α與β因素共振20年業(yè)績(jī)喜人21年堅(jiān)持業(yè)績(jī)?yōu)橥跖c龍頭主線

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250012 結(jié)構(gòu)性牛市行情下，2020 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 28% 4 HYPERLINK l _TOC_250011 2020 年市場(chǎng)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，交投活躍度顯著提升 4 HYPERLINK l _TOC_250010 2020 年券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 28%，ROE 持續(xù)回升 5 HYPERLINK l _TOC_250009 券商間業(yè)績(jī)分化加劇，頭部集中化趨勢(shì)不改 7 HYPERLINK l _TOC_250008 經(jīng)紀(jì)投行齊發(fā)力，自營(yíng)投資分化明顯 8 HYPERLINK l _TOC_250007 經(jīng)紀(jì)：2020 全年市場(chǎng)活躍度高

2、漲，助推收入大增近五成 8 HYPERLINK l _TOC_250006 投行：創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革再下一城，IPO 井噴式爆發(fā) 10 HYPERLINK l _TOC_250005 信用：兩融規(guī)模加速增長(zhǎng)，融券業(yè)務(wù)取得突破 14 HYPERLINK l _TOC_250004 自營(yíng)：小幅增長(zhǎng)下，預(yù)計(jì)券商間表現(xiàn)分化加劇 16 HYPERLINK l _TOC_250003 資管：規(guī)模持續(xù)下降，券商間主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型分化顯著 18 HYPERLINK l _TOC_250002 盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì) 21 年穩(wěn)中有升 19 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議：業(yè)績(jī)?yōu)橥?，龍頭主線 21

3、HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 21圖表目錄圖 1：2020 年滬深 300 指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、證券 II（中信）指數(shù)走勢(shì) 4圖 2：2018/01-2020/07 月度日均股票成交額（億元） 4圖 3：2018/01-2021/01 月度上交所、深交所日均換手率（%） 5圖 4：2019 年vs2020 年全行業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入（億元）及增速 5圖 5：2012-2020 年證券行業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比情況 6圖 6：2012-2020 年證券行業(yè)凈利潤(rùn)率變化情況 6圖 7：2020 年證券行業(yè) ROE 繼續(xù)回升 7圖 8：2020 年證券行業(yè)杠桿率小幅提升 7圖 9：20

4、11-2020 年 A 股全市場(chǎng)雙邊股基成交額 9圖 10：2011-2020 全行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平均傭金率 9圖 11：2012-2020 年首發(fā)募集資金規(guī)模及家數(shù) 11圖 12：2012-2020 年股權(quán)融資規(guī)模及增速 11圖 13：2012-2020 年券商債券承銷(xiāo)（企業(yè)債、公司債、ABS）規(guī)模 12圖 14：2018/01-2021/01 全市場(chǎng)兩融余額及融券余額占比 15圖 15：2018/01-2021/01 全市場(chǎng)股票質(zhì)押市值 15圖 16：2013-2020 全部券商合計(jì)凈資產(chǎn) 18圖 17：2017Q1-2020Q3 證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模與主動(dòng)管理占比 19圖 18：券商主動(dòng)管理

5、規(guī)模占比均呈現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)（15 家） 19表 1：2020 年上市券商（33 家）預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)及增速 7表 2：主要券商基金投顧產(chǎn)品基本情況 10表 3：2020 年上市券商股權(quán)承銷(xiāo)排名（42 家，合并口徑） 12表 4：2020 年上市券商債券承銷(xiāo)排名（42 家，合并口徑） 13表 5：18 家上市券商 2020 年計(jì)提減值情況 15表 6：券商科創(chuàng)板跟投排行榜（億元，截至 2020 年 12 月 31 日） 16表 7：2020 年證券行業(yè)業(yè)績(jī)彈性測(cè)算 20結(jié)構(gòu)性牛市行情下，2020 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 28%2020 年市場(chǎng)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，交投活躍度顯著提升2020 年股市呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性牛市行情，券

6、商贏業(yè)績(jī)、輸表現(xiàn)。2020 年 A 股市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的“龍頭”結(jié)構(gòu)性牛市行情，在消費(fèi)、醫(yī)藥、科技板塊的帶領(lǐng)下，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)上漲 64.96%，而相比之下滬深 300 指數(shù)上漲 27.21%，證券 II（中信）累計(jì)上漲 10.77%，跑輸大盤(pán)指數(shù)的同時(shí)，表現(xiàn)出了股價(jià)走勢(shì)與基本面表現(xiàn)背離的現(xiàn)象。圖 1：2020 年滬深 300 指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、證券 II（中信）指數(shù)走勢(shì)70%60%50%40%30%20%10%0%-10%2019-12-312020-01-092020-01-172020-02-042020-02-122020-02-202020-02-282020-03-092020-03-

7、172020-03-252020-04-022020-04-132020-04-212020-04-292020-05-122020-05-202020-05-282020-06-052020-06-152020-06-232020-07-032020-07-132020-07-212020-07-292020-08-062020-08-142020-08-242020-09-012020-09-092020-09-172020-09-252020-10-132020-10-212020-10-292020-11-062020-11-162020-11-242020-12-022020-12-

