“交易拜登”關(guān)稅減免預(yù)期掘金細(xì)分賽道

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 老政客的新變化：貿(mào)易戰(zhàn)或暫緩，科技戰(zhàn)仍維持 3 HYPERLINK l _TOC_250006 經(jīng)貿(mào)戰(zhàn)之一：取消關(guān)稅，另起爐灶 3經(jīng)貿(mào)戰(zhàn)之二：重啟TPP，影響式微 4 HYPERLINK l _TOC_250005 科技戰(zhàn)：權(quán)衡利弊，維持現(xiàn)狀 6 HYPERLINK l _TOC_250004 金融戰(zhàn)：政治附庸，難見(jiàn)開打 7 HYPERLINK l _TOC_250003 變化之下，哪些行業(yè)有望受益？ 8 HYPERLINK l _TOC_250002 貿(mào)易戰(zhàn)：化工/紡服/機(jī)械/電氣/家電/汽車/輕工受益 8 HYPERLINK l _TO

2、C_250001 科技戰(zhàn)：仍需回歸出口看科技，電子/通信受益 12 HYPERLINK l _TOC_250000 尋找超預(yù)期個(gè)股：行業(yè)龍頭為劍，業(yè)績(jī)低谷鑄盾 142020 年以來(lái)，美國(guó)針對(duì)中國(guó)相繼出臺(tái)2019 年西藏政策及支持法案、2020 維吾爾人權(quán)政策法案、香港自治法案等一系列制裁法案，且均在參眾兩院獲得快速一致的通過(guò)。為獲得國(guó)內(nèi)中間選民和鷹派支持， “China Bashing”已經(jīng)成為總體候選人彰顯“政治正確”的最佳手段。盡管兩黨在對(duì)華態(tài)度上具有前所未有的一致性，但在具體操作上仍有較大的差異。目前首場(chǎng)總統(tǒng)辯論后，拜登的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，在全國(guó)綜合民調(diào)中支持率高達(dá) 51.6%，較特朗普

3、領(lǐng)先 10%。隨著拜登上臺(tái)概率的增加，其就任會(huì)對(duì)A 股帶來(lái)什么影響？拜登曾任美國(guó)副總統(tǒng)、參議院議長(zhǎng)以及參議院外交委員會(huì)主席等要職，具有豐富的參政和外交經(jīng)驗(yàn)，這使得其政策風(fēng)格相較特朗普更為“按部就班”，對(duì)華政策更具穩(wěn)定性。如果拜登上臺(tái)，這將對(duì)貨幣、財(cái)政、匯率各維度產(chǎn)生廣泛影響。且復(fù)盤美國(guó)大選歷史，如果總統(tǒng)未能連任，權(quán)益市場(chǎng)均有較大回撤。本文，基于關(guān)稅與出口角度，我們從貿(mào)易、科技、金融等角度出發(fā)，分析拜登可能的政策傾向，并探究哪些行業(yè)會(huì)隨著拜登的上臺(tái)而受益。圖 1：拜登在全國(guó)綜合民調(diào)中領(lǐng)先 10%圖 2：首場(chǎng)辯論后民眾對(duì)拜登好感度提升56%54%52%50%48%46%44%42%辯論前 辯論后5

4、5%52%51%50%49%46%40%健康誠(chéng)實(shí)可信關(guān)心選民數(shù)據(jù)來(lái)源： Real clear plitics ，國(guó)泰君安證券研究，數(shù)據(jù)截止至2020 年 10 月 14 日。數(shù)據(jù)來(lái)源：CBS，國(guó)泰君安證券研究老政客的新變化：貿(mào)易戰(zhàn)或暫緩，科技戰(zhàn)仍維持經(jīng)貿(mào)戰(zhàn)之一：取消關(guān)稅，另起爐灶從拜登過(guò)往的參政風(fēng)格來(lái)看，其崇尚自由貿(mào)易，反對(duì)“單邊關(guān)稅戰(zhàn)”。拜登是 1979 年第一批訪華的美國(guó)參議員之一，也曾支持中國(guó)加入 WTO。拜登作為奧巴馬政府時(shí)期的副總統(tǒng)，在該時(shí)期民主黨堅(jiān)持新自由主義思潮，倡導(dǎo)多邊主義，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化。拜登被廣泛認(rèn)為將繼承奧巴馬的對(duì)華戰(zhàn)略，回歸“對(duì)華融合路線”。在首輪辯論，以及民主黨新黨綱

5、和拜登的媒體采訪中均流露出其欲取消特朗普加征關(guān)稅的可能。（1）在首輪辯論中，拜登指責(zé)特朗普對(duì)中國(guó)的貿(mào)易政策，并指出美國(guó)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易逆差在加征關(guān)稅后不但沒(méi)有縮小，反而還擴(kuò)大了。（2）民主黨新黨綱中強(qiáng)烈批評(píng)了討論特朗普發(fā)動(dòng)的貿(mào)易戰(zhàn)。從 2020 年 8 月 17 日美國(guó)民主黨通過(guò)的新黨綱來(lái)看，民主黨認(rèn)為特朗普的關(guān)稅政策危害巨大。在黨綱“建立一個(gè)更強(qiáng)、更公平的經(jīng)濟(jì)體”部分中提到，特朗普與中國(guó)的貿(mào)易戰(zhàn)使得美國(guó)損失了 30 萬(wàn)個(gè)工作崗位，并使大量農(nóng)民破產(chǎn)（He launched a reckless trade war with China that cost more than 300,000 Ame

6、rican jobs and sent farmers into bankruptcy, decimating theAmerican heartland.）1。（3）此前在媒體采訪中，拜登亦表示若當(dāng)選將取 消特朗普加征的關(guān)稅。8 月5 日，拜登在接受美國(guó)全國(guó)公共廣播電臺(tái)（NPR）采訪時(shí)表示，他若當(dāng)選將取消特朗普政府對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品加征的關(guān)稅，因?yàn)檫@等同于對(duì)美國(guó)公司和消費(fèi)者征稅。盡管在采訪公布后，由于特朗普隨即強(qiáng)硬抨擊拜登對(duì)華軟弱，使得拜登的助手不得不對(duì)外解釋“拜登只是重新考慮與中國(guó)的貿(mào)易關(guān)系，并沒(méi)有做出最終決定”。但拜登對(duì)取消特朗普加征關(guān)稅的決心已展露無(wú)遺。我們認(rèn)為，拜登或免除全部對(duì)華商品的關(guān)

7、稅，但會(huì)重新進(jìn)行多邊貿(mào)易談判。從拜登的歷史參政風(fēng)格和近期表態(tài)來(lái)看，其或完全取消特朗普加征的關(guān)稅。但與此同時(shí)，其將重新展開多邊貿(mào)易談判，建立新的貿(mào)易協(xié)議。在民主黨新黨綱的“全球經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易”部分中提到，民主黨認(rèn)為如果美國(guó)不與盟國(guó)重新合作制定全球貿(mào)易條件，則中國(guó)將占領(lǐng)主動(dòng)權(quán)，由此對(duì)美國(guó)的工薪家庭和中產(chǎn)階級(jí)帶來(lái)傷害。民主黨提出應(yīng)聯(lián)合占世界經(jīng)濟(jì)一半以上的盟國(guó)，與中國(guó)展開強(qiáng)硬談判（Thats why we will work with our allies to mobilize more than half the worlds economy to stand up to China and nego

