投資學(xué)：第一章 投資概述

1、第一章 投資概述本章主要內(nèi)容：投資的含義與特征投資的基本類型投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展投資學(xué)研究的對(duì)象和方法 本課程主要內(nèi)容間的邏輯聯(lián)系第一節(jié) 投資的含義與特征投資的含義投資的主要特征引子：居民家庭存款，購買債券或股票 企業(yè)建造或租用生產(chǎn)經(jīng)營場(chǎng)所和購置設(shè)備 汽車生產(chǎn)企業(yè)要有廠房和生產(chǎn)流水線 鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)要有高爐 商業(yè)企業(yè)必須事先建設(shè)或租用經(jīng)營埸所 水力發(fā)電企業(yè)要建筑水壩和安裝發(fā)電機(jī)組 農(nóng)民購買農(nóng)業(yè)工具或農(nóng)業(yè)機(jī)械，修筑水渠 城市發(fā)展需要建筑交通道路，鋪設(shè)供排水、供電和通訊網(wǎng)線一、投資的含義西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)投資含義的解釋威廉夏普為了(可能不確定的)將來的消費(fèi)(價(jià)值)而犧牲現(xiàn)在一定的消費(fèi)(價(jià)值)。 薩繆爾森投

2、資總是實(shí)際的資本形成增加存貨的生產(chǎn)，或新工廠、房屋和工具的生產(chǎn)只有當(dāng)物質(zhì)資本形成生產(chǎn)時(shí)，才有投資。夏皮洛任何時(shí)期以新的建筑物，新的生產(chǎn)耐用設(shè)備和存貨變動(dòng)等形式表現(xiàn)的那一部分產(chǎn)量的價(jià)值。GMDowrie, DRFuller廣義的投資是指以獲利為目的的資本使用，包括購買股票和債券，也包括運(yùn)用資金以建筑廠房、購置設(shè)備、原材料等從事擴(kuò)大生產(chǎn)流通事業(yè)；狹義的投資指投資人購買各種證券，包括政府公債、公司股票、公司債券、金融債券等。本書對(duì)投資的定義投資是指一定經(jīng)濟(jì)主體為了獲取預(yù)期不確定的效益而將現(xiàn)期的一定收入轉(zhuǎn)化為資本或資產(chǎn)。 投資定義要點(diǎn)投資是一定主體的經(jīng)濟(jì)行為投資的目的是為了獲得收益投資的結(jié)果形成可獲利

3、的資本或資產(chǎn)資本的內(nèi)涵馬克思對(duì)資本的闡述 資本是帶來剩余價(jià)值的價(jià)值，它反映著資本家剝削雇傭勞動(dòng)者的生產(chǎn)關(guān)系。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)資本的闡述杜爾閣資本是通過貨幣等形式積累起來的可以增殖的價(jià)值，包括貨幣和財(cái)貨。亞當(dāng)斯密可以給所有者帶來收入的財(cái)貨積累才是資本。門格爾資本是現(xiàn)在為我們所掌握的而在將來使用的那些更高級(jí)的經(jīng)濟(jì)財(cái)貨（生產(chǎn)性財(cái)貨）。瓦爾拉凡是可以被多次使用，即所謂耐久性的財(cái)貨，不管其目的如何，均稱之為資本 。熊彼特資本是交換經(jīng)濟(jì)中的一種要素, 是在任何時(shí)候轉(zhuǎn)交給企業(yè)家的一宗支付手段的數(shù)額。薩繆爾遜資本是一種不同形式的生產(chǎn)要素，資本的本身就是經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的耐用投入品。本教材對(duì)資本的界定本書在廣泛的意義使用

4、資本和資產(chǎn)這兩個(gè)范疇，在一些場(chǎng)合，資本和資產(chǎn)是同義語，即資本或資產(chǎn)是指能給所有者帶來貨幣收入的物品。只有在容易引起誤解時(shí)，本書才對(duì)資本和資產(chǎn)予以嚴(yán)格區(qū)分。 二、投資的特征投資的主要特征: 五個(gè)基本要點(diǎn)投資主體投資收益投資風(fēng)險(xiǎn)投資來源投資所形成資本的形態(tài)投資總是一定主體的經(jīng)濟(jì)行為投資主體就是投資者投資主體必須具備四個(gè)條件具有一定貨幣資金對(duì)貨幣資金具有支配權(quán)擁有投資的收益權(quán)能承擔(dān)投資的風(fēng)險(xiǎn)投資主體的類型居民:企業(yè)：國有獨(dú)資企業(yè)、私有企業(yè)、股份制企業(yè)、合資企 業(yè)或外資企業(yè)政府：中央政府或地方政府其他盈利性機(jī)構(gòu)：投資基金、證券公司等其他非盈利組織：學(xué)校、福利基金會(huì)等投資的目的(動(dòng)機(jī))是為了獲取投資效益

