長海轉(zhuǎn)債投資價值分析報告

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250012 正股向上預(yù)期較強(qiáng)，目前轉(zhuǎn)債價位溫和，建議重點關(guān)注 4 HYPERLINK l _TOC_250011 正股基本面分析：國內(nèi)玻纖產(chǎn)業(yè)鏈一體化的領(lǐng)軍者 6 HYPERLINK l _TOC_250010 玻纖細(xì)分行業(yè)邏輯：供需格局改善支撐景氣度迎來上行周期 6 HYPERLINK l _TOC_250009 原紗供給端：冷修高峰期將至，產(chǎn)能沖擊減弱 6 HYPERLINK l _TOC_250008 需求端：應(yīng)用范圍不斷擴(kuò)充，行業(yè)市場空間廣闊 8 HYPERLINK l _TOC_250007 低庫存與需求復(fù)蘇支撐行業(yè)景氣度繼續(xù)上行 12 HY

2、PERLINK l _TOC_250006 公司邏輯：國內(nèi)領(lǐng)先的玻纖制品及玻纖復(fù)合材料龍頭，產(chǎn)業(yè)一體化黑馬 13 HYPERLINK l _TOC_250005 “短切氈+濕法薄氈”，差異化戰(zhàn)略鑄就黑馬屬性 15 HYPERLINK l _TOC_250004 產(chǎn)業(yè)鏈一體化助力盈利水平穩(wěn)步提高 16 HYPERLINK l _TOC_250003 核心技術(shù)+品牌粘性使得其下游議價能力優(yōu)勢明顯 17 HYPERLINK l _TOC_250002 產(chǎn)能擴(kuò)張，市占率有望進(jìn)一步增加，未來成長可期 18 HYPERLINK l _TOC_250001 正股盈利預(yù)測 18 HYPERLINK l _TO

3、C_250000 風(fēng)險提示 18表格目錄表 1：建材行業(yè)轉(zhuǎn)債基本情況，目前長海轉(zhuǎn)債投資價值很高（以 3.31 日收盤價為基準(zhǔn)） 4表 2：長海轉(zhuǎn)債基本條款 5表 3：2021 年玻纖行業(yè)產(chǎn)能情況 8表 4：玻纖主要應(yīng)用領(lǐng)域 8表 5：公司主要產(chǎn)品類別及應(yīng)用領(lǐng)域 14表 6：公司研發(fā)投入情況 17表 7：長海股份部分核心技術(shù) 17表 8：長海股份盈利預(yù)測 18插圖目錄圖 1：2020 年下半年以來所有新券上市首日的轉(zhuǎn)股溢價率水平及轉(zhuǎn)債價格，長海上市估值較溫和 5圖 2：債底保護(hù)性較好，價格處在低位 6圖 3：長海轉(zhuǎn)債價格與正股價格走勢相關(guān)度 6圖 4：全球玻纖行業(yè)競爭格局（以產(chǎn)能市占計） 7圖

4、5：國內(nèi)玻纖行業(yè)競爭格局（以產(chǎn)能市占計） 7圖 6：2016 年以來行業(yè)月度產(chǎn)能變化 7圖 7：玻纖下游需求結(jié)構(gòu) 9圖 8：2011 年以來房地產(chǎn)開發(fā)投資和銷售情況 9DONGXING SECURITIES東興證券深度報告P3長海轉(zhuǎn)債投資價值分析報告轉(zhuǎn)債個券精選系列之一圖 9：基建投資增速 9圖 10：2011 年以來汽車產(chǎn)量累計值及同比增速 10圖 11：2011 年以來汽車產(chǎn)量當(dāng)月值及同比增速 10圖 12：新能源汽車產(chǎn)量累計值及同比增速 10圖 13：新能源汽車產(chǎn)量當(dāng)月值及同比增速 10圖 14：2011 年以來全球和中國 PCB 產(chǎn)值及增速 11圖 15：2011 年以來全球和中國風(fēng)電

5、裝機(jī)容量及增速 11圖 16：PCB 產(chǎn)業(yè)鏈 11圖 17：2007 年以來中國玻纖紗產(chǎn)量呈快速上漲趨勢 12圖 18：2020 年我國玻纖及制品工業(yè)利潤總額同比增長 56 . 12圖 19：玻纖行業(yè)月度企業(yè)庫存降至 2018 年以來的最低水平 13圖 20：2021 年 3 月初玻纖纏繞直接紗龍頭集體漲價 13圖 21：公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 14圖 22：公司 2015 年以來毛利率情況 15圖 23：公司 2011 年以來期間費用情況 15圖 24：公司營收和歸母凈利潤 15圖 25：公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 15圖 26：玻纖行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 16圖 27：公司 2020 上半年營收構(gòu)成 17圖 28：公

6、司 2020 上半年毛利貢獻(xiàn) 17P4東興證券深度報告長海轉(zhuǎn)債投資價值分析報告轉(zhuǎn)債個券精選系列之一DONGXING SECURITIES正股向上預(yù)期較強(qiáng)，目前轉(zhuǎn)債價位溫和，建議重點關(guān)注目前利率市場機(jī)會成本較低、利差分位數(shù)低位運行，所以對于固收類投資者來說轉(zhuǎn)債依然是債市中博弈彈性收益的重要來源。近期A 股市場行情偏弱，而轉(zhuǎn)債經(jīng)歷了 1 月末至 2 月初的一輪調(diào)整之后顯現(xiàn)出了一定的抗跌優(yōu)勢，轉(zhuǎn)債性價比有所改善，但不改變我們對于當(dāng)前市場個券為王的主流判斷。正如我們在精耕細(xì)作 不念冬春轉(zhuǎn)債 2021 年度策略報告中提到的，市場風(fēng)格來到以結(jié)構(gòu)性行情和階段性交易機(jī)會為主，通過優(yōu)質(zhì)個券獲取 收益為重中之重。

