火電基本面拐點來臨新能源資產(chǎn)價值有望重估

1、火電公司發(fā)力新能源業(yè)務(wù)，資產(chǎn)價值重估空間大碳中和為新能源運營提供長期成長空間我國煤炭需求及二氧化碳排放量位居世界第一，減排任務(wù)重。2020 年，全球煤炭消費量同比下降 4.4 ，其中，歐盟、美國分別同比下降 19/21 。而我國煤炭消費量同比增長 0.6至 38.30 億噸，居世界第一。這是由于在資源稟賦的約束下，我國能源結(jié)構(gòu)仍然以化石能源為主，疊加經(jīng)濟增長背景下能源總需求的不斷提升，我國煤炭等化石能源消耗量較高，進而導致二氧化碳排放量較多。2020 年，我國二氧化碳排放同比增長 1.6 至 97.17 億噸。圖 1：我國煤炭消費總量情況圖 2：2020 年，我國煤炭消費總量居世界第一煤炭消費

2、總量（Mt)YOY450025400038302019%350015%15%15300011%25009%10%1020006%5%4%6%8%6%6%8% 8%6%4%5%4%4%15000%1%1%1%1%1000-1%-2%0%-2%-1%-3%-500-7%0-%5%199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202010%45003830976419205171 169 139 138 11

3、5 109 1009940003500300025002000150010005000 煤炭消費總量（Mt)資料來源：Enerdata，資料來源：Enerdata，圖 3：我國二氧化碳排放量逐年增長圖 4：2020 年，我國二氧化碳排放總量位居世界第一12000100008000600040002000012000二氧化碳排放總量(MtCO2)YoY2018%16%97171513%11%109%8%7% 7%8% 8%8%5%4%5%5%4%5%4%3%5%3%1%0%2%2%2%1.6%- 0%0%0%1%-3%-5%二氧化碳排放總量(MtCO2)971744052191161997961

4、9 617 570 566 516 492395%10000%8000%60004000200019901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920200資料來源：Enerdata、資料來源：Enerdata、碳中和、碳達峰承諾下，電力部門深度脫碳是必經(jīng)之路，可再生能源替代行動有望加速。 2020 年以來，我國碳減排布署工作加速推進，以實現(xiàn) 2030 年碳達峰、2060 年碳中和的目標。據(jù) IEA 機構(gòu)發(fā)

5、布的 2018 數(shù)據(jù)，我國能源消費產(chǎn)生的二氧化碳排放量中，電力與熱力部門碳排放占比高達 51%，電力部門深度脫碳是實現(xiàn)碳中和的重要途徑。目前我國電源結(jié)構(gòu)仍以煤電為主，2020 年煤炭發(fā)電占比達 61%。3 月 15 日，習近平主持召開的中央財經(jīng)委員會第九次會議指出，要構(gòu)建清潔低碳安全高效的能源體系，控制化石能源總量，著力提高利用效能，實施可再生能源替代行動，深化電力體制改革，構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)。圖 5：我國歷年電源結(jié)構(gòu)圖 6：與其他國家相比，我國發(fā)電行業(yè)中，煤電占比較大100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%煤炭 天然氣 其他化石燃料 水電 風電 光伏

6、生物質(zhì) 核電 其他5%2%3%6%25%5%5%9%1%9%10%20%2%1%3%6%18%2%6%5%3%14%3%8%7%1%17%9%4%13%4%31%23%40%61%20%29%34%19%13%中國歐盟日本美國全球資料來源：Ember、資料來源：Ember、預計 2020-2030 年，風電、光伏累計裝機容量 CAGR 分別為 9、15；2020-2050 年，風電、光伏累計裝機容量 CAGR 分別為 6、9。結(jié)合國網(wǎng)能源研究院、清華大學、國家發(fā)改委能源研究所等機構(gòu)對碳中和背景下能源轉(zhuǎn)型的預測，我們假定到 2030/2050 年，一次能源消費總量分別控制在 58/50 億噸標煤

