洽洽轉(zhuǎn)債申購(gòu)價(jià)值分析：葵花瓜子龍頭堅(jiān)果提供新增長(zhǎng)極

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 一、發(fā)行規(guī)模尚可，債底和平價(jià)提供較強(qiáng)安全墊 4 HYPERLINK l _TOC_250007 1、發(fā)行規(guī)模尚可，對(duì)原股本攤薄比例不高 42、債底預(yù)計(jì)在 91.32 元附近，發(fā)行公告掛網(wǎng)日平價(jià)為 101.05 元 4 HYPERLINK l _TOC_250006 二、堅(jiān)果炒貨行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng) 5 HYPERLINK l _TOC_250005 1、主營(yíng)瓜子和堅(jiān)果，業(yè)績(jī)逆勢(shì)高增長(zhǎng) 5 HYPERLINK l _TOC_250004 2、深耕堅(jiān)果炒貨賽道，發(fā)行轉(zhuǎn)債擴(kuò)充產(chǎn)能 6 HYPERLINK l _TOC_250003 三、定價(jià)

2、分析及申購(gòu)建議 7 HYPERLINK l _TOC_250002 1、轉(zhuǎn)債申購(gòu)中簽率預(yù)計(jì)落在 0.00394%-0.00552%之間 7 HYPERLINK l _TOC_250001 2、洽洽轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較低，上市后積極關(guān)注 8 HYPERLINK l _TOC_250000 四、風(fēng)險(xiǎn)提示 8圖表目錄圖表 1洽洽轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債發(fā)行安排 4圖表 2洽洽轉(zhuǎn)債發(fā)行條款信息 5圖表 3洽洽食品 2020H1 營(yíng)收分產(chǎn)品占比 5圖表 4洽洽食品 2015-2020H1 營(yíng)收分地區(qū)占比 5圖表 5洽洽食品營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)變動(dòng) 6圖表 6堅(jiān)果類產(chǎn)品營(yíng)收及占比 6圖表 7堅(jiān)果類和葵花子類的毛利率變動(dòng) 6

3、圖表 8公司綜合毛利率、凈利率及期間費(fèi)用率 6圖表 9公司葵花子產(chǎn)能及產(chǎn)量 7圖表 10公司堅(jiān)果類產(chǎn)能利用率較高 7圖表 11轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目 7圖表 12轉(zhuǎn)債價(jià)格相對(duì)正股價(jià)格敏感性分析 8一、發(fā)行規(guī)模尚可，債底和平價(jià)提供較強(qiáng)安全墊洽洽食品于 10 月 15 日晚間發(fā)布公告，將于 2020 年 10 月 20 日公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債，本次不安排網(wǎng)下發(fā)行。洽洽轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模 13.40 億元，債項(xiàng)評(píng)級(jí) AA，根據(jù) 10 月 15 日中債同等級(jí)企業(yè)債到期收益率 4.77%測(cè)算，債底約為91.32 元，發(fā)行公告掛網(wǎng)日洽洽轉(zhuǎn)債平價(jià)為 100.13 元，平價(jià)提供較強(qiáng)安全墊，債底保護(hù)性較高。1、發(fā)行規(guī)模尚可，對(duì)

4、原股本攤薄比例不高洽洽轉(zhuǎn)債本次發(fā)行方式上設(shè)置原股東優(yōu)先配售、網(wǎng)上發(fā)行兩種。發(fā)行規(guī)模為 13.40 億元，初始轉(zhuǎn)股價(jià)為 60.83 元/股，目前公司總股本 5.07 億股，本次發(fā)行攤薄比例為 4.34%左右。原股東可優(yōu)先配售的洽洽轉(zhuǎn)債數(shù)量為其在股權(quán)登記日（2020 年 10 月 19 日，T-1 日）收市后中國(guó)結(jié)算上海分公司登記在冊(cè)的發(fā)行人股份數(shù)量按每股配售 2.6519 元面值可轉(zhuǎn)債的比例計(jì)算可配售可轉(zhuǎn)債金額，再按 100 元/張的比例轉(zhuǎn)換為張數(shù)，每 1 張（100 元）為一個(gè)申購(gòu)單位。原股東可根據(jù)自身情況自行決定實(shí)際認(rèn)購(gòu)的可轉(zhuǎn)債數(shù)量，原股東優(yōu)先配售日為 2020 年 10 月 20 日。網(wǎng)上