7、基于此，我們計劃推出轉(zhuǎn)債個券系列報告，本報告或為此系列第一篇。此次我們首先重點梳理了建材行業(yè)存量轉(zhuǎn)債，并重點推薦尚未進(jìn)入轉(zhuǎn)股期的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的長海轉(zhuǎn)債。綜合來看我們認(rèn)為建材行業(yè)目前處于景氣度較高的階段。細(xì)分行業(yè)看，消費建材類公司受益于 2020 年地產(chǎn)銷售的超預(yù)期而在需求端有保障，且近年來隨著環(huán)保提標(biāo)、精裝滲透率提升以及下游地產(chǎn)集中度提升等因素的持續(xù)發(fā)酵，消費建材的各個細(xì)分品類的行業(yè)集中度迎來穩(wěn)步提升期，市占提升和需求向好推動消費建材龍頭公司業(yè)績持續(xù)增長。供給側(cè)改革疊加 2016 年開始的地產(chǎn)上行周期推動水泥行業(yè)景氣度 2016 年開始上行目前保持在高位平穩(wěn)狀態(tài)。玻璃行業(yè)在嚴(yán)格的產(chǎn)能限制政策之后，目

8、前處于供給受限而需求受地產(chǎn)竣工帶動向上的階段，浮法玻璃價格連創(chuàng)歷史新高。受到風(fēng)電紗、熱塑和電子等高端產(chǎn)品需求大幅增長的拉動，玻纖行業(yè)于 2020Q4 出現(xiàn)拐點，且目前景氣度仍在上行。當(dāng)下建材行業(yè)轉(zhuǎn)債存量個券不算太多，但受益于行業(yè)景氣度提升，個券資質(zhì)也都相對較好，行業(yè)整體配置價值比較高。表 1： 建材行業(yè)轉(zhuǎn)債基本情況，目前長海轉(zhuǎn)債投資價值很高（以 3.31 日收盤價為基準(zhǔn)）證券簡稱申萬二級正股名稱債底平價轉(zhuǎn)股溢價率純債溢價率YTM杠桿率債項評級冀東轉(zhuǎn)債水泥制造冀東水泥89.1499.1816.629.800.891.83AAA萬青轉(zhuǎn)債水泥制造萬年青96.05100.1416.2421.190.3

9、41.67AA+天路轉(zhuǎn)債水泥制造西藏天路93.82109.362.6219.610.531.97AA長海轉(zhuǎn)債化學(xué)制品長海股份89.3891.8128.9632.470.331.16AA森特轉(zhuǎn)債專業(yè)工程森特股份88.65182.791.69109.668.952.29AA-鴻路轉(zhuǎn)債專業(yè)工程鴻路鋼構(gòu)89.51112.6413.6343.001.942.67AA資料來源： WIND 資訊， 主推邏輯：長海轉(zhuǎn)債行業(yè)（順周期）+細(xì)分領(lǐng)域（成長中的玻纖賽道）景氣度高、正股資質(zhì)好（玻纖一體化龍頭）、目前尚未進(jìn)入轉(zhuǎn)股期、估值也相對溫和，當(dāng)下時點是配置的良好時機(jī)，建議重點關(guān)注。（1）長海轉(zhuǎn)債屬于正股基本面預(yù)期強(qiáng)

10、、彈性大的平價驅(qū)動類優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債。行業(yè)景氣度有望持續(xù)改善，以及在“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)任務(wù)推進(jìn)下，長海受益于新能源汽車輕量化及風(fēng)電領(lǐng)域可替代材料的需求增加。目前股市整體的風(fēng)格也開始往中小盤、低估值類轉(zhuǎn)變，對于長海正股上行也形成一定的催化。（2）在上市初期長海轉(zhuǎn)債相對于其他的優(yōu)質(zhì)新券來說，其估值和轉(zhuǎn)債絕對價格都比較溫和，隨后轉(zhuǎn)債價格跟隨正股一路上行到 162左右的位置，隨后回調(diào)，3 月 10 號到現(xiàn)在于 125-130 的區(qū)間內(nèi)震蕩，價格水平幾乎回到上市初期。（3）長海轉(zhuǎn)債距離轉(zhuǎn)股起始日期 2021 年 6 月 29 日還有近 3 個月的時間，并且長海屬小盤轉(zhuǎn)債，各類條款設(shè)置也比較常規(guī)，當(dāng)前轉(zhuǎn)債觸發(fā)

11、贖回后不急于贖回也漸漸成為一種常態(tài)，進(jìn)入轉(zhuǎn)股期內(nèi)需要密切關(guān)注公司促轉(zhuǎn)股的意愿，但短期來看尚不存在觸發(fā)強(qiáng)贖的擔(dān)憂。綜上我們認(rèn)為在正股支撐確定性強(qiáng)，當(dāng)前的估值水平溫和的情形下，是配置長海轉(zhuǎn)債的良好時機(jī)。長海轉(zhuǎn)債于 2021 年 1 月 15 日上市，發(fā)行總額為 5.5 億元，信用資質(zhì)良好，債底保護(hù)較好，安全墊較厚。債項評級和主體評級均為 AA，票面利率分別為 0.3、0.6、1.0、1.5、1.8、2.0，到期贖回價為 111DONGXING SECURITIES東興證券深度報告P5長海轉(zhuǎn)債投資價值分析報告轉(zhuǎn)債個券精選系列之一元（含最后一期利息），期限為 6 年。長海轉(zhuǎn)債的下修條款、有條件贖回條款

12、和有條件回售條款分別為【15/30，85】、【15/30，130；或未轉(zhuǎn)股余額不足 3000 萬元】、【30/30，70】，各條款均為主流設(shè)置。長海轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股期間為 2021 年 6 月 29 日至 2026 年 12 月 22 日，公司目前轉(zhuǎn)股價為 16.24 元/股，觸發(fā)強(qiáng)贖股價為21.11 元/股。目前的轉(zhuǎn)債價格（3 月 31 日收盤價）為 118.4 元，債底為 89.3817 元，正股當(dāng)前股價 14.91元（3 月 31 日收盤價），對應(yīng)轉(zhuǎn)債平價 91.8103 元，轉(zhuǎn)股溢價率為 28.96，受益于正股較優(yōu)質(zhì)的基本面，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債價格有較大向上空間。圖 1： 2020 年下半年以來所