5、投資目的的類別投資的宏觀效益與微觀效益投資的直接效益與最終效益投資的財(cái)務(wù)效益和社會(huì)效益 投資目的具有復(fù)雜性和多樣性不同社會(huì)制度條件下的投資目的不同不同投資主體的投資目的可能不同投資可能獲取的效益具有不確定性 投資風(fēng)險(xiǎn)使投資收益具有不確定性投資風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)投資的內(nèi)在約束只有在風(fēng)險(xiǎn)和效益相統(tǒng)一的條件下，投資行為才能得到有效調(diào)節(jié) 例1: 投資效益與投資風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系美國各種證券的投資收益國庫券的報(bào)酬率在每年14.7%(1981)到-0.02%(1938)之間變化,平均收益率為3.74%長期政府債券的報(bào)酬率在每年40.36%(1982)到-6.09(1958)之間變化，平均收益率為5.36%公司債券的報(bào)酬

6、率在每年43.76%(1982年)到-8.09% (1969年)之間變化，平均報(bào)酬率為5.90普通股票的報(bào)酬率在53.99%(1933年)到-43.34(1931年)之間變化，平均報(bào)酬率為12.34投資必須放棄或延遲一定量的消費(fèi)要投資，就要放棄或者說要犧牲一定量的消費(fèi),對(duì)個(gè)人來說如此，對(duì)整個(gè)社會(huì)來說也是如此投資所形成的資產(chǎn)有多種形態(tài)投資所形成資產(chǎn)可分為真實(shí)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)真實(shí)資產(chǎn)(real assets )：指能創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，如土地、設(shè)備、房產(chǎn)、黃金、古董等 。金融資產(chǎn)(financial assets)：金融資產(chǎn)是獲取真實(shí)資產(chǎn)所創(chuàng)造的收入的憑證，如定期存單、股票、債券等。第二節(jié) 投資的基本類

7、型產(chǎn)業(yè)投資與證券投資 直接投資與間接投資 產(chǎn)業(yè)投資與證券投資產(chǎn)業(yè)投資概念 產(chǎn)業(yè)投資是指為獲取預(yù)期收益，以貨幣購買生產(chǎn)要素，從而將貨幣收入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本，形成固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。產(chǎn)業(yè)投資屬于真實(shí)投資，從價(jià)值源泉來看，產(chǎn)業(yè)投資也是最具典型意義的真實(shí)投資產(chǎn)業(yè)投資與社會(huì)再生產(chǎn)（層次）產(chǎn)業(yè)投資與企業(yè)生產(chǎn)過程投資過程是為生產(chǎn)過程提供生產(chǎn)能力 的過程直接生產(chǎn)過程則是運(yùn)用投資所提供的生產(chǎn)能力銷售是出售生產(chǎn)過程的成果的過程投資在直接生產(chǎn)過程之前，而產(chǎn)品銷售在直接生產(chǎn)過程之后證券投資概念證券投資是指一定的投資主體為了獲取預(yù)期的不確定收益而購買資本證券，以形成金融資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。證券投資屬于金融

8、投資，是最具典型意義的金融投資證券投資產(chǎn)生的原因（膨脹的欲望）生產(chǎn)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，貿(mào)易的范圍拓寬，客觀上提出了集中資金的要求投資風(fēng)險(xiǎn)逐漸增多，單個(gè)投資者無力承擔(dān)投資的全部風(fēng)險(xiǎn)，客觀上要將整個(gè)項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)分散到多個(gè)不同投資主體身上，而且將每個(gè)投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)限制在一定范圍內(nèi)為了解決集中資金和分散投資風(fēng)險(xiǎn)的問題，以股票和債券為主要內(nèi)容的長期資本市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生在資本市場(chǎng)出現(xiàn)以后，擁有貨幣資本的資本家可以通過購買股票和債券來獲取股份收益或債券利息。這樣整個(gè)社會(huì)除了產(chǎn)業(yè)投資以外還存在著證券投資股份公司發(fā)展，1600年 ，東印度公司投資的發(fā)展簡(jiǎn)史 投資萌芽 2022/8/1822古代社會(huì)出現(xiàn)剩余產(chǎn)品中世紀(jì)

9、資本主義初期海外貿(mào)易發(fā)展股份公司制度19世紀(jì)中期市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)期20世紀(jì)80年代商業(yè)銀行自有資本早期的投資是實(shí)物投資占有資本與運(yùn)用資本分離 日益投資的規(guī)模突破了自有資本 銀行信用得到發(fā)展，股份制日益發(fā)展 金融證券投資應(yīng)運(yùn)而生跨國投資直接投資與間接投資直接投資 指投資者直接開廠設(shè)店從事經(jīng)營，或者投資購買企業(yè)相當(dāng)數(shù)量的股份，從而對(duì)該企業(yè)具有經(jīng)營上的控制權(quán)的投資方式。 間接投資 指投資者購買企業(yè)的股票、政府或企業(yè)債券、發(fā)放長期貸款而不直接參與生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的投資方式。直接投資與間接投資的區(qū)別直接投資與間接投資的主要區(qū)別在于是否擁有企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)。文本文本文本文本文本從投資于金融資產(chǎn)而言 各個(gè)投資主體直

