結構從極端分化走向均衡

1、內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 抱團松動、賽道輪動與板塊補漲 4 HYPERLINK l _TOC_250006 年報預告開始披露，哪些行業(yè)明顯改善？ 12 HYPERLINK l _TOC_250005 拜登政府新一輪刺激計劃“呼之欲出”，緊盯美債利率上行 16 HYPERLINK l _TOC_250004 拜登公布“美國拯救計劃” 16 HYPERLINK l _TOC_250003 拜登公布此時公布 1.9 萬億美元財政刺激計劃的可能原因 17 HYPERLINK l _TOC_250002 最新一輪財政刺激計劃什么時候可以落地？ 18 HYPERLINK l

2、 _TOC_250001 潛在影響：美國通脹預期大幅上升，警惕美債收益率上行風險 18 HYPERLINK l _TOC_250000 市場內部特征觀察：行情擴散 19圖表目錄圖 1：近期補漲行情與之前抱團行情上漲的行業(yè)往往相反 4圖 2：一些前期弱勢板塊在補漲行情中出現階段性上漲 5圖 3：當前的擴散行情與投資重點：賽道邏輯改善的龍頭品種 6圖 4：安信策略 A 股個股分化指數在 1 月 13 日達到峰值 6圖 5：北向資金連續(xù) 8 日凈流入 7圖 6：南向資金加速涌入港股市場 7圖 7：北向資金流向：從大盤成長型轉至大盤價值型 7圖 8：竣工周期有望于 2021 年開啟 10圖 9：除中國

3、，歐美日服裝社零同比未完全修復 11圖 10：20Q4，化纖行業(yè)產品庫存大多處于歷史低位 11圖 11：當前各板塊年報預告披露情況 12圖 12：當前各板塊年報預告預喜率 12圖 13：2020 年 H2 預告下限同比增長 20%以上的行業(yè)分布 13圖 14：2020 年 H2 預告下限同比下降 20%以上的行業(yè)分布 13圖 15：當前年報業(yè)績預告全 A 各申萬一級行業(yè)披露率和預喜率 13圖 16：當前 2020 年報預告預增類型業(yè)績下限較三季報進一步提升的細分行業(yè)分布 14圖 17：2020 年 1-11 月環(huán)比 1-9 月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速變化 14圖 18： 2020 年三季報 A

4、 股業(yè)績預告部分高增長優(yōu)質公司 15圖 19：安信研究2020 年報業(yè)績超預期重點公司組合（2021/01/15) 16圖 20：美國防疫形勢嚴峻 17圖 21：美國民眾接種新冠疫苗進度緩慢 17圖 22：美國就業(yè)市場不及預期 18圖 23：美國民眾消費信心持續(xù)低迷 18圖 24：美國通脹預期大幅上升，美債收益率近期也快速上行 19圖 25：主要指數流通市值換手率（%） 19圖 26：全部A 股 MA60 以上個股占比（%） 20圖 27：創(chuàng)業(yè)板 MA60 以上個股占比（%） 20圖 28：全部A 股超買與超賣個股數量對比（%） 20圖 29：創(chuàng)業(yè)板超買與超賣個股數量對比（%） 20圖 30：

5、2020 年 12 月以來，中國本土疫情發(fā)展狀況 21圖 31：主要國家每日新增確診人數 21圖 32：主要國家疫苗接種進度（平均每 100 人接種劑次） 22圖 33：主要國家疫苗接種速度（每日接種劑次） 22表 1：近期龍頭股漲幅較大的方向：銀行、電子、機械等 8表 2：近期龍頭股回調較大的方向：白酒、食品、新能源、醫(yī)藥等 8表 3：多個行業(yè)均有龍頭在近期始終保持強勢（回調幅度不大或繼續(xù)上漲） 9表 4：部分漲價鏈產品漲價邏輯 9表 5：2021 年多晶硅供需情況測算 11表 6：最新一輪經濟激計劃主要細節(jié) 17表 7：主要指數流通市值換手率變化情況 20表 8：全球疫情重大事件 23表

6、9：全球主要指數估值水平 23表 10：安信研究1 月金股組合 23本周市場小幅回調，上證指數，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為-0.10%，-2.03%，-1.93%。從行業(yè)指數來看，本周銀行（5.32%）、電子（2.26%）、建筑裝飾（2.18%）、通信（1.65%）、房地產（1.29%）等行業(yè)表現相對較好，農林牧漁（-8.30%）、國防軍工（-6.56%）、電氣設備（-5.37%）、有色金屬（-5.30%）、食品飲料（-5.05%）等行業(yè)表現靠后。近期市場出現行情的擴散與前期弱勢板塊的補漲行情。從短期來看，當前 A 股的行業(yè)分化和個股分化已經處于較高水平，一些基本面出現邊際改善的賽道龍頭公

7、司開始顯現新的性價比。因此，我們預計未來的市場將呈現如下的特點：龍頭效應仍是長期趨勢，好賽道中的優(yōu)質公司仍將長期獲得估值溢價，股價雖有短暫回調但仍保持強勢。當前的市場情緒和配臵風格使得抱團品種面臨分化，行情向具有較高性價比和有短期反彈動力的板塊擴散。一些前期弱勢的板塊能夠獲得反彈和補漲，但如果其行業(yè)邏輯未發(fā)生關鍵改善，其估值依然無法獲得永久性提升，在補漲至估值合理水平后其向上彈性將被大幅削弱。當前重點關注補漲品種中行業(yè)邏輯出現邊際改善的和成長板塊中賽道不太擁擠的，如景氣度高且估值相對合理的電子（半導體、面板、消費電子）板塊，漲價鏈相關（玻璃、化纖、鈦白粉、鋰等），和其他年報業(yè)績預告超預期行業(yè)。

