計算機行業(yè)數(shù)字貨幣專題報告：數(shù)字貨幣引領(lǐng)金融IT新高峰

1、盈利預(yù)測與財務(wù)指標重點公現(xiàn)價EPSPE代碼司2 月 12 日18A19E20E18A19E20E評級300579.SZ數(shù)字認證*42.960.720.570.7759.6775.3755.79暫未評級603232.SH格爾軟件*49.420.840.670.8558.8373.7658.14暫未評級002439.SZ啟明星辰43.970.630.780.9469.7956.3746.78推薦300369.SZ綠盟科技25.580.210.290.4121.8188.2163.95推薦300348.SZ長亮科技28.25157.11113.1262.84推薦000555.

2、SZ神州信息16.200.040.350.44405.0046.2936.82推薦300465.SZ高偉達*14.420.230.280.4262.7051.5034.33暫未評級300773.SZ拉卡拉76.631.671.972.4945.8938.9030.78推薦000997.SZ新大陸*17.970.560.730.9432.0924.6219.12暫未評級300130.SZ新國都*16.670.520.881.1232.0618.9414.88暫未評級300674.SZ宇信科技*41.350.490.650.8284.3963.6250.43暫未評級002152.SZ廣電運通*9.

3、890.280.350.4535.3228.2621.98暫未評級資料來源：公司公告、民生證券研究院（注：標星公司 EPS 來自 Wind 一致性預(yù)期）目錄 HYPERLINK l _TOC_250014 一、技術(shù)實現(xiàn)去中心化，政策助力場景多元化 4 HYPERLINK l _TOC_250013 （一）區(qū)塊鏈開啟去中心化時代，應(yīng)用場景不斷拓展 4 HYPERLINK l _TOC_250012 （二）政策大力支持技術(shù)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來新機遇 6 HYPERLINK l _TOC_250011 （三）技術(shù)支持打破數(shù)字貨幣發(fā)展瓶頸，實現(xiàn)貨幣去信任化 8 HYPERLINK l _TOC_2500

4、10 二、數(shù)字貨幣探索之路，LIBRA 發(fā)行或成轉(zhuǎn)折點 9 HYPERLINK l _TOC_250009 （一）數(shù)字貨幣發(fā)展探索，底層技術(shù)趨于成熟 10 HYPERLINK l _TOC_250008 （二）全球央行數(shù)字貨幣競賽加速，2020 有望成為元年 10 HYPERLINK l _TOC_250007 （三）主流加密貨幣蓬勃發(fā)展，LIBRA 的創(chuàng)新引發(fā)“數(shù)字貨幣戰(zhàn)爭” 12 HYPERLINK l _TOC_250006 三、央行數(shù)字貨幣：基本完成頂層設(shè)計，力圖率先推行 DCEP 16 HYPERLINK l _TOC_250005 （一）數(shù)字貨幣歷經(jīng) 6 年的潛心籌劃，“呼之欲出”

5、 16 HYPERLINK l _TOC_250004 （二）DCEP：雙層運營體系和中心化管理模式，力圖革新支付行業(yè)和提升經(jīng)濟效益 19 HYPERLINK l _TOC_250003 四、DC/EP 帶來產(chǎn)業(yè)新機遇 25 HYPERLINK l _TOC_250002 五、投資建議 28 HYPERLINK l _TOC_250001 六、風險提示 28 HYPERLINK l _TOC_250000 插圖目錄 29表格目錄 29一、技術(shù)實現(xiàn)去中心化，政策助力場景多元化區(qū)塊鏈技術(shù)作為以去中心化和分布式存儲為核心特點的新興技術(shù)，憑借著公開透明，安全可靠，開放共識等特點，在諸多領(lǐng)域有著廣泛的應(yīng)

6、用。例如區(qū)塊鏈技術(shù)在比特幣的成功實踐，打破了數(shù)字貨幣發(fā)展的桎梏，時間戳、共識機制等技術(shù)有效保障了貨幣交易的公平有效，我們認為在區(qū)塊鏈技術(shù)領(lǐng)域仍有著巨大的應(yīng)用潛力，同時隨著國家正式把區(qū)塊鏈技術(shù)作為重點發(fā)展突破口，未來必將誕生一批擁有核心技術(shù)的公司賦能產(chǎn)業(yè)發(fā)展。（一）區(qū)塊鏈開啟去中心化時代，應(yīng)用場景不斷拓展區(qū)塊鏈是將分布式數(shù)據(jù)存儲、點對點傳輸、共識機制、加密算法等融合于一體的新型計算機技術(shù)。區(qū)塊鏈的主要用途是完成數(shù)據(jù)一致存儲、難以篡改、防止抵賴，因此本質(zhì)上是分布式賬本數(shù)據(jù)庫。典型的區(qū)塊鏈以塊-鏈結(jié)構(gòu)并按照時間順序排列來存儲數(shù)據(jù)，由于每個區(qū)塊都有著加密的數(shù)字簽名和數(shù)據(jù)，這種獨有的信任模式保障了信息之

7、間的可靠傳遞和數(shù)字身份的建立，在醫(yī)療、金融、物流等場景有著廣闊的應(yīng)用空間。圖 1：區(qū)塊鏈含義資料來源：民生證券研究院區(qū)塊鏈按照中心化程度的差異主要分為三種部署形式，分別為公有鏈，聯(lián)盟鏈和私有鏈。公有鏈面向所有公眾，所有人都可在公有鏈上存儲信息，記錄交易，同時也帶來大量能耗導(dǎo)致效率較低，私有鏈與之相反，本質(zhì)上屬于中心化的特征，由中心控制者決定參與人員，效率較高，能耗少，聯(lián)盟鏈主要針對于各類組織，每個機構(gòu)單獨運行，即多中心化，適合在企業(yè)間進行部署。表 1：區(qū)塊鏈各種類型比較公有鏈聯(lián)盟鏈私有鏈中心化程度去中心化程度最高去中心化程度一般，需要共識機制確認去中心化程度較差，存在中心控制者信任機制工作量證

8、明共識機制自行背書參與者任何成員事先設(shè)定的人才可參與中心控制者制定的參與成員典型應(yīng)用比特幣，以太坊供應(yīng)鏈金融企業(yè)內(nèi)部審計資料來源：民生證券研究院以比特幣為起點，應(yīng)用場景不斷拓展。區(qū)塊鏈發(fā)展可大致分為三個階段：1.0 階段（2008-2012年）以比特幣為代表，2008 年中本聰?shù)恼撐臉酥局忍貛诺恼絾柺?，隨后出現(xiàn)序號為 0 與序號為 1 的區(qū)塊構(gòu)成區(qū)塊鏈，主要應(yīng)用于數(shù)字貨幣；2.0 階段（2013-2015 年）以以太坊為代表，在金融領(lǐng)域應(yīng)用更加廣泛，可用于特定對象或特定數(shù)字資產(chǎn)；3.0 階段（2015 年至今）以聯(lián)盟鏈的出現(xiàn)為代表，技術(shù)趨于平臺化，在金融之外的領(lǐng)域獲得應(yīng)用，實現(xiàn)可編程的社會

