貨幣銀行學(xué)（第二版） 第十章 貨幣政策

1、第十章 貨幣政策第十章 貨幣政策貨幣政策目標(biāo)貨幣政策工具貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策的中介指標(biāo)貨幣政策效應(yīng)中國(guó)貨幣政策操作實(shí)踐貨幣政策目標(biāo)貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)容貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)容物價(jià)穩(wěn)定：2%3%的通貨膨脹率充分就業(yè)：3%-5%以下為充分就業(yè)，摩擦性失業(yè)和結(jié)構(gòu)性失業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)際收支平衡金融穩(wěn)定：最終貸款人功能與市場(chǎng)干預(yù)（穩(wěn)定利率與匯率）。貨幣政策目標(biāo)格林斯潘時(shí)代美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策目標(biāo)：三四五，CPI上漲控制在3%（適度2-3%），居民名義收入增長(zhǎng)4%，GDP增長(zhǎng)5%。中國(guó)貨幣政策目標(biāo)：保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 中國(guó)人民銀行法貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè)之

2、間的矛盾：菲利普斯曲線，失業(yè)率與通貨膨脹率之間存在此消彼長(zhǎng)的相互置換關(guān)系物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的矛盾：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)常常伴隨著通貨膨脹物價(jià)穩(wěn)定與國(guó)際收支平衡之間的矛盾 為治理通貨膨脹而提高利率：內(nèi)外均衡與米德沖突物價(jià)穩(wěn)定與金融市場(chǎng)穩(wěn)定之間的矛盾：實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的背離充分就業(yè)與國(guó)際收支平衡之間的矛盾：進(jìn)口增加，國(guó)際收支逆差經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇伴隨著國(guó)際收支逆差經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與充分就業(yè)：集約型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，機(jī)器排擠工人一般性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具直接信用控制間接信用控制貨幣政策工具幾類貨幣政策工具的區(qū)別一般性貨幣政策工具：總量性、全局性政策，三大法寶（法定存款準(zhǔn)備金率政策、再貼現(xiàn)政策、公開

3、市場(chǎng)業(yè)務(wù)）選擇性貨幣政策工具：結(jié)構(gòu)性、局部性政策，針對(duì)某一個(gè)或幾個(gè)部門實(shí)施“定點(diǎn)”調(diào)控。 直接信用控制工具：直接控制商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)行為，具有強(qiáng)制的約束力。間接信用控制工具：通過(guò)利益引導(dǎo)商業(yè)銀行配合中央銀行的貨幣政策操作意圖，不具有強(qiáng)制的約束力。幾類貨幣政策工具的區(qū)別一般性貨幣政策工具“三大法寶”法定存款準(zhǔn)備金率政策再貼現(xiàn)政策公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)法定存款準(zhǔn)備金率政策含義作用機(jī)制優(yōu)缺點(diǎn) 含義：中央銀行通過(guò)調(diào)整商業(yè)銀行交存中央銀行的法定存款準(zhǔn)備金比率，從而影響貨幣供應(yīng)量的活動(dòng)。內(nèi)容：規(guī)定繳存對(duì)象，規(guī)定繳存的存款種類，規(guī)定法定存款準(zhǔn)備金率，規(guī)定可作為法定存款準(zhǔn)備金的資產(chǎn)種類，規(guī)定計(jì)提方法（時(shí)點(diǎn)數(shù)還是區(qū)間數(shù)），規(guī)

4、定是否付息。法定存款準(zhǔn)備金率政策作用機(jī)制數(shù)量機(jī)制（貨幣供應(yīng)量）：影響商業(yè)銀行的超額儲(chǔ)備，影響商業(yè)銀行的可貸資金數(shù)量；影響貨幣乘數(shù)。 價(jià)格機(jī)制（利率）：影響商業(yè)銀行的資金成本。法定存款準(zhǔn)備金率一旦上調(diào)，若整個(gè)社會(huì)存在有效的利率體系，其它利率將會(huì)發(fā)生怎樣的變化？貸款利率、國(guó)債收益率、同業(yè)拆借利率、存款利率作用機(jī)制 具有預(yù)告效應(yīng)：影響居民與企業(yè)預(yù)期，使之配合或符合中央銀行的政策需要。作用機(jī)制優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：對(duì)所有銀行的影響是平等的，具有較強(qiáng)的控制貨幣和信貸規(guī)模的能力，快捷有力。缺點(diǎn)：效果影響深且巨，易造成經(jīng)濟(jì)的劇烈震蕩和大起大落，不具備充分的伸縮性，使用起來(lái)不太靈活，影響其效果。再貼現(xiàn)政策中央銀行通過(guò)變

