新格局下乘用車行業(yè)系列報告之二：價格維度解析乘用車終端市場趨勢

1、重點公司估值和財務(wù)分析表最新最近合理價值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)股票簡稱股票代碼貨幣收盤價報告日期評級（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E華域汽車600741.SHCNY28.552019/10/30買入27.172.092.2913.6612.476.474.8714.014.4廣汽集團601238.SHCNY11.482019/11/03買入12.000.790.9214.5312.48-43.919.510.0萬里揚002434.SZCNY9.342019/10/29買入9.250.370.5725.

2、2416.3916.9513.437.710.4廣汽集團02238.HKHKD9.172019/11/03買入8.300.790.9210.398.93-22.969.510.0濰柴動力02338.HKHKD15.802019/10/31買入20.001.221.3411.6010.564.373.6421.020.8數(shù)據(jù)來源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：港股收盤價及合理價值單位為港幣，EPS 單位為人民幣目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250010 一、報告數(shù)據(jù)說明 5 HYPERLINK l _TOC_250009 二、行業(yè)層面：中高端車終端銷量表現(xiàn)更好，消費升級趨勢向好

3、 6 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）目前乘用車價格多集中在 5-15 萬元，中高端車型銷量占比逐年上升 6 HYPERLINK l _TOC_250007 （二）19 年終端下滑主要受 10 萬以下市場拖累，中高端市場大多恢復(fù)增長 6 HYPERLINK l _TOC_250006 （三）區(qū)域表現(xiàn)：東部表現(xiàn)優(yōu)于整體，北京同比轉(zhuǎn)正，河北河南拖累明顯 8 HYPERLINK l _TOC_250005 （四）價格帶區(qū)域市場表現(xiàn)：東部 15-20 萬、西部 10-15 萬表現(xiàn)優(yōu)于全國 9 HYPERLINK l _TOC_250004 三、車企維度：中低端市場競爭激烈，亟需向

4、上突破 11（一）主流車企產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：自主車企多集中在 5-15 萬元市場，合資車企中高端車型占比相對更高 11 HYPERLINK l _TOC_250003 （二）競爭格局：5-15 萬元市場集中度較低，競爭激烈 18 HYPERLINK l _TOC_250002 （三）小結(jié) 23 HYPERLINK l _TOC_250001 四、投資建議 24 HYPERLINK l _TOC_250000 五、風(fēng)險提示 24圖表索引圖 1：2016-2019 年乘用車各價格區(qū)間終端銷量占比 6圖 2：2016-2019 年乘用車各價格區(qū)間終端銷量同比增速 7圖 3：2019 年各省份乘用車終端銷量及

5、增速 8圖 4：2019 年各省份乘用車終端銷量及增速剔除新能源 9圖 5：2019 年各地區(qū)分價格段終端銷量、銷量占比及同比增速 10圖 6：2019 年各地區(qū)分價格段終端銷量、銷量占比及同比增速 10圖 7：2019 年主流自主品牌車企終端銷量分價格帶占比 11圖 8：上汽乘用車銷量結(jié)構(gòu) 11圖 9：廣汽乘用車銷量結(jié)構(gòu) 12圖 10：吉利汽車銷量結(jié)構(gòu) 12圖 11：長城汽車銷量結(jié)構(gòu) 13圖 12：長安汽車銷量結(jié)構(gòu) 13圖 13：上汽通用五菱銷量結(jié)構(gòu) 14圖 14：2019 年主流合資品牌車企終端銷量分價格帶占比 14圖 15：上汽大眾銷量結(jié)構(gòu) 15圖 16：上汽通用銷量結(jié)構(gòu) 15圖 17：

6、廣汽本田銷量結(jié)構(gòu) 16圖 18：廣汽豐田銷量結(jié)構(gòu) 16圖 19：廣汽菲克銷量結(jié)構(gòu) 17圖 20：長安福特銷量結(jié)構(gòu) 17圖 21：各價格帶細分市場集中度車企角度 18圖 22：各價格帶細分市場集中度車型角度 19圖 23：自主品牌 5-10 萬元細分市場市占率 21圖 24：合資品牌 5-10 萬元細分市場市占率 21圖 25：自主品牌 10-15 萬元細分市場市占率 21圖 26：合資品牌 10-15 萬元細分市場市占率 21圖 27：自主品牌 15-20 萬元細分市場市占率 22圖 28：合資品牌 15-20 萬元細分市場市占率 22圖 29：合資品牌 20-25 萬元細分市場市占率 22圖

7、 30：合資品牌 25-30 萬元細分市場市占率 22圖 31：30 萬元以上市場各企業(yè)市占率 23表 1：終端數(shù)據(jù)庫價格字段匹配方法舉例 5表 2：2019 年各價格段車企終端銷量排名 TOP10（單位：萬輛） 19表 3：2019 年各價格段車型終端銷量排名 TOP20（單位：萬輛） 20表 4：2019 年主流車企各價格區(qū)間銷量占比以及各細分市場市占率 24一、報告數(shù)據(jù)說明本篇報告我們通過分析乘用車終端銷量數(shù)據(jù)，對國內(nèi)乘用車終端市場表現(xiàn)進一步細化，試圖從不同維度尋找結(jié)構(gòu)性機會。目前研究報告大多集中在對乘用車銷量的分析與解讀，對價格的跟蹤相對較少，主要原因在于價格數(shù)據(jù)的可獲得性和可跟蹤性都

