無糖飲料的興起

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250012 飲品消費(fèi)增速下降，商家需尋求新增長點(diǎn) 4 HYPERLINK l _TOC_250011 無糖飲料正在興起 5 HYPERLINK l _TOC_250010 什么是真正的“無糖”？ 5 HYPERLINK l _TOC_250009 我國無糖飲料增速快，占比仍有很大提升空間 6 HYPERLINK l _TOC_250008 茶飲及碳酸飲料率先無糖化 7 HYPERLINK l _TOC_250007 無糖茶飲有望推動(dòng)茶飲料銷售 8 HYPERLINK l _TOC_250006 日本無糖茶興起帶動(dòng)茶飲整體銷售 8 HYPERLINK l

2、 _TOC_250005 我國正處于無糖茶飲的爆發(fā)初期 9 HYPERLINK l _TOC_250004 無糖碳酸飲料至少有十倍發(fā)展空間 11 HYPERLINK l _TOC_250003 無糖飲料在其他飲料品類同樣具備滲透潛力 12 HYPERLINK l _TOC_250002 行業(yè)主要參與者及產(chǎn)品 13龍頭公司無糖飲料占其收入比均有待提升 13 HYPERLINK l _TOC_250001 無糖飲料行業(yè)主要參與者情況簡介 14 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 16相關(guān)報(bào)告匯總 17插圖目錄圖 1： 飲品店用戶年齡分布 4圖 2： 各年齡段人口占總?cè)丝诒戎兀?/p>

3、女性） 4圖 3： 中日人均飲料產(chǎn)量 kg 4圖 4： 我國無糖飲料市場(chǎng)規(guī)模及增速：2014-2020 年 7圖 5： 我國無糖飲料市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)：2021-2027 年 7圖 6： 2014-2020 年無糖飲料細(xì)分品類市場(chǎng)規(guī)模：億元 8圖 7： 無糖飲料細(xì)分品類市場(chǎng)規(guī)模增速 8圖 8： 日本軟飲料分品類市場(chǎng)規(guī)模（億日元） 8圖 9： 日本軟飲料分品類增速： 1985-1995 年 8圖 10： 日本飲料市場(chǎng)增速及無糖飲料占比 9圖 11： 中國與其他國家無糖茶銷量占比 9圖 12： 2019 年各國和地區(qū)無糖可樂型碳酸飲料銷售量占比 11圖 13： 各國/地區(qū)無糖可樂型碳酸飲料銷量占比 11

4、圖 14： 可口可樂公司無糖/低糖產(chǎn)品占總收入比例 12圖 15： 我國無糖碳酸飲料規(guī)模 VS 含糖碳酸飲料規(guī)模 12圖 16： 我國飲料細(xì)分品類占比 12圖 17： 2019 年我國茶飲料市場(chǎng)競爭格局 13圖 18： 2019 年我國碳酸飲料市場(chǎng)競爭格局 13圖 19： 市場(chǎng)上主要無糖飲料 14P3東興證券深度報(bào)告食品飲料行業(yè)：“無糖”系列報(bào)告（ 一）：無糖飲料的興起表格目錄表 1： 我國軟飲料銷售額：十億元 5表 2： 糖的分類 5表 3： 預(yù)包裝食品標(biāo)簽聲稱“無糖/低糖”的標(biāo)準(zhǔn)： 6表 4： 我國無糖飲料市場(chǎng)規(guī)模及占比 7表 5： 我國無糖茶飲料銷售額及增速 10表 6： 中國無糖茶飲發(fā)

5、展歷程 10表 7： 部分公司無糖飲料占比及銷售額 13表 8： 無糖飲料行業(yè)主要參與者情況簡介 15表 9： 雙十一期間飲料 top5 制造商 16P4東興證券深度報(bào)告食品飲料行業(yè)：“無糖”系列報(bào)告（ 一）：無糖飲料的興起飲品消費(fèi)增速下降，商家需尋求新增長點(diǎn)我國飲品店消費(fèi)人群以 30 歲以下女性為主，該人群在我國人口結(jié)構(gòu)占比將加速下降。為了剔除礦泉水、乳制品的影響，我們以飲品店消費(fèi)人群為代表來勾勒軟飲料產(chǎn)品的用戶畫像。飲品店消費(fèi)以 30 歲以下年齡段用戶為主，約占到用戶的 70%，且以女性為主。由于 15 歲以前的青年消費(fèi)水平有限，因此我們推測(cè)其中 15-30 歲女性是飲料消費(fèi)的主要人群。從