13、有新券上市首日的轉(zhuǎn)股溢價率水平及轉(zhuǎn)債價格，長海上市估值較溫和轉(zhuǎn)債價格（元）145135債長海轉(zhuǎn)1251151059585-10010203040轉(zhuǎn)股溢價率（%）資料來源： WIND 資訊， （時間截點為 2020 年 3 月 31 日，氣泡大小代表轉(zhuǎn)債發(fā)行余額；紅點為長海轉(zhuǎn)債所處區(qū)間）表 2： 長海轉(zhuǎn)債基本條款轉(zhuǎn)債名稱長海轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債代碼123091.SZ正股名稱長海股份正股代碼300196.SZ發(fā)行規(guī)模5.5 億元債項/主體評級AA/AA存續(xù)期6 年轉(zhuǎn)股期間2021-06-29 至 2026-12-22轉(zhuǎn)股價16.24收盤價（3/31）118.40票面利率0.3； 0.6； 1.0； 1.5；1

14、.8； 2.0債券余額5.5 億元平價91.81轉(zhuǎn)股溢價率（ ）28.96純債價值89.38YTM-0.33P6東興證券深度報告長海轉(zhuǎn)債投資價值分析報告轉(zhuǎn)債個券精選系列之一DONGXING SECURITIES正股估值（PE TTM）24.28贖回條款轉(zhuǎn)股期內(nèi)：15/30，130；或未轉(zhuǎn)股余額不足 3000 萬元。回售條款最后兩個計息年度，30/30，70下修條款存續(xù)期內(nèi)：15/30，85資料來源： WIND 資訊， 圖 2：債底保護(hù)性較好，價格處在低位圖 3：長海轉(zhuǎn)債價格與正股價格走勢相關(guān)度元160140120100806040200純債價值轉(zhuǎn)換價值收盤價轉(zhuǎn)股溢價率(右） % 3530252

15、0151050元收盤價正股收盤價（右）元1602215021201401913018120171611015100142021/1/152021/2/152021/3/152021/1/152021/2/152021/3/15資料來源： WIND 資訊， 資料來源： WIND 資訊， 正股基本面分析：國內(nèi)玻纖產(chǎn)業(yè)鏈一體化的領(lǐng)軍者玻纖細(xì)分行業(yè)邏輯：供需格局改善支撐景氣度迎來上行周期原紗供給端：冷修高峰期將至，產(chǎn)能沖擊減弱原紗環(huán)節(jié)行業(yè)集中度較高，呈寡頭壟斷的競爭格局。就全球而言，截至 2019 年，前六大玻纖企業(yè)總產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能的 71.18。其中，國內(nèi)企業(yè)中國巨石、泰山玻纖和重慶國際占比分別為

16、 20.43、10.22、 10.22，國外的 OCV、JM、NEG 占比分別為 13.73、8.74和 7.95。就國內(nèi)而言，業(yè)內(nèi)三大巨頭中國巨石、泰山玻纖和重慶國際產(chǎn)能占到全國總產(chǎn)能的近 70，加上山東玻纖、四川威玻和長海股份，國內(nèi)前六大供應(yīng)商產(chǎn)能占比超過 80，行業(yè)集中度較高。玻纖行業(yè)屬于資本和技術(shù)密集型行業(yè)，加之政策準(zhǔn)入的限制以及下游復(fù)合材料行業(yè)對玻纖品牌的重視，使得新興企業(yè)面臨較高的進(jìn)入壁壘，大型玻纖企業(yè)在市場中的競爭優(yōu)勢愈發(fā)明顯，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。DONGXING SECURITIES東興證券深度報告P7長海轉(zhuǎn)債投資價值分析報告轉(zhuǎn)債個券精選系列之一圖 4：全球玻纖行業(yè)競爭格

17、局（以產(chǎn)能市占計）圖 5： 國內(nèi)玻纖行業(yè)競爭格局（以產(chǎn)能市占計）20.43%28.72%13.73%7.95%8.74%10.22%10.22%3%11%4%34%17%17%中國巨石OCV泰山玻纖重慶國際9%JMNEG其他中國巨石泰山玻纖重慶國際山東玻纖四川威玻江蘇長海其他資料來源： 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，資料來源： 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，冷修高峰期將至，產(chǎn)能沖擊減弱。根據(jù)中國玻璃纖維工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2017/2018 年全國新增原紗產(chǎn)能分別為 25 萬噸/90 萬噸。隨著新增產(chǎn)能的快速釋放，市場供需出現(xiàn)明顯失衡，產(chǎn)品價格大幅下滑。2019 年全年新建池窯項目投產(chǎn)總產(chǎn)能不足 22 萬噸，同期有近 40 萬

18、噸產(chǎn)能進(jìn)入停產(chǎn)或冷修待產(chǎn)狀態(tài)，2020 年新建池窯項目投產(chǎn)總產(chǎn)能規(guī)模為近 40 萬噸，玻纖產(chǎn)能擴(kuò)張步伐明顯放緩。玻纖行業(yè)是典型的資本密集型行業(yè)，加之池窯拉絲是一個連續(xù)生產(chǎn)過程，非正常停窯和限產(chǎn)將提高單位成本，因此供給具有剛性，玻纖產(chǎn)量基本能夠代表產(chǎn)能，而 2013 年開始我國玻纖紗產(chǎn)量增速步入上行通道，直到 2019 年增速下降，這意味著此輪玻纖擴(kuò)產(chǎn)周期為 2013-2018 年，以玻纖窯爐 8 年的冷修周期計算，2021 年行業(yè)將進(jìn)入新一輪冷修高峰周期，預(yù)計新增產(chǎn)能為 41 萬噸，產(chǎn)能沖擊較弱。此外，中國玻璃纖維工業(yè)協(xié)會 1 月 5 日發(fā)布的玻璃纖維行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃（征求意見稿）明確提