5、發(fā)行時(shí)間為2020 年 10 月 20 日，網(wǎng)上每個(gè)賬戶申購(gòu)數(shù)量上限是 10,000 張（100 萬(wàn)元）。圖表 1洽洽轉(zhuǎn)債發(fā)行安排交易日日期發(fā)行安排T-22020 年 10 月 16 日刊登募集說(shuō)明書(shū)及其摘要、發(fā)行公告、網(wǎng)上路演公告T-12020 年 10 月 19 日原股東優(yōu)先配售股權(quán)登記日；網(wǎng)上路演T2020 年 10 月 20 日刊登發(fā)行提示性公告；原無(wú)限售條件股東優(yōu)先配售認(rèn)購(gòu)日（繳付足額資金）；網(wǎng)上申購(gòu)（無(wú)需繳付申購(gòu)資金）；確定網(wǎng)上中簽率T+12020 年 10 月 21 日刊登網(wǎng)上中簽率及網(wǎng)下發(fā)行配售結(jié)果公告；網(wǎng)上申購(gòu)搖號(hào)抽簽T+22020 年 10 月 22 日刊登網(wǎng)上中簽結(jié)果公告

6、；網(wǎng)上投資者根據(jù)中簽號(hào)碼確認(rèn)認(rèn)購(gòu)數(shù)量并繳納認(rèn)購(gòu)款(投資者確保資金賬戶在 T+2 日日終有足額的可轉(zhuǎn)債認(rèn)購(gòu)資金）T+32020 年 10 月 23 日保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）根據(jù)網(wǎng)上資金到賬情況確定最終配售結(jié)果和包銷金額T+42020 年 10 月 26 日刊登發(fā)行結(jié)果公告資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券2、債底預(yù)計(jì)在 91.32 元附近，發(fā)行公告掛網(wǎng)日平價(jià)為 100.13 元債底約為 91.32 元，保護(hù)性較高。洽洽轉(zhuǎn)債期限為 6 年，債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AA。票面利率為：第一年 0.30%、第二年 0.60%、第三年 1.00%、第四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%。到期贖回價(jià)格為票面面

7、值的 115%（含最后一期利息），按照 2020 年 10 月 15 日中債 6 年期 AA 企業(yè)債到期收益率 4.77%作為貼現(xiàn)率估算，洽洽轉(zhuǎn)債債底價(jià)值約為 91.32 元，保護(hù)性較高。轉(zhuǎn)股期自發(fā)行結(jié)束之日（2020 年 10 月 26 日）起滿六個(gè)月后的第一個(gè)交易日起至可轉(zhuǎn)債到期日。按照 2020 年 10 月 15 日收盤(pán)價(jià) 60.91 元進(jìn)行計(jì)算，發(fā)行公告掛網(wǎng)日平價(jià)為 100.13 元。本次轉(zhuǎn)債有條件下修條款為：15/30，85%；有條件贖回條款為：15/30，130%（轉(zhuǎn)股期內(nèi)），到期贖回價(jià)格為115 元；有條件回售條款為：30/30，70%。圖表 2洽洽轉(zhuǎn)債發(fā)行條款信息轉(zhuǎn)債名稱洽洽

8、轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模（億元）13.40期限6 年票面利率第一年 0.30%、第二年 0.60%、第三年 1.00%、第四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%初始轉(zhuǎn)股價(jià)60.83信用等級(jí)AA特別向下修正條款15/30, 85%回售條款30/30,70%贖回條款15/30,130%；到期贖回價(jià)格 115每股配債面值2.6519債底91.32平價(jià)（10 月 15 日收盤(pán)價(jià)）100.13資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券二、堅(jiān)果炒貨行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)1、主營(yíng)瓜子和堅(jiān)果，業(yè)績(jī)逆勢(shì)高增長(zhǎng)洽洽轉(zhuǎn)債的正股洽洽食品公司主要生產(chǎn)堅(jiān)果炒貨類、焙烤類休閑食品。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，產(chǎn)品線日趨豐富，成功推廣洽洽香

9、瓜子、洽洽喀吱脆、洽洽小而香、 洽洽怪 U 味、撞果仁、焦糖山核桃藍(lán)袋系列瓜子、小黃袋每日?qǐng)?jiān)果、山藥妹山藥脆片等產(chǎn)品。洽洽食品主要營(yíng)收來(lái)自于葵花子類（2020H1 營(yíng)收占比 74%）、堅(jiān)果類（營(yíng)收占比 13%）、殼果類、果仁類等其他（營(yíng)收占比 13%）。從區(qū)域看，南方區(qū)營(yíng)收貢獻(xiàn)較大，2020H1 的營(yíng)收占比約 40%，但近年呈逐步下降趨勢(shì)。主要是公司經(jīng)過(guò)多年的拓展，電商和海外板塊營(yíng)收占比在近年顯著提高，分別從 2016 年度的 5.70%和 5.18%，上升至 2020 年H1 的 11.70%和 8.85%，區(qū)域銷售和新零售渠道拓展取得了較大成功。圖表 3洽洽食品 2020H1 營(yíng)收分產(chǎn)品占