6、 2003 年到 2025 年（預(yù)計(jì)），我國 15-30 歲人口占全女性比例逐步下降，2003/2019/2025E 占比分別為22%/18%/14%。我國 15-30 歲女性人口占比從 2003-2019 年的 16 年間下降約 4%，從 2019-2025 年的 6年時(shí)間，其占比同樣下降 4%，可見我國 15-30 女性占比正在加速下滑。圖1：飲品店用戶年齡分布圖2：各年齡段人口占總?cè)丝诒戎兀ㄅ裕?9%15%42%35歲以上30-35歲25-30歲25歲以下14%15-35歲15-30歲20-30歲10%0%9%22%18%14%13%14%20%32%26%21%40%30%2003年

7、2019年2025年E資料來源： 中商情報(bào)網(wǎng)、美團(tuán)、大眾點(diǎn)評(píng)、咖門、資料來源： 國家統(tǒng)計(jì)局、我國和日本的飲料都以內(nèi)銷為主，進(jìn)出口差額影響較小，因此我們以產(chǎn)量代表需求。2005 年我國飲料人均產(chǎn)量為 26kg/人，同年日本為 140kg/人，差距明顯，而這個(gè)差距隨著近十幾年我國飲料市場(chǎng)的快速發(fā)展明顯縮小。2019 年我國人均飲料產(chǎn)量 126kg/人，2018 年的日本為 180kg/人。隨著差距的逐漸縮小，2015年后我國人均飲料產(chǎn)量增速明顯回落。這也說明，我國人均飲料消費(fèi)量的上升空間明顯縮小，上升速度明顯減緩。消費(fèi)群體數(shù)量的下降和人均消費(fèi)上升的瓶頸制約了我國飲料行業(yè)的整體發(fā)展。日本人均飲料產(chǎn)量

8、中國人均飲料產(chǎn)量200150100500圖3：中日人均飲料產(chǎn)量 kg199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019資料來源： 國家統(tǒng)計(jì)局、日本飲料協(xié)會(huì)、wind 資訊、P5東興證券深度報(bào)告食品飲料行業(yè)：“無糖”系列報(bào)告（ 一）：無糖飲料的興起我國軟飲料（包裝飲用水除外）銷售額增速僅個(gè)位數(shù)，2014-2019 年復(fù)合增長率 4.83%，預(yù)計(jì)未來增速將進(jìn)一步下降，2019-2024 年復(fù)合增長率為 4.54%。較低的行業(yè)增速推動(dòng)商家向無糖飲料尋求突破。軟飲料分為包裝水、蛋白飲料

9、、果汁、功能飲料、固體飲料、碳酸飲料、茶飲料、植物飲料、風(fēng)味飲料、咖啡飲料及其他。其中，功能飲料及咖啡飲料增速較高，2014-2019 年 CAGR 分別為 14%/28.97%，其他細(xì)分類別均為個(gè)位數(shù)增速。表1：我國軟飲料銷售額：十億元復(fù)合增長率單位：十億元2014 年2019 年2024 年（預(yù)計(jì)）2014 年至 2019 年2019 年至 2024 年（預(yù)計(jì)）中國軟飲料銷售額（包裝飲用水除外）623.7789.7985.94.83%4.54%蛋白飲料124.3147.4174.63.47%3.44%果汁飲料127.5143.5160.32.39%2.24%功能飲料58.1111.9175

10、.614.01%9.43%固體飲料82.191.395.62.15%0.92%碳酸飲料78.888.598.42.35%2.14%茶飲料65.378.793.63.80%3.53%植物飲料5169.193.26.26%6.17%風(fēng)味飲料31.844.458.56.90%5.67%咖啡飲料3.713.23428.97%20.83%其他飲料1.11.72.19.10%4.32%資料來源： 農(nóng)夫山泉招股說明書、無糖飲料正在興起什么是真正的“無糖”？從化學(xué)分子式的角度來看，糖的范圍很廣，分為單糖、雙糖和多糖，單糖主要是葡萄糖、果糖等；雙糖主要指蔗糖、麥芽糖、乳糖等；而淀粉、纖維素等屬于多糖。代糖一般用

