2022年法拉帝發(fā)展現(xiàn)狀及投資亮點分析

1、2022年法拉帝開展現(xiàn)狀及投資亮點分析1 .法拉帝：多品牌布局的游艇龍頭法拉帝集團由 Alessandro Ferretti 和 Norberto Ferretti 兄弟 于1968年創(chuàng)立，總部位于意大利北部城市弗利，是世界豪華 游艇和休閑船舶設(shè)計、制造及銷售領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，旗下?lián)碛腥?球享負盛名、各具特色又優(yōu)勢互補的七大品牌，旗下七個品 牌包括 Riva、Wally、Ferretti Yachts （法拉帝游艇）、 Pershing、Itama、CRN 及 Custom Line。公司設(shè)計、生產(chǎn)及銷 售約8至95米的豪華復(fù)合材料游艇、專門定制游艇及超級游 艇，提供功能全面及日益廣泛的輔助服務(wù)，

2、滿足客戶的個性化 品味及要求。目前共有35個復(fù)合材料型號、10個專門定制型 號及2個超級游艇型號。根據(jù)Phil Draper Associates的資料，法拉帝集團是舷內(nèi)復(fù) 合及專門定制游艇市場上的龍頭企業(yè)，市占率從2018年的10% 增加至2021年的13%。2021年，集團旗下80至99英眠的舷 內(nèi)復(fù)合材料游艇及30米（約100英叭）至最長43米的舷內(nèi) 專門定制游艇取得較高市場份額，分別約20%及24%； 2021 年已售超級游艇數(shù)量位居行業(yè)前10名。基于超級游艇細分市客戶更高的自由度及個性化設(shè)計，內(nèi)部布局及家具根據(jù)客戶要 求制造，因此專門定制的利潤率會高于復(fù)合材料，中長期有 利集團利潤率

3、的提升。按定制程度，復(fù)合材料游艇目前占據(jù)了舷內(nèi)游艇市場、 舷外游艇市場和風(fēng)帆游艇市場的最大份額，2020年占比到達 80.4%,而專門定制及超級游艇分別占11.1%及8.5%,但是預(yù) 計2020至2025年復(fù)合材料、專門定制及超級游艇的復(fù)合年 增長率分別為6.2%、11.4%及11.8%,專門定制及超級游艇的 市場份額將會持續(xù)提升。根據(jù)超級游艇時代、聯(lián)合市場研究 及灼識咨詢報告，就集團主力開展的舷內(nèi)游艇市場而言，預(yù) 計2020至2025年舷內(nèi)專門定制及超級游艇的市場收益分別以 14.1%及12.6%的復(fù)合年增長率增長。中國內(nèi)地政策積極支持游艇業(yè)開展亞太地區(qū)游艇市場滲透率極低，這為集團業(yè)務(wù)中長期

4、的 增長及拓展開發(fā)提供了巨大空間，而且憑借母公司濰柴集團 強大技術(shù)創(chuàng)新和客戶資源等支持，有海南地方政府背景的基石 投資者的支持，我們看好集團在亞太地區(qū)的未來業(yè)務(wù)表現(xiàn)。 2020年亞太區(qū)每千人擁有游艇數(shù)目僅0.3艘，遠低于美洲及歐 洲地區(qū)的15.3及13.4艘，但亞太地區(qū)的超高凈值人士及極高 凈值人士數(shù)量預(yù)計將于未來五年10.2%的復(fù)合年增長率增加, 預(yù)計亞太地區(qū)的游艇市場規(guī)模于2025年可到達57億歐元。中國內(nèi)地推出積極支持游艇業(yè)的開展政策，例如海南、 深圳、青島及粵港澳大灣區(qū)等中國主要沿海地區(qū)公布優(yōu)惠的 稅收、進出口政策等措施，旨在配備更完善的港口基礎(chǔ)設(shè)施， 促進行業(yè)持續(xù)增長。海南省已公布多