10、接以購買股票、債券、商業(yè)票據(jù)等形式進(jìn)行金融投資是直接投資，從籌資者的角度看，又可稱為直接融資。由于其投資形式主要是購買各種各樣的有價(jià)證券，因此也被稱為證券投資。 各個(gè)投資主體將資金存入商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)，以儲(chǔ)蓄存款或企業(yè)存款、機(jī)構(gòu)存款的形式存在是間接投資，從籌資者的角度看，又可稱為間接融資。 文本文本文本文本文本直接投資和間接投資活動(dòng)的區(qū)別 直接投資與間接投資的投資者與籌資者之間建立了不同的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。 直接投資與間接投資都屬于金融市場(chǎng)范疇，但是這兩種資金融通在金融市場(chǎng)上所起的作用是不一樣的，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和獲得的收益也是不同的。 直接投資圖1-1 金融體系中直接投資與間接投資的資金流動(dòng)貸

11、款銀行與其他金融機(jī)構(gòu)存款籌資者籌資者投資者投資者發(fā)行證券購買證券證券市場(chǎng)第三節(jié) 投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展投資學(xué)的理論淵源現(xiàn)代投資理論的產(chǎn)生現(xiàn)代投資理論的發(fā)展投資理論發(fā)展概況圖解我國投資理論的產(chǎn)生與發(fā)展（一）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展簡(jiǎn)史經(jīng)濟(jì)學(xué)家譜圖（見下頁）經(jīng)濟(jì)學(xué)的家譜馬克思1867列寧1917魁奈175817世紀(jì)和18世紀(jì)亞當(dāng)斯密1776中國T.R.馬爾薩斯1798大衛(wèi)李嘉圖1817J.S.穆勒1848前蘇聯(lián)和東歐轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)J.M.凱恩斯1936現(xiàn)代主流經(jīng)濟(jì)學(xué)重農(nóng)學(xué)派重商主義古典學(xué)派新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)社會(huì)主義瓦爾拉斯、馬歇爾、費(fèi)雪 （二）投資學(xué)的理論淵源投資是流量，它的對(duì)應(yīng)物存量就是資本，因此，投資學(xué)的起源可以追溯到

12、古典經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于資本問題的研究 。在經(jīng)濟(jì)學(xué)說發(fā)展史上，重農(nóng)學(xué)派 將理論考察的視角由流通領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)領(lǐng)域，涉及到了資本在再生產(chǎn)中的作用，但是他們并未使用“資本”一詞。 最先對(duì)資本積累做出系統(tǒng)研究的可能是亞當(dāng)斯密。以亞當(dāng)斯密為代表的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)資本積累的研究成果包括：明確區(qū)分了固定資本和流動(dòng)資本兩個(gè)范疇 明確指出了增加資本積累對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用 研究了增加資本的途徑 研究了資本使用方向?qū)?jīng)濟(jì)的影響 提出了以絕對(duì)成本學(xué)說為基礎(chǔ)的投資地域和國際分工理論 研究了市場(chǎng)機(jī)制對(duì)投資的調(diào)節(jié)作用 提出了適合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期需要的投資政策主張注意：古典經(jīng)濟(jì)學(xué)所說的資本積累實(shí)際包含儲(chǔ)蓄和投資兩個(gè)方面?！斑@便意味著，每一

13、個(gè)儲(chǔ)蓄決定和相應(yīng)的投資決定相重合，以致儲(chǔ)蓄實(shí)際上可以沒有任何障礙地、理所當(dāng)然地轉(zhuǎn)變?yōu)椋▽?shí)物）資本”。正因?yàn)槿绱?，古典?jīng)濟(jì)學(xué)沒有發(fā)展出獨(dú)立的投資理論?，F(xiàn)代投資理論的產(chǎn)生在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派之后，新古典學(xué)派將邊際分析方法引入經(jīng)濟(jì)學(xué)中，為投資理論的正式形成打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 以馬歇爾為代表的新古典主義廠商理論和以費(fèi)雪為代表的新古典主義資本理論，對(duì)投資理論的發(fā)展產(chǎn)生了重要影響 。凱恩斯開宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的先河，并將投資置于其理論分析的核心地位。凱恩斯理論的創(chuàng)立，極大地促進(jìn)了投資理論的發(fā)展，并使之成為經(jīng)濟(jì)學(xué)的焦點(diǎn)問題 。 投資理論源流圖（見下頁）以龐巴維克、費(fèi)雪等人為代表的新古典主義資本理論以馬歇爾為代表的新古典主

