從是德科技看行業(yè)發(fā)展

1、行業(yè)概況下游應用廣泛，市場空間廣闊電子測量儀器產(chǎn)業(yè)是電子信息產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分，是產(chǎn)業(yè)鏈信息化、自動化、標準化的重要基礎。在通信、軍工、消費電子、科研和教育等諸多領域中，電子測量儀器都起著至關重要的作用。具體來看，1）通信領域涉及包括 5G 的商用、物聯(lián)網(wǎng)等， 5G 發(fā)展中的從標準制定、研發(fā)生產(chǎn)到規(guī)?；圃炀叨纫蕾囯姕y儀器，運營商、設備商、芯片商及終端解決方案商都產(chǎn)生了大量電測儀器需求，此外，隨 5G 發(fā)展，物聯(lián)網(wǎng)應用領域持續(xù)擴展，M2M 終端數(shù)大幅增長，也推動著電測儀器需求增長；2）航空航天與國防領域，各類飛行器與導航制導設備的開發(fā)和試驗都需要電測儀器全程參與，科技發(fā)展及地緣政治摩擦等因

2、素也推動著電測儀器需求增長；3）汽車領域，新能源汽車蓬勃發(fā)展，電動化、智能化持續(xù)推進，過程中，汽車生產(chǎn)企業(yè)、電子元器件供應商等都需要大量的電測儀器開展研發(fā)生產(chǎn)。圖 1：電子測量儀器產(chǎn)業(yè)鏈Frost&Sullivan，至 2025 年，預計全球電子測量儀器市場規(guī)模將突破 170 億美元，國內(nèi)市場將突破 60 億美元。根據(jù) Frost&Sullivan 數(shù)據(jù)，2019 年，全球電子測量儀器市場規(guī)模為 137.12 億美元，中國為 46.12 億美元，2015-2019 CAGR 分別為 8.0%和15.1%，整體穩(wěn)定增長。據(jù) Frost&Sullivan 預測，至 2025 年，全球電子測量儀器市

3、場將突破 170 億美元，國內(nèi)市場將突破 60 億美元，預計 2021-2025 年復合增速分別為 5.3%和 6.5%。圖 2：2015-2025E 年全球電子測量儀器市場規(guī)模（億美元，%）圖 3： 2015-2025E 年中國電子測量儀器市場規(guī)模（億美元，%）20015010050025%20%15%10%5%0%-5%7050%6040%504030%3020%102010%00%全球電子測量儀器市場規(guī)模（億美元）yoy中國電子測量儀器市場規(guī)模（億美元）yoyFrost&Sullivan，所Frost&Sullivan，所電測儀器主要產(chǎn)品品類包括射頻類儀器、示波器、電源與電子負載、波形發(fā)

4、生器及其他產(chǎn)品。根據(jù) Frost&Sullivan 數(shù)據(jù)，至 2019 年，全球市場中，射頻類產(chǎn)品、示波器、電源與電子負載、波形發(fā)生器和其他產(chǎn)品市場規(guī)模分別為 19.79、12、）8.95 和 3.02、93.36 億美元，占比分別為 14.4%、8.8%、6.5%、2.2%和 64.6%，中國市場占比基本一致。圖 4：2015-2025E 年全球電子測量儀器分產(chǎn)品市場規(guī)模（億美元圖 5：2015-2025E 年中國電子測量儀器分產(chǎn)品市場規(guī)模（億美元）200801506010040502000其他產(chǎn)品電源與電子負載 波形發(fā)生器射頻類儀器示波器其他產(chǎn)品電源與電子負載 波形發(fā)生器射頻類儀器示波器F

5、rost&Sullivan，所Frost&Sullivan，所行業(yè)壁壘較高，海外廠商占據(jù)主要份額電測儀器行業(yè)具有較高的：1）技術壁壘：電測儀器行業(yè)屬于技術密集型行業(yè)，涉及多學科、多領域技術，具有技術門檻高、資源投入高、研制周期長的特點；2）人才壁壘：電測儀器技術壁壘高，需要企業(yè)儲備充足的經(jīng)驗豐富的跨學科高素質研發(fā)人才，新進入者短期內(nèi)難以完成人才隊伍組建和培養(yǎng)；3）客戶壁壘：下游采購方通常會對電測儀器廠商進行一系列認證和考察以確保產(chǎn)品安全、準確、可靠，電測儀器廠商也需要時間建立品牌在客戶間的認可度，新進入者有較高客戶壁壘。新進入者在短期內(nèi)難以完成技術的突破、人才隊伍的組建以及客戶資源的積累。由此

