氫氧化鋰：新興力量誰將率先突出重圍

1、目錄群雄逐鹿，留給新興力量的市場空間幾何？ .- 4 -2.概覽：全球氫氧化鋰供應商&增量主要有哪些？ .- 4 -3.氫氧化鋰新玩家誰將率先突圍？ . - 6 -3.1、威華股份：新投產能順利落地，產品客戶認可度高.- 7 -3.2、雅化集團：鋰鹽&民爆業(yè)務雙輪驅動，氫氧化鋰規(guī)模優(yōu)勢領先 - 10 -3.3、天華超凈：電池廠商入場，需求端保障能力強勁.- 13 -、川能動力：背靠四川國資，掌握國內最優(yōu)秀礦石鋰資源.- 15 -、容匯鋰業(yè)：生產經驗積淀充分，新建產能成為關注焦點.- 18 -4.客戶結構：EV 核心供應鏈角逐，誰將占得先機？ . - 19 -5.規(guī)模擴張：產能“軍備競賽”，誰將

2、率先搶占市場份額？ .- 20 -6.投資標的：短期關注認證通過，長期追蹤供應穩(wěn)定性.- 21 -圖表目錄圖 1、靜態(tài)測算，考慮一二線目前排產進度，預計至 2025 年 EV 氫氧化鋰供需缺口約 7 萬噸.- 4 -圖 2、僅考慮贛鋒、雅保、Livent 等全球一線供應商排產，預計 2025 年 EV 氫氧化鋰需求缺口約 22 萬噸.- 4 -圖 3、氫氧化鋰主要生產商產能梳理（單位：萬噸）.- 5 -圖 4、威華股份剝離人造板業(yè)務后將更加聚焦于新能源材料板塊.- 7 -圖 5、盛屯鋰業(yè)旗下奧伊諾礦業(yè)擁有業(yè)隆溝和太陽河口兩處資源.- 9 -圖 6、威華股份發(fā)展歷程梳理，2018 年起公司新能源

3、板塊業(yè)務明顯提速.- 9 -圖 7、雅化、威華、容匯、天宜鋰業(yè)持續(xù)提升氫氧化鋰產能布局.- 10 -圖 8、二線新興鋰鹽生產商的擴產進度值得密切跟蹤（單位：萬噸）.- 10 -圖 9、雅化集團股權結構，逐步加大鋰業(yè)務板塊布局.- 11 -圖 10、雅化集團發(fā)展歷程梳理，鋰業(yè)務板塊正成為戰(zhàn)略增長點.- 12 -圖 11、天華超凈股權結構圖 .- 13 -圖 12、天華超凈實控人擁有在寧德時代供應鏈整合資源的強大能力.- 14 -圖 13、川能動力旗下擁有能投鋰業(yè)約 62.75%股權.- 15 -圖 14、川能動力發(fā)展歷程梳理，未來將逐步擴大鋰業(yè)務占比.- 16 -圖 15、容匯鋰業(yè)經營業(yè)務主要分

4、布于江蘇海門、江西九江以及湖北宜昌.- 18 -圖 16、容匯鋰業(yè)發(fā)展歷程梳理，目前已逐步形成江蘇海門、江西九江、湖北宜昌的生產布局.- 19 -表 1、國內氫氧化鋰生產商占據全球主要擴產增量.- 5 -表 2、氫氧化鋰生產商產品認證環(huán)節(jié)需滿足下游電池廠及整車生產商的眾多考核因素.- 6 -表 3、鋰鹽產品品質主要體現在金屬雜質、化標雜質、產品一致性三大方面.- 6 -表 4、威華股份旗下致遠鋰業(yè)目前已投產鋰鹽產能規(guī)模約 2.3 萬噸/年，剩余產能預計 2020 年內投產 .- 10 -表 5、雅化集團 2017-2020.03 鋰產品產銷量情況.- 12 -表 6、雅化集團募投項目主要為 2

5、 萬噸氫氧化鋰、1.1 萬噸氯化鋰項目.- 13 -表 7、天宜鋰業(yè)直接股東明細.- 14 -表 8、川能動力主營業(yè)務包括電力銷售、貿易業(yè)務、鋰電業(yè)務三大板塊.- 16 -表 9、川能動力鋰業(yè)務布局梳理，主要包括川能鼎盛與能投鋰業(yè).- 17 -表 10、Pilbara 資源端梳理，其中容匯鋰業(yè)簽署包銷約 14 萬噸鋰精礦/年.- 19 -表 11、橫向來看，客戶結構方面威華股份、雅化集團、天華超凈、容匯鋰業(yè)等均已形成廣泛客戶群.- 20 -表 12、產能準備方面，雅化集團、威華股份、天宜鋰業(yè)、川能動力、容匯鋰業(yè)均積極布局擴產.- 21 -報告正文1.群雄逐鹿，留給新興力量的市場空間幾何？短期全

6、球氫氧化鋰總體名義產能仍將維持相對充裕，但到 2025 年目前氫氧化鋰產能規(guī)劃仍不能滿足下游的需求，顯現出靜態(tài)缺口，預計 2025 年全球氫氧化鋰供給缺口約 7 萬噸（具體測算過程詳見興證金屬組 2020 年 6 月 13 日發(fā)布深度報告：氫氧化鋰系列報告之一：電動化大時代，謀遠者得利）。另一方面，成熟一線氫氧化鋰供應商擴產規(guī)劃仍不足以滿足未來 EV 對電池級氫氧化鋰的需求，預計僅考慮一線產能情況下，靜態(tài)測算下預計二線鋰鹽生產商仍有約 22 萬噸的市場空間；接近國內氫氧化鋰龍頭供應商贛鋒鋰業(yè) 2019 年氫氧化鋰產量規(guī)模約 9 倍。圖 1、靜態(tài)測算，考慮一二線目前總排產進度，預計至 2025