5、動(dòng)再貼現(xiàn)利率，影響再貼現(xiàn)貸款的數(shù)量，從而調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的一種貨幣政策。拓展：數(shù)量（再貼現(xiàn)規(guī)模）與價(jià)格（再貼現(xiàn)利率）：調(diào)整再貼現(xiàn)率、貼現(xiàn)窗口管理 作用機(jī)制優(yōu)缺點(diǎn)作用機(jī)制：數(shù)量機(jī)制：影響商業(yè)銀行的可貸資金數(shù)量。價(jià)格機(jī)制：影響商業(yè)銀行的資金成本。預(yù)告效應(yīng)：優(yōu)點(diǎn)：能直接影響商業(yè)銀行的資金成本，具有較強(qiáng)的預(yù)告效果和告示作用；防止金融恐慌。缺點(diǎn)1：對(duì)商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的增減只能產(chǎn)生間接效果，能否成功取決于商業(yè)銀行的反映和配合，不能主動(dòng)地影響貨幣和經(jīng)濟(jì)，中央銀行處于被動(dòng)地位；優(yōu)缺點(diǎn) 缺點(diǎn)2：只能影響利率總的水平，而無(wú)法影響利率結(jié)構(gòu)；不宜隨時(shí)變動(dòng)，伸縮性較差，不具有強(qiáng)制性；市場(chǎng)利率與再貼現(xiàn)利率之間的差異會(huì)引起

6、再貼現(xiàn)的波動(dòng)；告示作用有局限性；最后貸款人職能的發(fā)揮存在道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。 公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)含義：中央銀行在金融市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出有價(jià)證券，以改變商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金數(shù)量，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量和利率，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種政策措施。政策目的：防衛(wèi)性目的/主動(dòng)性目的作用機(jī)制優(yōu)缺點(diǎn)公開市場(chǎng)操作現(xiàn)券交易：?jiǎn)蜗蛸I賣行為，債券所有權(quán)轉(zhuǎn)移（買斷或賣斷），適用于央行的重大政策變化，對(duì)貨幣數(shù)量和利率有持續(xù)影響回購(gòu)協(xié)議：正回購(gòu)、逆回購(gòu)，雙向交易，債券所有權(quán)不轉(zhuǎn)移，短期性流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，適用于維持既定貨幣政策，緩解由于暫時(shí)性的突發(fā)事件而造成的市場(chǎng)意外波動(dòng)。作用機(jī)制數(shù)量機(jī)制：直接影響商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的數(shù)量，進(jìn)而影響貨幣

7、供應(yīng)量。 價(jià)格機(jī)制：影響利率水平和利率結(jié)構(gòu)。兩條渠道：貨幣供求與有價(jià)證券理論價(jià)格公式。買賣相同數(shù)額但期限不同的債券回購(gòu)交易如何影響利率水平？引導(dǎo)或調(diào)控利率水平熨平利率波動(dòng)引導(dǎo)利率水平下行：開展逆回購(gòu)交易，投放流動(dòng)性，設(shè)定較低的逆回購(gòu)招標(biāo)利率；開展正回購(gòu)交易，設(shè)定較低的正回購(gòu)招標(biāo)利率，傳遞央行意圖引導(dǎo)利率水平上行：開展正回購(gòu)交易，回收流動(dòng)性，設(shè)定較高的正回購(gòu)招標(biāo)利率；開展逆回購(gòu)交易，設(shè)定較高的逆回購(gòu)招標(biāo)利率。美聯(lián)儲(chǔ)推出扭轉(zhuǎn)操作2011年9月22日：美聯(lián)儲(chǔ)推出扭轉(zhuǎn)操作（Operation Twist, OT），計(jì)劃在明年6月前，賣出目前所持有的剩余期限在3年以下的4000億美元中短期國(guó)債，同時(shí)購(gòu)買

8、相同數(shù)量的期限為6年至30年的中長(zhǎng)期國(guó)債質(zhì)化寬松：壓低長(zhǎng)期利率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，增加就業(yè)延長(zhǎng)持有國(guó)債的期限：變相的QE，QE2.5優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：控制得當(dāng)，較小的規(guī)模較小的步驟，主動(dòng)性操作，經(jīng)常性連續(xù)性操作，伸縮性，逆轉(zhuǎn)性，操作迅速，不存在延誤。缺點(diǎn)：作用細(xì)微，強(qiáng)制影響較弱，預(yù)告效果不大，其他市場(chǎng)的存在會(huì)減少其影響，存在一定時(shí)滯，需要商業(yè)銀行和社會(huì)各界的配合。選擇性貨幣政策工具證券信用控制（證券保證金比率）消費(fèi)者信用控制不動(dòng)產(chǎn)信用控制優(yōu)惠利率預(yù)繳進(jìn)口保證金制度直接信用控制利率控制: Q條例和M條例信用配額管理流動(dòng)性比率：流動(dòng)資產(chǎn)占存款的比率直接干預(yù)：信貸業(yè)務(wù)、放款范圍特別存款 間接信用控制道義說(shuō)服或