11、來代替蔗糖，分為糖醇和高倍甜味劑。表2：糖的分類糖分類定義常見食物單糖葡萄糖、果糖、半乳糖等。單糖可以被身體直接消化吸收，升血糖的速度特別快蜂蜜、牛奶、甜菜等雙糖蔗糖、麥芽糖、乳糖等。雙糖在人體需分解成單糖再被身體吸收，升血糖的速度比單糖略慢。白糖、紅糖、奶糖、糕點(diǎn)、小麥、糯米等P6東興證券深度報(bào)告食品飲料行業(yè)：“無糖”系列報(bào)告（ 一）：無糖飲料的興起多糖是由超過 10 個(gè)的單糖組成的聚合糖高分子碳水化合物，如淀粉、纖維素等。代糖糖醇，一種多元醇，含有兩個(gè)以上的羥基，為營養(yǎng)型甜味劑，食用后會(huì)產(chǎn)生熱量，但其熱量相比于蔗糖來說較低，包括山梨醇、木糖醇、甘露醇等。高倍甜味劑，為非營養(yǎng)性甜味劑。分為人

12、工合成類，如糖精、阿斯巴甜、安賽蜜等；天然類，如甜菊糖。谷類、馬鈴薯、米、面等作為食品添加劑，廣泛用于飲料、口香糖、乳制品、蜜餞、水果罐頭、面包、糕點(diǎn)、冰淇淋、果醬、果凍及布丁等。資料來源： 健識(shí)局、百度百科、在世界衛(wèi)生組織 2014 年更新的成人與兒童糖攝入指南中，建議將游離糖攝入量降至攝入總能量的 5%以下。根據(jù)世衛(wèi)組織在世界衛(wèi)生組織簡報(bào)中的解釋，這里的“減糖”建議只針對(duì)游離糖，不包括完整水果和蔬菜中的糖。水果和蔬菜中的糖被稱為內(nèi)源性糖，這些糖由一層植物細(xì)胞壁包裹，消化起來更為緩慢，進(jìn)入血流所需的時(shí)間比游離糖更長。按照世衛(wèi)組織的定義，游離糖是指廠商、廚師或消費(fèi)者添加到食品中的單糖和雙糖，加

13、上蜂蜜、糖漿和果汁中天然存在的糖。在我國 2019 年出臺(tái)的健康中國行動(dòng)（20192030 年）中指出，目前我國人均每日添加糖（主要為蔗糖即“白糖”、“紅糖”等）攝入量約 30g，其中兒童、青少年攝入量問題值得高度關(guān)注。提倡成人人均每日添加糖攝入量不高于 25g；鼓勵(lì)消費(fèi)者減少蔗糖攝入量；倡導(dǎo)食品生產(chǎn)經(jīng)營者使用食品安全標(biāo)準(zhǔn)允許的天然甜味物質(zhì)和甜味劑取代蔗糖。由此可見，我國提倡的減糖中的“糖”指人工添加糖，最主要的是蔗糖。不同的國家以及在不同的背景下“糖”的含義都有所區(qū)別，但對(duì)于食品包裝來說，“糖”的定義應(yīng)參考食品營養(yǎng)成分基本術(shù)語，在此定義下，“糖”的范圍更加寬泛，對(duì)于“0 糖”的標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格。

14、根據(jù) GB/Z21922-2008食品營養(yǎng)成分基本術(shù)語，“糖”指所有的單糖和雙糖，如葡萄糖、蔗糖、果糖、麥芽糖、乳糖等，這里包括天然存在的以及人工添加的糖。根據(jù)我國食品安全國家標(biāo)準(zhǔn) 預(yù)包裝食品營養(yǎng)標(biāo)簽通則，食品包裝聲稱“無糖或不含糖”的要求是，糖含量 0.5 g /100 g（固體）或 100 mL（液體）；“低糖”要求糖含量 5 g /100 g（固體）或 100 mL（液體）。含量聲稱方式含量要求表3：預(yù)包裝食品標(biāo)簽聲稱“無糖/低糖”的標(biāo)準(zhǔn)：無或不含糖 0.5 g /100 g（固體）或 100 mL（液體）低糖 5 g /100 g（固體）或 100 mL（液體）資料來源：食品安全國家標(biāo)