7、年 EV 氫氧化鋰供需缺口約 7 萬噸（單位：萬噸）供需缺口（+過剩/-不足，萬噸，右軸）6.64.45.12.01.80.960.050.040.030.020.010.00.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-7.0-8.0 20192020E2021E2022E2023E2024E2025E資料來源：，興業(yè)證券經濟與金融研究院測算概覽：全球氫氧化鋰供應商&增量主要有哪些？全球一線氫氧化鋰供應商（主要考慮贛鋒、雅保、Livent、天齊、SQM 五家）的目前排產及項目建設進度并不能滿足下游的氫氧化鋰需求增量，推動氫氧化鋰新興供應商迎來更好機遇。目前來看全球氫氧化鋰新興供

8、應商主要位于中國，包括威華股份，雅化集團、天華超凈（天宜鋰業(yè)）、川能動力、容匯鋰業(yè)等國內供應商正持續(xù)發(fā)力氫氧化鋰市場，已經在包括產能建設、客戶認證、 運營經驗等方面處于全球領先水平。圖 3、氫氧化鋰主要生產商產能梳理（單位：萬噸）7.06.05.04.03.02.01.00.0雅保贛鋒鋰業(yè)Livent天齊鋰業(yè)SQM容匯鋰業(yè)雅化集團威華股份天宜鋰業(yè)2020有效產能在建產能未來新增規(guī)劃資料來源：贛鋒鋰業(yè)、雅保等公司公告，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理）表 1、國內氫氧化鋰生產商占據全球主要擴產增量公司&生產線氫氧化鋰產能規(guī)模（單位：噸狀態(tài)備注贛鋒鋰業(yè)馬洪一期、二期總計31000截止2019 年公司擁

9、有碳酸鋰設計產能4.05 萬噸，氫氧化鋰設計產能 3.1 萬噸馬洪三期 5 萬噸氫氧化鋰項目50000在建預計 2020 年投產雅保（Albemarle)美國&中國四川&中國江西合計40000已投產Kemerton 一期50000在建Kemerton 二期50000規(guī)劃livent截止目前雅保擁有氫氧化鋰產能合計約 4 萬噸；美國部分產能擬暫時關停原定 2021 年投產，受疫情影響現已暫緩原計劃 2024 年投產美國北卡 Bessemer City9000已投產美國北卡 Bessemer City（擴建）5000在建原定 2020 年投產，受疫情影響現已建設暫緩中國14000已投產天齊鋰業(yè)四川

10、射洪基地5000已投產澳洲奎納納一期24000在建澳洲奎納納二期24000規(guī)劃威華股份-致遠鋰業(yè)致遠鋰業(yè)一期預計約 5000已投產致遠鋰業(yè)首條 1.3 萬噸鋰鹽產線于 2018 年 3 月底投產，目前總計建成產能約 2.3 萬噸，其中氫氧化鋰產能規(guī)模約 5000 噸致遠鋰業(yè)二期預計約 10000在建預計 2020 年新建 2 萬噸鋰鹽生產線雅化集團眉山&阿壩11000已投產雅安一期20000已投產2020 年初投產天華超凈-天宜鋰業(yè)宜賓天宜鋰業(yè)一期20000在建預計 2020 年下半年開始調試，一般調試周期約為 1 年左右資料來源：贛鋒鋰業(yè)、雅保等公司公告，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理氫氧化鋰

11、新玩家誰將率先突圍？氫氧化鋰市場未來將是全方位的競爭：電池級氫氧化鋰作為直接影響新能源車整車安全性，駕乘體驗以及電池循環(huán)壽命的核心原材料，受到整車生產商的極高重視，目前來看。全球一線整車生產商穿透電池廠商而直接與氫氧化鋰廠家簽訂供貨協議正日漸成為行業(yè)主流。除氫氧化鋰化學成分滿足要求外，包括上游資源類型，供應穩(wěn)定性，生產自動化水平，產品一致性，ESG 等多種因素均成為下游整車生產商及電池廠商關注的重點。我們認為，未來氫氧化鋰供應商將是全方位的競爭，供應關系確定的背后，是綜合競爭力的全面角逐：1、資源來源及保障方面，由于鋰資源自身稟賦很大程度決定了雜質種類及其構成的穩(wěn)定性、一致性等，成為下游客戶的

12、關注重點之一。目前來看，由于鋰輝石提鋰的生產過程可控性、資源一致性更強，逐步受到下游電池及整車企業(yè)的更多認可。2、產能建設方面，鋰鹽產能擴張主要涉及三大階段：建設&設備安裝階段，生產線調試階段，產能運營階段。目前在建安階段、生產線調試階段，均有第三方工程公司與調試團隊可以進行工程外包。3、運營管理方面，我們認為，運營階段成為考驗生產商產能駕馭能力的核心。氫氧化鋰作為一種對品質及一致性要求極高的產品，需要及時對生產過程中出現的原材料品位波動、異常工況進行及時調整與優(yōu)化，非常考驗生產商的運營能力，因此運營團隊也是鋰鹽供應商的核心競爭力之一。除此，鋰鹽生產設施的日常維護及檢修管理，同樣容易造成產品品

13、質波動，因此新投產線到形成穩(wěn)定產能仍需足夠的時間進行磨合，運營管理成為鋰鹽生產商拉開層次的重要軟實力。4、客戶群&供應鏈：氫氧化鋰作為核心原材料，供貨商一旦確定不會輕易更換。從質量穩(wěn)定性角度，一個品牌、一款車型更傾向于使用同一家供應商穩(wěn)定供貨。5、產能規(guī)模：產能規(guī)模一方面體現在對應下游配套能力，如果產能規(guī)模較小則無法匹配車企等大客戶需求；另一方面大規(guī)模生產的產品一致性難度遠大于小批量生產。此外，面對未來車企的大規(guī)模放量生產，產能配套擴張能力及其穩(wěn)定性也是下游整車及電池生產商確定主力供貨商的重要考量因素。序號電池生產商認證整車生產商認證1資源溯源資源溯源2主含量及雜質主含量及雜質3產品一致性產品

