2022年速凍食品行業(yè)回顧及未來展望分析

1、2022年速凍食品行業(yè)回顧及未來展望分析1、速凍食品回顧：經(jīng)歷業(yè)績壓力，面點(diǎn)/預(yù)制菜景氣當(dāng)前板塊估值略高于歷史中樞，年初至今收益率與大盤 持平。年初至今板塊經(jīng)歷預(yù)期、估值探底，板塊PE估值一度 回調(diào)至35x,后由于疫情的點(diǎn)狀爆發(fā)，市場開始復(fù)刻2020Q2 疫情下需求提振邏輯，股價(jià)開始上漲。當(dāng)前估值44x左右，略 高于歷史中樞，且年初至6月10日板塊收益率與大盤基本持 平。22Q1需求常態(tài)化，但板塊成長性仍在，安井/三全利潤恢 復(fù)呈現(xiàn)較大彈性。22Q1速凍食品板塊收入同比+12.22%,歸 母凈利同比+29.30%,速凍食品維持較好增長勢頭。安井食品：主業(yè)盈利持續(xù)恢復(fù)，預(yù)制菜亮點(diǎn)依舊。22Q1

2、收入/歸母凈利/扣非歸母凈利為23.39/2.04/1.78億元，同增 24.16%/17.65%/13.99%0主業(yè)盈利的持續(xù)恢復(fù)可顯示公司的經(jīng) 營優(yōu)勢沒有變化：1）采購端的規(guī)模優(yōu)勢及議價(jià)能力；2）菜 肴類占比提升，但主業(yè)基本盤的恢復(fù)充分覆蓋了較低毛利的預(yù) 制菜占比提升的影響。73、4月起主食類需求的提升帶來一波行情0 5 0 5 08 7 7 6 65 0 5 0 5 05 5 4 4 3 3o o O o o O ,94 9工 3 200 4r4000040G9ZZ0Z 寸。doz 苫吉Z8Z 。人昌。川 寸。，一 0aoz borll,一ZOZ 寸。，,一 ZOZ 00,一 ZOZ 寸

3、0,69一 一 0Z 寸。89一 ZOZ OOZOZ 寸09。，一 ZOZ bo.Aozoz X40一 一 0Z H0Z9一 ZOZ速凍食品 PE (TTM) 右軸 PE (TTM )中樞右軸 至未來智庫三全食品：利潤率連續(xù)兩季超預(yù)期，成長邏輯升級(jí)。22Q1實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈 利/扣非歸母凈利23.43/2.61/2.40億元, 同比+0.49%/+48.36%/+39.92%。21Q4-22Q1 利潤率連續(xù)兩個(gè) 季度超預(yù)期：1)旺季規(guī)模效應(yīng)凸顯；2)銷售價(jià)格恢復(fù)及成 本優(yōu)化和豬肉價(jià)格低位；3)渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化下直營系統(tǒng)占比下 降導(dǎo)致銷售費(fèi)率下降，精細(xì)化管理挖潛，費(fèi)效比提升所致。千味央廚：大客戶穩(wěn)定

4、度佳，22年成長有支撐。22Q1收 入/歸母凈利/扣非歸母凈利為3.48/0.29/0.24億元，同增 20.17%/44.78%/24.16%0公司存量大B客戶定制需求增加， 此外增量大B客戶開拓順利，通用小B端增長勢頭較好，整體收入呈現(xiàn)恢復(fù)性高增。同時(shí)，大B本錢控制較好、高毛利 產(chǎn)品占比提升，小B提價(jià)，協(xié)同貢獻(xiàn)盈利能力的提升。巴比食品：成品需求旺盛，Q2預(yù)計(jì)延續(xù)。22Q1收入 3.10億元，同增22.38%,歸母凈利潤145.28萬元，同降 89.46%,扣非歸母凈利潤3880.75萬元,同增192.61%,展店 快，同店大幅恢復(fù)和提升，團(tuán)餐業(yè)務(wù)放量持續(xù)，收入保持高增。 利潤端，本錢紅利及