5、個利好游艇業(yè)的政策， 如2020年底公布的海南自由貿(mào)易港“零關(guān)稅”及游艇管理辦 法，包括大幅降低游艇關(guān)稅及進口環(huán)節(jié)稅，開展多個特色、 互通的“游艇小鎮(zhèn)”，集團有望在海南省的土地審批、稅率、 碼頭使用上獲得一定優(yōu)惠及政策支持。圖表22：預(yù)計亞太地區(qū)游艇市場規(guī)模的五年CAGR到達8. 9%歐洲、中東及非洲地區(qū)美洲地區(qū)亞太地區(qū)總計8.9%8.0%2020-2025CAGR來源：聯(lián)合市場研究、灼識咨詢報告、中泰國際研究部多品牌策略，優(yōu)勢互補集團旗下?lián)碛衅邆€品牌，包括Riva、Wally、Ferretti Yachts （法拉帝游艇）、Pershing、Itama、CRN 及 Custom Line,各

6、品牌有不同定位及獨特性，滿足不同客戶需求。此外, 集團給予各品牌團隊較大權(quán)力，例如每個品牌有各自的工程 經(jīng)理、銷售主管及公關(guān)團隊，負責(zé)產(chǎn)品設(shè)計開發(fā)、銷售策略及 管理與媒體的溝通。在原材料采購、組件生產(chǎn)、研發(fā)等本錢 管理集中在集團層面處理，以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，增加經(jīng)營 效率。集團將每年收入的3-4%用于研發(fā)新產(chǎn)品，平均每年推出 或升級7個船型，持續(xù)更新產(chǎn)品組合，以維持業(yè)務(wù)增長及保 持競爭優(yōu)勢。例如，于2018年至2021年三季度共推出28個 型號，而新型號占累積訂單到達53.0%。集團縮短產(chǎn)品上市年 期，將復(fù)合材料及專門定制型號的平均上市年期從2016年的 約5.6年降低到2020年的3.7年，

7、并預(yù)計2022至2024年共 有18個型號可以推出市場，未來會更聚焦開展80英眠以上 較高利潤率的專門定制游艇。七大品牌的主要特征：Riva品牌對高性能追求，完美結(jié) 合當(dāng)代、現(xiàn)代設(shè)計要素，專注打造細節(jié)、品味精華。Wally將 最新的技術(shù)與現(xiàn)代設(shè)計相匹配，并不斷研究如何用性能、舒適 度和格調(diào)來提高水面享樂。法拉帝游艇具有豪華的船艙，寬敞 而優(yōu)雅的內(nèi)部布局，非常適合家庭航游。Pershing將完美的線條及形狀與頂級航海發(fā)動機功率相結(jié)合，以確保在不犧牲舒適 感的情況下高速運轉(zhuǎn)。Itama那么是高性能和優(yōu)雅兼具的開放式 游艇領(lǐng)域的領(lǐng)先品牌。Custom Line及CRN致力于滿足需要 高度定制或完全個

8、性化的需求。銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球，復(fù)購率顯著提升集團高端的品牌定價及貼心服務(wù)增加客戶忠誠度，2018 年至2020年集團凈收益的42%來自老客戶復(fù)購，回頭客數(shù)目 從2015至2017年的109名大幅增加至2018年至2020年的 134 名。公司銷售渠道主要是內(nèi)部直營團隊、外部經(jīng)銷商和經(jīng)紀 人銷售組成，并在歐洲、中東和非洲、美洲及亞太等區(qū)域超 過70個國家及地區(qū)建立實體銷售據(jù)點，包括1）米蘭、倫敦、 摩納哥及帕爾馬（覆蓋歐洲、中東和非洲市場）；2）勞德代 爾堡、棕桐灘、那不勒斯及薩格港（覆蓋美洲市場）；3）香 港及上海，（覆蓋亞太市場）。截至21年9月30日，集團 的銷售網(wǎng)絡(luò)由96名內(nèi)部銷售、52

9、名外部經(jīng)銷商及300多名經(jīng) 紀人組成。集團通過經(jīng)銷商減少存貨積壓風(fēng)險，密切管控銷售 過程以及與終端客戶建立直接關(guān)系。此外，集團提供以舊換 新服務(wù)，促進銷售。船身長度小于30米的游艇主要通過經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)進行銷售。 集團首先與經(jīng)銷商簽訂銷售合約，經(jīng)銷商接著與終端客戶簽訂背靠背銷售合約。而對于型號大于30米游艇的銷售，通常 在經(jīng)紀人與客戶簽訂初始合約后，由集團內(nèi)部團隊直接接管 訂單。多元增值服務(wù)構(gòu)建360度全方位生態(tài)系統(tǒng)公司的輔助增值業(yè)務(wù)在快速增長，包括1）游艇經(jīng)紀、租 賃及管理服務(wù)；2）為游艇設(shè)計和制造豪華內(nèi)飾配件的航海用 木制家具服務(wù)；3）售后及翻修服務(wù)；4）為海岸巡邏及救援船 業(yè)的市場設(shè)計、生產(chǎn)

