詳解財政收支活動的架構(gòu)和季節(jié)性特點

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250012 導(dǎo)言 4 HYPERLINK l _TOC_250011 1、 財政收支活動的架構(gòu)：預(yù)算核算體系和國庫集中收付制度 4 HYPERLINK l _TOC_250010 、 目前我國所有的財政收支活動均通過四本預(yù)算賬本進行核算 4 HYPERLINK l _TOC_250009 、 我國國庫集中收付體系采用的現(xiàn)代國庫管理制度 5 HYPERLINK l _TOC_250008 、 財政收支活動的結(jié)果可以通過兩條線索進行觀察 8 HYPERLINK l _TOC_250007 2、 財政收支活動的季節(jié)性特點及其成因 12、 一般公共預(yù)算收入的季

2、節(jié)性較強，政府性基金 12 月收入會明顯提升 12 HYPERLINK l _TOC_250006 、 政府債券發(fā)行并沒有明顯的季節(jié)性特點 15 HYPERLINK l _TOC_250005 、 財政支出一般在季度末月份相對較高 17 HYPERLINK l _TOC_250004 、 綜合收支兩端，政府活動呈現(xiàn)較為清晰的季節(jié)性特點 18 HYPERLINK l _TOC_250003 3、 相關(guān)問題的探討 19 HYPERLINK l _TOC_250002 、 通過財政存款看財政資金的使用效率 19 HYPERLINK l _TOC_250001 、 一月財政收支實際情況可能是什么？ 2

3、1 HYPERLINK l _TOC_250000 4、 風(fēng)險提示 22固定收益圖表目錄圖表 1：四本預(yù)算的特點與相互聯(lián)系 5圖表 2：2017 年以來四本預(yù)算的收入情況 5圖表 3：2017 年以來四本預(yù)算的支出情況 5圖表 4：我國國庫集中支付制度的主要內(nèi)容 6圖表 5：2020 年國庫現(xiàn)金商業(yè)銀行定期存款操作額度最高為 800 億元，期限均為 1 個月 7圖表 6：一般公共預(yù)算資金在商業(yè)銀行、國庫中的流轉(zhuǎn)簡圖 8圖表 7：央行資產(chǎn)負債表中對政府債權(quán)情況 9圖表 8：央行資產(chǎn)負債表中政府存款的季節(jié)性 9圖表 9：與財政性存款相聯(lián)系的相關(guān)概念 10圖表 10：財政性存款與政府存款兩項走勢一直

4、，但前者數(shù)額更大 10圖表 11：金融機構(gòu)財政性存款與央行資產(chǎn)負債表政府存款項的差異 10圖表 12：財政性存款的季節(jié)性 11圖表 13：2018-2020 年機關(guān)團體存款增速放緩，占境內(nèi)存款比重下降 11圖表 14：機關(guān)團體存款的季節(jié)性并不強 12圖表 15：我國一般公共預(yù)算收入的季節(jié)性特點 14圖表 16：我國企業(yè)所得稅的季節(jié)性特點 14圖表 17：稅收收入扣除企業(yè)所得稅之后季節(jié)性特點明顯減弱 14圖表 18：個人所得稅季節(jié)性特點不強 14圖表 19：增值稅的季節(jié)性特點同樣不強 14圖表 20：我國政府性基金預(yù)算收入的季節(jié)性特點 15圖表 21：土地出讓收入在政府性基金的占比情況 15圖表

5、 22：新增政府債與三本預(yù)算收入的比值情況 16圖表 23：政府債券發(fā)行并沒有呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性 16圖表 24：財政活動在收入端并沒有呈現(xiàn)出典型的季節(jié)性 17圖表 25：我國一般公共預(yù)算支出的季節(jié)性特點 17圖表 26：我國政府性基金預(yù)算支出的季節(jié)性特點 18圖表 27：政府活動支出端的季節(jié)性特點 18圖表 28：政府活動收支兩端綜合結(jié)果呈現(xiàn)清晰的季節(jié)性特點 19圖表 29：2020 年底政府存款規(guī)模創(chuàng)新高，增速也創(chuàng)下 2014 年以來新高 20圖表 30：2014-2018 年財政現(xiàn)金使用效率有所提升，2019、2020 年有所下降 21圖表 31：2014-2018 年財政主要支出項 1

6、 月支出在全年占比情況 21圖表 32：今年 1 月政府債券發(fā)行有一定程度的減少 22導(dǎo)言在本報告中，我們梳理了我國財政收支活動的架構(gòu)（包括預(yù)算核算體系、國庫集中收付制度）、財政收支活動的季節(jié)性特點及其成因，并對與之相關(guān)的一些問題進行了探討。1、 財政收支活動的架構(gòu)：預(yù)算核算體系和國庫集中收付制度財政活動主要通過財政資金的收支活動進行體現(xiàn)，在操作層面至少涉及兩個方面的問題：一個是財政資金是通過哪項現(xiàn)金管理體系流轉(zhuǎn)的；另一個則是財政收支活動的核算。一個簡單的例子，國有企業(yè)向國家繳納一筆資金，首先需要通過預(yù)算核算，這筆資金是稅收（稅收的種類還可以進行細分）還是國企利潤，如果是稅收則進入到一般公共預(yù)