14、義廠商理論以克拉克為代表的樸素加速器理論投資行為的微觀分析基礎(chǔ)投資行為的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)凱恩斯主義投資理論凱恩斯主義投資理論后凱恩斯主義投資理論新凱恩斯主義投資理論Keynes,1936Samuelson,1939加速原理Harrod,1939增長理論Stigliz and Weiss,1981Fazzari,Hubbard and Petersen,1988宏觀投資的微觀基礎(chǔ) Kaplan and Zingales,1997宏觀投資的微觀基礎(chǔ)Chernery,1952靈活加速器模型Koyck,1954分布滯后加速器模型 （三）凱恩斯的投資理論凱恩斯摒棄了傳統(tǒng)教義，明確地認(rèn)定“儲(chǔ)蓄是消費(fèi)者行為的結(jié)

15、果，投資是企業(yè)家投資行為的結(jié)果” （凱恩斯，1993，第56頁），沒有任何一種完善的市場(chǎng)機(jī)制能夠使一群人的儲(chǔ)蓄必然等于另一群人從事的投資。這種分離與矛盾導(dǎo)致以下兩個(gè)論點(diǎn)：（1）市場(chǎng)無法自動(dòng)地把儲(chǔ)蓄全部轉(zhuǎn)化為投資，需要求助于市場(chǎng)機(jī)制以外的力量進(jìn)行干預(yù)；（2）投資比儲(chǔ)蓄重要，過多的儲(chǔ)蓄甚至?xí)剐峦顿Y制造的商品銷售困難，從而阻滯投資。在蕭條的社會(huì)里，如果儲(chǔ)蓄既不能轉(zhuǎn)化為投資，也不能轉(zhuǎn)化為消費(fèi)，則這種“節(jié)約”毫無益處。 凱恩斯理論創(chuàng)立后的二十多年，投資研究獲得迅速發(fā)展 宏觀領(lǐng)域后凱恩斯主義者不僅提出了IS-LM和ASAD模型，形成了以乘數(shù)-加速數(shù)模型為基礎(chǔ)的一系列經(jīng)濟(jì)周期理論，同時(shí)還建立了幾種以投資為

16、關(guān)鍵性變量的經(jīng)濟(jì)增長理論模型，其中主要的有哈羅德多馬模型、新古典增長模型和新劍橋增長模型。Chenery(1952)、Kyock(1954)和Eisner(1960)分別得出了靈活加速器理論或者分布滯后的加速器理論。該理論區(qū)分了實(shí)際的資本存量和合意的資本存量，著重強(qiáng)調(diào)的是產(chǎn)量需求對(duì)投資的決定作用。Witte（1963）在凱恩斯理論的框架內(nèi)，重新討論了總體投資函數(shù)的微觀基礎(chǔ)，強(qiáng)調(diào)了投資函數(shù)是市場(chǎng)均衡曲線。小資料：乘數(shù)加速數(shù)模型也稱為漢森薩繆爾森模型。 乘數(shù)加速數(shù)原理的基本內(nèi)容為：投資擴(kuò)張時(shí)，投資通過乘數(shù)效應(yīng)對(duì)收入產(chǎn)生倍數(shù)增加作用，收入的增加又通過加速作用對(duì)投資產(chǎn)生加速推進(jìn)作用，這樣，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入循環(huán)

17、擴(kuò)張階段；相反，投資減少時(shí)，減少的投資又通過乘數(shù)效應(yīng)對(duì)收入產(chǎn)生倍數(shù)縮減作用，收入的縮減又通過加速作用進(jìn)一步減少投資，這樣，又不斷循環(huán)的導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退階段。小資料 加速原理投資乘數(shù)等于1減去邊際消費(fèi)傾向差的倒數(shù)，或等于邊際儲(chǔ)蓄傾向的倒數(shù)。投資乘數(shù)所以能發(fā)揮作用，其關(guān)鍵在于邊際消費(fèi)傾向的大小。因?yàn)檫呺H消費(fèi)傾向（MPC）是小于1的正數(shù)，因此投資乘數(shù)k肯定是一個(gè)大于1的正數(shù)。MPC越接近于1，投資乘數(shù)就越大，小量的投資也可以引起收入和就業(yè)量的大幅增加；反之，MPC越接近于0，則小量投資只能引起收入和就業(yè)的小量增加。 微觀領(lǐng)域喬根森(DJorgenson,1963、1967)在產(chǎn)品市場(chǎng)、資本品市場(chǎng)完全

