三個維度透視山東區(qū)縣

1、市場在尋求城投下沉?xí)r，會有幾個大方向：一是市本級范疇內(nèi)尋求次平臺或者并表發(fā)債子公司；二是一般預(yù)算收入 20-30 億元以上的國家級園區(qū)平臺；三則是將目光聚焦在強區(qū)縣平臺上，畢竟在推進縣域新型城鎮(zhèn)化政策背景下有邊際利好。繼四個維度再審視城投區(qū)域研究與分析系列，我們開啟新的篇章：聚焦區(qū)縣。本文對山東省區(qū)縣展開分析，從市場表現(xiàn)、基本面、批文通過情況等三個維度，再審視。山東省經(jīng)濟財政實力雄厚，經(jīng)濟總量位于全國前列，從表觀各項數(shù)據(jù)指標來看呈現(xiàn)出來的感官并不差，但市場認可度并不高，區(qū)域分化明顯，尤其是一些局部區(qū)縣已經(jīng)成為高收益市場的范疇。疊加近幾年在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和新舊動能轉(zhuǎn)化影響之下，山東民企信用風(fēng)險頻頻

2、發(fā)生，引發(fā)市場討論。由此，相較于經(jīng)濟體量同樣較高的其他地區(qū)，市場對于山東區(qū)縣城投平臺普遍較為謹慎。維度一：山東省區(qū)縣城投債 市場表現(xiàn)如何？省內(nèi)區(qū)縣當前有哪些存量城投債？首先我們來看區(qū)域資產(chǎn)供給結(jié)構(gòu)：截至 2022 年 6 月末，山東省區(qū)縣的存量城投債余額共計 3975 億元，涉及 80 個區(qū)縣、144 家城投平臺。分主體評級來看：其中 AA+（56%）、AA（41%）主體都有著相當存量，AA-（1%）主體存量占比較少，沒有 AAA 主體。具體來看：受地市經(jīng)濟、財政實力影響，膠東經(jīng)濟圈（青島、煙臺、濰坊、威海、日照）、省會經(jīng)濟圈（濟南、淄博、德州、東營、泰安、濱州、聊城）、魯南經(jīng)濟圈（臨沂、濟寧

3、、菏澤、棗莊）的區(qū)縣存量城投債規(guī)模依次遞減；其中膠東經(jīng)濟圈的區(qū)縣存量城投債規(guī)模最大，為 2627 億元，高于省會經(jīng)濟圈和魯南經(jīng)濟圈。規(guī)模占比上，魯南經(jīng)濟圈區(qū)縣存量債規(guī)模占所在地區(qū)所有存量債的比例為 50%，膠東經(jīng)濟圈為 40%，而省會經(jīng)濟圈僅為 20%。 圖1：山東區(qū)縣存量城投債分布：分評級（億元，%） 圖2：山東區(qū)縣存量城投債分布：分區(qū)域（億元） 47 , 1%64 , 2%1650 , 41%2214 , 56%AA+ AA AA-AA-以下70006000500040003000200010000區(qū)縣存量全部存量6494280826271534568766省會經(jīng)濟圈膠東經(jīng)濟圈魯南經(jīng)濟圈存

4、量公募債估值方面，山東省內(nèi)不同區(qū)縣不同主體評級平均公募估值水平存在一定差異，主要受所屬地市經(jīng)濟財政債務(wù)水平影響，如濰坊、濟寧等地部分區(qū)縣整體估值水平相對較高。具體到省內(nèi)各地區(qū)的區(qū)縣來看：1、省會經(jīng)濟圈（濟南、淄博、德州、東營、泰安、濱州、聊城）存量城投債規(guī)模在 50-100 億元的有 2 個區(qū)縣，由高到低分別為臨淄區(qū)（淄博）、章丘區(qū)（濟南）。章丘區(qū)的存量城投債主體評級以 AA+為主，臨淄區(qū)的存量城投債主體評級均為 AA，其中臨淄區(qū) AA 主體估值水平較高。存量城投債規(guī)模在 50 億元以下的有 29 個區(qū)縣，由高到低排在前 5 的分別為齊河縣（德州）、新泰市（泰安）、萊蕪區(qū)（濟南）、歷城區(qū)（濟南

5、）、東昌府區(qū)（聊城）。29 個區(qū)縣的主體評級均以 AA 為主。地級市區(qū)縣全部存量主體評級公募估值（2022）公募估值（2023）公募估值（2024）濟南市淄博市德州市東營市泰安市濱州市聊城市章丘區(qū)萊蕪區(qū) 歷城區(qū) 歷下區(qū) 濟陽區(qū) 市中區(qū) 臨淄區(qū) 張店區(qū) 淄川區(qū) 桓臺縣 博山區(qū) 沂源縣 高青縣 周村區(qū) 齊河縣 禹城市 臨邑縣 寧津縣 東營區(qū) 廣饒縣 利津縣 新泰市 寧陽縣 肥城市 濱城區(qū) 鄒平市 博興縣 無棣縣 沾化區(qū) 東昌府區(qū)東阿縣AA+645039-383821215-5578-252522-15-13-10-4-2-40-10-4-4-18-10-8-40-7-6-16-10-7-6-3-3

6、3-6-AA1439- 78- 22151310- 24010- 1810- 40761610763336AA-AA-以下- 4- 44- 8- 5-AA+AAAA-AA+AAAA-AA+AAAA-2.76- 7.41 - 4.15 - 3.22 -6.54- 6.76 - 3.99 - 7.17 - 5.39 -5.56-5.25- 6.83 - 圖3：省會經(jīng)濟圈各區(qū)縣存量城投債規(guī)模及估值（億元，%）注：2022、2023、2024 指對應(yīng) 2022、2023、2024 年到期的均值。2、膠東經(jīng)濟圈（青島、煙臺、濰坊、威海、日照）存量債規(guī)模在 100-500 億元的區(qū)縣共 9 個，由高到低排