5、廣宣投入常態(tài)化，歸母凈利率保持提升。2、二季度主食類受益，火鍋料受損疫情為二季度以來基本面邊際變化的核心因素。二季度 以來板塊基本面的變化圍繞疫情展開，疫情點(diǎn)狀反復(fù)后，由 于餐飲受損，火鍋料需求相應(yīng)出現(xiàn)壓制，面米、預(yù)制菜等C 端產(chǎn)品需求出現(xiàn)提升，囤貨行為也幫助加速了預(yù)制菜消費(fèi)習(xí)慣 的養(yǎng)成。且相關(guān)品類需求具備一定慣性，隨著疫情的逐步放 開，相關(guān)需求品類并不會(huì)完全消失，助22Q2收入環(huán)比提速。 4月疫情影響下，東北、華東等大區(qū)物流受阻，導(dǎo)致較多企業(yè) 訂單延后至5月發(fā)出，6月預(yù)計(jì)需求慣性持續(xù)。圖76、面點(diǎn)零售需求受疫情影響出現(xiàn)明顯提升3、展望：火鍋料場景的修復(fù)及預(yù)制菜構(gòu)筑的新成長曲線 抓餐飲復(fù)蘇下火

6、鍋料需求的修復(fù)。隨著疫情的開放，餐 飲需求修復(fù)，火鍋料消費(fèi)場景（火鍋店、麻辣燙等）恢復(fù)， 品類增速恢復(fù)可期。B端渠道占比擬高的企業(yè)，將受益于餐 飲端需求的持續(xù)修復(fù)，對(duì)于安井來說，B端的恢復(fù)可接力成為 收入高增的持續(xù)驅(qū)動(dòng)力。預(yù)制菜構(gòu)筑速凍中的新成長曲線。開展尚處早期，成長 空間廣，艾媒數(shù)據(jù)顯示，2019年市場規(guī)模約2445億左右，發(fā) 展尚屬早期，C端便捷化及B端連鎖化趨勢下的提效協(xié)同驅(qū) 動(dòng)預(yù)制菜行業(yè)增長。與美國、日本等興旺國家相比，預(yù)制菜仍 有較大成長空間。競爭格局十分分散，企查查數(shù)據(jù)顯示， 2020年預(yù)制菜相關(guān)企業(yè)數(shù)量在1.25萬家左右，多為中小企業(yè), 多數(shù)停留在作坊式生產(chǎn)加工模式，只能應(yīng)對(duì)少

7、量客戶，產(chǎn)品 單一，標(biāo)準(zhǔn)化程度低，行業(yè)總體呈現(xiàn)南強(qiáng)北弱的市場分布格局。圖82、主要原材料本錢價(jià)格環(huán)比走勢白鞋魚 雞肉 豬肉 面粉豆堯堯來蜀庫安井食品：疫情刺激下，C端主食、菜肴類需求提振， 由于4月物流受限導(dǎo)致局部貨品無法發(fā)出確認(rèn)，5月補(bǔ)發(fā)， Q2預(yù)計(jì)收入不低。B端受損，后續(xù)有望受益于餐飲修復(fù)，在 主食需求常態(tài)化下，接力面米貢獻(xiàn)22Q3-Q4增長。利潤方面, 生產(chǎn)端技改的顯效，銷售費(fèi)用投入效率的提升，及本錢端的品 類結(jié)構(gòu)調(diào)整均將貢獻(xiàn)主業(yè)的恢復(fù)性增長。三全食品：22Q2微波炒坂和空氣炸鍋預(yù)制菜新品逐步推 出，有望獲得市場歡迎；疫情下的囤貨刺激+保供訂單共同驅(qū) 動(dòng)下，收入有望提速，同時(shí)4-6月為業(yè)務(wù)財(cái)年最后一個(gè)季度, 預(yù)計(jì)渠道將全力沖刺收入。22Q1末存貨環(huán)比下降，主要系消 化低價(jià)豬肉庫存所致，22Q2仍有余糧，并且不排除繼續(xù)儲(chǔ)藏 相對(duì)低價(jià)位的豬肉，Q2主要本錢仍然可控。零售端表現(xiàn)可佐 證公司產(chǎn)品渠道邏輯合力明顯，Q3利潤彈性有望位置。巴比食品：收入端，公司華中并購工程已于2022年3月 完成，預(yù)計(jì)并表貢獻(xiàn)將于二季度逐季表達(dá)。收并購工程貢獻(xiàn), 配合產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì)2022年全年收入增長不低。利潤端，目 前豬肉價(jià)格低位運(yùn)行，判斷毛利率將在28% （21Q4水平）的 基礎(chǔ)上穩(wěn)中有升，銷售費(fèi)用預(yù)計(jì)保持投入，假設(shè)收入增長較快， 銷售費(fèi)