14、一致性4生產線認證ESG 審核表 2、氫氧化鋰生產商產品認證環(huán)節(jié)需滿足下游電池廠及整車生產商的眾多考核因素資料來源：興業(yè)證券經濟與金融研究院整理金屬雜質控制化標雜質控制產品一致性控制磁性雜質（金屬鐵）離子態(tài)金屬雜質（鐵、鈣、鎂離子）主含量弱磁性雜質（鐵化合物）化學非金屬雜質（硫、氯等）形貌弱磁性雜質（銅、鋅等）化合物（水分）粒徑尺寸表 3、鋰鹽產品品質主要體現在金屬雜質、化標雜質、產品一致性三大方面資料來源：興業(yè)證券經濟與金融研究院整理、 威華股份：新投產能順利落地，產品客戶認可度高公司轉型將持續(xù)聚焦于新能源鋰鹽業(yè)務板塊：公司傳統主營包括兩大板塊，一是新能源材料業(yè)務，主要是基礎鋰鹽和稀土產品的

15、生產與銷售；二是中（高）密度纖維板的生產與銷售、林木種植與銷售。（1）新能源材料業(yè)務：公司鋰鹽業(yè)務由子公司致遠鋰業(yè)實施，設計產能為年產 4 萬噸鋰鹽；公司控股孫公司奧伊諾礦業(yè)主要從事鋰輝石礦的采選和精礦銷售，其生產的鋰精礦銷售給致遠鋰業(yè)用于鋰鹽生產；公司 2017 年投資設立子公司四川盛威致遠鋰業(yè)，設計產能為年產 1000 噸金屬鋰，目前項目正處于建設之中；公司稀土業(yè)務由子公司萬弘高新實施，年處理廢舊磁性材料設計產能為 6000 噸，產品以氧化鐠釹為主，并涵蓋氧化釓、氧化鈥等多種稀土氧化物，下游應用于新能源永磁材料，催化劑等領域。（2）人造板業(yè)務：公司人造板業(yè)務擁有 5 條國際先進水平進口中（

16、高）密度纖維生產線，產品廣泛應用于家具行業(yè)、門業(yè)、強化地板及其他室內裝修，公司中（高）密度纖維板年生產能力超過 100 萬立方米，是全國大型中纖板生產企業(yè)之一。（3）擬剝離人造板業(yè)務聚焦新能源材料：2020 年 6 月公司披露公告擬出售旗下人造板業(yè)務，將使得公司更加聚焦于新能源材料業(yè)務。圖 4、威華股份剝離人造板業(yè)務后將更加聚焦于新能源材料板塊公司實際控制人為姚雄杰70%5.48%4.84%4.79%11.96%4.75%實際控制人威化股份有限公司四川發(fā)展礦業(yè)集團有限公司福建華閩進出口有限公司深圳市前海睿澤拾叁號投資合伙企業(yè)（有限合伙）李建華盛屯集團姚雄杰鋰業(yè)務為公司后續(xù)發(fā)展重心75%100%

17、100%100%金川四四四奧川川川伊盛致盛諾屯遠博礦鋰鋰鋰業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)有有有有限限限限公公公公司司司司100%100%100%100%遼廣河湖寧東北北臺威威威安利利利威邦邦邦利木木木邦業(yè)業(yè)業(yè)木有有有業(yè)限限限有公公公限司司司公司人造板相關業(yè)務擬出售給盛屯集團51%江西萬弘高新技術材料有限公司100%深圳市盛鑫國際貿易有限責任公司100%封開縣威利邦木業(yè)有限公司資料來源：威華股份等公司公告，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理注：股權信息根據公司 2020 年中報披露鋰鹽項目設計產能 4 萬噸，公司預計 2020 年內建成：旗下子公司致遠鋰業(yè)首條 1.3 萬噸產能的鋰鹽生產線已于 2018 年 3 月底投產，

18、截止 2020 年中報目前已建成鋰鹽產能 2.3 萬噸，其中預計氫氧化鋰產能規(guī)模約 5000 噸，碳酸鋰產能規(guī)模約 1.8 萬噸；預計 2020 年將建成 4.3 萬噸鋰鹽產能，其中氫氧化鋰產能總計將達到約 1.5 萬噸，屆時公司鋰鹽產能位將居國內一線水準。鋰資源板塊：2019 年，公司通過發(fā)行股份購買資產的方式收購了四川盛屯鋰業(yè)有限公司 100%股權，從而獲得了奧伊諾礦業(yè)持有的四川省金川縣業(yè)隆溝鋰輝石礦采礦權和太陽河口鋰多金屬礦詳查探礦權。其中業(yè)隆溝鋰輝石礦已于 2019 年 11 月投產，原礦生產規(guī)模 40.50 萬噸/年，奧伊諾礦業(yè)產出的鋰精礦將全部銷售給致遠鋰業(yè)用于鋰鹽生產。公司通過收

19、購上述優(yōu)質的鋰礦資產，強化了公司在鋰產業(yè)鏈的上游資源布局，提高了公司鋰原料的保障力度。擬出售非核心資產，聚焦鋰鹽主業(yè)：根據公司 2020 年 6 月 12 日公告，公司擬向控股股東盛屯集團出售旗下人造板業(yè)務相關資產，包括全資子公司廣東威利邦木業(yè)有限公司、湖北威利邦木業(yè)有限公司、河北威利邦木業(yè)有限公司、遼寧臺安威利邦木業(yè)有限公司各 55%的股權。隨著人造板業(yè)務的剝離，將使公司更加聚焦于新能源材料業(yè)務，主營業(yè)務和發(fā)展戰(zhàn)略更加清晰，管理資源更加聚焦，增強在新能源材料領域的競爭力。簽約 LGI，成功切入全球一線 EV 供應鏈。2020 年 8 月，公司與 LGI 簽署購買協議, LGI 擬向致遠鋰業(yè)購

20、買細磨氫氧化鋰，其中 1,500 噸在 2020 年 7月至 2020 年 12 月內裝運，2021 年的預估采購量雙方應于 2020 年 12 月 31日前協商確定。通過打入 LG 氫氧化鋰供應鏈，公司成功躋身全球一線 EV氫氧化鋰供應鏈，為后續(xù)進一步提升運營經驗與產品穩(wěn)定性，進一步拓展與全球龍頭 EV 整車企業(yè)合作奠定了堅實基礎。國內下游客戶：公司已經與寧德時代、廈門鎢業(yè)、杉杉能源等行業(yè)領先企業(yè)建立了穩(wěn)固的合作關系，通過簽訂長協使公司擁有進一步擴能的“底氣”以及不斷積累生產經驗進行迭代進化的能力。（1）2018 年 2 月，公司與雅保旗下洛克伍德簽署委托加工協議，其中致遠鋰業(yè) 2019-2