9、道義勸告窗口指導(dǎo)金融宣傳凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論中央銀行貨幣政策操作貨幣供應(yīng)量和市場(chǎng)利率變動(dòng)投資與消費(fèi)的變動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)生變動(dòng) 凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論信貸渠道：通過(guò)三大貨幣政策工具進(jìn)行調(diào)控，改變商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金，進(jìn)而影響商業(yè)銀行的可用資金數(shù)量，在信貸傳導(dǎo)較為順利的條件下，會(huì)改變貸款數(shù)量與貸款利率，進(jìn)而影響主體的投資、消費(fèi)行為。凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論資產(chǎn)價(jià)格渠道：當(dāng)貨幣投放增加，帶來(lái)利率的下降時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)上升，一方面增加居民的財(cái)富，另一方面增加居民的持久性收入，增加消費(fèi)和投資，影響

10、實(shí)體經(jīng)濟(jì)。貨幣供應(yīng) 總產(chǎn)出 投資消費(fèi)利率股票價(jià)格貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論魔術(shù)箱理論或黑箱理論利率在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中不起重要作用，更強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量在整個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制中的直接效果貨幣供應(yīng)量魔術(shù)箱GDP貨幣政策中介指標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)常用的貨幣政策中介指標(biāo)貨幣政策中介指標(biāo)貨幣政策中介指標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)可控性可測(cè)性相關(guān)性貨幣政策中介目標(biāo)的作用表明貨幣政策實(shí)施的進(jìn)度。為中央銀行提供一個(gè)追蹤的目標(biāo)。便于中央銀行隨時(shí)調(diào)整貨幣政策。中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)貨幣政策操作工具貨幣政策中介目標(biāo)貨幣政策最終目標(biāo)可測(cè)性可控性相關(guān)性常用的貨幣政策中介指標(biāo)價(jià)格型貨幣政策目標(biāo)利率數(shù)量型中介目標(biāo)利率優(yōu)點(diǎn)：與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平高度相關(guān)，與經(jīng)濟(jì)周期

11、正相關(guān)；其變動(dòng)能反映貨幣與信貸的供求狀況；貨幣政策傳導(dǎo)的一個(gè)重要渠道；可以由中央銀行加以控制。 缺點(diǎn)：容易受非政策性因素的影響，擾亂中央銀行的判斷。內(nèi)生變量還是外生變量：以何種利率作為判斷標(biāo)準(zhǔn)：存款利率或貸款利率，名義利率還是實(shí)際利率。貨幣供應(yīng)量?jī)?yōu)點(diǎn)：貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)高度相關(guān)，是經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生變量、貨幣政策的外生變量，并直接作用于經(jīng)濟(jì)過(guò)程；便于觀測(cè)，不會(huì)擾亂中央銀行的判斷；可以由中央銀行直接控制。 缺點(diǎn)：與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)程度受一些因素的影響也日益降低 ，如金融創(chuàng)新。內(nèi)生變量還是外生變量：可控性中央銀行控制能力時(shí)滯問(wèn)題：超額準(zhǔn)備金優(yōu)點(diǎn)：可以控制；可以觀測(cè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的情況。缺點(diǎn)：受一些非政策性因素的影響

12、，易產(chǎn)生錯(cuò)覺(jué)。基礎(chǔ)貨幣優(yōu)點(diǎn)：比貨幣供應(yīng)量更容易控制；可以在一定程度上反映貨幣政策最終目標(biāo)的變化。缺點(diǎn)：非政策性因素如現(xiàn)金比率、定期存款比率等會(huì)導(dǎo)致貨幣政策的變動(dòng)，使基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系處于不穩(wěn)定狀態(tài)。 貨幣政策效應(yīng)影響貨幣政策效應(yīng)的主要因素貨幣政策效應(yīng)的衡量影響貨幣政策效應(yīng)的主要因素貨幣政策時(shí)滯貨幣流通速度微觀主體預(yù)期其他因素時(shí)滯內(nèi)在時(shí)滯：認(rèn)識(shí)時(shí)滯、行政時(shí)滯，存在于中央銀行環(huán)節(jié)。中期時(shí)滯：傳導(dǎo)，存在于金融機(jī)構(gòu)與金融市場(chǎng)環(huán)節(jié)。外在時(shí)滯：決策時(shí)滯、生產(chǎn)時(shí)滯，存在于微觀經(jīng)濟(jì)主體環(huán)節(jié)。貨幣流通速度 穩(wěn)定的貨幣需求函數(shù) 越多越多的貨幣，越少越少的貨幣 支付手段的進(jìn)步、金融產(chǎn)品（替代品與互補(bǔ)品）

13、的創(chuàng)新 抵消或增強(qiáng)貨幣政策效用微觀主體預(yù)期 抵消或增強(qiáng)貨幣政策效應(yīng)我國(guó)投資的實(shí)證分析年份全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額一年期貸款利率投資收益率1投資收益1-貸款利率投資收益率2投資收益2-貸款利率199520019.310.089.53-0.552.07-8.01199622913.59.188.45-0.731.65-7.53199724941.17.657.870.221.66-5.99199828406.26.396.930.541.35-5.04199929854.75.856.830.981.96-3.89200032917.75.858.502.653.48-2.37200137213.5