8、今年市場的一個關鍵是需警惕階段性回撤，目前關注兩大風險點：一是美國國債利率上行；二是中國信用收縮。短期結構上重點關注景氣上行的科技股和周期成長股、行業(yè)關注：電子（Mini Led、半導體、蘋果鏈）、計算機、軍工、光伏、白電、基礎化工、有色、機械等。抱團松動、賽道輪動與板塊補漲近期與投資者交流，“機構抱團”依然是許多投資者關心的問題?！氨F”能否持續(xù)？下一個市場主線在哪？本周的市場讓我們觀察到了“抱團的部分松動”、行情的擴散趨勢和前期弱勢板塊的補漲行情。一個顯著的現象是，前期的抱團行情（去年 12 月 1 日至今年 1 月 7 日）漲幅較高的電氣設備、休閑服務、食品飲料、國防軍工等行業(yè)出現了明顯

9、的下跌，而前期表現弱勢的通信、建筑、房地產、傳媒、銀行等出現了明顯的補漲。同時，我們也注意到在 8 日以來的補漲行情中，一些前期弱勢板塊如：中字頭、科創(chuàng) 50、銀行、次新股等均出現了明顯的反彈和補漲。圖 1：近期補漲行情與之前抱團行情上漲的行業(yè)往往相反（%）抱團行情補漲行情35302520151050-5-10-15銀 通 建 電 房 傳 計 建 汽 輕 機 紡 非 公 商 交 化 鋼 采 家 醫(yī) 綜 有 電 食 休 國 農行 信 筑 子 地 媒 算 筑 車 工 械 織 銀 用 業(yè) 通 工 鐵 掘 用 藥 合 色 氣 品 閑 防 林裝產機 材飾料制 設 服 金 事 貿 運造 備 裝 融 業(yè) 易

10、 輸電 生金 設 飲 服 軍 牧器 物屬 備 料 務 工 漁資料來源：Wind，注：采用申萬一級行業(yè)，抱團行情為去年 12 月 1 日至今年 1 月 7 日，補漲行情為 8 日至今漲跌幅圖 2：一些前期弱勢板塊在補漲行情中出現階段性上漲中字頭指數科創(chuàng)50銀行指數近端次新股指數10%5%0%-5%-10%-15%-20%2020/12/012020/12/022020/12/032020/12/042020/12/072020/12/082020/12/092020/12/102020/12/112020/12/142020/12/152020/12/162020/12/172020/12/18

11、2020/12/212020/12/222020/12/232020/12/242020/12/252020/12/282020/12/292020/12/302020/12/312021/01/042021/01/052021/01/062021/01/072021/01/082021/01/112021/01/122021/01/132021/01/142021/01/15-25%資料來源：Wind，我們認為，當前市場的“機構抱團”是現象和結果，而非手段和目的。2014 年以來，隨著 A 股制度的變革和外資的流入，機構投資的思路逐漸成熟，其擇股標準日益清晰，即行業(yè)景氣度高、成長路徑明確、或

12、是具有穩(wěn)定良好的業(yè)績。公司的業(yè)績增長才是推動股價持續(xù)上漲的核心因素，反觀業(yè)績或賽道差的公司則不斷被資金拋棄，造成了當前的分化格局。從中長期看，A 股的賽道化和龍頭化趨勢還會延續(xù)。從短期來看，當前 A 股的行業(yè)分化和個股分化已經處于高位水平，而一些基本面出現邊際改善的賽道龍頭公司開始顯現新的性價比。因此，我們預計未來的市場將呈現如下的特點：龍頭效應仍是長期趨勢，好賽道中的優(yōu)質公司仍將長期獲得估值溢價，股價雖有短暫回調但仍保持強勢。當前的市場情緒和配臵風格使得抱團品種面臨分化，行情向具有較高性價比和有短期反彈動力的板塊擴散。一些前期弱勢的板塊能夠獲得反彈和補漲，但如果其行業(yè)邏輯未發(fā)生關鍵改善，其估

13、值依然無法獲得永久性提升，在補漲至估值合理水平后其向上彈性將被大幅削弱。當前重點關注補漲品種中行業(yè)邏輯出現邊際改善的和成長板塊中賽道不太擁擠的，如景氣度高且估值相對合理的電子（半導體、面板、消費電子）板塊，漲價鏈相關（玻璃、化纖、鈦白粉、鋰等），和其他年報業(yè)績預告超預期行業(yè)。今年市場的一個關鍵是需警惕階段性回撤，目前關注兩大風險點：一是美國國債上行；二是中國信用收縮。圖 3：當前的擴散行情與投資重點：賽道邏輯改善的龍頭品種資料來源：分化達到高位，結構內部收斂從短期來看，安信策略 A 股個股分化指數近期處于高位，其中 1 月 13 日達到 34%的峰值，接近 2014 年 7 月和 2018 年