8、102020-12-182020-12-28-20%滬深300創(chuàng)業(yè)板證券(中信)數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、東方證券研究所2020 年市場(chǎng)交投活躍度顯著提升。在流動(dòng)性充足+宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+政策紅利釋放的共同作用下，2020 年市場(chǎng)交投活躍度較 19 年同期顯著提升：1）2020 年日均股票成交額 9034.80 億元，較 2019年的 5599.31 億元同比增加 61.36%；2）2020 年上證日均換手率 0.82%，深證日均換手率 2.25%，較 2019 年的 0.65%和 1.84%同比提升 25.62%和 22.29%。圖 2：2018/01-2020/07 月度日均股票成交額（億元）16,

9、00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-120數(shù)據(jù)來(lái)源：W

10、IND、東方證券研究所圖 3：2018/01-2021/01 月度上交所、深交所日均換手率（%）3.53.02.52.01.51.00.52018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09

11、2020-102020-112020-122021-010.0上交所日均換手率（%）深交所日均換手率（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、東方證券研究所2020 年券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 28%，ROE 持續(xù)回升營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 24.41%，經(jīng)紀(jì)與投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出。2020 年證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示：1） 134 家券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4484.79 億元，同比增長(zhǎng) 24.41%。2）各主營(yíng)業(yè)務(wù)全線增長(zhǎng)，其中經(jīng)紀(jì)、投行、信用、資管、自營(yíng)同比增速分別為 47.42%、39.25%、28.74%、8.88%、3.38%。3）業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)同比保持穩(wěn)定，自營(yíng)業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)與資管業(yè)務(wù)收入占比分別達(dá)到 2

12、8.16%、25.89%、14.99%、13.31%、6.68%。圖 4：2019 年vs2020 年全行業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入（億元）及增速1,4001,2001,0008006004002000經(jīng)紀(jì)投行資管自營(yíng)利息其他20192020增速50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、東方證券研究所圖 5：2012-2020 年證券行業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比情況16%4%22%2%16%6%12%19%4%11%17%14%8%10%13%11%13%27%5%12%5%9%9%21%30%34%10%16%28%7%15%39%48%10%14%8%13%40%47%

13、32%26%23%22%26%10%4%9%8%12%11%25%17%28%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201220132014201520162017201820192020經(jīng)紀(jì)投行資管自營(yíng)利息其他數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、東方證券研究所凈利潤(rùn)增長(zhǎng)27.98%，凈利潤(rùn)率回升至 35.13%。1）134 家券商2020 年合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1575.34億元，同比增長(zhǎng) 27.98%。2）2020 證券行業(yè)的凈利潤(rùn)率回升至 35.13%，達(dá)到 2017 年來(lái)的新高，如果剔除毛利率較低的其他業(yè)務(wù)收入（近年來(lái)收入占比快速提升，主要為大宗商品交易），實(shí)際的凈利率水平更高

14、。ROE 回升至 7.28%，杠桿率創(chuàng) 15 年以后新高。2020 年證券行業(yè)平均 ROE 為 7.28%，同比 2019 年提升近 15.56 個(gè)百分點(diǎn)，亦創(chuàng)下 2015 年以來(lái)的新高。但不難看出，隨著各家券商紛紛補(bǔ)充資本金以及行業(yè)重資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型不斷推進(jìn)，行業(yè)整體 ROE 水平面臨下行壓力，券商亟需通過(guò)提升杠桿率、改善重資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等手段提升盈利效率。截至 2020 年底，行業(yè)權(quán)益乘數(shù)（剔除代理買(mǎi)賣(mài)證券款）較 2019 年提升 0.32 至 3.13 倍。圖 6：2012-2020 年證券行業(yè)凈利潤(rùn)率變化情況7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002012201

15、3201420152016201720182019202045%40%35%30%25%20%15%10%5%0%營(yíng)業(yè)收入（億元）凈利潤(rùn)（億元）凈利潤(rùn)率數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、東方證券研究所圖 7：2020 年證券行業(yè) ROE 繼續(xù)回升25,00025%20,00020%15,00015%10,00010%5,0005%0201220132014201520162017201820190%2020凈資產(chǎn)（億元）凈利潤(rùn)（億元）ROE數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、東方證券研究所圖 8：2020 年證券行業(yè)杠桿率小幅提升3.53.02.52.01.51.020122013201420152016201720182

16、0192020數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、東方證券研究所券商間業(yè)績(jī)分化加劇，頭部集中化趨勢(shì)不改上市券商 2020 年業(yè)績(jī)分化加劇，多數(shù)券商業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增。截至 2020 年 2 月 25 日，合計(jì)有33 家上市券商發(fā)布了 2020 年業(yè)績(jī)預(yù)告或業(yè)績(jī)快報(bào)，其中，31 家實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)幅度整體較大：1）中信證券、國(guó)泰君安、廣發(fā)證券、中信建投凈利潤(rùn)分別為 148.97、111.02、100.42 和 95.09，排名前四；2）33 家券商中，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)同比增速超 50%的有 18 家，其中華鑫股份、光大證券、東方財(cái)富、華創(chuàng)陽(yáng)安和興業(yè)證券低基數(shù)下業(yè)績(jī)?cè)鏊倬^(guò) 100%。表 1：2020 年上市券商（33

