大財富管理行業(yè)的現(xiàn)狀與未來三大能力與三分天下

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明第一節(jié)互聯(lián)網(wǎng)金融：強于線上觸達與便捷工具，未來在于專業(yè)化投顧內容第二節(jié)券商：強于權益資管與機制優(yōu)勢，未來在于將B端專業(yè)力賦能C端流量 第三節(jié)銀行：強于線下觸達、綜合金融與債權資管，未來在于深耕高凈值第四節(jié)展望 ：三分天下，各有所長目錄5請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1互聯(lián)網(wǎng)：強于線上觸達與便捷工具，未來在于專 業(yè)化投顧內容6引言第一節(jié)互聯(lián)網(wǎng)：強于線上觸達與便捷工具，未來在于專業(yè)化投顧內容發(fā)展現(xiàn)狀三大能力未來展望關注標的第二節(jié)券商：強于權益資管與機制優(yōu)勢，未來在于將B端專業(yè)力賦能C端流量 第三節(jié)銀行：強于線下觸達、綜合金融與債權資管，未來在于深耕高凈

2、值第四節(jié)展望 ：三分天下，各有所長目錄請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明71.1互聯(lián)網(wǎng)財富管理發(fā)展現(xiàn)狀市場規(guī)模方面：根據(jù)頭豹研究院及我們的判斷，截止2020年末，中國互聯(lián)網(wǎng)財富管理市場規(guī)模已經增長至約8.2萬億（即互聯(lián)網(wǎng)財富管理 平臺上保有的所有理財資產規(guī)模余額）， 2014年-2020年CAGR為+27.6%。2013年螞蟻余額寶誕生引爆中國互聯(lián)網(wǎng)理財 市場，傳統(tǒng)金融機構、互聯(lián)網(wǎng)平臺均推出寶寶 類產品，使得國民理財意識大幅提升，互聯(lián)網(wǎng) 理財人數(shù)快速增長。78499026989012881151381697215.09.630.217.512.135%30%25%20%15%10%5%0%

3、05000100001500020000201420152016201720182019.6圖：互聯(lián)網(wǎng)理財用戶規(guī)模及用戶增長率互聯(lián)網(wǎng)理財用戶數(shù)(萬人)圖：互聯(lián)網(wǎng)理財網(wǎng)民使用率12.1013.1013.5016.7018.3019.900510152025201420152016201720182019.61 市場規(guī)模資料來源：中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心，天風證券研究所資料來源：頭豹研究院，天風證券研究所資料來源：中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心，天風證券研究所1.92.45.15.96.98.2293.1 306315181970%60%50%40%30%20%10%0%0246810201420152016201

4、720182019e2020e圖：互聯(lián)網(wǎng)財富管理市場規(guī)?；ヂ?lián)網(wǎng)財富管理市場規(guī)模（萬億）增長率（%，右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明8年齡結構方面：互聯(lián)網(wǎng)財富管理的主要客群年齡為21-30歲?；ヂ?lián)網(wǎng)財富管理年齡占比排前三位的分別是21-25歲（占比27%）、26-30歲（占比26%）、31-35歲（占比17%）。區(qū)域結構方面：一、二線城市用戶規(guī)模多于三線以下城市用戶，互聯(lián)網(wǎng)財富管理市場下沉潛力較大。 一、二線城市客戶購買基金的人數(shù)占比50.9%，仍多于三線以下城市客戶，但其增速為-3.1%，而 三線以下的城市客戶同比+3.4%，主要源于長尾客戶的金融和理財教育需求大、但被覆蓋的程度不

5、 足，后續(xù)發(fā)展?jié)摿Ω?。類?017.08.31-2018.08.312018.08.31-2019.07.31占比增長率是否涉農城市74.78%73.68%-1.47%涉農25.22%26.32%4.37%城市等級一、二線城市52.49%50.86%-3.12%三線以下城市47.51%49.14%3.44%青年人群城市青年80.89%78.19%-3.34%小鎮(zhèn)青年19.11%21.81%14.11%271726104 4 7520歲以下36-40歲21-25歲41-45歲26-30歲46-50歲31-35歲50歲以上請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明9圖：互聯(lián)網(wǎng)財富管理活躍用戶年齡分布

6、表：互聯(lián)網(wǎng)財富管理中購買基金的人數(shù)變化情況資料來源：中國人民大學金融科技研究所，螞蟻集團研究院，天風證券研究所2 現(xiàn)狀和趨勢分析資料來源：中國人民大學金融科技研究所，螞蟻集團研究院，天風證券研究所1.1互聯(lián)網(wǎng)財富管理發(fā)展現(xiàn)狀資產配置方面 ：互聯(lián)網(wǎng)財富管理人群對被動投 資接受度高，其次是混合型基金和貨幣基金。 投資指數(shù)基金的客戶規(guī)模最大，接近30%；混 合型基金與貨幣基金投資人數(shù)都超過20%。同時，主動配置理財產品尋求超額收益意愿增 強。活躍理財人群中，“購買貨基、指數(shù)基金 和其他主動型基金”的人數(shù)占比提升明顯，且 只購買風險較大的主動型基金人數(shù)占比也在減 少，合理配置基金產品意愿提升。23%1

7、0%0%20%數(shù)據(jù)來源：中國人民大學金融科技研究所，螞蟻集團研究院，天風證券研究所表：不同城市等級人群資產配置趨勢29%6%0%4%8%混合型基金債券型基金貨幣基金 養(yǎng)老基金QDII基金短債基金組合型基金指數(shù)基金 股票型基金請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明10圖5：按基金類型分布活躍理財人數(shù)資產配置結構2017.08.31-2018.08.312018.08.31-2019.07.31占比增長率1、2線3線及以下1、2線3線及以下1、2線3線及以下只購買貨幣基金6.06%5.16%4.43%4.52%-26.90%-12.40%只夠買指數(shù)基金8.23%7.24%6.31%6.62%-23