21、020 年每年向洛克伍德提供至少 10000 噸鋰產品，洛克伍德承諾向致遠鋰業(yè)綿竹工廠提供相應的鋰輝石，并且雙方同意于 2020 年 12 月末就協議續(xù)期和相應條款進行談判。（2）2019 年 6 月，公司與巴莫科技簽署 6 年 8.43 萬噸鋰鹽產品供應戰(zhàn)略協議（其中預計 2019 年度至 2024 年度每年采購量分別為 300 噸、10,000 噸、10,000噸、18,000 噸、21,000 噸、25,000 噸）。（3）2020 年 7 月，公司與寧德時代簽署2020 年度長協合同，寧德時代擬于 2020 年 7 月至 2021 年 6 月向公 威華股份 阿壩國資委100%100%

22、盛屯鋰業(yè) 阿壩國投75%25%100%100%四川省金川縣太陽河口鋰多金屬礦詳查探礦權業(yè)隆溝鋰輝石礦采礦權原礦生產規(guī)模：40.5萬噸/年奧伊諾礦業(yè)司采購 1 萬噸電池級碳酸鋰和 3000 噸氫氧化鋰。圖 5、盛屯鋰業(yè)旗下奧伊諾礦業(yè)擁有業(yè)隆溝和太陽河口兩處資源資料來源：威華股份等公司公告，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理圖 6、威華股份發(fā)展歷程梳理，2018 年起公司新能源板塊業(yè)務明顯提速公司成立前階段上市前階段上市后快速擴張階段2008.052001.12 公司首次公開發(fā)行公司進行股份制改 股票，并于深圳證造，更名為廣東威 券交易所上市華股份有限公司2011.02公司募集資金增加遼寧威利邦注冊資本

23、以及建設高纖板生產項目2016.03公司增資控股萬紅高新和致遠鋰業(yè)，拓展磁性材料業(yè)務，加碼氯化鋰、碳酸鋰生產2018擬建全資子公司致遠鋰公司擬建設2萬噸鋰業(yè)投產一期1.3萬噸 鹽產能，預計20年鋰鹽產能，鋰業(yè)務末產能規(guī)模達到4.3營業(yè)收入快速提升萬噸，另有金屬鋰項目正在建設當中正式投產試產成功。重組計劃終止設一期年產300噸的金屬鋰生產線20191997.062005年開始2008.122015.012017.06梅州市威華中纖公司先后在各地成公司募集資金建公司與贛州稀土公司設立子公司盛板制造有限公司立 9 家威利邦木設的高密度纖維的重組計劃未能威鋰業(yè)，從事金屬成立，10 月份業(yè)有限公司板生產

24、線于當月獲得證監(jiān)會批準，鋰的生產，開工建公司收購奧伊諾，布局上游鋰資源，獲得四川業(yè)隆溝鋰輝石礦采礦權以及太陽河口鋰多金屬礦探礦權資料來源：威華股份等公司公告，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理備注生產狀態(tài)鋰鹽年產能（單位：噸）威華股份-致遠鋰業(yè)表 4、威華股份旗下致遠鋰業(yè)目前已投產鋰鹽產能規(guī)模約 2.3 萬噸/年，剩余產能預計 2020 年內投產致遠鋰業(yè)一期23000已投產致遠鋰業(yè)首條 1.3 萬噸鋰鹽產線于 2018 年 3 月底投產，目前總計建成產能約 2.3 萬噸致遠鋰業(yè)二期20000在建預計 2020 年新建 2 萬噸鋰鹽生產線資料來源：威華股份等公司公告等，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理圖

25、7、雅化、威華、容匯、天宜鋰業(yè)持續(xù)提升氫氧化鋰產能布局（單位：萬噸）7.06.05.04.03.02.01.0圖 8、二線新興鋰鹽生產商的擴產進度值得密切跟蹤（單位：萬噸）在建產能2020有效產能0.00.02.04.06.08.010.012.014.016.018.02020有效產能在建產能未來新增規(guī)劃資料來源：興業(yè)證券經濟與金融研究院測算雅保贛鋒鋰業(yè)Livent天齊鋰業(yè)SQM容匯鋰業(yè)雅化集團威華股份天宜鋰業(yè)、 雅化集團：鋰鹽&民爆業(yè)務雙輪驅動，氫氧化鋰規(guī)模優(yōu)勢領先鋰鹽&民爆業(yè)務雙輪驅動，鋰鹽業(yè)務成為公司未來戰(zhàn)略增長點：公司于 2013年通過參股國鋰公司進軍鋰產業(yè)，目前擁有國鋰公司（持股

26、56.26%）、興晟鋰業(yè)（持股 100%）、雅安鋰業(yè)（持股 100%）和鋰業(yè)科技（持股 100%）四家鋰公司。公司專注于氫氧化鋰的研發(fā)、生產和銷售。目前公司鋰鹽產能近 4萬噸，主要以氫氧化鋰產能為主，同時擁有碳酸鋰生產產能，目前公司正在籌劃和準備 2 萬噸電池級氫氧化鋰及 1.1 萬噸氯化鋰項目。已投產氫氧化鋰產能合計約 3.1 萬噸，未來總產能規(guī)模達到約 5 萬噸以上。目前公司擁有眉山新晟、阿壩中晟、雅安一期合計約 3.1 萬噸氫氧化鋰產能；另一方面，公司于 2020 年 4 月發(fā)布非公開發(fā)行 A 股股票預案，擬非公開發(fā)行不超過 15 億元，擬用于建設年產 2 萬噸電池級氫氧化鋰、1.1 萬

