北京工商大學431金融課件-資本預算的法則

1、第六章 資本預算的法則 學習要求： 1.掌握資本預算中決策方法的計算2.掌握各方法的判斷標準 3.比較凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法 4.掌握不同生命周期下的投資計算資本預算（Capital Budgeting）是提出長期投資方案（其回收期超過一年）并進行分析、選擇的過程。 投資流動性小 投資金額巨大 投資回收期長 兩個假設前提 假定貼現(xiàn)率，又稱為要求的收益 率或資本成本已經(jīng)給出；2. 暫時忽略資本預算中現(xiàn)金流的風 險問題。一、凈現(xiàn)值法 (Net Present Value) 三、平均會計收益率法(Average Accounting Return) 四、內(nèi)部收益率法(Internal Rate of

2、 Return) 二、回收期法(Payback Period)五、獲利能力指數(shù) (Profitability Index)一、凈現(xiàn)值法 (Net Present Value-NPV) 資本項目的凈現(xiàn)值是與項目相聯(lián)系的所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，包括其現(xiàn)在和未來的所有成本和收入。其中NCF為凈現(xiàn)金流量1. 凈現(xiàn)值法決策規(guī)則 接受凈現(xiàn)值為正的資本預算項目 如果項目的NPV0，表明該項目投資獲得的 收益大于資本成本或投資者要求的收益率， 則項目是可行的。 當一個項目有多種方案可供選擇時，對于 NPV大的項目應優(yōu)先考慮。2. 凈現(xiàn)值法決策舉例 某公司正考慮一項新機器設備投資項目，該項目初始投資為40000美元

3、，每年的稅后現(xiàn)金流如下。假設該公司要求的收益率為12%，判斷項目是否可行。年份初始投資支出第1年第2年第3年第4年第5年稅后現(xiàn)金流-400001500014000130001200011000計算該項目稅后現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值=-40000+13395+11158+9256+7632+6237=7678由于NPV0，所以該項目可以接受。3. 凈現(xiàn)值作為資本預算決策標準的特點 NPV使用了項目的全部現(xiàn)金流量； NPV考慮了貨幣的時間價值； NPV決定的項目會增加公司的價值。二、回收期法(Payback Period-PP)回收期是指收回最初投資支出所需要的年數(shù)，可以用來衡量項目收回初始投資速度的快慢

4、。計算投資的回收期時，我們只需按時間順序?qū)Ω髌诘钠谕F(xiàn)金流量進行累積，當累計額等于初始現(xiàn)金流出量時，其時間即為投資的回收期。1. 回收期法決策規(guī)則 接受投資回收期小于設定時間的項目說明：用作參照基準的“設定時間”由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標準確定。2. 回收期法決策舉例 某企業(yè)要求項目的回收期最長不能超過3年，如果一個項目的初始投資為10000美元，以后幾年的現(xiàn)金流量預計如下，問是否應該接受該項目？年份第1年第2年第3年第4年第5年稅后現(xiàn)金流200040003000300010003年內(nèi)公司將收回最初投入的10000美元中的9000美元，還剩下1000美元需要收回；項目在第4年將流入3000美元

5、，假設1年中的現(xiàn)金流量是不間斷的，則剩余的1000美元需要1000/3000年可以收回。則項目的回收期為3年4個月，超過公司要求的回收年限，因此該項目應予拒絕。某公司回收期的計算3. 回收期作為資本預算決策標準的缺陷 年份0123回收期（年）項目A-30001000200002項目B- 30001000200030002項目C- 30002000100030002問題1：回收期法忽略了現(xiàn)金流的時間價值；問題2：回收期法忽略了回收期以后的現(xiàn)金流；問題3：回收期法的參照標準主觀性較強。4. 回收期法的實用價值 大公司在處理規(guī)模 相對較小的項目時， 通常使用回收期法。 具有良好發(fā)展前景卻又難 以進入

6、資本市場的小企業(yè)， 可以采用回收期法。三、平均會計收益率法 (Average Accounting ReturnAAR)平均會計收益率是扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限內(nèi)的平均賬面投資額。接受AAR大于基準會計收益率的項目1. 決策標準2. 平均會計收益率法計算舉例 某公司現(xiàn)在考慮是否要在一個新建的商業(yè)區(qū)內(nèi)購買一個商店，購買價格為500000美元。該店的經(jīng)營期限為5年，期末必須完全拆除或是重建；預計每年的營業(yè)收入與費用如下表：平均會計收益率計算表 第一步：確定平均凈收益；第二步：確定平均投資額；第三步：確定平均會計收益率。3. 平均會計收益率法存在的問題 ARR按投資項目的賬

7、面價值計算，當投資項 目存在機會成本時，其判斷結果與NPV等標 準差異很大，有時甚至得出相反的結論； ARR沒有考慮貨幣的時間價值與投資的風險 價值，第一年的會計收益被視為等同于最后 一年的會計收益； ARR與之相比較的目標會計收益率具有很 強的主觀性。四、內(nèi)部收益率法(Internal Rate of Return-IRR) 內(nèi)部收益率是項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的貼現(xiàn)率。其中NCF為凈現(xiàn)金流量1. 內(nèi)部收益率法決策規(guī)則 接受IRR超過投資者要求收益率的項目 內(nèi)部收益率本身不受市場利率的影響，完全 取決于項目的現(xiàn)金流量，反映了項目內(nèi)部所 固有的特性。 當一個項目有多種方案可供選擇時，對于 IRR大的項目應優(yōu)先考慮。2. 內(nèi)部收益率法決策舉例 某家要求收益率為10%的公司正在考慮3個投資項目，下表給出了這3個項目的現(xiàn)金流，公司管理部門決定計算每項計劃的IRR, 然后確定采用哪一個項目。單位：$初始投資第1年第2年第3年第4年項目A-100003362336233623362項目B-1000000013605項目C-100001000300060007000計算該項目稅后現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率項目A: -10000+3362(PVIFAIRR,4)=0(PVIFAIRR,4)=2.974查表 IRRA=13%10%，項目A可行項目B: