財務(wù)成本管理：第五章 債券和股票估價

1、第五章 債券和股票估價 本章考情分析 本章屬于財務(wù)管理的重點章節(jié)，本章主要介紹資產(chǎn)價值的估計，從章節(jié)內(nèi)容來看，重點掌握的是債券估價、股票估價。本章從內(nèi)容上看，強(qiáng)調(diào)在計算債券價值時，除非特別指明，必要報酬率與票面利率采用同樣的計息規(guī)則，包括計息方式(單利還是復(fù)利)第一節(jié) 債券估價 一、幾個基本概念1債券：債權(quán)性質(zhì)的有價證券。2面值：票面標(biāo)明的價值，即將來到期時還本的金額。3票面利率：債券票面標(biāo)明的利率，是將來支付利息的依據(jù)，利息=面值*票面利率。4到期日：償還本金的日期。二、債券的價值(一)債券估價的基本模型1債券價值的含義：(債券本身的內(nèi)在價值)未來的現(xiàn)金流入的價值2計算（1）基本模型 即：債

2、券價值=未來各期利息收入的現(xiàn)值合計+未來到期本金或售價的現(xiàn)值貼現(xiàn)率：按市場利率或投資人要求的必要報酬率進(jìn)行貼現(xiàn)(2)計算時應(yīng)注意的問題：除非特別指明，必要報酬率與票面利率采用同樣的計息規(guī)則，包括計息方式(單利還是復(fù)利)、計息期和利息率性質(zhì)(報價利率還是實際利率)。(3)其他模型1)平息債券平息債券是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。教材例題 2)純貼現(xiàn)債券教材例題3 教材例題4 3)永久債券教材例題5 4)流通債券的價值流通債券，是指已經(jīng)發(fā)行并在二級市場上流通的債券。到期時間小于債券的發(fā)行在外的時間。估價的時點不在計息期期初，可以是任何時點，產(chǎn)

3、生“非整數(shù)計息期”問題。教材例題63決策原則 當(dāng)債券價值高于購買價格，可以購買。 例題4-20：已知：A公司擬購買某公司債券作為長期投資(打算持有至到期日)，要求的必要收益率為6%(復(fù)利按年計息)?，F(xiàn)有三家公司同時發(fā)行5年期，面值均為1000元的債券，其中：甲公司債券的票面利率為8%，每年付息一次，到期還本，債券發(fā)行價格為1041元；乙公司債券的票面利率為8%，單利計息，到期一次還本付息，債券發(fā)行價格為1050元；丙公司債券的票面利率為零，債券發(fā)行價格為750元，到期按面值還本。要求： (1)計算A公司購入甲公司債券的價值。 (2)計算A公司購入乙公司債券的價值。 (3)計算A公司購入丙公司債

4、券的價值。 (4)根據(jù)上述計算結(jié)果，評價甲、乙、丙三種公司債券是否具有投資價值，并為A公司做出購買何種債券的決策。答案；(1)計算A公司購入甲公司債券的價值和收益率。 甲公司債券的價值=1000*8%*(PA，6，5)+1000*(PF，6%，5) =80*4.2124+1000*0.7473=336*992+747.3 =1084.29(元)(2)計算A公司購入乙公司債券的價值和收益率。 乙公司債券的價值=(1000*8%*5+1000)*(PF，6，5) =1400*0.7473 =1046.22(元)(3)計算A公司購入丙公司債券的價值。 丙公司債券的價值=1000*(PF，6，5)=1

5、000*0.7473=747.3(元)(4)根據(jù)上述計算結(jié)果，評價甲、乙、丙三種公司債券是否具有投資價值，并為A公司做出購買何種債券的決策。由于甲公司債券的價值高于其買價，所以甲公司債券具有投資價值；而乙公司和丙公司債券的價值均低于其買價，所以不具有投資價值。(二)債券價值的影響因素1債券價值與投資人要求的必要報酬率 投資人要求的必要報酬率高于票面利率時，債券價值低于票面價值； 投資人要求的必要報酬率低于票面利率時，債券價值高于票面價值； 投資人要求的必要報酬率等于票面利率時，債券價值等于票面價值。 2債券價值與到期時間（教材圖表）在必要報酬率保持不變的條件下，平息的債券，債券價值隨到期時間的

6、縮短逐漸向面值靠近。3債券價值與利息支付頻率隨著付息期縮短，溢價價值上升；折價下降；平價價值不變。(三)債券的收益率 1債券到期收益率的含義 2.計算方法：與計算內(nèi)含報酬率的方法相同，有“試誤法”?！霸囌`法”：求解含有貼現(xiàn)率的方程 教材例題：例83結(jié)論：(1)平價發(fā)行的債券，其到期收益率等于票面利率； (2)溢價發(fā)行的債券，其到期收益率低于票面利率；(3)折價發(fā)行的債券，其到期收益率高于票面利率4舉例：例題債券到期收益率計算的原理是：( )。A.到期收益率是購買債券后一直持有到期的內(nèi)含報酬率B.到期收益率是能使債券每年利息收入的現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率C.到期收益率是債券利息收益率與資本利