14、 2 月的高位，龍頭股繼續(xù)上漲難度上升。雖有新發(fā)基金和北上資金等增量資金，但這些資金并未如期配臵目前估值較高的抱團品種，而是轉而配臵估值處于低位板塊，與 20 年 7 月初新基金大量發(fā)行后低估值板塊大漲類似。同時有相當一部分正加速流入涌入估值較低的港股市場，南向資金近 5 日累計凈流入額達 585.8 億元，突破歷史新高。圖 4：安信策略 A 股個股分化指數在 1 月 13 日達到峰值資料來源：Wind，數據更新至 1 月 15 日注：個股估值分化指數是由按市值分組的全 A 個股的市盈率歷史分位數計算標準差后得出，反映了不同市值個股估值的分化程度圖 5：北向資金連續(xù) 8 日凈流入圖 6：南向資

15、金加速涌入港股市場陸股通當日凈流入額（億元）250200150100500-50-10020/12/16 20/12/22 20/12/29 21/01/05 21/01/11 21/01/15180港股通當日凈流入額（億元）160140120100806040200-2020/12/16 20/12/22 20/12/29 21/01/05 21/01/11 21/01/15資料來源：Wind，資料來源：Wind，北上資金的配臵方向近期出現了明顯的改變。截至本周五（1.15），北向資金已持續(xù) 8 個交易日凈流入，本周凈買入前五大行業(yè)分別為銀行、電氣設備、化工、電子及機械設備，而凈賣出前五大行

16、業(yè)則分別為食品飲料、建筑裝飾、交通運輸、傳媒及鋼鐵。通過分析近期北上資金流向規(guī)模風格，我們發(fā)現，北上資金近期有移倉跡象，整體偏好從大盤成長股轉至大盤價值股。我們統(tǒng)計了每周北向資金交易個股的規(guī)模風格進行加總后發(fā)現，自 2020 年第 51 周起（5 周前），北向資金流入大盤成長股的金額開始縮減，2020 年第 53 周及 2021 年第 1 周，北向資金已逐步賣出大盤成長型股票。而在此期間，外資加大了大盤價值股的配臵。本周，外資雖再度買入大盤成長股，但整體流入規(guī)模遠低于大盤價值股，與 4-5 周前的流入風格形成鮮明對比。圖 7：北向資金流向：從大盤成長型轉至大盤價值型2020W512020W52

17、2020W532021W12021W2120100806040200-20-40-60大盤成長型大盤價值型中盤成長型中盤價值型小盤成長型小盤價值型資料來源：Wind，龍頭股行情擴散的特點我們對去年 12 月 1 日 A 股中所有市值超過 1000 億的龍頭公司進行考察，分析這些公司中哪些抱團品種在 1 月 8 日以來出現了明顯的補漲，哪些品種出現了抱團的松動，又有哪些品種始終保持強勢。表 1：近期龍頭股漲幅較大的方向：銀行、電子、機械等代碼簡稱12 月漲跌幅(%)1 月至今漲跌幅(%)8 日至今漲跌幅(%)行業(yè)當前市盈率(TTM)601766.SH中國中車-6.234.516.3運輸設備20.

18、14601658.SH郵儲銀行-8.613.815.5國有行7.95601166.SH興業(yè)銀行-0.78.813.0股份行7.08000338.SZ濰柴動力-5.418.012.0零部件16.16600036.SH招商銀行-0.616.411.4股份行13.25601138.SH工業(yè)富聯-0.911.411.1電子產品17.59600104.SH上汽集團-汽車制造13.99601360.SH三六零-5.410.28.7信息技術49.28600703.SH三安光電0.623.88.2半導體138.12002241.SZ歌爾股份-1.712.88.0零部件及元器件59.6630

19、0433.SZ藍思科技-6.723.57.4零部件及元器件34.57601390.SH中國中鐵-基礎設施建設5.38601225.SH陜西煤業(yè)-10.514.86.7煤炭開采及煉制7.64601939.SH建設銀行-國有行6.77601229.SH上海銀行-城商行5.62000001.SZ平安銀行-2.08.65.5股份行15.11600745.SH聞泰科技-半導體47.92601628.SH中國人壽-保險24.56資料來源：Wind，區(qū)間漲跌幅篩選標準：12 月2%，1 月至今5%，8 日至今5%表

20、 2：近期龍頭股回調較大的方向：白酒、食品、新能源、醫(yī)藥等代碼簡稱12 月漲跌幅(%)1 月至今漲跌幅(%)8 日至今漲跌幅(%)行業(yè)當前市盈率(TTM)002304.SZ洋河股份32.6-12.1-18.9白酒42.13000596.SZ古井貢酒28.8-13.2-17.3白酒62.76600600.SH青島啤酒9.2-6.3-15.0其他酒精飲品56.61300999.SZ金龍魚55.39.9-14.5食品92.07000858.SZ五糧液14.9-1.4-12.8白酒57.55600438.SH通威股份24.80.2-12.6新能源設備及制造46.54600809.SH山西汾酒55.9-

21、1.0-12.3白酒119.78600893.SH航發(fā)動力31.012.7-11.2航空裝備137.42300124.SZ匯川技術21.2-4.4-10.8通用機械85.05601888.SH中國中免46.2-0.9-10.0酒店餐飲及休閑151.97601012.SH隆基股份34.211.0-9.9新能源設備及制造47.35600887.SH伊利股份17.45.1-9.8食品38.72601100.SH恒立液壓23.57.2-8.5通用機械85.45600918.SH中泰證券11.2-13.4-8.2證券及期貨40.34000538.SZ云南白藥19.217.1-8.2制藥34.710005