8、.33%-8.56%只夠買貨基和指數(shù)基金2.13%1.90%3.69%3.73%59.74%96.32%購買指數(shù)基金、貨基和其他主動型基金26.36%22.63%31.93%29.25%21.12%29.26%只夠買單一種類主動型基金7.45%8.26%2.94%3.24%-60.51%-60.78%購買兩種以上主動型基金2.26%2.13%1.71%1.63%-24.26%-23.45%只購買股票型或混合型基金6.02%6.98%2.17%2.49%-63.91%-64.25%資料來源：中國人民大學金融科技研究所，螞蟻集團研究院，天風證券研究所1.1互聯(lián)網(wǎng)財富管理發(fā)展現(xiàn)狀2 現(xiàn)狀和趨勢分析一

9、站式互聯(lián)網(wǎng)財富管理平臺：核心在于具有支付功能和虛擬賬戶優(yōu)勢，且應用場景契合社會基礎需求（如支付、社交）、流量大，如螞蟻財富、騰訊理財通、京東金融等。垂直互聯(lián)網(wǎng)財富管理平臺：核心在于深耕于各自的細分垂直領域，場景更契合金融屬性（如財經資訊、財經社區(qū)等），流量更精準、用戶粘性高，如天天基金、同花順、蛋卷基金等。截止2021年Q1，互聯(lián)網(wǎng)財富管理平臺中基金保有量最高的是螞蟻（非貨基8901億、股票+混合 5719億）；其次是天天基金（非貨基4324億、股票+混合3750億）；第三是騰安基金（非貨基 1040億、股票+混合633億）。1.1互聯(lián)網(wǎng)財富管理發(fā)展現(xiàn)狀3 行業(yè)格局37504324633104

10、0357581283607272 290229328178 256158 280158 20902000400060008000571910000圖：2021年Q1，互聯(lián)網(wǎng)財富管理的非貨基保有量前10名股票+混合公募基金保有規(guī)模（億元）非貨幣市場公募基金保有規(guī)模（億元）8901請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明11資料來源：基金業(yè)協(xié)會，天風證券研究所引言第一節(jié)互聯(lián)網(wǎng)：強于線上觸達與便捷工具，未來在于專業(yè)化投顧內容發(fā)展現(xiàn)狀三大能力未來展望關注標的第二節(jié)券商：強于權益資管與機制優(yōu)勢，未來在于將B端專業(yè)力賦能C端流量 第三節(jié)銀行：強于線下觸達、綜合金融與債權資管，未來在于深耕高凈值第四節(jié)展望 ：

11、三分天下，各有所長目錄請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明121.2互聯(lián)網(wǎng)財富管理三大能力目前各類頭部互聯(lián)網(wǎng)財富管理機構的流量均來自于集團流量平臺的轉化。如天天基金流量來源于東 方財富的垂直平臺（東方財富APP、東方財富網(wǎng)、股吧等）的轉化；螞蟻基金流量來源于支付寶 的支付場景的轉化；騰安基金流量來源于微信社交流量的轉化?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭流量規(guī)模有優(yōu)勢、垂直平臺轉化更精準。微信、支付寶流量優(yōu)勢明顯，微信的MAU為 9.5億，支付寶為7.3億；但作為綜合類平臺，向理財業(yè)務轉化需要經過漏斗轉化；而東財、同花順 這類垂直平臺，流量規(guī)模相對互聯(lián)網(wǎng)巨頭較小，但更精準，利于轉化。各類流量質量的不同也決定了各代銷

12、機構的客群畫像有顯著差異。我們判斷螞蟻基金客群畫像偏向 理財經驗較淺的“小白”；天天基金的客群畫像偏向投資經驗較為豐富的交易性客戶。圖：2020年12月，頭部互聯(lián)網(wǎng)APP的MAU（萬人）資料來源：Wind，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明131 流量能力資料來源：易觀千帆，月活、日活，人均每日使用時長數(shù)據(jù)截至2020.11，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明14平臺金融入口用戶（流量）用戶（粘性）數(shù)據(jù)場景特色螞蟻一級入口強流量MAU8.39億日活3.56億人均每日使用7分鐘支付交易數(shù)據(jù)、購物行為數(shù)據(jù)、生活場景 數(shù)據(jù)支付入口引流、拓展多維度 零售商業(yè)及生活服

13、務場景強流量、全牌照、應用場景不 斷延伸的綜合性平臺騰訊二級入口強流量MAU9.96億日活7.88億人均每日使用79分鐘支付交易數(shù)據(jù)、社交 網(wǎng)絡數(shù)據(jù)社交為主，向生活服務、交 通出行等場景延伸嚴選、精品模式，強流量高黏 性，但金融業(yè)務架構尚未統(tǒng)一京東一、二級入口（設 單獨APP）MAU3.52億日活7673萬人均每日使用17分鐘電商購物數(shù)據(jù)京東商城為主，積極向生活繳費、手機充值、購票加油 等場景延伸用戶偏一線，但活躍度相對較 低美團一、二級入口MAU1.35億日活3031萬人均每日使用8分鐘生活場景數(shù)據(jù)、行為 偏好數(shù)據(jù)到店/到家場景、出行場景、 異地場景等生活服務場景線下場景的拓展空間較大，但

14、目前用戶流量和粘性相對較弱百度二級入口（設單獨APP）MAU4.66億日活1.69億人均每日使用50分鐘搜索行為數(shù)據(jù)應用場景偏弱，積極向線下場景拓展積累大量用戶搜索行為數(shù)據(jù)，但場景和賬戶較弱頭條頭條二級入口抖音三級入口頭條MAU3.05億抖音MAU6.22億頭條日活1.48億人均每日使用88分鐘抖音日活3.73億 人均每日使用74分鐘瀏覽行為數(shù)據(jù)信息分發(fā)，視頻類服務為主，線上線下的應用場景偏弱用戶流量和粘性僅次于騰訊， 但應用場景偏弱，以廣告分發(fā) 為主滴滴一級入口（設單獨APP）MAU8506萬日活1571萬人均每日使用5分鐘出行數(shù)據(jù)滴滴打車出行場景出行細分場景優(yōu)勢強，但用戶 數(shù)和粘性相對偏弱