27、噸氯化鋰及其制品項目和補充流動資金。擬建項目達產后，公司鋰鹽產能規(guī)模將位居全球一線水準。資源端公司具備充足保障能力。（1）銀河鋰業(yè)：為保證鋰資源供應，公司與 Galaxy Resources 續(xù)簽鋰精礦承購協議，銀河鋰業(yè) 2020 年鋰精礦供貨量不低于 4.5 萬噸，2021-2025 年每個合同年度供應量不低于 12 萬噸，超過 12 萬噸時在同等條件下雅化具有優(yōu)先購買權。（2）李家溝：公司參股子公司能投鋰業(yè)下屬控股公司四川德鑫礦業(yè)資源有限公司（能投鋰業(yè)持股 75%）擁有李家溝鋰輝石礦采礦權，李家溝鋰輝石礦是目前探明并取得采礦權證的亞洲最大鋰輝石礦，經四川省地質礦產勘查開發(fā)局化探隊勘探，共探

28、獲礦石資源量 4,036 萬噸，折合氧化鋰資源量約 51 萬噸；2019 年 1 月 11 日，德鑫礦業(yè)取得李家溝鋰輝石礦 105 萬噸/年采選項目開工申請批復，該項目總投資 115,102.49 萬元；目前該項目井巷工程和礦區(qū)道路已開工，預計 2020 年底建成，2021 年 5 月投產；李家溝鋰輝石礦資源的開采，將成為公司鋰業(yè)務長期的資源保障。（3）與 Core 簽訂包銷協議：此外，公司子公司雅化國際持有澳大利亞 CORE 公司 10.06%的股權，雅化國際與 Core 全資子公司鋰業(yè)發(fā)展簽署了關于鋰精礦的承購協議，從鋰礦床開始商業(yè)化生產開始至 2023 年11 月 30 日，雅化國際將向

29、鋰業(yè)發(fā)展購買至少 30 萬干噸約 6%的氧化鋰精礦；在鋰礦床開始投產后，雅化國際每年將購買7.5 萬干噸（上下浮動不超過10%）的鋰精礦，這亦將成為公司未來鋰鹽生產原材料保障渠道之一。圖 9、雅化集團股權結構，逐步加大鋰業(yè)務板塊布局實際控制人鄭戎鋰產品業(yè)務公司100%100%100%56.26%37.25%雅化鋰業(yè)有限公司四川興晟鋰業(yè)有限責任公司四川雅化鋰業(yè)科技有限公司四川國鋰材料有限公司四川能投鋰業(yè)有限公司14.34% 交銀匯豐股份有限公 司-匯豐晉信低碳先鋒 股票型證券投資基金 1.91%新華人壽保險股份有 限公司-分紅-個人分紅- 018L-FH002深中央匯金資產管理有限責任公司3.3

30、3%1.84%1.6%1.26%1.21%1.03%四川雅化實業(yè)集團股份有限公司100%100%100%100%76.102%19.1%雅化集團綿陽實業(yè)有限公司雅化集團雅安實業(yè)有限公司四川雅化工程管理有限公司四川雅化實業(yè)集團運輸有限公司84.573%雅化集團內蒙古柯達化工有限公司100%93.84%雅化集團旺蒼化工料有限公司四川凱達化工有限公司山西金恒化工集團股份有限公司深圳市金奧博科技股份有限公司交銀匯豐股份有限公司-匯豐晉信低碳先鋒股票型證券投資基金張婷樊建民王崇盛資料來源：雅化集團等公司公告，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理上市前階段上市后轉向鋰業(yè)務+民爆業(yè)務雙輪驅動2010.08雅化實業(yè)集

31、團首 次公開發(fā)行股票招股說明書2011中下旬公司收購內蒙古柯達化工82.48的股權；2014.09公司斥資8200萬元收購興晟鋰業(yè)的全部股組建科騰新材料公司， 權，進一步擴充鋰鹽從事爆炸合成新材料的生產經營及加工產能2016.042018.01擬建公司與澳洲銀河公司開始建設年產 公司擬定增不超過資源簽署鋰精礦2萬噸電池級碳酸15億元，投資年產2采購協議，解決鋰（氫氧化鋰）的 萬噸電池級氫氧化上游鋰資源的保生產建設項目鋰及1.1萬噸氯化鋰障問題項目圖 10、雅化集團發(fā)展歷程梳理，鋰業(yè)務板塊正成為戰(zhàn)略增長點2009.052010.112013.122015.032017.082019.01公司在四

32、川省雅公司首次公開發(fā)行公司參股四川國鋰，持公司收購金奧博公公司參股澳大利李家溝鋰輝石礦105安市工商局辦理股票，并于深圳證有37.25的股權，拓展司持有10紅牛公司亞Core公司，獲萬噸/年項目獲得建了工商變更登記，券交易所上市公司經營范圍，正式進股權，助力鋰業(yè)務、得該公司鋰礦包設批復，預計于2020領取了營業(yè)執(zhí)照，軍鋰業(yè)務民爆業(yè)務齊頭并進銷權以及其他鋰年底建成，2021年上注冊資本為人民礦項目的合作機半年投產幣1.2億元會資料來源：雅化集團等公司公告，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理表 5、雅化集團 2017-2020.03 鋰產品產銷量情況2017201820192020.13產能（單位：噸/

33、年）6,00011,00011,00011,000產量（單位：噸）4,362.075,122.046,661.672,444.28外購量（單位：噸）928.11,321.887,071.01346.6銷量（單位：噸）5,531.067,043.8411,724.632,479.24銷售均價（萬元/噸，不含稅）11.4112.416.494.23資料來源：雅化集團公司公告等，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理表 6、雅化集團募投項目主要為 2 萬噸氫氧化鋰、1.1 萬噸氯化鋰及其制品項目序號項目名稱項目總投資額（萬元）募集資金擬投資額（萬元）1新增年產 2 萬噸電池級氫氧化鋰、1.1 萬噸氯化鋰及其制

