 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 第 6 年 稅后現(xiàn)金流 -50000 15000 8000 10000 12000 14000 16000貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流 -50000 13635

7、6608 7510 8196 8694 9024 計算 PI 值：PI = 1.07331, 所以，該項目應(yīng)該接受?，F(xiàn)值指數(shù)Profitability Index, PI第30頁，共64頁。【例】有甲乙兩個投資項目，有關(guān)資料如下： 投資額（現(xiàn)金流出的現(xiàn)值）現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值項目壽命甲項目1001505010乙項目200260608現(xiàn)值指數(shù)是相對數(shù)，反映投資的效率，甲項目的效率高；凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益，乙項目的效益大。第31頁，共64頁。 PI方法的評價：優(yōu)點： 1. 以資金的時間價值作為計算的依據(jù)，能夠真實地反映投資項目的收益水平； 2. PI是一個相對數(shù)，故有利于初始投資不同方案之

8、間的比較。缺點： 同NPV方法?，F(xiàn)值指數(shù)Profitability Index, PI第32頁，共64頁。平均會計收益率 Average Rate of Return, ARR 概念：是指投資項目年平均稅后利潤與其投資額之間的比率。經(jīng)濟含義為：項目壽命周期內(nèi)的平均年投資收益率。也稱為平均投資收益率。計算公式： 計算步驟： 估算項目壽命期內(nèi)會計利潤，并求期平均值； 平均值除以投資額，求出ARR。 判斷準(zhǔn)則：ARR ARR標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)的預(yù)期平均收益率第33頁，共64頁。資本預(yù)算方法的小結(jié)The Summary of Capital Budget Method第34頁，共64頁。已知某投資項目于期初一次

9、投入現(xiàn)金100萬元，項目資本成本為10%，項目建設(shè)期為0，項目投產(chǎn)后每年可以產(chǎn)生等額的永續(xù)現(xiàn)金流量。如果該項目的內(nèi)含報酬率為20%，則其凈現(xiàn)值為多少？第35頁，共64頁。 資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成 有限制條件下的資本預(yù)算 資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及其它問題The Cash Flow and Other Problems in Capital Budget第36頁，共64頁。資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Structure 財務(wù)管理原則之四：增量現(xiàn)金流對新項目帶來收益的估價要考慮現(xiàn)金流的增量。如：1988年，福特公司決定在微型貨車市場

10、向克萊斯勒公司發(fā)起新的挑戰(zhàn)。準(zhǔn)備推出微型汽車“風(fēng)之星”微型貨車。關(guān)于“風(fēng)之星”的現(xiàn)金流量的預(yù)測工作十分復(fù)雜。首先，“風(fēng)之星”對克萊斯勒公司現(xiàn)有產(chǎn)品造成了競爭的威脅。所以，“風(fēng)之星”要擠占克萊斯勒公司的市場，并擴大了其銷售額。其次，“風(fēng)之星”以其良好的性能還要擠占福特公司同類產(chǎn)品的市場和銷售額。而后一個問題卻是在估算投資現(xiàn)金流不容忽視的問題。增量現(xiàn)金流：公司有無被決策項目時未來現(xiàn)金流量的差值，也稱為相關(guān)現(xiàn)金流量。第37頁，共64頁。 確定增量現(xiàn)金流量要點注意從現(xiàn)有產(chǎn)品中轉(zhuǎn)移的現(xiàn)金流。注意新項目的附帶或連帶的現(xiàn)金流入的效果。要考慮營運資金的需求。考慮增量費用。牢記沉沒成本不是增量現(xiàn)金流。機會成本應(yīng)

11、計入增量現(xiàn)金流。不要忘記相關(guān)的間接費用。忽略慮融資成本。宏觀經(jīng)濟環(huán)境。資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Structure 第38頁，共64頁?，F(xiàn)金流量是指在一定時期內(nèi)，投資項目實際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)?，F(xiàn)金流入凡是由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出凡是由于該項投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額 資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Structure 第39頁，共64頁。 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CF

12、n-1 CFnCF0 =初始現(xiàn)金流量CF1CFn=經(jīng)營現(xiàn)金流量CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量第40頁，共64頁。期初現(xiàn)金流=固定資產(chǎn)投資 + 流動資產(chǎn)的投資+相關(guān)機會成本+ 其他相關(guān)費用的投資 + 原有固定資產(chǎn)回收價值 項目現(xiàn)金流的構(gòu)成：期初現(xiàn)金流；壽命期內(nèi)現(xiàn)金流(營運現(xiàn)金流)；壽命期末現(xiàn)金流。期初現(xiàn)金流：主要是購買資產(chǎn)和使之正常運轉(zhuǎn)所必須的現(xiàn)金流出。資產(chǎn),運輸及安裝資金的流出新項目所需要追加的營運資金由于新項目所產(chǎn)生的增量費用舊固定資產(chǎn)出售時,收回的現(xiàn)金流。要注意折舊與稅 壽命期內(nèi)(營業(yè))現(xiàn)金流：項目壽命期內(nèi)的增量現(xiàn)金流的稅后流入量及由于項目所產(chǎn)生的其他現(xiàn)金流入量。第41頁，共64頁。AGC公司在考慮