15、東財一級入口MAU1444萬日活881萬人人均每日使用47分鐘瀏覽行為數(shù)據(jù)、證券 交易數(shù)據(jù)財經資訊垂直平臺股吧構建 社區(qū)生態(tài)具有強大的社區(qū)生態(tài)，股民及 基金的粘性高，但只向自己的 券商子公司和基金子公司導流， 具有金融牌照；同花順一級入口MAU3257萬日活2048萬人人均每日使用68分鐘瀏覽行為數(shù)據(jù)股票交易場景移動互聯(lián)網(wǎng)時代提前轉型，APP流量規(guī)模大，但交易工具 屬性較強，粘性較東財弱，向 大量券商導流的平臺模式。1.2互聯(lián)網(wǎng)財富管理三大能力1 流量能力基于用戶、場景、數(shù)據(jù)三大維度，我們認為：1）東方財富、同花順的流量最精準，因此變現(xiàn)能力最 強；但僅限于權益類產品（如基金代銷及向證券業(yè)務導流

16、），目前尚未涉及到其他理財產品；2）螞 蟻、騰訊的綜合性優(yōu)勢最為顯著，但騰訊金融業(yè)務架構尚未完全統(tǒng)一；3）京東、美團在應用場景及 數(shù)據(jù)積累方面處于第二梯隊，但用戶粘性不足，金融變現(xiàn)偏弱；4）百度、頭條用戶流量和粘性較強， 但金融布局較晚且應用場景偏弱，因此主要以廣告導流變現(xiàn)模式為主。表：各類互聯(lián)網(wǎng)財富管理平臺對比目前大部分互聯(lián)網(wǎng)財富管理客戶仍屬于低理財意愿（ 46%）和低理財認知（28%）的人群，理財投教服務 需求旺盛?；ヂ?lián)網(wǎng)財富管理擁抱“內容”大勢所趨，內 容將成為互聯(lián)網(wǎng)專業(yè)能力的最佳載體。一方面，互聯(lián)網(wǎng) 財富管理的需求仍然旺盛，且居民財富配置向權益類轉 型為確定性趨勢；而另一方面移動互聯(lián)網(wǎng)

17、流量紅利見頂，粗放式的供給模式需要迭代。內容視頻化大勢所趨。近年來，圖文的資訊內容增長已 經趨緩，但是短視頻、長視頻的趨勢在快速增長。 因此 ，互聯(lián)網(wǎng)財富管理的探索重點聚焦于解決供需不匹配的 問題，即通過短視頻/直播等載體，為客戶的風險類理財 （基金/股票等）提供決策輔助服務。圖：2019年、2020年咨訊內容的形式分類7547480732015020406080100圖文資訊短視頻資訊2019年長視頻資訊音頻資訊2020年17.8%未做過理財0.4% 曾做過理財，但已過期12.1% 極度保 守型8.8%保守型35.8 %穩(wěn)健型13.2 %平衡型10.9%成長型低理財意愿 型46%請務必閱讀正

18、文之后的信息披露和免責申明15理財成長型16%圖：互聯(lián)網(wǎng)理財用戶群體理財經驗及意愿分類理財老手型10%資料來源：中國人民大學金融科技研究所，螞蟻集團研究院，天風證券研究所2 顧問與陪伴能力圖：互聯(lián)網(wǎng)理財用戶群體投資風格分類0.9%激進型1.2互聯(lián)網(wǎng)財富管理三大能力低理財認知 型28%資料來源：中國人民大學金融科技研究所，螞蟻集團研究院，天風證券研究所資料來源：中國人民大學金融科技研究所、螞蟻集團研究院，天風證券研究所螞蟻財富在權益類基金的布局上更為先發(fā)。目前，螞蟻平臺上已有【理財直播】板塊，包括投資順風車、財富大咖秀、金品8點檔等多個模塊， 為小白理財客戶提供權益類資產的投資服務。后續(xù)螞蟻的理

19、財服務將囊括：1）支小寶智能AI投顧；2）理財師開放平臺；3）”幫你投”投資決 策。圖：螞蟻財富的理財直播圖：螞蟻財富”幫你投”包括11大策略（收益率2.5%- 11%）1.2互聯(lián)網(wǎng)財富管理三大能力資料來源：支付寶-理財直播，天風證券研究所資料來源：支付寶-幫你投，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明162 顧問與陪伴能力螞蟻恒生電子在金融理財直播領域的運營探索最領先。2020年4月起，恒生金融新內容運營團隊與等多 家金融機構展開合作，以標準化流程為基礎，結合金融機構及其產品特色，不斷探索及優(yōu)化金融理 財直播方式。2020年，恒生電子的金融新內容運營服務“恒生小基靈”直播場數(shù)累

20、計超過160場， 賦能易方達基金、嘉實基金、上投摩根基金等30多家基金公司。恒生電子與天風證券成立子公司尋常網(wǎng)絡，開啟C端“投顧內容”的探索。依托于天風證券及研究所 在市場研究、產品評測、資產配置等領域的積累，以及恒生電子的內容制作、用戶運營、平臺運營 及產品研發(fā)經驗，將以視頻、直播、在線互動等新內容形式，解決用戶需求和優(yōu)質內容供給嚴重不 匹配的問題。圖：恒生理財視頻內容案例資料來源：恒生電子金融新內容運營發(fā)展部執(zhí)行經理沈利1.2互聯(lián)網(wǎng)財富管理三大能力2 顧問與陪伴能力恒生電子 財富管理的互聯(lián)網(wǎng)模式下一站在哪 主題演講，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明17資料來源：東方財富

21、網(wǎng)，天風證券研究所東方財富的股吧是天然的內容生態(tài)，疊加天天基金產品內容豐富，依靠在垂直領域深度布局獲得高 客戶粘性。通過股吧社區(qū)、東方財富APP等布局提供豐富的專業(yè)資訊、媒體觀點、投教產品、交流 社區(qū)等提升內容服務的能力，并通過多渠道向天天基金導流。圖：網(wǎng)頁端-股吧社區(qū)內容豐富且提供基金代銷入口圖：手機端-提供豐富的投資資訊請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明18資料來源：東方財富APP，天風證券研究 所1.2互聯(lián)網(wǎng)財富管理三大能力2 顧問與陪伴能力東方財富我們判斷，騰訊財富管理的客戶來源主要是微信。其月活規(guī)模約為10億，微信有最強的流量優(yōu)勢，但 由于戰(zhàn)略的忽視，并未將流量優(yōu)勢轉化為基金代銷