19、出要嚴(yán)控玻纖紗總產(chǎn)能過快增長，將行業(yè)年度玻纖紗實際總產(chǎn)量同比增速控制在不高于當(dāng)年 GDP 增速 3 個百分點及以上。圖 6： 2016 年以來行業(yè)月度產(chǎn)能變化行業(yè)月度產(chǎn)能萬噸4543413937353331292725資料來源： 卓創(chuàng)資訊，P8東興證券深度報告長海轉(zhuǎn)債投資價值分析報告轉(zhuǎn)債個券精選系列之一DONGXING SECURITIES表 3： 2021 年玻纖行業(yè)產(chǎn)能情況企業(yè)狀態(tài)產(chǎn)線冷修時間點火時間當(dāng)年新增產(chǎn)能產(chǎn)能沖擊OC 國內(nèi)冷修余杭年產(chǎn) 8 萬噸產(chǎn)線2020/11 末2021/01 中旬0-1.32021 年重慶國際冷修長壽 F08 年產(chǎn) 8 萬噸池窯線2020 年底計劃 2021/

20、040-2.7冷修計劃邢臺金牛待冷修年產(chǎn) 4 萬噸無堿紗池窯線計劃 2021 年-2.0中國巨石待冷修年產(chǎn) 4 萬噸高性能玻纖池窯線-2.0計劃 2021H1技改企業(yè)狀態(tài)產(chǎn)線開工時間點火時間當(dāng)年新增產(chǎn)能產(chǎn)能沖擊邢臺金牛在建年產(chǎn) 10 萬噸無堿粗紗池窯線2019 年底2021Q1 投產(chǎn)107.5中國巨石在建年產(chǎn) 15 萬噸無堿粗紗池窯線2020 年底計劃 2021Q3 末投產(chǎn)152.52021 年新增計劃中國巨石投產(chǎn)桐鄉(xiāng) 6 萬噸電子紗產(chǎn)線2021/0364.5泰山玻纖在建10 萬噸粗紗產(chǎn)線計劃 2021Q3102.5在建計劃 2021 年中投105.0長海股份在建清遠(yuǎn)建韜年產(chǎn) 10 萬噸無堿粗

21、紗池窯線年產(chǎn) 4 萬噸電子紗池窯線（ 1.25 億平米電子布） 產(chǎn) 2017/04 動工，計劃 2018 年點火，推遲重慶三磊在建黔江二線 8 萬噸產(chǎn)線缺資金資料來源： 公司公告，需求端：應(yīng)用范圍不斷擴(kuò)充，行業(yè)市場空間廣闊玻纖及其制品是一種性能優(yōu)異的無機(jī)非金屬材料，具有質(zhì)輕、耐高溫、抗腐蝕、機(jī)械強(qiáng)度高、電絕緣性能好等優(yōu)點，對鋼材、鋁材、木材等傳統(tǒng)材料具有非常好的替代性，在建筑建材、軌道交通、石油化工、汽車制造等領(lǐng)域得到了廣泛的應(yīng)用，屬于國家倡導(dǎo)優(yōu)先發(fā)展的新材料領(lǐng)域，發(fā)展前景廣闊。目前，建筑材料、交通運輸、電子電器和環(huán)保風(fēng)電是玻纖最主要的應(yīng)用領(lǐng)域，占玻纖行業(yè)需求的 85左右。并且下游行業(yè)對玻璃纖

22、維的應(yīng)用范圍不斷擴(kuò)充，為玻纖行業(yè)提供了廣闊的市場機(jī)會。應(yīng)用領(lǐng)域適用特點具體應(yīng)用表 4： 玻纖主要應(yīng)用領(lǐng)域建筑材料交通運輸電子電器環(huán)保風(fēng)電玻璃纖維復(fù)合材料具有強(qiáng)度高、重量輕、耐老化、阻燃性能好、隔音隔熱等諸多特點，被廣泛用于建筑行業(yè)玻纖產(chǎn)品在韌性、耐腐蝕性、耐磨性及耐高溫性等方面，與傳統(tǒng)材料相比具有明顯的優(yōu)勢，且能滿足運輸工具對質(zhì)輕高強(qiáng)的要求，因此在交通運輸領(lǐng)域的應(yīng)用越來越廣玻璃纖維產(chǎn)品具有電絕緣性、防腐蝕性、隔熱、重量輕等諸多特點，在電子電器行業(yè)頗受歡迎玻璃纖維具有保溫、絕熱、增強(qiáng)效果好、重量輕等特點，其本身也是環(huán)保工程中的一種重要材料增強(qiáng)混凝土、復(fù)合材料墻體、保溫紗窗與裝飾、FRP鋼筋、衛(wèi)浴

23、、游泳池、頂棚、采光板、FRP 瓦、門窗汽車車身、汽車座椅、汽車零部件及高鐵車身/結(jié)構(gòu)、船體結(jié)構(gòu)、土工格柵印刷電路板、電器罩殼、電器開關(guān)盒、絕緣子、絕緣工具、家用電器外殼、電子配件制造玻璃鋼風(fēng)電葉片和機(jī)組罩、空調(diào)排風(fēng)扇、廢氣處理資料來源： 公司公告，DONGXING SECURITIES東興證券深度報告P9長海轉(zhuǎn)債投資價值分析報告轉(zhuǎn)債個券精選系列之一圖 7：玻纖下游需求結(jié)構(gòu)%35%13%26%15%建筑材料11交通運輸電子電器環(huán)保風(fēng)電其它資料來源： 山東玻纖招股說明書，建筑材料建筑建材是玻纖需求量的最大領(lǐng)域，主要應(yīng)用于外墻屋面保溫隔熱、增強(qiáng)混凝土、門窗衛(wèi)浴、復(fù)合材料墻體等方面。房地產(chǎn)目前處于周

24、期后半段，但景氣波動變小，地產(chǎn)投資依然保持一定的韌性，地產(chǎn)銷售在疫情后的超預(yù)期恢復(fù)以及剛性交房周期到來推升的竣工需求會對建筑材料需求形成較強(qiáng)的支撐。我國基建投資目前已經(jīng)進(jìn)入大規(guī)模建設(shè)之后的穩(wěn)態(tài)階段，基建帶來的建材需求預(yù)計將保持相對平穩(wěn)。圖 8： 2011 年以來房地產(chǎn)開發(fā)投資和銷售情況圖 9： 基建投資增速萬億元%403020100-10-20-30-40201816141210864202011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020本年完成投資額商品房銷售額固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力):累計同比資料來源： WIND 資訊