9、經(jīng)濟活動。圖 2：區(qū)塊鏈發(fā)展標志事件梳理資料來源：民生證券研究院技術(shù)架構(gòu)層次不斷迭代，基礎(chǔ)組件與共識機制為核心。區(qū)塊鏈系統(tǒng)主要包括九個部分五大核心功能，基礎(chǔ)組件包括數(shù)據(jù)庫密碼庫，保證鏈式連接；賬本負責收集交易，進行合法性驗證并完成區(qū)塊上鏈；共識機制作為分布式賬本技術(shù)核心，通過工作量證明，權(quán)益證明，股權(quán)授權(quán)證明機制保證交易價值達成一致；智能合約則以編碼的形式呈現(xiàn)，最終通過接口層完成封裝，應(yīng)用場景包括可編程貨幣，可編程金融和可編程社會。圖 3：區(qū)塊鏈技術(shù)架構(gòu)資料來源：中國信通院，民生證券研究院去中心化、透明性、不可篡改性保證數(shù)據(jù)安全，有望成為關(guān)鍵底層技術(shù)。去中心化作為最本質(zhì)的特征，各節(jié)點可以相對獨

10、立存儲數(shù)據(jù)信息；所有交易信息在所有節(jié)點都是公開的，都帶有時間戳，可進行追溯查詢；同時具有較高的容錯率，個別節(jié)點的篡改不影響數(shù)據(jù)的真實性；整個的運作過程是開源的，節(jié)點間基于一套共識機制，任何人可進行審查和編寫。圖 4：區(qū)塊鏈特點資料來源：騰訊研究院，民生證券研究院（二）政策大力支持技術(shù)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來新機遇政策大力扶持，區(qū)塊鏈技術(shù)有望迎來新發(fā)展。2019 年 10 月國家正式明確了區(qū)塊鏈在新一代技術(shù)變革的關(guān)鍵作用，指出要大力研發(fā)推動創(chuàng)新，為區(qū)塊鏈的發(fā)展提供了有力的支持。對于基于區(qū)塊鏈的比特幣和以太幣等數(shù)字貨幣，央行采取嚴監(jiān)管的措施防范風險，與此同時央行也在自主研發(fā)數(shù)字貨幣，提高信息化水平。表

11、2：區(qū)塊鏈相關(guān)政策梳理時間機構(gòu)政策文件內(nèi)容2013.12中國人民銀行、工信部、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會關(guān)于防范比特幣風險的通知比特幣不是貨幣，是一種虛擬商品，普通民眾在自擔風險的前提下可以自由買賣；金融機構(gòu)和支付機構(gòu)不得以比特幣為產(chǎn)品或服務(wù)定價，不得買賣或作為中央對手買賣比特幣，不得直接或間接為客戶提供其他與比特幣相關(guān)的服務(wù)。2016.6中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會成立區(qū)塊鏈研究工作組由全國人大財經(jīng)委委員、原中國銀行行長李禮輝任組長，深入研究區(qū)塊鏈技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用及其影響。2016.7中國人民銀行啟動基于區(qū)塊鏈和數(shù)字貨幣的數(shù)字票據(jù)交易平臺原型研發(fā)工作決定使用數(shù)字票據(jù)交易平臺作為法定數(shù)字貨幣的試點應(yīng)用場景，并

12、借助數(shù)字票據(jù)交易平臺驗證區(qū)塊鏈技術(shù)。2016.12國務(wù)院“十三五”國家信息化規(guī)劃規(guī)劃將“到 2020 年，數(shù)字中國建設(shè)取得顯著成效，信息化能力躋身國際前列”定為目標，并首次將區(qū)塊鏈技術(shù)列入國家級信息化規(guī)劃內(nèi)容。2017.1國務(wù)院關(guān)于創(chuàng)新管理優(yōu)化服務(wù)培育壯大經(jīng)濟發(fā)展新動能加快舊動能接續(xù)轉(zhuǎn)化的意見提出突破院所和學科管理限制，在人工智能、區(qū)塊鏈、能源互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)應(yīng)用等交叉融合領(lǐng)域構(gòu)建若干產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心和創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)。2017.1中國人民銀行成立數(shù)字貨幣研究所該研究所將涉及七個研究領(lǐng)域，包括區(qū)塊鏈和金融科技領(lǐng)域，將積極開發(fā)由區(qū)塊鏈提供技術(shù)支持的數(shù)字貨幣項目原型。2017.9中國人民銀行、中央網(wǎng)信辦、工信部

13、、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風險的公告指出比特幣、以太幣等所謂虛擬貨幣，本質(zhì)上是一種未經(jīng)批準非法公開融資的行為，代幣發(fā)行融資與交易存在多重風險，投資者須自行承擔投資風險。要求即日停止各類代幣發(fā)行融資活動，已完成代幣發(fā)行融資的組織和個人應(yīng)當做出清退等安排等。2018.1中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會關(guān)于防范境外 ICO“虛擬貨幣”交易風險的提示警惕投資者尤其要防范境外 ICO 機構(gòu)由于缺乏規(guī)范，存在系統(tǒng)安全、市場操縱和洗錢等風險2019.5中央網(wǎng)絡(luò)安全和信息化領(lǐng)導(dǎo)小組推動建設(shè)區(qū)塊鏈開源社區(qū)推動建立完善行業(yè)監(jiān)管機制；加強區(qū)塊鏈核心技術(shù)能力建設(shè)；開展區(qū)塊鏈領(lǐng)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)；建立健全區(qū)塊鏈標準體系。2019

14、.10中央政治局會議把區(qū)塊鏈作為核心技術(shù)自主創(chuàng)新重要突破口會議指出區(qū)塊鏈技術(shù)的集成應(yīng)用在新的技術(shù)革新和產(chǎn)業(yè)變革中起著重要作用。把區(qū)塊鏈作為核心技術(shù)自主創(chuàng)新的重要突破口，加大投入力度，著力攻克一批關(guān)鍵核心技術(shù)，加快推動區(qū)塊鏈技術(shù)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。資料來源：國務(wù)院，央行，工信部等官網(wǎng)，民生證券研究院區(qū)塊鏈支出持續(xù)高增長，市場規(guī)模潛力巨大。IDC 發(fā)布的區(qū)塊鏈全球半年度支出指南預(yù)計 2019 年全球區(qū)塊鏈市場支出規(guī)模將達到 29 億美元，較 2018 年增幅超過 80，預(yù)計中國區(qū)塊鏈市場規(guī)模將達到 3 億美元，預(yù)計 2017-2022 年復(fù)合增長率將達到 76，國家政策的大力支持及未來區(qū)塊鏈項目的不斷