8、tiate from the strongest possible position.）2。除了聯(lián)合盟國(guó)與中國(guó)重新進(jìn)行貿(mào)易談判外，我們認(rèn)為拜登或還將重啟 TPP 協(xié)議，作為對(duì)抗中國(guó)經(jīng)濟(jì)的另一武器。經(jīng)貿(mào)戰(zhàn)之二：重啟 TPP，影響有限十載談判，TPP 終折戟沉沙。TPP 協(xié)定全稱為跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（Trans-Pacific Partnership Agreement），是重要的國(guó)際多邊經(jīng)濟(jì)談判組織。 TPP 協(xié)定的前身是 2005 年 7 月智利、新西蘭、新加坡和文萊四國(guó)簽訂的“跨太平洋戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)議”（TPSEP）。2009 年 11 月，美國(guó)正式提出擴(kuò)大跨太平洋伙伴關(guān)系計(jì)劃，澳大利

9、亞和秘魯同意加入。美國(guó)借助 TPP 的已有協(xié)議，開始推行自己的貿(mào)易議題，全方位主導(dǎo) TPP 談判。到 2015 年，美國(guó)、日本、澳大利亞等 12 個(gè)國(guó)家正式達(dá)成 TPP 貿(mào)易協(xié)定。但是由于美國(guó)內(nèi)部分歧大，加上民主、共和兩黨總統(tǒng)候選人均反對(duì)，TPP計(jì)劃被正式擱置。美國(guó)新任總統(tǒng)唐納德特朗普就職當(dāng)天，其正式宣布從 TPP 協(xié)定中退出。時(shí)間事件表 1：TPP 協(xié)議一波三折，終折戟沉沙2005 年 7 月智利、新西蘭、新加坡和文萊四國(guó)簽訂了“跨太平洋戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)議”（TPSEP）美國(guó)正式提出擴(kuò)大跨太平洋伙伴關(guān)系計(jì)劃，澳大利亞和秘魯2009 年 11 月同意加入1 節(jié)選自2020 Democrati

10、c Party Platform中的“Building A Fair System of International Trade for Our Workers”章節(jié)。2 節(jié)選自2020 Democratic Party Platform中的“Advancing American Interests：Global Economy and Trade”章節(jié)。2010 年馬來(lái)西亞和越南成為 TPP 談判成員2012 年 10 月墨西哥經(jīng)濟(jì)部宣布，正式成為TPP 第十個(gè)成員國(guó)。2013 年 7 月日本正式加入 TPP 談判2012 年 10 月加拿大遺產(chǎn)部長(zhǎng)莫爾宣布正式加入 TPP2013 年 9

11、月韓國(guó)宣布加入 TPP 談判美國(guó)、日本、澳大利亞等 12 個(gè)國(guó)家成功結(jié)束“跨太平洋戰(zhàn)略2015 年 10 月經(jīng)濟(jì)伙伴協(xié)定”（TPP）談判，達(dá)成 TPP 貿(mào)易協(xié)定2016 年 11 月美國(guó)參議院議長(zhǎng)米奇奧康納宣布，奧巴馬主導(dǎo)的跨太平洋戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)議 TPP 計(jì)劃被正式擱置2017 年 11 月日本與共同宣布除美國(guó)外的 11 國(guó)就繼續(xù)推進(jìn) TPP 正式達(dá)成一致，11 國(guó)將簽署新的自由貿(mào)易協(xié)定，新名稱為美國(guó)新任總統(tǒng)唐納德特朗普就職當(dāng)天宣布從 12 國(guó)的跨太平洋貿(mào)易伙伴關(guān)系(TPP)中退出2017 年 1 月“Comprehensive Progressive Trans-Pacific Par

12、tnership”（CPTPP）拜登受采訪時(shí)表示“不會(huì)按照最初提議的那樣重新加入2019 年 7 月TPP”，更希望重新談判打成一項(xiàng)更好的協(xié)議，確保環(huán)境和勞工標(biāo)準(zhǔn)都包含在該協(xié)議內(nèi)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究拜登有望重啟 TPP 協(xié)定，但通過(guò)重新談判以獲取更大利益。拜登作為奧巴馬時(shí)期的副總統(tǒng)，其本身就是 TPP 協(xié)定的主要推動(dòng)者。作為奧巴馬政策的忠實(shí)擁護(hù)者，拜登大概率將重啟 TPP 協(xié)定，但是具體協(xié)議或?qū)⒅匦抡勁?。TTP 是美國(guó)撇開WTO，重新構(gòu)建的一個(gè)先亞太后全球的貿(mào)易市場(chǎng)體系，實(shí)則為對(duì)華經(jīng)濟(jì)施壓的新武器。但原有的 TTP 協(xié)議可能會(huì)對(duì)美國(guó)造成“傷己八百，自損一千”，進(jìn)一步加強(qiáng)美國(guó)結(jié)構(gòu)

13、性失業(yè)以及中產(chǎn)階級(jí)結(jié)構(gòu)性返貧的局面。所以拜登已明確表示不會(huì)按照最初提議的那樣重新加入TPP（I would not rejoin the TPP as it was initially put forword），而是希望重新談判達(dá)成一項(xiàng)更好的協(xié)議，確保環(huán)境和勞工標(biāo)準(zhǔn)都包含在該協(xié)議內(nèi)。重啟后的 TPP 協(xié)議定位不變，仍是對(duì)抗中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要武器。若拜登重啟 TPP 協(xié)定后，TPP 協(xié)定作為壓制中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的核心定位仍不變。拜登在結(jié)束?？怂共稍L時(shí)已強(qiáng)調(diào)“美國(guó)應(yīng)該把南美和北美的太平洋國(guó)家召集起來(lái)一起談判溝通，同時(shí)讓中國(guó)接受我們制定的貿(mào)易規(guī)則。否則他們將繼續(xù)像現(xiàn)在這樣填補(bǔ)美國(guó)離開的真空并慢慢掌權(quán)?！眹?guó)泰

14、君安宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，拜登重啟 TPP 協(xié)議主要給中國(guó)帶來(lái)兩大威脅，一是美國(guó)可能不允許中國(guó)參加，即就像 2016 年奧巴馬與其他國(guó)家達(dá)成 TPP 協(xié)議那樣，把中國(guó)排除在外；二是“拜登版 TPP”的標(biāo)準(zhǔn)要求過(guò)高，在工人權(quán)利、環(huán)境保護(hù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、國(guó)有企業(yè)等一系列議題上中國(guó)可能很難符合其中的條件，市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻被提高了，而中國(guó)可能會(huì)“被擋在外面”。但當(dāng)前 RCEP 穩(wěn)步推進(jìn)，重啟 TPP 對(duì)中國(guó)影響不大。當(dāng)前 RCEP（區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定）穩(wěn)步推進(jìn)，有望對(duì)沖 TPP 協(xié)定帶來(lái)的影響。 RCEP 是東盟十國(guó)于 2012 年發(fā)起，邀請(qǐng)中國(guó)、日本、韓國(guó)、澳大利亞、新西蘭、印度共同參加，旨在通過(guò)削減關(guān)稅