7、算，如果是國企利潤則可能進入到一般公共預(yù)算也可能進入到國有資本經(jīng)營預(yù)算（需要根據(jù)這筆資金的用途定）；在得到預(yù)算核算后，這筆資金按照相應(yīng)科目被轉(zhuǎn)至國庫，形成國庫資金。財政資金支出則更為繁復(fù)，后文將簡要介紹。因此我們有必要對預(yù)算核算體系和現(xiàn)金管理體系進行相應(yīng)的梳理。、 目前我國所有的財政收支活動均通過四本預(yù)算賬本進行核算目前我國所有的財政收支活動，均通過四本預(yù)算進行核算，這四本賬本分別是一般公共預(yù)算、政府性基金預(yù)算、國有資本經(jīng)營預(yù)算、社會保險基金預(yù)算，不同的收入、支出項列入不同的賬本，前兩本預(yù)算還有不同的政府債務(wù)。新預(yù)算法規(guī)定：一般公共預(yù)算是對以稅收為主體的財政收入，安排用于保障和改善民生、推動經(jīng)

8、濟社會發(fā)展、維護國家安全、維持國家機構(gòu)正常運轉(zhuǎn)等方面的收支預(yù)算。（第六條）政府性基金預(yù)算是對依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定在一定期限內(nèi)向特定對象征收、收取或者以其他方式籌集的資金，專項用于特定公共事業(yè)發(fā)展的收支預(yù)算。政府性基金預(yù)算應(yīng)當根據(jù)基金項目收入情況和實際支出需要，按基金項目編制，做到以收定支。（第九條）國有資本經(jīng)營預(yù)算是對國有資本收益作出支出安排的收支預(yù)算。國有資本經(jīng)營預(yù)算應(yīng)當按照收支平衡的原則編制，不列赤字，并安排資金調(diào)入一般公共預(yù)算。（第十條）社會保險基金預(yù)算是對社會保險繳款、一般公共預(yù)算安排和其他方式籌集的資金，專項用于社會保險的收支預(yù)算。社會保險基金預(yù)算應(yīng)當按照統(tǒng)籌層次和社會保險項目分

9、別編制，做到收支平衡。（第十一條）圖表 1：四本預(yù)算的特點與相互聯(lián)系預(yù)算類型首次出現(xiàn)時間收入/支出在 2019年預(yù)算合計值中占比（%）可否發(fā)債/列赤字與其他三本預(yù)算聯(lián)系一般公共預(yù)算建國后一直存在53.2/58.6可以發(fā)債并根據(jù)情況列赤字接受 B、C 調(diào)入資金，向 D調(diào)入資金政府性基金預(yù)算1997 年23.6/22.4可以發(fā)債但不列赤字，以收定支向 A 調(diào)入資金國有資本經(jīng)營預(yù)算2007 年0.6/0.6不能發(fā)債，收支平衡向 A 調(diào)入資金社會保險預(yù)算2014 年22.6/18.4不能發(fā)債，收支平衡接受A 調(diào)入資金資料來源：預(yù)算法， 注：我們將一般公共預(yù)算、政府性基金預(yù)算、國有資本經(jīng)營預(yù)算、社會保險

10、基金預(yù)算分別用 A、B、C、D 表示。2020201920182017450000400000350000300000250000200000150000100000500000一般公共 政府性基金 國有資本經(jīng)營 社會保險基金500000圖表 2：2017 年以來四本預(yù)算的收入情況圖表 3：2017 年以來四本預(yù)算的支出情況400000一般公共政府性基金國有資本經(jīng)營 社會保險基金3500003000002500002000001500001000005000002017201820192020資料來源：Wind， 縱軸：億元注：2017-2019 年為預(yù)算執(zhí)行情況；2020 年為預(yù)算情況資料來

11、源：Wind， 縱軸：億元注：2017-2019 年為預(yù)算執(zhí)行情況；2020 年為預(yù)算情況、 我國國庫集中收付體系采用的現(xiàn)代國庫管理制度目前在我國財政收支資金管理體系中，施行的是國庫集中收付體系，這是市場經(jīng)濟國家普遍采用的現(xiàn)代國庫管理制度。國庫集中收付制度的核心，是通過國庫單一賬戶體系，對財政資金施行國庫集中收繳和集中支付，所有財政性資金都納入國庫單一賬戶體系管理，收入直接繳入國庫或財政專戶，支出則通過國庫單一賬戶體系支付到商品和勞務(wù)供應(yīng)者或用款單位。我國并不是一開始就施行國庫集中收付制度。在施行國庫集中收付制度以前，我國施行以預(yù)算（執(zhí)行）單位設(shè)立多重存款賬戶為基礎(chǔ)的分級分散收付制度，財政收入

12、項目由執(zhí)收單位通過設(shè)立過渡性存款賬戶收繳，財政支出通過財政部門和用款單位各自開設(shè)的存款賬戶層層撥付。這種收付制度弊端主要表現(xiàn)為：一是在財政收入方面，多重設(shè)置賬戶延滯了財政資金的入庫時間；二是在財政支出方面，資金在預(yù)算單位支付行為發(fā)生之前就流出了國庫，大量滯留在預(yù)算單位，財政資金使用效益低下；三是由于多重設(shè)立銀行賬戶，資金也是層層撥付，因此無法對資金使用情況進行有效監(jiān)督；四是財政資金運行信息反饋遲緩，透明度不高，難以為預(yù)算編制、執(zhí)行和宏觀經(jīng)濟調(diào)控提供決策參考。2001 年 2 月，國務(wù)院批準財政國庫管理制度改革方案之后，國庫集中收付制度才逐步在我國建立健全。根據(jù)財政部的統(tǒng)計，截至 2019 年底