22、變現(xiàn)的優(yōu)勢。由于微信頁面設計追求極致簡單，騰訊理財通和騰安基金也實行精品店模式，覆蓋服務主要為基金產 品銷售并有少量投教產品，包括“看點” 、“短視頻”、“專題”“課程”等。圖：騰訊理財通提供簡潔的代銷基金頁面圖：騰訊理財通的投教產品請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明19資料來源：騰訊理財通，天風證券研究所資料來源：騰訊理財通，天風證券研究所1.2互聯(lián)網(wǎng)財富管理三大能力2 顧問與陪伴能力騰訊資料來源：公司官網(wǎng)，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明20支付業(yè)務貸款業(yè)務銀行業(yè)務公募基金業(yè)務基金代銷業(yè)務保險業(yè)務保險經紀業(yè)務征信業(yè)務阿里螞蟻花唄/借唄網(wǎng)商貸余額寶/余利寶螞蟻財富相互

23、保螞蟻保險芝麻信用騰訊騰訊微粒貸微粒貸/微業(yè)貸騰訊理財通眾安在線 微保騰訊信用百度百度有錢花百度有錢花度小滿理財度小滿理財京東京東白條/金條京東基金京東安聯(lián)京東保險東方財富東財基金天天基金東財保險經紀同花順同花順愛基金同花順保險經紀相較于傳統(tǒng)金融機構，互聯(lián)網(wǎng)獨立第三方主要定位線上渠道，通過流量端優(yōu)勢形成核心競爭力。 由 于資產端沒有專業(yè)團隊，目前互聯(lián)網(wǎng)第三方代銷機構尚無資產創(chuàng)設能力。狹義上的產品力主要可以 歸結為“便宜”和“產品種類齊全”；廣義上的產品力可以包括：“篩選產品的能力”。如通過產品“智能篩選”功能幫助客戶匹配風險、 收益、期限合適的產品?；诹髁績?yōu)勢向金融服務延伸，BATJ發(fā)展綜合

24、性金融服務，擁有較全的金融牌照；東方財富、同花 順通過在產品代銷領域的垂直布局實現(xiàn)流量變現(xiàn)，擁有第三方基金代銷牌照、基金牌照、保險經紀 牌照等。表：各機構牌照情況3 產品與投資能力1.2互聯(lián)網(wǎng)財富管理三大能力螞蟻基金天天基金同花順基金騰安基金申贖費率申購費率一折優(yōu)惠，贖回費率均無優(yōu)惠代銷產品數(shù)量5576615155222274產品轉換支持跨基金公司 份額轉換支持跨基金公司份 額轉換支持同一基金公司 產品份額轉換支持貨幣基金轉換 至其他貨幣基金請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明211）便宜、產品種類齊全：相較于其他渠道，互聯(lián)網(wǎng)獨立第三方代銷產品在申贖費率、代銷產品 數(shù)量、產品轉換方面都比較有

25、優(yōu)勢。以天天基金超級轉換為例：其可支持不同基金公司的產品轉 換。相較于基金公司（直銷渠道可提供同公司不同基金產品的轉換，銀行代銷基金一般不提供轉 換或無優(yōu)惠轉換費率），而天天基金支持不同基金公司的產品轉換，有助于幫助用戶節(jié)省轉換費 用及時間。表：各公司APP在申贖費率、代銷產品數(shù)上均有優(yōu)勢資料來源：WIND，公司官網(wǎng)，數(shù)據(jù)截至2021.6.11天風證券研究所表：天天基金的兩種基金轉換方式天天基金的轉換方式超級轉換基金轉換可轉換的基金跨基金公司，超6000支基金同基金公司，由基金公司決定轉換費用轉出基金的贖回費+轉入基金的申購費（申購費全面1折）轉出基金的贖回費+兩只基金的折扣欠申購費 補差轉入

26、基金份額確認時 間轉入基金的申購確認日（一般T+1）轉換交易的確認日期（一般T+1）轉換金額轉出基金與轉入基金的金額不一致時，差額通過活期 寶調整將轉出基金的所有份額轉換為轉入基金資料來源：公司官網(wǎng)，天風證券研究所1.2互聯(lián)網(wǎng)財富管理三大能力3 產品與投資能力智能篩選能力螞蟻基金天天基金同花順基金騰安基金基金優(yōu)選金選好基：根據(jù)基金經 理、持有收益等篩選產 品基金優(yōu)選：新發(fā)基金、 基金主題、基金數(shù)據(jù)、 基金持股等篩選產品嚴選好基：根據(jù)基金基礎信息 風險收益、穩(wěn)定性等由業(yè)內專 家評審每周優(yōu)選：分為穩(wěn)健優(yōu)選、固收 優(yōu)選、好基優(yōu)選產品組合精選組合：根據(jù)穩(wěn)健、 均衡、高收益策略推薦 組合組合寶：根據(jù)不同

27、投資 需求，一鍵跟投基金公 司或牛人大咖組合小目標：愛基金聯(lián)合基金公司 共同推出目標收益組合產品基金組合專區(qū)：明確目標省心投、 精選策略放心投、定期穩(wěn)穩(wěn)安心投 三種基金投顧/智能投顧幫你投：與先鋒合作 “幫你投”，共10種 策略，收益率2.5%- 11%投顧管家：提供投顧超 市，主要接入基金公司 投顧同順智投：根據(jù)投資收益標準 推薦4種收益下的產品；財富 四筆錢：以平時要用、資產保 值、投資未來、保險保障為標 準推薦產品一起投：與有投顧試點資質的基金 公司合作，根據(jù)騰訊對用戶年齡、 投資特點、市場特點判斷，推薦合 適的投顧策略組合。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明22表：各公司在產品篩選