15、落地，市場空間將進一步拓寬。圖 5：全球區(qū)塊鏈市場規(guī)模支出及預(yù)測圖 6：中國區(qū)塊鏈市場規(guī)模支出及預(yù)測140120100806040200支出規(guī)模（億美元）同比201720182019202020212022120%100%80%60%40%20%0%支出規(guī)模（億美元）同比151050201720182019202020212022100%80%60%40%20%0%資料來源：IDC，民生證券研究院資料來源：IDC，民生證券研究院金融領(lǐng)域仍是主要應(yīng)用場景，應(yīng)用范圍不斷延展。從 2018 年區(qū)塊鏈項目行業(yè)分布情況來看，金融服務(wù)領(lǐng)域占 24.8，為占比最大的行業(yè)，其次為新興產(chǎn)業(yè)和行業(yè)服務(wù)機構(gòu)。隨著區(qū)

16、塊鏈技術(shù)的不斷成熟，在各行業(yè)尤其是新興產(chǎn)業(yè)應(yīng)用將更為廣泛。圖 7：2018 年全球區(qū)塊鏈項目行業(yè)分布9.7%24.8%18.2%8.0%18.4%1.7%19.2%金融服務(wù)實體經(jīng)濟新興產(chǎn)業(yè)公共事業(yè)行業(yè)服務(wù)機構(gòu)應(yīng)用開發(fā)與技術(shù)擴展底層開發(fā)平臺及基礎(chǔ)應(yīng)用層資料來源：鏈塔智庫，民生證券研究院自主創(chuàng)新能力凸顯，有望實現(xiàn)彎道超車。2018 年全球區(qū)塊鏈專利數(shù)目共 2986 例，其中中國有 2435 例，占比超過 80，而 2014 年占比僅 33.3，近年來中國專利數(shù)目不斷增加，占世界比例持續(xù)提升。2019 年正式明確區(qū)塊鏈作為自主創(chuàng)新的突破口后，未來發(fā)展前景廣闊，實現(xiàn)對歐美國家的彎道超車。圖 8：201

17、8 年區(qū)塊鏈項目專利情況（例）圖 9：中國區(qū)塊鏈專利占比情況（）3500300025002000150010005000全球中國20142015201620172018100%80%60%40%20%0%中國專利占比20142015201620172018資料來源：鏈塔智庫，民生證券研究院資料來源：鏈塔智庫，民生證券研究院（三）技術(shù)支持打破數(shù)字貨幣發(fā)展瓶頸，實現(xiàn)貨幣去信任化區(qū)塊鏈構(gòu)成數(shù)字貨幣底層技術(shù)，創(chuàng)造性實現(xiàn)去信任化。區(qū)塊鏈采用了不對稱加密技術(shù)，解決了數(shù)字貨幣中的信任問題。以支付為例，交易雙方進行交易時，交易一方先通過公鑰進行加密，另一方再利用私鑰解密，在這個過程中是全網(wǎng)公開的，并可進行驗證

18、是否收到貨幣，完成后由于分布式記賬，在所有的節(jié)點均有記錄從而形成區(qū)塊，無數(shù)個區(qū)塊按照時間順序相互連接就構(gòu)成了區(qū)塊鏈。圖 10：區(qū)塊鏈在數(shù)字貨幣應(yīng)用資料來源：民生證券研究院時間戳、共識機制完美解決傳統(tǒng)數(shù)字貨幣兩大痛點。對于傳統(tǒng)的數(shù)字貨幣來說，由于一直存在著“雙花”和“拜占庭將軍難題”，發(fā)展一直受限，直到區(qū)塊鏈技術(shù)的出現(xiàn)才得到有效解決。 “雙花”指的是由于數(shù)字貨幣具有無限復(fù)制性的特點，在各節(jié)點確認交易之前，如果有人復(fù)制該交易信息，便無法判別該交易是否成功或者被記錄了兩次。區(qū)塊鏈利用時間戳的方式，保證每個區(qū)塊交易的時間順序，并且每個區(qū)塊都包括了前一個區(qū)塊的哈希值來保證交易的有效性。拜占庭將軍難題則指

19、的是聯(lián)盟將軍在只依靠信使傳遞信息的情況下，如何保證消息的正確性從而做出正確的判斷。對數(shù)字貨幣來說，該難題指如何判別交易的真假或者說在所有節(jié)點中，最大的容錯率是多少。區(qū)塊鏈則采用了 POW，PoS，DPoS 等共識機制，例如工作量證明機制保障了在惡意節(jié)點不超過 51的情況下就可以達成共識，加大了惡意篡改信息的成本。圖 11：分布式共識機制概覽資料來源：畢馬威，民生證券研究院二、數(shù)字貨幣探索之路，Libra 發(fā)行或成轉(zhuǎn)折點數(shù)字貨幣經(jīng)歷了比特幣、以太坊等主流加密貨幣的探索，F(xiàn)acebook 發(fā)行的 Libra 將沖擊主權(quán)貨幣，引發(fā)央行對數(shù)字貨幣的關(guān)注。Libra 作為超主權(quán)數(shù)字貨幣，其協(xié)會某種程度上

20、承擔“央行”的職責，將沖擊各國的貨幣主權(quán)，預(yù)計將加速全球央行對數(shù)字貨幣的研發(fā)。目前世界各國對數(shù)字貨幣的態(tài)度不一，我國央行數(shù)字貨幣或?qū)⒃?2020 年推出，而美聯(lián)儲近日也公開表示正研究發(fā)行央行數(shù)字貨幣的可能性，該申明將帶動各國加速競爭的步伐。（一）數(shù)字貨幣發(fā)展探索，底層技術(shù)趨于成熟現(xiàn)對數(shù)字貨幣缺乏統(tǒng)一的定義，一般認為數(shù)字貨幣是一種基于節(jié)點網(wǎng)絡(luò)和數(shù)字加密算法的虛擬貨幣。隨著互聯(lián)網(wǎng)的誕生，人們開始研究數(shù)字貨幣的可行性。在比特幣出現(xiàn)之前，數(shù)字貨幣經(jīng)歷了多次失敗的嘗試，提出 DigiCash、E-gold、B-money 等系統(tǒng)，由于平臺信用喪失和政府監(jiān)管等原因失敗。比特幣以去中心化、分布式的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)結(jié)

21、合加密技術(shù)的應(yīng)用，解決了之前數(shù)字貨幣設(shè)計上的缺陷。比特幣之后涌現(xiàn)了大量新型數(shù)字貨幣，在技術(shù)框架上不同程度地參考了比特幣的底層區(qū)塊鏈技術(shù)。直到 2019 年，F(xiàn)acebook 發(fā)布Libra 白皮書，力圖建立簡單的、無國界的貨幣和為數(shù)十億人人服務(wù)的金融基礎(chǔ)設(shè)施，沖擊了各國主權(quán)貨幣，推動了央行數(shù)字貨幣的發(fā)行。圖 12: 數(shù)字貨幣發(fā)展歷史DigiCash是在線支付系統(tǒng)的先驅(qū)，基于 Chaum 的盲簽合約建立的，能保持用戶匿名且身份難以被追蹤。由于匿名交易難以或的銀行和監(jiān)管支持，理念超前而失敗B-money:首次提出去中心化的思想，應(yīng)用分布式記賬技術(shù)的，但是面臨重復(fù)支付和貨幣生成問題。分布式記賬成為后