25、，資料來源： WIND 資訊，交通運輸目前，玻纖主要用于汽車車身、汽車座椅、汽車零部件及高鐵車身/結(jié)構(gòu)、船體結(jié)構(gòu)、土工格柵等。未來汽車產(chǎn)量的逐漸恢復(fù)將繼續(xù)帶動車用玻纖材料需求修復(fù)。2020 年初，受疫情影響，全國汽車產(chǎn)量出現(xiàn)大幅下滑，隨著疫情逐步得到控制以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)，2020 年4 月汽車產(chǎn)量當(dāng)月值同比增速首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，汽車產(chǎn)量月度累計值同比增速從年初的-24.6上升到年底的-2，2021 年 1 月汽車產(chǎn)量同比增長 34.6。2020年，新能源汽車當(dāng)月產(chǎn)量同比增速 7 月首次轉(zhuǎn)正；累計產(chǎn)量降幅逐月收窄，同比增速 11 月首次轉(zhuǎn)正，2021年 2 月達(dá)到 395.3。隨著全球新冠疫苗

26、研發(fā)不斷取得新進(jìn)展，預(yù)計 2021 年汽車行業(yè)需求將穩(wěn)步復(fù)蘇，進(jìn)而帶動玻纖行業(yè)的需求增長。P10東興證券深度報告長海轉(zhuǎn)債投資價值分析報告轉(zhuǎn)債個券精選系列之一DONGXING SECURITIES圖 10：2011 年以來汽車產(chǎn)量累計值及同比增速圖 11：2011 年以來汽車產(chǎn)量當(dāng)月值及同比增速萬輛3500300025002000150010005000產(chǎn)量:汽車:累計值產(chǎn)量:汽車:累計同比（右）%100806040200-20-40-60萬輛350300250200150100500產(chǎn)量:汽車:當(dāng)月值產(chǎn)量:汽車:當(dāng)月同比（右）%6040200-20-40-60-80-100資料來源： WIND

27、 資訊，資料來源： WIND 資訊，圖 12：新能源汽車產(chǎn)量累計值及同比增速圖 13：新能源汽車產(chǎn)量當(dāng)月值及同比增速產(chǎn)量:新能源汽車:累計值萬輛 產(chǎn)量:新能源汽車:累計同比（右）%萬輛1601401201008060402005002540020300152001001005-1000產(chǎn)量:新能源汽車:當(dāng)月值產(chǎn)量:新能源汽車:當(dāng)月同比（右）%160140120100806040200-20-40-60資料來源： WIND 資訊，資料來源： WIND 資訊，預(yù)計未來玻纖增強(qiáng)塑料用于更多的汽車配件中，汽車輕量化的趨勢將驅(qū)動玻纖需求長期向好。汽車輕量化是指在保證汽車的強(qiáng)度和安全性能的前提下，盡可能降

28、低汽車的整備質(zhì)量，從而提高汽車的動力性，降低單位里程油耗，減少尾氣排放，對于新能源汽車而言，輕量化不僅可以節(jié)能降耗，還能增加續(xù)航里程，減少動力電池更換次數(shù)，從而降低電池使用成本。在節(jié)能減排的背景下，汽車輕量化將成為未來汽車行業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。目前，纖維增強(qiáng)復(fù)合材料、鋁合金、鎂合金、高強(qiáng)度鋼是最具有應(yīng)用前景的輕量化材料，高強(qiáng)度鋼因其強(qiáng)度極高，在汽車底盤、車身關(guān)鍵部位的使用無法取代，鋁鎂合金減重效果較好，但由于成本過高以及焊接困難限制了其發(fā)展，而纖維增強(qiáng)復(fù)合材料成本優(yōu)勢明顯，且減重效果極佳，可以用在汽車導(dǎo)流罩、導(dǎo)流板、翼子板、側(cè)裙板、面罩、保險杠等部位。當(dāng)前我國整車配件上復(fù)合材料應(yīng)用比例僅占 8-

29、12左右，而國外應(yīng)用比例可以達(dá)到 20-30，提升空間巨大。在汽車輕量化發(fā)展趨勢下，市場需求成長空間仍然較大。電子電器玻纖布在 PCB 制造中作為增強(qiáng)材料起到增加強(qiáng)度和絕緣的作用，在各類玻纖布中，合成樹脂在 PCB 制造中則主要作為粘合劑將玻璃纖維布粘合到一起，約占覆銅板成本的 25-30。印制電路板（簡稱 PCB）作為現(xiàn)代電子信息產(chǎn)品中不可或缺的電子元器件，又被稱為“電子產(chǎn)品之母”，應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋面廣泛，涵蓋通信、計算機(jī)、航空航天、工控醫(yī)療、消費電子、汽車電子等，通信、汽車電子以及消費電子三大行業(yè) PCB 應(yīng)用最DONGXING SECURITIES東興證券深度報告長海轉(zhuǎn)債投資價值分析報告轉(zhuǎn)債

30、個券精選系列之一P11廣，其中通信占比 35，汽車電子和消費電子分別占比 16和 15，前三行業(yè)應(yīng)用占比總計超過 60。覆銅板是 PCB 制造的核心基材，占整個 PCB 生產(chǎn)成本的 20-40，在所有 PCB 的物料成本中占比最高。玻璃纖維布是覆銅板的主要原材料之一，由玻纖紗紡織而成，約占覆銅板成本的 40（厚板）和 25（薄板），根據(jù)中國玻璃纖維工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，截至 2019 年，玻纖在覆銅板市場領(lǐng)域的總用量約為 70 萬噸。5G 基站建設(shè)高峰期及 5G 終端設(shè)備換代對于 PCB 的需求帶動玻纖需求同步上行。雖然受貿(mào)易摩擦、終端需求下降和匯率貶值等影響，2019 年 PCB 產(chǎn)值出現(xiàn)小幅下滑