13、，國庫集中支付制度已經(jīng)覆蓋中央、省、市、縣、鄉(xiāng)五級 70 余萬個預(yù)算單位，約占全部預(yù)算單位的 99%1。圖表 4：我國國庫集中支付制度的主要內(nèi)容核心內(nèi)容具體類型賬戶開設(shè)國庫單一賬戶體系國庫單一賬戶財政部門在央行開設(shè)，主賬戶，用于記錄、核算和反映納入預(yù)算管理的財政收入和支出活動，并用于與財政部門在商業(yè)銀行開設(shè)的零余額賬戶進行清算，實現(xiàn)支付財政部門零余額賬戶財政部門在商業(yè)銀行開設(shè)，用于財政直接支付和與國庫單一賬戶支出清算，日終余額為零預(yù)算單位零余額賬戶財政部門為預(yù)算單位在商業(yè)銀行開設(shè)，用于財政授權(quán)支付和與國庫單一賬戶支出清算，日終余額為零財政專戶財政部門為履行財政管理職能，根據(jù)法律規(guī)定或者經(jīng)國務(wù)院

14、批準開設(shè)的銀行結(jié)算賬戶，用于管理核算特定專戶資金國庫集中收繳稅收收入通過財稅庫銀稅收收入電子繳庫橫向聯(lián)網(wǎng)收繳非稅收入直接繳庫、集中匯繳國庫集中支付財政直接支付財政部門向代理銀行簽發(fā)支付指令，同時向央行簽發(fā)清算指令，代理銀行根據(jù)指令通過國庫單一賬戶體系將資金直接支付給最終收款人；每日終了，代理銀行與央行進行資金清算回補當日已支付資金財政授權(quán)支付預(yù)算單位在財政部門的授權(quán)的用款額度范圍內(nèi)，自行向預(yù)算單位零余額賬戶開戶銀行（即代理銀行）開具支付指令，將資金付給最終收款人；每日終了，代理銀行與央行進行資金清算回補當日已支付資金資料來源：財政國庫手冊，整理國庫集中收付制度的核心是國庫單一賬戶體系。2020

15、 年 8 月正式實施的中華人民共和國預(yù)算法實施條例第五十六條規(guī)定，“除依法繳入財政專戶的社會保險基金等預(yù)算收入外，一切有預(yù)算收入上繳義務(wù)的部門和單位，必須將應(yīng)當上繳的預(yù)算收入，按照規(guī)定的預(yù)算級次、政府收支分類科目、繳庫方式和期限繳入國庫，任何部門、單位和個人不得截留、占用、挪用或者拖欠”。另外，中央和地方政府的債務(wù)資金也將進入到國庫進行管理。從上述分析可以看到，國庫在財政活動過程中的作用有以下方面：1、財政收入方面，企業(yè)、個人通過財稅庫銀稅收收入電子繳庫橫向聯(lián)網(wǎng)收繳系統(tǒng)將稅額繳入國庫；非稅收入、發(fā)債收入則是通過直接繳庫、集中匯繳等方式進入到國庫；財政收入在入庫時，國庫將資金進行收納、劃分、留解

16、、退付；2、財政支出時則需要區(qū)分直接支付和授權(quán)支付。在直接支付時，財政部門向代理銀行簽發(fā)支付指令，同時向央行簽發(fā)清算指令，代理銀行根據(jù)指令通過國庫單一賬戶體系將資金直接支付給最終收款人；每日終了，代理銀行與央行進行資金清算回補當日已支付資金。在授權(quán)支付時，預(yù)算單位在財政部門的授權(quán)的用款額度范圍內(nèi)，自行向預(yù)算單位零余額賬戶開戶銀行（即代理銀行）開具支付指令，將資金付給最終收款人；每日終了，代理銀行與央行進行資金清算回補當日已支付資金。整體而言，財政支出實行“先支付后清算”的模式，先由代理銀行將資 金支付給勞務(wù)和商品提供方，然后在當日與國庫進行清算；3、每日，國庫經(jīng)理部門則根據(jù)資金流動的情況進行庫

17、款的匯總統(tǒng)計?！皣鴰臁钡娜Q是“國家金庫”，是財政部門在人民銀行開設(shè)的，又分為中央國 庫和地方國庫，中央國庫業(yè)務(wù)由中國人民銀行經(jīng)理，地方國庫業(yè)務(wù)由中國人民銀行分支機構(gòu)經(jīng)理，并均接受財政部門的指導(dǎo)和監(jiān)督。這里我們以一般公共預(yù)算為例，結(jié)合國庫集中收付體制，觀察財政資金是如何在商業(yè)銀行和國庫中流轉(zhuǎn)的：稅收收入通過財稅庫銀稅收收入電子繳庫橫向聯(lián)網(wǎng)收繳，資金從個人、企業(yè)商業(yè)銀行賬戶通過代理銀行劃轉(zhuǎn)至國庫；中央稅收入直接進入中央國庫，地方稅收入進入地方國庫，中央和地方共享稅在收繳時按照分成比例，分別進入到中央國庫和地方國庫；非稅收入則通過直接繳庫、集中匯繳繳納至國庫，基本流程與稅收收入類似；國債發(fā)行收入時

18、，投資者直接將資金通過代理銀行劃入中央國庫；地方債發(fā)行時，投資者則將資金通過代理銀行劃入對應(yīng)的地方國庫；以上 3 項是財政資金的收入端，這些事項均會使得資金從商業(yè)銀行進入到國庫體系，體現(xiàn)的每獲得一筆財政收入，在沒有支出的情況下，國庫庫款即相應(yīng)的增加。而從流程來看，財政收入端的核算相對清晰，國庫也易于記錄。需要注意的是，由于財政部和央行會對國庫現(xiàn)金與商業(yè)銀行做定存管理，因此有一部分國庫庫款在沒有形成財政支出時，可能即轉(zhuǎn)移至商業(yè)銀行賬戶；當然，隨著資金的到期，定存的資金也會重新回到國庫。不過，這部分資金量級一般，期限也較短，2020 年共操作 5 次，期限均為 1 個月，最高額度為 800 億元，