7、；能源產(chǎn)生的碳排放量于十五五前期達峰，2030年下降至與 2019 年相同（通過設(shè)定的排放系數(shù)計算得出），并借鑒國家發(fā)改委能源研究所的預測，預計 2050 年碳排放量相較 2019 年下降 76 。在一次能源消費及碳排放的雙重約束下，我們預計風電累計裝機規(guī)模將由 2020 年 2.8 億千瓦提升至 2030 年 6 億千瓦、2050 年 16 億千瓦，2020-2050 年 CAGR 達 6；光伏累計裝機規(guī)模將由 2020 年 2.5 億千瓦提升至 2030 年 10 億千瓦、2050 年 36 億千瓦，2020-2050年 CAGR 達 9。表 1：能源消費及碳排放約束下，2030 及 20

8、50 年光伏、風電裝機情況項目20192030E2050E能源消費總量（萬噸標煤）487,000580,000500,000其中：原煤280,999267,55132,072原油92,04397,23436,000天然氣39,44754,60449,000非化石能源74,511160,611382,928因能源產(chǎn)生的碳排放（萬噸）997,585997,585239,420非化石能源發(fā)電總量（億千瓦時）22,80655,383136,760其中：水電13,01920,17627,759核電3,4877,28313,087風電4,05713,96238,366光伏2,24313,96257,548

9、 各電源利用小時數(shù)水電372637263726核電739473947394風電208221822382光伏128513851585 各電源裝機規(guī)模（億千瓦）水電3.65.47.5核電0.51.01.8風電2.16.416.1光伏2.010.1 36.3資料來源：WIND、國家統(tǒng)計局、國網(wǎng)能源研究院、中國電力企業(yè)聯(lián)合會、智匯光伏、吳劍,許嘉鈺.碳約束下的京津冀 2035年能源消費路徑分析、中國“十四五”電力發(fā)展規(guī)劃研究、注：能源消費總量中的非化石能源為國家統(tǒng)計局披露的水電、核電、風電消費量；原煤、原油、天然氣的二氧化碳排放系數(shù)分別為 2.46、2.08、1.63tCO2 /tce；假定 2019

10、-2030 年，原油消費年復合增速 0.5 、天然氣消費年復合增速 3，2050年天然氣、石油占總能源消費的比例與國家發(fā)改委能源研究所預測一致；結(jié)合中國“十四五” 電力發(fā)展規(guī)劃研究報告中對水電、核電 2025、2035、2050 年的裝機預測，假定到 2030 年，水電、核電裝機分別為 5.4 億千瓦、1 億千瓦，到 2050年，水電、核電裝機分別為 7.5 億千瓦、1.8 億千瓦；假定 2030 年風電、光伏發(fā)電量一致，2050 年風電發(fā)電量占光伏發(fā)電量的三分之二火電公司新能源資產(chǎn)價值重估空間大碳中和背景下，各大發(fā)電集團轉(zhuǎn)型任務(wù)重，新能源裝機有望高增。截至 2020 年末，國家能源集團火電已

11、達 74 ，華能集團、華電集團、大唐集團也在 70 左右。以國家能源集團為例，2020 年末其火電裝機規(guī)模為 191GW，新能源裝機約在 48GW，水電則為 19GW。目前，各集團已陸續(xù)公布了新能源十四五規(guī)劃目標，十四五期間新能源裝機有望高增。圖 7： 各集團火電裝機容量（截至 2020 年末）圖 8： 各集團裝機結(jié)構(gòu)（截至 2020 年末）19113711410185250200150100500火電（GW）火電風光水電其他7%19%14%16%17%15% 1% 18%1374%70%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：各公司公告、資料來源：各公司公

12、告、表 2：各大集團加快十四五新能源推進步伐大唐集團到 2025 年實現(xiàn)碳達峰，清潔能源占比 50%以上/企業(yè)名稱2025 年目標2035 年目標國家能源集團“十四五”可再生能源新增裝機達到 7000-8000 萬千瓦/華能集團到 2025 年，清潔能源占比 50%以上，發(fā)電裝機達到 3 億千瓦左右，新增新能源裝機 8000 萬千瓦以上電力總裝機突破 5 億千瓦，清潔能源占比 75%以上/到 2025 年集團非化石能源裝機占比力爭達到 50%，有望 2025 年實現(xiàn)碳排放達峰華電集團國家電投集團2023 年實現(xiàn)碳達峰，到 2025 年實現(xiàn)電力總裝機 2.2 億千瓦，清潔能源占比 60%電力總裝