22、68.SZ瀘州老窖23.47.7-8.1白酒62.99300750.SZ寧德時代44.68.4-7.9新能源車設備199.08300015.SZ愛爾眼科22.4-4.2-7.4醫(yī)療服務174.46300014.SZ億緯鋰能26.412.9-7.2新能源車設備132.71601995.SH中金公司15.5-9.6-6.7證券及期貨54.83000661.SZ長春高新22.55.6-6.0制藥68.64600436.SH片仔癀28.06.2-5.2制藥107.55資料來源：Wind，區(qū)間漲跌幅篩選標準：12 月5%，8 日至今-5%表 3：多個行業(yè)均有龍頭在近期始終保持強勢（回調幅度不大或繼續(xù)上漲

23、）代碼簡稱12 月漲跌幅（%）1 月至今漲跌幅（%）8 日至今漲跌幅行業(yè)當前市盈率(TTM)300347.SZ泰格醫(yī)藥41.80.4-4.9醫(yī)療服務86.74601633.SH長城汽車35.615.15.1汽車制造95.82603259.SH藥明康德30.43.5-4.4醫(yī)療服務138.55600276.SH恒瑞醫(yī)藥29.6-1.5-4.5制藥100.07002460.SZ贛鋒鋰業(yè)29.429.64.1能源金屬489.17688111.SH金山辦公28.01.04.1軟件241.70300760.SZ邁瑞醫(yī)療26.33.8-3.1醫(yī)療器械84.32603288.SH海天味業(yè)26.02.0-4.

24、7食品108.88601919.SH中遠?？?3.118.00.7海運20.76300122.SZ智飛生物18.4-2.7-3.8制藥74.70600519.SH貴州茅臺16.64.2-2.7白酒58.67600031.SH三一重工13.918.52.6建筑及工程機械24.24000333.SZ美的集團13.31.3-4.9家用電器28.13002594.SZ比亞迪12.915.90.1汽車制造177.89300059.SZ東方財富12.716.33.9信息技術80.95600406.SH國電南瑞12.61.2-1.1電氣設備26.20600309.SH萬華化學化學原料及

25、制品44.61000725.SZ A10.913.310.2顯示器件93.08688036.SH傳音控股電子產品53.17002352.SZ順豐控股10.3-0.4-4.7物流及供應鏈56.55資料來源：Wind，區(qū)間漲跌幅篩選標準：12 月10%，1 月至今-5%，8 日至今-5%繼續(xù)關注漲價鏈本周大宗商品漲價鏈價格整體表現保持強勁。原油方面，布倫特原油期貨結算價上行至周四 56.42 美元/桶的短期高點，周五出現小幅回調；煤炭方面，國內焦炭/焦炭期貨結算價出現小幅調整，但動力煤上漲態(tài)勢仍較為強勁，上漲 1.5%至 720.80 元/噸；農產品方面，玉米/豆粕價格繼續(xù)上行

26、，黃玉米期貨結算價上漲 1.3%至 2859 元/噸的高位，豆粕則大漲 6.5%至 3736 元/噸，創(chuàng)近五年新高；有色金屬和中游原材料方面，LME 銅、LME 鋁、鐵礦石、螺紋鋼價格均出現小幅回調，但整體仍維持高位運行；化纖方面，滌綸短纖/粘膠長絲價格較上周維持不變，但近來整體已修復至接近疫情爆發(fā)前水平。上周周報中，我們重點分析了原油、煤炭、農產品（玉米、大豆）、有色金屬（銅、鋁）以及塑料、聚氨酯等化工品的價格表現和漲價邏輯。表 4：部分漲價鏈產品漲價邏輯板塊具體品種后期漲價邏輯金屬板塊銅全球經濟活動復蘇拉動需求；2021 年上半年新增產能增量有限鐵礦石全球經濟活動復蘇拉動需求；2021 年

27、全年產能增量有限煤炭板塊焦炭2020 年產能去化超預期，2021 年新增產能有限，存在一定供需缺口； 動力煤經濟復蘇帶動需求；供給端遇產能擴張瓶頸，整體行業(yè)或將出現供需缺口大豆生豬存欄不斷回升帶動需求；南美播種進度、優(yōu)良率不及預期，2021 年產量或將下降，供需格局偏緊農產品板塊石油化工板塊資料來源：玉米生豬存欄不斷回升帶動需求；臨儲庫存達到低位投放有限，整體行業(yè)處于景氣周期農藥、化肥農作物價格上漲帶動農資投入及播種積極性原油全球經濟復蘇預期拉動需求，OPEC+減產提振價格塑料、橡膠、聚氨酯汽車、家電、紡服需求繼續(xù)恢復，價格存在一定支撐建材板塊：玻璃、玻璃纖維玻璃：2020 年 3 月以來，疫

28、情影響逐步消退，下游消費端需求復蘇，疊加海外訂單回流帶動下出口量的提升，玻璃行業(yè)前期積累的庫存快速下降，推動價格上漲。2021 年初由于河北疫情突發(fā)疊加需求季節(jié)性回落，玻璃價格小幅下行。但展望全年，需求端，本輪竣工周期有望于 2021 年開啟，預計今年竣工的持續(xù)改善將拉動玻璃需求；供給端，企業(yè)庫存普遍處于低位，補庫意愿較強，疊加產能臵換政策下供給收緊，全年玻璃價格有望得到較好支撐。圖 8：竣工周期有望于 2021 年開啟商品房銷售面積:累計同比房屋竣工面積:累計同比60%40%20%0%-20%-40%-60%2004-022006-042008-062010-082012-102014-12