15、準(zhǔn) 預(yù)包裝食品營養(yǎng)標(biāo)簽通則、我國無糖飲料增速快，占比仍有很大提升空間2019 年我國無糖飲料銷售占比僅 1.25 %，2014-2019 年 CAGR40 %+，增速高空間大。2014 年中國無糖飲料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為 16.6 億元，占比 0.27%，2019 年中國無糖飲料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為 98.7 億元，年復(fù)合增長率為 42.84%。盡管增速很高，我國無糖飲料在軟飲料（剔除包裝飲用水）中占比僅 1.25%，剔除蛋白飲料、果汁、咖啡和包裝飲料水，我國無糖飲料占比僅 2%。根據(jù)智研咨詢預(yù)測(cè)，我國無糖飲料市場(chǎng)規(guī)模將在 2027年達(dá)到 276.6 億元，期間每年均保持兩位數(shù)增長。P7東興證券深度報(bào)告食

16、品飲料行業(yè)：“無糖”系列報(bào)告（ 一）：無糖飲料的興起我國無糖飲料市場(chǎng)規(guī)模及占比表4：我國無糖飲料市場(chǎng)規(guī)模及占比無糖飲料市場(chǎng)規(guī)模：億元中國軟飲料銷售額（包裝飲用水除外）：億元無糖飲料占比201416.662370.27%201998.778971.25%CAGR42.84%4.83%資料來源： 中國產(chǎn)業(yè)信息、智研咨詢、農(nóng)夫山泉招股說明書、圖4：我國無糖飲料市場(chǎng)規(guī)模及增速：2014-2020 年圖5：我國無糖飲料市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)：2021-2027 年150無糖飲料市場(chǎng)規(guī)模：億元增速（右軸）80.00%300無糖飲料市場(chǎng)規(guī)模：億元增速（右軸）20.00%10060.00%25020015.00%40.

17、00%15010.00%5020.00%100505.00%00.00%00.00%2014 2015 2016 2017 2018 2019 20202021 2022 2023 2024 2025 2026 2027資料來源： 中國產(chǎn)業(yè)信息、智研咨詢、資料來源： 中國產(chǎn)業(yè)信息、智研咨詢、茶飲及碳酸飲料率先無糖化無糖碳酸飲料市場(chǎng)規(guī)模從 2014 年的 6.0 億元增長至 2020 年的 66.9 億元，年均復(fù)合增長率 49.47%，2019年增速 58%；2014 年無糖茶飲料市場(chǎng)規(guī)模為 10.2 億元，2020 年為 48.5 億元，年均復(fù)合增長率 29.68%， 2019 年增速 36%

18、；2014 年其他無糖茶飲料市場(chǎng)規(guī)模為 0.4 億元，2020 年其他無糖茶飲料市場(chǎng)規(guī)模為 2.4億元，復(fù)合增長率 35%，2019 年增速 33%。2020 年因疫情原因，消費(fèi)者增加了果汁、牛奶等營養(yǎng)型飲料的消費(fèi)，且減少了外出消費(fèi)的頻次，因此影響了無糖飲料 2020 年的增速，但不影響其長期快速增長邏輯。P8東興證券深度報(bào)告食品飲料行業(yè)：“無糖”系列報(bào)告（ 一）：無糖飲料的興起無糖茶飲料無糖碳酸飲料100.00%其他無糖飲料80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%201420152016201720182019圖6：2014-2020 年無糖飲料細(xì)分品類市場(chǎng)規(guī)模：億元圖7：

19、無糖飲料細(xì)分品類市場(chǎng)規(guī)模增速66.954.648.542.33 34.61.210.260.414.17.90.622.918.218.112.30.70.81.41.82.48060402002014201520162017201820192020無糖茶飲料無糖碳酸飲料其他無糖飲料資料來源： 中國產(chǎn)業(yè)信息、智研咨詢、資料來源： 中國產(chǎn)業(yè)信息、智研咨詢、無糖茶飲有望推動(dòng)茶飲料銷售我國是有著悠久茶文化歷史的國家。在人們的傳統(tǒng)觀念中，喝茶往往和健康養(yǎng)生綁定在一起，但市面上的許多茶飲料更多的是具備風(fēng)味屬性，其中添加了較多的糖和其他添加劑來維持較好的風(fēng)味，和傳統(tǒng)茶相比健康養(yǎng)生屬性較弱，因此其受眾和普通

20、飲料受眾相當(dāng)，大多在 30 歲以下。而當(dāng)茶飲料和減糖、0 脂肪、0卡路里概念綁定在一起且風(fēng)味不變時(shí)，其受眾便擴(kuò)大到了年齡更大的群體。日本就是很好的代表。日本無糖茶興起帶動(dòng)茶飲整體銷售日本無糖飲料的興起主要推動(dòng)了茶飲料的發(fā)展。19 世紀(jì) 80 年代日本無糖飲料開始興起，1985 年日本無糖飲料占比僅2%，類似目前我國無糖飲料占比。到1990 年日本無糖飲料占比便達(dá)到12%，1995 年達(dá)到25%，隨后滲透增速放緩。1985-1995 年是日本無糖飲料發(fā)展的黃金十年，2019 年日本無糖飲料占比達(dá)到 50%+。但從日本各飲料品種銷售規(guī)模變化來看，日本碳酸飲料一直增速緩慢，1985-1995 年規(guī)模