13、機 2.7 億千瓦，清潔能源占比 75%/“十四五”時期及后續(xù)發(fā)展階段，保持每年 1500 萬千瓦清潔能源新增裝機規(guī)模的增速三峽集團中廣核到“十四五”末，境內(nèi)新能源在運裝機總?cè)萘繉⑼黄?4000 萬千瓦。/資料來源：太陽能發(fā)電網(wǎng)、華夏能源網(wǎng)、中國國際清潔能源博覽會、中能網(wǎng)、索比光伏網(wǎng)、各大發(fā)電集團旗下公司已持續(xù)在新能源業(yè)務(wù)上發(fā)力。以華能國際為例，2018-2020 年其風光的資本開支規(guī)模持續(xù)提升，2021 年其計劃風光資本支出為 413.4 億元，占總計劃資本支出的 73.3 。截至 2020 年末，華能國際、國電電力、大唐發(fā)電、華電國際風光裝機規(guī)模已分別達到 10.6GW、6.5 GW、6.

14、2 GW、4.9 GW，占公司總裝機的 9.4 、7.4 、9.1 、8.5 。圖 9：華能國際風光資本開支情況圖 10：各公司風光裝機規(guī)模及占比45040035030025020015010050064.3%60.8%33.5%20471風光資本支出（億元）占總資本支出比例風光裝機（GW）風光裝機占比9.4%10.67.4%6.5129.1%1086420資料來源：公司公告、資料來源：公司公告、對標純新能源運營商，兼具火電和新能源裝機的公司估值仍存在較大提升空間，資產(chǎn)價值有望重估。在新能源裝機占比持續(xù)提升的背景下，華能國際等公司估值并未充分反映其資產(chǎn)情況。我們選取節(jié)能風電、太陽能、三峽能源共

15、三家新能源運營商作為對標公司進行測算，單位裝機市值約為 0.76 元/瓦。據(jù)此推算，吉電股份、華潤電力、華能國際、華電國際、國電電力、大唐發(fā)電新能源業(yè)務(wù)部分的市值應(yīng)分別達到 446 億元、838 億元、814 億元、375 億元、500 億元、475 億元，較公司當前市值分別高出 273 億元、231 億元、183億元、48 億元、29 億元、-17 億元，市值修復空間達 158.5 、38.2 、29.0 、14.6 、6.1 、-3.4 。同時考慮到以上公司持有較高比例的火電資產(chǎn)，可見其估值仍存在較大提升空間。表 3：各公司新能源業(yè)務(wù)部分市值測算表裝機容量（萬千瓦）總市值單位裝機市值新能源

16、業(yè)務(wù)測算市值市值差額市值修復風電光伏風光合計億元元/瓦億元億元空間節(jié)能風電316-3162230.71-太陽能-4244242230.53-三峽能源888651153916341.06-吉電股份2523315831720.76446273158.5華潤電力10405610966060.7683823138.2華能國際81425110656310.7681418329.0華電國際416744913270.763754814.6國電電力633216544720.76500296.1大唐發(fā)電4631586224920.76475-17-3.4資料來源：公司公告、WIND、注：表中裝機均為 2020

17、年末數(shù)據(jù)，總市值為截至 2021 年 8 月 13 日數(shù)據(jù)；市值差額=總市值-新能源業(yè)務(wù)測算市值；市值修復空間=新能源業(yè)務(wù)測算市值/總市值保供給政策有望促煤價逐步下行供給受限疊加需求旺盛，今年煤價大幅上漲今年以來，我國煤價大幅上漲，主要系供需不平衡所致。截至 8 月 13 日，秦皇島港動力末煤（5500K）平倉價為 942 元/噸，較去年同期增加 391 元/噸，同比提升 71.0 ，較 2 月7 日 675 元/噸環(huán)比提升 39.6 ；動力煤期貨結(jié)算價（活躍合約）為 770 元/噸，較去年同期增加 198 元/噸，同比提升 34.7 ，較 1 月 4 日 669 元/噸環(huán)比提升 15.1 。