28、方面的區(qū)別2）篩選產品能力：智能助手：螞蟻、天天、騰安均有根據(jù)投資需求推薦的服務（同花順是根據(jù) 熱銷/排行推薦），但天天基金會額外推薦基金組合；產品組合：主要平臺均有產品組合推薦， 螞蟻、同花順、騰安基金基于投資需求；而天天基金是跟投專業(yè)大咖的組合；基金投顧/智能投 顧：由于基金投顧需要牌照，目前第三方平臺中螞蟻、騰安已獲得基金投顧牌照，因此分別推出 “幫你投”、“一起投”等智能投顧服務，站在買方立場幫助客戶打造合適的投顧組合；而受限 于牌照，天天基金僅可接入基金投顧，同花順僅可展示投顧類似場景（籌劃財富四筆錢）。資料來源：各公司APP，天風證券研究所1.2互聯(lián)網(wǎng)財富管理三大能力3 產品與投資

29、能力引言第一節(jié)互聯(lián)網(wǎng)：強于線上觸達與便捷工具，未來在于專業(yè)化投顧內容發(fā)展現(xiàn)狀三大能力未來展望關注標的第二節(jié)券商：強于權益資管與機制優(yōu)勢，未來在于將B端專業(yè)力賦能C端流量 第三節(jié)銀行：強于線下觸達、綜合金融與債權資管，未來在于深耕高凈值第四節(jié)展望 ：三分天下，各有所長目錄請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明23 定量測算1.3 對未來的展望和總結1.92.43.15.112.715.418.120.723.626.730.133.729%30%63%5.9 15%6.9 18%8.2 19%10.224%25%21%18%14%14%13%13%12%0%10%10%37.170%60%50%

30、40%30%20%4035302520151050201420152016201720182019 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e資料來源：頭豹研究院，天風證券研究所預測簡單預測未來十年互聯(lián)網(wǎng)財富管理市場的規(guī)模。首先，對目前體量進行拆分，根據(jù)頭豹研究院及我們的判斷，截止2020年末，互聯(lián)網(wǎng)財富管理市 場約8.2萬億（預計其中螞蟻占比超過一半），占中國整體財富管理市場的3.4%。我們判斷，互聯(lián) 網(wǎng)財富管理市場的覆蓋人群約2億，人均AUM約4.1萬。其次，我們判斷，至2030年，互聯(lián)網(wǎng)財富管理覆蓋人

31、群達5億人，人均AUM達到7.4萬（10年 CAGR為6.1%），以此測算整體市場規(guī)模達到37.1億，10年CAGR達到+16.3%，占2030年中 國財富管理市場規(guī)模的 5.6%。我們判斷，互聯(lián)網(wǎng)財富管理具有強場景性、廣觸達性的優(yōu)勢，在積 極擁抱“內容”的趨勢下，未來有望彌補服務端的短板。長期來看，互聯(lián)網(wǎng)財富管理市場將受益于 居民財富代際轉移、以及各家互聯(lián)網(wǎng)巨頭逐步布局和拓展金融業(yè)務帶來的增量。圖：互聯(lián)網(wǎng)財富管理市場規(guī)模的空間預測互聯(lián)網(wǎng)財富管理市場規(guī)模（萬億）增長率（%，右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明24引言第一節(jié)互聯(lián)網(wǎng)：強于線上觸達與便捷工具，未來在于專業(yè)化投顧內容發(fā)展現(xiàn)狀三

32、大能力未來展望關注標的第二節(jié)券商：強于權益資管與機制優(yōu)勢，未來在于將B端專業(yè)力賦能C端流量 第三節(jié)銀行：強于線下觸達、綜合金融與債權資管，未來在于深耕高凈值第四節(jié)展望 ：三分天下，各有所長目錄請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明25財經垂直領域的精準流量優(yōu)勢顯著。PC端，截至2021年4月，東方財富網(wǎng)pc端月均覆蓋人數(shù)6391 萬，僅次于新浪財經，排名較穩(wěn)定。天天基金網(wǎng)月度覆蓋人數(shù)644萬。移動端，截至2020年11月， 東方財富月活躍人數(shù)1462萬人，在證券金融類APP中僅次于同花順。從APP人均使用時長來看， 東方財富的用戶使用水平也僅次于同花順和漲樂財富通。以金融牌照拓展業(yè)務，預計將最

33、受益于財富管理時代大發(fā)展。公司收入結構隨著業(yè)務條線的拓展變 化，前期通過東方財富、股吧積累流量和客戶，后期通過天天基金、東財證券和東財基金變現(xiàn)，從 基金代銷到零售證券到財富管理，戰(zhàn)略清晰。我們估算2021Q1公司基金代銷收入占比已接近50%， 未來將最受益于居民財富配置向權益類基金轉移的時代大拐點。成本率下降，業(yè)績增長進入規(guī)模效應區(qū)間。由于公司基金代銷及零售證券業(yè)務均為典型的互聯(lián)網(wǎng)擴 張模式，前期渠道、平臺、系統(tǒng)等投入成本巨大，但邊際成本很小，因此一旦市占率越過臨界點， 業(yè)績將會進入到規(guī)模效應區(qū)間（新增收入大部分都會體現(xiàn)為利潤，總成本率會逐步下滑且利潤率大幅提升）。1.4 建議關注標的 東方財

34、富：最受益于財富管理發(fā)展49565865612761833733342936636348554428249975363449425040140402806040200100201920202008200920102011證券業(yè)務收入20122013基金銷售收入420142015金融數(shù)據(jù)服務20162017廣告服務2018其他東方財富網(wǎng)（2005） 股吧（2006）天天基金網(wǎng)（2007）相繼上線收購香港 寶華世紀 證券獲得第三 方基金牌 照設立 東財 國際 期貨設立 東財 小貸收購 同信 證券基金 公募 牌照 獲批財富管理平臺：財富管理業(yè)務收入 互聯(lián)網(wǎng)券商：證券業(yè)務收入基金代銷平臺：基金銷售收入

35、收購 眾心 保險互聯(lián)網(wǎng)資訊平臺：廣告收入+金融數(shù)據(jù)服務收入請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明26圖：東方財富的收入結構資料來源：公司年報，天風證券研究所（標的為天風傳媒組覆蓋）請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2券商：強于權益資管與機制優(yōu)勢，未來在于將B端專業(yè)力賦能C端流量27第一節(jié)互聯(lián)網(wǎng)金融：強于線上觸達與便捷工具，未來在于專業(yè)化投顧內容第二節(jié)券商：強于權益資管與機制優(yōu)勢，未來在于將B端專業(yè)力賦能C端流量發(fā)展現(xiàn)狀三大能力未來展望推薦標的第三節(jié)銀行：強于線下觸達、綜合金融與債權資管，未來在于深耕高凈值 第四節(jié)展望 ：三分天下，各有所長目錄請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明28東方證