29、2017-022019-04資料來源：Wind，50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%玻璃纖維：現階段，國內玻璃纖維行業(yè)產能處于不斷擴張后的調整期。玻纖“十四五”規(guī)劃意見稿明確將嚴格控制玻纖紗總產能增長過快，著力提升生產線高端化、智能化并逐步淘汰落后產能。后續(xù)玻纖供給增速預計邊際放緩，疊加行業(yè)本身集中度較高，產能結構不斷優(yōu)化，將支持玻纖價格高位維穩(wěn)。需求端，環(huán)保概念為玻纖需求帶來結構性機會，新能源汽車的大力發(fā)展提升了對于輕質材料的需求，供需雙重優(yōu)化將利好 2021 年玻纖價格。化工板塊：化纖、鈦白粉化纖：受疫情影響，化纖行業(yè)在 2020

30、年上半年被動累庫效應明顯。隨著下半年疫情影響的逐步消退，終端需求有所恢復，且海外疫情導致大量紡服訂單向國內轉移，織機開工率不斷提升，需求轉好拉動化纖產品價格上行。2021 年，供給端，疫情加速落后產能退出，行業(yè)擴產周期接近尾聲，新增產能空間不大；另一方面，全球經濟復蘇帶動海外紡服行業(yè)需求，滌綸長絲、粘膠短纖及氨綸等子版塊有望步入景氣周期。滌綸FDY/DTY滌綸POY錦綸長絲粘膠短纖AN氨綸圖 9：除中國，歐美日服裝社零同比未完全修復圖 10：20Q4，化纖行業(yè)產品庫存大多處于歷史低位% 美國歐盟27國日本中國40200-20-40-6015-0115-0515-0916-0116-0516-0

31、917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-09-80資料來源：Wind，化工團隊資料來源：百川資訊，隆眾資訊，中化纖網，Wind，安信研究中心化工團隊鈦白粉：2020 年四季度，鈦精礦供應偏緊導致原料價格上漲，海外房地產市場景氣帶動下出口需求大增，鈦白粉價格一路上行。2021 年，供給端，鈦礦供給缺口難以得到改善，原料價格預計將維持高位；需求端，全球流動性環(huán)境仍較為寬松，美國房地產高景氣有望持續(xù)，帶動鈦白粉需求，整體行業(yè)預計仍將維持供需緊平衡格局。金屬材料：鋰鋰：2020Q4，受電動車銷量超預期影響，鋰行業(yè)需求快速增長

32、，產能利用率得以提高，鋰價自底部反彈開啟上漲進程。2021 年，全球幾乎無新增產量，且澳洲兩大礦山 AJM 及 Bald Hill 受疫情影響后破產，整體供應緊張。在需求端受新能源汽車強勁發(fā)展拉動下，鋰行業(yè)供需缺口較大，將帶動鋰價繼續(xù)上行。非金屬材料：多晶硅多晶硅：2020Q4，伴隨著下游需求的反彈，工業(yè)硅價格逐步上行。展望 2021 年，需求端，海外歐美大力發(fā)展清潔能源，帶動光伏出口需求，國內碳中和目標催化下，光伏裝機量將大幅提升，全球需求增幅較大；而供給端，國內新增產能項目預計于 Q4 才逐步投產，全年幾乎無新增產量，整體行業(yè)供需格局預計將維持偏緊狀態(tài)，將繼續(xù)支撐硅料價格。表 5：2021

33、 年多晶硅供需情況測算單位:萬噸、GW2019 年2020 年同比2020H12021H22021 年多晶硅產量34.14220.4%20.521.747多晶硅進口14.59.5-34.5%5.53.98多晶硅總供應量48.951.54.1%2625.655單晶硅料供應量304343.0%20.922.150全球裝機量1151204.3%4575160國內裝機量304033.3%113050海外裝機量8580-5.9%3445110硅料需求量46.952.211.3%2428.256.7硅片產量135155.214.8%71.284180單晶硅片供應量90137.851.7%61.876162

34、多晶硅片供應量4517.4-52.1%9.4818單晶硅料需求量3045.945.3%20.425.151.0單晶硅料供需情況-2.5-0.5-3-1.0硅料總體供需情況2-0.6-2-2.6-1.7資料來源：硅業(yè)分會，電新團隊年報預告開始披露，哪些行業(yè)明顯改善？從目前已披露年報預告來看，我們預計下半年 A 股基本面將進一步抬升，建議關注年報業(yè)績預告高增長公司。截至 1 月 17 日早上 10 點，全 A（含科創(chuàng)板）共 930 家上市公司發(fā)布了 2020 年年報業(yè)績預告，整體披露率為 22.40%。其中，主板、創(chuàng)業(yè)板和中小板披露率分別為 18.48%，25.03%和 25.95%。其中，全 A

35、 預喜率和預憂率大致持平，預喜率為 41.11%，預憂率 38.99%， 分化現象依然較為嚴重，這點在傳統(tǒng)板塊體現得比較明顯，僅少部分公司 實現盈利和營收的高增長。同時，中小創(chuàng)的預喜率較主板明顯偏高（中小板 71.81%、創(chuàng)業(yè)板 58.48%）?？梢娙陙砜矗葬t(yī)藥、電子、軍工為代表的科技成長板塊業(yè)績增長相對顯著。（需要提醒的是隨著后續(xù)披露，以上數據存在進一步調整的可能。）結構視角來看，年報層面軍工、汽車、電氣設備等制造業(yè)群體的強勁復蘇，原材料領域 Q4 出現環(huán)比明顯改善。我們在此前專題疫情下的 A 股基本面 3：拾級而上、需求驅動與制造業(yè)復蘇中旗臶鮮明地提出“制造業(yè)復蘇與“制造業(yè)回歸”的觀點