18、競(jìng)爭(zhēng)，不存在資本品購置、安裝、出售成本及生產(chǎn)函數(shù)報(bào)酬遞減等假設(shè)條件下，利用跨時(shí)期模型，比較標(biāo)準(zhǔn)地給出了新古典主義的廠商投資理論?，F(xiàn)代證券投資理論正式建立起來馬科維茲（H. Markowitz, 1959）的“最優(yōu)投資組合”理論的發(fā)表被認(rèn)為是現(xiàn)代證券投資理論形成的標(biāo)志。威廉夏普（W.Sharpe,1964）、林特（J. Lintner, 1965）和摩森（J. Mossin, 1966）分別獨(dú)立地提出了資本資產(chǎn)定價(jià)理論。他們運(yùn)用新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，研究金融資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的決定機(jī)制，不僅為投資學(xué)后來的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)理論基石，同時(shí)也為整個(gè)現(xiàn)代金融學(xué)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ) ，從而確立了投資學(xué)和金融學(xué)

19、的主流傳統(tǒng)。 現(xiàn)代投資理論的發(fā)展20世紀(jì)60年代中后期以來，證券投資理論和產(chǎn)業(yè)投資理論都取得了長足的發(fā)展。證券投資理論默頓（Robert Merton）于1969發(fā)表了題為不確定條件下終身資產(chǎn)組合選擇的論文，并于1971年發(fā)表題為連續(xù)時(shí)間模型中的最優(yōu)消費(fèi)與資產(chǎn)組合規(guī)則的論文，對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)理論作出了新的發(fā)展布萊克（F.Black）和斯科爾斯(M.Scholes)于1973年創(chuàng)立了期權(quán)定價(jià)理論1976年羅斯（Ross）提出了套利定價(jià)理論在這一時(shí)期，有關(guān)資本資產(chǎn)定價(jià)理論和證券市場(chǎng)是否有效的實(shí)證研究也十分活躍。上個(gè)世紀(jì)80年代以后，非線性分析方法被引入對(duì)一些證券投資問題的分析，同時(shí)一些學(xué)者還用心理學(xué)

20、的觀點(diǎn)來解釋證券投資中無法以資本資產(chǎn)定價(jià)理論解釋的異?，F(xiàn)象，如“噪音交易”、“羊群效應(yīng)”、“錨定現(xiàn)象”等。 投資理論發(fā)展概況圖解證券投資理論發(fā)展簡(jiǎn)圖（見下頁）H. Markowitz, 1959最優(yōu)投資組合W.Sharpe,1964 J. Lintner, 1965J. Mossin, 1966資本資產(chǎn)定價(jià)理論Robert Merton，1969，1971連續(xù)時(shí)間CAPMBlack and Scholes, 1973期權(quán)定價(jià)理論Cox,Ross and Rubinstein，1976二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型 Ross，1976套利定價(jià)理論非線性分析方法如“噪音交易”、“羊群效應(yīng)”、“錨定現(xiàn)象”等夏普

21、單指數(shù)模型 （四）產(chǎn)業(yè)投資理論 微觀理論1968年，阿羅（Arrow）引入了投資不可逆假設(shè)Eisner and Strotz (1963)、Lucas(1967)、Gould (1968)以及Treadway(1969)則提出了資本調(diào)整成本核算的假設(shè)托賓于1969年將廠商投資看作資本的市場(chǎng)價(jià)值與重置價(jià)值的比率Q的函數(shù)，率先將產(chǎn)業(yè)投資與資本市場(chǎng)聯(lián)系起來70年代后，不確定性和不可逆性成為產(chǎn)業(yè)投資研究的重點(diǎn)，多種不確定條件下的投資決策模型被發(fā)展出來，期權(quán)定價(jià)理論也被引入對(duì)不確定條件下的產(chǎn)業(yè)投資決策分析，進(jìn)一步推進(jìn)了金融投資理論與產(chǎn)業(yè)投資理論的融合斯蒂格利茨等人（1994）：投資需求與融資約束的研究K

22、aplan and Zingales （1997） ：投資對(duì)現(xiàn)金流的敏感性研究 小資料：投資不可逆假設(shè)：經(jīng)濟(jì)學(xué)中的投資是指購買生產(chǎn)中長期使用的設(shè)備和設(shè)施所進(jìn)行的投資，特別是與工廠的規(guī)劃設(shè)置和設(shè)備安裝有關(guān)的成本，這些投資含有沉淀性成本，如果日后決策者改變計(jì)劃或決定，這部分成本將無法收回。產(chǎn)業(yè)投資理論 宏觀理論發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)投資的宏觀研究圍繞增加投資數(shù)量和提高投資效率，發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)廣泛研究了投資的部門分配、地區(qū)分配、外資利用、宏觀管理等一系列問題新凱恩斯主義對(duì)宏觀投資理論的研究主要是對(duì)宏觀投資理論微觀基礎(chǔ)的研究投資理論發(fā)展概況圖解微觀投資理論發(fā)展簡(jiǎn)圖（見下頁）Jorgenson,1963新古典廠商投資