8、存在困難，一方面行業(yè)內(nèi)缺少公開且覆蓋面廣的權(quán)威數(shù)據(jù)，另一方面由于不同車企、不同經(jīng)銷商的促銷優(yōu)惠政策往往有差異，因此導(dǎo)致終端價格處于波動之中。即便如此，我們也要嘗試建立價格跟蹤體系，并不斷在原有基礎(chǔ)上根據(jù)實際情況進行修正和更新。我們采取的方法是，在終端數(shù)據(jù)庫現(xiàn)有字段基礎(chǔ)上按照車型匹配價格信息，價格信息來自各家車企公布的官方指導(dǎo)價，取最低價與最高價的四分之一位數(shù)作為“代表價格”，這是一個經(jīng)驗值，通常認為某款車型銷售大多集中在這一價位。這種方法幫助我們獲取了價格信息，但弊端也比較明顯。首先，官方指導(dǎo)價與終端實際銷售價格存在差異；其次，“代表價格”可能在某些情況下不等同于銷量最高的價格。表 1：終端數(shù)

9、據(jù)庫價格字段匹配方法舉例車企車型官方指導(dǎo)價（萬元）最低價（萬元）最高價（萬元）代表價格（萬元）價格區(qū)間上汽大眾昕動8.14-11.148.1411.148.895-10 萬（含 10 萬）途鎧12.79-15.9912.7915.5913.5910-15 萬（含 15 萬）途岳16.58-22.3816.5822.3818.0315-20 萬（含 20 萬）數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)、汽車之家、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心二、行業(yè)層面：中高端車終端銷量表現(xiàn)更好，消費升級趨勢向好（一）目前乘用車價格多集中在 5-15 萬元，中高端車型銷量占比逐年上升根據(jù)統(tǒng)計，目前國內(nèi)乘用車官方指導(dǎo)價多數(shù)落在5-15萬區(qū)間。20

10、19年10-15萬乘用車終端銷量占比最高，為31.7%，其次5-10萬乘用車終端銷量占比為28.7%， 15-20萬、20-25萬、30萬以上占比分別為13.5%、10.3%、9.8%。變化趨勢上：10萬及10萬以下乘用車終端銷量占比逐年下降，由2015年的44.2%下降至2019年的30.5%；10-15萬（含15萬）乘用車終端銷量占比在30%上下波動； 15萬以上乘用車終端銷量占比逐年提升，15-20萬（含20萬）、20-25萬（含25萬）、萬（含30萬）及30萬以上乘用車終端銷量占比分別從2015年的10.0%、8.5%、2.3%、5.4%提升至2019年的13.5%、10.3%、4.1

11、%、9.8%。圖 1：2016-2019年乘用車各價格區(qū)間終端銷量占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5.4%2.3%8.5%10.0%29.5%35.1%9.1%20155.5%2.8%8.0%9.9%31.4%36.8%5.5%20167.0%3.2%9.5%11.0%30.1%35.1%4.3%20172.9%8.8%4.2%9.2%12.0%29.4%33.5%20181.8%9.8%4.1%10.3%13.5%31.7%28.7%20195萬以下（含5萬）5-10萬（含10萬）10-15萬（含15萬） 15-20萬（含20萬）20-25萬（含25萬）

12、 25-30萬（含30萬） 30萬以上數(shù)據(jù)來源：中機中心、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）19 年終端下滑主要受 10 萬以下市場拖累，中高端市場大多恢復(fù)增長從各個價格帶表現(xiàn)來看：2016年在購置稅優(yōu)惠政策刺激下，國內(nèi)乘用車終端銷量同比增長16.3%。 除5萬元及以下外其余價格帶細分市場均有不同程度增長，其中銷量權(quán)重較大的5-10萬市場、10-15萬市場分別同比增長21.8%、23.8%；2017年購置稅優(yōu)惠政策退坡50%，國內(nèi)乘用車終端銷量同比微降0.4%，其中15萬元及以下市場均有所下滑，15萬元以上市場均保持同比正增長。其中5-10萬市場、10-15萬市場分別同比下降5.0%、4.7%，此外3

13、0萬元以上市場同比勁增26.4%。2018年購置稅優(yōu)惠政策正式退出，國內(nèi)乘用車終端銷量同比下降8.5%，各細分市場中僅三個市場同比增長，分別為15-20萬市場同比微增0.3%、25-30萬市場同比21.9%、30萬以上市場同比增長15.3%。權(quán)重較大的5-10萬市場、10-15萬市場分別同比下降12.6%、10.6%。2019年國內(nèi)乘用車終端銷量同比下降4.1%，但降幅較2018年已有所收窄。各細分市場中除10萬元及以下、25-30萬市場同比下降外，其余細分市場均同比正增長。權(quán)重較大的5-10萬、10-15萬市場表現(xiàn)出現(xiàn)分化，10-15萬市場銷量增速同比轉(zhuǎn)正至3.6%，而5-10萬市場銷量降幅

14、17.7%，相較前兩年降幅在逐漸擴大。圖 2：2016-2019年乘用車各價格區(qū)間終端銷量同比增速23.8%15-20萬車型終端連續(xù)四年正增長，19年主要增長車型為途岳、 CR-V、探歌等合資車型18年20-25萬車型終端下降主要受途觀影響（途觀L分在25-30 萬），19年增長主要由探岳拉動，帕薩特、奔馳A級表現(xiàn)不錯15.7%0.0%17.5%10.17.2%8.0%3.6%0.3%-0.4-5.0-4.7-12.6-17.7%-10.6%4.1%-8.5%-11.2%3.5-29.4%-36.9%-40.4%17-18年，10-15萬車型終端同比下滑主要受上汽通用拖累（17年科魯茲、 18