36、，并認為下半年軍工、汽車、電氣設備等中游制造業(yè)復蘇趨勢強勁，下游消費出現分化，同時必需消費和科技板塊業(yè)績相對占優(yōu)。從目前已經披露的年報業(yè)績預告來看，三季報的增長分布和格局大致延續(xù)。預喜率較高的群體主要分布在電氣設備、食品飲料、機械設備、國防軍工、電子和汽車；預告業(yè)績高增長群體主要集中在化工、醫(yī)藥、電子、機械、汽車、電氣設備等領域。從細分領域來看，目前年報預告業(yè)績同比增速較 2020Q3 業(yè)績進一步提升的二級細分行業(yè)主要在汽車零部件、光伏、通信傳輸設備、機械基礎件、電子零部件制造、航空裝備、醫(yī) 療器械、化學制劑、鋰、磁性材料、聚氨酯、移動互聯網。其中，一個值得關注的跡象是原材料領域 Q4 出現環(huán)

37、比明顯改善。這點可以從工業(yè)企業(yè)數據得到驗證，1-11 月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速環(huán)比 9 月明顯提升前五的行業(yè)分別為：化學原料及化學制品制造業(yè)（28.2pct），金屬制品、機械和設備修理業(yè)（24.2pct)，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)（22.2pct），有色金屬礦采選業(yè)（9.2pct)，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)（8.8pct）。圖 11：當前各板塊年報預告披露情況圖 12：當前各板塊年報預告預喜率資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 13：2020 年 H2 預告下限同比增長 20%以上的行業(yè)分布圖 14：2020 年 H2 預告下限同比下降 20%以上的行業(yè)分布資料來源：Wind，資料

38、來源：Wind，圖 15：當前年報業(yè)績預告全 A 各申萬一級行業(yè)披露率和預喜率資料來源：Wind，圖 16：當前 2020 年報預告預增類型業(yè)績下限較三季報進一步提升的細分行業(yè)分布資料來源：Wind，圖 17：2020 年 1-11 月環(huán)比 1-9 月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速變化資料來源：Wind，在此，我們結合當前已披露 2020 年年報業(yè)績預告，選取了一批基本面較好的上市公司，選取標準如下，敬請廣大投資者留意：1.2020 年年報預告凈利潤下限增速不低于 20%，且環(huán)比 Q3 累計同比增速進一步提升；2.當前總市值不低于 50 億元；3.2020 年年報預告凈利潤下限規(guī)模不低于 5000

39、萬元；4.PE（TTM）低于 50 倍，ROE（TTM）不低于 8%；圖 18： 2020 年三季報 A 股業(yè)績預告部分高增長優(yōu)質公司資料來源：Wind，圖 19：安信研究2020 年報業(yè)績超預期重點公司組合（ 2021/01/15)資料來源：Wind，拜登政府新一輪刺激計劃“呼之欲出”，緊盯美債利率上行拜登公布“美國拯救計劃”美國時間 1 月 14 日，拜登公布了美國最新一輪 1.9 萬億美元財政刺激計劃的細節(jié)，其中主要包括居民現金支票發(fā)放、醫(yī)療和公共衛(wèi)生援助、州和地方政府資助以及失業(yè)救濟等方面。這一輪的財政刺激計劃與 2020 年 12 月的財政刺激計劃（詳見此前的策略報告蓄勢待新年）相比

40、較，更強調對個人的直接援助，包括通過大幅提高現金支票發(fā)放、增加失業(yè)救助、就業(yè)支持以及住房援助等。財政刺激計劃聚焦援助個人，能夠更大幅度直接提高美國民眾的消費能力以及更快速提高其消費意愿以幫助美國恢復經濟。表 6：最新一輪經濟激計劃主要細節(jié)領域預估金額及占比主要用途年收入 7.5 萬美元以下的個人將收到 1400 美元的現金支票（連同 2020現金支票發(fā)放3500億美元，18.42%失業(yè)保險與就業(yè)市場6600億美元，34.74%住房支持350 億美元， 1.84%年 12 月的 600 美元現金，個人將收到 2000 美元的現金支票）。將兒童稅收抵免增加到每個孩子 3000 美元（6 歲以下兒童

41、可抵免 3600 美元）。失業(yè)者在現有每周 300 美元補助的基礎上再增加 100 美元，且補助計劃將延長至 2021 年 9 月底（現有援助是 11 周）。將聯邦最低工資提高到每小時 15 美元；向 1.06 億美國人提供緊急帶薪休假。為受災嚴重的個人和家庭提供租金和能源資助、緊急援助無家可歸的人獲得保障性住房、延長驅逐和取消抵押品贖回權的禁令且繼續(xù)申請聯邦擔保的抵押貸款延期至 2021 年 9 月 30 日。教育1700 億美元，8.95% 資助 K-12 學校和高等教育機構兒童、婦女、營養(yǎng)食450 億美元， 2.37%品援助援助受災嚴重的兒童保育機構、援助在 COVID-19 流感大流行