18、圖 11：秦皇島 Q5500 平倉價（單位：元/噸）圖 12：動力煤期貨結(jié)算價（活躍合約，單位：元/噸）1,0009008007006005004003002001000201720182019202020211/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/11,0009008007006005004003002001000201720182019202020211/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1資料來源：WIND、資料來源：WIND、供給側(cè)相對較弱，近期進口量有所提升。從國內(nèi)來

19、看，今年 3-6 月我國原煤產(chǎn)量分別為 3.4億噸、3.2 億噸、3.3 億噸、3.2 億噸，同比增速明顯低于往年，分別為-0.2 、-1.8 、+0.6 、-5.0 。從進口來看，今年前五個月我國煤及褐煤進口量基本處于歷史上同期的偏低水平，合計進口量為 1.11 億噸，比 2020 年同期低 25.3 ；6 月起，煤及褐煤進口量有所提升。圖 13：原煤產(chǎn)量（單位：億噸）圖 14：原煤產(chǎn)量同比增速3.63.43.23.02.82.62.42.22.0201720182019202020213.43.23.33.23月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月14%12%10%

20、8%6%4%2%0%-2%-4%-6%201720182019202020-0.2%-資料來源：WIND、資料來源：WIND、圖 15：煤及褐煤進口量（單位：萬噸）201720182019202020215,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,500 2,0352,0771,00050002,7332,1732,1042,839 3,0181月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月資料來源：WIND、經(jīng)濟態(tài)勢良好+氣溫較高，我國用電量持續(xù)高增。一方面，疫情影響進一步消除，我國經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢良好。第一季度工業(yè)增加值同比增速明顯高于歷史同期，第二季度

21、單月增速也均保持在8以上；2021H1 出口金額提升至9.8 萬億元，2019-2021 年同期復合增速達11.3 。另一方面，我國今年氣溫偏高，國家氣候中心公布的數(shù)據(jù)顯示，2021 年上半年全國平均氣溫 8.7，較常年同期偏高 1.2，為 1961 年以來歷史同期最高?？傮w來看，在疫情影響消除、經(jīng)濟良好發(fā)展的帶動及高溫天氣的影響下，今年以來用電量持續(xù)提升。其中，受 2020Q1 基數(shù)較低的影響，2021Q1 全社會用電量同比增速達 22.4 ；而 2021Q2 全社會用電量達 2.0 萬億千瓦時，在 20 年用電量正增長的情況下仍實現(xiàn)了 8.2 的同比增速。圖 16：全社會用電量（單位：億千

22、瓦時）圖 17：全社會用電量同比增速9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,00020172018201920202021775873256631 6361 6724703352641月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月30%-2017201820192020202125%20%15%10%5%0%-5%10%15%19% 21%14% 13%14%11%26%資料來源：WIND、資料來源：WIND、圖 18：工業(yè)增加值當月同比增速圖 19：我國出口金額（單位：萬億元）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%20

23、17201820192020202125.4%14.1%9.8% 8.8% 8.3%52.3%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.020172018201920202021.731.71 1.72 1.81 1.811.551.33資料來源：WIND、資料來源：WIND、圖 20：PPI 當月同比增速圖 21：采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%201720182019202020219.0% 8.8% 9.0%6.8%4.4%1

24、.7%0.3%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月55%53%51%49%47%45%43%41%39%37%35%20172018201920202021資料來源：WIND、資料來源：WIND、此外，從結(jié)構(gòu)上看，水電利用小時創(chuàng)近五年新低。從發(fā)電量來看，2021 年 3-6 月水電發(fā)電量合計為 3544 億千瓦時，較 2020 年同期下降 49 億千瓦時，較 2019 年同期下降 255億千瓦時。從利用小時數(shù)來看，2021 年上半年水電利用小時數(shù)僅 1496 小時，為近五年最低值。圖 22：水電發(fā)電量（單位：億千瓦時）圖 23：水電發(fā)電量同比增速2,1001