13、一臺設(shè)備的升級。AGC公司使用現(xiàn)金流量貼現(xiàn) （DCF） 法分析資本投資,所得稅稅率為40%。AGC公司的 相關(guān)數(shù)據(jù)如下（單位：元）：現(xiàn)有設(shè)備新設(shè)備原始成本50 000 95 000累計折舊45 000當(dāng)前市值3 00095 000應(yīng)收賬款6 0008 000應(yīng)付賬款2 1002 500第42頁，共64頁。項目壽命期末現(xiàn)金流：項目稅后殘值與其他與項目相關(guān)現(xiàn)金流的代數(shù)和。一般計算公式： 壽命期末現(xiàn)金流 = 項目殘值稅后收入 - 與項目終止有關(guān)的現(xiàn)金流出(稅收等) + 期初投入的營運資本的回收資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Struc

14、ture 第43頁，共64頁。在計算投資項目的未來現(xiàn)金流量時，報廢設(shè)備的預(yù)計凈殘值為12 000元,按稅法規(guī)定計算的凈殘值為14 000元 ,所得稅稅率為25% ,則設(shè)備報廢引起的預(yù)計現(xiàn)金流入量為（）元。第44頁，共64頁。 經(jīng)營現(xiàn)金流量的分析方法：資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Structure 第45頁，共64頁。某企業(yè)正在對一個資本投資項目進行評價。 預(yù)計投產(chǎn)后第一年項目自身產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為 1 000元,但由于該項目與企業(yè)其他項目具有競爭關(guān)系 , 會導(dǎo)致其他項目收入減少200元。假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為25%， 則該資本

15、投資項目第一年的現(xiàn)金凈流量為（）元。第一年的現(xiàn)金凈流量1 000200（125%）850第46頁，共64頁。現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題折舊模式的影響如果不考慮所得稅，折舊額變化對現(xiàn)金流量沒有影響考慮所得稅時，不同折舊模式下的各年折舊額不同，各年稅賦節(jié)余及其現(xiàn)值不同 利息費用的影響舉債籌資時的利息、利息減稅等對投資的影響一般在折現(xiàn)率中反映通貨膨脹的影響注意現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率相匹配的原則第47頁，共64頁。 案例1：設(shè)備更新型 ADC電子器件制造公司，所得稅率34%，企業(yè)要求的收益率15%。公司管理層正考慮將現(xiàn)有手工操作裝配機更換為全自動裝配機，有關(guān)信息見下表。根據(jù)適當(dāng)決策指標(biāo)判斷該項目是否可行。該

16、項目現(xiàn)金流及其構(gòu)成見下表：資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Structure 第48頁，共64頁。手工操作機現(xiàn)金流 全自動機械現(xiàn)金流操作工年薪 12000年福利費 1000年加班費 1000年殘次品費 6000機械帳面值 10000預(yù)計使用壽命 15年已使用年限 10年機械期末殘值 0當(dāng)前市值 12000年折舊費 2000年維護費 0操作工年薪 0新機器價格 50000運輸費 1000安裝費 5000年殘次品費 1000預(yù)計使用壽命 5年新機器期末殘值 0折舊方法 直線法年維護費 1000資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Prob

17、lems about Cash Flow and Its Structure 第49頁，共64頁。 分析現(xiàn)金流： 期初現(xiàn)金流出為44680 元； 計算過程見表 1 壽命期內(nèi)年增量現(xiàn)金流為15008 元/年； 計算過程見表 2 項目終止時的期末現(xiàn)金流為 0 元，因為新機器的預(yù)計凈殘值是 0 。 資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Structure 第50頁，共64頁?，F(xiàn)金流量 金額現(xiàn)金流出 新機器購買價格 50000 運輸費 1000 安裝費 5000 舊機器出售 收入納稅額 680現(xiàn)金流入 舊機器出售收入 -12000凈現(xiàn)金流出

18、44680 現(xiàn)金流量 金額費用節(jié)省額 薪金減少 12000 福利費減少 1000 加班費減少 1000 殘次品減少 5000成本增加額 維護費增加 -1000稅前凈節(jié)約額 18000納稅額 2992稅后凈現(xiàn)金流 15008資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Structure 表1 期初凈現(xiàn)金流出 表 2 壽命期內(nèi)增量現(xiàn)金流入第51頁，共64頁。折舊增加額=（50000+1000+5000）5-2000 =9200利潤增加額=18000-9200=8800所得稅增加額=880034%=2992稅后凈現(xiàn)金流增加額= 18000-299