7、在前 5 的均為青島市下轄區(qū)縣，依次為即墨區(qū)、李滄區(qū)、膠州市、市北區(qū)、城陽區(qū)，反映了青島整體債務(wù)水平較高。從主體評級看，9 個區(qū)縣的主體均以 AA+/AA 級為主。估值水平方面，文登區(qū)（威海）、壽光市（濰坊）的估值水平相較其他區(qū)縣偏高。存量債規(guī)模在 50-100 億元的區(qū)縣有 7 個，由高到低排在前 5 的分別為龍口市（煙臺）、萊西市（青島）、高密市（濰坊）、平度市（青島）、寒亭區(qū)（濰坊）。從主體評級看，7 個區(qū)縣的主體以 AA 級為主，其中青州市（濰坊）的 AA 主體估值水平較高。存量債規(guī)模在 50 億元以下的區(qū)縣有 11 個，由高到低排在前 5 的分別為環(huán)翠區(qū)（威海）、芝罘區(qū)（煙臺）、安丘

8、市（濰坊）、市南區(qū)（青島）、濰城區(qū)（濰坊）。從主體評級看，11 個區(qū)縣的主體以 AA 級為主，濰坊臨朐縣的 AA 主體估值水平較高。地級市區(qū)縣全部存量主體評級公募估值（2022）公募估值（2023）公募估值（2024）青島市日照市即墨區(qū)李滄區(qū)膠州市市北區(qū)城陽區(qū)嶗山區(qū)萊西市平度市市南區(qū)龍口市芝罘區(qū)福山區(qū)壽光市高密市寒亭區(qū)諸城市青州市安丘市濰城區(qū)奎文區(qū)臨朐縣昌樂縣文登區(qū)榮成市乳山市環(huán)翠區(qū)嵐山區(qū)東港區(qū)42236127718313610872682579401411872676659262220158132106594892AA+3583342601838490520257940- 6610- 24-

9、 8153-AAAA-AA-以下58- 17-18煙臺市濰坊市威海市- 5263644259262220985253594892- 3- 6-727- 14-AA+3.293.072.332.22-AA- 7.58 - 7.04 -AA-AA+3.003.682.612.592.393.04- 3.84- 6.06-AA5.80- 4.07- 5.11- 7.46 - 4.46AA-AA+3.534.243.232.81- 3.714.59- 4.26- 5.49-AA5.46- 5.15- 4.67- 8.637.78- 6.84- 6.35 -AA- 5.96-4.128.017.487.

10、236.467.87486752 圖4：膠東經(jīng)濟圈各區(qū)縣存量城投債規(guī)模及估值（億元，%）注：2022、2023、2024 指對應(yīng) 2022、2023、2024 年到期的均值。3、魯南經(jīng)濟圈（臨沂、濟寧、菏澤、棗莊）存量債規(guī)模在 100 億元以上的區(qū)縣有 3 個，均為濟寧市下轄區(qū)縣，分別為任城區(qū)、兗州區(qū)和鄒城市。從主體評級看，任城區(qū)的主體以 AA 為主，兗州區(qū)和鄒城市以 AA+為主，其中兗州區(qū)整體公募債估值水平較高。存量債規(guī)模在 100 億元以下的區(qū)縣有 15 個，存量城投債規(guī)模均低于 50億元，主要分布于臨沂市、菏澤市和棗莊市，說明三地整體債務(wù)水平較低。臨沂市濟寧市菏澤市棗莊市河?xùn)|區(qū)蘭山區(qū)蘭陵

11、縣羅莊區(qū)沂南縣沂水縣費縣 莒南縣郯城縣任城區(qū)兗州區(qū)鄒城市魚臺縣微山縣金鄉(xiāng)縣曹縣 滕州市薛城區(qū)443016129655-30- 6244- 16129655-2288684220- 4- 4- 21-514- 8- 82120-6-8.27- 4.34- 6.49 -AA-AAAA-AA+AAAA-AA+AAAA-AA-以下AA+AAAA+公募估值（2024）公募估值（2023）公募估值（2022）主體評級區(qū)縣全部存量地級市7.337.0410.347.097.0610.15-86.407110138.129.08133141752374 圖5：魯南經(jīng)濟圈各區(qū)縣存量城投債規(guī)模及估值（億元，%）注

12、：2022、2023、2024 指對應(yīng) 2022、2023、2024 年到期的均值。具體到主體來看：惠民城投存量債規(guī)模居于全省首位，規(guī)模為 138 億元，主體評級為 AA+；除青島全球財富中心開發(fā)建設(shè)有限公司外，其余 9 家平臺規(guī)模均超 100 億元。主體評級來看，排名前 10 的平臺均在 AA 及以上，分布于青島、濟寧兩個地市。表1：山東省區(qū)縣存量信用債余額前 10 的平臺分布（億元）發(fā)行人行政層級地市區(qū)縣主體評級總資產(chǎn)帶息債務(wù)存量債規(guī)模濟寧市兗州區(qū)惠民城建投資有限公司區(qū)縣級濟寧市兗州區(qū)AA+487248138青島市即墨區(qū)城市開發(fā)投資有限公司區(qū)縣級青島市即墨區(qū)AA+487246136青島海創(chuàng)

13、開發(fā)建設(shè)投資有限公司區(qū)縣級青島市李滄區(qū)AA+401202129青島膠州灣發(fā)展集團有限公司區(qū)縣級青島市膠州市AA496274124青島膠州城市發(fā)展投資有限公司區(qū)縣級青島市膠州市AA+474230113鄒城市城資控股集團有限公司區(qū)縣級濟寧市鄒城市AA557194110濟寧市市中區(qū)城建投資有限公司區(qū)縣級濟寧市任城區(qū)AA354213109青島市即墨區(qū)城市旅游開發(fā)投資有限公司區(qū)縣級青島市即墨區(qū)AA+366143104山東省鑫誠恒業(yè)集團有限公司區(qū)縣級青島市即墨區(qū)AA+508281102青島全球財富中心開發(fā)建設(shè)有限公司區(qū)縣級青島市嶗山區(qū)AA+31516290省內(nèi)區(qū)縣城投債一級發(fā)行有何變化？2015 年以來，