19、只有一筆，其他中標量均為 500 億元。2020-11-272020-10-262020-09-212020-08-212020-07-239008007006005004003002001000圖表 5：2020 年國庫現(xiàn)金商業(yè)銀行定期存款操作額度最高為 800 億元，期限均為 1 個月資料來源：Wind， 注：橫軸為中標日期，縱軸單位為億元財政支出時相對要復(fù)雜一些，而且可能導(dǎo)致財政支出核算與庫款結(jié)算結(jié)果并不一致的情況出現(xiàn)。A、如果某些資金只是進入到財政專戶（典型的如社會保險資金），那么這部分的資金收支并不經(jīng)過國庫，因此庫款的變化不能反映這塊資金的變動；B、一般而言，財政部在支出過程中，會根

20、據(jù)代理銀行反饋的支付信息，匯總財政支出情況，由于代理銀行眾多，反饋的信息也眾多，因此匯總支出信息，需要一定的時間，當月財政支出情況一般會在次月的中旬甚至下旬公布。從財政部門對國庫庫款的統(tǒng)計方式看，目前中央財政對中央財政庫款的統(tǒng)計是旬報制度，即每個旬度結(jié)束后第二個工作日編制“中央財政國庫庫款情況旬報表”， 反映期初庫款余額情況，中央財政本級“三本預(yù)算”收支流量，以及國債還本、 對地方稅收返還和轉(zhuǎn)移支付、其他應(yīng)收款、其他應(yīng)付款等流量情況，并與上年同期進行比較。地方財政則按月編制匯總上報給財政部。商業(yè)銀行體系國稅共享稅中央部分非國稅債收發(fā)入行地方稅共享稅地方部分非一稅般收債入發(fā)行國庫（央行）轉(zhuǎn)移支付

21、清算回補清算回補商業(yè)銀行體系中央本級支出地方支出圖表 6：一般公共預(yù)算資金在商業(yè)銀行、國庫中的流轉(zhuǎn)簡圖資料來源：整理、 財政收支活動的結(jié)果可以通過兩條線索進行觀察從上述分析可以看到，財政收支活動過程中，資金從銀行體系進入到國庫，或者財政資金從國庫流入銀行體系，都會對市場流動性帶來影響，前者會減少市場流動性，而后者則將增加市場流動性。由于國庫由人民銀行經(jīng)理，財政收支活動帶來的國庫資金變化，則會體現(xiàn)在央行資產(chǎn)負債表中，因此上述變化可以通過兩張報表觀察。第一張表是央行資產(chǎn)負債表。在央行公布的貨幣當局資產(chǎn)負債表中，與財政活動相關(guān)的項目體現(xiàn)在總資產(chǎn)-對政府債權(quán)、總負債-政府存款這兩項。第一項是央行持有的

22、政府證券（本文討論的政府債務(wù)，若無特別說明，均指的是我國境內(nèi)政府債券）。從央行持有的政府債權(quán)來看，近年來數(shù)額相對穩(wěn)定（2018-2020 年年底均為 15250.24 億元），但是 2007 年出現(xiàn)了大幅上升，從時間來看，這次上升的主要原因是 2007 年為了中投公司籌集資本金，財政部發(fā)行了 1.55 萬億特 別國債，央行持有了其中較大部分。對于央行持有政府債券，由于受到相關(guān)法律的限制（人民銀行法第二十九條規(guī)定，中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券），央行無法直接購買政府發(fā)行的債券，并且從 2007 年發(fā)行的特別國債在 2017 年得到定向滾動發(fā)行的情況來看，后

23、續(xù)到期的這部分政府債券也大概率得到定向滾動發(fā)行重新進入到央行資產(chǎn)負債表 中（最近的后續(xù)到期將是 2022 年下半年），因此除非出現(xiàn)特別情況，央行資產(chǎn)負債表中對政府債權(quán)不會出現(xiàn)太大的變動。第二項總負債-政府存款體現(xiàn)的是央行對財政部門的負債，反映的是財政部門在央行的存款，一定程度上可視作國庫庫款。上文提到，央行在資產(chǎn)端并不會輕易買賣政府債券，因此從財政資金層面來說，只有存在于央行賬上（國庫）的財政存款的變動才會形成對基礎(chǔ)貨幣構(gòu)成投放或收縮，而存在于商業(yè)銀行賬上的財政資金規(guī)模變化則不會影響基礎(chǔ)貨幣的吞吐。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，政府存款存在一定的季節(jié)性，表現(xiàn)為 1、5、8、10、11 月相對較高，而季末月份

24、 3、6、9、12 月則會出現(xiàn)明顯下降。這個指標呈現(xiàn)的季節(jié)性特點與財政收支的節(jié)奏有關(guān)，后文將具體分析。18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000貨幣當局:對政府債權(quán)圖表 7：央行資產(chǎn)負債表中對政府債權(quán)情況199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020資料來源：Wind， 縱軸單位：億元注：2007 年為了中投公司籌集資本金，財政部發(fā)行了 1.55 萬億特別國債，其中相當部分被央行持有，因此當

25、年央行對政府債權(quán)明顯提升。圖表 8：央行資產(chǎn)負債表中政府存款的季節(jié)性1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月4800043000380003300028000230001800020202017 2018 2019 201653000資料來源：Wind， 縱軸：億元第二張表是“金融機構(gòu)人民幣信貸收支表”。該表統(tǒng)計的是包括中國人民銀行、銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)、銀行業(yè)非存款類金融機構(gòu)在內(nèi)的金融信貸收支情況。與該表聯(lián)系緊密的有“存款類金融機構(gòu)人民幣信貸收支表”，主要扣除了銀行業(yè)非 存款類金融機構(gòu)的信貸收支情況，相比央行、存款類金融機構(gòu)，非存款類金融機構(gòu)的信貸規(guī)模較小，因此這兩張表的差