15、年英朗），18年廣汽傳祺GS4表現(xiàn)也不佳。19年同比正增長，主要增長車型為哈弗F7、寶來、軒逸、雷凌、瑞虎8、CS75等25-30萬銷量占比對高，市場參與牌。2018年高增長主要由途觀L熱銷拉動；2019年同比下滑主要受銳界、UR-V等下滑影響，凱迪拉克 XT4增量貢獻最大30萬以上車型以豪華品牌為主，18、19年增量貢獻最大的車型分別是奧迪A4L、奧迪Q5L，拖累最大的車型均是奧迪Q5者大多數(shù)為合資品僅4%，集中度相-6.1%16.3%5.3%6.7%17.926.4%21.9%41.7%18-19年，10萬以下車型終端降幅擴大，主要受上汽通用五菱下滑影響（銷量占比高）21.8%-%-21%

16、1%3.8150%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%5萬以下（含5萬） 5-10萬（含10萬）10-15萬（含15萬）15-20萬（含20萬）20-25萬（含25萬）25-30萬（含30萬）30萬以上總計2016 2017 2018 2019數(shù)據(jù)來源：中機中心、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心具體來看各個細分市場的主要車企及車型，10萬以下車型以自主品牌為主，上汽通用五菱、長安、吉利細分市場占有率相對居前，17-19年這一細分市場終端銷量 同比降幅逐年擴大；10-15萬車型銷量權(quán)重最高，對行業(yè)整體影響最大，19年哈弗 F7、瑞虎8及長安CS75等自主品牌以及寶來、軒逸等合

17、資品牌推動該細分市場增長%；15-20萬車型主要是合資品牌如途岳、探歌，16-19年連續(xù)正增長；20-25萬車型18年下滑主要受途觀拖累，19年增長主要由探岳帶動；25-30萬細分市場銷量占比僅4%，車型集中度相對較高，2019年同比下滑主要受銳界、UR-V等車型下滑影響，凱迪拉克XT4增量貢獻最大；30萬以上車型以豪華品牌為主，18、19年增量貢獻最大的車型分別是奧迪A4L、奧迪Q5L。（三）區(qū)域表現(xiàn)：東部表現(xiàn)優(yōu)于整體，北京同比轉(zhuǎn)正，河北河南拖累明顯2019年全國乘用車終端銷量同比下降4.1%，四大區(qū)域（東、中、西、東北）均呈現(xiàn)負增長態(tài)勢。其中，東部地區(qū)終端同比下降3.2%，降幅優(yōu)于整體市場

18、，西部地區(qū)終端同比下降3.8%，中部、東北部地區(qū)終端降幅分別為-5.2%、-8.5%。具體到省市，東部市場中僅北京實現(xiàn)逆勢正增長，2019年北京乘用車終端銷量同比增長+13.1%，除河北、天津和海南外其余東部地區(qū)終端增速均跑贏全國整體，河北由于銷量權(quán)重高，因此對東部市場乃至全國市場形成較大拖累；中部地區(qū)中湖南、湖北、安徽四個省份終端增速跑贏全國市場，河南終端銷量則同比下滑6.5%，下降絕對數(shù)額在全國范圍內(nèi)僅次于河北；西部地區(qū)中，陜西、新疆、甘肅、西藏四個省份實現(xiàn)正增長。圖 3：2019年各省份乘用車終端銷量及增速2019年各省份乘用車終端銷量及增速萬輛東部市場增速-3.2%東北市場增速-8.5

19、%西部市場增速-3.8%中部市場增速-5.2%整體市場增速-4.1%250零售量各省增速 東部市場增速 中部市場增速 西部市場增速 東北市場增速20%20015010010%0%-10%-20%-30%-40%50-50%廣東江蘇山東浙江河北上海福建北京天津海南河南湖南湖北安徽江西山西四川陜西云南廣西貴州重慶新疆內(nèi)蒙古甘肅寧夏青海西藏遼寧黑龍江吉林0-60%東部中部西部東北數(shù)據(jù)來源：中機中心、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心考慮到部分地區(qū)受新能源汽車影響較大，我們剔除掉新能源汽車后來考慮傳統(tǒng)燃油車的終端表現(xiàn)。剔除新能源后，2019年全國乘用車終端銷量同比下降3.9%（未剔除新能源為-4.1%，下同），東、

20、中、西、東北終端增速分別為-2.9%（-3.2%）、-5.0%（-5.2%）、-4.0%（-3.8%）、-8.2%（-8.5%）。對比發(fā)現(xiàn)，除西部地區(qū)外， 2019年新能源汽車終端銷量下滑對東、中、東北部形成一定拖累。具體到省市來看，廣東、河北、河南由于銷量權(quán)重高，對全國市場形成較大拖累；東部市場中，北京、天津?qū)崿F(xiàn)逆勢正增長（2019年終端銷量同比增速分別為+15.2%、+1.3%），除河北和海南外其余地區(qū)終端增速均跑贏全國；中部地區(qū)僅湖南跑贏全國市場，河南下滑明顯；此外，西部地區(qū)新疆、甘肅、西藏等多個省份實現(xiàn)正增長，剔除新能源后陜西終端增速由+0.1%轉(zhuǎn)為-0.3%。圖 4：2019年各省份

21、乘用車終端銷量及增速剔除新能源2019年各省份銷量及增速（剔除新能源）萬輛東北市場增速-8.2%西部市場增速-4.0%中部市場增速-5.0%東部市場增速-2.9%整體市場增速-3.9%250零售量各省增速 東部市場增速 中部市場增速 西部市場增速 東北市場增速20%10%2000%150100-10%-20%-30%-40%50-50%廣東江蘇山東浙江河北上海福建北京天津海南河南湖南湖北安徽江西山西四川陜西云南廣西貴州重慶新疆內(nèi)蒙古甘肅寧夏青海西藏遼寧黑龍江吉林0-60%東部中部西部東北數(shù)據(jù)來源：中機中心、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（四）價格帶區(qū)域市場表現(xiàn)：東部 15-20 萬、西部 10-15 萬