15、及非關(guān)稅壁壘，建立統(tǒng)一市場(chǎng)的自由貿(mào)易協(xié)定。2020 年 8 月 30 日，RCEP 的 15 個(gè)成員國(guó)日前舉行了部長(zhǎng)級(jí)視頻會(huì)議，宣布將合力應(yīng)對(duì)疫情，提振區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，一致決定將致力于今年內(nèi)簽署RCEP 協(xié)定。日期事件表 2：RCEP 穩(wěn)步推進(jìn)，有望年內(nèi)正式簽署協(xié)議2011 年 2 月第十八次東盟經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)會(huì)議上，產(chǎn)生了組建區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系的草案。41214在東亞領(lǐng)導(dǎo)人系列會(huì)議期間，東盟十國(guó)與中國(guó)、日本、韓國(guó)、印度、澳大利亞、新西蘭的領(lǐng)導(dǎo)人，共同發(fā)布啟動(dòng)談判的聯(lián)合聲明。2014 年 8 月召開經(jīng)貿(mào)部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，共商盡早結(jié)束相關(guān)談判，推動(dòng)區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作。2018 年 11 月第二次 RCEP 領(lǐng)導(dǎo)人

16、會(huì)議在新加坡召開。李克強(qiáng)總理表示， RCEP 是基于 WTO 規(guī)則基礎(chǔ)上更高水平自貿(mào)協(xié)定的區(qū)域合作協(xié)議，在當(dāng)前貿(mào)易保護(hù)主義、單邊主義抬頭的背景下，這一協(xié)定的達(dá)成，有利于區(qū)域各國(guó)向世界發(fā)出積極信號(hào)。2020 年 8 月RCEP 的 15 個(gè)成員國(guó)舉行部長(zhǎng)級(jí)視頻會(huì)議，一致決定將致力于今年內(nèi)簽署 RCEP 協(xié)定。東盟十國(guó)、中國(guó)、日本、韓國(guó)、印度、澳大利亞和新西蘭的經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)會(huì)議原則上同意組建 RCEP。2012 年 8 月區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定連續(xù)展開五輪談判2013 年 5 月-2014 年 6 月第三次區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)議在泰國(guó)曼谷舉2019 年 11 月行，會(huì)議發(fā)表了區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)

17、伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）第三次領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)議聯(lián)合聲明。區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定首次領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)議在菲律賓馬尼拉2017 年 11 月舉行，敦促各國(guó)代表加緊磋商以早日達(dá)成協(xié)議。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究科技戰(zhàn)：權(quán)衡利弊，維持現(xiàn)狀民主黨傳統(tǒng)票倉(cāng)集中于東西海岸，是全球化的有力支持者。民主黨的票倉(cāng)主要集中在東西兩岸，加利福尼亞州、紐約州、新澤西州等是傳統(tǒng)藍(lán)州，其中突出的代表便是硅谷。沿海地區(qū)更容易從全球化中受益，故對(duì)民主黨中間偏左的路線十分支持。而湖區(qū)作為全球化的犧牲品，在 2016年集體倒戈，助力特朗普當(dāng)選。為鞏固?hào)|西海岸，民主黨難見(jiàn)科技制裁大動(dòng)作?？萍紭I(yè)左傾的趨勢(shì)已有幾十年，硅谷和西雅圖一直是民

18、主黨的支持者。特朗普就任以來(lái)，其反移民、暫停科技人員簽證等政策，以及頻繁發(fā)動(dòng)的貿(mào)易爭(zhēng)端，都對(duì)美國(guó)高科技企業(yè)的核心利益產(chǎn)生影響。在這樣的背景下，民主黨為鞏固?hào)|西海岸的票倉(cāng)，不會(huì)在科技制裁上有大動(dòng)作。圖 3：16 年中西部鐵銹地帶助力特朗普當(dāng)選圖 4：當(dāng)前東西海岸民主黨優(yōu)勢(shì)明顯數(shù)據(jù)來(lái)源： Real clear plitics ，國(guó)泰君安證券研究，注：藍(lán)色為民主黨，右同。數(shù)據(jù)來(lái)源：Real clear plitics，國(guó)泰君安證券研究，數(shù)據(jù)截止至 2020 年 10 月 14 日?？紤]到拜登一直對(duì)科技戰(zhàn)相關(guān)問(wèn)題保持沉默，且新黨綱多處提及中美科技問(wèn)題，我們認(rèn)為由于科技戰(zhàn)牽涉美國(guó)國(guó)家核心利益，雖難見(jiàn)民主

19、黨大動(dòng)作卻也不會(huì)過(guò)快緩和，或繼續(xù)維持當(dāng)前現(xiàn)狀。在民主黨新黨綱中，多處提及中美科技問(wèn)題。在“為我們的勞動(dòng)者建立一個(gè)公平的國(guó)際貿(mào)易體系”部分中，新黨綱提出要求中國(guó)立刻停止竊取美國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的行為并停止網(wǎng)絡(luò)間諜行為（Unlike President Trump, we will stand up to efforts from China and other state actors to steal Americas intellectual property and will demand China and other countries cease and desist from conduc

20、ting cyberespionage against our companies.）3。同時(shí)在“科技”部分，也提出算法與平臺(tái)不應(yīng)該用于監(jiān)控民眾（Democrats believe that algorithms and platforms should empower people instead of the surveillance state.）4。這段對(duì)于算法與平臺(tái)的言論雖未在字面上直接指明針對(duì)中國(guó)，但參考拜登競(jìng)選網(wǎng)站文章美國(guó)榜樣的力量：拜登計(jì)劃引領(lǐng)民主世界迎接 21 世紀(jì)挑戰(zhàn)，其中明確指出科技公司應(yīng)確保算法與平臺(tái)不在中國(guó)被濫用于鎮(zhèn)壓、暴力傷害等行為。此外國(guó)泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，拜登

21、一直對(duì)特朗普政府制裁華為、TikTok、微信等中國(guó)公司保持沉默，這或許意味著拜登默許特朗普政府的做法是“正確的”。由此我們認(rèn)為，拜登或不會(huì)取消特朗普的科技制裁，但民主黨本身的政治路線又使得其不敢加碼，科技戰(zhàn)有望繼續(xù)維持現(xiàn)狀。金融戰(zhàn)：政治附庸，難見(jiàn)開打金融戰(zhàn)方面，主要圍繞匯率問(wèn)題和 SWIFT 體系，但匯率問(wèn)題政治含義多， SWIFT 風(fēng)波的預(yù)期或未落地就將被證偽，金融戰(zhàn)短時(shí)間內(nèi)難見(jiàn)開打跡象。2019 年 8 月 5 日，美國(guó)財(cái)政部發(fā)布聲明，宣布將中國(guó)列為“匯率操縱國(guó)”。但美國(guó)扣帽子的行為重政治影響，輕經(jīng)濟(jì)打擊，對(duì)中國(guó)并無(wú)實(shí)際影響。此后，在中美第一階段協(xié)議簽訂前，美方為表達(dá)善意又于 1月 13