21、幾乎沒有增長，而日本茶飲料 1985-1990 年 CAGR49%，1990-1995CAGR14%。4000035000300002500020000150001000050000圖8：日本軟飲料分品類市場(chǎng)規(guī)模（億日元）圖9：日本軟飲料分品類增速：1985-1995 年功能飲料和其他蔬菜飲料運(yùn)動(dòng)飲料3500030000250005年C1985-1990A G R1990-1995果實(shí)飲料20000功能飲料和其他5%-2%礦泉水15000碳酸飲料咖啡飲料1%15%0%5%茶飲料49%14%碳酸飲料10000咖啡飲料其他茶飲料綠茶飲料50000198519901995資料來源： 伊藤園、資料來源

22、： 伊藤園、P9東興證券深度報(bào)告食品飲料行業(yè)：“無糖”系列報(bào)告（ 一）：無糖飲料的興起日本飲料銷售額從 90 年代的個(gè)位數(shù)增長降低至 2019 年的負(fù)增長，但無糖飲料占比卻逐漸升高且一直保持著兩位數(shù)的增長。1995 年，日本飲料整體銷售額增長 4501 億日元，其增速 115 %由無糖飲料貢獻(xiàn)；在隨后的二十多年間，日本茶飲料和無糖飲料雖然增速均放緩，但日本飲料市場(chǎng)的增速基本由無糖飲料貢獻(xiàn)。圖10：日本飲料市場(chǎng)增速及無糖飲料占比資料來源： 伊藤園決算說明會(huì)資料、我國正處于無糖茶飲的爆發(fā)初期中國的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平目前類似于 80 年代-90 年代的日本，隨著老齡化的加劇，日本飲料市場(chǎng)規(guī)模增速逐漸降

23、低，但無糖飲料一直保持較高增速。2019 年日本的茶飲料中約 70%是無糖茶飲，澳洲無糖茶飲占比也達(dá)到 44.4%。而我國無糖茶占比僅 5.2%，類似于日本無糖飲料興起的初期。圖11：中國與其他國家無糖茶銷量占比80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%銷量占比70.0%44.4%5.2%中國（2019）澳洲（2018）日本（2019）資料來源： 華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、MDPI、2019 年，我國茶飲料市場(chǎng)規(guī)模 787 億元，其中，無糖茶飲料 41 億元，占比 5.21%。2014-2019 年我國無糖茶飲料銷售額 5 年 CAGR32.6 %，遠(yuǎn)高于茶

24、飲料總體增速，預(yù)計(jì) 2019-2024 年依然能維持 20%以上增速，到 2024 年無糖茶飲料銷售額將達(dá)到 115 億元，占比達(dá)到 12%。P10東興證券深度報(bào)告食品飲料行業(yè)：“無糖”系列報(bào)告（ 一）：無糖飲料的興起銷售額（十億元）增長率 CAGR表5：我國無糖茶飲料銷售額及增速201420192024E2014-20192019-2024E茶飲料總計(jì)65.378.793.63.8%3.5%含糖茶飲料64.374.682.13.0%1.9%無糖茶飲料14.111.532.6%22.9%無糖茶占比1.53%5.21%12.29%資料來源： 農(nóng)夫山泉招股說明書、中國產(chǎn)業(yè)信息、智研咨詢、實(shí)際上，在

25、 2015 年以前無糖概念并未受到追捧，部分商家推出的無糖產(chǎn)品因口感、定位、價(jià)格等原因并未獲得市場(chǎng)認(rèn)可，直到近幾年隨著農(nóng)夫山泉“東方樹葉”的改良，元?dú)馍帧叭疾琛奔皻馀菟臒豳u，隨著消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品健康、個(gè)性化的追求，無糖、代糖概念才進(jìn)入更廣大消費(fèi)者的認(rèn)知并越來越被接受。隨之而來的可能是行業(yè)跨越式的發(fā)展。中國無糖茶飲發(fā)展歷程：表6：中國無糖茶飲發(fā)展歷程階段特點(diǎn)時(shí)間事件1997-2009市場(chǎng)培市場(chǎng)初興、表現(xiàn)冷淡1997 年日本三得利烏龍茶進(jìn)入中國市場(chǎng)，消費(fèi)者接受度低年育期2002 年統(tǒng)一跟進(jìn)推出“茶里王”，強(qiáng)調(diào)低溫萃取和純茶口感，表現(xiàn)一般，最終退出2010-2014企業(yè)試強(qiáng)調(diào)回歸“茶之本位”2010