23、理論Eisner and Strotz (1963)Lucas(1967)，Gould (1968)以及Treadway(1969)資本調(diào)整成本理論Tobin,1969Q理論Abel and Eberly, 1994 Caballero and Leahy, 1996 固定調(diào)整成本模型Arrow, 1968 引入不可逆性假設(shè)Abel, 1983,1984, 1985Bernanke, 1983 McDonald and Siegel, 1986 Dixit and Pindyck, 1994 新古典廠商投資理論 利潤最大化原則 邊際成本等于邊際產(chǎn)出Tobin Q理論Tobins Q理論是由諾貝

24、爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者詹姆斯.托賓（James Tobin）與1969年提出的。詹姆斯.托賓把 Tobins Q定義為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與資本重置成本之比。它的經(jīng)濟(jì)含義是比較作為經(jīng)濟(jì)主體的企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值是否大于給企業(yè)帶來現(xiàn)金流量的資本的成本。 Tobins Q值大于1，說明企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值大于投入的資產(chǎn)的成本，表明企業(yè)為社會(huì)創(chuàng)造了價(jià)值，是“財(cái)富的創(chuàng)造者”；反之，則浪費(fèi)了社會(huì)資源，是“財(cái)富的縮水者”。 如果 Tobins Q值很高，說明企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高于其資產(chǎn)的重置成本，那么企業(yè)將會(huì)通過發(fā)行股票的方式進(jìn)行低成本的融資來購置新設(shè)備，因?yàn)檫@樣做是有利可圖的。如果 Tobins Q值很低，由于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值低于資

25、本的重置成本，那么在企業(yè)需要資本的時(shí)候，他們將會(huì)購買其他企業(yè)而不會(huì)購買新的投資品，因?yàn)檫@樣的成本更低。 （五）我國投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展1981年以前，我國計(jì)劃、財(cái)政、金融和統(tǒng)計(jì)的官方文件中只有基本建設(shè)之稱，而沒有投資范疇基本建設(shè)經(jīng)濟(jì)學(xué)，著重研究的都是基本建設(shè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用、基本建設(shè)程序、基本建設(shè)規(guī)模、基本建設(shè)結(jié)構(gòu)和基本建設(shè)布局等。 在國家計(jì)劃和統(tǒng)計(jì)部門將基本建設(shè)和更新改造并稱固定資產(chǎn)投資后，國家教委1988年重新修訂普通高等學(xué)校社會(huì)科學(xué)專業(yè)目錄，將基本建設(shè)財(cái)務(wù)與信用專業(yè)和基本建設(shè)專業(yè)改造為投資經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)投資經(jīng)濟(jì)學(xué)、投資學(xué)和投資管理學(xué)，但仍保留了基本建設(shè)經(jīng)濟(jì)學(xué)基本框架，其研究對(duì)象還是固

26、定資產(chǎn)投資 。 我國投資學(xué)科存在的一些問題其研究對(duì)象還是固定資產(chǎn)投資，而把證券投資排斥在外。有的即使在總論中提到證券投資，但在具體的論述中又把證券投資撇在一邊。其研究的主要內(nèi)容大多還是固定資產(chǎn)的宏觀計(jì)劃管理，而很少研究各類投資主體的決策原理和方法以及市場(chǎng)機(jī)制對(duì)投資的調(diào)節(jié)作用。其研究方法大多是規(guī)范分析和定性分析。 第三節(jié) 投資學(xué)研究的對(duì)象、范圍和方法投資學(xué)研究的對(duì)象是投資決策投資學(xué)著重研究投資規(guī)模與流向的決定投資多少投資于哪些產(chǎn)業(yè)投資于哪些地區(qū)投資于哪些項(xiàng)目投資學(xué)著重研究投資資源的優(yōu)化配置在資源總量一定的條件下，要投資，就要推遲消費(fèi)，或者說要犧牲現(xiàn)期消費(fèi)。要盡可能增加投資者的收入和增加社會(huì)財(cái)富總

27、額，就必須合理分配投資資源，最優(yōu)配置資源，這就是一個(gè)抉擇問題。投資學(xué)研究的范圍主要是產(chǎn)業(yè)投資與證券投資產(chǎn)業(yè)投資與證券投資有區(qū)別但也存在緊密聯(lián)系，只研究其中一個(gè)方面不利于系統(tǒng)、全面和深入地認(rèn)識(shí)和研究投資問題產(chǎn)業(yè)投資與證券投資有著共同的本質(zhì)都具有獲取收益的目的都存在風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果都形成資本或資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資和和證券投資是可供選擇的兩種基本投資方式 產(chǎn)業(yè)投資和和證券投資相互轉(zhuǎn)化、相互依存 證券投資為產(chǎn)業(yè)投資提供資金 證券投資只有通過轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)投資才能實(shí)現(xiàn)自己的回流證券投資是產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展的必然產(chǎn)物，從社會(huì)的角度看，它不能脫離產(chǎn)業(yè)投資而存在 產(chǎn)業(yè)投資和證券投資相互影響、相互制約 產(chǎn)業(yè)投資的規(guī)模及其對(duì)資本的需要量直