17、 家）預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)及增速證券代碼證券簡(jiǎn)稱2020 年預(yù)期凈利潤(rùn)（億元）2020 年凈利潤(rùn)同比增速（%）報(bào)告披露類型600030.SH中信證券148.9721.82業(yè)績(jī)快報(bào)601211.SH國(guó)泰君安111.0228.54業(yè)績(jī)快報(bào)000776.SZ廣發(fā)證券100.4233.20業(yè)績(jī)快報(bào)601066.SH中信建投95.0972.85業(yè)績(jī)快報(bào)601995.SH中金公司68.28-75.5261.08-78.18業(yè)績(jī)預(yù)告601881.SH中國(guó)銀河72.4438.55業(yè)績(jī)快報(bào)300059.SZ東方財(cái)富45-49145.73-167.57業(yè)績(jī)預(yù)告601377.SH興業(yè)證券37-41110.00-130.00業(yè)

18、績(jī)預(yù)告600958.SH東方證券27.2311.82業(yè)績(jī)快報(bào)600918.SH中泰證券27.2120.95業(yè)績(jī)快報(bào)601788.SH光大證券24.15325.21業(yè)績(jī)預(yù)告601108.SH財(cái)通證券22.4920.08業(yè)績(jī)快報(bào)000783.SZ長(zhǎng)江證券20.8425.09業(yè)績(jī)快報(bào)601555.SH東吳證券16.50-17.2059.09-65.84業(yè)績(jī)預(yù)告601878.SH浙商證券16.2768.18業(yè)績(jī)快報(bào)002939.SZ長(zhǎng)城證券14.49-15.8746.00-60.00業(yè)績(jī)預(yù)告601236.SH紅塔證券14.10-14.9768.36-78.78業(yè)績(jī)預(yù)告000728.SZ國(guó)元證券13.6

19、048.75業(yè)績(jī)快報(bào)000686.SZ東北證券13.2531.56業(yè)績(jī)快報(bào)002673.SZ西部證券10.01-11.4163.99-86.93業(yè)績(jī)預(yù)告601696.SH中銀證券8.8310.60業(yè)績(jī)快報(bào)002945.SZ華林證券8.01-8.3181.26-88.05業(yè)績(jī)預(yù)告002797.SZ第一創(chuàng)業(yè)7.70-8.2150.00-60.00業(yè)績(jī)預(yù)告601990.SH南京證券8.1014.14業(yè)績(jī)快報(bào)002500.SZ山西證券7.40-8.0545.00-57.75業(yè)績(jī)預(yù)告000750.SZ國(guó)海證券7.2749.09業(yè)績(jī)快報(bào)600621.SH華鑫股份7.081002.00業(yè)績(jī)預(yù)告600155.

20、SH華創(chuàng)陽(yáng)安6.58152.71業(yè)績(jī)預(yù)告601162.SH天風(fēng)證券4.32-5.0140.27-62.92業(yè)績(jī)預(yù)告601375.SH中原證券0.96-1.1464.79-95.70業(yè)績(jī)預(yù)告002670.SZ國(guó)盛金控(4.5)-(2.5)(572.66)-(362.59)業(yè)績(jī)預(yù)告601099.SH太平洋(7.5)-(6.5)(262.02)-(240.42)業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東方證券研究所經(jīng)紀(jì)投行齊發(fā)力，自營(yíng)投資分化明顯經(jīng)紀(jì)：2020 全年市場(chǎng)活躍度高漲，助推收入大增近五成2020 年 A 股市場(chǎng)股基成交額同比+61.36%。繼 2019 年增長(zhǎng) 35.85%之后，2020 年A 股市

21、場(chǎng)雙邊股基成交額進(jìn)一步大增 61.36%至 441.90 萬(wàn)億元，創(chuàng)造了僅次于 2015 年的 541.73 萬(wàn)億元的歷史第二高記錄。圖 9：2011-2020 年 A 股全市場(chǎng)雙邊股基成交額60050040030020010002011201220132014201520162017201820192020300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%全市場(chǎng)股基成交額（萬(wàn)億元）同比增速數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、東方證券研究所全行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比增長(zhǎng) 47.42%，傭金率持續(xù)小幅下行。2020 年全部 138 家券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)（含交易席位租賃）凈收入 1161

22、.10 億元，同比增長(zhǎng) 47.42%，疊加代銷(xiāo)金融產(chǎn)品凈收入的 134.38 億元，證券行業(yè)共實(shí)現(xiàn)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入 1295.48 億元，收入貢獻(xiàn)度高達(dá) 28.89%，重奪五大主營(yíng)業(yè)務(wù)第一位。值得注意的是，行業(yè)傭金率仍在持續(xù)小幅下滑趨勢(shì)，繼 2019年首次跌破萬(wàn)三之后，2020 年行業(yè)平均經(jīng)紀(jì)傭金率進(jìn)一步下滑至萬(wàn)分之 2.63，其中下半年僅為萬(wàn)分之 2.54，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年行業(yè)經(jīng)紀(jì)傭金率仍將維持小幅下滑的態(tài)勢(shì)，但是下降空間愈發(fā)縮小，且券商間傭金率的變化趨勢(shì)也將逐漸分化。圖 10：2011-2020 全行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平均傭金率0.09%0.08%0.07%0.06%0.05%0.04%0.03%