26、 年可口可樂和雀巢推出“原葉”茶，大投入營銷，因口感和定價(jià)退場(chǎng)年錯(cuò)期主打原葉泡制、0 糖、無香精等健康利益點(diǎn)2011 年農(nóng)夫山泉推出東方樹葉，初期市場(chǎng)覆蓋率低，甚至 2016 年被列為“史上最難喝的飲料”TOP52011 年天喔茶莊推出“天喔金”解人生煩膩，淡出市場(chǎng)2012 年康師傅推出“本味茶莊”，銷聲匿跡2015-2018市場(chǎng)細(xì)賦予無糖純茶飲料功2016 年底元?dú)馍滞瞥觥叭疾琛保谠獨(dú)馍?2019 年銷售額占比近 30%年2018 年-至今分期爆發(fā)時(shí)期能特性目標(biāo)消費(fèi)群體更有針對(duì)性多家企業(yè)入局體量不大，增速驚人2018 年東方樹葉逐步修正產(chǎn)品定位為減肥飲料，走年輕化，從包裝和產(chǎn)品無糖特性

27、上引導(dǎo)消費(fèi)者2018 年初維他“無糖茶”進(jìn)入中國大陸2018 年 4 月可口可樂推出無糖茶“淳茶舍”2018 年 8 月小米有品商城以中糧茶葉為背景上線“平仄茶”2018 年娃哈哈推出安化黑茶飲料2019 年茶里王“改頭換面”重回內(nèi)地市場(chǎng)2019 年怡寶推出“佐味茶事”無糖茶。資料來源： 中糧營養(yǎng)健康研究院消費(fèi)者與市場(chǎng)中心、東興證券深度報(bào)告食品飲料行業(yè)：“無糖”系列報(bào)告（ 一）：無糖飲料的興起P11無糖碳酸飲料至少有十倍發(fā)展空間2019 年我國無糖可樂型碳酸飲料銷售占比為 3.4%，而歐美國家占比達(dá)到 30%以上，其中英國占比達(dá)到 63%，日本也從 2005 年的不到 20%上升至 2019

28、年的 44.6%，以歐、美、日為例，我國依然處于無糖碳酸飲料發(fā) 展初期，相較歐美國家至少還有十倍提升空間。圖12：2019 年各國和地區(qū)無糖可樂型碳酸飲料銷售量占比圖13：各國/地區(qū)無糖可樂型碳酸飲料銷量占比63.044.637.342.33.4英國西歐日本美國75%65%55%45%35%25%15%80.060.040.020.02005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190.0中國美國西歐日本英國銷售量占比資料來源： 華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、歐瑞、資料來源： 華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、歐睿、國際飲料巨頭可口可樂公司無糖飲料占比在快

29、速提升。1982 年可口可樂就推出了無糖健怡可樂（Diet Coke），在 2005 年推出了無糖但更接近原味的零度可樂，至 2007 年品牌年銷售額即超過 10 億美元。2015年可口可樂公司開始加大對(duì)無糖/低糖產(chǎn)品的戰(zhàn)役性推廣，隨后取得了良好的效果。2017 年可口可樂公司無糖/低糖產(chǎn)品占總收入比例較前一年上升 2pct 至 27.3%，至 2019 年上升至 29%（2020 年因?yàn)橐咔樵蛴兴芈洌?。元?dú)馍謳ьI(lǐng)無糖飲料更進(jìn)一步。我國無糖碳酸飲料銷量 2017 年占比僅 2.7%，從 2018 年其占比開始大幅提升，2019 年達(dá)到 5%。2018 年元?dú)馍滞瞥鰺o糖氣泡水，深受消費(fèi)者