14、山東省區(qū)縣城投債發(fā)行及凈融資規(guī)模變動趨勢基本與全省的節(jié)奏基本保持一致（月度發(fā)行量占全省比重中樞在 24%）。2020 年下半年以來，永煤事件后整體政策監(jiān)管趨嚴，對應(yīng)可以看到山東省區(qū)縣城投債凈融資規(guī)模出現(xiàn)波動，2022 年以來，區(qū)縣城投債發(fā)行有下探趨勢。 圖6：山東區(qū)縣城投債月度發(fā)行走勢（億元，%） 圖7：山東區(qū)縣城投債月度凈融資走勢（億元）25020015010050發(fā)行規(guī)模占山東比重（右）100%80%60%40%20%20015010050凈融資：山東區(qū)縣凈融資：山東（右）2015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-12201

15、8-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-025-010600%0-50進一步具體細分來看：1、省會經(jīng)濟圈（濟南、淄博、德州、東營、泰安、濱州、聊城）區(qū)域內(nèi) 31 個發(fā)債區(qū)縣 2021 年的凈融資總規(guī)模較 2020 年出現(xiàn)大幅增長，增幅達 94%；除淄博的區(qū)縣平臺 2021 年凈融資總規(guī)模增量為負之外，其余地市總規(guī)模增量均為正；其中濟南、泰安凈融資總規(guī)模增量最大。 圖8：省會經(jīng)濟圈各區(qū)縣城投債凈融資走勢變化（億元）地市地市2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32

16、021Q42022Q12022Q2凈融資走勢濟南市章丘區(qū)00(3)090172108萊蕪區(qū)77140020(1)0(1)歷城區(qū)0(2)0110(2)20006歷下區(qū)0000346008濟陽區(qū)0000050000市中區(qū)0000000050淄博市臨淄區(qū)127174(5)5475張店區(qū)000010100500淄川區(qū)00(1)454(1)000桓臺縣00900(10)6000博山區(qū)(2)0100(2)000(2)0沂源縣000000(2)000高青縣00(1)000(1)000周村區(qū)0000000200德州市齊河縣100610617(3)0禹城市00100000000臨邑縣0000(1)000(1)0

17、寧津縣0000040000東營市東營區(qū)廣饒縣利津縣000000000(2)00(4)0(2)000000000000(1)0(1)泰安市新泰市寧陽縣肥城市(10)000(2)41010(2)(1)0020500000(2)000400(5)(2)(2)濱州市濱城區(qū)0008033000鄒平市0000050500博興縣000(2)070(2)00無棣縣0060000000沾化區(qū)000(1)000(1)00聊城市東昌府區(qū)東阿縣6(2)10016050(2)0000060000重點發(fā)債區(qū)縣中，章丘區(qū)（濟南）、張店區(qū)（淄博）、齊河縣（德州）、新泰市（泰安）凈融資規(guī)模較 2020 年有很大改善，但同為重點

18、發(fā)債區(qū)縣的萊蕪區(qū)（濟南）、臨淄區(qū)（淄博）、桓臺縣（淄博）、禹城市（德州）2021 年凈融資規(guī)模較 2020年有明顯下降。2、膠東經(jīng)濟圈（青島、煙臺、濰坊、威海、日照）區(qū)域內(nèi) 28 個發(fā)債區(qū)縣 2021 年的凈融資總規(guī)模較 2020 年略有增長，增幅為7%；除濰坊區(qū)縣平臺 2021 年凈融資規(guī)模增量為負之外，其余地市增量均為正。其中青島市區(qū)縣平臺 2021 年凈融資規(guī)模較 2020 年有顯著改善，濰坊市區(qū)縣平臺凈融資規(guī)模則出現(xiàn)顯著下滑。重點發(fā)債區(qū)縣中，膠州市（青島）、萊西市（青島）、諸城市（濰坊）凈融資規(guī)模出現(xiàn)了較大幅度的增長，而壽光市（濰坊）、高密市（濰坊）的凈融資規(guī)模出現(xiàn)了顯著的下滑。李滄區(qū)

19、（青島）、即墨區(qū)（青島）2022 年上半年凈融資規(guī)模較往年同期有顯著下滑。圖9：膠東經(jīng)濟圈各區(qū)縣城投債凈融資走勢變化（億元）地市地市2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2凈融資走勢青島市即墨區(qū)40221659302849491218李滄區(qū)133526323929352025(11)膠州市48719352821492723市北區(qū)914123022034162810城陽區(qū)0152226525179517嶗山區(qū)010180313010915萊西市(2)10(10)045131404平度市020204006100(5)市

20、南區(qū)000141100000煙臺市龍口市9006125101690芝罘區(qū)0001501500100福山區(qū)00014000000濰坊市壽光市902518(4)10(6)72(1)高密市220121113(1)0(3)0寒亭區(qū)019270091020諸城市100(3)01618(3)1300青州市(10)6460(2)(4)014(2)安丘市010(2)(2)20(2)000濰城區(qū)690504040(5)奎文區(qū)01109000000臨朐縣000(2)000(2)00昌樂縣000(2)000(2)60威海市文登區(qū)(2)(2)227(2)10(1)8(1)5榮成市0111905(3)315185乳山市

21、1240300000(1)環(huán)翠區(qū)000(2)1400900日照市嵐山區(qū)0000900000東港區(qū)0(2)000(2)000(2)3、魯南經(jīng)濟圈（臨沂、濟寧、菏澤、棗莊）區(qū)域內(nèi) 18 個發(fā)債區(qū)縣 2021 年的凈融資規(guī)模較 2020 年出現(xiàn)了較大程度的下滑，下滑幅度為 42%；其中棗莊市凈融資規(guī)模下滑 95%，濟寧市下滑 52%，僅臨沂市凈融資規(guī)模略有改善。重點發(fā)債區(qū)縣中，濟寧下轄的任城區(qū)、兗州區(qū)、鄒城市凈融資規(guī)模下滑幅度較大。2022 年以來，任城區(qū)凈融資規(guī)模保持下滑趨勢，為-4 億元，兗州區(qū)的凈融資規(guī)模在 2022 年 Q2 出現(xiàn)了較大幅度的增長。 圖10：魯南經(jīng)濟圈各區(qū)縣城投債凈融資走勢變