6、，目前市場份額主要被發(fā)展較早、積淀深厚的海外廠商占據(jù)。根據(jù) Frost&Sullivan 數(shù)據(jù)，2019 年，全球電測儀器市場 CR5 依次為是德科技、羅德與施瓦茨、安立、泰克及力科，CR5 全球市占率合計近 50%，在中國超 40%，其中，是德科技在全球電測儀器市場份額為 25.9%，中國為 17.8%，是當之無愧的行業(yè)龍頭。圖 6：電測儀器行業(yè)壁壘坤恒順維招股說明書，整理圖 7：2019 年全球電子測量儀器市場格局圖 8： 2019 年中國電子測量儀器市場格局是德科技,25.9%是德科技, 17.8%其他, 51.3%其他,羅德與施瓦茨, 13.9%力科, 1.9% 泰克, 4.7%羅德與

7、施瓦茨, 11.0%安立, 5.2%56.9% 安立, 5.5%泰克, 4.3%力科, 1.6%是德科技羅德與施瓦茨安立泰克力科其他是德科技羅德與施瓦茨安立泰克力科其他Frost&Sullivan，所Frost&Sullivan，所圖 9：海外巨頭廠商概況Frost&Sullivan，各公司官網(wǎng)，整理是德科技概況八十余載積淀，全球測試測量領域龍頭是德科技始于 1939 年的美國惠普，經(jīng)惠普重組成為安捷倫科技后，再由安捷倫科技分拆上市而成立，深耕行業(yè)八十余年。目前，是德科技致力于面向通訊和電子產(chǎn)業(yè)提供電子測量解決方案，服務全球超過 100 個國家的 32000 余位客戶，在電測儀器市場占有率全球

8、第一。圖 10：2019 年是德科技服務國家/地區(qū)圖 11： 2019 年是德科技核心指標是德科技官網(wǎng)，資料來源：是德科技官網(wǎng)，所圖 12：2019 年是德科技細分市場地位及服務客戶是德科技官網(wǎng)，是德科技發(fā)展可大致分為三個階段，經(jīng)過八十余載的積淀，是德科技由一家硬件廠商逐步成長為一家面向通訊和電子產(chǎn)業(yè)的電子測量解決方案提供商：惠普時期（19391999） ：1934 年，戴維帕卡德和比爾休利特相識并聯(lián)合創(chuàng)立了工作室，并于 1938 年研發(fā)制造出了公司的第一款產(chǎn)品200A 音頻振蕩器，為惠普的其他早期產(chǎn)品（如，諧波分析儀和多種失真分析儀等）奠定了基礎。1939 年 1 月 1 日，惠普公司正式成

9、立，依托 A 型信號發(fā)生器和雷達干擾設備，惠普成功打入微波領域，并逐步成為信號發(fā)生器領域公認的領導者。后續(xù)，惠普公司陸續(xù)推出多款產(chǎn)品，切入醫(yī)療電子和分析儀器領域，并開始全球化布局，業(yè)務規(guī)模不斷擴大。安捷倫時期（19992013） ：軟硬件業(yè)務并舉，名列全球測試與測量市場榜首。1999 年，惠普分拆其 “醫(yī)療產(chǎn)品和儀器部門”，創(chuàng)建了獨立的測量公司安捷倫科技公司。安捷倫專注于通信、電子和生命科學領域的高增長市場，軟硬件業(yè)務并舉，先后推出了首款全數(shù)字 IF-PSA 頻譜分析儀、首款微波矢量信號發(fā)生器、高性能信號發(fā)生器系列（PSG）以及、PCIe 協(xié)議測試在線誤碼注入工具、 89600 矢量信號分析（