22、日將中國(guó)從“匯率操縱國(guó)”名單中移除。從民主黨的新黨綱來(lái)看，亦有所提及中國(guó)的匯率操縱問(wèn)題（Democrats will take aggressive action against China or any other country that tries to undercut American3節(jié)選自2020 Democratic Party Platform中的“Building A Fair System of International Trade for Our Workers”章節(jié)。4節(jié)選自2020 Democratic Party Platform中的“Mobilizing th

23、e World to Address Transnational Challenges：Technology”章節(jié)。manufacturing by manipulating their currencies）5。我們認(rèn)為，當(dāng)下匯率問(wèn)題政治含義更多，未來(lái)雖仍將持續(xù)存在，但影響較小。2020 年 7 月 14 日，特朗普簽署香港自治法案，該法的部分內(nèi)容被解讀為特朗普威脅將中國(guó)踢出 SWIFT，切斷匯率聯(lián)系機(jī)制。由于香港自治法案可以制裁侵犯香港自治權(quán)的中國(guó)官員和個(gè)人，以及與他們有生意往來(lái)的金融機(jī)構(gòu)。因涉及對(duì)金融機(jī)構(gòu)的制裁，故關(guān)于 SWIFT 的討論較多。有解讀認(rèn)為這是特朗普威脅將香港“踢出”SWI

24、FT，切斷港幣與美元匯率聯(lián)系機(jī)制，迫使香港以及參與香港事務(wù)的中國(guó)金融機(jī)構(gòu)退出美元交易與國(guó)際清算體系，從而使香港與中國(guó)的國(guó)際貿(mào)易與金融往來(lái)嚴(yán)重受阻。但該法案其實(shí)全文都未提及 SWIFT，且這也是美國(guó)單方面無(wú)權(quán)涉及的內(nèi)容。要將中國(guó)香港和中國(guó)內(nèi)地踢出 SWIFT，需要獲得國(guó)際社會(huì)的支持，尤其是得到占有 17/25 董事席位歐洲國(guó)家的支持，實(shí)施難度非常大。且若將中國(guó)踢出 SWIFT，美方亦難以承受中美貿(mào)易切斷以及美債需求下降的后果。我們認(rèn)為，SWIFT 制裁風(fēng)波的預(yù)期或未落地就將被證偽。當(dāng)前關(guān)于 SWIFT 美方并無(wú)任何明確言論表態(tài)和實(shí)際行動(dòng)。考慮到美方實(shí)施的難度與可能遭受的傷害，SWIFT 預(yù)期本身

25、難以落地。同時(shí)拜登作為自由貿(mào)易與全球化的推崇者，其更是難以支持此類政策。我們認(rèn)為 SWIFT 制裁風(fēng)波即將平靜。變化之下，哪些行業(yè)有望受益？基于上述分析，我們主要從貿(mào)易戰(zhàn)和科技戰(zhàn)兩個(gè)角度出發(fā)，探究 2018 年以來(lái)哪些行業(yè)受到了較大的沖擊。隨著拜登上臺(tái)，部分行業(yè)原先的外生沖擊或?qū)⑾簦炊瓉?lái)轉(zhuǎn)機(jī)，破而后立。其中科技類行業(yè)暫不在貿(mào)易戰(zhàn)部分分析，統(tǒng)一在科技戰(zhàn)部分進(jìn)行分析。貿(mào)易戰(zhàn)：化工/紡服/機(jī)械/電氣/家電/汽車/輕工受益從 2018 年 3 月以來(lái)，美國(guó)對(duì)華關(guān)稅共加征了五輪四批次。分別為 340 億美元、160 億、2000 億美元和 3000 億美元四個(gè)批次。其中 2018 年 7 月， 3

26、40 億美元清單加征 25%；2018 年 8 月，160 億美元清單加征 25%；2018年 9 月，2000 億美元清單加征 10%。2019 年后，6 月份 2000 億美元清單再次加征到 25%；2019 年 9 月和 12 月，3000 億美元分兩次加征 15%。5節(jié)選自2020 Democratic Party Platform中的“Building A Fair System of International Trade for Our Workers”章節(jié)。事件時(shí)間表 3：2018 年至今，共四批關(guān)稅加征（340 億+160 億+2000 億+3000 億）2018 年 4 月

27、 4 日美國(guó)政府發(fā)布加征關(guān)稅的商品清單，將對(duì)中輸美的 1333 項(xiàng) 500 億美元的商品加征 25%的關(guān)稅2018 年 3 月 22 日特朗普政府宣布因知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)問(wèn)題對(duì)中國(guó)商品征收 500 億美元關(guān)稅2018 年 4 月 5 日特朗普要求美國(guó)貿(mào)易代表辦公室依據(jù)“301 調(diào)查”，額外對(duì) 1000 億美元中國(guó)進(jìn)口商品加征關(guān)2018 年 5 月 29 日美國(guó)白宮宣布仍將對(duì) 500 億美元中國(guó)商品征收 25%的關(guān)稅2018 年 6 月 16 日美國(guó)正式公布了對(duì)華征稅清單，包括兩大部分。第一部分包括同年 4 月公布的加稅產(chǎn)品清單上 1333 個(gè)中國(guó)產(chǎn)品中的 818 個(gè)產(chǎn)品，進(jìn)口價(jià)值大約 340 億美元

28、，從 7 月 6 日開始實(shí)行；第二部分包含新提出的284 個(gè)中國(guó)產(chǎn)品，進(jìn)口價(jià)值大約 160 億美元。2018 年 6 月 18 日美稱將對(duì)中 2000 億商品加征 10%關(guān)稅2018 年 7 月 10 日美國(guó)公布進(jìn)一步對(duì)華加征關(guān)稅清單，擬對(duì)約 2000 億美元中國(guó)產(chǎn)品加征 10%的關(guān)稅，其中包括海產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品、水果、日用品等項(xiàng)目，又在 8 月 1 日宣布將考慮把關(guān)稅從 10%提升到 25%。2018 年 9 月 18 日美國(guó)宣布對(duì) 2000 億美元的中國(guó)產(chǎn)品增加 10%的關(guān)稅，并在 9 月 24 日實(shí)施，在 2019 年 1 月 1 日上升到2018 年 9 月 9 日特朗普表示 2000 億