22、化（億元）地市地市2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2凈融資走勢臨沂市河?xùn)|區(qū)蘭山區(qū)蘭陵縣羅莊區(qū)沂南縣沂水縣費縣 莒南縣郯城縣10800005800000010100001000070000(2)0005070000000000000090006000000000000000(1)00(2)000(2)000000000000(1)濟寧市任城區(qū)17(6)2513143139(9)5兗州區(qū)101014(2)(7)(3)111218鄒城市0132954(4)141172魚臺縣000000000(2)微山縣000800

23、0000金鄉(xiāng)縣00000000(1)0菏澤市曹縣0000000000棗莊市滕州市薛城區(qū)5(2)14(10)3(15)74(3)(2)0(2)5020000(5)省內(nèi)區(qū)縣各隱含評級主體發(fā)行偏離情況如何？省會經(jīng)濟圈各區(qū)縣中，從歷年發(fā)行利率估值偏離的變化來看：2019 年起，各區(qū)縣的估值偏離均值較此前有所上升，2020 年偏離均值進一步走闊，2021 年起有所改善。從具體區(qū)縣來看，萊蕪區(qū)（濟南）、博山區(qū)（淄博）、桓臺縣（淄博）、新泰市（泰安）3 個區(qū)縣的整體估值偏離水平相對偏高。 圖11：省會經(jīng)濟圈各區(qū)縣隱含評級主體發(fā)行偏離加權(quán)均值變化（BP）-55.262021202220202019201820

24、1720162015地級市區(qū)縣隱含評級主體發(fā)行偏離加權(quán)均值濟南市章丘區(qū)-124.29122.85萊蕪區(qū)-歷城區(qū)歷下區(qū)-濟陽區(qū)-市中區(qū)-淄博市臨淄區(qū)-張店區(qū)-淄川區(qū)-31.72桓臺縣 82.12博山區(qū)-沂源縣-高青縣-周村區(qū)- -42.05-47.09 -195.22313.3479.96100.46-41.07-84.91-48.45-3.9616.12-230.40-44.52-104.52215.16227.07236.7897.94-5.80-126.93144.51139.50-240.03253.03170.73-6.97-284.55-62.68-155.87-157.98-德州市

25、齊河縣- 33.45-禹城市-臨邑縣- 130.21 -216.13192.22-158.07-寧津縣- 122.76 -東營市東營區(qū)- 126.28 -廣饒縣- -32.15 - -54.46 -利津縣-117.18125.43-泰安市新泰市96.8097.88200.53-322.96195.42227.52-寧陽縣-206.78126.55 -肥城市- -16.02 -153.06-濱州市濱城區(qū)- 114.38 -180.80-43.64-鄒平市-123.75-博興縣-169.56-無棣縣-150.38-沾化區(qū)-89.32-聊城市 東昌府區(qū)-1.57-224.29204.48-東阿縣-1

26、30.30-注：發(fā)行偏離=發(fā)行利率-發(fā)行日中債中短期票據(jù)到期收益率曲線對應(yīng)期限及隱含評級的收益率；AA(2)級利率曲線使用中債城投債到期收益率曲線；下同。膠東經(jīng)濟圈各區(qū)縣中，從歷年發(fā)行利率估值偏離的變化來看：2017-2018 年，大部分區(qū)縣估值偏離均值出現(xiàn)不同程度的抬升，地市間估值偏離水平出現(xiàn)分化趨勢，2019 年以后分化趨勢加?。浩渲星鄭u、煙臺區(qū)縣的估值偏離水平在 2018-2019 年出現(xiàn)一定幅度的抬升，此后開始收窄，除萊西市（青島）外，整體偏離水平基本處于較低水平；而濰坊、威海區(qū)縣的估值偏離水平在 2019-2020 年大幅走闊，2021 年起出現(xiàn)收窄趨勢， 2022 年上半年進一步收

27、窄，但估值偏離依舊保持較高水平。從具體區(qū)縣來看，濰坊、威海下轄的各區(qū)縣發(fā)行利率估值偏離水平整體較高，大多區(qū)縣 2015 年以來的平均偏離均值在 100BP 以上。地級市區(qū)縣隱含評級主體發(fā)行偏離加權(quán)均值圖12：膠東經(jīng)濟圈各區(qū)縣隱含評級主體發(fā)行偏離加權(quán)均值變化（BP）20152016201720182019202020212青島市即墨區(qū)-48.62-28.43-21.8618.3519.23李滄區(qū)-133.4742.5118.28-10.37膠州市-42.53-4.698.099.17-3市北區(qū)-15.77-30.69城陽區(qū)-5.15嶗山區(qū)-3.058.萊西市-18.7730.2165.13235

28、.90平度市-82.81-市南區(qū)-煙臺市龍口市芝罘區(qū)福山區(qū)-濰坊市壽光市57.94124.5548.02高密市-12.84-0.76寒亭區(qū)-13.78-諸城市-青州市-24.11安丘市濰城區(qū)奎文區(qū)臨朐縣昌樂縣-0140.3威海市文登區(qū)榮成市乳日照魯南經(jīng)濟圈各區(qū)縣中，從歷年發(fā)行利率估值偏離的變化來看：2018-2019 年，估值偏離均值均有明顯抬升，2020 年以來部分區(qū)縣偏離均值進一步走闊。從具體區(qū)縣來看，2021 年除臨沂下轄的蘭山區(qū)、羅莊區(qū)平均偏離均值為負之外，其余區(qū)縣偏離均值多處于較高水平，2022 年上半年出現(xiàn)收窄趨勢。地級市區(qū)縣隱含評級主體發(fā)行偏離加權(quán)均值 圖13：魯南經(jīng)濟圈各區(qū)縣隱