14、5.858.422.573.50-2.35200243499.95.319.193.883.96-1.35200355566.65.3113.328.014.94-0.37200470477.45.5811.465.885.810.23200588773.65.5814.589.006.050.472006109998.26.1215.509.386.700.582007137323.97.4717.099.627.690.22其他因素政治體制：政治周期金融創(chuàng)新：貨幣定義與計(jì)量，金融市場(chǎng)創(chuàng)新，金融機(jī)構(gòu)的界限日益模糊，影響貨幣政策工具的效力；改變傳導(dǎo)機(jī)制。全球經(jīng)濟(jì)金融一體化貨幣政策效應(yīng)的衡量 對(duì)

15、實(shí)施貨幣政策所取得的效果與預(yù)期目標(biāo)進(jìn)行評(píng)估。中國(guó)貨幣政策操作實(shí)踐法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整再貼現(xiàn)率調(diào)整公開市場(chǎng)操作不動(dòng)產(chǎn)信用控制我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整2003年以前歷次法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整 變動(dòng)日期全部金融機(jī)構(gòu)調(diào)整后變動(dòng)幅度2003/9/217%1.00%1999/11/216%2.00%1998/3/218%5.00%1988/9/113%1.00%1987 12%2.00%1985央行將法定存款準(zhǔn)備金率統(tǒng)一調(diào)整為10% 1984央行按存款種類規(guī)定法定存款準(zhǔn)備金率，企業(yè)存款20%，農(nóng)村存款25%，儲(chǔ)蓄存款40% 2004年法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整（1次）2004年3月24日，中國(guó)人民銀行宣布，自

16、2004年4月25日起，將資本充足率低于一定水平的金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，執(zhí)行7.5%的存款準(zhǔn)備金率。依據(jù)：資本充足率、不良貸款率、支付危機(jī)等。一些貸款擴(kuò)張較快的銀行，資本充足率及資產(chǎn)質(zhì)量等指標(biāo)有所下降。限制貸款規(guī)模的過(guò)度膨脹。 2004年4月11日，中國(guó)人民銀行宣布，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，從2004年4月25日起，提高存款準(zhǔn)備金率0.5%，即存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的7%提高到7.5%。2006年法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整變動(dòng)日期全部金融機(jī)構(gòu)調(diào)整后變動(dòng)幅度2006/11/159%0.50%2006/8/158.50%0.50%2006/7/58%0.50%2007年法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整（一）變動(dòng)

17、日期全部金融機(jī)構(gòu)調(diào)整后變動(dòng)幅度2007/6/511.50%0.50%2007/5/1511.00%0.50%2007/4/1610.50%0.50%2007/2/2510.00%0.50%2007/1/159.50%0.50%2007年法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整（二）變動(dòng)日期全部金融機(jī)構(gòu)調(diào)整后變動(dòng)幅度2007/12/2514.50%1.00%2007/11/2613.50%0.50%2007/10/2513.00%0.50%2007/9/2512.50%0.50%2007/8/1512.00%0.50%穩(wěn)健的貨幣政策：措詞的變化2007-4-5 17:19:00中國(guó)人民銀行決定從2007年4月16日

18、起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)人民銀行將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種工具加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，保持流動(dòng)性水平基本適度，防止貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。 2007-4-29 11:30:00為加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)，中國(guó)人民銀行決定從2007年5月15日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。措辭變化的背景根據(jù)央行測(cè)算，我國(guó)商業(yè)銀行目前較合理的超額存款準(zhǔn)備金率應(yīng)保持在2.5%左右。2007年3月末，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率為2.87%，同比降低0.11個(gè)百分點(diǎn)。 緊縮與穩(wěn)健的判

19、斷標(biāo)準(zhǔn)：是否真正迫使商業(yè)銀行壓縮信貸或收回貸款。在超額存款準(zhǔn)備金率較高時(shí)，更多地是穩(wěn)健的政策；只有在超額準(zhǔn)備金率接近或低于合理水平時(shí)，才能真正產(chǎn)生緊縮效應(yīng)。（4月5日新聞公告與4月29日新聞公告措辭的變化）（一季度金融數(shù)據(jù)4月12日公布）準(zhǔn)備金資產(chǎn)的調(diào)整中國(guó)人民銀行關(guān)于以外匯交存人民幣存款準(zhǔn)備金的通知，從2007年9月25日開始執(zhí)行外匯繳納存款準(zhǔn)備金。政策背景：政策意圖：值得思考相關(guān)問(wèn)題：2008年法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整（一）變動(dòng)日期全部金融機(jī)構(gòu)調(diào)整后變動(dòng)幅度2008/6/1517.50%1.00%2008/5/2016.50%0.50%2008/4/2516.00%0.50%2008/3/25

20、15.50%0.50%2008/1/2515.00%0.50%2008年法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整（二） 變動(dòng)日期大型金融機(jī)構(gòu)中小金融機(jī)構(gòu)調(diào)整后變動(dòng)幅度調(diào)整后變動(dòng)幅度2008/12/2515.50%0.50%13.50%0.50%2008/12/516.00%1.00%14.00%2.00%2008/10/1517.00%0.50%16.00%0.50%2008/9/2517.50%0.00%16.50%1.00%2010年法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整 變動(dòng)日期大型金融機(jī)構(gòu)中小金融機(jī)構(gòu)調(diào)整后變動(dòng)幅度調(diào)整后變動(dòng)幅度2010/12/2018.50%0.50%15.00%0.50%2010/11/2918.00%