25、,9001,7001,5001,3001,100900700500201720182019202020211,1429567766703月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2017201820192020202111%3%-6%-12%3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來源：WIND、資料來源：WIND、圖 24：水電累計利用小時數(shù)（單位：小時）1,4961,1448434016004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002月3月

26、4月5月6月7月8月9月10月11月資料來源：WIND、需求側(cè)用電量持續(xù)高增，疊加水電邊際下行，火電需求明顯提升。從發(fā)電量來看，2021年上半年火電發(fā)電量共 2.8 萬億千瓦時，2019-2021 年同期復合增速高達 7.4 ；從利用小時數(shù)來看，2021 年上半年火電利用小時數(shù)為 2186 小時，較 2019 年、2020 年同期分別高出 120 小時、231 小時，創(chuàng)近五年最高水平。圖 25：火電發(fā)電量（單位：億千瓦時）圖 26：火電發(fā)電量同比增速6,0005,0004,0003,0002,0001,0000201720182019202020214,9534,517 4,507 4,813

27、3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2017201820192020202125.7%12.5%11.3%6.4%3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來源：WIND、資料來源：WIND、圖 27：火電累計利用小時數(shù)（單位：小時）201720182019202020212,1861,8131,4651,1167324,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：WIND、保供給政策逐步出臺

28、，煤價有望回落針對于煤價大幅上漲的現(xiàn)象，國家發(fā)改委等已出臺了相關(guān)政策以保供給。7 月 6 日，國家發(fā)改委召開的會議指出，各地和中央企業(yè)要堅持底線思維，著眼構(gòu)建煤炭供應(yīng)保障長效機制，繼續(xù)加快推動政府煤炭儲備設(shè)施建設(shè)。7 月 30 日，國家發(fā)改委等印發(fā)關(guān)于實行核增產(chǎn)能置換承諾加快釋放優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的通知，通知明確 2022 年 3 月 31 日前提出核增申請的煤礦，不需要提前落實產(chǎn)能置換指標，可采用承諾的方式進行產(chǎn)能置換，取得產(chǎn)能核增批復后，在 3 個月內(nèi)完成產(chǎn)能置換方案。發(fā)改委 8 月 11 日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，晉陜蒙煤炭日產(chǎn)量環(huán)比 7 月同期增加近 80 萬噸。表 4：近期煤炭保供給政策日期政策主要內(nèi)

29、容8 月 11 日國家發(fā)改委：7 處露天煤礦報批接續(xù)用地預可月增產(chǎn) 350 萬噸近日，內(nèi)蒙古自治區(qū)已將 7 處露天煤礦的永久用地已按程序上報，總產(chǎn)能約 1.2 億噸年。這部分煤礦永久用地批復后，生產(chǎn)將恢復到正常水平，月可增產(chǎn)增供 350 萬噸左右。國家發(fā)展改革委辦公廳、 近日，國家發(fā)展改革委辦公廳、國家能源局綜合司、國家礦山安全監(jiān)察局綜合司聯(lián)合國家能源局綜合司、國家 印發(fā)通知，鼓勵符合條件的煤礦核增生產(chǎn)能力，對煤礦產(chǎn)能核增實行產(chǎn)能置換承諾制。7 月 30 日 礦山安全監(jiān)察局綜合司： 通知明確，2022 年 3 月 31 日前提出核增申請的煤礦，不需要提前落實產(chǎn)能置換對煤礦產(chǎn)能核增實行產(chǎn) 指標，

30、可采用承諾的方式進行產(chǎn)能置換，取得產(chǎn)能核增批復后，在 3 個月內(nèi)完成產(chǎn)能能置換承諾置換方案。7 月 30 日國家發(fā)展改革委、國家能源局：同意聯(lián)合試運轉(zhuǎn)到期煤礦延期近日，國家發(fā)展改革委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)通知，明確允許聯(lián)合試運轉(zhuǎn)到期煤礦延期，延長期限原則上為 1 年。通知同時要求，地方有關(guān)部門要指導支持企業(yè)加快煤礦證照辦理，對符合條件的煤礦盡快審批進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)；對證照辦理齊全的聯(lián)合試運轉(zhuǎn)煤礦，要及時為其辦理竣工驗收手續(xù)，依法依規(guī)轉(zhuǎn)入正式生產(chǎn)。今年上半年，全國通過在建煤礦投產(chǎn)、在產(chǎn)煤礦產(chǎn)能核增、煤礦智能化改造擴產(chǎn)、煤礦產(chǎn)能衰減接續(xù)項目達產(chǎn)等多種方式，合計新增優(yōu)質(zhì)先進產(chǎn)能 1.4 億噸年以上，其國