26、異并不大。在“金融機構(gòu)人民幣信貸收支 表”中，體現(xiàn)財政活動結(jié)果的指標為“來源方項目-一、各項存款-（一）境內(nèi) 存款-4.財政性存款”。而所謂“財政性存款”，按照中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司 2012 年 12 月 31 日編制的金融統(tǒng)計金融工具類指標釋義，指的是財政部門存放在銀行業(yè)金融機構(gòu)的各項財政資金，包括財政庫款、財政過渡存款、待結(jié)算財政款項、國庫定期存款、預(yù)算資金存款以及專用基金存款。這個指標與央行資產(chǎn)負債表中“政府存款”相比，走勢基本一致但數(shù)額要更大一些。這主要是因為 并非政府所有的資金均在國庫，一些在商業(yè)銀行開立的財政專戶資金即成為了商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表上的財政存款。另外，根據(jù)中央國庫現(xiàn)金管

27、理暫行辦法， 2006 年開始，部分中央國庫現(xiàn)金實施定存管理，部分政府存款通過招標存入到商業(yè)銀行作為定期存款，因此這部分資金也體現(xiàn)在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表上，被作為一般存款進行管理。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，2015 年以前，金融機構(gòu)人民幣信貸收支表中的“財政性存款” 與央行資產(chǎn)負債表中的“政府存款”差異并不大，之后至 2018 年兩者的差異一 直上升（差異也一直擴大），而之后兩者的差異又開始下降。2020 年各月，兩者差值均值為 7280 億元，差異在 18%左右。另外，財政性存款也具有一定的季節(jié)性，表現(xiàn)為 1 或 2、5、8、10、11 月相對較高，而季末月份 3、6、9、12 月則會出現(xiàn)明顯下降，季

28、節(jié)性特點與央行資產(chǎn)負債表中的政府存款基本一致。從這點也能看出，這兩項資金來源是相同的。圖表 9：與財政性存款相聯(lián)系的相關(guān)概念名稱定義財政性存款財政部門存放在銀行業(yè)金融機構(gòu)的各項財政資金，包括財政庫款、財政過渡存款、待結(jié)算財政款項、國庫定期存款、預(yù)算資金存款以及專用基金存款國庫存款財政部門存放在國庫（包括代理庫）的財政資金財政庫款國庫收納的、已報解的中央級預(yù)算收入款項、地方財政庫款、各級財政部門預(yù)算資金的專項存款和預(yù)算外資金。財政過渡存款各級國庫當日收納的、未報解的預(yù)算收入款項、國庫待結(jié)算款項和國庫總庫收到的國家債券發(fā)行款項、國家債券兌付資金。待結(jié)算財政款項其他存款性公司作為國庫經(jīng)收處辦理的各項

29、預(yù)算收入中待報解款項，以及代理國庫收納的各級預(yù)算收入待報解款項。資料來源：人民銀行金融統(tǒng)計金融工具類指標釋義，40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000金融機構(gòu):財政性存款貨幣當局:政府存款50,00045,000圖表 10：金融機構(gòu)財政性存款與央行資產(chǎn)負債表中政府存款走勢一致，但前者數(shù)額更大20202019201820172016201520142013201220112010200920082007200620052004資料來源：Wind， 縱軸：億元02,0000104,000208,0006,0003010,0004014,000

30、12,00050差異（右軸，%）差值16,0006018,000圖表 11：金融機構(gòu)財政性存款與央行資產(chǎn)負債表中政府存款項的差異2020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-122012-122011-122010-122009-122008-122007-12資料來源：Wind，注：1）差值指的是金融機構(gòu)-財政性存款減去貨幣當局-政府存款的值；差異指的是差值與貨幣當局-政府存款的比值； 2）左軸：億元；右軸：%。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月5500050000450004000035000300002

31、500020202017 2018 2019201660000圖表 12：財政性存款的季節(jié)性資料來源：Wind， 縱軸：億元從前面分析可以看到，貨幣當局資產(chǎn)負債表中政府存款與金融機構(gòu)人民幣信貸收支表中的財政性存款，是來源是相同的，即財政部門在一定時期持有的現(xiàn)金資產(chǎn)。我們可以結(jié)合另一個相關(guān)概念“機關(guān)團體存款”來進行分析。在金融機構(gòu)人民幣 信貸收支表中，機關(guān)團體存款作為一個獨立項，與住戶存款、非金融企業(yè)存款、財政性存款、非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款一起，構(gòu)成了表中的“境內(nèi)存款”項。按照 央行金融統(tǒng)計金融工具類指標釋義的解釋，機關(guān)團體存款指的是機關(guān)法人、事業(yè)法人、軍隊、武警部隊、團體法人存放在銀行業(yè)金融機構(gòu)

32、的定活期存款以及上述單位委托銀行業(yè)金融機構(gòu)開展委托業(yè)務(wù)沉淀在銀行的貨幣資金。從定義來 看，機關(guān)團體存款與政府存款的差別，一方面表現(xiàn)為這部分資金要么來自財政支出，要么來自于自主收入；另一差異則是這部分資金已經(jīng)進入到商業(yè)銀行體系。從這兩個方面來看，機關(guān)團體存款并不是財政資金，已經(jīng)難以作為財政政策的工具。從機關(guān)團體存款的演變情況來看，近年來，機關(guān)團體存款增速放緩，2019、 2020 年末規(guī)模分別為 29.83、29.92 萬億元，占境內(nèi)存款的比重也在逐步下降，2020 年末占比為 13.9%。另外，從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，機關(guān)團體存款的季節(jié)性并不強，除了 12 月一般會有所下降外，其他月份并沒有呈現(xiàn)明顯的

