量化方法在轉(zhuǎn)債研究中的應(yīng)用

1、上一報(bào)重討了債策設(shè)然要地到券面但了馬策略強(qiáng)調(diào)股本挖之其策多少均到了標(biāo)選池思比如黑馬略高TM略均是從些征標(biāo)手，分化邏選。而這思顯很合量化法覆僅夠提效時模適當(dāng)克服部人的點(diǎn)目存量債有400只滿足化究樣需。今年們了研究列為研究重的究框架中不專總一，要討多子券及件研的況。多因子轉(zhuǎn)債擇券方法邏和據(jù)理程請考們前系報(bào)里匯目們使用的有因和際果。營業(yè)收入超預(yù)期因SU_drift是成長因子中為有效的因子長包括凈預(yù)因（SUESUE_dif業(yè)潤期因（SURSURdri、單季度務(wù)數(shù)（營業(yè)入、營利潤凈利潤）同比長率單季度務(wù)數(shù)據(jù)（業(yè)收、營業(yè)潤、凈潤等增長率化、單度財(cái)數(shù)據(jù)（收業(yè)利等增率健均標(biāo)準(zhǔn)過系的最營收超期因子UR_rift

2、效更顯。SUE與SUR方式一，別于SE是利的預(yù)SR是業(yè)入超期以 SUE例公司i時間t的預(yù)期SUE因定：,= , (,),其中,表公實(shí)公的最的季凈潤(,表示告的季度凈潤期,表示季度利增的準(zhǔn)(,均通歷史數(shù)據(jù)算得。根據(jù)araimh（00Sad（00研關(guān)(,和,的計(jì)般采用節(jié)隨游模據(jù)季性機(jī)走否帶移SE在指標(biāo)，為SU、SE_dft。（1帶移的型, = ,4 +, + （2不漂項(xiàng)模, = ,4 + 若存在漂移項(xiàng)，則漂移項(xiàng),可根據(jù)過去兩年凈利潤的同比變化, ,4的均值估計(jì)得到，預(yù)測的標(biāo)差,可以通過, ,4的標(biāo)準(zhǔn)差估計(jì)；若不存在漂移測標(biāo)差過, ,4不均的準(zhǔn)估者差僅在于市對來預(yù)是會基過的,。估計(jì)程的務(wù)據(jù)為單度據(jù)窗

3、期過去2單度據(jù)且12期中少8期有數(shù)。本期營業(yè)收入超預(yù)越，轉(zhuǎn)債未來的收益對好。根測的C值，營業(yè)收入超預(yù)期因子與未來轉(zhuǎn)債收益率呈正比，即當(dāng)前成長性越好的正股所對應(yīng)的轉(zhuǎn)債的未來收益相對越好，且營業(yè)收入超預(yù)期因子與轉(zhuǎn)債未來收益之間的相關(guān)穩(wěn)且相于凈潤預(yù)因業(yè)收超期效較可能是為期盈大率反在入且受到盈管和縱少。圖表：營業(yè)收入超預(yù)因子選券效果較好因子因子換倉頻率IC_meanIC_IR單調(diào)性abs(IC)大于 比例多空年收益多空夏普多頭超額多頭超比率收益收益 IRSUR_drift20D4.0%0.7960%866%7.0%1.52.0% 0.3數(shù)據(jù)來：ind理圖表：營業(yè)收入超預(yù)期C值穩(wěn)定正相關(guān)圖表：營業(yè)收入超

4、預(yù)多頭收益顯著超越他組數(shù)據(jù)來：ind理估值合成因子（pepb_factor）的選券效果更優(yōu)股的值子括p_lr（用新度母利計(jì)算的pe的數(shù)ept（歸凈利潤TTM的pe的數(shù)b_l最新歸股權(quán)計(jì)的pb的數(shù)s_ly最新度業(yè)入算的ps的數(shù)sp_t最新營收入TMps的數(shù)研結(jié)示，e_ttm與bp_lr存著較的補(bǔ)，估因bp_lr與ep_tm得到估合因的券效更。股 與轉(zhuǎn)的益呈比表格的IC以及IC計(jì)值指原為值為了觀測方便均取了正值，即當(dāng)前估值越高的正股所對應(yīng)的轉(zhuǎn)債未來的收益越高，可與幾股行情關(guān)。圖表：估合成因子（ep_fa）的選券效更加顯著因子換倉頻率IC_meanIC_IR單調(diào)性abs(IC)大于 比例多空年收益多