29、含評級主體發(fā)行偏離加權(quán)均值變化（BP）2015201620172018201920202021臨沂市河?xùn)|區(qū)-107.84-308.29353.1蘭山區(qū)-蘭陵縣- 142.43232.1羅莊區(qū)-沂南縣-147.43-沂水縣費縣-莒南縣-154.67郯城縣-濟寧市任城區(qū)18.3481.9111兗州區(qū)26.7790.50鄒城市魚臺縣微山縣金鄉(xiāng)縣-61菏澤市曹棗莊市維度二：山東省區(qū)縣經(jīng)濟財政債務(wù)基本面如何？對城投的研究最終還是要回到區(qū)域經(jīng)濟財政債務(wù)基本面去分析和篩選。省內(nèi)各區(qū)縣 2021 年表現(xiàn)及歷史發(fā)展情況省會經(jīng)濟圈各區(qū)縣 2021 年表現(xiàn)及歷史發(fā)展情況如何？1、省會經(jīng)濟圈各區(qū)縣 2021 年表現(xiàn)如

30、何？經(jīng)濟方面，目前已有數(shù)據(jù)的 28 個區(qū)縣中，2021 年 GDP 總量在 1000億元以上的均為濟南市下轄的區(qū)縣，包括歷下區(qū)、歷城區(qū)、市中區(qū)、章丘區(qū)，4 個區(qū)縣的綜合經(jīng)濟、財政實力基本位居全省前列；GDP 總量在 500-1000 億元的區(qū)縣有 12 個；在 500 億元以下的區(qū)縣有 12 個。28 個發(fā)債區(qū)縣中，2021 年 GDP平均增速為 8.0%，其中沂源縣（淄博）、廣饒縣（東營）、東營區(qū)（東營）的 GDP增速高達 11%以上，表現(xiàn)亮眼。財政方面，2021 年一般公共預(yù)算收入 100 億元以上的區(qū)縣有 3 個，為濟南市下轄的歷下區(qū)、歷城區(qū)和市中區(qū)，3 地一般公共預(yù)算收入較 2020

31、年增長顯著。2021 年稅收占比 90%以上的區(qū)縣為歷下區(qū)（濟南）、寧津縣（德州），桓臺縣（淄博）、利津縣（東營）、新泰市（泰安）稅收占比較 2020 年提升 6 個百分點及以上，其中新泰市（泰安）提升 13 個百分點，有較大改善。債務(wù)方面，債務(wù)規(guī)模上，章丘區(qū)（濟南）、萊蕪區(qū)（濟南）、新泰市（泰 安）債務(wù)水平整體較高；相比之下歷下區(qū)（濟南）、歷城區(qū)（濟南）雖然經(jīng)濟財政 總量居前，但整體債務(wù)規(guī)?？刂戚^好。融資結(jié)構(gòu)方面，2021 年平均直融占比為 29%，較 2020 年提升了 4%，其中債券占比在 50%以上的有東阿縣（聊城）、利津縣（東 營）、臨邑縣（德州），其中，臨邑縣債券占比達 88%。

32、圖14：省會經(jīng)濟圈各區(qū)縣 2021 年主要經(jīng)濟、財政、債務(wù)指標數(shù)據(jù)比較（億元，元，%）地市區(qū)縣GDPGDP增速人口人均GDP 一產(chǎn)占比二產(chǎn)占比三產(chǎn)占比 一般公共預(yù)算收入稅收占比 財政自給率 地方政府債務(wù)余額城投有息債務(wù)債券占濟南市 歷下區(qū)歷城區(qū)市中區(qū)章丘區(qū)萊蕪區(qū)濟陽區(qū)淄博市 臨淄區(qū)張店區(qū)桓臺縣淄川區(qū)沂源縣博山區(qū)高青縣周村區(qū)德州市 齊河縣臨邑縣禹城市寧津縣東營市 廣饒縣東營區(qū)利津縣泰安市 肥城市新泰市寧陽縣濱州市 鄒平市濱城區(qū)博興縣無棣聊城市202120212020201920202020202021247.882-22.777.311669.4111-2.126.271.711627.290-

33、0.220.379.611204.6108812448.252.339.59094.382622629.343.247.52242.6404661816.147.536.486010.265-5.459.035.67627.280-0.232.167.967410.8491185112.355.442.35208.061-1.852.745.431612.152-14.339.246.52607.141-3.850.047.1206-314912820.038.741-35-4.143.13999.0585419712.547300-475136510.9-494711618.-4750834

34、73311.9521097753111.85528110.7247714.75745.3274663253520212021202116991.0209.2124-10882.8177.47779.294.05081.458.62772.87279.042773834202120215793注：GDP 增速、三產(chǎn)占比單位為%；人均GDP 單位為元；人口單位為萬人；其余單位為億元，下同。2、省會經(jīng)濟圈各區(qū)縣歷史發(fā)展情況如何？經(jīng)濟方面，除東營市外，2015 年區(qū)域內(nèi)各區(qū)縣整體 GDP 增速呈下滑趨勢，在 2021 年略有反彈。濱州、聊城各區(qū)縣的 GDP 市內(nèi)排名幾乎沒有波動。人口上，除濟南、濱州下

35、轄的部分區(qū)縣呈人口流入態(tài)勢，如歷下區(qū)、歷城區(qū)、鄒平市、濱城區(qū)等，其他區(qū)縣整體人口呈持續(xù)性下降或波動下降趨勢。財政及債務(wù)方面，除了淄博市部分區(qū)縣在 2018-2020 年一般預(yù)算收入變化值為負，其余大部分區(qū)縣的一般預(yù)算收入近年增量保持為正。各區(qū)縣城投有息債務(wù)增速基本放緩，除了肥城市（泰安）、博興縣（濱州）、東阿縣（聊城）呈上升趨勢。 圖15：2015 年以來省會經(jīng)濟圈各區(qū)縣主要經(jīng)濟、財政、債務(wù)指標變化濟南市 歷下區(qū)歷城區(qū)市中區(qū)章丘區(qū)萊蕪區(qū)濟陽區(qū)淄博市 臨淄區(qū)張店區(qū)桓臺縣淄川區(qū)沂源縣博山區(qū)高青縣周村區(qū)德州市 齊河縣臨邑縣禹城市寧津縣東營市 廣饒縣東營區(qū)利津縣泰安市 肥城市新泰市寧陽縣濱州市 鄒平市