22、來數(shù)字貨幣的底層技術(shù)萊特幣:萊特幣是在比特幣的基礎(chǔ)上進行了小幅度改進，使得交易速度更快、挖礦更容易Libra:Facebook 發(fā)布了Libra 白皮書，以區(qū)塊鏈技術(shù)為基礎(chǔ)，一籃子銀行存款和短期政府債券為儲備資產(chǎn)1992199619982008201120142019E-Gold:不需要通過銀行賬戶等手續(xù)流程，用戶可以將 e-gold 與法幣兌換，也可以直接用其支付。因黑客攻擊而破產(chǎn)比特幣:首個去中心化數(shù)字貨幣，采用開源的區(qū)塊鏈技術(shù)，將交易信息存儲在分布式賬本中以太坊:提出以太坊能讓開發(fā)者打造去中心化、開放、安全的應(yīng)用，最大的特色是，具有開源智慧合約功能的公共區(qū)段鏈平臺資料來源：搜狐網(wǎng)、騰訊網(wǎng)

23、，民生證券研究院（二）全球央行數(shù)字貨幣競賽加速，2020 有望成為元年各國對數(shù)字貨幣的態(tài)度主要分為支持、抵制和謹慎支持的態(tài)度。世界銀行集團和國際貨幣基金組織（IMF）在 2019 年 7 月的一份報告中指出，將近 70的央行都在研究央行數(shù)字貨幣，包括美國、中國、瑞典等。2020 年 2 月 6 日，美聯(lián)儲公開表示正在考慮一系列與數(shù)字支付和數(shù)字貨幣有關(guān)的問題，包括央行數(shù)字貨幣發(fā)行的可能性。目前已經(jīng)有 6 個國家發(fā)行央行數(shù)字貨幣。包括突尼斯、塞內(nèi)加爾、馬紹爾群島、烏拉圭、委內(nèi)瑞拉、厄瓜多爾。2015 年，厄瓜多爾率先推出國家數(shù)字貨幣，不但減少發(fā)行成本及增加便利性，還能讓偏遠地區(qū)無法擁有銀行自愿的民

24、眾能夠通過數(shù)字化平臺獲得金融服務(wù)。但是烏拉圭和厄瓜多爾因流通量太少，已經(jīng)停止了央行數(shù)字貨幣的發(fā)行。世界主要經(jīng)濟體仍處于觀望和研究狀態(tài)。美聯(lián)儲曾多次表示沒有計劃推行加密貨幣，但于 2020 年 2 月 6 日，公開表示美國央行正在研究發(fā)行數(shù)字貨幣的可能性，美聯(lián)儲態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變，加入全球數(shù)字貨幣的競爭中。加拿大、新加披、巴西等國家正在開發(fā)基于分布式賬本的國家銀行清算體系。中國人民銀行是最早對數(shù)字貨幣進行研究和試驗的央行之一，DCEP 頂層設(shè)計基本完成，有望 2020 完成試點后推出。表 3：各國對數(shù)字貨幣的態(tài)度國家態(tài)度觀點厄瓜多爾已發(fā)行原因：去中心化2015 年 2 月開始使用，是世界上第一個國有電

25、子貨幣系統(tǒng)突尼斯已發(fā)行原因：推動國內(nèi)金融制度改革由政府及央行背書的基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字貨幣塞內(nèi)加爾已發(fā)行原因：金融普惠基于區(qū)塊鏈技術(shù)，享有與塞內(nèi)加爾官方貨幣非洲法郎同等的法律地位烏拉圭已發(fā)行原因：鈔票的印刷、分銷、運輸和交易的不透明帶來了高昂費用烏拉圭中央銀行（BCU）于 2017 年 11 月 3 日正式推出了全球首個法定數(shù)字貨幣項目 e-Peso（電子比索）。銀行的負責人指出它“不是比特幣之類的加密貨幣”，而是“一種仍由 BCU 負責的貨幣”馬紹爾群島已發(fā)行原因：取代美元的貨幣流通體系，實現(xiàn)國家經(jīng)濟獨立地位2018 年 2 月，馬紹爾群島議會通過立法正式宣布馬紹爾群島通過 ICO 的方式，

26、發(fā)行新的國際數(shù)字貨幣 SOV委內(nèi)瑞拉已發(fā)行原因：國家陷入惡性通貨膨脹，原有的法定貨幣體系崩潰；2018 年 2 月 20 日，委內(nèi)瑞拉正式開始“石油幣”的預(yù)售，委內(nèi)瑞拉政府透露，他們發(fā)行的石油幣將受到巨額石油、天然氣、黃金和鉆石的支撐。新加坡計劃推出2016 年新加坡金融監(jiān)管機構(gòu)推出 Project Ubin 計劃，探索分布式賬本技術(shù)。；在項目最后一個階段，目標是發(fā)行央行數(shù)字貨幣，甚至拓展到與其他國家的央行合作荷屬庫拉索島和圣馬丁島中央銀行計劃推出原因：數(shù)字貨幣能夠使得貨幣聯(lián)盟支付系統(tǒng)更安全，降低 AML 和 KYC 成本2018 年 8 月宣布將探索發(fā)行“數(shù)字荷屬安的列斯盾”的可能性，促進拉

27、索島和圣馬丁島貨幣聯(lián)盟系統(tǒng)內(nèi)的金融支付。中國計劃推出原因：降低紙幣發(fā)行和流通成本，提升交易的便利性和透明度，減少監(jiān)管成本，提升央行對貨幣供給和流通的控制力目前央行法定數(shù)字貨幣基本完成頂層設(shè)計、標準制定、功能研發(fā)、聯(lián)調(diào)測試等工作，央行數(shù)字貨幣“呼之欲出”立陶宛計劃推出原因：旨在測試加密貨幣和分布式賬本技術(shù)立陶宛央行已經(jīng)批準了數(shù)字貨幣 LBCOIN 的實物樣，預(yù)計將于 2020 年春天發(fā)行泰國計劃推出原因：讓銀行間的交易能因為中介過程更少，加速交易速度并降低成本在 2018 年開啟了“Inthanon”的央行數(shù)字貨幣項目測試。俄羅斯計劃推出原因：在金磚國家內(nèi)部，加密貨幣可以取代成員國之間使用的美元

28、和其他貨幣，規(guī)避美國的金融制裁2017 年 10 月宣布俄羅斯計劃發(fā)行數(shù)字盧布“CryptoRuble”，已在普京授意下建立了工作組，準備推出官方數(shù)字貨幣。東加勒比中央銀行計劃推出原因：將國內(nèi)流通現(xiàn)金減少 50 ，并為金融部門帶來更多穩(wěn)定性，促進 ECCU 成員國的發(fā)展2019 年 3 月宣布對基于區(qū)塊鏈的央行數(shù)字貨幣進行試點，并計劃在 2020 年全面出。瑞典計劃推出原因：作為現(xiàn)金的補充，減少國民對于私人支付系統(tǒng)的依賴2017 年初，央行就央行數(shù)字貨幣開始 e-Krona（電子克朗）項目，計劃將其作為現(xiàn)金的補充巴哈馬計劃推出原因：降低國家對現(xiàn)金交易的依賴，提高各社區(qū)的運營效率，促進金融普惠，