10、、銷售艦艇和提供服務(wù)的法拉帝公務(wù)艇 部；5）通過提供獨特原創(chuàng)的收藏品，高端私享服務(wù)的品牌延 伸服務(wù)。近年來，法拉帝公務(wù)艇部的業(yè)務(wù)收益取得積極進展， 2018年2021年凈收入的復(fù)合年增長率到達57.9%o根據(jù)灼識 咨詢的報告，預(yù)計全球海岸巡邏及救援船市場規(guī)模將到達112 億歐元，相當(dāng)于2020至2025年復(fù) 合年增長率到達13.6%o 我們認為集團能夠充分利用Itama和Pershing等品牌的產(chǎn)品平 臺積累，迅速擴大市場份額，并利用FSD業(yè)務(wù)的高利潤率， 進一步穩(wěn)定營收和盈利。業(yè)務(wù)模式獨特使壞帳風(fēng)險非常低公司與終端客戶簽訂的銷售合約主要條款包括，終端客 戶需要支付首付款；當(dāng)客戶取消訂單時，法

11、拉帝集團有權(quán)保留預(yù)付款；假設(shè)公司延遲交付集成游艇，通常不面臨任何處分， 但假設(shè)延遲超過90天，那么客戶有權(quán)終止合約并獲得全額退款。此外，公司可以通過游艇轉(zhuǎn)售抵銷客戶不履行合約的風(fēng) 險。根據(jù)標準銷售合約，客戶通常需要支付至少總價值的10% 作為首付，然后根據(jù)游艇類型支付一定次數(shù)的里程碑付款。當(dāng) 客戶未能于14天寬限期后支付相關(guān)流程的付款或客戶取消訂 單時，公司將保存所有預(yù)支款項，并有權(quán)把游艇賣予另一個客 戶。由于奢侈品行業(yè)的性質(zhì)及獨特性，公司在過往未曾遇到 轉(zhuǎn)售的困難。即使截至2018年、2019年、2020年及2021年 前九個月，公司取消訂單的合約總值分別為2,990萬、4,130 萬、1,

12、920萬及1,490萬歐元，但公司最終通過游艇轉(zhuǎn)售的方 式收回所有相關(guān)的生產(chǎn)本錢，并沒有因取消訂單而造成實際損 失。在與客戶簽訂銷售合約后，集團才與經(jīng)銷商或經(jīng)紀人簽 訂傭金協(xié)議。場高度分散，我們認為按收入規(guī)模計，法拉帝是世界上最大 的游艇公司之一。業(yè)務(wù)及股權(quán)開展歷程2012年歐債危機席卷之時，法拉帝集團陷入債務(wù)危機和 經(jīng)營不善，未歸還貸款約有5.8億歐元，7月3日，中國機械 工業(yè)百強企業(yè)、山東國資委下屬的濰柴集團以1.78億歐元收 購法拉帝75%的股權(quán)，法拉帝隨即成為由濰柴控股（香港）全資 擁有的FIH旗下全資子公司。其后，法拉利家族控制的F Investments在2016年向其他股東收購F

13、IH的股份，成為公司 第二大股東。戰(zhàn)略重組之后，法拉帝集團的債務(wù)危機得以緩 解，業(yè)務(wù)逐步走出低谷。2018年，集團凈收入到達6.15億歐 元，凈利潤為3,100萬歐元。公司股權(quán)架構(gòu)及管理人員介紹法拉帝（9638 HK）于2022年3月31日在香港聯(lián)交所掛牌 上市，全球出售連同局部超額配股權(quán)獲行使后集資凈額為 18.7億港元（約2.1億歐元），并引入陽光保險、三亞發(fā)控、海 南自貿(mào)港基金、海南金控及海發(fā)控股為基石投資者。緊隨22 年3月全球出售完成后，濰柴集團通過FIH持有公司64.541% 股權(quán)，而F Investments持有8.353%股權(quán)。2.投資亮點2022年Q1主要經(jīng)營數(shù)據(jù)全面向好法拉

