風(fēng)險(xiǎn)勘查合同普查探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓的主要方式

1、摘要：期權(quán)協(xié)議在國(guó)外被廣泛用于礦業(yè)權(quán)交易。使用期權(quán)協(xié)議的優(yōu)點(diǎn)是可 以降低勘查投資風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)找礦發(fā)現(xiàn)和具有交易靈活性。期權(quán)協(xié)議特別適合于早 期勘查階段的探礦權(quán)，如普查探礦權(quán)的交易。一次性買斷對(duì)普查探礦權(quán)交易而言 不是一種合適的方式，在國(guó)外成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，90%以上的普查探礦權(quán)交易 是以期權(quán)協(xié)議的方式進(jìn)行的。建議將期權(quán)協(xié)議作為普查探礦權(quán)交易的一種主流方 式以代替目前廣泛使用的一次性買斷方式。關(guān)鍵詞：探礦權(quán)；期權(quán)協(xié)議；探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓；礦產(chǎn)普查普查是礦產(chǎn)勘查的重要階段，在全部勘查項(xiàng)目中，普查占的比重最大；但普 查又是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)很大的勘查階段。關(guān)于普查所獲得的資源量(推斷的資源量，即333)的可靠性，國(guó)際上

2、不同 的資源儲(chǔ)量分類標(biāo)準(zhǔn)有不同的表述，有的認(rèn)為最大誤差可達(dá)70%，有的認(rèn)為最大 誤差可達(dá)90%，還有的認(rèn)為最大誤差可達(dá)一個(gè)數(shù)量級(jí)。對(duì)于這樣一種具有極大風(fēng) 險(xiǎn)的探礦權(quán)資產(chǎn)，在市場(chǎng)上如何進(jìn)行交易，是一個(gè)需要認(rèn)真思考和處理的問(wèn)題。 采用期權(quán)協(xié)議，能較好地規(guī)避買賣雙方的風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)調(diào)雙方的利益關(guān)系，推進(jìn)探礦 權(quán)市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。在國(guó)外成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家普查探礦權(quán)的市場(chǎng)交易中，勘 查期權(quán)協(xié)議是最廣泛使用的交易形式。1什么是期權(quán)協(xié)議期權(quán)協(xié)議(Option Agreement)，又稱選擇權(quán)協(xié)議，是一 種帶有權(quán)利的產(chǎn)品交易協(xié)議，具有期貨交易性質(zhì)，交易不是在瞬時(shí)而是在一個(gè)未 來(lái)的時(shí)間段內(nèi)完成，在這個(gè)時(shí)段內(nèi)交易的權(quán)利

3、得到保證。期權(quán)協(xié)議規(guī)定了協(xié)議人 在未來(lái)這個(gè)時(shí)間段內(nèi)購(gòu)買商品或出售商品的權(quán)利，在此期間也可以放棄其期權(quán)。 按照權(quán)利和義務(wù)的不同，又分為買入期權(quán)協(xié)議(CallOptionAgreement)和賣出期 權(quán)協(xié)議(Put OptionAgreement)。買入期權(quán)協(xié)議保證在協(xié)議期內(nèi)買方有按預(yù)定價(jià) 格購(gòu)買商品的權(quán)利，而賣方要保證在協(xié)議期內(nèi)履行按預(yù)定價(jià)格出售商品的義務(wù)； 選擇賣出期權(quán)協(xié)議則相反，它保證賣方在協(xié)議期內(nèi)有按預(yù)定價(jià)格出售商品的權(quán)利， 而買方要保證在協(xié)議期內(nèi)履行按預(yù)定價(jià)格購(gòu)買商品的義務(wù)。期權(quán)協(xié)議是金融產(chǎn)品交易中的一種常見(jiàn)方式，由于是期貨交易，買賣雙方可 以從商品的漲跌中獲取利益。在一個(gè)約定的價(jià)格下，

4、買方從漲價(jià)獲得利益，賣方從跌價(jià)獲得利益。因此， 就期權(quán)協(xié)議本身而言，具有一定的投機(jī)性質(zhì)。期權(quán)協(xié)議的年限可以約定，三、五年，十來(lái)年都可以。在礦業(yè)權(quán)交易中，對(duì)采礦權(quán)、探礦權(quán)都可使用這種方式進(jìn)行交易，但對(duì)普查 探礦權(quán)的期權(quán)協(xié)議交易具有特別重要意義。2期權(quán)價(jià)值的評(píng)估期權(quán)協(xié)議是通過(guò)商品的市場(chǎng)漲跌獲取利潤(rùn)的，如何將商 品市場(chǎng)價(jià)格同期權(quán)的價(jià)格關(guān)聯(lián)，是一個(gè)必須解決的問(wèn)題。所謂期權(quán)的價(jià)值，就是 在協(xié)議期內(nèi)，買家或賣家在商品的市場(chǎng)總漲跌及其它參數(shù)(利率、價(jià)格波動(dòng)等)共同作用下獲取的利潤(rùn)。顯然，商品價(jià)值漲得越高，商品成本降得越低，期權(quán)的 價(jià)值越高，對(duì)買方越有利；反之，期權(quán)的4 *作者簡(jiǎn)介：李裕偉(1939-)，男，