36、券東證資管100.00%8.121.127.229.8%77.4% 中信證券華夏基金62.20%9.918.4155.26.4%11.8%匯添富基金35.41%9.133.4%金石投資100.00%8.45.4%長城基金17.65%0.31.0%中金公司中金基金100.00%-0.48.572.6-0.6%11.7%東方資本投資100.00%3.613.3%中金資本100.00%8.912.3%華泰證券華泰資管100.00%12.343.2108.711.3%39.7% 國元證券長盛基金41.00%0.31.613.72.2%11.6%華泰柏瑞49.00%1.31.2%國元股權投資100.00

37、%1.39.3%南方基金41.16%6.15.6%國泰君安華安基金20.00%1.410.3117.41.2%8.8%廣發(fā)證券易方達基金22.65%6.234.6107.75.8%32.1%國泰君安資管100.00%7.26.1%廣發(fā)資管100.00%9.28.6%國泰君安創(chuàng)投100.00%1.71.5%廣發(fā)基金54.53%9.99.2%國信證券鵬華基金50.00%2.95.366.24.4%8.0%廣發(fā)信德100.00%9.28.6%國信弘盛100.00%2.43.6%興業(yè)證券興證全球基金51.00%8.111.645.817.8%25.2% 申萬宏源申萬菱信67.00%0.76.078.8

38、0.9%7.6%興證資管100.00%0.761.7%富國基金27.78%4.65.8%南方基金9.15%1.43.0%申萬直投100.00%0.50.6%興證創(chuàng)新資本100.00%1.32.8%宏源匯富100.00%0.20.3%海通證券海富通基金51.00%1.929.1120.41.6%24.2% 中國銀河銀河基金50.00%-2.173.1 -2.9%海通資管100.00%7.15.9%大成基金25.00%0.81.1%富國基金27.78%4.63.8%銀河金匯100.00%1.01.3%海通開元100.00%15.112.6%銀河創(chuàng)新100.00%0.30.5%海富產業(yè)67.00%0

39、.40.4%中信建投中信建投基金55.00%0.31.595.40.3%1.6%華泰紫金投資100.00%23.521.6%中信建100.00%1.31.3%招商證券博時基金49.00%6.118.195.06.4%19.0%招商資管100.00%7.68.0%招商基金45.00%4.14.3%招商致遠資本100.00%0.30.3%資料來源：公司公告，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明29券商名稱旗下資管公司 持股比例 潤*持股比例子公司凈利 資管業(yè)務凈利潤總和公司凈利潤券商名稱旗下資管公司持股比例子公司占利 資管業(yè)務凈利子公司凈利潤資管業(yè)務凈利潤的比重潤合計占比*持股比例

40、潤總和公司凈利潤子公司占利潤資管業(yè)務凈利 的比重潤合計占比1 大財富管理業(yè)務發(fā)展勢頭強勁我們定義的“大財富管理”業(yè)務為“代銷金融產品+基金投顧+券商資管+券商系公募基金+券商系私募股權投資 基金”。其中，“券商資管+券商系公募基金+券商系私募股權投資基金”又可被定義為“大資管業(yè)務”。2020年，來自券商大資管業(yè)務（包括旗下公募基金、私募股權基金、券商資管）大發(fā)展，已成券商業(yè)績增長點。表：2020年部分券商旗下資管公司利潤占比（單位：億元）2.1 券商財富管理業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀1 大財富管理業(yè)務發(fā)展勢頭強勁2020年券商大資管業(yè)務（包括旗下公募基金、私募股權基金、券商資管）高速發(fā)展，持續(xù)助力券商業(yè)

41、績增長。我們對券商大資管業(yè)務的合理估值進行估算：若給予公募基金22X-32XPE；資管子公司20XPE；私募股權22XPE，2020年大資管業(yè)務占總市值 比重前五的券商為：東方證券（102%）、廣發(fā)證券（84%）、華泰證券（73%）、興業(yè)證券（53%）、海通證券（50%）。1）東方證券旗下匯添富基金（參股35%）、東證資管（全資子公司）位列非貨基規(guī)模排名行業(yè)第二、 第二十，2020年匯添富、東證資管分別貢獻整體凈利潤的33.4%、29.8%，疊加長城基金（2020年 貢獻利潤0.28億）、東方證券資本投資（2020年利潤3.6億），其大資管業(yè)務的利潤占比77.4%。我 們估算，東方證券大資管業(yè)

42、務其占總市值102%。2）廣發(fā)證券旗下易方達基金（參股23%）、廣發(fā)基金（控股55%）位列非貨基規(guī)模排名行業(yè)第一、 第三，2020年分別貢獻凈利潤的5.8%、9.2%；疊加全資子公司廣發(fā)資管（2020年利潤10億）、廣 發(fā)信德（2020年利潤9.2億），廣發(fā)證券的大資管業(yè)務占利潤比重達32.1%。我們估算，廣發(fā)證券的 大資管業(yè)務占其總市值84%。資料來源：公司公告，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明302.1 券商財富管理業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀2 代銷金融產品收入大增，成為各家券商業(yè)績增長點2020年，證券行業(yè)實現(xiàn)代理銷售金融產品凈收入134.38億元，同比增長148.76%，占經紀

43、業(yè)務比 重逐年提升。從代銷金融產品凈收入貢獻角度看，中金公司、中信建投表現(xiàn)強勁，分別為17.1%和 12.1%。從代銷金融產品的規(guī)模來看，招商證券處于領先位置。表：部分上市券商代銷金融產品收入（單位：億元）資料來源：公司公告，天風證券研究所代銷金融產品凈收入證券經紀業(yè)務凈收入代銷金融產品凈收入/證券經紀業(yè)務凈收入2020YOY2020YOY2020同比中信證券19.6145%108.052%18.2%+6.86pct海通證券1.2143%48.047%2.6%+1.01pct國泰君安4.4235%79.552%5.5%+3.00pct華泰證券5.0188%60.557%8.2%+3.76pct