30、喜愛。2020 年，無糖氣泡水產(chǎn)品貢獻(xiàn)了元?dú)馍旨s 70%的銷售額（20 億元），另外部分主要來自另一款無糖茶飲“燃茶”。元?dú)馍值臒o糖茶飲讓消費(fèi)者意識(shí)到無糖也能那么好喝，于是許多廠家紛紛效仿，打開了無糖飲料的增長空間。我國無糖碳酸飲料市場(chǎng)規(guī)模從 2014 年的 6.0 億元增長至 2019 年的 54.6 億元，5 年 CAGR 為 55.53 %，而含糖碳酸飲料規(guī)模 830.4 億元，5 年 CAGR 僅 1.21%，雖然無糖碳酸飲料占比仍然很低（5%），但其將是碳酸飲料增長的主要?jiǎng)恿?。P12東興證券深度報(bào)告食品飲料行業(yè)：“無糖”系列報(bào)告（ 一）：無糖飲料的興起圖14：可口可樂公司無糖/低

31、糖產(chǎn)品占總收入比例圖15：我國無糖碳酸飲料規(guī)模 VS 含糖碳酸飲料規(guī)模無糖/低糖產(chǎn)品占總收入比例30.0%29.0%28.0%27.0%26.0%25.0%24.0%23.0%201620172018201920202019年2014年100806040200含糖碳酸飲料無糖碳酸飲料資料來源： 可口可樂公司財(cái)報(bào)、資料來源： 農(nóng)谷山泉招股書、中國產(chǎn)業(yè)信息、智研咨詢、無糖飲料在其他飲料品類同樣具備滲透潛力雖然目前我國的無糖飲料以茶飲和碳酸飲料為主，其他飲料占比僅 2%，但我們認(rèn)為無糖飲料未來在其他飲料品類依然具備潛力，尤其是市場(chǎng)占比較高的功能性飲料。在軟飲料的細(xì)分品類當(dāng)中，碳酸飲料和茶飲料占比均不

32、高，分別占比 9%/8%, 功能性飲料占比達(dá)到 13%。我們認(rèn)為，功能飲料的消費(fèi)群體更加注重健康，無糖更加契合消費(fèi)者需求。健力寶先后推出了“健力寶纖維+運(yùn)動(dòng)飲料”；雀巢也推出了主打“0 糖、0 脂、 0 能量”且特別添加維生素 B6、葉酸等成分的優(yōu)活氣泡水；Monster 也有無糖能量飲料。同樣的，果汁飲料、蛋白飲料此類健康營養(yǎng)屬性較高的飲料也是無糖飲料新的滲透方向。光明的”如實(shí)”酸奶、簡愛 0%蔗糖、父愛配方的無糖酸奶均在推出后受到市場(chǎng)追捧。維他奶在 2019 年 4 月推出的豆奶產(chǎn)品“青親地球”，則采用了甜葉菊糖苷。雖然，果汁飲料不能標(biāo)注無糖，因?yàn)楣锉旧砗械墓牵▽儆谔牵?，但為了讓?/p>

33、汁具備更好的口感和減低糖分的攝入，用代糖替代蔗糖可能也是一種選擇。固體飲料11%功能飲料13%果汁飲料17%碳酸飲料11%包裝飲用水24%茶飲料9%植物飲料8%0%2%咖啡飲料 其他飲料風(fēng)味飲料5%圖16：我國飲料細(xì)分品類占比資料來源： 農(nóng)夫山泉招股說明書、東興證券深度報(bào)告食品飲料行業(yè)：“無糖”系列報(bào)告（ 一）：無糖飲料的興起P13行業(yè)主要參與者及產(chǎn)品龍頭公司無糖飲料占其收入比均有待提升，可口可樂是最大生產(chǎn)商我國飲料行業(yè)集中度較高，茶飲料的主要參與者為康師傅（市占率 25.5%）、統(tǒng)一（23.3%）和農(nóng)夫山泉（10.2%）；碳酸飲料的主要參與者是可口可樂、百事可樂，分別占比達(dá)到（59.5%/3

34、2.7%）。圖17：2019 年我國茶飲料市場(chǎng)競爭格局圖18：2019 年我國碳酸飲料市場(chǎng)競爭格局康師傅統(tǒng)一農(nóng)夫山泉其他25.50%41.00%23.30%10.20%59.50%32.70%其他百世可樂可口可樂7.80%資料來源： 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、資料來源： 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、在龍頭公司中，可口可樂無糖/低糖產(chǎn)品占其總營業(yè)收入比重為 28.2%，雖然占比不算高，但其是無糖飲料規(guī)模最大的生產(chǎn)商，2020 年可口可樂公司無糖/低糖飲料總收入達(dá) 607.46 億元。近幾年可口可樂對(duì)其旗下品牌健怡可樂、零度可樂等無糖/低糖產(chǎn)品的戰(zhàn)役性推廣成效顯著。同時(shí)，主打健康低糖理念的怡泉零糖零卡蘇打水和雪碧纖維+