23、0.02%0.01%2011H12011H22012H12012H22013H12013H22014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H20.00%行業(yè)平均傭金率數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、東方證券研究所基金投顧試點(diǎn)取得一定突破，代銷(xiāo)金融產(chǎn)品收入大幅增長(zhǎng)。截至目前，共有 18 家機(jī)構(gòu)，包括5 家基金公司、3 家第三方銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)、7 家券商及 3 家銀行，獲得了基金投顧業(yè)務(wù)的試點(diǎn)資格。不難看出，基金投顧領(lǐng)域不是任何一類金融機(jī)構(gòu)的獨(dú)角戲，相反地，4 類機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)各有千秋、群雄逐鹿的競(jìng)爭(zhēng)格局

24、。券商在基金投顧業(yè)務(wù)上無(wú)明顯短板，各方面實(shí)力最為全面與均衡。在四類機(jī)構(gòu)中，券商的在各層面的實(shí)力相對(duì)均衡。在策略層面，券商依托其多年經(jīng)營(yíng)的研究所，在投研能力上建立了穩(wěn)固的護(hù)城河。同時(shí)在服務(wù)端，券商可以通過(guò)規(guī)模較大的投顧團(tuán)隊(duì)，將即有投研成果進(jìn)行有效轉(zhuǎn)化。在線下渠道方面，券商線下網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量?jī)H次于銀行，強(qiáng)于公募基金公司及第三方銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)；在線上渠道方面，券商依托其布局多年的移動(dòng)端證券服務(wù)平臺(tái)，可以提供線上智能投顧及人工投顧。此外，券商也具備一定的高端客戶積累。因此，多元的獲客渠道、全面的服務(wù)覆蓋能力全面、穩(wěn)定的投研水平共同構(gòu)成券商在投顧業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。券商有望借助其更加全面而均衡的實(shí)力，最大化與其他機(jī)構(gòu)

25、的合作力度與廣度，力求在基金投顧領(lǐng)域取得主導(dǎo)的地位。表 2：主要券商基金投顧產(chǎn)品基本情況 國(guó)聯(lián)證券中國(guó)銀河國(guó)泰君安中信建投華泰證券智能投顧名稱基金投顧財(cái)富星基金管家君享投蜻蜓管家漲樂(lè)星投主要產(chǎn)品及特點(diǎn)追求穩(wěn)?。７€(wěn)?。?、追求增值（睿平衡）、追求收益（睿進(jìn)?。┑劝残耐?、穩(wěn)健投、靈活投、進(jìn)取投流動(dòng)性理財(cái)（月月盈、季季盈）、理財(cái)增值（鉆石精選組合）、主題投資（新基建組合）追求流動(dòng)性（安鑫添益）、追求報(bào)紙（稱心均衡）、追求增值（步步為 營(yíng)、價(jià)值典范）、追求高收益（勇攀高峰）打造出 10 余個(gè)不同風(fēng)險(xiǎn)層級(jí)的組合策略，對(duì)應(yīng)“打理閑錢(qián)”、“跑贏通脹”、“追求收益”三大類投資需求場(chǎng)景投資門(mén)檻10000 元10

26、00 元1000 元10000 元1000 元-1 萬(wàn)元不等投資費(fèi)用率0.6%-0.9%/年（折后）0.32-1.2%/年（折后）0.4%/年起，每日計(jì)提，按月支付0.3%-1.5%/年階梯式收取賬戶管理費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、東方證券研究所在基金投顧試點(diǎn)的引領(lǐng)之下，券商持續(xù)探索差異化發(fā)展路徑，加快財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，為投資者提供多樣化的財(cái)富管理服務(wù)，證券行業(yè)財(cái)富管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2020 年，券商實(shí)現(xiàn)代理銷(xiāo)售金融產(chǎn)品凈收入 134.38 億元，同比增長(zhǎng) 148.76%；實(shí)現(xiàn)投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入 48.03 億元，同比增長(zhǎng) 26.93%，券商服務(wù)居民財(cái)富管理能力進(jìn)一步提升，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效。投行

27、：創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革再下一城，IPO 井噴式爆發(fā)IPO 規(guī)模創(chuàng)下近十年新高，再融資穩(wěn)步增長(zhǎng)近三成。2020 年全行業(yè)股權(quán)承銷(xiāo)金額 1.69 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 9.96%，其中 IPO 規(guī)模繼 2019 年大幅增加 84.19%之后，進(jìn)一步大增 85.51%，創(chuàng)下自 2010 年之后的近十年新高?？苿?chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革貢獻(xiàn)頗豐。隨著 A 股全面注冊(cè)制改革的持續(xù)推進(jìn)與深入， A 股市場(chǎng)的上市與退市通道有望進(jìn)一步大通，實(shí)現(xiàn)常態(tài)化。2020 年全行業(yè)再融資（增發(fā)+配股）規(guī)模在新規(guī)的影響之下觸底反彈，達(dá)到 8960.57 億元，同比增長(zhǎng) 29.17%。隨著 A 股注冊(cè)制改革的觸角延伸至再融資業(yè)務(wù)領(lǐng)域，我

