單向兌換保證

1、單向兌換保證金管局沒(méi)有就港元匯價(jià)強(qiáng)于聯(lián)系匯率的情況提供正式的兌換保證，并不表示我們維持聯(lián)匯制度的決心有絲毫動(dòng)搖，亦無(wú)損我們達(dá)致貨幣政策目標(biāo)的能力。正如我在2003年10月2日的專欄文章里提到，最近幾個(gè)星期港元轉(zhuǎn)強(qiáng)，引起有關(guān)貨幣發(fā)行局制度不對(duì)稱的運(yùn)作方式的批評(píng)。因?yàn)楸娝苤?，在兌換保證下，金管局可按7.80的固定匯率沽出美元，以買入持牌銀行的港元結(jié)余，但在港元匯價(jià)強(qiáng)于7.80聯(lián)系匯率時(shí)，卻沒(méi)有正式的兌換保證，讓金管局可據(jù)此買入美元。我相信對(duì)于現(xiàn)代貨幣發(fā)行局運(yùn)作中這個(gè)頗為技術(shù)性的貨幣管理題目，社會(huì)大眾多數(shù)不感興趣。我也相信對(duì)于市場(chǎng)匯率略為偏離7.80，特別是反映港元偏強(qiáng)而非轉(zhuǎn)弱的情況時(shí)，社會(huì)大眾多

2、數(shù)亦不會(huì)太過(guò)在意。雖然港元是大家日常使用的交易貨幣，也是薪金與儲(chǔ)蓄的計(jì)值貨幣，但大家亦不覺(jué)得需要太過(guò)緊張。我想大家最關(guān)心的，是維持聯(lián)系匯率制度這個(gè)政策目標(biāo)是否堅(jiān)定不移，以及金管局是否有能力達(dá)致這個(gè)目標(biāo)。市場(chǎng)情緒往往難以預(yù)測(cè)，亦不一定建基于基本經(jīng)濟(jì)因素，不過(guò)無(wú)論市場(chǎng)情緒變化有多大，維持聯(lián)匯政策這個(gè)政策目標(biāo)仍然沒(méi)有絲毫動(dòng)搖。今次市場(chǎng)情緒出現(xiàn)變化，主要是因?yàn)樽罱涝D(zhuǎn)弱，以及要求內(nèi)地有關(guān)當(dāng)局更靈活地厘定人民幣匯率的國(guó)際政治壓力所致。以上這兩個(gè)因素對(duì)我們的政策承諾沒(méi)有任何影響，人民幣亦會(huì)繼續(xù)保持穩(wěn)定。正如溫家寶總理在峇里島出席東盟高峰會(huì)時(shí)清楚指出，人民幣匯率保持穩(wěn)定，不單止有利中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定及發(fā)展

3、，更有利亞洲以至全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定及發(fā)展。此外，由于可以進(jìn)一步提升香港的競(jìng)爭(zhēng)力，而且目前本地仍然面對(duì)嚴(yán)重的通縮情況，因此美元轉(zhuǎn)弱其實(shí)對(duì)香港有利。對(duì)于金管局維持匯率穩(wěn)定的能力，各位如果仍然有所懷疑的話，可詳細(xì)審察金管局過(guò)去的工作表現(xiàn)。大家也要留意一點(diǎn)，就是在貨幣轉(zhuǎn)強(qiáng)而非轉(zhuǎn)弱時(shí)，要捍衛(wèi)固定匯率會(huì)容易得多。有興趣從學(xué)術(shù)、財(cái)務(wù)或其他層面討論這個(gè)課題的人士也許應(yīng)了解，只要一直有資金流入，理論上金管局就可以無(wú)限量地創(chuàng)造港元基礎(chǔ)貨幣，或更準(zhǔn)確地說(shuō)，是銀行體系結(jié)算余額。同時(shí)我們更可以隨時(shí)采取抑制措施以減少銀行持有龐大的結(jié)算余額。事實(shí)上，我們不對(duì)銀行的結(jié)算余額支付利息這個(gè)安排本身已經(jīng)是一種抑制措施，因?yàn)殂y行不會(huì)就該

4、等資產(chǎn)得到任何回報(bào)。當(dāng)然，若情況有需要，我們更可以對(duì)結(jié)算帳戶內(nèi)的大額結(jié)余收取懲罰性費(fèi)用，以抑制銀行繼續(xù)持有大額結(jié)余。整個(gè)銀行體系要消除龐大的總結(jié)余的唯一方法，是銀行按7.80港元兌1美元即觸發(fā)兌換保證運(yùn)作的匯率水平把港元售回予金管局。不過(guò)，大家要留意，我們這些決定只會(huì)在非常極端或特殊的情況下才會(huì)作出。其實(shí)，有關(guān)的游戲規(guī)則相當(dāng)清晰，而且行之已久，我希望大家對(duì)這些規(guī)則有普遍了解后，可使我們無(wú)需采取這些非常的措施。不過(guò)，我相信總會(huì)有人對(duì)于只有單向兌換保證這種不對(duì)稱的貨幣發(fā)行局制度運(yùn)作方式感到不滿。我建議這些人士可以查閱金管局所公布外匯基金諮詢委員會(huì)轄下的貨幣發(fā)行委員會(huì)于1999年10月8日及2000年7月5日的會(huì)議記錄，深入了解一下有關(guān)的情況。公眾人士也許沒(méi)有興趣知道這些技術(shù)細(xì)節(jié)。不過(guò)，我要在此向大家保證，香港具備穩(wěn)健的制度，確保匯率穩(wěn)定，我亦要多謝大家20年來(lái)一直對(duì)聯(lián)匯制度保持信心。大家現(xiàn)在聽(tīng)到的只不過(guò)是一些市