29、減少現(xiàn)金交易并降低服務(wù)成本2019 年 5 月表示正準備開發(fā)并實施其首個央行數(shù)字貨幣“沙元計劃”，預(yù)計到 2020 年將在整個群島推出烏克蘭計劃推出2019 年 2 月，烏克蘭央行宣布已經(jīng)完成了本國數(shù)字貨幣“e-hryvnia”的試點計劃。加拿大研究中原因：現(xiàn)金的競爭力在下降，良好的 CBDC 有助于促進在線支付供應(yīng)商的競爭加拿大首次完成數(shù)字貨幣跨境支付試驗，但未明確表態(tài)要推出央行數(shù)字貨幣巴西研究中原因：減少現(xiàn)金周期中的費用；增加支付系統(tǒng)和貨幣供給的效率和彈性；可追溯并產(chǎn)生數(shù)據(jù)；金融普惠并提高數(shù)字社會進程巴西央行認為數(shù)字貨幣不是貨幣，是一種“加密資產(chǎn)”和一種風險，仍保持謹慎態(tài)度挪威研究中原因：

30、作為現(xiàn)金的補充，以確保人們對貨幣和貨幣體系的信心確保高效和穩(wěn)健的支付系統(tǒng)，鞏固對貨幣體系的信心英國研究中央行在 2019 年 8 月表示中央數(shù)字貨幣“值得關(guān)注”，正在投資區(qū)塊鏈技術(shù)菲律賓研究中菲律賓央行并不支持數(shù)字貨幣，但目標是監(jiān)管比特幣等數(shù)字貨幣，將其作為一種匯款方式和價值轉(zhuǎn)移手段以色列研究中以色列不愿成為首個發(fā)行法定數(shù)字貨幣的發(fā)達國家，觀望美聯(lián)儲或歐洲央行等主要機構(gòu)的行動丹麥研究中目前仍不清楚哪種央行數(shù)字貨幣能夠提供支付解決方案尚未涵蓋的資金德國暫無計劃原因：中央數(shù)字貨幣可能會在危機時破壞金融體系的穩(wěn)定，加劇銀行擠兌；即使在經(jīng)濟繁榮時期，數(shù)字貨幣也會從根本上改變銀行的商業(yè)模式。日本暫無計劃

31、對央行數(shù)字貨幣一直采取“正在進行研究，但不打算很快發(fā)行”的立場。日本央行副行長雨宮正佳表示，日本央行短期內(nèi)沒有發(fā)行數(shù)字貨幣的計劃，并且央行發(fā)行數(shù)字貨幣不會有助于提升私營零售結(jié)算市場的競爭。韓國明確反對到研究中的態(tài)度反轉(zhuǎn)反對原因：韓國央行認為發(fā)行央行數(shù)字貨幣可能對商業(yè)銀行流動性產(chǎn)生負面影響，造成現(xiàn)金短缺和破壞經(jīng)濟穩(wěn)定。2019 年 12 月 27 日，央行發(fā)布2020 貨幣政策，指出將繼續(xù)關(guān)注分布式賬本技術(shù)、加密資產(chǎn)和央行數(shù)字貨幣等創(chuàng)新研究，提高結(jié)算系統(tǒng)的安全性。央行特別強調(diào)將組建專門研究 CBDC 的工作組，并招募更多專家。澳大利亞明確反對反對原因：加密貨幣存在“結(jié)構(gòu)性缺陷”，限制發(fā)展?jié)摿Χ啻?/p>

32、申明沒有發(fā)行數(shù)字貨幣的打算，加密貨幣也不會在澳大利亞廣泛采用；新西蘭明確反對反對原因：可拓展性限制和長時間的交易確認流程，中央銀行發(fā)行加密貨幣在金融業(yè)務(wù)上不穩(wěn)定資料來源：未央網(wǎng)，騰訊網(wǎng)，中國央行數(shù)字貨幣 DCEP 解析，清華大學金融科技研究院區(qū)塊鏈研究中心，民生證券研究院（三）主流加密貨幣蓬勃發(fā)展，Libra 的創(chuàng)新引發(fā)“數(shù)字貨幣戰(zhàn)爭”1、比特幣：首個去中心化的數(shù)字貨幣，區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用而生2008 年 11 月 1 日，中本聰首次提出關(guān)于數(shù)字貨幣的設(shè)想。即“采用完全點對點的形式，而且無須受信第三方的介入”，并于 2009 年 1 月 3 日，比特幣正式問世。比特幣是一種 P2P 形式的虛擬的加

33、密數(shù)字貨幣，點對點的傳輸意味著一個去中心化的支付系統(tǒng)。比特幣是區(qū)塊鏈技術(shù)的第一個成功應(yīng)用，區(qū)塊鏈相當于比特幣的賬本，任何時刻產(chǎn)生的比特幣的所有權(quán)以及交易記錄，都記錄在區(qū)塊鏈賬本中。比特幣三大核心技術(shù)，實現(xiàn)真正去中心化。1）拜占庭容錯技術(shù)：抵抗拜占庭將軍問題導(dǎo)致的一系列失敗的系統(tǒng)屬性，即使某些節(jié)點出現(xiàn)故障或惡意行為，拜占庭容錯系統(tǒng)也能夠繼續(xù)運行。 2）非對稱加密技術(shù)：指加密和解密時使用不同密鑰的加密算法，利用公開密鑰和私有密鑰保證傳輸過程的安全性。3）點對點傳輸技術(shù)：無需中心服務(wù)器、個體之間可以相互傳輸信息的技術(shù)， P2P 網(wǎng)絡(luò)的目標是讓所有客戶端都能提供自愿，實現(xiàn)真正的去中心化。比特幣的生產(chǎn)和

34、運行基于互聯(lián)網(wǎng)，是一種開源形式的 P2P 數(shù)字貨幣。比特幣具有以下特性： 1）總量有限性，發(fā)行不會失控。比特幣發(fā)行的唯一來源是記賬成功后系統(tǒng)的基礎(chǔ)獎勵，基礎(chǔ)獎勵最開始有 50 個比特幣，每創(chuàng)建 21 萬個區(qū)塊后獎勵會減半。預(yù)計到 20140 年，比特幣總量將達到 2100 萬個上限。2）匿名性較好，賬戶身份隱私保護。人們可以隨意地通過比特幣進行轉(zhuǎn)賬交易，不需要核驗各種身份信息，更不用與任何銀行卡綁定。3）生產(chǎn)和維持耗用大量能源。“采礦”是的每生產(chǎn)一個新比特幣都要通過高性能計算機執(zhí)行加密過程解決復(fù)雜的數(shù)據(jù)滿體，算力的高度集中以及維持分布式去中心化的賬戶需要消耗大量的能源。4）價格易波動。比特幣不