10、比圖表 4洽洽食品 2015-2020H1 營(yíng)收分地區(qū)占比其他13%堅(jiān)果類13%葵花子類74%100%南方區(qū)東方區(qū)北方區(qū)電商產(chǎn)品國(guó)外其他業(yè)務(wù)(地區(qū))80%60%40%20%0%2015-12-31 2016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-06-30資料來(lái)源：公司官網(wǎng)資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券公司 2020 年上半年?duì)I業(yè)收入 22.94 億元，同比增長(zhǎng) 15.46%；歸母凈利潤(rùn) 2.95 億元，同比增長(zhǎng) 33.97%。公司上半年實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)主要來(lái)自于兩個(gè)方面，一是疫情期間，居家環(huán)境中，瓜子系列產(chǎn)品消費(fèi)場(chǎng)景進(jìn)一步強(qiáng)化，線上線下均實(shí)現(xiàn)了快速

11、增長(zhǎng)。公司葵花子類產(chǎn)品仍然是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要引擎，2020 年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng) 23%。新舊品種均取得增長(zhǎng)，傳統(tǒng)香瓜子增長(zhǎng) 19%、原香瓜子增長(zhǎng) 30%，焦糖、山核桃等藍(lán)袋瓜子上半年實(shí)現(xiàn)含稅銷售額約 4.2 億元，同比 20%以上的增長(zhǎng)。二是公司“堅(jiān)果+”戰(zhàn)略豐富消費(fèi)場(chǎng)景和群體，上半年，公司結(jié)合營(yíng)養(yǎng)健康，開(kāi)展?fàn)I養(yǎng)師線上線下傳播，推廣宣傳堅(jiān)果的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值。在迎合休閑食品多元化、高端化的市場(chǎng)現(xiàn)狀下，堅(jiān)果作為公司產(chǎn)品升級(jí)的戰(zhàn)略重點(diǎn)，目前有小黃袋、每日?qǐng)?jiān)果燕麥片等熱賣(mài)系列，堅(jiān)果類業(yè)務(wù)營(yíng)收占比也從 2015 年的 0.6%上升到 2019 年的 17.1%，目前已經(jīng)是公司第二大產(chǎn)品板塊，是近年公司整體業(yè)績(jī)

12、上漲的主要驅(qū)動(dòng)因素之一。圖表 5 洽洽食品營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)圖表 6 堅(jiān)果類產(chǎn)品營(yíng)收及占比10.000.00營(yíng)業(yè)收入 億元?dú)w母凈利潤(rùn) 億元營(yíng)業(yè)收入 同比歸母凈利同比 0.00%60.0050.00%50.00 40.00%40.0030.00%20.00%30.0010.00%20.00-10.00%-20.00%10.008.006.004.002.000.00收入業(yè)務(wù)收入比例(%)201520162017201820192020H120.0015.0010.005.000.00資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券公司綜合毛利率和凈利率整體保持穩(wěn)定，2020H1 報(bào)告期

13、內(nèi)公司的銷售費(fèi)用率有所下降。2015 年-2020H1 期間，葵花子類業(yè)務(wù)的毛利率穩(wěn)定在 33-35%之間，表現(xiàn)穩(wěn)健；同期的堅(jiān)果類毛利率則呈持續(xù)攀升趨勢(shì)，從 2015 年的 11.43%大幅上升至 2020 年上半年的 26.92%，主要因近年來(lái)公司以堅(jiān)果為突破口，積極開(kāi)拓高端零食板塊，產(chǎn)能逐漸釋放，堅(jiān)果類產(chǎn)品的銷售量上升。圖表 7堅(jiān)果類和葵花子類的毛利率變動(dòng)圖表 8公司綜合毛利率、凈利率及期間費(fèi)用率40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00葵花子類毛利率(%)堅(jiān)果類毛利率(%)201520162017201820192020H135.0030.00

14、25.0020.0015.0010.005.000.00銷售凈利率(%)銷售毛利率(%)銷售期間費(fèi)用率(%)2015-12-31 2016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-06-30資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券2、深耕堅(jiān)果炒貨賽道，發(fā)行轉(zhuǎn)債擴(kuò)充產(chǎn)能根據(jù)中國(guó)食品工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)堅(jiān)果炒貨規(guī)模以上企業(yè)的銷售額從 2011 年的 828 億元增長(zhǎng)至 2018 年的 1625 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 10.1%，行業(yè)處于穩(wěn)健上升的階段。隨著消費(fèi)者對(duì)健康、營(yíng)養(yǎng)、安全以及高品質(zhì)堅(jiān)果炒貨休閑食品的需求度的不斷提升，堅(jiān)