31、家發(fā)改委：聲明今年新中在建煤礦投產(chǎn) 9000 萬噸年左右，在產(chǎn)煤礦核增產(chǎn)能約 3000 萬噸年，內(nèi)蒙古自7 月 19 日增煤炭先進產(chǎn)能超過 2治區(qū)鄂爾多斯市批復露天煤礦臨時用地，恢復產(chǎn)能 1800 萬噸年目前，已完成產(chǎn)億噸能置換、正在辦理核增批復的煤礦產(chǎn)能 4000 萬噸年以上，加上還有 7000 萬噸年的在建煤礦陸續(xù)建成投產(chǎn)，下半年還將新增優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能近 1.1 億噸年。7 月 16 日國家發(fā)改委：目前已形成1 億噸政府可調(diào)度儲備能力經(jīng)過多年建設(shè)，目前已形成 1 億噸政府可調(diào)度儲備能力，國家正在推進煤炭儲備能力建設(shè)，總的目標是在全國形成相當于年煤炭消費量 15、約 6 億噸的煤炭儲備能力，其中政

32、府可調(diào)度煤炭儲備不少于 2 億噸，接受國家和地方政府直接調(diào)度，另外 4 億噸是企業(yè)庫存，通過最低最高庫存制度進行調(diào)節(jié)。為做好迎峰度夏煤炭供應(yīng)保障工作，根據(jù)監(jiān)測分析情況，國家發(fā)改委已提前制定儲備投放預案，本次準備投放規(guī)模超過 1000 萬噸，主要分布在全國各地的幾十個儲煤基國家發(fā)改委：準備投放超7 月 15 日地和有關(guān)港口，能夠根據(jù)需要隨時投放市場。下一步，將根據(jù)供需形勢變化再分批次過 1000 萬噸煤炭儲組織煤炭儲備資源有序投向市場，保障煤炭穩(wěn)定供應(yīng)。目前，全國已建成超過 1 億噸政府可調(diào)度煤炭儲備能力，儲備基地現(xiàn)有存煤 4000 萬噸左右。7 月 6 日國家發(fā)改委：推動形成調(diào)節(jié)靈活、保障有力

33、的煤炭儲備體系國家發(fā)改委運行局在山東省濟寧市召開全國煤炭儲備能力建設(shè)現(xiàn)場會。會議要求，各地和中央企業(yè)要堅持底線思維，著眼構(gòu)建煤炭供應(yīng)保障長效機制，繼續(xù)加快推動政府煤炭儲備設(shè)施建設(shè)，進一步細化實化落實方案，健全完善信息監(jiān)測、運營管理、儲備調(diào)用機制，堅定不移地完成煤炭儲備能力建設(shè)任務(wù)目標，推動形成調(diào)節(jié)靈活、保障有力的煤炭儲備體系。資料來源：國家發(fā)改委、上海證券報、中國能源報、產(chǎn)能釋放疊加需求回落，煤價有望逐步下行。今年以來的煤價上漲主要系一方面，國內(nèi)外碳供給相對偏低，另一方面，用電量高增疊加水電下行導致需求大幅提升。而目前，“七下八上”夏季用煤高峰期接近尾聲，煤炭需求總體呈持續(xù)回落態(tài)勢。同時，未來

34、隨著保供給的政策逐步落實、煤炭產(chǎn)能陸續(xù)釋放，煤炭供需形勢有望進一步好轉(zhuǎn)，并帶動煤價逐步下行，減少火電公司成本端壓力。圖 28：2017-2020 年各月用電量占全年總用電量比例12%10%8%6%4%2%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月資料來源：WIND、電力供需趨緊，電價有望穩(wěn)步上行我國電價相對其他國家偏低，存在上漲空間。2019 年我國銷售電價平均值為 0.611 元/千瓦時，分別為 OECD 國家、新型工業(yè)化國家、美國的 59 、80 、83 。與 OECD 國家相比，我國電價明顯處于較低水平；與新興工業(yè)化國家和美國相比，我國電價總體水平也偏低。圖 29：2019 年

