醫(yī)療服務(wù)ETF掘金醫(yī)藥行業(yè)的優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道

1、目錄1、醫(yī)療器械與服務(wù)板塊：高景氣度的醫(yī)藥子板塊 .- 4 -1.1、醫(yī)療服務(wù)：龍頭公司護(hù)城河已形成，擬上市公司不斷涌現(xiàn).- 4 -1.1.1、整體而言，龍頭公司“品牌力”護(hù)城河已形成，馬太效應(yīng)顯著.- 4 -1.1.2、CXO 的國內(nèi)市場景氣度維持較高水平.- 6 -、后疫情時(shí)代，公立醫(yī)院患者外溢，?？七B鎖景氣度高.- 7 -、政策驅(qū)動(dòng)醫(yī)療服務(wù)市場化，ICL（獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室）迎機(jī)遇.- 7 -1.1.5、政策東風(fēng)助推醫(yī)療信息化.- 9 -1.2、醫(yī)療器械的上半場：復(fù)制過去 5 年創(chuàng)新藥之路.- 11 -1.2.1、器械行業(yè)發(fā)展階段較為靠前，臨床需求推動(dòng)增長.- 11 -1.2.2、技術(shù)、政策

2、與資本共同助力創(chuàng)新醫(yī)療器械時(shí)代到來.- 13 -2、中證全指醫(yī)療保健指數(shù)（H30178.CSI） .- 15 -2.1、指數(shù)基本信息.- 16 -2.2、指數(shù)表現(xiàn)：贏家行業(yè)中的長跑冠軍.- 17 -2.3、行業(yè)、市值分布：重倉醫(yī)療器械、涵蓋醫(yī)療服務(wù).- 18 -2.4、指數(shù)成交活躍，近年再上臺階.- 19 -2.5、指數(shù)凸顯高成長；市盈率估值處于歷史中樞，具備性價(jià)比.- 20 -2.6、掘金醫(yī)藥優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道，挖寶牛股.- 21 -3、大成中證全指醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù) ETF (516610.OF).- 22 -3.1、基金產(chǎn)品介紹.- 22 -3.2、基金公司：管理經(jīng)驗(yàn)豐富.- 23 -3.3、

3、基金經(jīng)理.- 23 -圖表 1、2010 年以來醫(yī)藥子板塊漲跌幅走勢.- 4 -圖表 2、醫(yī)療服務(wù)龍頭單位銷售費(fèi)用對應(yīng)收入變化(元).- 5 -圖表 3、眼科醫(yī)院單位銷售費(fèi)用對應(yīng)收入高于同行（元）.- 5 -圖表 4、眼科醫(yī)院毛利率對比（%） .- 5 -圖表 5、眼科醫(yī)院成本利潤拆分（2019，%） .- 5 -圖表 6、愛爾眼科新院培育周期縮短.- 6 -圖表 7、CRO/CDMO 行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素.- 6 -圖表 8、全球CRO 市場規(guī)模及增速.- 7 -圖表 9、中國CRO 市場規(guī)模及增速.- 7 -圖表 10、公立三級醫(yī)院臨床科室收入及全成本收益率.- 8 -圖表 11、公立三級醫(yī)院醫(yī)技

4、科室收入及全成本收益率.- 8 -圖表 12、醫(yī)療信息化、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的相關(guān)政策文件內(nèi)容.- 10 -圖表 13、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三階段示意圖 . - 11 -圖表 14、2015-2019A 中國醫(yī)藥和醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模（億）及增速（%） . - 12 -圖表 15、2018 年中國 V.S.全球前十醫(yī)療器械企業(yè)市占率（%）和處方藥企業(yè)市占率（%）.- 12 -圖表 16、微創(chuàng)醫(yī)療 Firehawk 支架Target AC 臨床試驗(yàn)主要終點(diǎn) TLF 發(fā)生率.- 13 -圖表 17、2016-2019 國內(nèi)一級醫(yī)療器械公司融資數(shù)量.- 14 -圖表 18、2016-2019 國內(nèi)一級醫(yī)療器械公司融資

5、金額.- 14 -圖表 19、2014-2020Q3 創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審評歷年公示及獲批情況.- 15 -圖表 20、我國主要醫(yī)療器械細(xì)分賽道國產(chǎn)及進(jìn)口占比（%） .- 15 -圖表 21、中證全指醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)指數(shù)基本信息.- 16 -圖表 22、醫(yī)藥行業(yè)具備長期超額收益 .- 17 -圖表 23、中證全指醫(yī)療保健是贏家中的冠軍 .- 17 -圖表 24、指數(shù)從設(shè)立日至今，具有明顯超額收益.- 17 -圖表 25、中證全指醫(yī)療保健指數(shù)短期表現(xiàn) .- 18 -圖表 26、中證全指醫(yī)療保健指數(shù)長期表現(xiàn) .- 18 -圖表 27、成分股以醫(yī)療器械為主，其次是醫(yī)療服務(wù).- 18 -圖表 28、重

6、倉醫(yī)療器械、涵蓋醫(yī)療服務(wù) .- 18 -圖表 29、成分股數(shù)量占比 .- 19 -圖表 30、成分股權(quán)重占比 .- 19 -圖表 31、指數(shù)成交活躍，近年再上臺階 .- 19 -圖表 32、中證全指醫(yī)療保健指數(shù) 2020 年 3 季報(bào)收入高增.- 20 -圖表 33、中證全指醫(yī)療保健指數(shù) 2020 年 3 季報(bào)利潤高增.- 20 -圖表 34、指數(shù)市盈率處于歷史均值附近 .- 20 -圖表 35、指數(shù)市凈率處于歷史分位數(shù)的相對較高水平.- 20 -圖表 36、中證全指醫(yī)療保健前十大權(quán)重股概覽.- 21 -圖表 37、大成中證全指醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù) ETF 基本信息.- 22 -圖表 38、大成

7、基金指數(shù)產(chǎn)品線布局 .- 23 -圖表 39、基金經(jīng)理夏高管理基金概況 .- 24 -報(bào)告正文1、醫(yī)療器械與服務(wù)板塊：高景氣度的醫(yī)藥子板塊1從美國、日本等發(fā)達(dá)國家以及中國股市近 10 年來的走勢看，醫(yī)藥行業(yè)作為長跑冠軍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大市，長線牛股層出不窮，回報(bào)率顯著高出平均水平。而醫(yī)藥板塊中，醫(yī)療器械與服務(wù)板塊長期業(yè)績優(yōu)異，景氣度高，醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械 2010年以來收益在 8 個(gè)中信三級行業(yè)中分別排名第 1 與第 2。圖表 1、2010 年以來醫(yī)藥子板塊漲跌幅走勢數(shù)據(jù)來源：Wind，整理，數(shù)據(jù)截止到 2021 年 2 月 24 日、醫(yī)療服務(wù)：龍頭公司護(hù)城河已形成，擬上市公司不斷涌現(xiàn)、整體而言，龍