29、美元商品加征關(guān)稅后，美國(guó)還將對(duì)另外 2670 億美元商品加征關(guān)稅25%關(guān)稅2019 年 5 月 6 日特朗普發(fā)推文稱，將對(duì) 2000 億美元中國(guó)輸美商品的關(guān)稅從 10%升至 25%2019 年 5 月 13 日美國(guó)貿(mào)易代表辦公室發(fā)布公告，將就約 3000 億美元中國(guó)商品加征 25%關(guān)稅征求意見(jiàn)并舉行公開聽證會(huì)。2019 年 8 月 2 日特朗普發(fā)推稱將于 9 月 1 日對(duì) 3000 億美元中國(guó)商品加征 10%關(guān)稅2019 年 8 月 28 日美國(guó)貿(mào)易代表辦公室（USTR）當(dāng)?shù)貢r(shí)間 28 日正式確認(rèn)，從 9 月 1 日起分批對(duì)價(jià)值 3000 億美元的中國(guó)輸美商品加征的關(guān)稅，由 10%提高到 15

30、%。同時(shí)征求 2500 億關(guān)稅提高至 30%的意見(jiàn)。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，USTR，國(guó)泰君安證券研究從加征的具體行業(yè)來(lái)看，后兩批次的范圍與數(shù)量大幅擴(kuò)大，目前已覆蓋 21 個(gè) HS 大類行業(yè)。根據(jù)美國(guó)貿(mào)易代表辦公室官網(wǎng)公布的四批次加稅名單統(tǒng)計(jì)，可發(fā)現(xiàn)第一批次和第二批次主要集中在塑料、機(jī)電、車輛和光學(xué)等行業(yè)，范圍較窄。但第三和第四批次的范圍大幅擴(kuò)大，各有 2549 和 3229 個(gè)項(xiàng)目被加征關(guān)稅。通過(guò)三、四兩輪的加征，21 個(gè)HS 大類行業(yè)被加征關(guān)稅。HS 編碼分類近兩年占對(duì)美出口總額160 億340 億2000 億3000 億第 1 類 活動(dòng)物;動(dòng)物產(chǎn)品0.41%000385第 2 類 植物產(chǎn)品0

31、.32%000213第 3 類 動(dòng)、植物油、脂、蠟;精制食用油脂0.02%00061第 4 類 食品;飲料、酒及醋;煙草及制品0.85%000455第 5 類 礦產(chǎn)品0.33%30013第 6 類 化學(xué)工業(yè)及其相關(guān)工業(yè)的產(chǎn)品3.41%51692103第 7 類 塑料及其制品;橡膠及其制品4.63%147217731第 8 類 革、毛皮及制品;箱包;腸線制品1.39%008639第 9 類 木及制品;木炭;軟木;編結(jié)品0.84%001809第 10 類 木漿等;廢紙;紙、紙板及其制品1.05%0022226第 11 類 紡織原料及紡織制品9.88%000652第 12 類 鞋帽傘等;已加工的羽毛

32、及其制品;人造花;人發(fā)制品3.68%002103第 13 類 礦物材料制品;陶瓷品;玻璃及制品1.78%1016067表 4：四輪加稅后，21 個(gè)大類行業(yè)全部被加征關(guān)稅第 14 類 珠寶、貴金屬及制品;仿首飾;硬幣0.60%004851第 15 類 賤金屬及其制品5.13%80285395第 16 類 機(jī)電、音像設(shè)備及其零件、附件46.25%68603408235第 17 類 車輛、航空器、船舶及運(yùn)輸設(shè)備4.48%358312615第 18 類 光學(xué)、醫(yī)療等儀器;鐘表;樂(lè)器2.50%1712971212第 19 類 武器、彈藥及其零件、附件0.02%00032第 20 類 雜項(xiàng)制品11.97%

33、0092125第 21 類 藝術(shù)品、收藏品及古物0.02%0007數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，USTR，國(guó)泰君安證券研究，注：受篇幅顯著，僅展示 HS 編碼大類行業(yè)分類的信息。從各 HS 行業(yè)出口占比和被加征項(xiàng)目數(shù)兩個(gè)維度分析，化工、塑料、紡織服飾、機(jī)電、車輛等大類行業(yè)受到的影響較大。我們從兩個(gè)維度來(lái)確定受加征關(guān)稅影響較大的 HS 大類和二級(jí)行業(yè)，一方面衡量不同行業(yè)在2018 年和 2019 年對(duì)美出口金額占對(duì)美總出口金額的占比，另一方面衡量不同行業(yè)每批次被加稅的項(xiàng)目數(shù)。我們選取出口占比較高且被加稅項(xiàng)目數(shù)較多的 HS 大類和二類行業(yè)，主要集中在化工、塑料、紡織服飾、機(jī)電、車輛等大類行業(yè)。表 5：基于出

34、口占比和被加稅項(xiàng)目數(shù)選取受加稅影響較大的行業(yè)HS 編碼分類第一、二批第三批第三批第 7 類 塑料及其制品;橡膠及其制品第 6 類 化學(xué)工業(yè)及其相關(guān)工業(yè)的產(chǎn)品第 11 類 紡織原料及紡織制品第 12 類 鞋帽傘等;已加工的羽毛及其制品;人造花;人發(fā)制品第 15 類 賤金屬及其制品第 16 類 機(jī)電、音像設(shè)備及其零件、附件第 20 類 雜項(xiàng)制品第 17 類 車輛、航空器、船舶及運(yùn)輸設(shè)備數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，USTR，國(guó)泰君安證券研究，注：受篇幅顯著，表 5 僅展示 HS 編碼大類行業(yè)分類的信息，在表 6 中我們展示受影響較大的 HS 二類行業(yè)。上述受加稅影響大的 HS 行業(yè)，2018 年、2019

35、年和 2020 年上半年對(duì)美出口同比增速下行趨勢(shì)明顯。從對(duì)美出口金額的同比增速來(lái)看，上述篩選出的受加征關(guān)稅影響大的行業(yè)其 2018 年全部保持正增長(zhǎng)，至 2019 年除第 63 章其他紡織制品小幅增長(zhǎng) 0.06%外，其余行業(yè)增速均由正轉(zhuǎn)負(fù)。 2020 年上半年，對(duì)美出口同比增速進(jìn)一步下行。我們進(jìn)一步將受影響較大的 HS 行業(yè)對(duì)應(yīng)到相應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈，主要集中在化工、服裝紡織、鋼鐵、裝備制造、家電、汽車和家具等產(chǎn)業(yè)鏈。從宏觀產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)視角來(lái)看，所涉產(chǎn)業(yè)鏈分布于上中下游，所牽涉面廣。同時(shí)，我們進(jìn)一步確定產(chǎn)業(yè)鏈所對(duì)應(yīng)的主要申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)，共涉及 8 個(gè)一級(jí)行業(yè)、24 個(gè)二級(jí)行業(yè)。表 6：受加稅政策影響大的行業(yè)

36、對(duì)美出口增速下行明顯HS 編碼分類對(duì)美出口增速所涉產(chǎn)業(yè)鏈所涉申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)201820192020H1第 6 類 化學(xué)工業(yè)及其相關(guān)工業(yè)的產(chǎn)品19.99%22.54%16.25%16.90%-16.99%-18.76%-11.53%化工（化學(xué)纖維/化學(xué)原料/化工產(chǎn)業(yè)鏈化學(xué)制品/石油化工/塑料/橡膠）29 章 有機(jī)化學(xué)品-17.08%第 7 類 塑料及其制品;橡膠及其制品-11.91%-7.10%-26.61%-26.59%-26.79%章 塑料及其制品章 橡膠及其制品13.06%-36.21%第 11 類 紡織原料及紡織制品7.83%10.03%3.38%9.76%4.09%-6.94%-3.29