42、期間工作中斷而難以負擔兒童保育費用的人、食品援助、為美國居民提供額外營養(yǎng)援助。小型企業(yè)900 億美元， 4.74% 向 100 萬家小型企業(yè)提供援助貸款、將部分政府資金轉為額外的對小企業(yè)貸款和投資。用于新冠病毒檢測、國家疫苗方案實施、醫(yī)療緊急救援、購買重要醫(yī)療醫(yī)療和公共衛(wèi)生1600 億美元，8.42%物資、增加國內制造業(yè)投資以供應流感大流行、擴大獲得行為健康服務的機會、資助退伍軍人的醫(yī)療保健需求。州和地方政府3500億美元，18.42% 援助州和地方政府。交通200 億美元， 1.05% 為受災最嚴重的公共交通機構提供援助。信息技術和網絡安全100 億美元， 0.53% 資助新的重大 IT 和

43、網絡安全共享服務建設。資料來源：拜登-哈里斯過渡官網，拜登公布此時公布 1.9 萬億美元財政刺激計劃的可能原因我們認為，拜登在此時公布最新一輪財政刺激計劃的原因除了踐行其“四大議題”（我們已在策略周報蓄勢待新年中總結），還與疫苗接種不及預期、近期不及市場的就業(yè)數據以及消費者信心持續(xù)低迷有關。不及預期的疫苗接種進度美國政府原計劃在 2020 年年底之前為 2000 萬美國民眾接種新冠疫苗，但截至 2021 年1 月 14 日，美國每百人新冠疫苗接種量為 3.37。我們以美國最新人口數據 33083 萬人（截至 2020 年 11 月）計算，大概有 1114.9 萬美國民眾接種了新冠疫苗，表明接種

44、疫苗的進度遠不及預期。在疫情暫未得到有效控制，而且疫苗接種不及預期的情況下，為幫助美國經濟恢復增長，拜登此時推出最新一輪的財政刺激計劃是很有必要的。美國新冠肺炎每日新增確診人數（萬人，7周期移動平均）WHO:美國:確診病例:新冠肺炎:當日新增圖 20：美國防疫形勢嚴峻圖 21：美國民眾接種新冠疫苗進度緩慢30每百人新冠疫苗接種量:美國 每百人新冠疫苗接種量:美國4.03.53.02.52.01.51.00.50.025201510520-03-2820-04-1120-04-2520-05-0920-05-2320-06-0620-06-2020-07-0420-07-1820-08-0120

45、-08-1520-08-2920-09-1220-09-2620-10-1020-10-2420-11-0720-11-2120-12-0520-12-1921-01-0220-12-2020-12-2120-12-2220-12-2320-12-2420-12-2520-12-2620-12-2720-12-2820-12-2920-12-3020-12-3121-01-0121-01-0221-01-0321-01-0421-01-0521-01-0621-01-0721-01-0821-01-0921-01-1021-01-1121-01-1221-01-1321-01-140資料來源：

46、Wind，資料來源：Wind，就業(yè)市場恢復不及預期和民眾消費信心的萎靡2020 年 1 月 9 日，美國當周初次申請失業(yè)金人數躍升至 96.5 萬人，創(chuàng)下 2020 年 8 月底以來的新高。另外，消費者信心從 2020 年 11 月底以來不斷走低。就業(yè)市場活動不斷低于 市場預期以及消費者信心持續(xù)走低表明美國面臨經濟恢復放緩的風險。拜登最新一輪的財政 刺激計劃可有力的助推就業(yè)市場以及消費者信心的恢復，從而降低美國經濟恢復放緩的風險。圖 22：美國就業(yè)市場不及預期圖 23：美國民眾消費信心持續(xù)低迷美國:當周初次申請失業(yè)金人數:季調美國:ABC News消費者信心指數:綜合美國:ABC News消費

47、者信心指數:綜合52504846444240美國:當周初次申請失業(yè)金人數:季調15014013012011010090807020-07-0420-07-1120-07-1820-07-2520-08-0120-08-0820-08-1520-08-2220-08-2920-09-0520-09-1220-09-1920-09-2620-10-0320-10-1020-10-1720-10-2420-10-3120-11-0720-11-1420-11-2120-11-2820-12-0520-12-1220-12-1920-12-2621-01-0221-01-0920-0 7-0520-0

48、 7-1220-0 7-1920-0 7-2620-0 8-0220-0 8-0920-0 8-1620-0 8-2320-0 8-3020-0 9-0620-0 9-1320-0 9-2020-0 9-2720-1 0-0420-1 0-1120-1 0-1820-1 0-2520-1 1-0120-1 1-0820-1 1-1520-1 1-2220-1 1-2920-1 2-0620-1 2-1320-1 2-2020-1 2-2721-0 1-0321-0 1-1060資料來源：Wind，資料來源：Wind，最新一輪財政刺激計劃什么時候可以落地？在民主黨獲得眾議院的控制權以及實質上也獲

49、得參議院控制權的背景下，最新一輪的財政刺激計劃的落地將取決于拜登政府對該財政刺激計劃與后續(xù)進一步推出更大規(guī)模財政刺激計劃之間的權衡。眾議院方面，民主黨擁有 222 票，但是當三位民主黨人：路易斯安那州的 Cedric Richmond、俄亥俄州的 Marcia Fudge 和新墨西哥州的 Deb Haaland 加入拜登政府后，這個數字將暫時下降到 219 人，這將使民主黨人在通過立法方面只占微弱多數的優(yōu)勢。不過我們認為，這一財政刺激計劃以 218 票通過眾議院是大概率事件。參議院方面，我們預計這一財政刺激計劃將遭到共和黨的反對，但在民主黨實質上控制參議院的背景下，如果只是通過“預算協(xié)調”（參