31、，但 5G 建設(shè)的加快將成為拉動 PCB 行業(yè)增長的新動能,5G 從通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，到終端，再到衍生應(yīng)用場景，均對 PCB 有大量需求。由于 5G 的高頻微波特性，基站密度要高于 4G 基站，同時單個基站中，5G 基站對 PCB 的需求也更大，據(jù)估算，約為 4G 基站的兩倍。2020年全年我國新建 5G 基站超過 60 萬個，工信部在 2020 年工業(yè)和信息化發(fā)展情況發(fā)布會上表示將持續(xù)深化 5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)部署，2021 年擬新建 60 萬個 5G 基站。預(yù)計 2021-2023 年將是 5G 基站的建設(shè)高峰期，將會帶動玻纖的旺盛需求，推動產(chǎn)業(yè)鏈景氣度上行。此外，5G 終端設(shè)備，如手機(jī)、智能手表等，

32、也要與通信技術(shù)同步更新?lián)Q代，這部分的 PCB 需求比基礎(chǔ)設(shè)施部分還要大得多。圖 14：2011 年以來全球和中國 PCB 產(chǎn)值及增速圖 15：2011 年以來全球和中國風(fēng)電裝機(jī)容量及增速產(chǎn)值:PCB:中國大陸產(chǎn)值:PCB:合計 億美元產(chǎn)值:PCB:中國大陸:同比增速（右）產(chǎn)值:PCB:合計:同比增速（右）%裝機(jī)容量:風(fēng)電:中國裝機(jī)容量:風(fēng)電:全球萬千瓦 裝機(jī)容量:風(fēng)電:中國:同比增速（右）7006005004003002001000151050-52011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019700006000050000400003000020000

33、100000裝機(jī)容量:風(fēng)電:全球:同比增速（右）%3025201510502011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源： WIND 資訊，資料來源： WIND 資訊，圖 16：PCB 產(chǎn)業(yè)鏈資料來源： 整理P12東興證券深度報告長海轉(zhuǎn)債投資價值分析報告轉(zhuǎn)債個券精選系列之一DONGXING SECURITIES風(fēng)電領(lǐng)域玻纖主要被應(yīng)用于制造風(fēng)電葉片與機(jī)艙罩部分，并網(wǎng)補貼退坡繼續(xù)推動2021 年風(fēng)電行業(yè)搶裝潮的進(jìn)行。2019 年 5 月發(fā)布的國家發(fā)展改革委關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價政策的通知指出“2018 年底之前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項目，2020 年底前仍未

34、完成并網(wǎng)的，國家不再予以補貼；2019 年 1 月 1 日至 2020 年底前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項目，2021 年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再予以補貼”，“對于 2018 年底前已核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項目，如在 2021 年底前全部機(jī)組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行核準(zhǔn)時的上網(wǎng)電價；2022 年及以后全部機(jī)組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行并網(wǎng)年份的指導(dǎo)價”。2020 年，受并網(wǎng)補貼退坡刺激及海上風(fēng)電發(fā)展提速的雙重影響，我國風(fēng)電市場保持高速增長態(tài)勢，根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2020 年全年我國并網(wǎng)風(fēng)電裝機(jī)容量 28153 萬千瓦，增長 34.6。預(yù)計 2021 年，并網(wǎng)補貼退坡將繼續(xù)推動風(fēng)電行業(yè)搶裝潮。在風(fēng)電行業(yè)，玻纖主要被應(yīng)用于制造

35、風(fēng)電葉片與機(jī)艙罩部分，其中葉片占風(fēng)機(jī)成本的 20左右，據(jù)估算，1GW 風(fēng)電葉片需 1 萬噸玻纖用量，風(fēng)電行業(yè)的持續(xù)發(fā)展將直接帶動玻璃纖維需求量的上漲。低庫存與需求復(fù)蘇支撐行業(yè)景氣度繼續(xù)上行2020 年全國玻纖紗總產(chǎn)量突破 541 萬噸，增速有所下滑，玻纖及制品行業(yè)利潤總額增速達(dá) 56。我國玻纖行業(yè)起步于上世紀(jì) 50 年代，通過引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)，產(chǎn)能規(guī)模不斷擴(kuò)大。進(jìn)入 21 世紀(jì)以后產(chǎn)量更是飛速增長，目前已成為世界玻纖第一大國。2020 年，我國玻纖紗產(chǎn)量再創(chuàng)新高，達(dá)到 541 萬噸，同比增長 2.64，由于受到新冠肺炎疫情的沖擊，與 2019 年相比增速出現(xiàn)明顯回落，但得益于 2019 年以來

36、全行業(yè)產(chǎn)能調(diào)控工作的持續(xù)推進(jìn)以及內(nèi)需市場的及時復(fù)蘇，未形成較大規(guī)模的嚴(yán)重庫存積壓。2020 年，我國玻璃纖維及制品工業(yè)主營業(yè)務(wù)收入（不含玻纖增強(qiáng)復(fù)合材料制品部分）同比增長 9.9，利潤總額同比增長 56，全年利潤累計超過 117 億元，行業(yè)整體利潤水平提升明顯。圖 17：2007 年以來中國玻纖紗產(chǎn)量呈快速上漲趨勢 圖 18：2020 年我國玻纖及制品工業(yè)利潤總額同比增長 56%萬噸6005004003002001000%35302520151050-5玻纖紗產(chǎn)量同比增速%2015201620172018201920206050403020100-10-20-30主營業(yè)務(wù)收入增速利潤總額增速資

37、料來源： 中國玻璃纖維工業(yè)協(xié)會，資料來源： 中國玻璃纖維工業(yè)協(xié)會，自 2020Q3 以來，隨著風(fēng)電市場需求快速增長，以及基建、電子等領(lǐng)域需求逐步回暖，玻纖市場供需格局發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，各品種玻纖紗價格多次上調(diào)，玻纖行業(yè)企業(yè)庫存降至 2018 年以來的最低水平。今年 2 月末 3 月初在國內(nèi)部分池窯產(chǎn)線放水冷修，局部供應(yīng)量有所縮減的情況下，供需表現(xiàn)持續(xù)緊俏，終端訂單飽滿，3 月初行業(yè)龍頭集體上調(diào)價格，當(dāng)前 2400tex 纏繞直接紗主流報價 5900-6000 元/噸不等，含稅出廠價格，環(huán)比上漲 2.61，同比上漲 43.90。預(yù)計短期內(nèi)供需格局將繼續(xù)支撐行業(yè)景氣度繼續(xù)保持良好態(tài)勢。DONGXING