10、VSA）軟件等。作為公認的行業(yè)領導者，安捷倫在全球測試與測量市場中名列榜首。是德科技時期（2014 至今）：加速并購，轉型解決方案提供商。2013 年，安捷倫科技宣布將分拆為兩家完全獨立的測量公司，新的電測公司名為是德科技。 2014 年 11 月 1 日，是德科技成為完全獨立運營的電子測試測量公司，同年 11 月3 日，于紐交所上市。是德科技成立后，陸續(xù)推出了 PXIe 儀器（促進公司在 5G、航空航天與國防以及量子技術方面的研究）、業(yè)界首創(chuàng)設計和測試軟件平臺 PathWave，業(yè)界首款 5G 新空口（NR）信道仿真解決方案、 110 GHz Infiniium UXR 系列示波器等，并完成

11、了十余起并購（涉及校準解決方案、軟件解決方案等）。圖 13：是德科技歷史沿革是德科技公告，是德科技官網(wǎng)，整理圖 14：是德科技服務的業(yè)務板塊、終端市場域及客戶是德科技公告，是德科技官網(wǎng)，管理層均具專業(yè)背景。是德科技董事長、總裁兼首席執(zhí)行官 Ron Nersesian具有理海大學電子工程學士學位、紐約大學斯特恩商學院工商管理碩士學位，從業(yè)數(shù)十年，曾任安捷倫總裁兼首席運營官；首席技術官 Jay Alexander 具備美國西北大學電子工程學士學位、科羅拉多大學博爾德分校計算機科學碩士學位，曾任惠普制造和測試工程師、安捷倫電子測量集團的多個領導職位；首席運營官 Satish Dhanasekaran

12、 具備佛羅里達州立大學電子工程碩士學位及沃頓商學院高管教育證書，有超過 20 年的通信行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗；各事業(yè)部總裁也均具備相關領域教育背景及數(shù)十年從業(yè)經(jīng)驗。圖 15：是德科技管理層是德科技官網(wǎng)，整理收入及利潤規(guī)模整體增長，毛利率及研發(fā)投入持續(xù)提升是德科技收入規(guī)模整體增長。其中，2018 年，受 5G 領域需求拉動，實現(xiàn)上市以來最快同比增長。至 2021 年，是德科技營業(yè)收入規(guī)模達 49.41 億美元，2015至 2021 年 CAGR 約為 9.6%。其中，2018 年受 5G 領域需求拉動，是德科技營業(yè)收入實現(xiàn)同比 21.6%的增長，為上市以來最快。2020 年，受新冠疫情影響，營業(yè)收入同比下

13、降 1.9%，2021 年，疫后反彈疊加下一代半導體和新能源汽車領域需求的拉動，收入同比增長 17.1%。凈利潤水平存在一定波動，整體增長。2015 年至 2021 年，公司凈利潤由 5.13億美元增長至 8.94 億美元，CAGR 為 9.70%。2018-2019 年，5G 需求爆發(fā)，帶動凈利潤大幅增長。圖 16：2015-2021 年是德科技營業(yè)收入（億美元）及同比增速圖 17： 2015-2021 年是德科技凈利潤（億美元）及同比增速60504030201002015201620172018201920202021營業(yè)收入（億美元）yoy25%20%15%10%5%0%-5%10864

14、202015 2016 2017 2018 2019 2020 2021凈利潤（億美元）yoy300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：是德科技公告，所*財年結束日期為每年 10 月 31 日資料來源：是德科技公告，所*財年結束日期為每年 10 月 31 日按區(qū)域劃分，美國及中國貢獻主要收入。美國市場銷售收入占比長期保持在 30%以上，2020 年占是德科技總收入比例為 36.08%。中國大陸市場是是德科技的第二大市場，2020 年占比為 20.45%。日本 2020 年收入占比為 8.7%。按行業(yè)劃分，是德科技收入主要來自商業(yè)通信、電子行業(yè)、航天國防和政府