33、季節(jié)性，這點與政府存款、財政性存款表現(xiàn)出來的季節(jié)性差異不小。12.501350,00013.5100,00014150,00014.5200,00015250,0001615.5300,000機關(guān)團體存款占境內(nèi)存款比重(右)16.5350,000圖表 13：2018-2020 年機關(guān)團體存款增速放緩，占境內(nèi)存款比重下降20202019201820172016201520142013201220112010200920082007200620052004資料來源：Wind， 左軸：億元；右軸：%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月3200003000002800002600

34、0024000022000020000020202017 2018 20192016340000圖表 14：機關(guān)團體存款的季節(jié)性并不強資料來源：Wind， 縱軸：億元結(jié)合上述梳理，我們可以看到，若需要了解財政收支的情況，大致有以下途徑：1、政府債券發(fā)行和到期。此項相對透明，發(fā)行計劃一般會提前公開，而且信息披露也相對及時，因此政府債券發(fā)行和到期對市場流動性的影響，市場可以有效的跟蹤；2、財政部門公布的每月收支數(shù)據(jù)。如前所述，該數(shù)據(jù)公布的時點較晚，一般要到每月的中下旬。但此是官方公布的收支具體數(shù)據(jù)，而且可以進行具體分析；3、央行公布的“資產(chǎn)負債表”和“金融機構(gòu)人民幣信貸收支表”，其中有幾項 數(shù)據(jù)與

35、財政收支有關(guān)。該數(shù)據(jù)只有總數(shù)，但一般公布時間較財政收支要早，因此可作參考，而且可以據(jù)此對財政庫款情況進行分析?？梢酝ㄟ^這兩個指標觀察財政活動影響市場流動性的情況，但這種觀察方式有一定的時滯。2、 財政收支活動的季節(jié)性特點及其成因、 一般公共預(yù)算收入的季節(jié)性較強，政府性基金在12 月收入會明顯提升一般而言，財政活動還涉及到往年結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金的使用。但由于這部分資金原來已經(jīng)存在國庫或者財政專戶之中，因此在收入端并不會對流動性產(chǎn)生影響。我們這里僅討論財政活動新增的收入。目前，財政收入端定期公布的情況如下：1、財政部一般會每月公布一般公共預(yù)算、政府性基金預(yù)算的收入情況；不過 2019年、2020 年 1

36、-2 月合并在一起公布，3 月及以后月份則公布累計值；其中，一般公共預(yù)算還將公布稅收收入、非稅收入的情況，同時也公布主要稅種的收入情況；政府性基金則會相對簡略，一般只有當月收入總數(shù)和國有土地使用權(quán)出讓收入的情況；2、國有資本經(jīng)營預(yù)算收入，財政部會在每年 1 月公布上年全年的收支總體情況，不公布月度情況；3、社會保險預(yù)算目前只有年度數(shù)據(jù)，分別是當年預(yù)算草案中的數(shù)據(jù)和次年財政決算數(shù)。相對而言，國有資本經(jīng)營預(yù)算額度不大，相較于一般公共預(yù)算和政府性基金預(yù)算，其影響基本可以忽略；而社會保險預(yù)算的收支主要在財政專戶中，資金本就不通過國庫流轉(zhuǎn)，因此資金的流動對市場流動性影響不大。因此，我們主要觀察一般公共預(yù)

37、算和政府性基金預(yù)算的情況。1、一般公共預(yù)算收入的季節(jié)性情況。2020 年我國一般公共預(yù)算收入 18.29 萬億元，其中稅收收入 15.43 萬億元（占比為 84.4%），非稅收入 2.86 萬億元（占比為 15.6%），稅收收入在一般公共預(yù)算收入中占據(jù)主導(dǎo)。從征稅對象的角度 來看，可以將稅收分為相應(yīng)的五大類，即流轉(zhuǎn)稅、所得稅、財產(chǎn)稅、資源稅和特定行為稅。我國目前開征的稅種中，增值稅、消費稅、關(guān)稅屬于流轉(zhuǎn)稅，2020年國內(nèi)增值稅、國內(nèi)消費稅、進口貨物增值稅、消費稅、關(guān)稅合計 8.59 萬億元，再減去出口貨物退增值稅、消費稅 1.36 萬億元，流轉(zhuǎn)稅在全部稅收收入中占比為 46.8%；企業(yè)所得稅、

38、個人所得稅為所得稅，2020 年這兩項合計為 31.1%。流轉(zhuǎn)稅和所得稅合計占比為 77.9%，其他三大類稅占比合計為 22.1%，因此流轉(zhuǎn)稅和所得稅收入的變動決定了稅收收入的變化。另外，由于流轉(zhuǎn)稅一般是在發(fā)生業(yè)務(wù)后，按照季度或月是正常申報，據(jù)實繳納，稅額和累計無關(guān)，不用匯算清繳。而所得稅是按年核算，按照月度或季度預(yù)繳，所以存在會出現(xiàn)匯算清繳的過程。企業(yè)所得稅、個人所得稅目前在整個稅收收入中占比分別為 23.6%和 7.5%，個人所得稅占比遠不如企業(yè)所得稅，且個稅是按照月度預(yù)繳，匯算清繳的時間也較長（2019 年度匯算期為 2020 年 3 月 1 日至 6 月 30 日，為期 4 個月），因