38、 SECURITIES東興證券深度報告長海轉(zhuǎn)債投資價值分析報告轉(zhuǎn)債個券精選系列之一P13圖 19：玻纖行業(yè)月度企業(yè)庫存降至 2018 年以來的最低水平70605040302010庫存降至2018年以來的最低水平月度企業(yè)庫存月度企業(yè)庫存萬噸資料來源： 卓創(chuàng)資訊，圖 20：2021 年 3 月初玻纖纏繞直接紗龍頭集體漲價邢臺金牛：纏繞直接紗1200-4800tex山東玻纖：纏繞直接紗1200-4800tex中國巨石：纏繞直接紗2400texOC中國：纏繞直接紗1200-4800tex長海股份：纏繞直接紗1200-4800tex泰山玻纖：纏繞直接紗1200-4800tex重慶三磊：纏繞直接紗2400

39、tex3月初集體調(diào)價65006000550050004500400035002020-07-012020-08-152020-09-292020-11-132020-12-282021-02-112021-03-28資料來源： 卓創(chuàng)資訊，公司邏輯：國內(nèi)領(lǐng)先的玻纖制品及玻纖復(fù)合材料龍頭，產(chǎn)業(yè)一體化黑馬長海股份（300196）是國內(nèi)領(lǐng)先的玻纖制品及玻纖復(fù)合材料生產(chǎn)企業(yè)，國內(nèi)規(guī)模最大的無紡玻纖制品綜合生產(chǎn)企業(yè)之一，也是國內(nèi)規(guī)模最大的玻纖復(fù)合隔板生產(chǎn)企業(yè)。公司全稱為江蘇長海復(fù)合材料股份有限公司，總部位于長三角中心區(qū)域江蘇省常州市，前身為常州市長海玻纖制品有限公司，成立于 2000 年。目前公司股權(quán)相對

40、集中，長海股份控股股東、實際控制人為董事長楊國文和總經(jīng)理楊鵬威父子，二人為一致行動人，截至 2020 第三季度，二人合計持有 52.31的股份，其中楊鵬威持股 41.71，楊國文持股 10.57公司主營業(yè)務(wù)為玻纖制品及玻纖復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括玻纖紗、短切氈、濕法薄氈、復(fù)合隔板、涂層氈等，應(yīng)用前景廣闊。具體而言，玻纖紗是玻纖制品的基材；短切氈廣泛應(yīng)用于汽車頂蓬、衛(wèi)浴潔具、大型儲罐、透明板材等多個方面；濕法薄氈可用于內(nèi)外墻裝飾、屋面防水、電子基材等方面；復(fù)合隔板可應(yīng)用于蓄電池中；涂層氈可應(yīng)用于建筑建材中。P14東興證券深度報告長海轉(zhuǎn)債投資價值分析報告轉(zhuǎn)債個券精選系列之一DONG

41、XING SECURITIES產(chǎn)品類別應(yīng)用領(lǐng)域玻纖紗玻纖制品的基材短切氈汽車頂蓬、衛(wèi)浴潔具、大型儲罐、透明板材等濕法薄氈內(nèi)外墻裝飾、屋面防水、PCB、電子基材等方面復(fù)合隔板蓄電池涂層氈建筑建材樹脂玻璃鋼的主要原材料之一表 5： 公司主要產(chǎn)品類別及應(yīng)用領(lǐng)域玻纖制品玻纖復(fù)合材料熱塑性復(fù)材、玻璃鋼等整車配件等資料來源： 公司公告，圖 21：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源： 公司公告，毛利率水平優(yōu)秀，期間費用率基本保持穩(wěn)定。近年來玻纖及制品毛利率略有下降，化工制品和玻璃鋼制品的毛利率有所上升，銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率保持較為穩(wěn)定的水平，其中財務(wù)費用率長期維持較低水平。預(yù)計隨著行業(yè)供需格局的改善，202

42、0Q4 業(yè)績增速有望轉(zhuǎn)正，2021 年業(yè)績有望大幅增長。2020前三個季度，實現(xiàn)營收 14.77 億元，同比下降 11.29，歸母凈利潤 1.96 億元，同比下降 16.38，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 2.15 億元，同比下降 5.7。公司業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑，原因在于 2019 年受到行業(yè)產(chǎn)能無序擴(kuò)張帶來的市場供需失衡的影響以及 2020 年受到新冠肺炎疫情的沖擊。分季度來看，2020 年 Q1/Q2/Q3 單季營收同比增速分別為-23.77 / -9.79 / -1.61，營收降幅逐季收窄。DONGXING SECURITIES東興證券深度報告長海轉(zhuǎn)債投資價值分析報告轉(zhuǎn)債個券精選系列之一P1

43、5圖 22：公司 2015 年以來毛利率情況圖 23：公司 2011 年以來期間費用情況%50403020100201520162017201820192020H1公司整體玻璃纖維及制品化工制品玻璃鋼制品%20151050-5銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率期間費用率資料來源： WIND 資訊， 資料來源： WIND 資訊， 圖 24：公司營收和歸母凈利潤圖 25：公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 億元%256020401520100億元43.532.521.510.5%150100500-505-200-400-100 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增速（右）資料來源： WIND 資訊， 資料來源： WI

44、ND 資訊， “短切氈+濕法薄氈”，差異化戰(zhàn)略鑄就黑馬屬性玻纖行業(yè)集中度高，長海不是玻纖龍頭，但是是國內(nèi)短切氈和濕法薄氈這兩個玻纖制品細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，短切氈和濕法薄氈分別到了 50和 40的市占水平。公司是國內(nèi)國內(nèi)少數(shù)能制造高端玻纖氈制品并不斷進(jìn)行制品深加工的高新技術(shù)企業(yè)，發(fā)展規(guī)劃是“走有別于三大玻璃纖維生產(chǎn)基地的差異化發(fā)展之路，擴(kuò)大制品應(yīng)用，延伸產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)高性能復(fù)合材料制品，以提高產(chǎn)品附加值，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展”。短切氈、濕法薄氈是公司的核心優(yōu)勢產(chǎn)品，其中短切氈就占到了公司玻璃纖維及其制品收入的 40左右，而玻纖行業(yè)的龍頭中國巨石的玻纖紗為其主要營收來源，2019 年玻纖制品的營收占比