5、 湖南省新化縣人，國(guó)土資源部咨詢研究中心研究員、特邀咨詢委員，曾任中國(guó)地 質(zhì)礦產(chǎn)信息研究院院長(zhǎng)、地質(zhì)礦產(chǎn)部副總工程師、聯(lián)合國(guó)自然資源委員會(huì)委員、 國(guó)際海底管理局法律與技術(shù)委員會(huì)委員，主要從事礦產(chǎn)經(jīng)濟(jì)研究。ResourceIndustrialEconomy 資源產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)口中國(guó)國(guó)土資源經(jīng)濟(jì) Natural ResourceEconom ics of Ch ina 2008/10價(jià)值就越低，對(duì)賣方越有利。期權(quán)的價(jià) 值估計(jì)模型是由FischerBlack和Myron Scholes于1973年提出的，稱之為Black -Scholes期權(quán)定價(jià)模型，具有以下微分方程形式：(1)式中S為約定價(jià)格(Stri

6、keValue)； X為當(dāng)前價(jià)格；T為協(xié)議期總時(shí)間長(zhǎng)度；t 為自協(xié)議期開(kāi)始到當(dāng)前的時(shí)間長(zhǎng)度；。為商品價(jià)格波動(dòng)率；r為利率；V為邊界 條件，當(dāng)T=t時(shí)，V=max (S-X，0 )。期權(quán)微分方程的歐式看漲解為V=S0 (d1) -Xe-r (T-t) 0 (d2)(2)式中0為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布0 ( & )= Z J & - 8 12 n e- T 22d T(3)d1= 1n (SX) + (r+o 22) (T-t)a (T-t)(4)d2=d1-o T-t(5)礦業(yè)權(quán)的期權(quán)價(jià)值評(píng)估是一種市場(chǎng)法，與可比銷售法不同的是后者是靜態(tài)的， 前者是動(dòng)態(tài)的。圖1顯示商品現(xiàn)價(jià)同買入期權(quán)價(jià)值的關(guān)系，實(shí)線表示協(xié)議

7、期起點(diǎn)的期權(quán)價(jià)值 曲線，虛線表示協(xié)議期終點(diǎn)的期權(quán)價(jià)值曲線。由表可見(jiàn)，期權(quán)價(jià)值受商品現(xiàn)價(jià)、 價(jià)格波動(dòng)和利率的影響，是基于三者的綜合評(píng)估。在礦業(yè)權(quán)交易中，買賣雙方不是直接獲取礦產(chǎn)品股票的期權(quán)利益，而是要通 過(guò)礦產(chǎn)品的價(jià)格變化獲取礦業(yè)權(quán)交易中的期權(quán)利益，這就要求縱坐標(biāo)應(yīng)以礦業(yè)權(quán) 的買入期權(quán)價(jià)值來(lái)表示。圖2是一宗礦業(yè)權(quán)期權(quán)價(jià)值同銅價(jià)的關(guān)系曲線。圖中顯 示了 5年期權(quán)價(jià)值、10年期權(quán)價(jià)值與凈現(xiàn)值的關(guān)系。3勘查期權(quán)協(xié)議幾乎所有勘查開(kāi)發(fā)階段的礦業(yè)權(quán)交易都可以采用期權(quán)協(xié)議 的方式進(jìn)行，但勘查期權(quán)協(xié)議是普查探礦權(quán)交易的圖1商品買入期權(quán)價(jià)值與商 品現(xiàn)價(jià)的關(guān)系(據(jù)McKnight， 2003)最主要形式。勘查期權(quán)是

8、一種實(shí)物期權(quán)(RealOption)。經(jīng)過(guò)多年的實(shí)踐，在普查探礦權(quán)交易中形成了一套獨(dú)特的期權(quán)協(xié)議形式，已 被全球礦業(yè)界廣泛采用。在成熟的礦業(yè)權(quán)市場(chǎng)中，勘查期權(quán)協(xié)議占普查探礦權(quán)交 易的90%以上。之所以如此，是因?yàn)榭辈槠跈?quán)交易有以下特點(diǎn)：買方的主要投 入方式是在協(xié)議期內(nèi)開(kāi)展勘查工作，相當(dāng)于給賣方資產(chǎn)的價(jià)值一個(gè)考驗(yàn)期，如感 到前景不佳，可在任何時(shí)刻撤出，避免投資風(fēng)險(xiǎn)；如果協(xié)議順利完成，通常買 賣雙方會(huì)建立合資關(guān)系，愉快地共同進(jìn)入下一輪勘探-開(kāi)發(fā)周期。因此，這樣一 種期權(quán)協(xié)議，實(shí)際上是把買賣雙方的利益捆綁在一起，你中有我，我中有你，加 強(qiáng)了交易過(guò)程中的誠(chéng)信面，避免了交易過(guò)程中的欺詐面。因?yàn)槠詹樘降V權(quán)