44、中信建投5.4276%44.670%12.1%+6.66pct中金公司7.8126%45.355%17.1%+5.37pct招商證券5.9233%67.268%8.7%+4.32pct圖：部分上市券商代銷金融產品規(guī)模及增速（單位：億元）21.424.934.888.46.711.699.8-20.02.6 0.020.040.060.080.0100.0120.0020004000600080001000012000中國招華國廣中中信金商泰泰發(fā)信金證證證證君證建公券券券券安券投司20192020同比請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明312.1 券商財富管理業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀資料來源：公司公告，

45、天風證券研究所資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，天風證券研究所銀行券商基金銷售 其他圖：2021Q1非貨幣市場公募基金保有規(guī)模機構數(shù)量股票+混合公 募基金保有 規(guī)模平均保有量非貨幣市場 公募基金保 有規(guī)模平均保有量銀行31331831070377081216券商4789171909787208基金銷售1712103712175031030其他5921815030 3 代銷基金業(yè)務迎來增長中國基金業(yè)協(xié)會首次公布的2021Q1公募基金銷售機構保有量規(guī)模Top100 榜單顯示：銀行規(guī)模領 先、券商數(shù)量占優(yōu)。數(shù)量分布:券商47 家銀行31 家獨立銷售機構17 家 其他5 家。其中，權益（股票+混合）基

46、金保有量分布:銀行61%獨立銷售機構22% 券商16%其他0.2%。券商中， 中信證券以1298億元在全市場中位居第12位。圖：2021Q1股票+混合公募基金保有規(guī)模表：2021Q1各機構公募基金保有規(guī)模（億元）銀行 券商基金銷售其他0100020003000股票+混合公募基金保有規(guī)模非貨幣市場公募基金保有規(guī)模請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明32圖：部分券商2021Q1公募基金銷售保有量（億元）2.1 券商財富管理業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀中信廣發(fā)華泰國信招商興業(yè)建投平安銀河東方申萬方正國君海通中金資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，天風證券研究所資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，天風證券研究所資料來

47、源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，天風證券研究所 4 基金投顧成為券商財富管理轉型的重要抓手做大基金投顧規(guī)模成為各家證券公司財富管理轉型的重要抓手。2019年公募基金投顧試點名單中 共有7家券商。以華泰證券為例，在獲得投顧資格后正式推出基于“人+平臺”投顧服務體系的基 金投顧服務“漲樂星投”，促進賣方服務向買方服務轉型，切實提升客戶資產配置服務能力。已披露相關數(shù)據(jù)券商中，國聯(lián)證券表現(xiàn)最為亮眼，2020年末，簽約客戶5.32萬戶，簽約資產規(guī)模53.54億元，戶均資產10.07萬元。資料來源：財聯(lián)社，公司公告，天風證券研究所表：基金投顧業(yè)務開展情況2020年末試點券商 上線時間上線平臺智能投顧簽約客戶數(shù)

48、（萬）簽約資產規(guī) 戶均資產 模（億元） （萬元）基金投顧（名）國聯(lián)證券 2020.4.21國聯(lián)尊寶基智投5.3253.5410.07573中國銀河 2020.5.15銀河證券財富星-基金管家3155國泰君安2020.8君弘君享投2201050中信建投 2020.9.7蜻蜓點金蜻蜓管家1.65中金公司 2020.9.9中金財富A+基金投顧申萬宏源 2020.9.22 申萬宏源大贏星基匯3.6811.373.09家請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明33華泰證券 2020.10.22漲樂財富通漲樂星投2.1 券商財富管理業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀 5 券商資管向主動管理轉型已成為共識，紛紛設立子公司頭部券商

49、在資產管理業(yè)務的競爭優(yōu)勢顯著。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)，截至2020年底，中 信證券私募主動管理資產月均規(guī)模達6647億元，占其私募資產管理月均規(guī)模的比例達65%。截至2021年1月4日，取得公募基金管理資格的證券公司或證券資產管理子公司共14家。據(jù)我們不完全 統(tǒng)計，中信證券、中信建投和天風證券等在內多家證券公司公告擬設立資管子公司。資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，天風證券研究所204060801001200201520162017201820192020公募基金銀行理財 私募基金信托期貨公司保險資管 證券公司圖：2015-2020我國資管規(guī)模分行業(yè)變化（萬億元）-20,00040,

50、00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,00014Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4圖：券商資管計劃結構（萬億元）集合資管定向資管專項資管證券公司私募子公司私募基金200,000請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明342.1 券商財富管理業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀資料來源：銀行業(yè)協(xié)會、基金業(yè)協(xié)會、信托業(yè)協(xié)會等，天風證券研究所資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，天風證券研究所注：季度月均規(guī)模指當

51、季各月末私募資產管理規(guī)模的算術平均，不 含證券公司管理的養(yǎng)老金圖：證券公司私募主動管理資產月均規(guī)模前二十家（2020Q4）圖：證券公司私募資產管理月均規(guī)模前二十家（2020Q4）70006000500040003000200010000中國招華中廣中海光申國中東華中天銀財國長 信泰商泰金發(fā)信通大萬信泰證融銀風河通海證 證君資資公資建資資宏證資資證國資金資證資 券安管管司管投管管源券管管券際管匯管券管資 管月均規(guī)模（億元）040002000600080001000012000中招國華中中申廣中海光銀國安中方浙華國平 信商泰泰銀信萬發(fā)金通大河信信泰正商融海安 證資君資國建宏資公資資金證資資證資證證

52、證 券管安管際投源管司管管匯券管管券管券券券資 管月均規(guī)模（億元）請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明35 5 券商資管向主動管理轉型已成為共識，紛紛設立子公司我們認為未來判斷券商資管的競爭力主要是三個維度：是否擁有公募基金牌照；資管新規(guī)的沖突影響，即券商資管產品中凈值化產品的占比，大集合公募化改造至關重要；權益產品的占比。2.1 券商財富管理業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，天風證券研究所注：季度月均規(guī)模指當季各月末私募資產管理規(guī)模的算術平均，不 含證券公司管理的養(yǎng)老金 6 公募基金、私募股權投資子公司：2020年實現(xiàn)業(yè)績高增長公募基金：東方證券、興業(yè)證券和廣發(fā)證券旗下的公募