22、表現(xiàn)優(yōu)于全國從各價格帶在各區(qū)域權(quán)重來看，占比超過5%的分別是東中西部5-10萬、10-15萬市場和東部15-20萬、20-25萬及30萬以上市場，其中東部5-10萬、10-15萬市場 占比超過10%，因此跟蹤這幾個細分市場趨勢變化有助于我們對行業(yè)整體的研判。2019年乘用車行業(yè)終端同比下滑主要受5-10萬價格細分市場下滑拖累，尤其東部地區(qū)5-10萬乘用車終端銷量同比下滑20.6%（銷量權(quán)重11.7%），進一步，東部地區(qū)5-10萬終端下降主要受上汽通用五菱、北汽新能源下滑影響。剔除新能源后，乘用車終端同比下滑仍主要受5-10萬價格細分市場拖累，5-10萬細分市場銷量下滑主要受上汽通用五菱、一汽-

23、大眾（捷達）、長安福特（福睿斯）下滑影響。東部地區(qū)15-20萬（銷量權(quán)重7.0%）、西部地區(qū)10-15萬（銷量權(quán)重7.8%）乘用車終端銷量表現(xiàn)明顯優(yōu)于全國，分別同比增長10.8%、7.3%。具體來看，東部地區(qū) 15-20萬終端銷量增長主要由途岳、CR-V、探歌等合資品牌車型拉動；西部地區(qū)10-15萬終端銷量增長主要由哈弗F7、長安CS75、瑞虎8等自主品牌車型拉動。圖 5：2019年各地區(qū)分價格段終端銷量、銷量占比及同比增速2019年各地區(qū)分價格段終端銷量（萬輛）16.40241.02320.91143.22114.7448.28118.951003.538.79142.93159.1762.

24、0343.1216.1835.54467.7610.47171.86143.0157.0942.9915.2236.78477.421.8133.9128.4814.1011.594.739.34103.9637.46589.72651.58276.44212.4584.41200.622052.675萬以下5-10萬10-15萬15-20萬20-25萬25-30萬30萬以上匯總東部中部西部東北全國2019年各地區(qū)分價格段終端銷量占全國比重0.8%11.7%15.6%7.0%5.6%2.4%5.8% 48.9%0.4%7.0%7.8%3.0%2.1%0.8%1.7%22.8%0.5%8.4%7

25、.0%2.8%2.1%0.7%1.8%23.3%0.1%1.7%1.4%0.7%0.6%0.2%0.5%5.1%1.8%28.7%31.7%13.5%10.3%4.1%9.8% 100.0%5萬以下5-10萬10-15萬15-20萬20-25萬25-30萬30萬以上匯總東部中部西部東北全國2019年各地區(qū)分價格段終端銷量同比增速-37.0%-20.6%3.4%10.8%8.8%-4.3%6.3%-3.2%-41.8%-17.4%1.4%6.3%6.8%-4.7%7.8%-5.3%-42.5%-13.7%7.3%1.6%9.8%-10.6%9.3%-3.9%-48.9%-17.8%0.8%0.5

26、%-1.4%-13.0%-0.5%-8.5%-40.4%-17.7%3.6%7.2%8.0%-6.1%6.7%-4.1%5萬以下5-10萬10-15萬15-20萬20-25萬25-30萬30萬以上匯總東部中部西部東北全國數(shù)據(jù)來源：中機中心、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 6：2019年各地區(qū)分價格段終端銷量、銷量占比及同比增速剔除新能源5萬以下5-10萬2019年各地區(qū)分價格段終端銷量（萬輛）10-15萬15-20萬20-25萬25-30萬30萬以上匯總東部16.03226.22303.55135.05103.1846.78114.85946.39中部8.68137.10155.0160.7540.8

27、415.6734.93453.32西部10.38167.57138.6956.3341.3514.9335.80465.35東北1.8033.7528.3014.0411.464.659.21103.25全國36.89564.63625.54266.17196.8482.02194.791968.302019年各地區(qū)分價格段終端銷量占全國比重0.8%11.5%15.4%6.9%5.2%2.4%5.8% 48.1%0.4%7.0%7.9%3.1%2.1%0.8%1.8%23.0%0.5%8.5%7.0%2.9%2.1%0.8%1.8%23.6%0.1%1.7%1.4%0.7%0.6%0.2%0.

28、5%5.2%1.9%28.7%31.8%13.5%10.0%4.2%9.9% 100.0%5萬以下5-10萬10-15萬15-20萬20-25萬25-30萬30萬以上匯總東部中部西部東北全國2019年各地區(qū)分價格段終端銷量同比增速-35.2%-19.0%2.5%9.3%9.0%-4.8%6.6%-2.9%-41.1%-16.5%2.0%6.1%3.1%-6.3%7.1%-5.0%-39.9%-13.4%6.7%1.4%8.1%-11.7%8.1%-4.0%-48.8%-17.0%1.0%0.5%-1.3%-14.2%-0.8%-8.2%-38.8%-16.7%3.2%6.3%6.9%-7.0%

29、6.6%-3.9%5萬以下5-10萬10-15萬15-20萬20-25萬25-30萬30萬以上匯總東部中部西部東北全國數(shù)據(jù)來源：中機中心、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：用剔除新能源后各區(qū)域價格帶同比增速減去未剔除新能源的增速，差值為正表示表明該細分市場受新能源拖累，反之則反（上圖表 3 中藍色方格表示差值為正，橙色方格表示差值為負）三、車企維度：中低端市場競爭激烈，亟需向上突破（一）主流車企產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：自主車企多集中在 5-15 萬元市場，合資車企中高端車型占比相對更高自主品牌自主品牌車企產(chǎn)品仍多集中在5-15萬元市場，其中吉利、長安、上汽通用五菱多集中在5-10萬元區(qū)間市場，上汽乘用車、廣汽乘用車、