5、空夏比率多頭超收益多頭超收益 IRbplr20D5.0%0.7770%902%7.0%1.01.0%0.0p_ttm20D3.0%0.9930%874%6.0%1.60.0%0.3ppb_ator20D5.0%0.19500%8950%1220%1.54.0%0.6數(shù)據(jù)來：ind理圖表：估值合成因的C值更加顯著且穩(wěn)健圖表：估值bp_r單性顯著數(shù)據(jù)來：ind理圖表：估值p_tm單調(diào)性也較為顯著圖表：估值合成因子ppb_acr多頭收益更加著數(shù)據(jù)來：ind理 長期動量因return_126D在正股量價(jià)因子中有更穩(wěn)定的選券效果的量價(jià)子包動量因、波動因子換手率。其，動因子中慮四種法第種股除以N內(nèi)價(jià)均ri

6、ce_D代趨強(qiáng)，第二種 N 日內(nèi)收益率變動（reurnnD，第三種是換手率加權(quán)的平均收益率（wgtretrn_加波動因用N內(nèi)益率標(biāo)（td_換手率子用N內(nèi)率的均（trn_N可以是、1、2、6、 126最選的子是6個月期量子retn_126。圖表：6個月長期動量的選券效果顯著因子換倉頻率IC_meanIC_IR單調(diào)性abs(IC)大于 比例多空年收益多空夏比率多頭超收益多頭超收益 IRrturn16D20D4.0%0.3450%925%7.0%0.32.0% 0.1數(shù)據(jù)來：ind理圖表1：長期動量因在19年之后長期有效圖表1：長期動量因子在19年之后多頭收益更顯著數(shù)據(jù)來：ind理 轉(zhuǎn)債估值因（修溢

7、率在選券方面的果較為優(yōu)異正價(jià)算方詳正價(jià)的體構(gòu)修溢轉(zhuǎn)實(shí)轉(zhuǎn)溢率理論轉(zhuǎn)股價(jià)差值股溢價(jià)是轉(zhuǎn)絕對估水平的量指，修正價(jià)率是轉(zhuǎn)被高或低估平的衡指在實(shí)際用中投者更注轉(zhuǎn)債高估或低的程，因正溢價(jià)具有強(qiáng)的代意義。正溢率與轉(zhuǎn)收相（格的IC值以及IC累值指本為值為觀方便均取正轉(zhuǎn)相估值低未的益現(xiàn)越正價(jià)單性較為定是個為效的債標(biāo)。圖表1：轉(zhuǎn)修正溢價(jià)因子的選券效果較優(yōu)多多空年多空夏多頭超多頭化收益普比率額收益額收IRabs(IC)換倉頻IC_meanIC_IR單調(diào)性大于 率比例因子odifi_priu_rto20D3.0%0.3580%897%3.0%0.80.0% 0.0數(shù)據(jù)來：ind理圖表1：修溢價(jià)率與債未來收益相關(guān)性健圖

8、表1：被低估的轉(zhuǎn)債來收益更優(yōu)異數(shù)據(jù)來：ind理 轉(zhuǎn)債成交量的強(qiáng)弱化是相對有效的因子期平交量對期交易的化（續(xù)用cv_voumeNDCMD表一般M大于）表期成交的化對長成交的動況相于N日成量化具有更著的比性于上市間不一周的債來說初上成交量上與后成交差異過顯著，此對上市不一周的債不以計(jì)算采用市平均填充終選取周期兩周成量相對個月交量的弱（c_voume10D63成量子轉(zhuǎn)收益成近交 量相歷提更的債，來益高。圖表1：兩周成交量相三個月成交量的強(qiáng)因（_10C3）是較好的選券因子因子換倉率IC_meanIC_IR單調(diào)性abs(IC)大于 比例多空化收多空普比多頭額收多頭額收 IRv_olu10D63D20D3

9、.0%0.7850%872%3.0%0.2-0.0%-0.0數(shù)據(jù)來：ind理圖表1：轉(zhuǎn)債成交因與收益具有穩(wěn)健的關(guān)系圖表1：轉(zhuǎn)債成交量近放，未來收益越好數(shù)據(jù)來：ind理 正股和轉(zhuǎn)債的成交加的價(jià)格偏度因子都有高位轉(zhuǎn)折因于所使用與量有關(guān)的子均具一定求動量效果，并不動量越來收益好于那些位套現(xiàn)貨的債來說繼續(xù)追動量期下跌風(fēng)險(xiǎn)較大因此要將這類型的債篩出來并高動量剔除這種高折識別子兩種構(gòu)方式：一價(jià)相關(guān)子，識出具羊群效和過度反的轉(zhuǎn)，之后有下跌風(fēng)險(xiǎn)其是交量加的價(jià)偏度因，識別出期價(jià)分布極左偏的債，明近期價(jià)格主分布相對較水平，時個在高位繁交易往將大跌的險(xiǎn)。最選取因子是轉(zhuǎn)債成交加權(quán)價(jià)偏度因，分對應(yīng)的期是六月正價(jià)格偏因c