8、頭公司“品牌力”護(hù)城河已形成，馬太效應(yīng)顯著醫(yī)療服務(wù)屬于信任品，相比于質(zhì)量，消費(fèi)者對價(jià)格敏感度相對更低。因此， “品牌力”決定產(chǎn)品定價(jià)權(quán)和利潤，也決定企業(yè)自身價(jià)值。以眼科為例，有較為明顯的體現(xiàn)。1 內(nèi)容部分摘自興業(yè)證券醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)報(bào)告：高光下的思考，差異化的機(jī)遇醫(yī)藥生物行業(yè) 2021 年度投資策略報(bào)告乘風(fēng)破浪潮頭立，論我國 CXO（創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈）發(fā)展的現(xiàn)在與未來圖表 2、醫(yī)療服務(wù)龍頭單位銷售費(fèi)用對應(yīng)收入變化(元)圖表 3、眼科醫(yī)院單位銷售費(fèi)用對應(yīng)收入高于同行（元）數(shù)據(jù)來源：wind，整理數(shù)據(jù)來源：wind，整理品牌力帶來低獲客成本。強(qiáng)品牌占據(jù)消費(fèi)者認(rèn)知，成為細(xì)分行業(yè)的“代言人”。隨著品牌的不斷打磨，

9、各細(xì)分賽道醫(yī)療服務(wù)龍頭企業(yè)單位銷售費(fèi)用對應(yīng)收入逐年增加。眼科連鎖賽道，愛爾眼科的單位銷售費(fèi)用對應(yīng)收入顯著高于其他眼科連鎖。毛利率高，規(guī)模效應(yīng)和定價(jià)權(quán)雙管齊下。連鎖醫(yī)療服務(wù)的盈利密碼在于高毛利率，在成本端，規(guī)模效應(yīng)帶來的上游議價(jià)能力強(qiáng)；在銷售端，強(qiáng)品牌帶來下游定價(jià)能力強(qiáng)。圖表 4、眼科醫(yī)院毛利率對比（%）圖表 5、眼科醫(yī)院成本利潤拆分（2019，%）數(shù)據(jù)來源：wind，整理數(shù)據(jù)來源：wind，整理管理和質(zhì)控是復(fù)制的核心，復(fù)制能力決定盈利水平。質(zhì)控是醫(yī)療服務(wù)的核心。龍頭公司已形成較為完善的質(zhì)控流程，優(yōu)化管理流程，新店整合速度加快，盈虧平衡周期縮短。圖表 6、愛爾眼科新院培育周期縮短連鎖醫(yī)院并表年份

10、獲得方式首次盈利年份當(dāng)期凈利潤（萬元）培 育 周 期 （年）南昌愛爾2009新建2017H148.387.5貴陽愛爾2010并購201495.614郴州愛爾2010并購2015143.505懷化愛爾2011新建2016206.005韶關(guān)愛爾2012新建201613.224蘭州愛爾2012新建2017H159.184.5深圳愛爾2013新建2015131.872寧波愛爾2013并購2017H1176.153.5湘西愛爾2014新建20163.602孝感愛爾2015并購201644.291湘江愛爾2015新建201689.321數(shù)據(jù)來源：公司公告，整理、CXO 的國內(nèi)市場景氣度維持較高水平CRO/

11、CDMO 行業(yè)市場規(guī)模的計(jì)算公式為“下游研發(fā)投入*滲透率”。拆分來看，基于新藥研發(fā)難度的持續(xù)提升；市場競爭日趨激烈后藥企對于新藥研發(fā)效率和質(zhì) 量要求的不斷提高；CRO/CDMO 頭部公司在持續(xù)積累下規(guī)?；瘍?yōu)勢、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢 不斷加強(qiáng)等因素，我們認(rèn)為 CRO/CDMO 滲透率持續(xù)提升將是長期趨勢，具備較強(qiáng)的確定性。而投資者討論更多的是下游研發(fā)投入的趨勢，雖然大中型藥企和小型 biotech 企業(yè)的驅(qū)動(dòng)力不同，但均受到經(jīng)濟(jì)周期和宏觀環(huán)境的影響。從新藥市場增速、IND 數(shù)量、研發(fā)投入、PE/VC 投資規(guī)模等角度分析，目前全球及中國研發(fā)投入仍保持較快增長，且全球疫情并未對市場帶來太大擾動(dòng)，CRO/CDM

12、O 市場較高的景氣度可持續(xù)。圖表 7、CRO/CDMO 行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素?cái)?shù)據(jù)來源：繪制研發(fā)投入增長和 CRO 滲透率提升驅(qū)動(dòng) CRO 產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。目前，全球研發(fā)投入維持于小幅穩(wěn)定增長狀 態(tài)，疊加 CRO 滲透率提升，促使全球市場未來有望保持 5%-10%增速。而國內(nèi)創(chuàng)新藥市場正處于景氣度 上行的階段，無論是研發(fā)投入還是滲透率均處于快速提升的狀態(tài)，驅(qū)動(dòng) CRO 市場高速增長。根據(jù)弗若 斯特沙利文數(shù)據(jù)，2019 年我國CRO 市場增速有所放緩，我們估計(jì)主要源于 2018 年較高增速抬高基數(shù)所致，預(yù)計(jì)未來 3-5 年我國CRO 市場有望保持 25%左右的復(fù)合增速。圖表 8、全球 CRO 市場規(guī)模及增速

13、圖表 9、中國 CRO 市場規(guī)模及增速數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文，泰格醫(yī)藥招股說明書，整理數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文，泰格醫(yī)藥招股說明書，整理、后疫情時(shí)代，公立醫(yī)院患者外溢，?？七B鎖景氣度高疫情對醫(yī)療服務(wù)行業(yè)產(chǎn)生了較為深遠(yuǎn)的影響，對消費(fèi)者醫(yī)療服務(wù)需求也起到了教育作用。一方面，消費(fèi)者對就診環(huán)境、院內(nèi)感染風(fēng)險(xiǎn)有了認(rèn)知，公立醫(yī)院客流外溢，能夠提供差異化和個(gè)性化服務(wù)的?？七B鎖迎來高消費(fèi)客群。另一方面，消費(fèi)者醫(yī)療保健需求得到發(fā)掘，消費(fèi)頻次和消費(fèi)水平進(jìn)一步提升。專科連鎖迎來發(fā)展壯大的機(jī)遇。集中度提升，行業(yè)整合進(jìn)行時(shí)，龍頭持續(xù)勝出。疫情期間，較長時(shí)間的停診加速了中小型機(jī)構(gòu)的出局，一級市場并購價(jià)格回落，行業(yè)整合加