15、。 2021 年，商業(yè)通信收入占比約 48.5%，其次是電子行業(yè)，占比 28.7%，航天國防和政府占比 22.8%（通信解決方案部分包括商業(yè)通信和航天國防終端市場，總收入占比約為 71.3%）。圖 18：2015-2020 年是德科技收入占比（按國家/地區(qū)）圖 19： 2021 年是德科技收入占比（按行業(yè)）100%80%60%40%20%0%201520162017201820192020,28.7%航天國防和政府, 22.8%商業(yè)通信,48.5%美國中國大陸日本其他地區(qū)商業(yè)通信航天國防和政府資料來源：是德科技公告，所*財年結束日期為每年 10 月 31 日資料來源：是德科技公告，所*財年結束

16、日期為每年 10 月 31 日2017 年以來，毛利率水平持續(xù)提升。2015 至 2021 年，是德科技毛利率從55.6%提升至 62.1%（2017 年以來持續(xù)提升），原因主要系出貨量提升帶來的收入提升，以及高利潤率產(chǎn)品（如軟件）收入占比的提升。R&D 投入持續(xù)增長。2015 至 2021 年，是德科技研發(fā)投入從 3.87 億美元上升至 8.11 億美元，CAGR 為 13.1%。圖 20：2015-2021 年是德科技毛利率圖 21： 2015-2021 年是德科技研發(fā)投入（億美元）64%62%60%58%56%54%52%50%48%201520162017201820192020202

17、110864202015 2016 2017 2018 2019 2020 2021120%100%80%60%40%20%0%毛利率研發(fā)投入（億美元）資料來源：是德科技公告，所*財年結束日期為每年 10 月 31 日資料來源：是德科技公告，所*財年結束日期為每年 10 月 31 日是德科技成長啟示是德科技成長啟示（一）：把握下游機遇，前瞻性布局以對是德發(fā)展產(chǎn)生重大影響的 5G 領域為例，其發(fā)展帶來了前所未有的通信行業(yè)機遇?；谛碌耐ㄐ艆f(xié)議，無線通信產(chǎn)品需要進行革新，相關企業(yè)擴大生產(chǎn)必須同步跟近采購軟硬件輔助設備，帶來電子測量儀器需求的激增。是德科技前瞻性布局 5G 領域，通過盡早與制定標準的

18、行業(yè)領導者合作，更全面、更深入地理解和掌握了復雜的 5G 技術，并開發(fā)了相應的產(chǎn)品和解決方案，從而成為了值得信賴的顧問和市場領導者。圖 22：是德科技在 5G 領域布局是德科技官網(wǎng)，人民郵電報，C114 通信網(wǎng)等，所整理*表中 5G 首次發(fā)布時間引自KEYSIGHT TECHNOLOGIES Investor Day 20205G 需求爆發(fā)時，是德科技已有領先的技術積累和良好的客戶基礎。2018 年，是德科技營業(yè)總收入同比增長 21.6%（上市以來最快同比增速）。目前，是德科技該領域客戶已覆蓋了美國、歐洲、中國、日本、韓國、印度等國家/地區(qū)的主要移動運營商、無線制造商、測試和系統(tǒng)集成商、聯(lián)盟和

19、高校等。圖 23：是德科技 5G 領域部分服務國家&客戶是德科技官網(wǎng)，所是德科技成長啟示（二）：完善產(chǎn)品譜系，提升收入及市場份額產(chǎn)品品類上來看，根據(jù) Frost&Sullivan 數(shù)據(jù)，至 2019 年全球電測儀器市場規(guī)模合計約 137 億美元，占比最高的射頻類產(chǎn)品、示波器等均不超過 20 億美元，全面布局是提升收入和份額的必要條件。市場定位來看，高端市場價值量占比高，是提升收入和市場份額的必由之路。以示波器為例，其價值量分布大致為 4GHz 以下（不含 4GHz）10%，4GHz-13GHz（不含 13GHz）約占 20%，13GHz-33GHz（不含 33GHz）約占 30%；33GHz-

20、 60GHz（不含 60GHz）約占 20%，60GHz-110GHz 約占 20%。市場價值分布呈現(xiàn)長尾效應，布局高端市場是提升收入和市場份額的必由之路。是德科技產(chǎn)品譜系完善。品類來看，是德科技產(chǎn)品覆蓋包括示波器、射頻類儀器、信號發(fā)生器、波形發(fā)生器、頻譜分析儀、網(wǎng)絡分析儀等在內(nèi)的所有主要儀器儀表品類，市場定位來看，高中低端全面覆蓋。高端方面，是德科技性能指標全球領先，以示波器為例，是德科技通過自主磷化銦半導體工藝突破了 110GHz，產(chǎn)品性能指標目前處于全球最高水平，此外，是德科技的任意波形發(fā)生器、信號發(fā)生器、頻譜分析儀等產(chǎn)品性能指標也均處于全球領先地位。中低端方面，是德科技也進行了廣泛的布