21、0.50%14.50%0.50%2010/11/1617.50%0.50%14.00%0.50%2010/5/1017.00%0.50%13.50%0.00%2010/2/2516.50%0.50%13.50%0.00%2010/1/1816.00%0.50%13.50%0.00%2011年法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整 變動(dòng)日期大型金融機(jī)構(gòu)中小金融機(jī)構(gòu)調(diào)整后變動(dòng)幅度調(diào)整后變動(dòng)幅度2011/12/521%0.50%17.50%0.50%2011/6/2021.50%0.50%18%0.50%2011/5/1821%0.50%17.50%0.50%2011/4/2120.50%0.50%17.00%0.5

22、0%2011/3/2520.00%0.50%16.50%0.50%2011/2/2419.50%0.50%16.00%0.50%2011/1/2019.00%0.50%15.50%0.50%溫州經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩如何理解穩(wěn)健措辭下的緊縮效應(yīng)一般而言，上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率是緊縮的貨幣政策。2010年以來(lái)，為“消除推動(dòng)物價(jià)上漲的貨幣因素”，中國(guó)人民銀行先后12次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，并在2011年6月20日將大型金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)到21.5%的歷史最高水平。在這一過(guò)程中，中國(guó)人民銀行一直堅(jiān)持“實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策”的主基調(diào)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了對(duì)通貨膨脹的有效控制，但也出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度持續(xù)下行的局面。如何

23、理解穩(wěn)健措辭下的緊縮效應(yīng)穩(wěn)健：央行資產(chǎn)負(fù)債表層面，央行只是將因收購(gòu)?fù)鈪R儲(chǔ)備而多投放的基礎(chǔ)貨幣以上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的形式回籠回來(lái)，從而體現(xiàn)了“穩(wěn)健”。緊縮：全部存款性金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表層面，法定存款準(zhǔn)備率的上調(diào)帶來(lái)貨幣乘數(shù)的下降，存款創(chuàng)造能力減小，同樣數(shù)額的基礎(chǔ)貨幣所能帶來(lái)的最終貨幣擴(kuò)張必然趨于收縮，從而產(chǎn)生了明顯的“緊縮”效應(yīng)2012年法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整 變動(dòng)日期大型金融機(jī)構(gòu)中小金融機(jī)構(gòu)調(diào)整后變動(dòng)幅度調(diào)整后變動(dòng)幅度2012/5/1820.00%0.50%16.50%0.50%2012/2/2420.50%0.50%17%0.50% 值得思考的問(wèn)題：在西方國(guó)家普遍降低或放棄存款準(zhǔn)備金制度的背

24、景下，我國(guó)卻將之作為經(jīng)常性工具來(lái)使用，如何認(rèn)識(shí)？持續(xù)增加甚至泛濫的流動(dòng)性：外匯占款投放的持續(xù)增加2014年兩次定向降準(zhǔn)為貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議和馬凱副總理在全國(guó)農(nóng)村金融服務(wù)經(jīng)驗(yàn)交流電視電話會(huì)議上的講話精神，加強(qiáng)金融對(duì)“三農(nóng)”發(fā)展的支持，拓展資金來(lái)源，引導(dǎo)加大涉農(nóng)資金投放，進(jìn)一步提升農(nóng)村金融服務(wù)的能力和水平，中國(guó)人民銀行決定從2014年4月25日起下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。2014年兩次定向降準(zhǔn)為貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院第49次常務(wù)會(huì)議精神，進(jìn)一步有針對(duì)性地加強(qiáng)對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)的支持，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，中國(guó)人民銀行決

25、定從2014年6月16日起，對(duì)符合審慎經(jīng)營(yíng)要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行（不含2014年4月25日已下調(diào)過(guò)準(zhǔn)備金率的機(jī)構(gòu)）下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。2014年兩次定向降準(zhǔn)“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例是指：上年新增涉農(nóng)貸款占全部新增貸款比例超過(guò)50%，且上年末涉農(nóng)貸款余額占全部貸款余額比例超過(guò)30%；或者，上年新增小微貸款占全部新增貸款比例超過(guò)50%，且上年末小微貸款余額占全部貸款余額比例超過(guò)30%。按此標(biāo)準(zhǔn)，此次定向降準(zhǔn)覆蓋大約2/3的城商行、80%的非縣域農(nóng)商行和90%的非縣域農(nóng)合行。存款統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整2014年12月23日，中國(guó)人民銀行印發(fā)關(guān)于存款口徑調(diào)