14、速。身處好賽道，且自身經(jīng)營管理能力強(qiáng)，能夠具備不斷復(fù)制能力的業(yè)績持續(xù)成長的龍頭將持續(xù)勝出。具備差異化和復(fù)制能力的?？漆t(yī)療機(jī)構(gòu)競爭優(yōu)勢較強(qiáng)。服務(wù)型民營醫(yī)院一種是與公立醫(yī)院的服務(wù)內(nèi)容形成互補(bǔ)：服務(wù)項(xiàng)目差異化、易標(biāo)準(zhǔn)化、非醫(yī)保，這包括高端醫(yī)療服務(wù)、?？漆t(yī)療服務(wù)等。此外，部分私立醫(yī)院選擇特定的?？七M(jìn)行突破，在某一專項(xiàng)上形成人才或技術(shù)優(yōu)勢，容易標(biāo)準(zhǔn)化擴(kuò)張和復(fù)制。、政策驅(qū)動(dòng)醫(yī)療服務(wù)市場化，ICL（獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室）迎機(jī)遇政策驅(qū)動(dòng)社會(huì)資本參與醫(yī)療服務(wù)市場，補(bǔ)充醫(yī)療服務(wù)供給，提高醫(yī)院運(yùn)營效率。隨著醫(yī)改進(jìn)入深水區(qū)，醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥三醫(yī)聯(lián)動(dòng)，分級診療、醫(yī)保支付改革、公立醫(yī)院改革不斷推進(jìn)，在保證全民基本醫(yī)療服務(wù)的可及

15、性和可支付性的基礎(chǔ)上，提升醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量以滿足多層次多元化的醫(yī)療需求。政府持續(xù)加大投入以確保全民享有基本的醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)，同時(shí)也鼓勵(lì)社會(huì)資本投資補(bǔ)充醫(yī)療服務(wù)供給，共同提高醫(yī)院運(yùn)行效率和服務(wù)質(zhì)量?？箵粢咔樾鹿跈z測中，ICL 承擔(dān)了重要的角色。不完全統(tǒng)計(jì)顯示，ICL 承擔(dān)了約 60%的新冠檢測量。短期來看，新冠檢測導(dǎo)致 ICL 業(yè)績爆發(fā)。長期來看，新冠檢測塑造了 ICL 公信力和品牌力，加強(qiáng)了 ICL 與政府、醫(yī)院的合作。長期外包率提升趨勢確定性增強(qiáng)。我國 ICL 市場尚處于起步期，提升空間較大。保持高速增長，從實(shí)驗(yàn)室數(shù)量、市場規(guī)模來看，過去幾年均保持快速增長，其中滲透率目前僅 5%左右，未來有較大提

16、升空間。實(shí)驗(yàn)室數(shù)量：2007 年，我國獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室只有 37 家，之后發(fā)展平緩，2015 年在“社會(huì)辦醫(yī)”的政策推動(dòng)下，實(shí)驗(yàn)室數(shù)量由年初的 216 家增加至 356 家（增幅 65%），到 2020 年 3 月超過 1568 家。市場規(guī)模：2019 年，我國 ICL 市場規(guī)模約為 160 億元，預(yù)計(jì) 2020 年將達(dá)到 180 億元（新冠疫情影響終端需求，剔除新冠檢測），2020 年 ICL 新冠檢測市場規(guī)模約 200 億。未來 5 年在國家政策的支持下，ICL 市場仍將保持高速增長，2024 年規(guī)模有望突破 800 億，CAGR 約為 35%，占醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)市場的份額 7%-9%左右，第三方醫(yī)

17、學(xué)檢驗(yàn)行業(yè)的發(fā)展將迎來黃金時(shí)期。滲透率：我國大部分優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療資源和檢驗(yàn)樣本集中在大型醫(yī)院、缺乏外包動(dòng)力，ICL 市場規(guī)模較小，滲透率僅為 5%左右，與發(fā)達(dá)國家（美國 36%、德國 50%、日本 67%）差距很大，提升空間較大。人均檢查費(fèi)用提升、外包率提升是 ICL 發(fā)展的長期邏輯。預(yù)計(jì)技術(shù)升級背景下人均檢查費(fèi)用的提升將是未來影響檢驗(yàn)市場的主導(dǎo)因素，未來人均檢查費(fèi)用的驅(qū)動(dòng)因素包括以下兩方面：需求端，經(jīng)濟(jì)發(fā)展、健康意識增強(qiáng)、醫(yī)保覆蓋面擴(kuò)大等多種因素推動(dòng)下游對檢驗(yàn)尤其是高端化、個(gè)性化、精準(zhǔn)化檢驗(yàn)的需求日益提升，醫(yī)生對診療輔助工具的需求日益提升。供給端，技術(shù)進(jìn)步促使醫(yī)療機(jī)構(gòu)能提供的新檢驗(yàn)項(xiàng)目不斷涌現(xiàn)。

18、圖表 10、公立三級醫(yī)院臨床科室收入及全成本收益率圖表 11、公立三級醫(yī)院醫(yī)技科室收入及全成本收益率數(shù)據(jù)來源：IQVIA，整理；注：“全成本收益率”顯示在右軸數(shù)據(jù)來源：中國首部公立醫(yī)院成本報(bào)告，整理；注：“全成本收益率”顯示在右軸ICL 行業(yè)寡頭壟斷格局已經(jīng)形成，金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷合計(jì)占據(jù) 50%以上的市場，其中金域醫(yī)學(xué)市占率超過 32%，遙遙領(lǐng)先國內(nèi)同行。行業(yè)內(nèi)龍頭效應(yīng)明顯，具體表現(xiàn)在規(guī)模效應(yīng)、品牌優(yōu)勢、資金壁壘、綜合服務(wù)能力等方面。綜上，ICL 行業(yè)受益于政策迎來高速發(fā)展期，而行業(yè)龍頭憑借規(guī)模、品牌、資金、服務(wù)能力等方面的優(yōu)勢將取得超過行業(yè)的增速。、政策東風(fēng)助推醫(yī)療信息化過去幾年醫(yī)療信息化

19、發(fā)展迅猛，2014-2015 年是公司發(fā)展井噴的時(shí)間段，雖然在 2017-2018 年時(shí)受到政策謹(jǐn)慎收緊影響增速有所下滑，但是過去三年的 CAGR依舊達(dá)到了 68%，在疫情影響以及政策扶持的大環(huán)境下，未來五年的互聯(lián)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)或?qū)⒗^續(xù)保持高增速，越來越多的優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)將會(huì)將規(guī)模做大，實(shí)現(xiàn)盈利。政策的支持與否對醫(yī)療信息化發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。從 2019 年 8 月起，政策支持態(tài)度開始逐步明朗。圖表 12、醫(yī)療信息化、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的相關(guān)政策文件內(nèi)容發(fā)布時(shí)間 發(fā)布機(jī)構(gòu)政策文件主要內(nèi)容2014.08國家衛(wèi)計(jì)委關(guān)于推進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)程服務(wù)的意明確遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)內(nèi)容，首次放開 B2C 業(yè)務(wù)：“醫(yī)療機(jī)構(gòu)運(yùn)用信