14、帝集團的業(yè)務(wù)于2022年一季度繼續(xù)取得積極進展， 新訂單、凈收入、EBITDA均錄得明顯增長。一季度集團與 丹麥ReisbergAS公司簽訂新的獨家經(jīng)銷協(xié)議，在丹麥營銷法 拉帝游艇、Pershing及Riva品牌，繼續(xù)發(fā)揮品牌優(yōu)勢擴展市 場。業(yè)務(wù)方面，一季度集團交付了 48艘游艇，包括41艘復(fù) 合材料游艇、6艘專門定制游艇及1艘超級游艇，交付數(shù)量較 去年同期增加8艘。新訂單及收入亦取得明顯增長，一季度新 訂單到達3.94億歐元，同比增長97.2%；累積訂單到達13.2 億歐元，同比增加30.0%,其中專門定制及超級游艇的累積訂 單占比擬21年底分別增加2個百分點至31%及3個百分點至 32%,

15、反映集團的高端品牌及技術(shù)獲客戶認可。在收入方面，一季度凈收入到達2.57億歐元，同比增加 37.9%,其中較高利潤率的專門定制游艇凈收入同比增加 103.6%至0.96億歐元，收益占比大增12個百分點至37%。集 團的經(jīng)調(diào)整EBITDA到達0.32億歐元，同比大增78.4%, EBITDA利潤率同比增加3.4個百分點至13%,主因1）高累 積訂單導(dǎo)致等待名單更長，集團有更強的定價能力；2）專門 定制游艇等最具盈利能力業(yè)務(wù)分部的市場份額增加；3）采購 的規(guī)模經(jīng)濟及更有效率地吸收固定本錢。2021年業(yè)績?nèi)鎻?fù)蘇，集團凈收益錄得8.9億歐元，同 比增長47.0%,超越疫情前水平。其中來自復(fù)合材料、專

16、門 定制及超級游艇的凈收益分別同比增長55.6%、48.2%及 32.7%o按地區(qū)表現(xiàn)，歐洲、中東及非洲地區(qū)與美洲地區(qū)是主 要的增長動力，21年凈收益分別同比增長48.0%及92.6%至 3.8億歐元及2.9億歐元，分別較19年增長30.6%及62.8%。我們認為各國防疫政策放開后，經(jīng)濟迅速恢復(fù)，市場對 集團過往推出的游艇型號需求旺盛，隨著未來三年有更多的 新產(chǎn)品推出市場，以及在科技及設(shè)計上的創(chuàng)新，勢必持續(xù)推動 集團的業(yè)務(wù)增長。此外，集團進入不受經(jīng)濟周期影響且具極 大開展?jié)摿Φ墓珓?wù)艇市場，加上具較高利潤率的專門定制游艇 的收入及累積訂單占比提升，將有助提高集團的盈利能力。 長期看來，預(yù)計亞太地

17、區(qū)的超高凈值及極高凈值人士的數(shù)目 于2020至2025年的復(fù)合年增長率分別到達10.8%及11.6%, 加上亞太地區(qū)游艇市場的滲透率較低，而中國內(nèi)地特別是海 南省出臺包括零關(guān)稅等一系列政策積極支持游艇業(yè)的開展，我 們長線看好集團在亞太地區(qū)的開展?jié)摿?。濰柴集團及FInvestments （法拉利家族的投資平臺）為 主要股東，強強聯(lián)手控股公司濰柴集團實力強大，始創(chuàng)于1946年的濰柴，總 部位于山東省濰坊市，作為領(lǐng)先的裝備制造商，產(chǎn)品涵蓋動力系統(tǒng)、汽車零部件、工程機械、智能物流、農(nóng)業(yè)裝備、海洋 運輸裝備等。產(chǎn)品通過其全球分銷渠道覆蓋了 110多個地區(qū)。濰柴是一家跨領(lǐng)域、跨行業(yè)經(jīng)營的國際化公司，在全球