28、們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年 A 股再融資規(guī)模有望維持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。圖 11：2012-2020 年首發(fā)募集資金規(guī)模及家數(shù)圖 12：2012-2020 年股權(quán)融資規(guī)模及增速50004500400035003000250020001500100050002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202050045040035030025020015010050025000200001500010000500002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%IPO募

29、集資金(億元)IPO家數(shù)(右軸)股權(quán)承銷(xiāo)金額（億元）同比增速（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、東方證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、東方證券研究所債權(quán)承銷(xiāo)規(guī)模同比增長(zhǎng) 26.17%，續(xù)創(chuàng)歷史新高。債權(quán)承銷(xiāo)方面，2020 年券商主承的公司債、企業(yè)債、ABS 承銷(xiāo)規(guī)模達(dá) 5.90 萬(wàn)億元，高基數(shù)下同比增加 26.17%，繼 2019 年之后續(xù)創(chuàng)歷史新高。在股債承銷(xiāo)的雙重加持下，2020 年 138 家券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入 672.11 億元，同比增長(zhǎng) 39.25%，其中實(shí)現(xiàn)承銷(xiāo)保薦收入 590.88 億元，同比增長(zhǎng) 56.55%，為券商 2020 年增速最高的業(yè)務(wù)。注冊(cè)制改革下，股權(quán)承銷(xiāo)市場(chǎng)集中度持續(xù)提

30、升。2020 年全市場(chǎng)首發(fā)融資與再融資（增發(fā)、配股）規(guī)模合計(jì)為 1.37 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 44.24%。上市券商中，中信證券 2020 年股權(quán)融資（首發(fā)+再融資）金額排名全行業(yè)第一，合計(jì)承銷(xiāo)金額 3179.62 億元，市場(chǎng)份額高達(dá) 18.86%，中信建投、中金公司、華泰證券市場(chǎng)份額分別達(dá)到 13.92%、8.55%、8.40%，排名二到四位，值得注意的是 CR4 高達(dá) 49.73%。IPO 業(yè)務(wù)方面，中信建投 2020 年規(guī)模 836.57 億元，市場(chǎng)份額達(dá) 17.80%， CR4 亦高達(dá) 50.61%。債權(quán)融資規(guī)模快速增長(zhǎng)，中信建投、中信證券排名前二。2020 年券商承銷(xiāo)企業(yè)債規(guī)模達(dá) 39

31、26.39 億元，同比增長(zhǎng) 9.40%，承銷(xiāo)公司債規(guī)模達(dá) 3.37 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 32.43%，ABS 規(guī)模達(dá) 2.14 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 20.59%。上市券商中，中信建投、中信證券債券承銷(xiāo)（公司債、企業(yè)債、ABS）規(guī)模位居前二，分別為 6267.58 億元、6241.46 億元，市場(chǎng)份額分別為 10.62%、10.58%，大幅領(lǐng)先于其他券商。圖 13：2012-2020 年券商債券承銷(xiāo)（企業(yè)債、公司債、ABS）規(guī)模40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000201220132014201520162017201820192020200

32、%150%100%50%0%-50%企業(yè)債（億元）公司債（億元）ABS（億元）合計(jì)同比增速（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、東方證券研究所表 3：2020 年上市券商股權(quán)承銷(xiāo)排名（42 家，合并口徑）券商簡(jiǎn)稱承銷(xiāo)金額（億元）承銷(xiāo)家數(shù)市場(chǎng)份額合計(jì)IPO增發(fā)配股合計(jì)IPO增發(fā)配股中信證券18.86%3,179.62444.941,920.97219.3516139685中信建投13.92%2,346.19836.571,138.8941.9810139302中金公司8.55%1,440.41488.98817.940.006030230華泰證券8.40%1,416.13240.261,003.1714.

33、667821451國(guó)泰君安5.66%954.07216.86391.5719.977222261海通證券5.64%951.10607.79224.472.346425221招商證券3.55%598.22142.66286.260.004717170中國(guó)銀河2.48%418.2372.69294.2219.6217581申萬(wàn)宏源2.44%411.7963.48271.180.00267120國(guó)信證券1.80%303.1386.04105.473.39311291國(guó)金證券1.53%258.27164.3458.370.00341980東方證券1.33%223.7393.3390.040.00291

34、0120光大證券1.23%206.85107.5533.170.00351870興業(yè)證券1.21%204.3789.3347.6446.72291382東興證券1.21%203.7594.4954.620.00261260華西證券1.13%190.8820.85165.970.0010360中泰證券0.91%153.4816.55116.130.0017390浙商證券0.90%152.4040.9362.000.0015730國(guó)元證券0.83%140.5851.5717.980.0017930華鑫證券0.83%140.508.4567.9514.669331東吳證券0.83%139.8253.