26、整后存款準(zhǔn)備金政策和利率管理政策有關(guān)事項(xiàng)的通知（銀發(fā)2014387號(hào)）。中國(guó)人民銀行于2015年起對(duì)存款統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行調(diào)整，將存款類金融機(jī)構(gòu)吸收并原在同業(yè)往來(lái)項(xiàng)下統(tǒng)計(jì)的證券及交易結(jié)算類存放、銀行業(yè)非存款類存放、SPV存放、其他金融機(jī)構(gòu)存放以及境外金融機(jī)構(gòu)存放納入各項(xiàng)存款統(tǒng)計(jì)范圍。上述新納入各項(xiàng)存款口徑的存款計(jì)入存款準(zhǔn)備金交存范圍，適用的存款準(zhǔn)備金率暫定為零。上述存款的利率管理政策保持不變，利率由雙方按照市場(chǎng)化原則協(xié)商確定。2015年法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整（5次）（定向+全面）2015年2月5日，中國(guó)人民銀行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，為進(jìn)一步增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力，

27、加大對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)的支持力度，對(duì)小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個(gè)百分點(diǎn)。2015年法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整中國(guó)人民銀行決定，自2015年4月20日起下調(diào)各類存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。在此基礎(chǔ)上，為進(jìn)一步增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力，加大對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)等的支持力度，自4月20日起對(duì)農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，并統(tǒng)一下調(diào)農(nóng)村合作銀行存款準(zhǔn)備金率至農(nóng)信社水平；對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)

28、展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)符合審慎經(jīng)營(yíng)要求且“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的國(guó)有銀行和股份制商業(yè)銀行可執(zhí)行較同類機(jī)構(gòu)法定水平低0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率。2015年法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整中國(guó)人民銀行決定，自2015年6月28日起有針對(duì)性地對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施定向降準(zhǔn)，以進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。（1）對(duì)“三農(nóng)”貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。（2）對(duì)“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、外資銀行降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。（3）降低財(cái)務(wù)公司存款準(zhǔn)備金率3個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一

29、步鼓勵(lì)其發(fā)揮好提高企業(yè)資金運(yùn)用效率的作用。2015年法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整中國(guó)人民銀行決定，自2015年9月6日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，以保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。同時(shí)，為進(jìn)一步增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)的能力，額外降低縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用社和村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。額外下調(diào)金融租賃公司和汽車金融公司準(zhǔn)備金率3個(gè)百分點(diǎn)，鼓勵(lì)其發(fā)揮好擴(kuò)大消費(fèi)的作用。2015年法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整中國(guó)人民銀行決定，自2015年10月24日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，以保持銀行體系流動(dòng)性合理充

30、裕，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。同時(shí)，為加大金融支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)的正向激勵(lì)，對(duì)符合標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)額外降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)人民銀行決定實(shí)施平均法考核存款準(zhǔn)備金為進(jìn)一步完善存款準(zhǔn)備金制度，優(yōu)化貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的靈活性，中國(guó)人民銀行決定，自2015年9月15日起改革存款準(zhǔn)備金考核制度，由現(xiàn)行的時(shí)點(diǎn)法改為平均法考核。即維持期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)按法人存入的存款準(zhǔn)備金日終余額算術(shù)平均值與準(zhǔn)備金考核基數(shù)之比，不得低于法定存款準(zhǔn)備金率。同時(shí)，為促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，存款準(zhǔn)備金考核設(shè)每日下限。即維持期內(nèi)每日營(yíng)業(yè)終了時(shí)，金融機(jī)構(gòu)按法人存入的存款準(zhǔn)備金日終余額與準(zhǔn)備金考核基數(shù)之

31、比，可以低于法定存款準(zhǔn)備金率，但幅度應(yīng)在1個(gè)（含）百分點(diǎn)以內(nèi)。將存款準(zhǔn)備金時(shí)點(diǎn)法改為平均法考核，既可以為金融機(jī)構(gòu)管理流動(dòng)性提供緩沖機(jī)制，也有利于平滑貨幣市場(chǎng)波動(dòng)。中國(guó)人民銀行決定對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)存放執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金率 2014年12月，中國(guó)人民銀行發(fā)布銀發(fā)2014387號(hào)文，規(guī)定將境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)存放納入存款準(zhǔn)備金交付范圍，存款準(zhǔn)備金率暫定為零。經(jīng)過(guò)一年多的準(zhǔn)備工作，相關(guān)技術(shù)條件已經(jīng)具備，中國(guó)人民銀行決定，自2016年1月25日起，對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)存放執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金率政策。境外金融機(jī)構(gòu)不包括境外央行（貨幣當(dāng)局）和其他官方儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金等境

32、外央行類機(jī)構(gòu)。對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)存放執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金率，是對(duì)我國(guó)存款準(zhǔn)備金制度的進(jìn)一步完善。2016年法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整2016年2月29日：中國(guó)人民銀行決定，自2016年3月1日起，普遍下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，以保持金融體系流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。中國(guó)人民銀行決定進(jìn)一步完善平均法考核存款準(zhǔn)備金為進(jìn)一步完善平均法考核存款準(zhǔn)備金，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的靈活性，平滑貨幣市場(chǎng)波動(dòng)，中國(guó)人民銀行近期決定，自2016年7月15日起，人民幣存款準(zhǔn)備金的考核基數(shù)由考核期末一般存款時(shí)點(diǎn)數(shù)調(diào)整為考核期內(nèi)一般存款日終余額的算術(shù)