18、 擁有動力系統(tǒng)、商用車、農(nóng)業(yè)裝備、工程機械、智能物流、 海洋交通裝備等業(yè)務(wù)板塊，子公司普及歐洲、北美、亞洲等地 區(qū)，產(chǎn)品遠銷110多個國家和地區(qū)。2021年營業(yè)收入超過 3000億元，名列中國企業(yè)500強第77位，中國制造業(yè)500強 第23位，中國機械工業(yè)百強企業(yè)第一位。母公司濰柴給公司 帶來六大利好，包括：1）目前法拉帝旗下游艇發(fā)動裝備主要來自意大利生產(chǎn)商。 濰柴的全系列發(fā)動機產(chǎn)品及技術(shù)儲藏可完全滿足法拉帝游艇的 動力需求，未來在中國內(nèi)地市場采用濰柴的發(fā)動裝置，實現(xiàn) 零部件國產(chǎn)，有效降低生產(chǎn)本錢；2）工業(yè)化高端制造及數(shù)字 化經(jīng)驗；3）提高工藝制造水平；4）實行精益化管理，模塊化 協(xié)同制造，從

19、而節(jié)省本錢；5）幫助公司成立法拉帝公務(wù)艇部; 6）濰柴擁有強大的亞太區(qū)資源及公司知名度，受中國內(nèi)地超 高凈值人士的高度認可，為法拉帝鞏固中國內(nèi)地市場的客戶 基礎(chǔ)。濰柴集團生產(chǎn)的低、中、高速船用柴油機應(yīng)用廣泛。 2021年，濰柴集團在中國船舶動力市場占有率超過55%,集 團同時向高端游艇市場進軍。濰柴M系列大缸徑發(fā)動機最低油耗為190g/kWh,噪聲聲級小于100dB（A）,在節(jié)油和環(huán)保方 面具有明顯優(yōu)勢。其中高端12M33系列發(fā)動機采用濰柴自主 研發(fā)的電控高壓共軌系統(tǒng)可精確控制發(fā)動機噴油量、降低噪 音，適用于高端商務(wù)船。WH系列發(fā)動機采用高效脈沖增壓技 術(shù)，動力強勁、節(jié)能環(huán)保且操作方便。WP1

20、3F系列高端艇用 發(fā)動機采用輕量化、減振降噪設(shè)計，搭載濰柴智慧云平臺， 符合高端船舶智能化轉(zhuǎn)型升級的趨勢。此外為順應(yīng)節(jié)能減排的 大趨勢，濰柴集團與博杜安聯(lián)合開發(fā)雙燃料發(fā)動機，以提供 更環(huán)保的解決方案。F Investments 由 Ferrari S.p.A.的副主席 Piero Ferrari 先生 控制，F(xiàn)errari為2021年全球品牌價值500強位列第二，同時 為全球領(lǐng)先高性能豪華跑車制造商之一。Piero Ferrari先生為 公司的董事會副主席及戰(zhàn)略產(chǎn)品委員會成員，在制定整體業(yè) 務(wù)策略及促進產(chǎn)品創(chuàng)新方面發(fā)揮積極作用。例如法拉帝與法拉 利車隊合作，旗下游艇品牌RIVA贊助Charle

21、s Leclerc與 Carlos Sainz的Halo保護裝置和頭盔。全球超高凈值人士數(shù)目增長迅速，支持游艇行業(yè)快速增 長全球奢侈品市場規(guī)模與全球超高凈值（可投資及流動資產(chǎn) 500萬至5,000美元）及極高凈值（可投資及流動資產(chǎn)超過5,000 萬美元）人士數(shù)目呈高度相關(guān)性。根據(jù)瑞信2021年全球財富數(shù)據(jù)手冊及灼識咨詢的報告，即使在疫情影響下，2020年全球 超高凈值人士數(shù)目較19年增長10.3%至680萬人，當(dāng)中美洲 地區(qū)及亞太地區(qū)同比增長分別到達13.1%及17.3%至290萬人 及210萬人；2020年全球極高資產(chǎn)凈值人士數(shù)目同比增長 12.3%,其中美洲地區(qū)及亞太地區(qū)分別增長14.7%及11.8%o 報告預(yù)計2020至2025年全球超高凈值及極高凈值人士數(shù)目 將以10.2%及9.9%的復(fù)合年增速增長。來源：瑞信2021年全球財富數(shù)據(jù)手冊、灼識咨詢報告、中泰國際研究部根據(jù)灼識咨詢的報告，游艇市場是奢侈品細分行業(yè)內(nèi)增 長較快的市場，占全球奢侈品行業(yè)份額自2016年以來不斷攀 升，并于2020年到達1.89%,預(yù)計到2020至2025年游艇行業(yè)市場規(guī)模復(fù)合年增長到達7.3%, 2025年將占全球奢侈品業(yè) 的 1.92%o游艇按