35、5481.100.00191070第一創(chuàng)業(yè)0.69%116.4318.7764.930.0011270山西證券0.68%113.8321.9469.0611.8917591中原證券0.65%110.340.0090.345.837041天風(fēng)證券0.60%100.489.4070.320.0011250長(zhǎng)江證券0.53%89.5238.0231.500.0012620東北證券0.50%85.110.0049.1829.944021華創(chuàng)證券0.49%82.3417.8759.980.0013470南京證券0.46%77.1612.3634.8629.945311財(cái)通證券0.43%72.1330.9

36、29.940.0011430方正證券0.40%68.059.8532.870.007230西部證券0.39%65.5057.500.000.009800中銀證券0.34%58.0025.5713.422.727321廣發(fā)證券0.28%47.1844.280.000.009800紅塔證券0.25%42.229.6620.270.005110國(guó)聯(lián)證券0.22%37.3315.1811.800.008330華林證券0.20%33.4716.890.000.007300長(zhǎng)城證券0.15%25.542.0315.420.005120華安證券0.09%14.888.430.000.004200國(guó)海證券0.

37、07%11.064.466.600.002110西南證券0.03%5.670.005.670.002020太平洋0.02%3.530.003.530.003030上市券商90.73%15,293.314,284.367,838.80463.00105638238920行業(yè)合計(jì)100.00%16,856.674,699.638,447.60512.97125845345926數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、東方證券研究所表 4：2020 年上市券商債券承銷(xiāo)排名（42 家，合并口徑）市場(chǎng)份額(%)中信建投10.62%6,267.584,017.19305.811,944.57中信證券10.58%6,241.4

38、62,821.53270.093,149.84中金公司6.57%3,877.471,460.3821.202,395.90國(guó)泰君安5.72%3,375.661,734.69202.181,438.79華泰證券4.54%2,680.421,161.45141.241,377.73海通證券4.44%2,619.701,493.95397.27728.49招商證券3.81%2,248.62487.956.251,754.42光大證券3.38%1,993.96587.4125.641,380.91天風(fēng)證券2.16%1,276.68747.00189.90339.78中泰證券2.14%1,263.389

39、19.4132.30311.68國(guó)信證券1.91%1,125.07807.72104.15213.20申萬(wàn)宏源1.62%956.82572.6872.16311.97浙商證券1.54%910.74875.0932.493.16興業(yè)證券1.46%864.06515.3659.76288.94國(guó)金證券1.44%852.42701.4241.04109.96券商名稱總承銷(xiāo)金額(億元)公司債(億元)企業(yè)債(億元)ABS(億元)方正證券1.22%718.48596.5784.1037.81中銀證券1.17%690.65292.8915.05382.71東興證券1.03%607.46303.490.003

40、03.97東吳證券0.99%583.28513.0035.3034.99財(cái)通證券0.94%557.56521.0633.003.50東方證券0.89%526.46378.8175.7371.93長(zhǎng)江證券0.80%472.58252.92186.1333.53長(zhǎng)城證券0.71%418.50280.0926.50111.91廣發(fā)證券0.68%401.38161.18121.55118.66華西證券0.64%375.21211.6719.40144.14山西證券0.54%319.69297.134.2018.36中國(guó)銀河0.53%310.51240.2125.5044.79國(guó)海證券0.49%288.

41、29236.5646.005.73華創(chuàng)證券0.38%223.66153.177.5063.00西南證券0.32%190.67180.473.506.70太平洋0.27%159.96147.646.006.32第一創(chuàng)業(yè)0.23%135.44105.130.0030.31國(guó)元證券0.21%124.4391.1831.102.15中原證券0.20%118.50110.508.000.00西部證券0.18%107.6379.0011.7516.88華安證券0.14%80.3232.2918.0030.03南京證券0.10%60.3834.3124.072.00東北證券0.09%54.3154.310.

42、000.00華鑫證券0.07%42.1215.300.0026.82紅塔證券0.07%39.7833.003.003.78國(guó)聯(lián)證券0.01%7.170.000.007.17華林證券0.00%0.000.000.000.00上市券商74.84%44,168.4724,225.082,686.8817,256.51行業(yè)合計(jì)100.00%59,019.5133,695.123,926.3921,398.00數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、東方證券研究所信用：兩融規(guī)模加速增長(zhǎng)，融券業(yè)務(wù)取得突破2020 年兩融業(yè)務(wù)迎來(lái)黃金發(fā)展期，兩融余額持續(xù)快速提升。2020，隨著兩融標(biāo)的的持續(xù)擴(kuò)容、市場(chǎng)流動(dòng)性的充裕以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的

43、持續(xù)高企，A 股市場(chǎng)兩融規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。截至 2020 年末，兩融余額達(dá)到 1.62 萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng) 58.84%，其中融券余額達(dá) 1369.84 億元，較年初增長(zhǎng) 894.05%。融券余額更是突破千億元，有望持續(xù)創(chuàng) 2015 年以來(lái)新高。圖 14：2018/01-2021/01 全市場(chǎng)兩融余額及融券余額占比18,0009%16,0008%7%14,0006%12,0005%4%10,0003%8,0002%1%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-01