39、此季節(jié)性特點并不強；而企業(yè)所得稅占比較高，季初預(yù)繳，因此 1、4、7、10 月等每個季度的第一個月份企業(yè)所得稅上繳比較集中；而企業(yè)所得稅匯算清繳的截止日期為下一年的 5 月 31 日，因此又在 5 月會出現(xiàn)一個上繳高峰期。從上述梳理來看，我國的財政收入呈現(xiàn)出一定的季節(jié)性，而這個季節(jié)性特點主要是由于企業(yè)所得稅季初預(yù)繳、5 月結(jié)算匯繳導(dǎo)致。2、政府性基金收入的季節(jié)性情況。2020 年我國政府性基金預(yù)算收入 9.35 萬億元，其中中央、地方政府性基金預(yù)算收入分別為 3562、89927 億元，占比分別為 3.8%、96.2%，地方收入占絕對主導(dǎo)。而地方政府性基金收入中，又以國有土地使用權(quán)出讓收入為主

40、，2020 年國有土地使用權(quán)出讓收入 84142 億元，占全國、地方政府性基金預(yù)算收入的比重分別達到 90%、93.6%，且從歷年數(shù)據(jù)來看，土地出讓收入在政府性基金預(yù)算中均占據(jù)絕對主導(dǎo)，因此土地出讓收入的季節(jié)性特點決定了政府性基金收入的季節(jié)性特點。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，我國政府性基金收入呈 1-5 月較低，6-11 月上一臺階，而 12 月明顯上升的特點。對于 12 月為何會出現(xiàn)突然增加的原因，我們在前期報告中即指出，政府性基金有典型的逆周期特點，土地出讓也經(jīng)常被作為彌補財政缺口的工具，而 12 月往往支出缺口較大，因此也使得地方政府往往在 12 月份加快回收土地出讓收入。1月2月3月4月5月6月7

41、月8月9月10月 11月 12月24000220002000018000160001400012000100008000202020192017 2018201626000圖表 15：我國一般公共預(yù)算收入的季節(jié)性特點資料來源：Wind， 縱軸：億元1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月400060008000100001200014000202020192017 2018 201616000圖表 16：我國企業(yè)所得稅的季節(jié)性特點圖表 17：稅收收入扣除企業(yè)所得稅之后季節(jié)性特點明顯減弱700020162017 2018 201920206000500040003000200

42、0100001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月資料來源：Wind， 縱軸：億元資料來源：Wind， 縱軸：億元圖表 18：個人所得稅季節(jié)性特點不強圖表 19：增值稅的季節(jié)性特點同樣不強20001800160014008000 20162017 2018 2019202070006000120010008006004002001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月500040003000200020162017 2018 201920201月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月資料來源：Wind， 縱軸：億元資料來源：Wind，

43、 縱軸：億元1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月0500010000150002000020202017 2018 2019201625000圖表 20：我國政府性基金預(yù)算收入的季節(jié)性特點資料來源：Wind， 縱軸：億元注：財政部一般只公布當年 2 月及以后月份的政府性基金預(yù)算收入累計值，這里假設(shè) 1、2 月政府性基金預(yù)算收入相同。20122013201420152016201720182019202040.030.020.010.00.076.979.078.876.080.386.384.790.080.070.060.050.090.095.2100.0土地出讓收入

44、占比圖表 21：土地出讓收入在政府性基金的占比情況資料來源：Wind， 縱軸：%、 政府債券發(fā)行并沒有明顯的季節(jié)性特點除了一般公共預(yù)算、政府性基金預(yù)算和國有資本經(jīng)營預(yù)算收入，政府還可以通過發(fā)行政府債券的方式獲取資金。2020 年，全國一般公共預(yù)算、政府性基金和國有資本經(jīng)營預(yù)算收入合計是 28.12 萬億元，而全年新增政府債是 8.4 萬億，通過發(fā)行政府債券獲取的資金與三本預(yù)算的收入比值為 29.9%，處于近年來相對較高的位置。從 2015-2020 年各月政府債券凈融資情況來看，政府債券發(fā)行并沒有明顯的季節(jié)性特征。圖表 22：新增政府債與三本預(yù)算收入的比值情況403534.129.930252

45、4.023.62018.217.2151050201520162017201820192020資料來源：Wind， 縱軸：% 注：這里統(tǒng)計的新增政府債指的當年政府債券總發(fā)行量與到期量的差值。 2015-2018 年比值較高的原因是這幾年進行了債務(wù)置換。-20001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月14000120001000080006000400020000202020192017 2018 201616000圖表 23：政府債券發(fā)行并沒有呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性資料來源：Wind， 縱軸：%匯總一般公共預(yù)算收入、政府性基金收入以及政府發(fā)債收入，可得到政府收入端的情況，體現(xiàn)的

46、是財政活動對市場流動性的吸納。從合計值來看，除了 12 月收入總量相對較高外，財政活動在收入端并沒有明顯的季節(jié)性，一般公共預(yù)算收入雖有典型的季節(jié)性特點，但是在加總政府性基金、政府債券發(fā)行收入后，季節(jié)性特點并不顯著。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月40000350003000025000200001500010000202020192017 2018201645000圖表 24：財政活動在收入端除 12 月相對較高外并沒有呈現(xiàn)出典型的季節(jié)性資料來源：Wind， 縱軸：億元注：從 2019 年開始，一般公共預(yù)算收入只公布 2 月份及之后月份的累計值。我們測算了 2015-

47、2018 年一般公共預(yù)算收入 2 月與 1 月的比值分別為 1.59、1.59、1.56、1.55，比值波動并不大，因此在測算 2019、2020 年 1、2 月一般公共預(yù)算收入時，2 月與 1 月比值取上述 4 年比值的均值 1.57，測算 1 月、2 月分別占 1-2 月累計值的 38.9%、61.1%。、 財政支出一般在季度末月份相對較高參照前文，財政活動支出端包括一般公共預(yù)算和政府性基金預(yù)算支出兩個主要方面。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看：1、一般公共預(yù)算支出呈現(xiàn)比較典型的季節(jié)性，表現(xiàn)為 3、6、9、12 月這四個季度末月份支出相對較高，且 12 月支出會明顯提升；1、4、7、8、10 月這幾個季初月