10、loe_sew_26三個轉(zhuǎn)價(jià)偏因（c_clse_kew63D價(jià)格度子轉(zhuǎn)收率成為圖更直觀此將C負(fù)為了正最的格布越偏近轉(zhuǎn)價(jià)成交位相越債未來收越。圖表1：轉(zhuǎn)債成交量因與收益具有穩(wěn)健的關(guān)系因子換倉率IC_meanIC_IR單調(diào)性abs(IC)大于 比例多空化收多空普比多頭額收多頭額收 IRlos_skw_26D20D3.0%0.7530%865%4.0%0.90.0%0.1v_los_skw63D20D3.0%0.410.0%846%8.0%1.11.0%0.4數(shù)據(jù)來：ind理圖表1：正股價(jià)格偏度子C累計(jì)值顯著穩(wěn)健圖表2：正股價(jià)格偏度子多頭收益顯著數(shù)據(jù)來：ind理圖表2：轉(zhuǎn)債價(jià)格偏度子C累計(jì)值也顯著穩(wěn)

11、健圖表2：轉(zhuǎn)債價(jià)格偏度子多頭收益也非常著數(shù)據(jù)來：ind理 全市場合成因子選債果非常顯著。成因、估因、量子債修正價(jià)率轉(zhuǎn)債成量因子高位折因部等權(quán)成，因子名為 GVVS_P。論是單調(diào)性方還是收益方面，合因子效果常顯且勢IC體可到 .0，IC_R為 0.7多益多空普率.2，超額益到 .40，頭超益IR為13。圖表2：合成因的表均較為顯著因子換倉頻率IC_meanIC_IR單調(diào)性abs(IC)大于 比例多空年收益多空夏比率多頭超收益多頭超收益 IRVPVS_MPR20D9.0%0.7950%920%163%2.67.0% 1.4數(shù)據(jù)來：ind理圖表2：全市場合成因子C值非常穩(wěn)健且顯著圖表2：全市場合成因

12、的多頭組合相當(dāng)顯著數(shù)據(jù)來：ind理轉(zhuǎn)債合成因子可用于更具實(shí)用性的轉(zhuǎn)債策略。由于前文用來測試因子收益或超額收益的部分均是將中性化后的因子等分為三組，依據(jù)當(dāng)前三百只可轉(zhuǎn)債等分成三每組概百只右轉(zhuǎn)這際交中用一此實(shí)用將于文有合成期擇因子的（0只等權(quán)構(gòu)組進(jìn)交（樣本足0 持本的半否倉20）選用換周為0 易日交費(fèi)為邊一。全市場合成因子的債略具有顯著向上且收益以市等指為基準(zhǔn)絕收益3.9基準(zhǔn)數(shù)1315，收益1775，普比率193（基數(shù)1.4信比率所.。效較為異且歷表來看，略收和額益表均健上。絕對收益超額收益波動率跟蹤誤差夏普比率信絕對收益超額收益波動率跟蹤誤差夏普比率信息比率最大回撤超額最大月度勝率回撤全市場組合

13、3089%1775%1604%8.7%1.31.7-1118%-6.0%6977%全市場組合-327%195%160%8.8%2.41.4-110%-6.2%744%bnhmak1315%-1154%-1.4-1172%-無費(fèi)用數(shù)據(jù)來：ind理圖表2：全市場組收顯著超越基準(zhǔn)指數(shù)圖表2：全市場組合超收益持續(xù)穩(wěn)健向上數(shù)據(jù)來：ind理 相對中證轉(zhuǎn)債指數(shù)全場合成因子的轉(zhuǎn)債略具有顯著的優(yōu)異表現(xiàn)證轉(zhuǎn)指為絕益309（準(zhǔn)數(shù).68超收益22.1普率1.3基指數(shù)83信比有所1.8，績表較優(yōu)。絕對收益超額收益波動率跟蹤誤差夏普比率信息比率最大回撤超額最大絕對收益超額收益波動率跟蹤誤差夏普比率信息比率最大回撤超額最大