37、%-9.61%0.06%-3.43%-25.97%服裝紡織產(chǎn)紡織服飾（紡織制造/服裝業(yè)鏈家紡）章 針織或鉤編的服裝及衣著附件章 非針織或非鉤編的服裝及衣著附件章 其他紡織制品;成套物品;舊紡織品-70.72%-47.87%107.22%第 12 類 鞋帽傘等;已加工的羽毛及其制品;人造花;人發(fā)制品-62.44%64 章 鞋靴、護(hù)腿和類似品及其零件0.74%-5.10%-67.68%第 15 類 賤金屬及其制品8.13%12.36%12.99%-14.89%-33.66%鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈鋼鐵（鋼鐵）章 鋼鐵章 鋼鐵制品-24.63%-15.16%-16.16%-31.02%第 16 類 機(jī)電、音像設(shè)備

38、及其零件、附件12.13%12.76%11.60%-13.47%-16.12%-38.61%裝備制造產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)械設(shè)備(金屬制品/通用機(jī)械/儀器儀表/運(yùn)輸設(shè)備/專用設(shè)備)章 核反應(yīng)堆、鍋爐、機(jī)械器具及零件章 電機(jī)、電氣、音像設(shè)備及其零附件-26.72%電氣設(shè)備（電機(jī)/電氣自動(dòng)化設(shè)備/高低壓設(shè)備)-11.20%-47.13%家用電器（白色家電/視聽家電產(chǎn)業(yè)鏈器材）第 17 類 車輛、航空器、船舶及運(yùn)輸設(shè)備16.77%19.35%-24.29%-47.23%-46.12%汽車（其他交運(yùn)設(shè)備/汽汽車產(chǎn)業(yè)鏈車服務(wù)/汽車零部件/汽車整車)87 章 車輛及其零附件,但鐵道車輛除外-20.81%第 20 類 雜

39、項(xiàng)制品8.82%12.27%-10.45%-48.60%家具產(chǎn)業(yè)鏈輕工制造（家用輕工）章 家具;寢具等;燈具;活動(dòng)房章 玩具、游戲或運(yùn)動(dòng)用品及其零附件-17.32%-39.63%2.52%-2.00%-60.43%玩具產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究從近三年海外營(yíng)收占比和海外營(yíng)收同比增速兩個(gè)維度選取二級(jí)行業(yè)海外業(yè)務(wù)受影響的程度，在近三年海外營(yíng)收占比較高的基礎(chǔ)上選取海外營(yíng)收同比增速下行明顯的行業(yè)。同時(shí)進(jìn)一步考慮近三年 EPS 增速的趨勢(shì)，最終在海外營(yíng)收占比較高的行業(yè)中，選取海外營(yíng)收增速和 EPS 增速雙降的行業(yè)作為受貿(mào)易戰(zhàn)影響較大的行業(yè)。受貿(mào)易戰(zhàn)影響較大的行業(yè)主要為：化工行業(yè)中的化學(xué)制

40、品/塑料/橡膠，紡織服裝行業(yè)中的紡織織造/服裝家紡，電器設(shè)備行業(yè)中的電器自動(dòng)化設(shè)備/高低壓設(shè)備，機(jī)械設(shè)備行業(yè)中的通用機(jī)械/專用設(shè)備，家用電器行業(yè)中的白色家電/視聽器材，汽車行業(yè)中的其他交運(yùn)設(shè)備/汽車零部件/汽車整車，輕工制造中的家用輕工。表 7：在海外營(yíng)收占比較高基礎(chǔ)上，選取海外營(yíng)收增速和 EPS 增速雙降的行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)近三年海外營(yíng)收占海外營(yíng)收同比增速（%）海外EPS 同比增速（%）比（%）201720182019趨勢(shì)201720182019趨勢(shì)化工7.430.434.4(3.2)32.817.7(39.3)化學(xué)纖維10.219.174.39.445.5(7.4)61.3化學(xué)原料 5

41、.02.314.48.020.378.3(26.8)化學(xué)制品23.028.836.1(7.9)99.617.7(84.6)石油化工1.2118.453.711.09.818.1(12.7)塑料13.918.10.9(20.3)14.6(53.8)(249.5)橡膠41.723.0(0.1)(0.5)(14.3)70.1(11.5)紡織服裝 16.519.55.33.8(7.6)(32.5)(27.6)EPS雙降化工產(chǎn)業(yè)鏈服裝紡織產(chǎn)業(yè)鏈鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈裝備制造產(chǎn)業(yè)鏈家電產(chǎn)業(yè)鏈紡織制造 35.0服裝家紡 7.6鋼鐵 6.2鋼鐵 6.2電氣設(shè)備 14.9電機(jī) 33.3電氣自動(dòng)化設(shè)備 8.4電源設(shè)備 18.

42、9高低壓設(shè)備 8.4 機(jī)械設(shè)備 16.4金屬制品 14.8通用機(jī)械 23.0儀器儀表 26.4運(yùn)輸設(shè)備 7.5專用設(shè)備 18.9家用電器 33.0白色家電 32.6視聽器材 34.6汽車 12.58.261.120.020.026.311.478.827.015.021.514.530.921.18.722.640.540.241.628.32.212.910.810.811.419.0(3.4)10.717.517.314.810.82.0(1.9)27.315.110.436.618.8(0.8)14.06.06.034.811.3(11.9)55.2(0.3)5.38.76.73.52.

43、15.07.98.94.112.040.2(23.7)346.2346.227.9131.011.5102.2(8.4)85.6(23.5)12.436.4(9.9)1405.021.621.267.4(9.1)(50.7)(21.8)32.532.5(53.2)(200.9)(32.2)(63.5)(26.2)(40.5)11.0(67.5)(53.6)(33.1)(36.2)(12.8)(5.9)(68.8)(29.8)(24.3)(29.5)(46.0)(46.0)64.1125.2(17.6)182.9(7.9)14.2(44.9)(240.1)40.662.057.3 37.119.