35、各國銷售電價情況銷售電價平均值（元/千瓦時）1.0290.7590.7320.6111.210.80.60.40.20OECD國家新型工業(yè)化國家美國中國資料來源：國家電網(wǎng)、從供給側(cè)來看，我國電力行業(yè)投資增速在“十三五”大幅放緩。2004-2019 年我國電力行業(yè)投資同比增速波動下行，尤其是“十三五”階段，整體電力投資受到明顯遏制，2018年電力固定資產(chǎn)投資同比下滑了 12 ，“十三五”的電力投資低增速為未來電力供需緊張格局埋下伏筆。圖 30：電力行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速有所下滑34%12%14%9%7%2%50% 4640%30%20%10%0%-10%-20%資料來源：WIND、新能源裝機占比持

36、續(xù)提升，供給穩(wěn)定性不足。我國電力裝機持續(xù)增長，風光裝機占比也有所提升，截至 2020 年末已達到 24 。根據(jù) 2 月 5 日所發(fā)報告新能源運營：高景氣優(yōu)質(zhì)賽道，估值有望提升中的測算，截至 2030 年末，我國風光裝機容量合計將達 16.5 億千瓦，占總裝機容量的比例也將達到 45 ，風光發(fā)電的不穩(wěn)定性或?qū)┙o穩(wěn)定性造成一定影響。圖 31：到 2030 年末，我國風光裝機占比將達到 45資料來源：WIND、國家統(tǒng)計局、國網(wǎng)能源研究院、中國電力企業(yè)聯(lián)合會、智匯光伏、吳劍,許嘉鈺.碳約束下的京津冀 2035年能源消費路徑分析、中國“十四五”電力發(fā)展規(guī)劃研究、從需求側(cè)看，預計全社會用電量仍有較大增長

37、空間。近年來我國用電量持續(xù)增長，2020年全社會用電量為 7.5 萬億千瓦時。碳中和背景下，終端用能電氣化水平有望提升。以建筑、鋼鐵為例，據(jù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織預計，到 2030 年其新增電能替代電量將分別達到 1.5 萬億千瓦時、0.53 萬億千瓦時。此外，數(shù)據(jù)中心等新型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也有望帶動用電量進一步增長。國家電網(wǎng)預測，到 2025年、2035 年我國電力需求將分別達到約 9.8 萬億千瓦時、12.4 萬億千瓦時。這意味著 2020-2025 年我國用電量復合增速達 5.5 ，2020-2035 年達 3.4 。圖 32： 部分重點領(lǐng)域新增電能替代電量規(guī)模圖 33：未來我國電力需求有

38、望大幅提升1600014000120001000080006000400020000至2030年新增電能替代規(guī)模（億千瓦時）150005300130011001412108642建筑鋼鐵新能源汽車水泥、玻璃電窯爐 0電力需求（萬億千瓦時）9.87.512資料來源：全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織、資料來源：國家電網(wǎng)、WIND、整體來看，供給方面，電力投資在“十三五”階段明顯放緩，且未來主要增量的新能源發(fā)電出力不穩(wěn)定；需求方面，用電量持續(xù)增長，且仍有較大提升空間，我們判斷未來電力供需格局會趨緊，甚至會出現(xiàn)局部地區(qū)的電荒現(xiàn)象，今年就有個別地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)拉閘限電的情況。表 5：部分省市已出現(xiàn)拉閘限電的情況地