14、月度勝率回撤全市場組合3089%2221%1604%1057%1.31.3-1.18%-8.1%7442%全市場組合-3273%2405%1605%1058%2.41.6-105%-7.6%7442%中證轉(zhuǎn)債指數(shù)8.8%-1044%-0.3-1212%-無費(fèi)用數(shù)據(jù)來：ind理圖表3：全市場組合收顯著超越中證轉(zhuǎn)債數(shù)圖表3：全市場組合超收益持續(xù)穩(wěn)健向上數(shù)據(jù)來：ind理 相對深證轉(zhuǎn)債指全場合成因子的轉(zhuǎn)債略現(xiàn)依舊較為優(yōu)異債指為絕收益0.89（準(zhǔn)數(shù)1294，超收益17.5夏普比率.9（準(zhǔn)數(shù)0.，息率所163績效現(xiàn)為異。絕對收益超額收益波動率跟蹤誤差夏普比率信息比率最大回撤絕對收益超額收益波動率跟蹤誤差夏

15、普比率信息比率最大回撤超額最大月度勝率回撤全市場組合3089%1795%1604%9.1%1.31.3-1.18%-8.4%6744%全市場組合-3273%1979%1605%9.3%2.41.8-105%-7.8%6744%深證轉(zhuǎn)債指數(shù)1294%-1321%-0.8-1206%-無費(fèi)用數(shù)據(jù)來：ind理圖表3：全市場組合收顯著超越深證轉(zhuǎn)債數(shù)圖表3：全市場組合超收益持續(xù)穩(wěn)健向上數(shù)據(jù)來：ind理轉(zhuǎn)債常用的事件性策略分析事件研究往往短期可得豐厚收益。件較為熟一投策，其往依于產(chǎn)值的期體件例股市的購組分等，此策略般與場整體聯(lián)度較，能短期內(nèi)得較好收益轉(zhuǎn)債作一種特殊資產(chǎn)包含著行、下、贖、回售復(fù)雜的款，些特殊

16、在執(zhí)行均會轉(zhuǎn)債有定的影，具較高的件研究值。著轉(zhuǎn)債的增，件策的析也對前具統(tǒng)意義。搶權(quán)配售事件的關(guān)時點(diǎn)均較為明確測算結(jié)顯示搶權(quán)配售價(jià)值大權(quán)配售用操即在股登記日買股，在權(quán)登記后賣，以此轉(zhuǎn)債的先配，并上市首賣出債的操。一般債發(fā)公告日后一日即股權(quán)記日此搶權(quán)售的入日可慮轉(zhuǎn)債行公日，正的收益即發(fā)行告日至權(quán)登記次日收益變轉(zhuǎn)債新的益為轉(zhuǎn)上市首的跌權(quán)售收率正收+售比*債市。這一事的各關(guān)鍵時點(diǎn)均較明確因此可接測算史所轉(zhuǎn)債上階權(quán)售益根歷史算果示正的收平表均所損，轉(zhuǎn)債日價(jià)體的均權(quán)售益卻到1意管轉(zhuǎn)債上確定溢價(jià)明，但發(fā)公告參與搶配售的體收其實(shí)非有限。圖表3：搶權(quán)配整體益甚微正股收益轉(zhuǎn)債首日收益搶權(quán)配售整體收益man-0.8

17、%1330%0.5%in-2049%-1050%-2027%2%-3.5%3.5%-2.1%50%-0.9%1.59%0.3%7%1.4%2032%3.7%2564%7491%2999%數(shù)據(jù)來：ind理轉(zhuǎn)債發(fā)行階段證監(jiān)核公告日對于正股投是優(yōu)的事件基準(zhǔn)債存在發(fā)委通公告日證監(jiān)會準(zhǔn)公日、發(fā)公告日上市期等一重要的間節(jié)在不楚最優(yōu)準(zhǔn)日情況下需要將個重時點(diǎn)作基準(zhǔn)日，算其后的正表現(xiàn)，而得最優(yōu)的準(zhǔn)日以進(jìn)出點(diǎn)通測算，相于其重要時，證監(jiān)核準(zhǔn)告后正的表現(xiàn)論是對收益超額收表現(xiàn)最優(yōu)此證監(jiān)核準(zhǔn)告可為轉(zhuǎn)債行階正股投事準(zhǔn)和佳入點(diǎn)據(jù)勢得優(yōu)倉窗為0交間的對益為3.1，超收為.3，收益漸降。其中的因可在于證會審核過后行基本定，考到稀