20、息見化技術(shù)，向醫(yī)療機(jī)構(gòu)外的患者直接提供的診療服務(wù)”國家發(fā)改革委辦公廳國家衛(wèi)生計(jì)2015.01國家發(fā)改委、衛(wèi)生委辦公廳關(guān)于同意在寧夏、云南等要求試點(diǎn)省份“研究將遠(yuǎn)程醫(yī)療費(fèi)用納入基本醫(yī)療保險(xiǎn)統(tǒng)籌基金2015.03計(jì)委國務(wù)院5 省區(qū)開展遠(yuǎn)程醫(yī)療政策試點(diǎn)工作和新農(nóng)合報(bào)銷范圍”的通知全國醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系規(guī)劃綱要明確積極推動(dòng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)等的發(fā)展應(yīng)用信息化技（2015-2020 年）術(shù)推動(dòng)惠及全民的健康信息服務(wù)和智慧醫(yī)療服務(wù)2015.07國務(wù)院關(guān)于積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)的指支持第三方機(jī)構(gòu)構(gòu)建醫(yī)療信息共享服務(wù)平臺，支持利用互聯(lián)網(wǎng)提2016.1國務(wù)院導(dǎo)意見健康中國 2030 規(guī)劃綱要供預(yù)約診療、候

21、診提醒、繳費(fèi)、藥品配送等服務(wù)對“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”持支持態(tài)度，明確提出到 2020 年健康服務(wù)總規(guī)模達(dá)到 8 萬億，到 2030 年達(dá)到 16 萬億2017.04國際衛(wèi)計(jì)委關(guān)于征求互聯(lián)網(wǎng)診療管理辦法和關(guān)允許開展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療活動(dòng)僅限于醫(yī)療機(jī)構(gòu)間的遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)和基于推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)發(fā)展的意見層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)提供的慢性病簽約的服務(wù)，不得開展其他形式的（征求意見稿）互聯(lián)網(wǎng)診療活動(dòng)，對互聯(lián)網(wǎng)診療活動(dòng)實(shí)施嚴(yán)格準(zhǔn)入管理2018.01國家衛(wèi)計(jì)委關(guān)于印發(fā)進(jìn)一步改善醫(yī)療服務(wù)行提出建立預(yù)約診療制度、遠(yuǎn)程醫(yī)療制度等五大醫(yī)院工作制度，發(fā)動(dòng)計(jì)劃（2018-2020）的通知展多學(xué)科診療、智慧醫(yī)院等十大創(chuàng)新醫(yī)療服務(wù)模式健全“互聯(lián)網(wǎng)

22、+醫(yī)療健康”服務(wù)體系，完善支撐體系，加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管2018.04國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展和安全保障鼓勵(lì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)等信息技術(shù)拓展醫(yī)療服務(wù)空2018.072018.07衛(wèi)健委衛(wèi)健委的意見互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院管理辦法（試行）互聯(lián)網(wǎng)診療管理辦法（試行）間和內(nèi)容明確在線診療活動(dòng)應(yīng)由取得醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證的醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供，對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院準(zhǔn)入、執(zhí)業(yè)規(guī)則、監(jiān)督管理做出了規(guī)范明確了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的定義，對互聯(lián)網(wǎng)診療活動(dòng)準(zhǔn)入、執(zhí)業(yè)規(guī)則、監(jiān)督管理做出了規(guī)范明確了遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)的定義，對開展遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)的基本條件、2018.072018.12019.01衛(wèi)健委衛(wèi)健委衛(wèi)健委遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)管理規(guī)范（試行）流程、管理、監(jiān)督做

23、出了要求關(guān)于印發(fā)公立醫(yī)院開展網(wǎng)絡(luò)支付要求有條件的地方可以探索區(qū)域共享網(wǎng)絡(luò)支付平臺建設(shè)業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見的通知關(guān)于開展“互聯(lián)網(wǎng)+護(hù)理服務(wù)”試點(diǎn)明確“互聯(lián)網(wǎng)+護(hù)理服務(wù)”提供主體、具體服務(wù)對象以及項(xiàng)目，充分工作的通知評估群眾服務(wù)需求、環(huán)境因素和執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等2019.08國家醫(yī)療保障關(guān)于完善“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)價(jià)格首次從國家層面提出，符合一定條件的“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)可以納局和醫(yī)保支付政策的指導(dǎo)意見入醫(yī)保報(bào)銷范圍提出要加快發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”、積極發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+藥品流通”、2019.09國家發(fā)展改革促進(jìn)健康產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)綱加快醫(yī)藥電商發(fā)展等政策目標(biāo)，各地衛(wèi)健委網(wǎng)站發(fā)布已注冊審批委等 21 個(gè)部門要（201

24、9-2022 年）的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、互聯(lián)網(wǎng)診療平臺及醫(yī)院網(wǎng)站鏈接各地衛(wèi)健委網(wǎng)站發(fā)布已注冊審批的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、互聯(lián)網(wǎng)診療平臺2020.02衛(wèi)健委關(guān)于加強(qiáng)信息化支撐新型冠狀病及醫(yī)院網(wǎng)站鏈接醫(yī)療機(jī)構(gòu)開展針對新冠的網(wǎng)上義務(wù)咨詢、居家醫(yī)毒感染的肺炎疫情防控工作的通知學(xué)觀察指導(dǎo)等服務(wù)鼓勵(lì)在線開展部分常見慢性病復(fù)診及藥品配送關(guān)于在疫情防控中做好互聯(lián)網(wǎng)診各地建立全省的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)平臺和新型冠狀病毒肺炎防控服2020.02衛(wèi)健委療咨詢服務(wù)工作的通知?jiǎng)?wù)管理平臺針對發(fā)熱患者、組織呼吸科、感染科、急診醫(yī)學(xué)科、重癥醫(yī)學(xué)科、精神衛(wèi)生科及全科醫(yī)生開展互聯(lián)網(wǎng)診療咨詢服務(wù)資料來源：政府官網(wǎng)，整理未來互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療格局將進(jìn)入 3.0 階

25、段：之前經(jīng)歷了 1.0 階段，各個(gè)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈路上出現(xiàn)大量互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，整個(gè)融資呈現(xiàn)井噴；2.0 階段中大量商業(yè)模式不可行的企業(yè)被淘汰，只有證明真正能夠解決醫(yī)療系統(tǒng)痛點(diǎn)的產(chǎn)品才能真正走下去被投資者認(rèn)可；3.0 階段，醫(yī)療信息化將會(huì)出現(xiàn)幾家打通鏈路的龍頭，同時(shí)行業(yè)內(nèi)又有一些小而美的企業(yè)同時(shí)存在，形成有機(jī)配合又互相競爭的生態(tài)。例如，當(dāng)前醫(yī)療信息化龍頭企業(yè)衛(wèi)寧健康專注于醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域數(shù)字化解決方案與服務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋智慧醫(yī)院、區(qū)域衛(wèi)生、基層衛(wèi)生、公共衛(wèi)生、醫(yī)療保險(xiǎn)、健康服務(wù)等領(lǐng)域，是中國醫(yī)療健康信息行業(yè)最具競爭力的整體產(chǎn)品、解決方案與服務(wù)供應(yīng)商。圖表 13、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三階段示意圖資料來源：繪制、醫(yī)療器械的