48、度，支出額則相對較低；1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月3500030000250002000015000100005000202020192016 2017 2018 201540000圖表 25：我國一般公共預(yù)算支出的季節(jié)性特點資料來源：Wind， 縱軸：億元注：從 2019 年開始，一般公共預(yù)算支出只公布 2 月份及之后月份的累計值。我們測算了 2015-2018 年一般公共預(yù)算收入 2 月與 1 月的比值分別為 2.32、2.09、1.78、2.25，為測算 2019、2020 年 1、2 月一般公共預(yù)算支出，我們假設(shè) 2019、2020 年 2 月與 1 月比

49、值取上述 4 年比值的均值 2.11，測算 1 月、2 月分別占 1-2 月累計值的 32.1%、67.8%。2、政府性基金預(yù)算支出的季節(jié)性特點方面，表現(xiàn)為歷年 12 月支出均較高，2020年以前，二季度開始季度末支出會有一定提升，但提升幅度一般；而在 2020 年二季度開始，季度末的 6、9、12 月三個月支出明顯提高；3、合計一般公共預(yù)算和政府性基金預(yù)算支出，我們得到財政活動支出端的情況，體現(xiàn)的是財政活動向市場釋放流動性。從合計值來看，財政支出整體呈現(xiàn)季度末支出加大且 12 月支出明顯提升，其他月份尤其是季初月份支出較低的特點。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月05

50、,00010,00015,00020,00020202017 2018 2019201625,000圖表 26：我國政府性基金預(yù)算支出的季節(jié)性特點資料來源：Wind， 縱軸：億元注：財政部一般只公布當年 2 月及以后月份的政府性基金預(yù)算支出累計值，這里假設(shè) 1、2 月政府性基金預(yù)算支出相同。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月5500045000350002500015000500020202017 2018 2019 201665000圖表 27：政府活動支出端的季節(jié)性特點資料來源：Wind， 縱軸：億元注：這里財政活動支出端，指的是一般公共預(yù)算和政府性基金支出合計值。

51、、 綜合收支兩端，政府活動呈現(xiàn)較為清晰的季節(jié)性特點綜合財政收支兩端的情況，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看：1、季度末，財政在支出端活動會明顯強于收入端，表現(xiàn)為 3、6、9、12 月這四個月份財政支出減去收入的差值較高，且在年末會出現(xiàn)明顯的提升。因此季度末財政活動會向市場釋放較多的流動性；2、季度初，財政在收入端活動會明顯強于支出端，表現(xiàn)為 1、4、5、7、10 月這幾個月份財政收入減去支出的差值較高，另外 2016、2018、2020 年 8 月差值也相對較高。因此季初，財政活動一般會向市場吸納較多的流動性，2020 年這幾個月吸納的流動性分別為 0.74、0.08、1.37、0.62、0.95 萬億。季度末

52、財政釋放流動性的特點，與央行資產(chǎn)負債表中財政存款 3、6、9、12 月則明顯下降比較吻合；而季度初財政吸納流動性的特點，與央行資產(chǎn)負債表中財政存款 1、5、8、10、11 月相對較高整體吻合。圖表 28：政府活動收支兩端綜合結(jié)果呈現(xiàn)清晰的季節(jié)性特點2500020000 20162017 2018 201920201500010000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 12月-5000-10000-15000-20000資料來源：Wind， 注：上圖縱軸為財政支出減去收入，單位為億元。3、 相關(guān)問題的探討我們結(jié)合上述分析思路，以及目前政府存款的規(guī)模，對財政資金的使用效率進

53、行初略評估，另外對今年 1 月財政收支的結(jié)果進行適當?shù)耐茰y。、 通過財政存款看財政資金的使用效率截至 2020 年年底，央行資產(chǎn)負債表中政府存款為 38681.53 億元，比 2019 年年底多出 6266 億元，規(guī)模創(chuàng)下歷史新高的同時，增速也創(chuàng)下了 2014 年以來新高。從資金使用效率來看，由于政府存款并不帶來經(jīng)濟效益（也不產(chǎn)生 GDP），而當政府將資金用于支出后，通過國民經(jīng)濟核算要么計入政府投資要么計入政府消費，均會形成 GDP。因此，從這個角度來看，當政府收支相等或通過債務(wù)擴展的收支相等時，財政資金的使用效益達到最大，而這也意味著政府幾乎沒有理由持有現(xiàn)金，因為政府持有存款本身就是社會資源

54、的浪費，更何況，有些資金是政府通過融資而來，本身就有一定的使用成本。-203,000-108,00018,000201013,00003023,0004028,0005033,000706038,000規(guī)模增速（右）8043,000圖表 29：2020 年底政府存款規(guī)模創(chuàng)新高，增速也創(chuàng)下 2014 年以來新高20202019201820172016201520142013201220112010200920082007200620052004資料來源：Wind， 注：左軸單位為億元，右軸為%但實際過程中，政府又確需持有一定的存款：首先，需要國庫在任何時點都有一定資金儲備，以免透支國庫；第二，在目前財政收支“兩條線”和國庫集中收付 體系下，財政的收支也很難嚴絲合縫，收支賬戶不對應(yīng)和賬戶間由于劃撥所產(chǎn)生的時間差也自然形成一定量的“過渡資金”；第三，一些專項資金，由于這樣那 樣的原因，也會沉淀下來，形成財政存款。因此，對于財政存款，一方面要保持