7、得收益率之和 D.到期收益率的計算要以債券每年末計算并支付利息、到期一次還本為前提答案： A 第二節(jié) 股票估價一、幾個基本概念1股票：所有權(quán)性質(zhì)的有價證券。2股票價格：投資人在進(jìn)行投資時主要使用收盤價。3股利：公司對股東投資的回報。二、股票的價值1含義：(股票本身的內(nèi)在價值)未來的現(xiàn)金流入的價值。2計算 1)有限期持有 類似于債券價值計算例題估算股票價值時的貼現(xiàn)率，不能使用( )。 A.股票市場的平均收益率 B.債券收益率加適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險報酬率 C.國債的利息率 D.投資人要求的必要報酬率 答案：C解析：股票價值是指未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，折現(xiàn)時應(yīng)以投資人要求的必要報酬率為貼現(xiàn)率，而股票投資有風(fēng)險，投

8、資人要求的必要報酬率必然高于國債的利息率，所以不能用國債的利息率作為估算股票價值時的貼現(xiàn)率。2)無限期持有現(xiàn)金流入只有股利收入零成長股票固定成長股票需要注意的問題：公式的通用性區(qū)分D1和D0RS的確定g的確定 例題2某投資人準(zhǔn)備投資于A公司的股票，A公司沒有發(fā)放優(yōu)先股，2001年的有關(guān)數(shù)據(jù)如下：每股賬面價值為10元，每股盈余為1元，每股股利為0.4元，該公司預(yù)計未來不增發(fā)股票，并且保持經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，現(xiàn)行A股票市價為15元，目前國庫券利率為4，證券市場平均收益率為9，A股票貝他系數(shù)為0.98。要求：問該投資人是否應(yīng)以當(dāng)時市價購入A股票?答案： 權(quán)益凈利率=110=10 留存收益比率=1

9、-0.41=60 可持續(xù)增長率=10%*60%/1-10%*60%=6.38% A股票投資的必要報酬率4+0.98(9-4)=8.9 A股票的價值=0.4*(1+6.38)/8.9%-6.38%=16.89(元) 由于股票價值高于市價，所以可以以當(dāng)前市價購入。非固定成長股 計算方法分段計算 教材例11一個投資人持有ABC公司的股票，他的投資最低報酬率為15。預(yù)期ABC公司未來3年股利將高速增長，成長率為20。在此以后轉(zhuǎn)為正常的增長，增長率為12。公司最近支付的股利是2元?，F(xiàn)計算該公司股票的內(nèi)在價值：13年的股利收入現(xiàn)值 =2.4*(PS，15，1)十2.88*(PS，15，2)+3.456*(

10、PS，15，3)=6.539(元)4無窮年的股利收入現(xiàn)值=D4(Rs-g)*(pS，15，3)=84.90(元) V=6.539+84.9=91.439(元)(二)股票的收益率股票收益率=股利收益率+資本利得收益率1零成長股票 (1)計算方法：找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率：P=DR (2)計算公式：R=DP2固定成長股票 (1)計算方法：找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點貼現(xiàn)率：P=D1(R-g) (2)計算公式：R=D1P+g例題：某種股票當(dāng)前的市場價格是40元，每股股利是2元，預(yù)期的股利增長率是5，則由市場決定的預(yù)期收益率為( )。A5 B5.5 C10

11、D10.25答案：D解析：R=D1P+g=2*(1+5)40+5=10.253非固定成長股：逐步測試內(nèi)插法：例題：某上市公司本年度的凈收益為20000萬元，每股支付股利2元。預(yù)計該公司未來三年進(jìn)入成長期，凈收益第1年增長14，第2年增長14，第3年增長8，第4年及以后將保持其凈收益水平。該公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。該公司沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計劃。要求及答案： (1)假設(shè)投資人要求的報酬率為10，計算股票的價值 預(yù)計第1年的股利=2*(1+14)=2.28 預(yù)計第2年的股利=2.28*(1+14)=2.60 預(yù)計第3年及以后的股利=2.60*(1+8)=2.81 股票的價值 =2.28*(PS，10，1)+2.60(PS，10，2)+2.8110*(PS，10，2)=27.44(元)(2)如果股票的價格為24.89元，計算股票的預(yù)期報酬率(精確到1)； 24.89=2.28*(PS，R，1)十2.60(PS，R，2)+2.81I*(PS，R，2) 試誤法： 當(dāng)I=11