34、品項目138,905.68105,700.002補充流動資金44,300.0044,300.00合計183,205.68150,000.00資料來源：雅化集團公司公告等，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理、 天華超凈：電池廠商入場，需求端保障能力強勁鋰鹽業(yè)務板塊為旗下氫氧化鋰生產商天宜鋰業(yè)，2020 年 7 月下旬，公司披露公告擬通過支付現金方式購買長江晨道新能源產業(yè)投資合伙企業(yè)所持有的宜賓市天宜鋰業(yè)科創(chuàng)有限公司 26%股權，考慮公司已有的天宜鋰業(yè) 42%股權，交易完成后公司將擁有天宜鋰業(yè)合計約 68%股權，天宜鋰業(yè)將成為天華超凈旗下控股子公司。天宜鋰業(yè)為天華超凈與寧德時代共同出資建設公司，其中寧德

35、時代參股約 15%。受益于下游電池生產商的鼎力支持，天宜鋰業(yè)在下游客戶端及供應鏈競爭方面具備突出的競爭優(yōu)勢。實控人擁有寧德時代大比例股權：天華超凈實際控制人為裴振華，其同時為寧德時代第三大直接股東寧波聯合創(chuàng)新新能源投資管理合伙企業(yè)的實際控制人（持股約 79.91%），受益于實控人在上下游方面的強大資源整合能力，公司需求端保障能力優(yōu)異。規(guī)劃總產能規(guī)模約 4 萬噸：目前，天宜鋰業(yè)正在四川宜賓建設年產 4 萬噸鋰電材料（碳酸鋰和氫氧化鋰）。其中，一期項目規(guī)劃年產 2 萬噸鋰電材料。資源保障：2020 年 4 月，天宜鋰業(yè)與澳洲鋰輝石供應商 Pilbara 簽署 5 年期供應長協，協議規(guī)定 2020

36、年供應鋰輝石精礦約 6 萬噸，2021-2024 年每年供應鋰輝石精礦約 7.5 萬噸。另一方面，寧德時代持有 Pilbara 8.5%股權，通過供應鏈方面的協作，公司仍有進一步獲取 Pilbara 更多資源供應的能力。圖 11、天華超凈股權結構圖實際控制人裴振華榮建芬陳世輝馮志凌馮忠趙陽民王珩余樹權林松陸建平32.47%9.41%2.22%1.41%1.21%1.19%0.80%0.78%0.69%0.68%蘇州天華超凈科技股份有限公司100%60%100%100%100%100%51%100%100%100%60%42%宜賓市天宜鋰業(yè)科創(chuàng)有限公司鎮(zhèn)江中壘新材料科技有限公司深圳金鑰匙靜電微污

37、染工程咨詢有限公司蘇州天華貿易有限公司無錫市宇壽醫(yī)療器械有限公司蘇州康華凈化系統工程有限公司蘇州仕通電子科技有限公司蘇州工業(yè)園區(qū)天寶鞋業(yè)有限公司深圳市天華超凈科技有限公司蘇州科藝凈化技術有限公司蘇州中壘新材料科技有限公司無錫市宇壽醫(yī)療器械有限公司資料來源：Wind，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理注：根據公司 2020 年中報披露100%19.98% 0.11% 25.88%11.81%7.53%5.07%3.27%3.03%2.43%1.65%15% 宜賓市天宜鋰業(yè)科創(chuàng)有限公司黃世霖寧波梅山保稅港區(qū)瑞庭投資79.91%裴振華曾毓群實際控制天華超凈，旗下參股天天宜鋰業(yè)，擬控股寧德時代西藏鴻商資本湖

38、北長江招銀深圳招銀叁號李平寧波聯合創(chuàng)新新能浙大聯合創(chuàng)新陳瓊香圖 12、天華超凈實控人擁有在寧德時代供應鏈整合資源的強大能力寧波梅山保稅港區(qū)博瑞榮通資料來源：Wind，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理注：根據寧德時代 2019 年報披露股東姓名或名稱出資比例（%）出資方式蘇州天華超凈科技股份有限公司42.00%貨幣長江晨道（湖北）新能源產業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）26.00%貨幣寧德時代新能源科技股份有限公司15.00%貨幣宜賓天原集團股份有限公司10.00%貨幣寧波翰逸投資合伙企業(yè)（有限合伙）4.50%貨幣寧波梅山保稅港區(qū)超興投資合伙企業(yè)（有限合伙）2.50%貨幣合計100%-表 7、天宜鋰業(yè)直接

39、股東明細梳理資料來源：Wind，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理、川能動力：背靠四川國資，掌握國內最優(yōu)秀礦石鋰資源公司主營業(yè)務為風力發(fā)電和光伏發(fā)電，以及新能源綜合服務業(yè)務，持續(xù)聚焦于三大業(yè)務板塊。（1）新型化工產品原材料供應：主要業(yè)務單元為聯力環(huán)保、能投化學、東方電力、新疆能投，目前主要項目包括 PX、鈀碳催化劑、液化石油氣、異辛烷采購供應等項目均在按計劃有序供應中；（2）風電項目物資保供：全力保障所屬公司鹽邊大面山三期、美姑井葉特西、美姑沙馬乃托、會東堵格一期項目建設物資保供；（3）鋰電業(yè)務：致力于形成“鋰礦碳酸鋰/氫氧化鋰電池材料鋰離子動力電池新能源汽車”的完整產業(yè)鏈布局。公司鋰業(yè)務板塊核心為

40、旗下鼎盛鋰業(yè)及能投鋰業(yè)，公司于 2019 年 11 月與川能鋰能基金簽署了股權收購意向協議，擬以現金方式收購川能鋰能基金持有的川能鼎盛 51%股權，于 2020 年 6 月 4 日與川能鋰能基金簽署了股權收購意向協議，公司擬以現金方式收購川能鋰能基金持有的能投鋰業(yè) 62.75% 股權。川能鼎盛：川能鼎盛年產五萬噸鋰鹽項目，計劃總投資 30 億元，分三期建設。其中一期年產 1 萬噸鋰鹽項目，是由川能鼎盛自主研發(fā)設計的中國第一條具有完全自主知識產權的全自動化柔性電池級鋰鹽生產線，一期項目總投資 8.5 億元，規(guī)劃年產 4000 噸電池級碳酸鋰、5000 噸電池級氫氧化鋰、1000 噸高純碳酸鋰和