44、2019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-016,0000%兩融余額(億元)融券余額占比數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、東方證券研究所券商新增股票質(zhì)押業(yè)務(wù)態(tài)度謹(jǐn)慎，股票質(zhì)押參考市值低位徘徊。股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露之下，當(dāng)前券商對(duì)新增股票質(zhì)押業(yè)務(wù)普遍較為謹(jǐn)慎，疊加股質(zhì)業(yè)務(wù)監(jiān)管日益趨嚴(yán)，2020 年全市場(chǎng)股票質(zhì)押市值一直在 4

45、.55 萬(wàn)億左右低位徘徊，截至 2020 年末股票質(zhì)押參考市值為 4.30 萬(wàn)億。圖 15：2018/01-2021/01 全市場(chǎng)股票質(zhì)押市值7.06.56.05.55.04.54.03.52018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-0520

46、20-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-013.0數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、東方證券研究所結(jié)構(gòu)牛市下，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍較高，中小市值股票表現(xiàn)較差，帶來(lái)較大股票質(zhì)押減值風(fēng)險(xiǎn)，多家上市券商大幅計(jì)提信用減值。2020 年，多家上市券商大幅計(jì)提信用減值損失，18 家券商共計(jì)提減值超 200 億元。計(jì)提信用減值規(guī)模最大的券商是中信證券，前三季度計(jì)提各項(xiàng)信用減值損失 50.27 億，主要針對(duì)買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)。表 5：18 家上市券商 2020 年計(jì)提減值情況證券公司計(jì)提金額（億元）計(jì)提減值準(zhǔn)備事項(xiàng)中信證券50.27（前三季度）買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)計(jì)提

47、減值 35.18 億元東方證券38.82買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)計(jì)提減值 36.97 億元光大證券22.47子公司 MPS 事項(xiàng)計(jì)提減值 15.5 億元中信建投13.19買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)計(jì)提減值 9.89 億元國(guó)泰君安13.12買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)計(jì)提減值 6.17 億元太平洋11.7應(yīng)收賬款計(jì)提減值 4.42 億元方正證券8.01買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)計(jì)提減值 2.7 億元興業(yè)證券6.14融出資金計(jì)提減值 4.42 億元中國(guó)銀河6.01買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)計(jì)提減值 3.14 億元國(guó)海證券5.68買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)計(jì)提減值 3.92 億元國(guó)元證券4.92買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)計(jì)提減值 4.23 億元天風(fēng)證券4.89其他資產(chǎn)

48、計(jì)提減值 2.25 億元長(zhǎng)江證券4.69買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)計(jì)提減值 2.47 億元財(cái)通證券4.67融出資金計(jì)提減值 4.5 億元中原證券3.08其他債權(quán)投資計(jì)提減值 0.73 億元西部證券2.62買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)計(jì)提減值 1.62 億元中銀證券2.13融出資金計(jì)提減值 3.87 億元南京證券0.92融出資金計(jì)提減值 0.83 億元數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、東方證券研究所券商 2020 年信用業(yè)務(wù)收入提升較大。受益于兩融業(yè)務(wù)的提振、流動(dòng)性改善帶來(lái)的資金成本的下降，2020 年券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)利息凈收入 596.93 億元，同比增長(zhǎng) 28.74%，保持較快增速，2020 年利息凈收入占營(yíng)業(yè)收入比重增加至 13

49、.31%。自營(yíng)：小幅增長(zhǎng)下，預(yù)計(jì)券商間表現(xiàn)分化加劇自營(yíng)收入同比增長(zhǎng) 3.38%，收入貢獻(xiàn)占比略有下滑。2020 年，A 股市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的“龍頭效應(yīng)”結(jié)構(gòu)性牛市行情，券商自營(yíng)投資表現(xiàn)分化明顯。2020 年，138 家券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入 1262.92 億元，高基數(shù)下（2019 年自營(yíng)收入 1221.60 億元）同比增長(zhǎng) 3.38%。由于其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收比重同比有所下滑，較 2019 年下滑 5.73 個(gè)百分點(diǎn)至 28.16%?？苿?chuàng)板項(xiàng)目跟投貢獻(xiàn)增量投資收益。作為保薦機(jī)構(gòu)，券商對(duì)科創(chuàng)板項(xiàng)目的跟投也為券商帶來(lái)了增量貢獻(xiàn)。截至 2020 年末，43 家券商科創(chuàng)板項(xiàng)目跟

50、投資金投入達(dá)到 111.52 億元，較 2019 年的26.14 億元提升了 85.38 億元，實(shí)現(xiàn)跟投浮盈 122.60 億元，累計(jì)收益率 133.38%。表 6：券商科創(chuàng)板跟投排行榜（億元，截至 2020 年 12 月 31 日）券商簡(jiǎn)稱家數(shù)初始投入資金2019 年浮動(dòng)收益2020 年浮動(dòng)收益累計(jì)浮動(dòng)收益累計(jì)收益率中金公司1820.194.1322.7826.91133.33%海通證券1214.791.3921.2822.67153.29%中信證券2312.723.6614.6618.32144.09%中信建投208.982.509.2711.78131.10%華泰證券188.691.77

51、7.469.23106.26%國(guó)泰君安125.212.359.0511.40218.87%招商證券94.060.884.895.77141.98%國(guó)信證券93.081.703.385.09165.03%民生證券102.730.961.872.83103.58%光大證券72.29-4.104.10178.86%興業(yè)證券52.110.260.580.8439.81%東興證券51.970.703.193.89197.81%安信證券61.961.061.642.70137.62%廣發(fā)證券61.770.671.732.40135.60%國(guó)金證券41.440.010.570.5739.75%申萬(wàn)宏源41.