19、2=15008第52頁，共64頁。評價項目是否可行 畫出項目的現(xiàn)金流量圖： 4468015008150081500815008150081 2 3 4 501. NPV法：2. PI 法：3. IRR法：查表可知IRR在20%21%之間，插值法可求出IRR值。資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Structure 第53頁，共64頁。項目評價： NPV=56270； PI =1.131 IRR20%15%所以，該項目應(yīng)該接受。資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Struc

20、ture 第54頁，共64頁。案例2：資本擴張型 Fish漁場在考慮引進一種新的切制魚片的技術(shù)。這種技術(shù)需要 9萬元購買特殊設(shè)備。設(shè)備的使用期限是 4 年，采用加速折舊法進行折舊，折舊額第1年33330元；第2年44450元；第3年14810元；第4年7410年，且第4年后有殘值1. 65萬元。機器的運輸費和安裝費共計 1 萬元。此外，無其他經(jīng)營成本。設(shè)稅率為40%。已知：銷售部門預(yù)測這項新技術(shù)將產(chǎn)生額外的現(xiàn)金流入(沒考慮稅收)如下表所示：資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Structure 第55頁，共64頁。分析現(xiàn)金流： 1.

21、 期出現(xiàn)金流出量 新資產(chǎn)的成本 90000元 運輸費和安裝費(資本性支出） 10000元 初始現(xiàn)金流出量 100000元資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Structure 年 數(shù) 1 2 3 4 現(xiàn)金流量 35167 36250 55725 32258額外的現(xiàn)金流入表：第56頁，共64頁。 2. 期間增量現(xiàn)金流入量 1 2 3 4 營業(yè)利潤 35167 36250 55725 32358 折舊費的增量 (33330) (44450) (14810) (7410) 稅前利潤 1837 (8200) 40915 24848 稅賦增量

22、 (40%) (735) 3280 (16366) (9939) 稅后利潤 1102 (4920) 24549 14909 折舊費增量 33330 44450 14810 7410 年末增量凈現(xiàn)金流入量 34432 39530 39359 22319 3. 期末現(xiàn)金流量 第4年末增量現(xiàn)金流量 22319 該項資產(chǎn)殘值 16500 與資產(chǎn)殘值有關(guān)的稅收(40%) 6600 期末增量凈現(xiàn)金流量 32219資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Structure 第57頁，共64頁。 評價項目的可行性 1. 項目的現(xiàn)金流圖：34432395

23、3039359322191000000 1 2 3 42. 評價指標(biāo)的計算：NPV ，設(shè)稅后預(yù)期收益率為12%。IRR，用試錯插值法，求出IRR = 17.14% 結(jié)論： 1. NPV =107680; 2. IRR = 17.14% 12%;所以，此項目可行。資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成The Problems about Cash Flow and Its Structure 第58頁，共64頁。問題1 資本限額(Capital Rationing)例：有限制條件下的資本預(yù)算The Capital Budget under some ConditionABCDEFGH￥X￥內(nèi)部收益率(%)要求

24、的收益率分析：例中的項目用IRR來判斷，A, B, C, D項目可行。但對該項目組合有資金上的限制，所以只能接受A, B, C三個項目。 產(chǎn)生資本限額的原因 1. 管理層認(rèn)為金融市場條件不利。因此，既不愿意借債，也不愿意發(fā)行股票。 2. 公司缺少有能力的管理人員來實施新項目。 3. 其他不可知的因素。 資本限額會使企業(yè)失去發(fā)展機會，喪失競爭優(yōu)勢，最終導(dǎo)致企業(yè)股票的市場價格下降。第59頁，共64頁。資本限額條件下項目選擇的標(biāo)準(zhǔn) 使公司價值最大限度的增值的項目組合。NPV方法 S公司有5個項目可供選擇，資金只有100萬。5個項目評估情況如下表。項目 初始投資 PI NPV A 200000 2.4

25、 280000 B 200000 2.3 260000 C 800000 1.7 560000 D 300000 1.3 90000 E 300000 1.2 60000分析：按PI值選擇，應(yīng)選項目A, B。但之后再選擇項目C，則資金不夠。若放棄C，而選擇D, E，即選擇ABDE組合，正好滿足資金要求，但該組合的NPV小于A，C組合的NPV，故營選擇AC項目組合。有限制條件下的資本預(yù)算The Capital Budget under some Condition第60頁，共64頁。 問題二：項目排序 關(guān)于項目： 獨立項目(Independent project) 相關(guān)項目(Dependent project) 互斥項目(Mutually exclusive