28、接決定證券的發(fā)行量；產(chǎn)業(yè)投資收益的高低決定、影響證券投資收益率的高低 證券投資的數(shù)量直接影響產(chǎn)業(yè)投資的資金供給證券投資和產(chǎn)業(yè)投資共同作用于貨幣市場(chǎng)與商品市場(chǎng)的均衡證券投資和產(chǎn)業(yè)投資都需要有貨幣資本或資金的投入，必然影響貨幣的需求量和供給量，進(jìn)而會(huì)影響貨幣市場(chǎng)與商品市場(chǎng)的均衡居民用于購買證券的資金主要是手持現(xiàn)金和儲(chǔ)蓄存款，用于證券投資的多了，用于產(chǎn)業(yè)投資和消費(fèi)品購買的就少，反之亦然在居民儲(chǔ)蓄存款一定的條件下，居民用于證券投資的多了，銀行可以支配的資金就少要保持貨幣市場(chǎng)與商品市場(chǎng)的均衡，就必須對(duì)產(chǎn)業(yè)投資和證券投資加以綜合調(diào)節(jié)投資學(xué)研究的主要方法變量分析與經(jīng)濟(jì)機(jī)制分析變量分析采用定量分析的方法，考察

29、投資中有關(guān)變量之間的關(guān)系 變量分析的作用是指導(dǎo)投資者在自然資源、勞動(dòng)力素質(zhì)和技術(shù)水平一定的條件下如何選擇最優(yōu)的產(chǎn)業(yè)投資方案；在收入總量一定的條件如何選擇投資與消費(fèi)的比例以及在風(fēng)險(xiǎn)與收益一定的條件下如何選擇最佳的證券投資組合。經(jīng)濟(jì)機(jī)制分析經(jīng)濟(jì)機(jī)制分析是透過經(jīng)濟(jì)變量之間的相互關(guān)系，考察經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系在投資運(yùn)行中的作用，揭示投資者做出不同投資決策的內(nèi)在動(dòng)力 經(jīng)濟(jì)機(jī)制分析的目的是尋找促使 投資者做出有利于資源最優(yōu)配置的經(jīng)濟(jì)決策 微觀分析與宏觀分析微觀分析微觀分析主要是分析單個(gè)投資者或項(xiàng)目在投資額一定的條件下，如何獲得最大的投資收益 微觀分析對(duì)社會(huì)消費(fèi)水平及結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品價(jià)格和市場(chǎng)利息率等的研究，著重考察的是

30、這些因素對(duì)單個(gè)投資者或單個(gè)項(xiàng)目的影響和制約 宏觀分析宏觀分析主要研究整個(gè)社會(huì)投資的決策，即如何使整個(gè)社會(huì)的投資資源得到最優(yōu)配置宏觀投資分析從國民經(jīng)濟(jì)總體上考察投資與其它宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系，考察投資主體結(jié)構(gòu)對(duì)投資總體運(yùn)行的影響，市場(chǎng)對(duì)投資發(fā)揮調(diào)節(jié)作用的機(jī)制以及政府的投資職能等 實(shí)證分析與規(guī)范分析實(shí)證分析是排除了主觀價(jià)值判斷，只對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象、經(jīng)濟(jì)行為或經(jīng)濟(jì)活動(dòng)及其發(fā)展趨勢(shì)做客觀分析，它只考慮經(jīng)濟(jì)事物間的相互聯(lián)系的規(guī)律，并根據(jù)這些規(guī)律來分析和預(yù)測(cè)人們經(jīng)濟(jì)行為的效果。它要回答的只是客觀事物“是什么”的問題。 規(guī)范分析是從一定的價(jià)值判斷出發(fā)，說明某一具體經(jīng)濟(jì)事物是好還是壞，是否符合某種價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，它要回

31、答的是某一事物“應(yīng)該是什么”的問題。 本課程各主要內(nèi)容間的邏輯聯(lián)系第一篇投資總論所揭示的一般原理是分別研究證券投資和產(chǎn)業(yè)投資的基礎(chǔ)。第二篇和第三篇分所研究的證券投資和產(chǎn)業(yè)投資是投資的兩種基本類型。兩者既有聯(lián)系，又有區(qū)別，需要分別加以研究。在歷史上是先有產(chǎn)業(yè)投資，再有證券投資。但是，在證券市場(chǎng)出現(xiàn)以后，人們是否進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資，不僅需要考慮能否通過發(fā)行證券籌集到必要的資金，還需要考慮證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)投資成本和投資預(yù)期收益的影響。因此，我們先研究證券投資，在此基礎(chǔ)上再研究產(chǎn)業(yè)投資。 本課程各主要內(nèi)容間的邏輯聯(lián)系第二篇和第三篇總體上看都是從微觀角度研究投資的決策問題，第四部分則是從宏觀角度研究投資的決