26、上半場：復(fù)制過去 5 年創(chuàng)新藥之路我國器械行業(yè)與藥品行業(yè)均由龐大的臨床需求推動(dòng)市場規(guī)?？焖僭鲩L，同屬知識密集型和資本密集型的產(chǎn)業(yè)，研發(fā)和創(chuàng)新始終是行業(yè)發(fā)展的主旋律，行業(yè)政策趨勢也比較類似。但相對于藥品行業(yè)，器械產(chǎn)品“專利懸崖”現(xiàn)象并不明顯，品牌護(hù)城河更加深厚，政策推出的時(shí)間相較藥品行業(yè)略有滯后。因此，器械行業(yè)仍處于創(chuàng)新發(fā)展變革的上半場，或許會(huì)復(fù)制過去 5 年創(chuàng)新藥的發(fā)展歷程。、器械行業(yè)發(fā)展階段較為靠前，臨床需求推動(dòng)增長與藥品行業(yè)類似，龐大的臨床需求推動(dòng)行業(yè)增長。醫(yī)療器械行業(yè)也是與居民生命健康相關(guān)、需求剛性強(qiáng)的行業(yè)。根據(jù)中國醫(yī)療器械藍(lán)皮書，2015 年-2019年間，我國醫(yī)療器械行業(yè)規(guī)模由 30

27、80 億元增長至 6237.5 億元人民幣，5 年復(fù)合增長率 20%。圖表 14、2015-2019A 中國醫(yī)藥和醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模（億）及增速（%）數(shù)據(jù)來源：Frost&Sullivan，中國醫(yī)療器械行業(yè)藍(lán)皮書，整理；注：“同比增速”數(shù)據(jù)顯示在右軸我國醫(yī)療器械行業(yè)集中度更低，發(fā)展階段更為靠前：我國醫(yī)療器械行業(yè)集中度仍然較低，2018 年，全球醫(yī)療器械市場 Top10 企業(yè)市占率已接近 40%，我國醫(yī)療器械行業(yè) Top10 企業(yè)市占率僅有 10.52%。目前國內(nèi)醫(yī)療器械市場仍處在成長期，未來行業(yè)集中度或有望隨著國內(nèi)創(chuàng)新醫(yī)療器械公司的創(chuàng)新產(chǎn)品相繼獲批得到提升。圖表 15、2018 年中國 V.

28、S.全球前十醫(yī)療器械企業(yè)市占率（%）和處方藥企業(yè)市占率（%）數(shù)據(jù)來源：EvaluatePharma，EvaluateMedtech,，Wind，整理器械創(chuàng)新仍處在上半場階段：器械創(chuàng)新產(chǎn)品大致分為兩種：一種是類似藥品的“fast-follow”戰(zhàn)略，快速跟進(jìn)全球頂級器械公司的設(shè)計(jì)理念，再根據(jù)本土化的臨床需求作創(chuàng)新改良的“邊緣化創(chuàng)新”產(chǎn)品，譬如更適合亞洲人體型“9mm Halis 椎間融合系統(tǒng)”；另一種是則是通過自主研發(fā)創(chuàng)新的產(chǎn)品，國內(nèi)市場先前并沒有進(jìn)口產(chǎn)品，例如健帆生物的血液灌流器等，國內(nèi)企業(yè)自己建立直營團(tuán)隊(duì)做用戶教育和學(xué)術(shù)推廣，憑借品牌力搶占先發(fā)優(yōu)勢。2017 年 10 月關(guān)于深化審評審批制度

29、改革鼓勵(lì)藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新意見，明確提出要“推進(jìn)醫(yī)療器械國產(chǎn)化，促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)品應(yīng)用推廣”，醫(yī)療器械創(chuàng)新時(shí)代逐漸到來，預(yù)計(jì)未來 3-5 年會(huì)有一大批國產(chǎn)創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品問世，我國醫(yī)療器械行業(yè)或復(fù)制藥品行業(yè)創(chuàng)新之路。、技術(shù)、政策與資本共同助力創(chuàng)新醫(yī)療器械時(shí)代到來近年來，新需求和新技術(shù)驅(qū)動(dòng)醫(yī)療器械行業(yè)快速擴(kuò)張，政策、資本等外部因素為國產(chǎn)器械營造了歷史性的發(fā)展機(jī)遇，自主研發(fā)及進(jìn)口替代加速國產(chǎn)崛起，行業(yè)龍頭逐步形成。新需求與技術(shù)進(jìn)步共同推動(dòng)供給創(chuàng)新：從需求看，更微創(chuàng)、更精準(zhǔn)、更早期診斷的器械需求在逐步增加；從供給看，醫(yī)院端“以藥養(yǎng)醫(yī)”模式在醫(yī)療政策推動(dòng)下將逐步淡化，以醫(yī)療器械作為重要支撐的新醫(yī)療技術(shù)和醫(yī)療服

30、務(wù)將會(huì)逐漸綻放更多光彩。從技術(shù)端來看，國產(chǎn)醫(yī)療器械隨著國內(nèi)制造業(yè)向高端遷移，工藝水平不斷改善，與進(jìn)口產(chǎn)品的質(zhì)量差距逐漸縮小。以微創(chuàng) Firehawk 冠脈雷帕霉素靶向洗脫支架系統(tǒng)為例，作為首個(gè)在歐美用大型頭對頭實(shí)驗(yàn)證明自己性能質(zhì)量的國產(chǎn)支架，Target All Comers 實(shí)驗(yàn)入組了 1653 例患者，結(jié)果表明與雅培XIENCE 支架在 12 月時(shí)證明 TLF 發(fā)生率基本相當(dāng)，安全性和有效性在 3 年中得以維持。在所有患者中的支架血栓發(fā)生率較低。該產(chǎn)品是國產(chǎn)器械研發(fā)和制造水平不斷提升的一個(gè)縮影，在技術(shù)成熟和新臨床需求的推動(dòng)下，其他細(xì)分賽道如脊柱植入耗材、主動(dòng)脈及外周血管介入、化學(xué)發(fā)光等，都

31、有多款由國內(nèi)企業(yè)自主研發(fā)的創(chuàng)新產(chǎn)品獲批上市。圖表 16、微創(chuàng)醫(yī)療 Firehawk 支架 Target AC 臨床試驗(yàn)主要終點(diǎn) TLF 發(fā)生率數(shù)據(jù)來源：The Lancet，整理資本助力醫(yī)療器械公司創(chuàng)新：近年來，一級市場對于醫(yī)療器械領(lǐng)域的投資熱度持續(xù)提升，資本市場對醫(yī)療器械的投資意向上升，大量資本流入醫(yī)療器械行業(yè)，形成了我國較為活躍的醫(yī)療器械投融資以及并購市場，驅(qū)動(dòng)行業(yè)加速創(chuàng)新與升級。圖表 17、2016-2019 國內(nèi)一級醫(yī)療器械公司融資數(shù)量圖表 18、2016-2019 國內(nèi)一級醫(yī)療器械公司融資金額數(shù)據(jù)來源：動(dòng)脈網(wǎng)，整理數(shù)據(jù)來源：動(dòng)脈網(wǎng)，整理政策鼓勵(lì)推動(dòng)國產(chǎn)醫(yī)療器械創(chuàng)新：為促進(jìn)醫(yī)療器械行業(yè)