30、長城則多集中在10-15萬元區(qū)間市場。圖 7：2019年主流自主品牌車企終端銷量分價格帶占比41.78%1.8%20.6%5.7%23.3%1.3%12.6%3.4%59.8%56.5%73.8%55.9%70.1%65.2%33.2%21.6%29.3%22.8%5.7%0.7%28.4%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%上汽乘用車廣汽乘用車吉利汽車長城汽車長安汽車上汽通用五菱5萬以下（含5萬）5-10萬（含10萬）10-15萬（含15萬）15-20萬（含20萬） 20-25萬（含25萬） 25-30萬（含30萬）數(shù)據(jù)來源：中機中心、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心分品牌

31、來看：上汽乘用車：主銷價格帶逐漸上移。2015年至2019年，5-10萬元區(qū)間銷量占比從61.9%下降至33.2%，10-15萬元區(qū)間銷量占比從27.4%上升至59.8%，得益于榮威RX5熱銷和新能源乘用車占比提升。圖 8：上汽乘用車銷量結(jié)構(gòu)6.6%7.7%10.1%4.7%27.4%43.3%61.0%59.8%65.0%61.9%49.4%30.4%22.1%33.2%5.2%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201520162017201820195萬以下（含5萬）5-10萬（含10萬）10-15萬（含15萬）15-20萬（含20萬） 20-25萬（含25

32、萬） 25-30萬（含30萬）數(shù)據(jù)來源：中機中心、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心廣汽乘用車：10-15萬元價格帶銷量占比最高，主要得益于傳祺GS4熱銷； 2017年以來傳祺GS3、GA4陸續(xù)上市熱銷，彌補廣汽乘用車在5-10萬元區(qū)間的短板；、此外，2017-2019年15-20萬元價格帶銷量占比上升至20%以上，主要由于傳祺GS8、 GM8、AION.S等車型陸續(xù)上市。圖 9：廣汽乘用車銷量結(jié)構(gòu)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%15.7%83.9%0.5%20154.5%95.5%0.0%201622.8%73.4%3.5%201725.3%50.0%22.9%20182

33、0.6%55.9%21.6%20195萬以下（含5萬）5-10萬（含10萬）10-15萬（含15萬）15-20萬（含20萬） 20-25萬（含25萬） 25-30萬（含30萬）數(shù)據(jù)來源：中機中心、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心吉利汽車：目前主力車型70%銷量在5-10萬價格帶，包括帝豪系列、遠景系列部分車型以及繽瑞、繽越等；同時10-15萬價格帶占比快速提升，由2015年的 5.7%提升至2019年的23.3%，主要由博瑞、博越及領(lǐng)克等車型貢獻。圖 10：吉利汽車銷量結(jié)構(gòu)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%75.6%5.7%7.7% 10.9% 2015 2.1% 17.2

34、%74.2%6.4%2016 1.4% 22.6%70.4%5.6%20175.3%21.6%70.4%2.7%20185.7%23.3%70.1%0.9%20195萬以下（含5萬）5-10萬（含10萬）10-15萬（含15萬）15-20萬（含20萬） 20-25萬（含25萬）數(shù)據(jù)來源：中機中心、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心長城汽車：目前10-15萬價格帶銷量占比超過50%，主要由哈弗H6、F5、F7等主力車型貢獻；15-20萬價格帶銷量占比由2015年的4.7%提升至2019年的 12.6%，得益于高端品牌WEY系列上市熱銷；5-10萬元銷量占比在30%左右，主力車型是哈弗H2、M6、歐拉R1等。圖

35、 11：長城汽車銷量結(jié)構(gòu)4.7%7.0%13.4%17.9%12.6%54.8%62.5%55.0%54.0%56.5%38.6%29.4%30.0%26.3%29.3%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201520162017201820195萬以下（含5萬）5-10萬（含10萬）10-15萬（含15萬）15-20萬（含20萬） 20-25萬（含25萬） 25-30萬（含30萬）數(shù)據(jù)來源：中機中心、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心長安汽車：產(chǎn)品價格帶明顯上移。2015年5萬元以下、5-10萬元、10-15萬元銷量占比分別為42.3%、41.9%、15.8%，2019年分別

36、為5.7%、65.2%、28.4%； 5-15萬元區(qū)間銷量占比上升明顯，其中5-10萬元主力車型是CS35、CS55、逸動等，10-15萬元主力車型是CS75、CS85及歐尚COS1等。圖 12：長安汽車銷量結(jié)構(gòu)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0.0%15.8%41.9%42.3%2015 0.0% 19.3%53.0%27.7%20161.4%21.3%58.7%18.5%20171.1%20.3%66.7%11.9%20180.7%28.4%65.2%5.7%20195萬以下（含5萬）5-10萬（含10萬）10-15萬（含15萬）15-20萬（含20萬）數(shù)

37、據(jù)來源：中機中心、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心上汽通用五菱：目前產(chǎn)品仍集中在10萬元以下，其中5-10萬元區(qū)間銷量占比超過70%，主力車型是寶駿510、530等。圖 13：上汽通用五菱銷量結(jié)構(gòu)0.0%0.0%0.0%0.6%3.4%55.7%73.2%72.7%73.8%73.8%44.3%26.8%27.3%25.6%22.8%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201520162017201820195萬以下（含5萬）5-10萬（含10萬）10-15萬（含15萬）數(shù)據(jù)來源：中機中心、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心合資品牌合資品牌車企產(chǎn)品價格分布相比自主品牌更為分散，中高端車型占