32、策問題。微觀分析是宏觀分析的基礎(chǔ)，但微觀分析不能替代宏觀分析。這不僅因?yàn)楹暧^決策者需要了解和掌握投資經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體狀況，還因?yàn)槊總€(gè)投資者也必須了解和掌握投資經(jīng)濟(jì)的整體狀況。如證券投資者作股價(jià)預(yù)測(cè)、產(chǎn)業(yè)投資者作市場(chǎng)預(yù)測(cè)等都離不開對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的分析。沒有宏觀經(jīng)濟(jì)頭腦的投資者決不可能站得高，看得遠(yuǎn)。作業(yè)： 名詞解釋：產(chǎn)業(yè)投資、證券投資 簡(jiǎn)答題： 1、怎樣全面、科學(xué)的理解投資的內(nèi)涵？ 2、投資有哪些特點(diǎn)？投資與投機(jī)文本文本文本文本文本一、投機(jī)的概念 所謂投機(jī)，就是指在市場(chǎng)上短期內(nèi)通過低買高賣方式來獲取差價(jià)，如炒地皮、炒樓花、炒權(quán)證、炒股票，它是市場(chǎng)上常見的一種買賣行為。 文本文本文本文本文本二、投機(jī)

33、的作用（一）投機(jī)的積極作用有利于活躍證券市場(chǎng)，促進(jìn)證券市場(chǎng)繁榮投機(jī)能夠起到調(diào)節(jié)證券需求，平衡證券價(jià)格的作用投機(jī)承擔(dān)了證券發(fā)行的一部分風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)有利于證券交易的流動(dòng)性投機(jī)有利于證券市場(chǎng)正常而延續(xù)運(yùn)行投機(jī)有助于投資者分散價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)（二）投機(jī)的消極作用投機(jī)風(fēng)氣旺盛，會(huì)加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)當(dāng)股票供不應(yīng)求時(shí)，投機(jī)活動(dòng)過旺容易造成市場(chǎng)虛假繁榮，使股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公司的實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值水平，形成所謂的“泡沫經(jīng)濟(jì)”現(xiàn)象市場(chǎng)的不確定因素多，難以把握，會(huì)給投機(jī)者帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)一般投機(jī)者因知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和時(shí)間的限制，往往會(huì)在證券投機(jī)中受挫 文本文本文本文本文本三、投機(jī)與投資的關(guān)系 投機(jī)與投資這一對(duì)孿生兄弟，同在一個(gè)市場(chǎng)從事

34、交易活動(dòng)，但二者在是有差異的。 1動(dòng)機(jī)不同。投資者購買有價(jià)證券的主要目的在于獲取股息、紅利收益；投機(jī)者買賣證券的主要目的著眼于證券市場(chǎng)價(jià)格的漲落，期望從價(jià)格波動(dòng)中獲取買賣差價(jià)收入。2時(shí)間不同。投資者著眼長期投資報(bào)酬，關(guān)心企業(yè)經(jīng)營狀況和經(jīng)濟(jì)效益的高低；投機(jī)者熱心于交易快速周轉(zhuǎn)，著眼于謀取短期利益，一般不十分關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營狀況和未來盈利狀況，而較關(guān)心市場(chǎng)供求變動(dòng)和熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換等交易動(dòng)向。3參與市場(chǎng)交易的時(shí)機(jī)不同。投資者在股票行市上漲或波動(dòng)較大時(shí)，一般不參與交易，只有當(dāng)行市下跌可能帶來損失時(shí)或價(jià)格較穩(wěn)定時(shí)，才積極參與市場(chǎng)交易，但并不參與買空賣空，套利交易；而投機(jī)者則不論股市上漲或下跌，不論采取什么方式，只要有利可圖，都積極參與市場(chǎng)買賣。文本文本文本文本文本三、投機(jī)與投資的關(guān)系 投機(jī)與投資這一對(duì)孿生兄弟，同在一個(gè)市場(chǎng)從事交易活動(dòng)，但二者在是有差異的。 1動(dòng)機(jī)不同。投資者購買有價(jià)證券的主要目的在于獲取股息、紅利收益；投機(jī)者買賣證券的主要目的著眼于證券市場(chǎng)價(jià)格的漲落，期望從價(jià)格波動(dòng)中獲取買賣差價(jià)收入。2時(shí)間不同。投資者著眼長期投資報(bào)酬，關(guān)心企業(yè)經(jīng)營狀況和經(jīng)濟(jì)效益的高低；投機(jī)者熱心于交易快速周