35、也為企業(yè)帶來了可觀的收入。農(nóng)夫山泉無糖飲料占比較低，茶和東方樹葉合計(jì)占 2020 年?duì)I業(yè)收入 13.5%，尖叫及維他命水合計(jì)占營業(yè)收入 12.2%，但維他命水及茶均是含糖飲料，我們估計(jì)農(nóng)夫山泉無糖飲料占比大約在 13%左右。元?dú)馍咒N售的產(chǎn)品以無糖茶和無糖氣泡水為主，2020 年元?dú)馍謱?shí)現(xiàn)銷售額近 29 億元，其中無糖氣泡水貢獻(xiàn)約 70%，剩下的以無糖茶為主。統(tǒng)一的無糖茶新品茶霸包含烏龍茶、茉莉花茶和鐵觀音三個(gè)口味，無糖碳酸飲料為輕啵?？祹煾祿碛袩o糖冰紅茶、冷泡綠茶、茉莉花茶三種茶飲料。統(tǒng)一和康師傅無糖飲料業(yè)務(wù)占比均較低。表7：部分公司無糖飲料占比及銷售額產(chǎn)品企業(yè)名稱2020 年總收益（千元

36、）占比收益（千元）東方樹葉農(nóng)夫山泉22,877,29713.50%3,088,435茶尖叫12.20%維他命水功能飲料2,791,030元?dú)馍痔K打氣泡水元?dú)馍?,900,00070.00%2,030,000P14東興證券深度報(bào)告食品飲料行業(yè)：“無糖”系列報(bào)告（ 一）：無糖飲料的興起無糖/低糖產(chǎn)品可口可樂215,413,04928.20%60,746,480資料來源： 公司年報(bào)、新聞媒體、圖19：市場(chǎng)上主要無糖飲料資料來源： 網(wǎng)易熟讀、Fooddaily、無糖飲料行業(yè)主要參與者情況簡介可口可樂：在健康生活的“無糖經(jīng)濟(jì)”風(fēng)潮引領(lǐng)下，以無糖氣泡水和無糖茶飲為主的無糖飲料新品密集上市?？煽诳蓸泛桶?/p>

37、事可樂作為飲料行業(yè)的兩大巨頭為迎合消費(fèi)者需求，也相繼加大了對(duì)無糖/低糖產(chǎn)品的戰(zhàn)役性推廣。其中，可口可樂于 2017 年間向 20 個(gè)市場(chǎng)引入了零度可口可樂的新配方，并重新升級(jí)雪碧、芬東興證券深度報(bào)告食品飲料行業(yè)：“無糖”系列報(bào)告（ 一）：無糖飲料的興起P15達(dá)等碳酸飲料品牌?？煽诳蓸纷?2017 年開始逐步減少飲料中添加的糖量，在其推出的 4000 多種飲料中，近三分之一是低糖或無糖飲料。百事可樂：百事可樂也在加緊其無糖碳酸飲料市場(chǎng)的布局。百事可樂無糖品牌重塑于 2017 年完成，隨后在2019 年和 2020 年又相繼推出百事可樂無糖樹莓口味和青檸口味。據(jù)百事 2020 年度報(bào)告統(tǒng)計(jì)，百事無糖可樂在全球 118 個(gè)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。元?dú)馍郑壕捅就翢o糖飲料品牌而言，自 2018 年推出無糖氣泡水以來，元?dú)馍志鸵砸慌隈R的姿態(tài)切入了飲料紅海市場(chǎng)。元?dú)馍衷诮觊g的爆火與大力推廣不僅使得企業(yè)銷售額迅速增長，而且?guī)?dòng)了甜味劑赤蘚糖醇和三氯蔗糖知名度的提升。2018 年，元?dú)馍咒N售額不足 2.6 億，而 2019 年達(dá)到近 10 億。據(jù)天貓統(tǒng)計(jì)，在 2020 年“雙十一”的眾多飲料品牌中，元?dú)馍痔K打氣泡水預(yù)售額占比高達(dá) 40%。根據(jù)“雙十一”飲料 Top5 制造商統(tǒng)計(jì)，元?dú)馍治涣械诙?，僅次于