38、比相對更高。上汽大眾、上汽通用、廣汽本田、廣汽豐田主銷車型多集中在10-15萬，長安福特多集中在5-10萬元，廣汽菲克則集中在15-20萬元。圖 14：2019年主流合資品牌車企終端銷量分價格帶占比4.9%10.4%15.4%11.6%13.1%13.4%6.8%9.6%15.2%13.1%19.3%29.5%27.2%10.2%6.2%15.4%15.9%9.1%28.6%33.5%29.8%35.2%31.3%35.7%20.4%16.3%17.9%17.2%10.0% 9.3% 20.9%4.3%22.3%26.1%17.1%100%5.6%23.1%48.2%90%80%70%60%5

39、0%40%30%20%10%0%上汽大眾上汽通用廣汽本田廣汽豐田廣汽菲克長安福特一汽-大眾5-10萬（含10萬）10-15萬（含15萬） 15-20萬（含20萬）20-25萬（含25萬） 25-30萬（含30萬） 30萬以上數(shù)據(jù)來源：中機中心、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心分企業(yè)來看：上汽大眾：5-10萬區(qū)間銷量占比逐漸下降，10-15萬元區(qū)間維持在30%以上占比；15-20萬元區(qū)間銷量占比由2015年的9.0%上升至2019年的15.4%，得益于凌渡、途岳等車型熱銷；20-30萬區(qū)間銷量占比維持在25%左右，主力車型是帕薩特、途觀（途觀分類至20-25萬區(qū)間，途觀L分類至25-30萬區(qū)間，因此合并分析

40、）；另外，途昂、輝昂上市填補30萬元以上空白，2019年銷量占比達到4.9%。圖 15：上汽大眾銷量結(jié)構(gòu)25.5%20.7%30.70%26.8%9.0%11.1%10.9%5.7%11.2%14.1%12.6%4.9%10.4%15.4%15.4%35.4%37.3%31.4%31.8%33.5%30.1%30.9%27.2%24.5%20.4%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201520162017201820195-10萬（含10萬）10-15萬（含15萬） 15-20萬（含20萬）20-25萬（含25萬） 25-30萬（含30萬） 30萬以上數(shù)據(jù)來源：

41、中機中心、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心上汽通用：產(chǎn)品布局比較完善，各個細分價格段均有在售車型，且中高端車型占比逐漸上升；2015年-2019年5-10萬元、10-15萬元、15-20萬元、20-25萬元價格帶占比分別由21.9%、37.7%、18.6%、14.0%下降至16.3%、7.9%、2.7%、0.6%，25-30萬元、30萬元以上占比由4.6%、3.3%分別上升至13.1%、11.6%，得益于凱迪拉克熱銷。圖 16：上汽通用銷量結(jié)構(gòu)4.6%14.0%3.3%5.9%4.3%18.2%18.6%9.2%7.5%18.3%11.3%8.8%16.6%12.4%11.6%13.1%13.4%13.6

42、%14.8%15.9%37.7%43.0%37.6%32.9%29.8%21.9%16.3%13.7%15.6%16.3%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201520162017201820195-10萬（含10萬）10-15萬（含15萬） 15-20萬（含20萬）20-25萬（含25萬） 25-30萬（含30萬） 30萬以上數(shù)據(jù)來源：中機中心、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心廣汽本田：目前大多車型集中在10-15萬元區(qū)間，而15萬元以下車型占比逐漸下降，15-25萬價格區(qū)間占比逐漸上升；2015年-2019年15-20萬區(qū)間、20-25萬區(qū)間銷量占比由21.9%、0%提

43、升至29.5%、9.6%，分別提升7.7、9.6個百分點，得益于雅閣、冠道熱銷；但25萬以上車型銷量占比有所下降，與奧德賽、謳歌表現(xiàn)不佳有關(guān)。圖 17：廣汽本田銷量結(jié)構(gòu)7.9%7.2%7.3%12.1%7.0%10.7%6.8%9.6%21.9%22.5%20.7%24.3%29.5%40.7%39.7%34.9%33.8%35.2%26.7%28.5%25.0%23.9%17.9%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201520162017201820195-10萬（含10萬）10-15萬（含15萬） 15-20萬（含20萬）20-25萬（含25萬） 25-30

44、萬（含30萬） 30萬以上數(shù)據(jù)來源：中機中心、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心廣汽豐田：目前車型分布在15萬元以下及20萬元以上，2015年以來15萬元以下車型占比有所提升，而20萬元以上車型占比有所下降；其中，5-10萬元車型銷量占比由2015年的15.6%提升至2019年的17.2%，主力車型為致享、致炫；10-15萬元銷量占比由2015年的31.0%提升至2019年的31.3%，主力車型為雷凌；20-25萬元、25-30萬元主力車型分別為凱美瑞、漢蘭達，二者銷量占比由2015年的30.4%、 20.3%下降至2019年的27.2%、15.2%。圖 18：廣汽豐田銷量結(jié)構(gòu)20.3%22.0%22.5%

45、17.9%15.2%30.4%24.3%17.9%29.1%27.2%38.6%27.0%31.0%37.0%31.3%15.6%15.0%20.6%23.3%17.2%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201520162017201820195-10萬（含10萬）10-15萬（含15萬） 15-20萬（含20萬）20-25萬（含25萬） 25-30萬（含30萬）數(shù)據(jù)來源：中機中心、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心廣汽菲克：車型較少，2016年以前主力車型是自由俠（10-15萬元）、自由光（20-25萬元），2017年指南者（15-20萬元）上市后熱銷，2018年指揮官上市