32、創(chuàng)新發(fā)展，提升國產(chǎn)醫(yī)療器械的自主研發(fā)能力，逐步打破進(jìn)口企業(yè)在高端器械領(lǐng)域的壟斷地位，近年來國家鼓勵(lì)醫(yī)療器械創(chuàng)新的政策密集出臺。自 2014 年創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序（試行）頒布以來，多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入特別審批流程。在政策起始發(fā)布的 2014 年，按照特別程序進(jìn)行審批的醫(yī)療器械注冊申請僅占全部申請的 10.9%，至 2017 年已遞增至近 20%。特別審批程序?qū)︶t(yī)療器械研發(fā)創(chuàng)新、新技術(shù)推廣應(yīng)用、產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展起到積極推動(dòng)作用。2017 年，關(guān)于深化審評審批制度改革鼓勵(lì)藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見明確指出要實(shí)施醫(yī)療器械 MAH 制度，目標(biāo)主要有三點(diǎn)：一是構(gòu)建一個(gè)自始至終為醫(yī)療器械的產(chǎn)品質(zhì)量承擔(dān)管理義務(wù)的責(zé)任

33、主體；二是解除醫(yī)療器械產(chǎn)品上市許可和生產(chǎn)許可的捆綁關(guān)系，讓醫(yī)療器械 MAH 成為疏通產(chǎn)品注冊與生產(chǎn)管理壁壘的主體；三是優(yōu)化醫(yī)療器械行業(yè)資源的分配，刺激行業(yè)研發(fā)投入增加，為高技術(shù)含量的新產(chǎn)品研發(fā)掃除障礙，從而推動(dòng)整個(gè)行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。圖表 19、2014-2020Q3 創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審評歷年公示及獲批情況數(shù)據(jù)來源：國家藥監(jiān)局器械審評中心，整理圖表 20、我國主要醫(yī)療器械細(xì)分賽道國產(chǎn)及進(jìn)口占比（%）數(shù)據(jù)來源：國家藥監(jiān)局器械審評中心，整理在新的臨床需求、技術(shù)及產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)步、鼓勵(lì)創(chuàng)新的國家政策以及資本助力下， 我國創(chuàng)新醫(yī)療器械上市數(shù)量近年來有攀升趨勢，PCI、監(jiān)護(hù)儀、生化診斷、DR 等 細(xì)分賽道已經(jīng)基本

34、實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)替代，在國產(chǎn)化率較低的細(xì)分賽道如化學(xué)發(fā)光、MRI、脊柱植入物，國產(chǎn)創(chuàng)新器械替代進(jìn)口的故事正在加速上演，創(chuàng)新醫(yī)療器械時(shí)代到來。2、中證全指醫(yī)療保健指數(shù)（H30178.CSI）中證全指醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)指數(shù)（H30178.CSI），發(fā)布于 2013 年 7 月 15日，聚焦滬深兩市醫(yī)藥行業(yè)的 2 大優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道：1）醫(yī)療器械、2）醫(yī)療服務(wù)。指數(shù)近十年來成為贏家醫(yī)藥行業(yè)中的長跑冠軍，估值水平與高成長相匹配，市盈率處于歷史中樞。、指數(shù)基本信息中證全指醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)指數(shù)(H30178.CSI，下文簡稱“中證全指醫(yī)療保健”)發(fā)布于 2013 年 7 月 15 日，滬深兩市的 1）醫(yī)療器械、2

35、）醫(yī)療服務(wù)板塊為其主要板塊構(gòu)成。指數(shù)以 2004 年 12 月 31 為基日，以 1000 點(diǎn)為基點(diǎn)，具體選樣方法如下：選樣空間：中證全指指數(shù)樣本股選樣方法：將樣本空間證券按中證行業(yè)分類方法分類；如果行業(yè)內(nèi)證券數(shù)量少于或等于 50 只，則全部證券作為相應(yīng)全指行業(yè) 指數(shù)的樣本；如果行業(yè)內(nèi)證券數(shù)量多于 50 只，則分別按照證券的日均成交金額、日均總市值由高到低排名，剔除成交金額排名后 10%、以及累積總市 值占比達(dá)到 98%以后的證券，并且保持剔除后證券數(shù)量不少于 50 只；行業(yè)內(nèi)剩余證券作為相應(yīng)行業(yè)指數(shù)的樣本。中證全指醫(yī)療保健指數(shù)的計(jì)算公式為：報(bào)告期指數(shù) = 1000 報(bào)告期樣本股的調(diào)整市值除數(shù)

36、其中，調(diào)整市值 (股價(jià)調(diào)整股本數(shù)權(quán)重因子)。權(quán)重因子介于 0 和 1 之間，以使單個(gè)樣本股權(quán)重不超過 15%。圖表 21、中證全指醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)指數(shù)基本信息指數(shù)全稱中證全指醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)指數(shù)指數(shù)代碼H30178.CSI英文名稱CSI All Share Health Care Equipment & Services Index發(fā)布日期2013-07-15基點(diǎn)日期2004-12-31中證全指醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)指數(shù)選取中證全指樣本股中的醫(yī)療保樣本空間指數(shù)調(diào)整健設(shè)備與服務(wù)行業(yè)股票組成，以反映該行業(yè)股票的整體表現(xiàn)。中證全指細(xì)分行業(yè)指數(shù)的樣本股每半年調(diào)整一次，樣本調(diào)整實(shí)施時(shí)間為每年 6 月和

37、12 月的第二個(gè)星期五的下一交易日。當(dāng)中證全指指數(shù)調(diào)整成份股時(shí)，中證全指細(xì)分行業(yè)指數(shù)成份股隨之進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整加權(quán)方式自由流通市值加權(quán)數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)有限公司，整理、指數(shù)表現(xiàn)：贏家行業(yè)中的長跑冠軍醫(yī)藥行業(yè)是過去 10 年的贏家，具備長期超額收益：過去 10 年以來（2010 年1 月至 20210315），主流醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)跑贏市場指數(shù)；醫(yī)療保健是贏家中的冠軍：中證全指醫(yī)療保健指數(shù)領(lǐng)跑市場和主要醫(yī)藥指數(shù)。圖表 22、醫(yī)藥行業(yè)具備長期超額收益圖表 23、中證全指醫(yī)療保健是贏家中的冠軍指數(shù)凈值（期初定基為1）8.56.54.52.50.5 中證全指醫(yī)療保健醫(yī)藥(中信)國證醫(yī)藥中證醫(yī)藥滬深300萬得全A