35、與現(xiàn)實法幣和實物掛鉤，難以確保價格的穩(wěn)定性。2、以太坊：下一個智能合約和去中心化應(yīng)用平臺以太坊用數(shù)字化手段搭建去中心化智能合約。Vitalik Buterin 發(fā)表了以太坊白皮書，并于 2014 年 1 月在美國北美比特幣會議上正式宣布以太坊的亮相。以太坊的構(gòu)想是通過數(shù)字化手段搭建透明、去中心化智能合約。一般而言，以太坊兩種類型的賬戶，外部所有的賬戶（由私鑰控制的）和合約賬戶（由合約代碼控制）。外部所有的賬戶沒有代碼，人們可以通過創(chuàng)建和簽名一筆交易從一個外部賬戶發(fā)送消息。每當合約賬戶收到一條消息，合約內(nèi)部的代碼就會被激活，允許它對內(nèi)部存儲進行讀取和寫入，和發(fā)送其他消息或者創(chuàng)建合約。以太坊作為應(yīng)

36、用平臺，主要部署三類應(yīng)用。一類是金融應(yīng)用，為用戶提供更強大的用他們的錢管理和參與合約的方法，包括金融衍生品、對沖合約和儲蓄錢包；一類是半金融應(yīng)用，如為解決計算問題而設(shè)的自我強制懸賞；最后是非金融類應(yīng)用，如在線投票和去中心化治理。但是，速度較慢和擴展性不足是以太坊急需解決的的問題。由于以太坊區(qū)塊鏈之上還有很多應(yīng)用，以太坊遭受著每個交易都需要網(wǎng)絡(luò)中的每個節(jié)點處理的困境。以太坊試圖利用分片技術(shù)，實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)擴展。具體來說，就是用戶將整個網(wǎng)絡(luò)狀態(tài)劃分為一系列分區(qū)，包含自己獨立的事務(wù)歷史記錄，某些節(jié)點只處理某些分片的事務(wù)。另外，以太坊的 PoW 共識模式意味著執(zhí)行代碼需要 3-18分鐘，取決于網(wǎng)絡(luò)擁擠程度，

37、以太坊 2.0 引入 PoS 共識機制，力求消除對昂貴的 PoW 挖礦的需求。若以太坊 2.0 能解決 PoS 和分片技術(shù)難題，其仍將保持加密貨幣中最大的智能合約計算平臺的領(lǐng)先地位。3、瑞波幣：搭建便捷快速的全球支付網(wǎng)絡(luò)瑞波幣是世界上第一個開放的支付網(wǎng)絡(luò)，開放源碼的點到點支付網(wǎng)絡(luò)。2004 年瑞波（Ripple）的早期版本已經(jīng)推出，但是并不成功。2012 年開始，OpenCoin 公司開始接收瑞波項目，并于 2013年推出新版本，引入“網(wǎng)關(guān)”和推出瑞波幣。“網(wǎng)關(guān)”的引入解決了用戶之間的轉(zhuǎn)賬不再局限于熟人之間，兩個無關(guān)人都可以進行轉(zhuǎn)賬。瑞波幣是一個橋梁貨幣，是各類貨幣之間兌換的中間品，便利于網(wǎng)關(guān)

38、轉(zhuǎn)賬或體現(xiàn)，并且阻止垃圾請求攻擊，保障系統(tǒng)的安全運行。瑞波幣是一種基于區(qū)塊鏈的結(jié)算網(wǎng)絡(luò)，可快速在全球任何一處轉(zhuǎn)移多種不同的虛擬貨幣或法幣。瑞波幣可充當雙方間的橋梁，即作為陌生人之間的“共同朋友”，相當于 SWIFT 協(xié)議中的銀行，可以在陌生人之間進行轉(zhuǎn)賬。瑞波幣具有以下幾大特點：1）交易費用低，不同法幣之間的交易，通常會收取百分之幾，在加上交易費用，瑞波幣的任何交易都低于 0.01$；2）匿名性，交易中不需要用戶提供電子郵件、名字，或者任何信息，保護消費者隱私；3）可擴展性，瑞波幣每秒可以連續(xù)處理 1500 筆交易，24x7 不間斷運行，可以擴展到和 Visa 一樣大的交易處理能力。4、Lib

39、ra:以多元資產(chǎn)為儲備以穩(wěn)定幣值，沖擊主權(quán)貨幣Libra 的問世沖擊主權(quán)貨幣，引發(fā)全球?qū)?shù)字貨幣的關(guān)注。2019 年 6 月，F(xiàn)acebook 公布了全球穩(wěn)定幣 Libra 計劃白皮書，引發(fā)了全球?qū)?shù)字貨幣的高度關(guān)注。Libra 目標是在安全穩(wěn)定的開源區(qū)塊鏈基礎(chǔ)上創(chuàng)建一種穩(wěn)定的貨幣，該貨幣以真實資產(chǎn)儲備為后盾。白皮書指出 Libra 由三個部分組成，三者共同構(gòu)成了更加包容性的金融體系：基于安全的、可拓展的和可靠的區(qū)塊鏈構(gòu)建；被設(shè)計作為穩(wěn)定價值的一種資產(chǎn)儲備；由獨立的且目的是促進其生態(tài)發(fā)展的 Libra 協(xié)會管理。Libra 建立在安全、可拓展的區(qū)塊鏈基礎(chǔ)上。區(qū)塊鏈集合了各種創(chuàng)新方法和已被充分掌

40、握的技術(shù)，主要由三項技術(shù)決策。1）設(shè)計和使用 Move 編程語言。Move 用于在 Libra 區(qū)塊鏈中實現(xiàn)自定義交易邏輯和智能合約，從設(shè)計上可防止數(shù)字資產(chǎn)被復(fù)制。它加快 Libra 區(qū)塊鏈協(xié)議以及在此基礎(chǔ)上構(gòu)建的任何金額創(chuàng)新的演變。2）使用拜占庭容錯共識機制。使用該機制實現(xiàn)所有驗證者節(jié)點將要執(zhí)行的交易及其執(zhí)行順序達成一致，可以在網(wǎng)絡(luò)中建立信任。3）采用和迭代改善已廣泛采用的區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)。為了保障所存儲的交易數(shù)據(jù)的安全，Libra 區(qū)塊鏈中的數(shù)據(jù)受梅克爾樹的保護，它是一種已在其他區(qū)塊鏈中廣泛使用的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，可以偵測到現(xiàn)有數(shù)據(jù)的任何變化。 Libra 區(qū)塊鏈是一種單一的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，可長期記錄交易

41、歷史和狀態(tài)。真實的資產(chǎn)儲備后盾，具備超主權(quán)貨幣特征。與大多數(shù)加密貨幣不同，Libra 由真實資產(chǎn)儲備提供支持。對于每個新創(chuàng)建的 Libra 加密貨幣，在 Libra 儲備中都有相對應(yīng)價值的一籃子銀行存款和短期政府債券。同時，Libra 儲備也能維持 Libra 加密貨幣的價值穩(wěn)定，確保其不會隨著時間劇烈波動。就錨定資產(chǎn)而言，Libra 選擇了一籃子法定貨幣而非單一美元，打破了傳統(tǒng)意義上的主權(quán)界限，不受任何主權(quán)國家的獨立監(jiān)管，并對用戶保持無差別對待，已經(jīng)具有了超主權(quán)貨幣的基本特征。據(jù) Libra 創(chuàng)始人表示，Libra 貨幣籃子或?qū)⒂擅涝?50，歐元 18，日元 14，英鎊 11，新加坡元 7構(gòu)