21、局。通過完善的產(chǎn)品譜系，是德科技得以充分捕獲各級細分市場需求，提升產(chǎn)品收入。圖 24：是德科技產(chǎn)品譜系是德科技官網(wǎng)，所圖 25：是德科技主要產(chǎn)品市場定位普源精電招股說明書，是德科技官網(wǎng)，所整理圖 26：是德科技示波器產(chǎn)品發(fā)展大事記是德科技公告，是德科技官網(wǎng)，21IC 電子網(wǎng)，Trends in mmWave devices, ICs and packaging for electronics test and measurement，電子設計技術2004(12)等，所整理是德科技成長啟示（三）：產(chǎn)品軟件化，提升經(jīng)常性收入傳統(tǒng)的產(chǎn)品設計和開發(fā)工作流程中，存在著大量孤立的設計和測試環(huán)節(jié)、不必要的返

22、工和落后的手工操作。目前，設計人員持續(xù)迎接著新的挑戰(zhàn)，例如，更長的電池續(xù)航時間、體積更小的元器件以及更高的集成度等。隨著設計和測試復雜化，工程師面臨著設計及測試時間延長，產(chǎn)品延遲上市等問題。圖 27：下游市場痛點是德科技官網(wǎng)，所根據(jù) Frost&Sullivan全球和中國電子測量儀器行業(yè)獨立市場研究報告，硬件產(chǎn)品軟件化和功能模塊化、系統(tǒng)平臺化是電測儀器行業(yè)的重要趨勢：硬件產(chǎn)品軟件化：電測儀器的發(fā)展歷程總體上是體積不斷縮小、結構不斷簡化的過程，現(xiàn)在微處理器、數(shù)字信號處理器、可編程邏輯陣列等可編程器件日益融入電子測量儀器。此外，在精簡儀器的過程中提出了虛擬儀器的概念，虛擬儀器中，硬件僅完成信號采集

23、和信號儲存，而由軟件完成信號分析和結果顯示，由此加速測量系統(tǒng)構建、解決硬件條件制約導致的諸多難題。功能模塊化、系統(tǒng)平臺化：單一測量很難滿足用戶測量要求，越來越多企業(yè)要求將單個測量功能分模塊封裝，再根據(jù)需求進行模塊化調用。模塊化結構通過共享元器件、高速總線和用戶自定義開放式軟件，將整個系統(tǒng)打造成多功能平臺，從而縮短開發(fā)周期，提高使用效率、增強技術復用性，滿足自動化的測量要求。圖 28：電測行業(yè)趨勢Frost&Sullivan，整理獨立運營以來，是德科技持續(xù)發(fā)力軟件業(yè)務，并于 2018 年推出了業(yè)界第一款設計和測試軟件平臺PathWave 平臺。PathWave 平臺是一個可擴展、可預測的開放式軟

24、件平臺，它支持在產(chǎn)品開發(fā)流程的各個階段施速高效的數(shù)據(jù)處理、共享和分析，該平臺結合了設計軟件、儀器控件和專用測試軟件，可以幫助工程師應對日益復雜的設計、測試和測量任務，開發(fā)出優(yōu)質的電子產(chǎn)品。是德科技軟件組合收入增長迅速。2015 至 2019 年，是德科技軟件收入從 3.6億美元增長到 8 億美元，CAGR 約為 22.1%，軟件組合總收入占比從 12.6%提升至 18.6%左右。圖 29：是德科技 PathWave 平臺發(fā)展是德科技官網(wǎng)，所圖 30：是德科技 PathWave 平臺在 5G 領域應用是德科技官網(wǎng)，所圖 31：是德科技軟件收入（億美元）987654321020152019軟件收入（億美元）KEYSIGHT TECHNOLOGIES I