52、370.622.362.98216.96%西部證券31.34-1.721.72128.25%長(zhǎng)江證券31.310.060.340.3930.19%申港證券31.29-0.300.3023.26%瑞銀證券21.200.00-0.04-0.03-2.53%東方證券41.110.090.911.0089.95%國(guó)元證券30.94-2.022.02214.59%中天國(guó)富20.910.030.270.3033.33%東吳證券30.850.151.141.29152.06%中國(guó)銀河20.78-0.670.6785.43%東莞證券30.770.200.580.78100.59%浙商證券30.75-0.610

53、.6180.62%華安證券20.640.100.330.4368.04%山西證券20.630.210.080.3047.07%南京證券10.601.240.271.50250.83%天風(fēng)證券20.590.30-0.020.2745.60%英大證券10.52-0.030.240.2141.11%中泰證券20.51-0.140.1426.44%方正證券20.440.26-0.130.1330.19%首創(chuàng)證券10.42-0.090.0922.03%中航證券10.41-0.840.84202.34%華菁證券10.400.870.901.77443.37%華林證券10.40-0.930.93233.92

54、%德邦證券10.34-0.480.48140.72%中山證券10.29-0.280.2895.26%信達(dá)證券10.29-0.690.69241.49%華創(chuàng)證券10.23-0.080.0835.53%平安證券10.19-0.060.0632.08%總計(jì)220111.5226.14122.60148.75133.38%數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、東方證券研究所券商凈資產(chǎn)增長(zhǎng)提速，資本實(shí)力不斷提升。2020 年末，證券行業(yè)全部 138 家券商的凈資產(chǎn)為2.31 萬(wàn)億元，較 2019 年末增長(zhǎng) 14.36%，明顯高于去年同期 6.88%的增速，主要受益于業(yè)績(jī)的提升以及券商主動(dòng)補(bǔ)強(qiáng)資本實(shí)力。圖 16：2013-

55、2020 全部券商合計(jì)凈資產(chǎn)2.52.01.51.00.50.020132014201520162017201820192020證券行業(yè)合計(jì)凈資產(chǎn)（萬(wàn)億元）變化率（右軸）70% 2.312.021.851.891.641.450.750.9260%50%40%30%20%10%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、東方證券研究所資管：規(guī)模持續(xù)下降，券商間主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型分化顯著資管新規(guī)影響持續(xù)，券業(yè)私募資產(chǎn)管理規(guī)模下降，主動(dòng)管理規(guī)模占比提升助力資管業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。雖然受疫情影響資管新規(guī)過(guò)渡期延長(zhǎng)一年，其對(duì)于證券行業(yè)資管規(guī)模的影響持續(xù)加深。據(jù)中基協(xié)，全行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模由 17Q1 的 18.77 萬(wàn)億元快速下滑至

56、20Q3 的 9.50 萬(wàn)億元，近四年累計(jì)下滑幅度達(dá)到 49.40%（利潤(rùn)表數(shù)據(jù)驗(yàn)證下，規(guī)模下滑的主要為通道業(yè)務(wù)）。按照資管新規(guī)的要求，各家券商主動(dòng)壓縮通道類資產(chǎn)管理規(guī)模。相對(duì)地，主動(dòng)管理類資產(chǎn)管理規(guī)模占比由 17Q1的 13.89%提升至 20Q3 的 26.54%（20Q4 的數(shù)據(jù)未披露）。受益于主動(dòng)管理規(guī)模占比的提升， 2020 年，134 家券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入 299.60 億元，同比增長(zhǎng) 8.88%。圖 17：2017Q1-2020Q3 證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模（萬(wàn)億元）與主動(dòng)管理占比2018161412108642017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2

57、18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3集合計(jì)劃定向資管專項(xiàng)資管券商私募子公司私募基金數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、東方證券研究所券商間主動(dòng)管理占比分化較大，部分券商搶占轉(zhuǎn)型先機(jī)。截至 2020Q3，資管規(guī)模排名前列的券商中，排名前四的公司是中金公司、華融證券、中泰證券、廣發(fā)證券，主動(dòng)管理規(guī)模占比分別為 86.76%、76.49%、76.00%和 74.81%；海通證券、招商證券、華泰證券、中信建投和國(guó)泰君安占比提升速度較快，截至20Q3 分別比2019 年提升了25.83%、24.27%、16.72%、15.97%和15.18%；相比之下，中銀證券、申萬(wàn)宏源、銀河證券主動(dòng)管理規(guī)模仍然較小，提升速度有待提高。說(shuō)明各家券商在主動(dòng)管理轉(zhuǎn)