45、僅為 7.85，這使得在玻纖行業(yè)寡頭競爭格局下，長海股份作為國內(nèi)玻纖行業(yè)的“三小家”之一，盡管總產(chǎn)能與“三大家”相比存在較大差距，仍能憑借差異化戰(zhàn)略獲得其獨特的競爭優(yōu)勢，成為短切氈和濕法薄氈這兩個玻纖制品細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，市占率近 60。汽車輕量化將成為未來汽車行業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。因此，未來汽車輕量化拉動了玻纖行業(yè)的需求。公司短切氈大部分應(yīng)用于汽車車頂蓬和玻璃鋼，作為短切氈細(xì)分領(lǐng)域龍頭，從規(guī)模、技術(shù)方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢，隨著公司生產(chǎn)線技改后帶來的產(chǎn)能增加、成本端下降，公司優(yōu)勢繼續(xù)保持，積累了穩(wěn)定的客戶資源。濕法薄氈主要應(yīng)用在 PCB、蓄電池等領(lǐng)域，5G、新能源汽車等發(fā)展將驅(qū)動其中長期需求穩(wěn)步增長

46、，公司作為細(xì)分領(lǐng)域龍頭，有實力和動力推動行業(yè)發(fā)展，鞏固行業(yè)地位。P16東興證券深度報告長海轉(zhuǎn)債投資價值分析報告轉(zhuǎn)債個券精選系列之一DONGXING SECURITIES產(chǎn)業(yè)鏈一體化助力盈利水平穩(wěn)步提高全產(chǎn)業(yè)鏈布局使得較強(qiáng)的成本管控能力成為其優(yōu)勢之一。公司是國內(nèi)為數(shù)不多的擁有從玻纖生產(chǎn)、玻纖制品深加工到玻纖復(fù)合材料制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈的玻纖企業(yè)。公司有以玻纖紗、玻纖制品及玻纖復(fù)合材料為主的縱向產(chǎn)業(yè)鏈，及子公司天馬集團(tuán)以玻纖紗、玻纖制品、化工類產(chǎn)品及玻璃鋼制品為主的橫向產(chǎn)業(yè)鏈。產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢使得公司能夠按照產(chǎn)品需求調(diào)節(jié)上游產(chǎn)品性能，提高玻纖產(chǎn)品質(zhì)量，降低生產(chǎn)成本與產(chǎn)品開發(fā)周期，并能通過產(chǎn)業(yè)鏈的拉長轉(zhuǎn)移生產(chǎn)

47、成本，提高企業(yè)的綜合競爭力。上下游的產(chǎn)業(yè)鏈布局使公司在當(dāng)前玻纖紗價格持續(xù)上行的市場環(huán)境下，通過自有池窯產(chǎn)線為公司玻纖制品供給原材料，把控產(chǎn)品生產(chǎn)成本，降低經(jīng)營風(fēng)險，一次不斷鞏固細(xì)分市場競爭地位。圖 26：玻纖行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來源： 公司公告，“玻纖+樹脂”的多元化戰(zhàn)略（玻纖紗-玻纖制品-復(fù)合材料的產(chǎn)業(yè)鏈布局）將發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢，為公司不斷創(chuàng)造新的利潤空間。公司除玻纖業(yè)務(wù)外，還通過子公司天馬集團(tuán)進(jìn)行樹脂（主要是不飽和聚酯樹脂）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司目前擁有 17.5 萬噸的不飽和樹脂產(chǎn)能。不飽和聚酯樹脂是一種熱固性樹脂，擁有輕質(zhì)、高強(qiáng)、多功能等特性，廣泛應(yīng)用于工業(yè)、交通、運輸、國防、電子等領(lǐng)域，是熱

48、固性樹脂中用量最大的樹脂品種，是玻璃鋼制品生產(chǎn)中應(yīng)用最多的基體樹脂。樹脂業(yè)務(wù)產(chǎn)品和玻璃纖維都是玻纖復(fù)合材料的重要原材料，目標(biāo)客戶群重合度高，具有較強(qiáng)的協(xié)同優(yōu)勢。目前，玻璃纖維及制品、化工制品（主要為樹脂）已成為公司營收和毛利的主要來源。公司業(yè)務(wù)可以分為玻璃纖維及制品、化工制品、玻璃鋼制品以及氣體四類，其中玻璃纖維及制品、化工制品為其營收和毛利的主要來源。2020 年上半年，兩類業(yè)務(wù)營收占比分別為 67.53、28.61，合計占 96.14；毛利占比 71.03、 25.01，合計占比 96.04。DONGXING SECURITIES東興證券深度報告長海轉(zhuǎn)債投資價值分析報告轉(zhuǎn)債個券精選系列之一

49、P17圖 27：公司 2020 上半年營收構(gòu)成圖 28：公司 2020 上半年毛利貢獻(xiàn)25.01%71.03%3.72%0.14%3.51%-0.45%28.61%玻璃纖維及制品化工制品玻璃纖維及制品化工制品玻璃鋼制品玻璃鋼制品67.53%氣體產(chǎn)品氣體產(chǎn)品資料來源： WIND 資訊， 資料來源： WIND 資訊， 核心技術(shù)+品牌粘性使得其下游議價能力優(yōu)勢明顯公司重視技術(shù)提升，目前已形成 200 余人的研發(fā)團(tuán)隊，開發(fā)的技術(shù)以自主研發(fā)為主，并與常州大學(xué)等高校積極合作，近年來研發(fā)投入持續(xù)增長，推動公司產(chǎn)品性能及生產(chǎn)效率持續(xù)提升。截至 2019 年末，公司已取得發(fā)明專利 32 項，實用新型專利 77 項，正在申請專利 19 項。由于玻纖運用范圍廣，特定用途的玻纖制品需要特定的玻纖紗，這對玻纖紗企業(yè)的生產(chǎn)研發(fā)能力提出更加嚴(yán)苛的要求；