33、平均值。同時(shí)，按季交納存款準(zhǔn)備金的境外人民幣業(yè)務(wù)參加行存放境內(nèi)代理行人民幣存款，其交存基數(shù)也調(diào)整為上季度境外參加行人民幣存放日終余額的算術(shù)平均值。再貼現(xiàn)率政策調(diào)整分析 2004年3月24日，央行宣布實(shí)行再貸款浮息制度，將1年期內(nèi)再貸款利率上調(diào)0.63個(gè)百分點(diǎn)，再貼現(xiàn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，這一舉措好比是關(guān)小了中央銀行流向金融機(jī)構(gòu)的資金“閘門”。 控制貸款規(guī)模過(guò)度膨脹，抑制過(guò)熱中國(guó)人民銀行下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率為貫徹落實(shí)適度寬松貨幣政策，保證銀行體系流動(dòng)性充分供應(yīng)，促進(jìn)貨幣信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)，發(fā)揮貨幣政策在支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的積極作用，中國(guó)人民銀行決定，從2008年11月27日起，下調(diào)中央銀行再貸款、再

34、貼現(xiàn)等利率。 為進(jìn)一步落實(shí)適度寬松的貨幣政策，中國(guó)人民銀行決定：從2008年12月23日起，下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)利率。 對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款利率2008.12.23二十天2.79三個(gè)月3.06六個(gè)月3.24一年3.33再貼現(xiàn)1.80中國(guó)人民銀行上調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率自2010年12月26日起,央行除上調(diào)存貸款利率外,還上調(diào)了對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款(再貸款)利率，其中一年期升0.52個(gè)百分點(diǎn)至3.85%；同時(shí)上調(diào)再貼現(xiàn)利率，由1.80%上調(diào)至2.25%。兩者均為兩年來(lái)首次調(diào)整，傳遞出貨幣政策收緊的意圖。調(diào)整再貸款政策2014年1月30日，為進(jìn)一步改善宏觀調(diào)控，規(guī)范再貸款的功能定位，充分發(fā)揮中央銀行流動(dòng)性

35、管理和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的功能，更好地服務(wù)于中央銀行履職，中國(guó)人民銀行發(fā)布關(guān)于調(diào)整再貸款分類的通知（銀發(fā)201436號(hào)），將再貸款由三類調(diào)整為四類，即將原流動(dòng)性再貸款進(jìn)一步細(xì)分為流動(dòng)性再貸款和信貸政策支持再貸款，金融穩(wěn)定再貸款和專項(xiàng)政策性再貸款分類不變。創(chuàng)設(shè)支小再貸款2014年3月20日，中國(guó)人民銀行印發(fā)關(guān)于開辦支小再貸款 支持?jǐn)U大小微企業(yè)信貸投放的通知（銀發(fā)201490號(hào)），在信貸政策支持再貸款類別下創(chuàng)設(shè)支小再貸款，專門用于支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大小微企業(yè)信貸投放，同時(shí)下達(dá)全國(guó)支小再貸款額度共500億元。2014年央行貨幣政策操作工具創(chuàng)新1月17日，中國(guó)人民銀行發(fā)布關(guān)于開展常備借貸便利操作試點(diǎn)

36、的通知（銀發(fā)201419號(hào)），在北京、江蘇、山東、廣東、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳開展分支機(jī)構(gòu)常備借貸便利操作試點(diǎn)，主要解決符合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。4月23日，中國(guó)人民銀行決定在分支行開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押試點(diǎn)。將信貸資產(chǎn)納入央行合格抵押品范圍，有利于解決中小金融機(jī)構(gòu)合格抵押品相對(duì)不足問(wèn)題，進(jìn)一步完善央行抵押品管理框架。2014年央行貨幣政策操作工具創(chuàng)新4月25日，為貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院第43次常務(wù)會(huì)議精神，中國(guó)人民銀行創(chuàng)設(shè)抵押補(bǔ)充貸款（PSL）為開發(fā)性金融支持棚改提供長(zhǎng)期穩(wěn)定、成本適當(dāng)?shù)馁Y金來(lái)源。9月，中國(guó)人民銀行創(chuàng)設(shè)中期借貸便利（Med

37、ium-term Lending Facility，MLF），對(duì)符合宏觀審慎管理要求的金融機(jī)構(gòu)提供中期基礎(chǔ)貨幣，中期借貸便利利率發(fā)揮中期政策利率的作用，促進(jìn)降低社會(huì)融資成本。SLF、MLF、PSL與LPP創(chuàng)新型工具SLF（常備借貸便利）：期限為13個(gè)月，利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場(chǎng)利率的需要等綜合確定。特點(diǎn)：金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身流動(dòng)性需求申請(qǐng)；中央銀行與金融機(jī)構(gòu)“一對(duì)一”交易；交易對(duì)手覆蓋面廣。SLF、MLF、PSL與LPP創(chuàng)新型工具M(jìn)LF（中期借貸便利）：商業(yè)銀行可以通過(guò)質(zhì)押利率債和信用債從央行那里獲得一筆借款，期限是3個(gè)月，利率是央行規(guī)定的利率。獲得這個(gè)借款之后，商業(yè)銀行便可以發(fā)放貸款