44、9(53.8)(29.8)汽車產(chǎn)業(yè)其他交運(yùn)設(shè)備42.540.413.65.550.7(46.6)35.8鏈汽車零部件30.128.727.811.93.7(27.7)(30.9)汽車整車5.426.2(1.4)10.9(8.8)(27.2)(34.9)家具產(chǎn)業(yè)輕工制造13.717.518.47.438.9(48.4)10.5鏈家用輕工17.918.713.17.116.5(103.3)1116.0數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究，注：EPS 選擇期末股本攤薄（整體法）計(jì)算，家用輕工板塊 2018、2019 年 EPS 分別為-0.0144 元和 0.1463 元，故 2019 年增速較高，

45、但事實(shí)上 2019 年家用輕工板塊的 EPS 仍顯著低于 2017 年的 0.4424 元?？萍紤?zhàn)：仍需回歸出口看科技，電子/通信受益對(duì)于科技行業(yè)，目前同時(shí)受關(guān)稅和技術(shù)封鎖雙重影響。從技術(shù)封鎖角度來(lái)看，2018 年以來(lái)美方主要打擊以華為為核心國(guó)內(nèi)科技公司，先后將華為列入“實(shí)體清單”，并全面限制華為購(gòu)買采用美國(guó)軟件和技術(shù)生產(chǎn)的半導(dǎo)體。技術(shù)封鎖主要針對(duì)華為產(chǎn)業(yè)鏈，其中電子行業(yè)尤其是半導(dǎo)體行業(yè)受影響較大。時(shí)間事件表 8：2018 年以來(lái)美國(guó)對(duì)華科技封鎖逐步加劇2018 年 4 月 16 日中興受制裁：美國(guó)商務(wù)部宣布，未來(lái) 7 年將禁止美國(guó)公司向中興通訊銷售零部件、商品、軟件和技術(shù)2018 年 1 月

46、 9 日美國(guó)政府堅(jiān)決反對(duì)華為和 AT&T 簽約合作，禁止華為手機(jī)進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)2018 年 5 月 24 日眾議院通過(guò) 2019 國(guó)防授權(quán)法案，禁止美國(guó)聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)使用華為和中興設(shè)備2018 年 8 月 1 日美對(duì)中國(guó) 44 家軍工企業(yè)技術(shù)封鎖2018 年 12 月 1 日華為高管孟晚舟遭遇跨國(guó)追捕2019 年 1 月 29 日美國(guó)指控華為 23 項(xiàng)罪名2019 年 5 月 15 日特朗普簽署國(guó)家安全命令，將華為列入“實(shí)體清單”,禁止美國(guó)企業(yè)使用對(duì)國(guó)家安全構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)所生產(chǎn)的電信設(shè)備向中芯國(guó)際出口的部分美國(guó)設(shè)備、配件及原物料會(huì)受到美國(guó)出口管制規(guī)定的進(jìn)一步限制，須事前申請(qǐng)2020 年 10 月

47、4 日出口許可證后，才能向中芯國(guó)際繼續(xù)供貨。2020 年 2 月 28 日美國(guó)擴(kuò)大對(duì)華為禁令，華為供貨商的美國(guó)專利比例限制從 25%降低至 10%的提案2020 年 5 月 15 日全面限制華為購(gòu)買采用美國(guó)軟件和技術(shù)生產(chǎn)的半導(dǎo)體數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)目前仍以封測(cè)為主，附加值低。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈主要由設(shè)計(jì)、代工制造、封裝測(cè)試這三個(gè)環(huán)節(jié)組成，三個(gè)環(huán)節(jié)分別具有技術(shù)密集型、資本/技術(shù)密集型、勞動(dòng)密集型的特征。由于中國(guó)具有勞動(dòng)力資源稟賦的相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)，近年中國(guó)大陸在封測(cè)領(lǐng)域發(fā)展較快，長(zhǎng)電科技、華天科技等營(yíng)收均在全球前列。但是封測(cè)環(huán)節(jié)勞動(dòng)密集型疊加技術(shù)壁壘低的特點(diǎn)，使其附加值較低。

48、圖 5：中國(guó)大陸在封測(cè)領(lǐng)域發(fā)展較快圖 6：中國(guó)處于半導(dǎo)體微笑曲線的低端300250200150100500長(zhǎng)電科技營(yíng)收通富微電營(yíng)收華天科技營(yíng)收長(zhǎng)電科技營(yíng)收增速（右）附加值通富微電營(yíng)收增速（右）華天科技營(yíng)收增速（右）2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019120%100%80%60%40%20%0%-20%測(cè)試封裝晶圓代工營(yíng)銷服務(wù)設(shè)備制造材料下游電子產(chǎn)品IC設(shè)計(jì)上游中游下游數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究美國(guó)作為半導(dǎo)體設(shè)計(jì)霸主，擁有最高的附加值，半導(dǎo)體行業(yè)已成為美國(guó)的核心利益。反觀美國(guó)，其作為全球半

49、導(dǎo)體設(shè)計(jì)的霸主，依靠前端設(shè)計(jì)技術(shù)密集型和設(shè)備投資少的特點(diǎn)，擁有最高的附加值。半導(dǎo)體行業(yè)作為美國(guó)的核心利益，是其要牢牢守住領(lǐng)先地位的產(chǎn)業(yè)。美國(guó)在產(chǎn)業(yè)層面，無(wú)論是航空航天、電子技術(shù)還是網(wǎng)絡(luò)通訊信息技術(shù)，都對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)有極大的依賴?；仡欉^(guò)去幾十年世界產(chǎn)業(yè)變遷的歷史，美國(guó)本土很多的產(chǎn)業(yè)，例如，傳統(tǒng)的制造業(yè)如汽車、鋼、鋁制造等，都在全球化競(jìng)爭(zhēng)中逐漸從美國(guó)本土外移。但是，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)卻是美國(guó)牢牢守住領(lǐng)先地位的產(chǎn)業(yè)。科技戰(zhàn)牽涉美國(guó)國(guó)家核心利益將持續(xù)維持，技術(shù)封鎖短期難消弭，未來(lái)變量仍在出口。從半導(dǎo)體的例子可以看到，科技戰(zhàn)牽涉到美國(guó)國(guó)家核心利益，因此兩黨間關(guān)于科技戰(zhàn)基本達(dá)成共識(shí)?？紤]到科技戰(zhàn)仍將持續(xù)，美國(guó)對(duì)華為

50、等科技公司的技術(shù)封鎖短期內(nèi)難以取消，技術(shù)封鎖角度看未來(lái)難以有所期待。從拜登上臺(tái)帶來(lái)的利好角度來(lái)看，中短期內(nèi)還需回歸貿(mào)易戰(zhàn)緩解提升出口的視角。我們依舊在海外營(yíng)收占比較高的行業(yè)中，選取海外營(yíng)收增速和 EPS 增速雙降的行業(yè)作為受貿(mào)易戰(zhàn)影響較大的行業(yè)。受貿(mào)易戰(zhàn)影響較大的行業(yè)主要為：電子行業(yè)中的半導(dǎo)體/光學(xué)光電子/其他電子/元件，通信行業(yè)中的通信設(shè)備。表 9：在海外營(yíng)收占比較高基礎(chǔ)上，選取海外營(yíng)收增速和 EPS 增速雙降的行業(yè)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)近三年海外營(yíng)收占比海外營(yíng)收同比增速（%）海外201720182019趨勢(shì)EPS 同比增速（%）201720182019EPS雙降趨勢(shì)電子半導(dǎo)體 電子制造光學(xué)光電子其他

51、電子元件計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)設(shè)備計(jì)算機(jī)應(yīng)用通信通信設(shè)備 通信運(yùn)營(yíng)國(guó)防軍工船舶制造地面兵裝航空裝備航天裝備42.7%43.8%27.0%38.3%86.4%29.9%12.6%27.5%7.9%13.2%22.7%0.2%13.7%26.0%3.5%7.7%11.9%99.243.832.826.0592.739.3-7.1-33.986.621.221.32.1-36.4-54.5-18.422.7148.713.92.925.815.48.018.78.76.311.7-1.3-1.3-6.748.059.7-10.512.493.67.315.535.8-10.7-0.43.78.4-2.120.