41、20000 噸無水硫酸鈉，2018 年 12 月建成投產，第一批產品均達到國家標準，2019 年 11 月經調試后轉入正式生產。能投鋰業(yè)：核心資源為旗下所持有的李家溝鋰礦：公司擬受讓川能鋰能持有的四川能投鋰業(yè) 62.75%股權。能投鋰業(yè)所在的李家溝礦區(qū)現已勘探查明礦石儲量為 4036 萬噸，氧化鋰（Li2O）儲量 51 萬噸，平均品位 1.30%，屬我國少有的儲量巨大、品位優(yōu)良、礦石加工選冶性能良好，資源綜合利用價值高的稀有金屬鋰礦。目前，已經四川省發(fā)改委批準在建李家溝鋰輝石礦 105 萬噸/年采選項目，是目前國內投資最大的鋰礦采選項目，規(guī)劃日處理原礦 4200 噸，年處理原礦 105 萬噸，

42、年生產精礦 18 萬噸。圖 13、川能鋰能旗下擁有能投鋰業(yè)約 62.75%股權 川能鋰能 雅化集團62.75%37.25%100%100%75%四川德鑫礦業(yè)資源2004經營礦產品的加工、銷售和礦產勘探、開發(fā)和生產阿壩恒鼎鋰業(yè)2011鋰產品生產銷售四川恒鼎鋰業(yè)科技2010年成立鋰生產技術研究開發(fā)能投鋰業(yè)2018年設立資料來源：川能動力公司公告，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理公司名稱川能鼎盛能投鋰業(yè)表 9、川能動力鋰業(yè)務布局梳理，主要包括川能鼎盛與能投鋰業(yè)川能動力擬持有股份比例51%62.75%大型鋰資源開發(fā)，主要從事鋰電主營項目碳酸鋰、無水氯化鋰、氫氧化鋰等鋰系列產品的研發(fā)、生產、銷售及進出口。產

43、業(yè)上游鋰礦資源、基礎鋰鹽產品、金屬鋰等鋰系列產品的開發(fā)、生產和銷售。旗下子公司/阿壩恒鼎鋰鹽有限公司（恒鼎鋰鹽）鋰鹽項目川能鼎盛年產五萬噸鋰鹽項目。該項目由四川能投為主投資建設，計劃總投資 30 億元，分三期建設。其中一期年產 1 萬噸鋰鹽項目，是由川能鼎盛自主研發(fā)設計的中國第一條具有完全自主知識產權的全自動化柔性電池級鋰鹽生產線，項目總投資 8.5 億元，規(guī)劃年產：4000 噸電池級碳酸鋰，5000 噸電池級氫氧化鋰，1000 噸高純碳酸鋰，和 20,000 噸無水硫酸鈉，2018 年 12 月建成投產，第一批產品均達到國家標準。2019 年 11月經調試后轉入正式生產。計劃李家溝項目 20

44、20 年底建成投產，采選原礦 105 萬噸/年，年產鋰精粉約 18 萬噸，阿根廷 PASTOS GRAND 鹽湖鋰資源礦產資源/李家溝（預計 2020 年底建成，2021 年5 月正式投產）資料來源：川能動力公司公告等，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理、容匯鋰業(yè)：生產經驗積淀充分，新建產能成為關注焦點代工業(yè)務企業(yè)，運營積淀豐厚：江蘇容匯通用鋰業(yè)股份有限公司，成立于 2006年 7 月，主要從事基礎鋰產品和鋰電新材料系列產品研發(fā)、生產及銷售，各產品產能包括電池級碳酸鋰 6000 噸，氫氧化鋰 2000 噸。憑借多年來為全球鋰鹽龍頭雅保代工的生產經驗，公司熟悉全球一線供應鏈的產品品質全方位要求，生產經

45、驗方面具備充分優(yōu)勢。產能布局：公司下屬子公司包括西藏容匯鋰業(yè)科技有限公司，九江容匯鋰業(yè)科技有限公司，宜昌容匯鋰電新材料有限公司。（1）西藏容匯：西藏容匯鋰業(yè)科技有限公司成立于 2014 年，位于青海省格爾木藏青工業(yè)園，一期年產能為高純碳酸鋰 1000 噸和磷酸鐵鋰 5000 噸。（2）九江容匯：九江容匯鋰業(yè)科技有限公司，位于江西省九江市湖口縣高新技術產業(yè)園，2016 年 6 月成立，年產能為 8000 噸碳酸鋰和 8000 噸氫氧化鋰。（3）宜昌容匯：宜昌容匯鋰電新材料有限公司成立于 2018 年 6 月 6 日，擬建設 6 萬噸碳酸鋰（氫氧化鋰）產能，該項目可實現在碳酸鋰/氫氧化鋰產品的柔性

46、切換。資源保障：容匯鋰業(yè)與澳洲鋰礦供應商 Pilbara 簽署供應長協，每年包銷約14 萬噸鋰精礦，并可在協議到期后延期。憑借澳礦端的早期戰(zhàn)略布局，公司在資源端擁有穩(wěn)定的保供能力。資本助力：作為具備在鋰鹽端，尤其氫氧化鋰市場具備突出技術實力的公司，目前未正式登陸資本市場是較為顯著的短板。若后續(xù)公司成功登陸資本市場，預計將顯著提升公司的綜合競爭力與市場地位。總經理戰(zhàn)略委員會薪酬與考核委員會提名委員會審計委員會副總經理（行副總經理（銷政）售）副總經理（基副總經理（市場開發(fā)、副總經理（研發(fā)、技術、建）戰(zhàn)略管理）生產）財務總監(jiān)生產總監(jiān)九江 西 西宜容 藏 藏 香 容昌匯 容 容 港 匯鋰 匯 匯 容

47、鋰安 企 生 品 行全 業(yè) 產 質 政環(huán) 發(fā) 管 管 管保 展 理 理 理部 部 部 部 部銷售部采人購 法 力 總物 務 資 經流 部 源 辦部部財務管理部會計部工程中心業(yè) 鋰 鋰 匯 電材 業(yè) 業(yè) 鋰 新技 研術 發(fā)部 部分 制 制 維析 造 造 保中 一 二 中心 部 部 心料 科 科 業(yè) 材科 技 技 有技 有 有 限 料有 限 限 公 有限 公 公 司 限審計部公 司 司司公司證券事務部董事會秘書董事會監(jiān)事會股東大會圖 15、容匯鋰業(yè)部門設置，經營業(yè)務主要分布于江蘇海門、江西九江以及湖北宜昌資料來源：容匯鋰業(yè)公司官網，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理圖 16、容匯鋰業(yè)發(fā)展歷程梳理，目前已