15、果炒貨行業(yè)料將持續(xù)保持強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭。洽洽食品作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。公司在傳統(tǒng)炒貨領(lǐng)域，是我國(guó)第一大食用葵花籽/瓜子生產(chǎn)商，“洽洽瓜子”的品牌在國(guó)內(nèi)知名度極高，消費(fèi)者黏性較大。渠道方面，公司與國(guó)內(nèi)外多家經(jīng)銷商建立了牢固的合作關(guān)系，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)以及部分亞歐美市場(chǎng)。此外，公司積極擁抱新零售，迎合線上消費(fèi)增速較快的市場(chǎng)趨勢(shì)，大力開(kāi)拓電商渠道，2020 年上半年的電商營(yíng)收占比已經(jīng)達(dá) 11.70%，線上渠道有望持續(xù)發(fā)力。產(chǎn)品方面，公司持續(xù)打造堅(jiān)果類的核心單品，搶占堅(jiān)果市場(chǎng)先機(jī)，毛利率有望持續(xù)提高，以提高公司整體盈利水平。截至 2019 年末，公司擁有葵花子產(chǎn)能 18.63 萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能利

16、用率 81.85%，堅(jiān)果類產(chǎn)能 9000 噸/年，產(chǎn)能利用率101%，維持較高狀態(tài)。圖表 9公司葵花子產(chǎn)能及產(chǎn)量圖表 10公司堅(jiān)果類產(chǎn)能利用率較高葵花子產(chǎn)能 噸葵花子產(chǎn)量噸產(chǎn)能利用率堅(jiān)果產(chǎn)能 噸堅(jiān)果產(chǎn)量 噸產(chǎn)能利用率2000001800001600001400001200001000008000060000400002000002017201820192020H190.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%1000090008000700060005000400030002000100002017201820192020

17、H1300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券本次發(fā)行轉(zhuǎn)債擬募集資金 13.40 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后用于滁州洽洽堅(jiān)果休閑食品項(xiàng)目、長(zhǎng)沙洽洽食品二期擴(kuò)建項(xiàng)目、合肥洽洽工業(yè)園堅(jiān)果柔性工程建設(shè)項(xiàng)目、洽洽堅(jiān)果研發(fā)和檢測(cè)中心項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。根據(jù)募集說(shuō)明書(shū)測(cè)算，三個(gè)項(xiàng)目建成后將合計(jì)增加原香瓜子產(chǎn)能 1.2 萬(wàn)噸、香瓜子產(chǎn) 3.9 萬(wàn)噸、山核桃/焦糖瓜子 2.7 萬(wàn)噸、9000噸每日?qǐng)?jiān)果、2400 噸殼堅(jiān)果、2,400 噸風(fēng)味果仁以及 9000 噸堅(jiān)果的生產(chǎn)規(guī)模。項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司將通過(guò)增加產(chǎn)能、

18、推出新產(chǎn)品，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，進(jìn)一步鞏固并擴(kuò)大產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，提高產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。圖表 11轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目序號(hào)項(xiàng)目名稱項(xiàng)目總投資募集資金擬投入金額1滁州洽洽堅(jiān)果休閑食品項(xiàng)目59,517.5049,000.002合肥洽洽工業(yè)園堅(jiān)果柔性工廠建設(shè)項(xiàng)目35,838.0026,000.003長(zhǎng)沙洽洽食品二期擴(kuò)建項(xiàng)目20,715.2017,000.004洽洽堅(jiān)果研發(fā)和檢測(cè)中心項(xiàng)目15,158.7814,000.005補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目28,000.0028,000.00合 計(jì)159,229.48134,000.00資料來(lái)源：wind，華創(chuàng)證券三、定價(jià)分析及申購(gòu)建議1、轉(zhuǎn)債申購(gòu)中簽率預(yù)計(jì)落在 0.00394%

19、-0.00552%之間華泰集團(tuán)持有股占比為 41.64%，為公司控股股東；陳先保先生通過(guò)直接和間接方式合計(jì)控制華泰集團(tuán) 83.00%的股份，為洽洽食品的實(shí)際控制人?？紤]其他股東配售，結(jié)合近期發(fā)行轉(zhuǎn)債原股東配售比例，假設(shè)本次原股東配售占比 65%-75%，配售金額為 8.71 億至 10.05 億元，則網(wǎng)上發(fā)行金額為 3.35 億至 4.69 億元。近期發(fā)行的恒逸轉(zhuǎn)債網(wǎng)上申購(gòu)金額為 8.36 萬(wàn)億；金諾轉(zhuǎn)債網(wǎng)上申購(gòu)金額為 8.32 萬(wàn)億，假設(shè)洽洽轉(zhuǎn)債網(wǎng)上申購(gòu)金額 8.5 萬(wàn)億，則中簽率預(yù)計(jì)落在 0.00394%-0.00552%之間。2、洽洽轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較低，上市后積極關(guān)注根據(jù) 2020 年 10 月 15 日洽洽食品收盤(pán)價(jià)測(cè)算轉(zhuǎn)債平價(jià)為 100.13