38、，而且3個(gè)月到期之后，商業(yè)銀行還可以根據(jù)新的利率來(lái)獲得同樣額度的貸款（如果央行續(xù)作）。SLF、MLF、PSL與LPP創(chuàng)新型工具PSL（抵押補(bǔ)充貸款）：量：是基礎(chǔ)貨幣投放的新渠道；價(jià)：通過(guò)商業(yè)銀行抵押資產(chǎn)從央行獲得融資的利率來(lái)引導(dǎo)中期利率，以實(shí)現(xiàn)央行在短期利率控制之外，對(duì)中長(zhǎng)期利率水平的引導(dǎo)和掌控。SLF、MLF、PSL與LPP創(chuàng)新型工具LPP（信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款）：銀行可以用現(xiàn)有的信貸資產(chǎn)（也就是已經(jīng)放出去的貸款），到央行去質(zhì)押，獲得新的資金。信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款是通過(guò)加杠桿的方式投放流動(dòng)性的一種新型數(shù)量型調(diào)控政策。商業(yè)銀行企業(yè)獲得流動(dòng)性中央銀行提供擔(dān)保品 返還擔(dān)保品返還貸款發(fā)放貸款償 還T=0

39、T=1 續(xù) 作 2017年2月6日，中國(guó)人民銀行發(fā)布的中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（2016年第四季度）中指出在年初普降存款準(zhǔn)備金率0.5 個(gè)百分點(diǎn)補(bǔ)充長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口的基礎(chǔ)上，更多運(yùn)用公開市場(chǎng)操作、中期借貸便利、常備借貸便利、抵押補(bǔ)充貸款等工具靈活提供不同期限流動(dòng)性。同時(shí)，建立公開市場(chǎng)每日操作常態(tài)化機(jī)制，開展中期流動(dòng)性常態(tài)化操作。SLF、MLF、PSL與LPP創(chuàng)新型工具我國(guó)中央銀行公開市場(chǎng)操作我國(guó)的現(xiàn)實(shí)制約：中央銀行持有的國(guó)債余額有限?，F(xiàn)實(shí)的選擇與創(chuàng)新：發(fā)行中央銀行票據(jù)。發(fā)行中央銀行票據(jù)市場(chǎng)化發(fā)行央行票據(jù)：3個(gè)月期、6個(gè)月期（后取消）、1年期、3年期；價(jià)格招標(biāo)、利率招標(biāo)（引導(dǎo)與穩(wěn)定利率）；一般，周二發(fā)

40、行1年期（價(jià)格招標(biāo)），并開展逆回購(gòu)操作，周四發(fā)行3年期（利率招標(biāo)）和3個(gè)月期（價(jià)格招標(biāo)）。 定向中央銀行票據(jù)：針對(duì)貸款增長(zhǎng)過(guò)快且流動(dòng)性充裕的商業(yè)銀行發(fā)行，懲罰性利率（低于市場(chǎng)化發(fā)行央行票據(jù)利率），1年期、3年期，一般周三或周五發(fā)行，既有效收回了流動(dòng)性，也對(duì)信貸增長(zhǎng)較快的機(jī)構(gòu)起到警示作用。發(fā)行中央銀行票據(jù)2003年4月以來(lái)，人民銀行選擇發(fā)行中央銀行票據(jù)作為中央銀行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的新形式，在公開市場(chǎng)上連續(xù)滾動(dòng)發(fā)行3個(gè)月、6個(gè)月及1年期央行票據(jù)。至2003年底，共發(fā)行63期央行票據(jù)，發(fā)行總量為7226.8億元，發(fā)行余額為3376.8億元。2004年共發(fā)行105期央行票據(jù)，發(fā)行總量為15071.5億元，

41、并更多采用價(jià)格招標(biāo)方式貼現(xiàn)發(fā)行央行票據(jù)，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)利率水平，了解商業(yè)銀行對(duì)利率走勢(shì)的預(yù)期。2005年共發(fā)行125期央行票據(jù)，發(fā)行總量為27882億元，年末余額20662億元。 2006年共發(fā)行央行票據(jù)36522.7億元，同比多發(fā)行8600億元，同比增加32.99%，年底央行票據(jù)余額3.03萬(wàn)億元。2007年累計(jì)發(fā)行中央銀行票據(jù)4.07萬(wàn)億元，年底央行票據(jù)余額3.49萬(wàn)億元。 2008年共發(fā)行中央銀行票據(jù)86期，年底央行票據(jù)余額45779.83億元。2009年共發(fā)行央行票據(jù)68期，年底余額為42604.21億元。2010年共發(fā)行央行票據(jù)97期，年底余額為40497.23億元。 2008年共發(fā)行中央銀行票據(jù)86期，