18、性和條轉(zhuǎn)股價(jià)位越對發(fā)行越有利而在行公告，搶權(quán)售的金可能步推股，樣而動了票持表。轉(zhuǎn)債發(fā)行事件存在分損較大的情況剔除部量較差的正股收益顯提升。事件測算的平均收益的最小值是31.1，這說明事件案例中存在較質(zhì)標(biāo)因需別并們剔證會準(zhǔn)告之前一月發(fā)了新告最業(yè)增下的正時除個漲幅超過15的股選證監(jiān)核公日十股東押率10以或值30以的最能夠大度提收并減虧。圖表3：證監(jiān)會核準(zhǔn)公日正股絕對收益著圖表3：證監(jiān)會核準(zhǔn)公日后正股超額收益著數(shù)據(jù)來：ind理上市期發(fā)行公告日證監(jiān)會核準(zhǔn)公告日發(fā)審?fù)ㄟ^告日上市期發(fā)行公告日證監(jiān)會核準(zhǔn)上市期發(fā)行公告日證監(jiān)會核準(zhǔn)公告日發(fā)審?fù)ㄟ^告日上市期發(fā)行公告日證監(jiān)會核準(zhǔn)告日發(fā)審?fù)ㄟ^告日勝率484%5401

19、%483%394%勝率42948.823983824最大收益419%8611%506%644%平均收益0.2%3.4%0.9%-0.9%最大收益41579.083996565平均收益-061.42-04-047中位數(shù)益益最小收益-466%-3121%-306%-292%益益最小收益-466%-3121%-306%-292%最小收益-4.2-30.95-3.4-2.2中位數(shù)-18-0.34-23-257數(shù)據(jù)來：ind理圖表4：部分樣本剔除事件收益顯著提升圖表4：部分樣本剔除事超額收益顯著升數(shù)據(jù)來：ind理圖表4：部分樣本剔除綜合收益顯著提升圖表4：部分樣本剔除綜超額收益顯著升剔除質(zhì)量差樣本全樣本

20、剔除質(zhì)量差樣本全樣本勝率68385401勝率58094882最大收益86118611最大收益79087908平均收益7.893.14平均收益4.951.42中位數(shù)收益5.150.94中位數(shù)收益1.49-0.34最小收益-1.7-3.1最小收益-1.6-3.5數(shù)據(jù)來：ind理轉(zhuǎn)債下修事件中董案日對于轉(zhuǎn)債投資較的事件基準(zhǔn)日且存在和事后兩種參與方式。債下事也案股東會告日下效日等一列重的日期確認(rèn)研轉(zhuǎn)債修事件基礎(chǔ)上首先是需要最優(yōu)的件基日通將所有要日作為事基準(zhǔn)日測算前后轉(zhuǎn)的收益表根對比，論是絕收益是超額益，轉(zhuǎn)下修董事會案是修事的最優(yōu)件基準(zhǔn)，同根據(jù)董會議案前后表現(xiàn)，以發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)下修件存前和事兩種與的方。事前與需

21、信息優(yōu)或者好，化法以任，事參可用化方解。董事會議案日買入債能獲得較好的事件益但下修不到位會帶虧對于多下修件，我依然難在事參與，如果將債下過程中個公告布作事研的起們現(xiàn)案后14個易體過2的對益然案公后弈價(jià)其很高應(yīng)給足的與此同下事也在一些損較的情況根據(jù)分發(fā)現(xiàn)最終執(zhí)時若存在修不位將會來較大風(fēng)險(xiǎn)同時下議案日期正漲幅過的表現(xiàn)也差，需要除這些素的響。其下修否能位主要實(shí)意歷來，下失的能越越小。下修失主要原為常原因包了 1大股有轉(zhuǎn)債避股東會投，而贊同不足致下敗，如興；2股權(quán)較為分散缺乏對的策者大東管層分民合,類況為,唐鋼澄（股大率均出反票。從019以，出下失敗的例并轉(zhuǎn)公對于修預(yù)管也漸到。對于修告參的資者說可通是有能下到來斷）有PB限下對于股來是影控制過公交流獲下意愿外要測修案否是助股/銷解，際修并不往常來說，轉(zhuǎn)影響較小、大股具備強(qiáng)轉(zhuǎn)股意愿的超預(yù)期種均能夠較好的下到。圖表4：轉(zhuǎn)債下修議案后轉(zhuǎn)債絕對收益表較優(yōu)圖表4：轉(zhuǎn)債下