9、交易通 常采用的是買入期權(quán)方式，對(duì)賣出方有著更多的約束。如果買入方在第一年的勘 查中發(fā)現(xiàn)有浮夸虛假之處，買方可以立即撤出，賣方將得不到協(xié)議的全部利益。 賣方的伙伴如果頻頻撤出，則可能降低賣方在市場(chǎng)上的誠(chéng)信度?？辈槠跈?quán)協(xié)議通常具有以下基本形式：（1）買方和賣方約定一個(gè)協(xié)議期。（2）買方對(duì)賣方的支付有三種形式：現(xiàn)金、勘查投入、買方發(fā)行的股票。可以是三種形式都有，也可以只有其中兩種或一種形式，但通常是三種形式都有， 以勘查投入為主。之所以如此，是因?yàn)橹挥型ㄟ^(guò)勘查投入，才能檢5口資源產(chǎn)業(yè) 經(jīng)濟(jì)口 Resource IndustrialEconomy 中 國(guó)國(guó)土資源經(jīng)濟(jì) Natural Resource

10、Econom ics of Ch ina 2008/10驗(yàn)探礦權(quán)的找礦前景，從而評(píng)估資產(chǎn)增 值的空間。圖2銅市場(chǎng)銅價(jià)格與礦業(yè)權(quán)買入期權(quán)價(jià)值的關(guān)系（據(jù)McKnight，2003）（3）賣方可以采取在協(xié)議期內(nèi)賣斷的形式，即出售全部探礦權(quán)，但更多的 是采取出售部分股權(quán)的形式，協(xié)議執(zhí)行完畢后，買賣雙方各具有一定份額的股權(quán)。（4）探礦權(quán)的價(jià)值和投入的概率折現(xiàn)可通過(guò)上述期權(quán)定價(jià)模型估計(jì)。4勘查期權(quán)協(xié)議實(shí)例我國(guó)目前尚無(wú)正規(guī)的勘查期權(quán)協(xié)議交易例子，但個(gè)別 外資企業(yè)曾同我國(guó)在國(guó)外注冊(cè)的公司簽訂過(guò)勘查期權(quán)協(xié)議。下面舉一個(gè)實(shí)例，以 表明勘查期權(quán)協(xié)議的特點(diǎn)。西藏謝通門銅礦勘查期權(quán)協(xié)議（2005）：賣出方：高地礦業(yè)公司

11、（在英屬維 爾京群島注冊(cè)）買入方：加拿大大陸礦業(yè)公司探礦權(quán)資產(chǎn)：西藏日喀則謝通門銅礦普查探礦 權(quán)，為西藏天圓礦業(yè)公司擁有，其母公司為高地礦業(yè)公司期權(quán)協(xié)議條件：（1）在 期權(quán)正式協(xié)議通過(guò)中、加兩國(guó)政府審批后，大陸礦業(yè)公司支付給高地礦業(yè)公司 120萬(wàn)美元現(xiàn)金。（2）高地礦業(yè)公司在2005年11月9日前，投入300萬(wàn)美元勘查費(fèi)用。（3）高地礦業(yè)公司在2006年11月9日前，再投入200萬(wàn)美元勘查費(fèi)用。 此階段投入完成后，高地礦業(yè)公司享有50%的股權(quán)。（4）高地公司在下一年可以再投入300萬(wàn)美元勘查費(fèi)用，以獲得60%的股權(quán)。這個(gè)協(xié)議第4條，顯然是對(duì)買方利益的維護(hù)，即如果勘查有重大發(fā)現(xiàn)，買方 將有權(quán)再投

12、入300萬(wàn)美元，增加10%的股份的權(quán)利；如果無(wú)重大發(fā)現(xiàn)，買方則可 不執(zhí)行此條款。5討論（1）由于普查成果的高不確定性，普查探礦權(quán)的交易對(duì)買賣雙方都 存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)盡可能少用或不用一次性買斷的方法，鼓勵(lì) 采用期權(quán)交易方法。（2）期權(quán)交易本身具有投機(jī)性，但由于勘查投入是期權(quán)交易的主要支付形 式，而不是單純的資本炒作，因此使其投機(jī)性大為減少，誠(chéng)信度大為提高，這有 利于普查探礦權(quán)市場(chǎng)交易的穩(wěn)定、健康發(fā)展，減少市場(chǎng)欺詐和虛夸行為。（3）以勘查投入為主要支付形式的勘查期權(quán)協(xié)議，有利于將市場(chǎng)資本實(shí)實(shí) 在在地用于推動(dòng)找礦發(fā)現(xiàn)。這種協(xié)議的實(shí)質(zhì)在于，只有出現(xiàn)找礦突破，資本才能 得到增值，因此交易雙方都把注意力集中到找礦突破上，這是一種把資本盈利同 勘查成果相互關(guān)聯(lián)的交易形式，有利于提高勘查資本的找礦效益。（4）勘查期權(quán)合同把買賣雙方的利益捆綁在一起，雙方有一個(gè)時(shí)期進(jìn)行相 互了解，買方可在認(rèn)為勘查不利的情況下隨時(shí)退出，把投資風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度。 如果有重大找礦發(fā)現(xiàn)，賣方同樣可以獲得巨大利益。買賣雙方都關(guān)注協(xié)議期內(nèi)勘 查工作的進(jìn)