52、7-0.2-0.448.5-10.1-3.410.612.0-70.520.048.945.551.4-167.913.1-25.2-50.7-6.91.7-0.41185.088.4303.758.3-5.9278.8-13.6-59.6-16.3-93.0221.030.5-53.5-67.8-50.3-64.2-96.5450.6-44.5-271.3-8.24.8-91.119.1150.028.8179.712.8-26.5-2.6116.8-20.5-295.4-3114.3-14.871.3210.920.6-40.1555.0數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究尋找超預(yù)期個(gè)股：

53、行業(yè)龍頭為劍，業(yè)績(jī)低谷鑄盾兩維度交易拜登上臺(tái)的超預(yù)期方向：行業(yè)龍頭為劍，困境低谷公司鑄盾。維度一，尋找各領(lǐng)域的行業(yè)龍頭。行業(yè)馬太效應(yīng)加速，龍頭企業(yè)有望率先從行業(yè)外生壓力釋緩中受益。隨著我國(guó) GDP 增長(zhǎng)中樞下行，各行業(yè)從獲取增量市場(chǎng)紅利轉(zhuǎn)為存量競(jìng)爭(zhēng)，龍頭市占率加速提升，行業(yè)的馬太效應(yīng)加速。隨著拜登上臺(tái)，中美關(guān)系不確定性下降，龍頭企業(yè)有望率先從行業(yè)外生壓力釋緩中受益。維度二，尋找各領(lǐng)域中報(bào)業(yè)績(jī)筑底企業(yè)。在行業(yè)整體受益時(shí)，業(yè)績(jī)筑底公司有望依靠盈利彈性脫穎而出，盈利修復(fù)速度快。攻守兼?zhèn)?，靜候佳音。行業(yè)龍頭和困境低谷兩維度下我們共挑選出 90 支化工（化學(xué)制品/塑料/橡膠）紡織服飾（紡織制造/服裝家紡

54、）輕工制造（家用輕工）代碼簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn)增速營(yíng)收市值代碼簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn)增速營(yíng)收市值代碼簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn)增速營(yíng)收市值龍頭為劍600486.SH揚(yáng)農(nóng)化工-2.870.0275.5000726.SZ魯泰A-65.0 68.453.8002489.SZ浙江永強(qiáng)70.745.496.4002001.SZ新和成91.481.5650.2300577.SZ開潤(rùn)股份-43.523.778.0603313.SH夢(mèng)百合2.934.497.2600309.SH萬(wàn)華化學(xué)-49.6643.42516.5300658.SZ延江股份586.5 9.061.5002831.SZ裕同科技10.692.1296.0002601.SZ龍蟒佰利1

55、.8109.0570.2603238.SH諾邦股份209.710.246.7603816.SH顧家家居3.1101.3405.2600352.SH浙江龍盛-10.4202.2475.3600448.SH華紡股份45.0 31.726.2603661.SH恒林股份24.426.164.5業(yè)績(jī)鑄盾002250.SZ聯(lián)化科技-54.742.0243.5603558.SH健盛集團(tuán)-61.716.840.7603818.SH曲美家居-157.635.960.7002643.SZ萬(wàn)潤(rùn)股份-6.227.5167.6002083.SZ孚日股份-44.0 50.747.0603610.SH麒盛科技-19.824

56、.667.3603379.SH三美股份-59.841.9124.0002394.SZ聯(lián)發(fā)股份53.840.434.5002084.SZ海鷗住工-24.524.060.8002391.SZ長(zhǎng)青股份-24.331.951.3601339.SH百隆東方-39.3 61.167.4600439.SH瑞貝卡-85.518.535.2002206.SZ海利得-36.837.947.5002098.SZ潯興股份-18.721.019.6600337.SH美克家居-153.454.292.0電氣設(shè)備(電氣自動(dòng)化設(shè)備/高低壓設(shè)備)家用電器（白色家電/視聽器材）汽車（其他交運(yùn)設(shè)備/汽車零部件/汽車整車)代碼簡(jiǎn)稱凈

57、利潤(rùn)增速營(yíng)收市值代碼簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn)增速營(yíng)收市值代碼簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn)增速營(yíng)收市值龍頭為劍601012.SH隆基股份104.8274.42938.3002705.SZ新寶股份79.2 87.8341.0603730.SH岱美股份-48.045.5167.4002459.SZ晶澳科技77.7107.5538.7000333.SZ美的集團(tuán)-8.32689.45283.9601058.SH賽輪輪胎25.3144.1132.8600885.SH宏發(fā)股份0.769.8381.5600690.SH海爾智家-45.0 1920.41492.9600660.SH福耀玻璃-36.0206.6776.6002531.SZ天順風(fēng)

58、能62.648.3168.3600060.SH海信視像488.1346.2181.5000887.SZ中鼎股份-73.4120.4136.7603728.SH鳴志電器5.119.892.6002429.SZ兆馳股份62.0 130.8310.1603129.SH春風(fēng)動(dòng)力67.528.9208.3業(yè)績(jī)鑄盾002506.SZ協(xié)鑫集成-1224.899.4201.8002668.SZ奧馬電器-81.676.051.2002085.SZ萬(wàn)豐奧威-48.1109.0147.0600580.SH臥龍電驅(qū)-40.7117.5178.5600261.SH陽(yáng)光照明-23.8 54.759.1603766.SH隆

59、鑫通用-16.0109.380.1002518.SZ科士達(dá)6.826.695.9000921.SZ海信家電-47.6367.4176.7300428.SZ四通新材-43.165.994.2002733.SZ雄韜股份-62.429.474.3002050.SZ三花智控-7.1 110.6851.0600933.SH愛(ài)柯迪-29.325.7130.1603489.SH八方股份10.610.7222.0603355.SH萊克電氣6.857.8150.9600960.SH渤海汽車-222.844.031.8機(jī)械設(shè)備（/通用機(jī)械/專用設(shè)備）電子（半導(dǎo)體/光學(xué)光電子/其他電子/元件）通信（通信設(shè)備）代碼簡(jiǎn)

60、稱凈利潤(rùn)增速營(yíng)收市值代碼簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn)增速營(yíng)收市值代碼簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn)增速營(yíng)收市值龍頭為劍603699.SH紐威股份19.529.2122.6002475.SZ立訊精密69.0 491.84172.9300502.SZ新易盛137.19.6232.0603583.SH捷昌驅(qū)動(dòng)63.712.6181.2002938.SZ鵬鼎控股29.9262.31236.6002281.SZ光迅科技45.451.3240.4603338.SH浙江鼎力57.020.5528.4300433.SZ藍(lán)思科技1322.4 289.91552.8300531.SZ優(yōu)博訊0.49.574.7002444.SZ巨星科技42.262.8