36、濱城區(qū)博興縣無棣縣沾化區(qū)聊城市 東昌府區(qū)東阿縣城投有息債務(wù)增速(2016-2021) 債券占比(2015-2021)一般預(yù)算收入變化值(2016-2021) 稅收占比(2015-2021) 財政自給率(2015-2021)地市區(qū)縣GDP市內(nèi)排名(2015-2021) GDP增速(2015-2021)人口(2015-2020)膠東經(jīng)濟圈各區(qū)縣 2021 年表現(xiàn)及歷史發(fā)展情況如何？1、膠東經(jīng)濟圈各區(qū)縣 2021 年表現(xiàn)如何？經(jīng)濟方面，目前已出數(shù)據(jù)的 27 個區(qū)縣中，GDP 總量在 1000 億元以上的區(qū)縣共有 8 個，隸屬青島市和煙臺市；在 500-1000 億元的區(qū)縣有 9 個，主要集中于青島市

37、和濰坊市；500 億元以下的有 10 個。27 個區(qū)縣 2021 年 GDP 平均增速為 8.5%，其中東港區(qū)（日照）、膠州區(qū)（青島）增速大于 11%，高于其他區(qū)縣。三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整體偏第二、第三產(chǎn)業(yè)，三產(chǎn)占比較高，為 57%，市南區(qū)（青島）、奎文區(qū)（濰坊）三產(chǎn)占比超 80%。財政方面，嶗山區(qū)（青島）2021 年的一般公共預(yù)算收入超 200 億元，為全省最高。除李滄區(qū)（青島）、乳山市（威海）外，其余區(qū)縣一般公共預(yù)算收入較 2020 年均有所改善。2021 年全域所有區(qū)縣的稅收占比較 2020 年均出現(xiàn)了小幅的波動，除李滄區(qū)（青島）稅收占比在 2021 年出現(xiàn)了大幅的提升，增長幅度為33%。債務(wù)方

38、面，膠州市（青島）的地方政府債務(wù)水平為全省最高，2021 年地方政府債務(wù)余額為 269 億元；即墨區(qū)（青島）的城投有息債務(wù)水平為全省最高，2021 年城投有息債務(wù)為 950 億元。融資結(jié)構(gòu)方面，2021 年膠東經(jīng)濟圈區(qū)縣的平均直融占比為 28%，較 2020 年提升了 2 個百分點，其中債券占比在 40%以上的有龍口區(qū)（煙臺）、昌樂縣（濰坊）、臨朐縣（濰坊）、文登區(qū)（威海）、乳山市（威海）。 圖16：膠東經(jīng)濟圈各區(qū)縣 2021 年主要經(jīng)濟、財政、債務(wù)指標數(shù)據(jù)比較（億元，元，%）2、膠東經(jīng)濟圈各區(qū)縣歷史發(fā)展情況如何？經(jīng)濟方面，2015 年以來膠東經(jīng)濟圈各區(qū)縣整體經(jīng)濟增速呈下滑形勢，除城陽區(qū)（青島

39、）、嵐山區(qū)（日照）外，其余區(qū)縣 2021 年經(jīng)濟增速出現(xiàn)反彈。相比煙臺，青島和濰坊各區(qū)縣的 GDP 市內(nèi)排名波動較大。此外，濰坊、威海多個區(qū)縣人口持續(xù)下滑。財政及債務(wù)方面，2021 年膠東經(jīng)濟圈區(qū)縣一般預(yù)算收入基本出現(xiàn)明顯改善，轉(zhuǎn)負為正或出現(xiàn)大幅增長；大多區(qū)縣城投有息債務(wù)增速大幅放緩。 圖17：2015 年以來膠東經(jīng)濟圈各區(qū)縣主要經(jīng)濟指標變化魯南經(jīng)濟圈各區(qū)縣 2021 年表現(xiàn)及歷史發(fā)展情況如何？1、魯南經(jīng)濟圈各區(qū)縣 2021 年表現(xiàn)如何？經(jīng)濟方面，目前已出數(shù)據(jù)的 17 個區(qū)縣中，2021 年 GDP 總量在 1000億元以上的僅蘭山區(qū)（臨沂），在 500-1000 億元的區(qū)縣有 6 個，集中于

40、濟寧市。已出數(shù)據(jù)區(qū)縣 2021 年 GDP 平均增速為 8.2%，魚臺縣（濟寧）增速達 9.3%。三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，第三產(chǎn)業(yè)占比較高，平均占比為 53%，其中河?xùn)|區(qū)（臨沂）三產(chǎn)占比達 93.2%。財政方面，2021 年一般公共預(yù)算收入 100 億元以上的僅為蘭山區(qū)（臨沂），為 116 億元；其余區(qū)縣一般預(yù)算收入大多在 45 億元以下。2021 年全域區(qū)縣平均稅收占比為 81%，為三個經(jīng)濟圈中最高。債務(wù)方面，濟寧下轄的任城區(qū)、兗州區(qū)整體債務(wù)水平相對偏高；滕州市（棗莊）地方政府債務(wù)規(guī)模較高，為 166 億元。2021 年平均直融占比為 33%，較 2020 年提升了 3%，債券占比上，薛城區(qū)（棗莊）

41、債券占比超過 80%，區(qū)域內(nèi)其余區(qū)縣債券占比不超過 50%。 圖18：魯南經(jīng)濟圈各區(qū)縣 2021 年主要經(jīng)濟、財政、債務(wù)指標數(shù)據(jù)比較（億元，元，%）臨沂市蘭山區(qū)沂水縣費縣 羅莊區(qū)郯城縣莒南縣蘭陵縣沂南縣河?xùn)|區(qū)鄒城市任城區(qū)兗州區(qū)微山縣金鄉(xiāng)縣魚臺縣曹縣 滕州市薛城區(qū)6261425281997293316250544358322337402459079-濟寧市28菏澤市棗莊市083297987.92258.735.4-498.1287281616677.180.182.36144.645.010.45.9-1578.585811708937.179.72849.039.710.3-1388.5503