46、，價格突破25萬元。圖 19：廣汽菲克銷量結(jié)構(gòu) 11.4%40.0%51.6%29.5% 13.1%5.6%71.0%23.1%39.5%47.1%48.2%29.0%20.5%16.1%10.0%88.6%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201520162017201820195-10萬（含10萬）10-15萬（含15萬） 15-20萬（含20萬）20-25萬（含25萬） 25-30萬（含30萬） 30萬以上數(shù)據(jù)來源：中機中心、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心長安福特：目前60%以上銷量車型集中在15萬元以下，以福睿斯、?？怂篂橹鳎?5-20萬區(qū)間主力車型是翼虎，銷量占

47、比逐漸下滑；20-25萬主力車型是蒙迪歐，銷量占比也相對不高；25-30萬銷量占比由15年的6.5%提升到19.3%，主力車型是銳界、金牛座。圖 20：長安福特銷量結(jié)構(gòu)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%6.5%13.6%17.0%15.9%11.0%11.9%15.8%19.3%19.3%13.4%11.4%29.6%24.9%20.2%12.5%10.7%17.4%10.2%6.2%28.6%33.2%36.4%39.1%40.2%35.7%201520162017201820195-10萬（含10萬）10-15萬（含15萬） 15-20萬（含20萬）20-2

48、5萬（含25萬） 25-30萬（含30萬）數(shù)據(jù)來源：中機中心、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）競爭格局：5-15 萬元市場集中度較低，競爭激烈1. 各價格帶細分市場集中度：車企角度、車型角度從車企角度來看：集中度相對最高的是5萬元及以下市場，2019年CR3、CR5分別達到90.3%、 96.8%，其中5萬元及以下市場上汽通用五菱銷量占比高達71.8%，處于幾乎壟斷地位,；集中度相對較低、競爭比較激烈的是5-10萬元、10-15萬元市場，2019年CR3 分別為39.4%、27.4%，其中5-10萬元市場主要參與者是上汽通用五菱、吉利汽車、長安汽車，10-15萬元市場主要參與者是上汽大眾、東風(fēng)日產(chǎn)、

49、長城汽車；15-30萬區(qū)間細分市場隨著價格逐步往上走，集中度也逐漸提升，這一價格帶主要參與者均以合資品牌為主。其中，一汽-大眾2019年在15-20萬、20-25萬兩個細分市場銷量排名第一，市場份額分別為19.7%、21.9%，上汽大眾在25-30萬市場銷量排名第一，市場份額達到24.2%，主要是途觀L貢獻。30萬元以上細分市場集中度僅次于5萬元以下細分市場，2019年CR1、CR3、 CR5分別為25.1%、71.8%、86.0%，主要參與者是奔馳、寶馬、奧迪等豪華品牌。圖 21：各價格帶細分市場集中度車企角度120%100%80%96.8%90.3%71.877.3%70.0%86.0%7

50、1.860%40%50.4%39.441.6%27.457.7%40.751.559.1%24.225.120%15.8%10.119.721.90%5萬以下5-10萬10-15萬15-20萬20-25萬25-30萬30萬以上CR1CR3CR5數(shù)據(jù)來源：中機中心、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心.2.09東風(fēng)英菲尼迪1.24東風(fēng)英菲尼迪4.45華晨寶馬8.49廣汽乘用車9430.吉利汽車19.33一汽-大眾0.03比亞迪汽車102.53福建奔馳1.45沃爾沃汽車5.79比亞迪汽車8.57廣汽三菱9934.上汽乘用車19.41上汽乘用車0.14北京汽車93.59一汽豐田2.50東風(fēng)日產(chǎn)6.19北京奔馳10.

51、81長城汽車0035.一汽豐田23.68比亞迪汽車0.16北汽福田85.47奇瑞捷豹路虎4.14長安福特7.63廣汽本田4.571一汽轎車5335.一汽-大眾23.91上汽通用0.32昌河汽車79.58上汽大眾5.42廣汽本田.3918廣汽豐田8.341東風(fēng)日產(chǎn)143.7上汽通用24.87奇瑞汽車0.41昌河鈴木611.60沃爾沃汽車6.48東風(fēng)本田.6019上汽通用3723上汽通用946.2東風(fēng)本田25.16長城汽車1.15吉利汽車517.00上汽通用908.一汽-大眾.7119一汽豐田4523廣汽本田546.4北京現(xiàn)代9539上汽大眾1.29東風(fēng)小康443.63一汽-大眾.3010廣汽豐田

52、930.1上汽大眾9527東風(fēng)本田048.5長城汽車1652長安汽車2.37華晨鑫源350.07華晨寶馬19.15上汽通用032.8東風(fēng)日產(chǎn)2330上汽大眾64.60東風(fēng)日產(chǎn)87.14上汽通用五菱4.58長安汽車250.27北京奔馳20.45上汽大眾46.48一汽-大眾54.39一汽-大眾64.61上汽大眾93.05吉利汽車26.89上汽通用五菱1銷量車型銷量車型銷量車型銷量車型銷量車型銷量車型銷量車型30萬以上25-30萬20-25萬15-20萬10-15萬5-10萬5萬以下表 2：2019年各價格段車企終端銷量排名TOP10（單位：萬輛）數(shù)據(jù)來源：中機中心、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從車型角度而

53、言：集中度最高的仍然是5萬元以下市場，五菱榮光V在5萬元以下市場銷量占比超過25%；其次集中度較高的是25-30萬元細分市場，這一市場車型相對不多，途觀L、別克GL8及漢蘭達銷量占比超過50%，其中途觀L銷量占比接近25%；5-15萬元細分市場仍然是車型集中度最低的兩個細分市場，其中5-10萬市場中銷量靠前的多數(shù)為自主品牌，如五菱宏光S、帝豪、寶駿510等，合資品牌中僅桑塔納、捷達銷量位于前十名；10-15萬市場中合資品牌銷量居前，如朗逸、軒逸、卡羅拉等，自主品牌中僅哈弗H6、長安CS75、博越銷量位于前十名；15-30萬元細分市場集中度逐漸提升，銷量前十名車型中基本上為合資品牌車型；30萬元