42、成，最后仍將由協(xié)會成員最終決定。Libra 由非營利組織 Libra 協(xié)會管理，實現(xiàn)去中心化。隨著 visa、萬事達、ebay 等支付巨頭宣布退出 Libra 項目后，21 家初始成員正式簽署協(xié)會章程，成立董事會，進一步邁向全球金融共享。協(xié)會鼓勵在全球多個受監(jiān)管的電子交易所公開交易 Libra，交易所提供門戶網(wǎng)站和移動應(yīng)用。協(xié)會的主要任務(wù)是：1）圍繞網(wǎng)絡(luò)技術(shù)路線圖，推動驗證者節(jié)點和開源社群之間的協(xié)調(diào)一致；2）管理儲備和 Libra 的發(fā)行與銷毀。據(jù) Libra 協(xié)會消息，已有超 1500 個實體意向加入 Libra 項目，約有 180 個實體滿足 L 公布的初始成員標準。各國監(jiān)

43、管機構(gòu)對 Libra 項目質(zhì)疑將是公司是否和 Libra 合作考慮的重要因素。圖 13：Libra 協(xié)會成員組成（多家退出后的）圖 14：Libra 儲備中各類資產(chǎn)的可能占比資料來源：Libra 官網(wǎng)，民生證券研究院資料來源：騰訊網(wǎng)，民生證券研究院Libra 瞄準跨境支付行業(yè)和游離在傳統(tǒng)銀行之外的人群，體現(xiàn)普惠性質(zhì)。Libra 的目標是全球用戶日常線上、線下的轉(zhuǎn)賬支付活動，是成為真正意義上的全球性貨幣，以此建立起一套為全球數(shù)十億人服務(wù)的金融基礎(chǔ)設(shè)施。短期來看，Libra 以一籃子法定貨幣和高流動資產(chǎn)作為價值基礎(chǔ)，相關(guān)法幣的相對穩(wěn)定，或許將幫助高通脹水平的國家降低濫發(fā)貨幣的可能。長期來看，Lib

44、ra可以脫離現(xiàn)有儲備資產(chǎn)而獨立存在，即可以通過去中心化，全球市場決定價值方式存在，避免發(fā)達國家政府濫發(fā)貨幣的問題。Libra 優(yōu)勢與挑戰(zhàn)并存，面臨各國監(jiān)管約束。一方面，Libra 融合了區(qū)塊鏈技術(shù)和比特幣優(yōu)勢，升級技術(shù)和發(fā)行機制。Libra 較 USDT 在主體信用、組織架構(gòu)、幣值穩(wěn)定和生態(tài)構(gòu)建方面有顯著優(yōu)勢。另一方面，發(fā)行主體和國家監(jiān)管風險對 Libra 推廣構(gòu)成挑戰(zhàn)。1）發(fā)行主體風險，Libra天然面臨與商業(yè)銀行類似的風險，包括超發(fā)、擠兌以及隱私泄露風險；2）國家監(jiān)管風險，Libra可能削弱各國貨幣主權(quán)，沖擊現(xiàn)有貨幣體系，各國監(jiān)管層和國際組織普遍對 Libra 持有中性謹慎的態(tài)度，不排除未

45、來部分國家禁入 Libra 的可能。三、央行數(shù)字貨幣：基本完成頂層設(shè)計，力圖率先推行 DCEPDCEP，我國央行數(shù)字貨幣，以央行信用背書、具有價值特征和 M0 屬性的數(shù)字支付工具。經(jīng)過 6 年的潛心研究，DCEP 堅持雙層運營體系、雙離線支付模式和中心化管理機制，基本完成頂層設(shè)計和標準制定等工作，有望在 2020 年首次推出。而美聯(lián)儲也于 2020 年 2 月 6 日公開表示美國央行在研究發(fā)行央行數(shù)字貨幣的可能性，在全球數(shù)字貨幣競爭加劇的情況下，央行數(shù)字貨幣的發(fā)行將提升至國家戰(zhàn)略高度。我們預(yù)計，央行數(shù)字貨幣的發(fā)行將對我國支付行業(yè)帶來新的變革機遇，利好支付終端設(shè)備廠商。另外，雙層運營體系將為銀行

46、 IT 系統(tǒng)的升級和替換，催生巨大的需求體量，我們特別關(guān)注 IT 服務(wù)商和核心系統(tǒng)供應(yīng)商。（一）數(shù)字貨幣歷經(jīng) 6 年的潛心籌劃，“呼之欲出”央行成立最早從事法定數(shù)字貨幣研發(fā)的官方機構(gòu)，成為數(shù)字貨幣的領(lǐng)跑者。我國央行數(shù)字貨幣的研究主要可以分為三個研究階段，1）初步研究階段（2014-2016 年）：2014 年，央行便提出構(gòu)建數(shù)字貨幣的想法，并成立專門研究小組研究法定數(shù)字貨幣，對數(shù)字貨幣發(fā)行和業(yè)務(wù)運行框架、關(guān)鍵技術(shù)等進行深入研究。2）穩(wěn)步推進階段（2017-2018 年）：2017 年成立數(shù)字貨幣研究所，主要專注于數(shù)字貨幣與金融科技創(chuàng)新發(fā)展，積極推進數(shù)字貨幣的研究工作。3）快速發(fā)展階段（2019

47、 年至今）：自 Libra 白皮書發(fā)布后，央行對 DCEP 的研發(fā)速度加快，對其的公開發(fā)聲也更為密集。截至 2019 年 8 月 21 日，該研究所共申請了 74 項設(shè)計數(shù)字貨幣的專利。該階段央行數(shù)字貨幣的研發(fā)速度加快，已完成頂層設(shè)計、功能研發(fā)和聯(lián)調(diào)測試等工作。圖 15: 央行數(shù)字貨幣的發(fā)展階段2014 年，央行成立法定數(shù)字貨幣專門研究小組。此后，該階段央行對數(shù)字貨幣的框架和交易平臺原型初步進行研發(fā)工作，提出發(fā)行數(shù)字貨幣的目標初步研究階段（2014-2016年）穩(wěn)步推進階段（2017-2018年快速發(fā)展階段（2019年-至今）2017 年正式成立中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所，并于同年 5 月正式