39、區(qū)事件5 月中旬伊始，廣東在 17 個地級市啟動有序用電，包括廣州、佛山、東莞、惠州、珠海、中山、潮州、廣東省汕頭、肇慶、江門等地區(qū)。隨后，缺電形勢愈發(fā)嚴峻，時至 5 月末，廣東部分區(qū)域已由起初的每周錯峰一天增加至三天，即“開四停三”。5 月份，伴隨全省啟動錯峰用電，電解鋁用戶用電負荷錯峰 10的試驗驗證工作也拉開序幕。隨即，全省電解鋁用戶（涉及昆明、曲靖、紅河、大理、昭通、文山等 6 家供電局）開始了每日不少于 3 小時的錯峰生產(chǎn)。云南省廣西玉林市8 月 9 日，玉林市發(fā)布關(guān)于做好有序用電保障生活生產(chǎn)正常秩序的通知。通知指出，各級機關(guān)及事業(yè)單位，全市轄區(qū)內(nèi)的商場、超市、酒店、賓館、寫字樓、機

40、場、火車站、汽車站等，即日起空調(diào)溫度設(shè)定不低于 26C，照明、電梯和自動扶梯減半使用。除重大活動、重要節(jié)假日、節(jié)慶活動及臨時性保障任務(wù)另行通知外，全市各種廣場燈、廣告燈、景觀亮化燈、所有霓虹燈（除便民指示牌外）停用，其余路段路燈減半照明。7 月 30 日，欽州市發(fā)布關(guān)于做好有序用電保障生活生產(chǎn)正常秩序的通知，要求即日起各級機關(guān)、企事業(yè)單位、大量使用空調(diào)的場所和城市亮化工程實行有序用電。廣西欽州市寧夏吳忠市吳忠市工信局和發(fā)改委發(fā)布關(guān)于對部分高耗能企業(yè)實施限停產(chǎn)的通知，主要涉及電石、鐵合金、工業(yè)硅、水泥等行業(yè)，限停產(chǎn)時間暫為一個月，根據(jù)企業(yè)節(jié)能診斷評估和全市工業(yè)能耗目標完成情況隨時調(diào)整。資料來源：

41、財新網(wǎng)、北極星售電網(wǎng)、 玉林廣播電視臺、欽州發(fā)布、煤炭資訊網(wǎng)、電力供需趨緊有望使得電價上行，目前多地電價已有所上漲。今年 8 月云南省電廠平均交易價為 0.12 元/千瓦時，同比提升 9.38 ，較 2019 年同期提升 16.91 。內(nèi)蒙古 8 月的平均交易價格為 311 元/兆瓦時，同比提升 30.50 。此外，近期廣東省競價價差較往年明顯收窄，今年 8 月競價價差為-2.5 厘/千瓦時，2020 年同期為-130 厘/千瓦時。針對于供需趨緊的形勢，寧夏發(fā)改委已發(fā)布關(guān)于調(diào)整 2021 年電力直接交易有關(guān)事項的通知，提出有序放開煤電企業(yè)優(yōu)先發(fā)電計劃，允許煤電交易價格上浮，煤電月度交易價格在基

42、準價（0.2595 元/千瓦時）的基礎(chǔ)上可以上浮不超過 10。內(nèi)蒙古發(fā)布通知稱，自 2021 年 8 月起，蒙西地區(qū)電力交易市場燃煤發(fā)電電量成交價格在基準價（每千瓦時 0.2829元）的基礎(chǔ)上可以上浮不超過 10（上限為每千瓦時 0.3112 元）。圖 34：云南省電廠平均交易價（單位：元/千瓦時）圖 35：內(nèi)蒙古平均交易價格0.250.200.150.100.052019202020210.25 0.25 0.25 0.25 0.250.190.13 0.121月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月 12月350300250200150100500平均交易價格（元/

43、兆瓦時）311236 238 237 238 236 237 241 243252244255 267 274資料來源：昆明電力交易中心、資料來源：內(nèi)蒙古電力交易中心、圖 36：廣東省競價價差（單位：厘/千瓦時）0-20-40-60-80-100-120-140-160-180-20020172018201920202021-2.5-19.1 -18.0-31.4-40.1-30.9 -29.7-40.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月資料來源：廣東電力交易中心、投資建議：新能源資產(chǎn)價值重估空間大，火電業(yè)務(wù)基本面已到拐點各電力集團旗下公司新能源業(yè)務(wù)發(fā)力，資產(chǎn)價值有望重估。各