42、315940.384.339.319881.431.026.78389483258.822363268753.444.783.123181351.243.944.833.925.128.514.9587937.742824622052514272.777.45049.944.592967546163427.958404137555169113.971.37567.127.9685211088.159480219195.565.38447.844.87.45.05.6699281178.7961396689.093.26.84.4-91-75.244.926818.73283.053.72111

43、08.02642.737.334.447.681.039.730848.41332.883.211.226.216.943.324.621.720.434.734899.2328987.190.230162024182257.162.640.32.564763689.02659.0-3137.552.54808.34704253633393172651940.578.32451.510.510.0118777420978.050435157.989.911665.933.238.00.9833681848.31334地方政府 城投有 債券占債務(wù)余額 息債務(wù)比202120212021預(yù)算收入20

44、2120212021一般公共 稅收占比 財政自給率GDPGDP增速人口人均GDP 一產(chǎn)占比二產(chǎn)占比三產(chǎn)占比202120212020201920202020 2020地市區(qū)縣2、魯南經(jīng)濟圈各區(qū)縣歷史發(fā)展情況如何？經(jīng)濟方面，除臨沂部分區(qū)縣，其余區(qū)縣的 GDP 市內(nèi)排名相對穩(wěn)定，GDP增速整體呈下滑趨勢。人口上，區(qū)域內(nèi)多個區(qū)縣人口呈凈流出態(tài)勢。財政及債務(wù)方面，除微山縣（濟寧）外，其余區(qū)縣一般預(yù)算收入近兩年均有所改善；除個別區(qū)縣外，其余區(qū)縣城投有息債務(wù)增速放緩。 圖19：2015 年以來魯南經(jīng)濟圈各區(qū)縣主要經(jīng)濟指標變化地市區(qū)縣GDP市內(nèi)排名(2015-2021) GDP增速(2015-2021)人口(

45、2015-2020)一般預(yù)算收入變化值(2016-2021) 稅收占比(2015-2021) 財政自給率(2015-2021)城投有息債務(wù)增速(2016-2021) 債券占比(2015-2021)臨沂市蘭山區(qū)沂水縣費縣 羅莊區(qū)郯城縣莒南縣蘭陵縣沂南縣河?xùn)|區(qū)濟寧市鄒城市任城區(qū)兗州區(qū)微山縣金鄉(xiāng)縣魚臺縣菏澤市曹縣棗莊市滕州市薛城區(qū)綜合比較之下，各區(qū)縣相對數(shù)據(jù)表現(xiàn)如何？進一步，觀察各區(qū)縣綜合比較的相對指標。稅收收入/GDP產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅能力計算方式指標表2：綜合評價指標說明人均創(chuàng)稅能力稅收收入/人口負債率地方政府債務(wù)余額/GDP債務(wù)率地方政府債務(wù)余額/(一般公共預(yù)算收入+政府性基金預(yù)算收入)廣義債務(wù)率(地方

46、政府債務(wù)余額+城投有息債務(wù))/(一般公共預(yù)算收入+政府性基金預(yù)算收入)財政收入對債券的覆蓋倍數(shù)(一般公共預(yù)算收入+政府性基金預(yù)算收入)/(地方政府債券余額+城投債余額) 財政收入對城投債的覆蓋倍數(shù)(一般公共預(yù)算收入+政府性基金預(yù)算收入)/(城投債余額)資料來源：整理1、省會經(jīng)濟圈各區(qū)縣中：創(chuàng)稅能力方面，濟陽區(qū)（濟南）、歷城區(qū)（濟南）及鄒平市（濱州）產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅能力高于其他區(qū)縣，歷下區(qū)（濟南）的人均創(chuàng)稅能力較強；結(jié)合債務(wù)水平考量，濱州、泰安的區(qū)縣整體負債率水平顯著高于省會經(jīng)濟圈內(nèi)其他區(qū)縣。寧陽縣（泰安）、濱城區(qū)（濱州）的債務(wù)率、廣義債務(wù)率水平均較高；從“償債”角度衡量：區(qū)域內(nèi)的區(qū)縣 2020 年財政

47、收入均能完全覆蓋存量城投債，章丘區(qū)（濟南）、博興縣（濱州）的覆蓋倍數(shù)較高，超 20 倍，市中區(qū)（濟南）、寧津縣（德州）的財政收入對債券的覆蓋倍數(shù)在 2 倍以上。 圖20：省會經(jīng)濟圈各區(qū)縣 2021 年經(jīng)濟、財政、債務(wù)的綜合比較及變化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅 人均創(chuàng)稅 負債率地市區(qū)縣能力能力債務(wù)率 廣義債務(wù) 財政收入對債券 財政收入對城投率的覆蓋倍數(shù)債的覆蓋倍數(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅能力人均創(chuàng)稅能力負債率廣義債務(wù)率德州市東營市泰安市濱州市聊城市 東昌府區(qū)東阿縣202020202020202020207.3169900.2-9.788756.3571177.890933.0321465.7527511.0511055.7445

48、816.116232210.3526925.282826.5731810.0752073.7318210.2992094.4531912.61282005.6421810.8581555.6294214.41072094.8270819.01442506.0350026.01612336.7405822.4831307.5447715.2571353.8221512.21101436.0304717.8991683.015419.049695.4640311.41011546.351907.1731895.8584020.01341734.939377.3721104.5186518.4105

49、2454.3161924.92563719.6693319.71361976.2457519.12443756.1446516.71181515.5301125.51652155.9284932.82253036.9323016.11743766.8294124.21241392020- 1.413.141.830.451.220.751.010.621.340.710.510.551.201.300.750.832.050.850.850.621.170.790.380.730.370.820.560.410.440.802020- 7.27- 24.181.68- 1.69- 3.056.