38、2018.5 2010年以來復(fù)合年化收益（ ）11.310.68.46.14.118161412108642萬得全A滬深300中證醫(yī)藥國證醫(yī)藥醫(yī)藥(中信)中證全指醫(yī)療保健0數(shù)據(jù)來源：Wind，整理數(shù)據(jù)截至 2021 年 3 月 15 日數(shù)據(jù)來源：Wind，整理數(shù)據(jù)截至 2021 年 3 月 15 日中證全指醫(yī)療保健指數(shù)長期收益喜人：自 20130715 指數(shù)設(shè)立至今（20210315），指數(shù)累計(jì)收益率 285.10%，年化收益 19.22 %，超越同期中證醫(yī)藥年化收益 9.77 %和滬深 300 年化收益 10.71 %。圖表 24、指數(shù)從設(shè)立日至今，具有明顯超額收益指數(shù)從設(shè)立日至今，具有明顯

39、超額收益65432102013-07 2014-07 2015-07 2016-07 2017-07 2018-07 2019-07 2020-07 滬深300中證全指醫(yī)療保健中證500萬得全A中證醫(yī)藥數(shù)據(jù)來源：Wind，整理數(shù)據(jù)截至 2021 年 3 月 15 日圖表 25、中證全指醫(yī)療保健指數(shù)短期表現(xiàn)中證全指醫(yī)療中證醫(yī)藥滬深中證萬得全 A保健300500近 3 月漲跌幅(%)-6.12-4.661.83-1.46-1.02近 6 月漲跌幅(%)0.16-5.137.40-3.350.96今年以來漲跌幅(%)-11.02-9.26-3.37-3.04-4.20數(shù)據(jù)來源：Wind，整理數(shù)據(jù)截至

40、 2021 年 3 月 15 日中證全指醫(yī)療保健中證醫(yī)藥滬深 300中證 500萬得全 A設(shè)立日以來區(qū)間收益(%)285.10104.38118.2476.73137.11年化收益率(%)19.229.7710.717.7111.92年化波動(dòng)率 (%)32.1826.2323.3126.9426.19最大回撤(%)-58.48-48.19-46.70-65.20-55.99收益回撤比(%)4.872.172.531.182.45圖表 26、中證全指醫(yī)療保健指數(shù)長期表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：Wind，整理數(shù)據(jù)截至 2021 年 3 月 15 日、行業(yè)、市值分布：重倉醫(yī)療器械、涵蓋醫(yī)療服務(wù)成分股重倉醫(yī)療器械、

41、醫(yī)療服務(wù)?；谥笖?shù) 2021 年 2 月 26 日調(diào)整的權(quán)重，成分股醫(yī)療器械公司數(shù)量占比為 74%，權(quán)重占比達(dá) 51%；醫(yī)療服務(wù)（醫(yī)療用品與服務(wù)提供商）公司數(shù)量占比 26%，權(quán)重占比達(dá) 49%。成分股加權(quán)平均自由流通市值 515.30 億元。截至 2021 年 3 月 15 日，指數(shù) 50只成分股流通市值合計(jì) 7,794.99 億元（人民幣），成分股加權(quán)平均自由流通市值為 515.30 億元。權(quán)重占比上，其中大于 500 億的成分股權(quán)重占比為 31%，數(shù)量占比為 6%；市值介于 200 億-500 億的成分股市值權(quán)重為 41%，數(shù)量占比為 16%。圖表 27、成分股以醫(yī)療器械為主，其次是醫(yī)療服

42、務(wù)圖表 28、重倉醫(yī)療器械、涵蓋醫(yī)療服務(wù)成分股數(shù)量占比成分股權(quán)重占比醫(yī)療用品與服務(wù)提供商26醫(yī)療器械 74醫(yī)療用品與服務(wù)提供商49醫(yī)療器械 51數(shù)據(jù)來源：Wind，整理數(shù)據(jù)截至 2021 年 2 月 26 日最新權(quán)重調(diào)整日數(shù)據(jù)來源：Wind，整理數(shù)據(jù)截至 2021 年 2 月 26 日最新權(quán)重調(diào)整日圖表 29、成分股數(shù)量占比圖表 30、成分股權(quán)重占比50100億,=200億10%億,500億 6%30億 36%50億,100億,30億,200 億,200億,30億,500億 31%數(shù)據(jù)來源：Wind，整理數(shù)據(jù)截至 2021 年 3 月 15 日數(shù)據(jù)來源：Wind，整理數(shù)據(jù)截至 2021 年 3

43、 月 15 日、指數(shù)成交活躍，近年再上臺階指數(shù)交投活躍，2020 年以來成交額維持較高水平。就日均成交額（月度日均成交額樣本均值）而言， 2021 年 1 月至 3 月（20210315）為 223.43 億元；2020年為 173.3 億元，較 2019 年 60.9 億元明顯上升。圖表 31、指數(shù)成交活躍，近年再上臺階30012250102008150610045022013/72013/112014/32014/72014/112015/32015/72015/112016/32016/72016/112017/32017/72017/112018/32018/72018/112019/

44、32019/72019/112020/32020/72020/112021/300日均成交額(億元)日均成交量(億股)，右軸數(shù)據(jù)來源：Wind，整理數(shù)據(jù)截至 2021 年 3 月 15 日、指數(shù)凸顯高成長；市盈率估值處于歷史中樞，具備性價(jià)比指數(shù)凸顯高成長。截至 2020 年 3 季報(bào)，中證全指醫(yī)療保健的營業(yè)收入同比和歸母凈利潤同比達(dá) 36.5%和 95.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了以滬深 300 和創(chuàng)業(yè)板指為代表的主流寬基指數(shù)。與歷史相比，當(dāng)前估值具備性價(jià)比。中證全指醫(yī)療保健指數(shù)市盈率 TTM 截至 20210315 為 56.3 倍，位于 2013 年 7 月指數(shù)發(fā)布以來的均值以下。圖表 32、中證全指

45、醫(yī)療保健指數(shù) 2020 年 3 季報(bào)收入高增圖表 33、中證全指醫(yī)療保健指數(shù) 2020 年 3 季報(bào)利潤高增率)單位36.50.23.62.82020年3季報(bào)：營業(yè)收入合計(jì)(同比增長2020年3季報(bào)：歸屬母公司股東的凈利潤合401203510030802560402015102050中證全指醫(yī)療保健成份萬得全A(除金融,石油石化)指數(shù)成份創(chuàng)業(yè)板指成份滬深3000-20滬深300-7.6計(jì)(同比增長率)單位 27.1萬得全A(除金融,石油石化)指數(shù)成份創(chuàng)業(yè)板指成份-2.895.2中證全指醫(yī)療保健成份數(shù)據(jù)來源：Wind，整理數(shù)據(jù)來源：Wind，整理圖表 34、指數(shù)市盈率處于歷史均值附近圖表 35、