53、基金利潤貢獻相對較大，比例分別為64.2%、 20.8%和15.0%。PE投資：華泰證券、海通證券的子公司業(yè)績領跑同業(yè)，旗下的私募股權投資基金和 另類投資子公司的凈利潤合計均超過20億元。其中，華泰紫金2020年的凈利潤為23.5億元，凈利潤貢 獻達到21.6%。資料來源：司公告，天證券研究所公募基金營業(yè)收入凈利潤持股比例凈利潤貢獻子公司營業(yè)收入凈利潤凈利潤貢獻請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明36廣發(fā)系招商系華泰系海通系東方系54.5%22.7%45.0%49.0%49.0%41.2%51.0%27.8%100.0%35.4%興業(yè)系廣發(fā)基金 易方達基 金招商基金博時基金 華泰柏瑞南方基金

54、 海富通基 金富國基金東證資管 匯添富基 金長城基金興證全球南方基金62.5192.0532.3542.2611.2456.3013.2653.1728.6266.438.9147.7656.3018.2427.509.0412.472.7214.843.7816.528.1025.661.5915.9714.8415.98中信系華夏基金55.39國君系公 華安基金 風 26.717.1117.65%51.0%9.15%62.2%20.0%9.2%5.8%4.3%6.4%1.2%5.6%1.6%3.8%29.8%33.4%1.0%17.8%3.0%6.4%1.2%表：2020年頭部公募基金利潤

55、貢獻情況（億元）廣發(fā)系招商系華泰系廣發(fā)信德 廣發(fā)乾和 招商致遠 招商投資 華泰紫金華泰創(chuàng)新投資15.038.851.226.6832.155.689.215.630.294.8123.503.519.2%5.6%0.3%5.1%21.6%3.2%海通系海通開元24.5415.1212.6%海通創(chuàng)新證券13.099.698.9%金石投資13.558.425.4%中信證券投資28.0617.5911.8%國泰君安創(chuàng)投3.971.741.5%國泰君安證裕5.003.272.9%中金系中金資本8.9512.3%中信系國君系表：2020年頭部券商旗下PE投資業(yè)績情況（億元）2.1 券商財富管理業(yè)務的發(fā)展

56、現(xiàn)狀資料來源：公司公告，天風證券研究所資料來源：公司公告，天風證券研究所第一節(jié)互聯(lián)網(wǎng)金融：強于線上觸達與便捷工具，未來在于專業(yè)化投顧內容第二節(jié)券商：強于權益資管與機制優(yōu)勢，未來在于將B端專業(yè)力賦能C端流量發(fā)展現(xiàn)狀三大能力未來展望推薦標的第三節(jié)銀行：強于線下觸達、綜合金融與債權資管，未來在于深耕高凈值 第四節(jié)展望 ：三分天下，各有所長目錄請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明37資料來源：易觀千帆，天風證券研究所 1 觸：流量能力：積極發(fā)展線上獲客渠道證券公司積極建立圍繞客戶財富管理新趨勢下的科技平臺，提升客戶服務水平。2020年，華泰證券 移動終端客戶開戶數(shù)323萬，占全部開戶數(shù)的99.72%

57、；94.27%的交易客戶通過“漲樂財富通”進行 交易。從月活數(shù)據(jù)來看，華泰證券的漲樂財富通處于絕對優(yōu)勢地位。從人均使用時長來看，信達證券 的信達天下位于前列，用戶粘性較高。圖：2021年1-4月同類APP月活人數(shù)（萬）圖： 2021年1-4月同類APP人均使用時長（小時）2.2 大財富管理業(yè)務的三大能力資料來源：易觀千帆，天風證券研究所30040050060070080090010002021.022021.03國泰君安君弘 海通e海通財 招商證券2021.04平安證券廣發(fā)證券易淘金 蜻蜓點金2021.01漲樂財富通 小方中信證券信e投中國銀河證券25232119171513119752021

58、.012021.022021.032021.04招商證券中國銀河證券恒泰九點半財達財日昇信達天下安信手機證券 金太陽平安證券漲樂財富通 海通e海通財請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明380.010.020.030.040.050.060.070.080.00.000.501.501.002.003.002.503.504.004.50中信證券廣發(fā)證券華泰證券招商證券國泰君安20192020同比資料來源：公司公告，天風證券研究所0.002.004.006.008.0010.0012.0014.000.005.0010.0015.0020.00華泰證券 國泰君安 海通證券 中信建投 招商證券

59、中金公司資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會，公司公告，天風證券研究所信息技術投入2017 信息技術投入2019 占上年營收比重2017 占上年營收比重2019信息技術投入2018 信息技術投入2020 占上年營收比重2018 占上年營收比重2020請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明392.2 大財富管理業(yè)務的三大能力 1 觸：流量能力：加大金融科技及廣告宣傳投入。數(shù)字化已成為證券行業(yè)財富管理轉型眾多“不確定性”中少有的確定性。2019年全行業(yè)信息技術投入金額205.0億元，同比+10.5%，2017-2019年證券行業(yè)在信息技術領域累計投入達550億元。線上渠道的營銷宣傳對于獲客能力提升的作用十分重

60、要。華泰證券2020年業(yè)務宣傳費4.3億元，較去年 增長74%。圖：部分上市券商2017-2020年信息技術投入情況（億元，%）圖：部分券商廣告、業(yè)務宣傳費情況（億元）資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會，天風證券研究所0.41.82.32.52.83.33.64.24.75.56.30.05.010.015.0證券投資咨詢業(yè)務(投資顧問)證券經紀人證券經紀業(yè)務營銷人員圖：證券行業(yè)財富管理業(yè)務人員結構變化（萬人）資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會，Wind，天風證券研究所2.2 大財富管理業(yè)務的三大能力 1 觸：流量能力：加快投顧隊伍的建設。協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2021年5月，券商投顧人員合計63,402名，較201