54、以上市場集中度相對低于15-30萬元細分市場，2019年CR1、CR3、CR5分別為8.2%、24.3%、39.1%，銷量靠前的車型分別是奧迪A4L、寶馬5系、奔馳C級、奔馳E級及奔馳GLC，并且這些車型銷量相差不大。圖 22：各價格帶細分市場集中度車型角度80%70%60%50%40%30%20%10%0%64.7%48.538.7%45.1%66.8%26.229.2%27.629.124.224.317.6%12.04.620.07.511.310.58.2%53.639.1%5萬以下5-10萬10-15萬15-20萬20-25萬25-30萬30萬以上CR1CR3CR5數(shù)據(jù)來源：中機中心

55、、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心.10.2.15凱迪拉克CT60.32撼路者2.53柯迪亞克3.89指南者.169智跑738.五菱宏光S30.16北斗星X5202.83發(fā)現(xiàn)神行0.44指揮官2.71紅旗HS54.06比亞迪秦.879馬自達3昂克賽拉758.比亞迪宋0.18東風(fēng)小康C36193.37凱迪拉克ATS-L0.53俊風(fēng)E11K3.87奧迪Q2L4.30馬自達6阿特茲1.001哈弗F7369.悅動0.25北斗星183.59普拉多0.60金牛座4.31君越4.65領(lǐng)克012.261繽智779.寶駿7300.32福瑞達M50S174.40沃爾沃S900.72謳歌CDX4.45寶馬1系4.94紅旗H53

56、.371榮威RX5.1710科魯澤0.37長安之星9164.49奔馳GLA級0.99皇冠4.48途觀5.08馬自達CX-43.421傳祺GS4.4210帝豪GS0.43遠景X1154.91凱迪拉克XTS1.07紅旗H74.86邁銳寶XL5.41探界者3.461現(xiàn)代ix35.8110遠景0.53奔奔145.78凱迪拉克XT51.24英菲尼迪Q50L5.79比亞迪E55.63本田INSPIRE4.931領(lǐng)動.7411飛度0.53長安V3136.23沃爾沃XC601.45沃爾沃S60L5.88亞洲龍6.09豐田C-HR5.291本田XR-V.8411科沃茲0.72金剛12168.途昂2.43大眾CC

57、6.19奔馳A級6.14奕澤5.731凌派.9511長安CS550.77小海獅X3011789.寶馬X12.50樓蘭7.56冠道8.48歐藍德7.391博越.9711繽越1.10東風(fēng)小康K07S10311.1寶馬3系3.00本田UR-V8.72奧迪A310.20凌渡7.771長安CS75.1212榮威i51.60小海獅X30L9712.1寶馬X33.48艾力紳4310昂科威.67高爾夫1.192雷凌.6412遠景X31.65五菱榮光S8613.0奧迪A6L3.54銳界4311天籟.2912途岳4.482思域.0913長安CS351.73五菱榮光7713.9奧迪Q5L4.50凱迪拉克XT4841

58、3豐田RAV4.4712探歌5.042英朗GT.1514哈弗M62.23寶駿3106614.0奔馳GLC級4.70奧德賽316.2探岳.4812君威8.132哈弗H6.9314捷達3.01歐諾S5415.5奔馳E級6.47奧迪Q3617.6邁騰418.3逍客731.9寶來418.2寶駿5103.05五菱宏光V416.04奔馳C級3010漢蘭達618.3凱美瑞022.3本田CR-V035.0卡羅拉819.2帝豪813寶駿310W316.19寶馬5系914.4別克GL821.34奇駿222.6雅閣46.33軒逸24.77桑塔納尚納574五菱之光216.53奧迪A4L20.45途觀L22.21帕薩特

59、31.26速騰48.83朗逸26.85五菱宏光S9.80五菱榮光V1銷量車型銷量車型銷量車型銷量車型銷量車型銷量車型銷量車型30萬以上25-30萬20-25萬15-20萬10-15萬5-10萬5萬以下表 3：2019年各價格段車型終端銷量排名TOP20（單位：萬輛）數(shù)據(jù)來源：中機中心、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2. 主流車企在各細分市場市占率對比由于上汽通用五菱體量規(guī)模高于其他自主品牌，且主要集中在10萬元以下市場，為了作圖方便，我們在下面圖形中暫時刪除上汽通用五菱，同時由于比亞迪新能源汽車占比高，我們也予以剔除。從主流車企在各價格區(qū)間細分市場市占率變化趨勢來看：（1）5-10萬元市場：自主品牌中上

60、汽、廣汽、長安、吉利以及長城在這一細分市場市占率總體處于穩(wěn)中有升的態(tài)勢，其中吉利汽車市占率上升速度最快，從2015年的5.7%上升至15.8%，其次長安汽車、長城汽車市占率分別從6.3%、3.9%上升至8.9%、4.3%；上汽乘用車、廣汽乘用車2019年市占率分別為3.3%、1.5%。合資品牌品牌中上汽大眾、廣汽本田總體比較穩(wěn)定，市占率分別保持在6.5%-7.5%、2.2%-2.4%；上汽通用2015-2017年市占率由5.2%下降至3.2%，2018-2019年逐步恢復(fù)至4.1%；廣汽豐田在2015-2016年市占率不足1%，2017年起市占率逐步提升，2019年達到2%；長安福特2017年