48、逐步形成江蘇海門、江西九江、湖北宜昌的生產布局2002年2010年2012年2014年2016年2019年成立南通泛亞鋰鈷材料有限公司，從事碳酸鋰深加工業(yè)務。公司通過了GB/T19001-2008idt ISO9001： 2008質量管理體系認證海門容匯通用鋰業(yè)有限公 公司全資子公司 司實施技改，擴產碳酸鋰、西藏容匯鋰業(yè)科 投資新建高純碳酸鋰、磷 技有限公司成立。酸鐵鋰等鋰鹽產品項目，生產基礎鋰產品和鋰電新材料系列產品公司控股子公司九江容匯鋰業(yè)科技有限公司成立。公司全資子公司上海吉鋰國際貿易有限公司成立1998年2006年2011年2012年2015年2018年成立南通泛亞鋰成立海門容匯公司工

49、程技術中心公司通過高新技術企公司通過高新技公司通過高新技術企業(yè)業(yè)有限公司，經通用鋰業(yè)有限江蘇省鋰鹽新材料工業(yè)認定術企業(yè)復審。認定。營碳酸鋰進口銷公司，生產單程技術研究中心，售業(yè)務。水氫氧化鋰和2011年由江蘇省科學碳酸鋰。技術廳立項建設。資料來源：容匯鋰業(yè)公司官網，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理Pilgangoora Lithium-Tantalum Project (Pilgangoora Project)項目名稱表 10、Pilbara 資源端梳理，其中容匯鋰業(yè)簽署包銷約 14 萬噸鋰精礦/年股權信息Pilbara Minerals100%所有礦石年產/wmt200 萬噸2019 產量/wm

50、t243.11 萬噸氧化鋰含量(2019)1.27%鋰輝石（6%）精礦年產330,000tpa預計氧化鋰儲量106.0Mt 氧化鋰擴建計劃后年產750 萬噸礦山壽命15 年主要客戶贛鋒鋰業(yè)、容匯鋰業(yè)、長城汽車、POSCO（韓國）銷售第一階段與容匯鋰業(yè)達成 6 年每年 14 萬噸 6%品味精礦的捆綁協議，協議可再延長 6 年。與贛鋒鋰業(yè)簽訂首期 10 年，年產 16 萬噸化學級鋰輝石供應，可以分兩個 5 年將協議再延長 10 年。資料來源：Pilbara 公司官網，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理4.客戶結構：EV 核心供應鏈角逐，誰將占得先機？各大廠商發(fā)力客戶拓展，供應鏈之爭日趨激烈。（1）威華股

51、份：通過以上梳理，橫向對比來看威華股份在客戶儲備方面已取得階段性成果，通過與 LG、洛克伍德等海外客戶簽署長協，逐步切入全球一線 EV 車企供應鏈；另一方面，公司持續(xù)拓展國內市場合作伙伴，主要客戶包括寧德時代、巴莫科技、廈門鎢業(yè)、杉杉能源等；通過簽署下游長協客戶，公司需求側有了良好保障，大幅降低后續(xù)產能規(guī)模上量的的風險。（2）雅化集團：根據公司公告，目前公司主要客戶包括優(yōu)美科、振華新材、貝特瑞、比亞迪、廈門鎢業(yè)等，國內市場方面具備豐富的客戶儲備。（3）天華超凈：天華超凈憑借大股東的強大產業(yè)鏈資源整合能力，在客戶端天然具備強大競爭優(yōu)勢，目前天華超凈旗下天宜鋰業(yè)已于寧德時代簽署 2019-2024

52、 年合作協議，未來雙方將共同攜手發(fā)力新能源汽車鋰鹽市場。（4）容匯鋰業(yè)：公司憑借多年的代工生產經驗，生產運營積淀及對全球一線供應商的需求理解更為深刻；公司目前主要客戶包括當升、杉杉等。供應商下游客戶表 11、橫向來看，客戶結構方面威華股份、雅化集團、天華超凈、容匯鋰業(yè)等均已形成廣泛客戶群威華股份LGI：2020.07-2020.12, 5000 噸細磨氫氧化鋰；2021 年采購量于 2020 年 12 月 31 日前協商。洛克伍德（代工）：2019-2020 年致遠鋰業(yè)向洛克伍德每年提供至少 10000 噸鋰鹽產品。寧德時代：2020.07 至 2021.06 采購 1 萬噸電池級碳酸鋰和 3

53、000 噸電池級氫氧化鋰巴莫科技：擬于 2019-2024 年每年向公司采購量分別約 300 噸、10000 噸、10000 噸、18000 噸、21000 噸、25000 噸廈門鎢業(yè)杉杉能源等雅化集團優(yōu)美科、振華新材、貝特瑞、比亞迪、廈門鎢業(yè)等天華超凈寧德時代：與天宜鋰業(yè)簽署 2019-2024 年合作協議容匯鋰業(yè)當升、杉杉等資料來源：威華股份、雅化集團、天華超凈等公司公告，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理5.規(guī)模擴張：產能“軍備競賽”，誰將率先搶占市場份額？ 產能擴張持續(xù)推進，未雨綢繆備戰(zhàn)電動化大時代。全球氫氧化鋰供應商擴產主要集中在中國地區(qū)和西澳，目前國內廠商受益于產業(yè)鏈集聚帶來的優(yōu)勢，產能籌備方面處于領先地位。（1）雅化集團：從生產商產能籌備來看，雅化集團旗下雅安鋰業(yè)成為集團鋰業(yè)務的主要增長點；截止目前公司已建成鋰鹽業(yè)務產能總計約 4 萬噸；此外公司旗下雅安鋰業(yè)二期擬繼續(xù)擴建約