50、083.021.925.23- 4.844.364.46- 5.842.213.577.174.5712.28- 3.4026.456.695.651.87-(2015-2021)(2015-2020)(2015-2021)(2016-2021)濟南市淄博市歷下區(qū)歷城區(qū)市中區(qū)章丘區(qū)萊蕪區(qū)濟陽區(qū)臨淄區(qū)張店區(qū)桓臺縣淄川區(qū)沂源縣博山區(qū)高青縣周村區(qū)齊河縣臨邑縣禹城市寧津縣廣饒縣東營區(qū)利津縣肥城市新泰市寧陽縣鄒平市濱城區(qū)博興縣無棣縣沾化區(qū)2、膠東經(jīng)濟圈各區(qū)縣中：創(chuàng)稅能力方面，嶗山區(qū)（青島）的整體創(chuàng)稅能力顯著高于膠東經(jīng)濟圈內(nèi)其他區(qū)縣，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟貢獻及創(chuàng)收效應(yīng)較強；結(jié)合債務(wù)水平考量，寒亭區(qū)（濰坊）、文登

51、區(qū)（威海）、乳山市（威海）負債率水平較高，東港區(qū)（日照）的債務(wù)率水平較高。由于城投有息債務(wù)相對較高，市北區(qū)（青島）的廣義債務(wù)率顯著高于其他區(qū)縣；從“償債”角度衡量，膠東經(jīng)濟圈各區(qū)縣 2020 年財政收入能完全覆蓋其存量城投債，財政收入對城投債及債券的覆蓋率均在 5 成以上。 圖21：膠東經(jīng)濟圈各區(qū)縣 2021 年經(jīng)濟、財政、債務(wù)的綜合比較及變化青島市煙臺市濰坊市膠州市即墨區(qū)市南區(qū)城陽區(qū)市北區(qū)嶗山區(qū)平度市萊西市李滄區(qū)龍口市芝罘區(qū)福山區(qū)壽光市諸城市青州市高密市昌樂縣安丘市臨朐縣濰城區(qū)奎文區(qū)寒亭區(qū)文登區(qū)環(huán)翠區(qū)乳山市榮成市東港區(qū)嵐山區(qū)7867598085646750564335253947408834

52、562448230936794581威海市59928319日照市4608-1.211328312.1871069.170.5428417614.97.47.92.712248213.761114.627412134.737556.250714916.29.61.691.681.330.680.480.510.842328835.86.51.410.5446111432.760578.92257.22.722.861.041.1337459539.99.84.0916811825.41.950.530.7030013621.017.151.091018616.16.16.25.86.240765

53、13.51.681.310.540.7129712720.36.77.07.970.9920923.95.81.540.63253948920.18.30.6413322.11.03775.84.204.934.310.84175182178959.98660656350665.85.86.3-17.12.631.14251507.5645864818.48.81.540.612959913.131315.25.053.2467113.72529614.31.250.635707.53.670.93211817915.47.97.76.221.681653.0401395.31.1537642

54、439.22.510.870.772877514.66.36.2(2015-2021)(2016-2021)廣義債務(wù)率負債率(2015-2021)(2015-2020)人均創(chuàng)稅能力產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅能力財政收入對債券 財政收入對城投的覆蓋倍數(shù)債的覆蓋倍數(shù)20202020率202020202020債務(wù)率 廣義債務(wù)負債率產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅 人均創(chuàng)稅地市區(qū)縣能力能力202020203、魯南經(jīng)濟圈各區(qū)縣中：創(chuàng)稅能力方面，濟寧下轄的任城區(qū)和兗州區(qū)創(chuàng)稅能力相對表現(xiàn)突出；結(jié)合債務(wù)水平考量，金鄉(xiāng)縣（濟寧）和薛城區(qū)（棗莊）負債率水平相對較高，河?xùn)|區(qū)（臨沂）的債務(wù)率和廣義債務(wù)率水平均較高；考慮城投有息債務(wù)，廣義債務(wù)率水平較高的區(qū)縣為

55、任城區(qū)（濟寧），達 611%；從“償債”角度衡量：臨沂的河?xùn)|區(qū)和濟寧的鄒城市、任城區(qū)、兗州區(qū) 2020年財政收入無法完全覆蓋其存量城投債。負債率債務(wù)率 廣義債務(wù) 財政收入對債券 財政收入對城投率的覆蓋倍數(shù)債的覆蓋倍數(shù)臨沂市 蘭山區(qū)沂水縣費縣 羅莊區(qū)郯城縣莒南縣蘭陵縣沂南縣河?xùn)|區(qū)濟寧市 鄒城市任城區(qū)兗州區(qū)微山縣金鄉(xiāng)縣魚臺縣菏澤市 曹縣7.63.95.55.33.95.25.65.25.36.28.76.75.56.14.634890181128092917142018211427150920014401438864823473209620204.611.49.312.615.815.015.71

56、4.615.49.723.118.718.9202054935415213275744626280114117202084146882482281151629860328561120201.840.961.610.590.691.170.952.160.240.52020- 8.6711.796.177.689.653.21-產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅能力(2015-2021)人均創(chuàng)稅能力(2015-2020)負債率(2015-2021)廣義債務(wù)能力2020能力2020區(qū)縣地市產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅 人均創(chuàng)稅 圖22：魯南經(jīng)濟圈各區(qū)縣 2021 年經(jīng)濟、財政、債務(wù)的綜合比較及變化棗莊市 滕州維度三：省內(nèi)各區(qū)縣批文通過情況如何？1、省會經(jīng)濟圈內(nèi)各區(qū)縣：從“通過+生效”總規(guī)模來看，2020年以來總規(guī)模較2019年顯著增加，不少區(qū)縣在2020年新增“通過+生效”項目，2021年“通過+生效”規(guī)模下滑明顯，不及2019年水平。從終止/(通過+生效)來看，2021年終止規(guī)模顯著上升，其中2020年臨淄區(qū)（淄博）終止/(通過+生效)比例大于100%，為160%。 圖23：2019 年以來省會經(jīng)濟