50、議院的“預算協(xié)調”規(guī)定凡涉及稅收、支出和債務的立法只要在未來數年中保證赤字平衡就能以簡單多數通過，一般一年使用一次）以超半數的 51 票通過參議院批準，財政刺激計劃便能相對輕松地通過參議院的批準。但是我們認為拜登政府為了后續(xù)順利推出更大規(guī)模的財政刺激計劃，拜登政府將有更大可能性通過“預算協(xié)調”保證后續(xù)的財政刺激計劃可以順利通過國會的批準。因此，我們認為最新一輪的財政刺激計劃要在短時間內通過國會批準的可能性降低。同時，我們也注意到美國國會近期的優(yōu)先事項是對特朗普的彈劾，這也將遲滯拜登力推的財政刺激計劃的推進。但另外一方面，關懷法案會在今年 3 月份到期，結合當前疫苗接種進度以及經濟數據不及預期的

51、情況，拜登政府將極力助推最新一輪財政刺激計劃盡快通過美國國會的批準。綜上分析，最新一輪財政刺激計劃短期內落地概率較小，而拜登政府又面臨幫助美國恢復經濟的壓力，因此我們預計最新一輪財政刺激計劃大概率會在 2 月份通過美國國會的批準并落地實施。潛在影響：美國通脹預期大幅上升，警惕美債收益率上行風險最新一輪的財政刺激計劃財政刺激計劃聚焦援助個人，能夠更大幅度直接提高美國民眾的消費能力以及更快速提高其消費意愿以幫助美國恢復經濟。這也導致近期美國通脹預期大幅上升，并帶來美債收益率上行風險。當前美債收益率與美國通脹預期之間已出現巨大裂口，這一裂口可能難以繼續(xù)擴大，且通脹預期的上行也顯著拉動了處于低位的美債

52、收益率。美債收益率如果超市場預期上行，這將對全球市場的資金流向產生重要影響，可能會引起全球資金（尤其以中國為代表的新興市場）更多的回流美國，并加劇全球金融市場的波動，對中國造成類似 2013 年年中的沖擊。圖 24：美國通脹預期大幅上升，美債收益率近期也快速上行美國10年期盈虧平衡通脹率（%）美國10年期國債收益率（%，右軸）2.22.01.21.00.84.03.53.02.52.01.51.00.52011/012013/012015/012017/012019/012021/01資料來源：Wind，市場內部特征觀察：行情擴散從換手率來看，主板處于歷史高

53、位，中小板活躍度明顯下降。本周上證綜指，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指，上證 50，滬深 300，中證 500，萬得全 A 的流通市值換手率分別為 1.34%，4.09%， 4.87%，0.82%，1.27%，2.15%，1.72%，分別較前周變動-0.07，-0.19， -0.52，0.07，0.08，-0.13，-0.07 個百分點，分別處在 86%，48%，33%，92%，91%，79%，84%分位數水平。20主要指數流通市值換手率（%）上證綜指上證50滬深300中證500創(chuàng)業(yè)板指中小板指151050圖 25：主要指數流通市值換手率（%）資料來源：Wind，表 7：主要指數流通市值換手率變化情況上證

54、綜指中小板指創(chuàng)業(yè)板指上證 50滬深 300中證 500萬得全 A本周1.344.094.870.821.272.151.72上周1.404.275.400.751.192.281.79環(huán)比變化-0.07-0.19-0.520.070.08-0.13-0.07歷史中位數0.764.165.570.290.551.511.11當前所處分位數86%48%33%92%91%79%84%資料來源：Wind，本周盤面分化進一步加劇。當前市場強勢個股數量占比 37.4%，較上周下降 2.5 個百分點；超買個股與超賣個股之差占比-10.7%，較前周下降 3.4 個百分點，為近兩年新低。創(chuàng)業(yè)板來看，強勢個股數量

55、占比 33.7%，較上周下降 1.8 個百分點；超買個股與超賣個股之差占比-10.3%，較前周下降個百分點，同樣為近兩年新低。圖 26：全部 A 股 MA60 以上個股占比（%）圖 27：創(chuàng)業(yè)板 MA60 以上個股占比（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%10-0110-0811-0311-1012-0512-1213-0714-0214-0915-0415-1116-0617-0117-0818-0318-1019-0519-1220-070%MA60周以上個數占比_全A37.4%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%10-1211-07

56、12-0212-0913-0413-1114-0615-0115-0816-0316-1017-0517-1218-0719-0219-0920-0420-110%MA60以上個數占比_創(chuàng)業(yè)板33.7% 資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 28：全部 A 股超買與超賣個股數量對比（%）圖 29：創(chuàng)業(yè)板超買與超賣個股數量對比（%）100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100% 創(chuàng)業(yè)板超買與超賣個股數量對比-10.3%100% 創(chuàng)業(yè)板超買與超賣個股數量對比全部A股超買與超賣個股數量對比-10.7%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%1

57、0-0610-1211-0611-1212-0612-1213-0613-1214-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1210-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-01-100%資料來源：Wind，資料來源：Wind，本土新增確診人數本土新增無癥狀感染者圖 30：2020 年 12 月以來，中國本土疫情發(fā)展狀況1601401201008060402012-0112-0312-0512-0712-0912-1112-1312-1512-1712-1912-2112-2312-2512-2712-2912-3101-0201-0401-0601-0801-1001-1201-1401-160資料來源：國家衛(wèi)健委，注：數據截止到 2021 年