46、指數(shù)市凈率處于歷史分位數(shù)的相對較高水平20015010050 市盈率-TTM標(biāo)準(zhǔn)差(+1)0平均值標(biāo)準(zhǔn)差(-1)指數(shù)點(diǎn)位（右軸）40,000中證醫(yī)療保健指數(shù)市盈率（TTM）30,00020,00010,000020中證醫(yī)療保健指數(shù)市凈率151050 市凈率標(biāo)準(zhǔn)差(+1)平均值標(biāo)準(zhǔn)差(-1)指數(shù)點(diǎn)位（右軸）40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000數(shù)據(jù)來源：Wind，整理數(shù)據(jù)來源：Wind，整理2.6、掘金醫(yī)藥優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道，挖寶牛股掘金醫(yī)藥細(xì)分優(yōu)質(zhì)賽道，指數(shù)涵蓋細(xì)分板塊冠軍：中證全指醫(yī)療保健指數(shù)前三大權(quán)重股邁瑞醫(yī)療、泰格醫(yī)療、愛爾眼科為細(xì)分領(lǐng)

47、域的冠軍， 過去一年（20200315-20210315）漲幅分別達(dá) 47.5 %，83.8 %，69.8 %。圖表 36、中證全指醫(yī)療保健前十大權(quán)重股概覽最近一年?duì)I業(yè)收入增速證券名稱收益（%），2020（%）行業(yè)值（億元）（%）三季報(bào)邁瑞醫(yī)療11.3醫(yī)療器械1,650.1747.529.8泰格醫(yī)藥11.1醫(yī)療服務(wù)1,123.0783.813.3愛爾眼科10.3醫(yī)療服務(wù)632.0369.810.8通策醫(yī)療8.2醫(yī)療服務(wù)472.61111.92.2英科醫(yī)療4.7醫(yī)療器械330.57542.1486.4金域醫(yī)學(xué)4.6醫(yī)療服務(wù)375.877.848.6樂普醫(yī)療4.5醫(yī)療器械309.93-25.58.

48、6美年健康4.1醫(yī)療服務(wù)273.61104.6-29.6行業(yè)應(yīng)用258.4047.1衛(wèi)寧健康3.9軟件14.5健帆生物3.6醫(yī)療器械270.12-4.735.4權(quán)重中信三級自由流通市數(shù)據(jù)來源：Wind，整理數(shù)據(jù)截至 2021 年 3 月 15 日愛爾眼科：眼科專科龍頭，內(nèi)生增長強(qiáng)勁內(nèi)生增長強(qiáng)勁，下游需求爆發(fā)。上半年高考延后和新冠疫情導(dǎo)致眼科手術(shù)需求延后，第三季度眼科手術(shù)需求強(qiáng)勁反彈。屈光、視光占比持續(xù)提升。剔除三季度并表的 30 家醫(yī)院影響，測算 Q3 單季度凈利潤內(nèi)生增速依然達(dá)到 35.68%。消費(fèi)升級帶來收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤率持續(xù)提升。消費(fèi)升級背景下，高端手術(shù)占比提升，屈光、白內(nèi)障平均客單價(jià)

49、明顯提升，利潤結(jié)構(gòu)優(yōu)化。飛秒精雕手術(shù)增速 50%以上。擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，前三季度并表 30 家醫(yī)院。預(yù)計(jì)貢獻(xiàn) 6000 萬+利潤，增厚 4.35%。泰格醫(yī)藥：臨床 CRO 龍頭，收入進(jìn)一步加速公司作為國內(nèi)臨床CRO 龍頭，能夠?yàn)獒t(yī)藥產(chǎn)品研發(fā)提供臨床前、I-IV 期臨床試驗(yàn)、數(shù)據(jù)管理與生物統(tǒng)計(jì)、注冊申報(bào)等全流程的服務(wù)。藥物合同研發(fā)外包領(lǐng)域持續(xù)高景氣度。公司合同儲(chǔ)備豐富，訂單質(zhì)量提高。行業(yè)需求持續(xù)旺盛，公司龍頭議價(jià)能力較強(qiáng)。同時(shí)，從全球醫(yī)藥研發(fā)的趨勢來看，未來行業(yè)分工精細(xì)化，大型制藥企業(yè)與生物科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的研發(fā)外包逐漸向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移，公司充分利用國內(nèi)的臨床資源優(yōu)勢和人力成本優(yōu)勢積極參與全球產(chǎn)業(yè)鏈分工。

50、根據(jù) 2020 年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 118.15 億元，同比增長 27.34%，收入進(jìn)一步加速；歸母凈利潤 23.68 億元，同比增長 34.17%；扣非凈利潤 16.54億元，同比下降 3.52%。公司新增客戶近 900 家，活躍客戶超過 4100 家，受益于全球創(chuàng)新藥浪潮，尤其是中國CRO 市場快速發(fā)展，公司客戶資源進(jìn)一步擴(kuò)張。邁瑞醫(yī)療：業(yè)績維持高增長，長期成長動(dòng)力充沛邁瑞醫(yī)療作為我國醫(yī)療器械行業(yè)龍頭，也是中國醫(yī)療器械國際化經(jīng)營典范。公司具備強(qiáng)大的研發(fā)與銷售能力，隨著分級診療政策的推進(jìn)以及國家政策對國產(chǎn)設(shè)備的傾斜，邁瑞的多條強(qiáng)勢產(chǎn)品線將加速進(jìn)口替代。根據(jù)公司三季報(bào)，業(yè)績維持高增

51、長，長期成長動(dòng)力充沛。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 160.64 億元，較上年同期增長 29.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 53.63 億元，較上年同期增長 46.09%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤為 52.65 億元，較上年同期增長45.31%。3、大成中證全指醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù) ETF (516610.OF)、基金產(chǎn)品介紹大成中證全指醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù) ETF (516610.OF)跟蹤中證全指醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)指數(shù)，基金經(jīng)理為夏高，發(fā)行時(shí)間為 2021 年 3 月 29 日至 2021 年 4 月16 日。圖表 37、大成中證全指醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù) ETF 基本信息基金全稱大成中證全指醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)

52、 ETF基金簡稱醫(yī)療服務(wù) ETF基金代碼516610認(rèn)購代碼516613申贖代碼516611基金管理人大成基金基金經(jīng)理夏高標(biāo)的指數(shù)中證全指醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)指數(shù)標(biāo)的指數(shù)代碼H30178.CSI基金類型股票型 ETF緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。ETF 的風(fēng)險(xiǎn)控投資目標(biāo)投資比例風(fēng)險(xiǎn)收益特征制目標(biāo)是追求日均跟蹤偏離度的絕對值爭取不超過 0.2%，年跟蹤誤差爭取不超過 2%。ETF 采用完全復(fù)制策略，投資于標(biāo)的指數(shù)成份股比例不低于基金資產(chǎn)凈值的 90%，且不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的 80%?；饘儆诠善毙突?，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場基金?；馂橹笖?shù)型基金，主要采用完全復(fù)制策略，跟蹤中證全指醫(yī)療保健指數(shù)，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征與標(biāo)的指數(shù)所表征的市場組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征相似。最小申贖單位本基金最小申購贖回單位為 100 萬份認(rèn)購份額（M）認(rèn)購