48、掛牌。該階段，央行多次強調(diào)穩(wěn)步推進央行數(shù)字貨幣研發(fā)。于深圳成立金融科技有限公司，參與區(qū)塊鏈項目的開發(fā)。2019 年明確表示央行數(shù)字貨幣“呼之欲出”。該階段加快推進法定數(shù)字貨幣研發(fā)步伐，目前已經(jīng)完成頂層設(shè)計、標準制定、功能研發(fā)等工作，并有望在 2020年于深圳、蘇州落地試點項目資料來源：民生證券研究院整理多地區(qū)和場景試點有望落地，央行明確表示已經(jīng)“呼之欲出”。自 2019 年 6 月 Facebook 發(fā)布了Libra 數(shù)字貨幣白皮書，試圖建立簡單的、無國界的貨幣和為數(shù)十億人服務(wù)的金融基礎(chǔ)設(shè)施，此后我國央行頻繁發(fā)聲，穩(wěn)步推進構(gòu)建央行數(shù)字貨幣。央行數(shù)字貨幣的研發(fā)在 2019 年快速推進并有望于 2

49、020 年在深圳、蘇州等地開始試點。據(jù)財經(jīng)報道，由央行牽頭，工、農(nóng)、中、建四大國有商業(yè)銀行，中國移動、電信和聯(lián)通三大電信運營商將共同參與央行數(shù)字貨幣試點項目。該次試點項目采用賽馬模式，在自愿的前提下，各家銀行在深圳選擇場景先行先試，競爭優(yōu)選。交通、教育、醫(yī)療和消費等領(lǐng)域都有望將成為 DCEP 試點場景，具體場景選擇由試點銀行自行選擇。目前，中國央行數(shù)字貨幣頂層設(shè)計已基本完成，下一步將穩(wěn)妥推進數(shù)字化形態(tài)法定貨幣出臺應(yīng)用，2020 年或?qū)⒊蔀檠胄袛?shù)字貨幣元年。表 4：各國央行數(shù)字貨幣的相關(guān)信息比較國家態(tài)度預(yù)計框架技術(shù)路線目前進展及展望中國計劃推出DCEP：“央行-商業(yè)銀行”雙層運營架構(gòu)，未預(yù)設(shè)技術(shù)

50、路線，只要技術(shù)能夠滿足市場的高并發(fā)需求，都表示接受；區(qū)塊鏈技術(shù)是備選方案之一2019 年完成 DCEP 的基礎(chǔ)框架設(shè)計，下一步將合理選擇試點驗證地區(qū)、場景和服務(wù)范圍；2020年有望落地美國正在研究，態(tài)度趨于開放美聯(lián)儲正在研究分布式分類賬技術(shù)在央行數(shù)字貨幣中的可能性2020 年 2 月公開表示已經(jīng)開始研究數(shù)字貨幣發(fā)行的可行性，研究用于數(shù)字貨幣的相關(guān)技術(shù)英國正在研究，加快研發(fā)步伐RSCoin 系統(tǒng)：“中央銀行-mintettes-最終用戶”，最終用戶和央行之間不直接發(fā)生信息交互，采用“中心化”與“分布式”相結(jié)合的混合型英國央行已經(jīng)與日本、歐洲等央行成立 DBDC 小組，共同評估 DBDC 的可能性

51、日本暫不計劃日本央行表示一直在研究數(shù)字貨幣，但并沒有立即發(fā)行數(shù)字貨幣的計劃資料來源：騰訊網(wǎng)，搜狐網(wǎng)，民生證券研究院我國央行數(shù)字貨幣的未來展望：2020 年，央行數(shù)字貨幣有望在深圳、蘇州等地開始試點工作，或?qū)⒊蔀檠胄袛?shù)字貨幣元年。從能力上來看，我國已經(jīng)具備發(fā)行央行數(shù)字貨幣的條件，有望成為率先發(fā)行央行數(shù)字貨幣的主要經(jīng)濟體。據(jù)報道，由央行牽頭、四大行和三大運營商將共同參與央行數(shù)字貨幣的試點項目，2020 年將穩(wěn)步推進法定數(shù)字貨幣的發(fā)行。此后，央行將加大對發(fā)行 DCEP后的宏觀金融穩(wěn)定政策的研究，包括法幣和 DCEP 的匯兌率、規(guī)模和速度，以及深入研究對貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響。在加快自身央行數(shù)字貨幣研

52、發(fā)的同時，我國將積極加入世界數(shù)字貨幣的治理架構(gòu)，聯(lián)合美國和英國等研究數(shù)字貨幣的主要國家，加大對數(shù)據(jù)儲存、跨境支付和數(shù)據(jù)安全的監(jiān)管框架的研究。表 5：我國央行數(shù)字的發(fā)展歷程時間央行數(shù)字貨幣進程2014 年央行成立法定數(shù)字貨幣專門研究小組2015 年發(fā)布人民銀行發(fā)行數(shù)字貨幣的系列研究報告，央行發(fā)行法定數(shù)字貨幣的原型方案完成兩輪修訂2016 年 1 月 20 日央行首次提出對外公開發(fā)行數(shù)字貨幣的目標2016 年 7 月 1 日央行啟動基于區(qū)塊鏈和數(shù)字貨幣的數(shù)字票據(jù)交易平臺原型研發(fā)工作2017 年 1 月 29 日央行正式成立中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所2017 年 2 月 1 日央行推動的基于區(qū)塊鏈數(shù)

53、字票據(jù)交易平臺測試成功2017 年 3 月 1 日中央科技工作會議強調(diào)構(gòu)建以數(shù)字貨幣探索為龍頭的央行創(chuàng)新平臺2017 年 5 月 27 日央行數(shù)字貨幣研究所正式掛牌2017 年 6 月 1 日央行發(fā)布關(guān)于冒用人民銀行名義發(fā)行或推廣數(shù)字貨幣的風險提示2018 年 3 月 28 日央行召開 2018 年全國貨幣金銀工作電視電話會議，會議指出“穩(wěn)步推進央行數(shù)字貨幣研發(fā)”2018 年 9 月 5 日央行下屬數(shù)字貨幣研究所在深圳成立“深圳金融科技有限公司”，并參與貿(mào)易金融區(qū)塊鏈等項目的開發(fā)2019 年 5 月在貴陽舉辦的 2019 中國國際大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)博覽會上，央行數(shù)字貨幣研究所開發(fā)的 PBCTFP 貿(mào)易

54、融資的區(qū)塊鏈平臺亮相2019 年 8 月 2 日央行召開 2019 年下半年工作電視會議，指出下半年要加快推進法定數(shù)字貨幣研發(fā)步伐，跟蹤國內(nèi)外虛擬貨幣發(fā)展趨勢2019 年 8 月 10 日中國人民銀行支付結(jié)算司副司長穆長春在第三屆中國金融四十人論壇上表示，央行數(shù)字貨幣呼之欲出，將采用雙層運營體系2019 年 8 月 27 日福布斯報道稱，首批獲得中國央行數(shù)字貨幣的機構(gòu)包括阿里巴巴、騰訊、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行和中國銀聯(lián)等 7 家機構(gòu)，并補充說最快將于今年雙十一推出2019 年 9 月 5 日中國日報英文版報道，央行數(shù)字貨幣的“閉環(huán)測試”已經(jīng)開始，測試中會模擬某些支付

55、方案并涉及一些商業(yè)和非政府機構(gòu)2019 年 9 月 6 日媒體報道稱，原央行支付結(jié)算司副司長穆長春擔任中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所所長2019 年 9 月 24 日央行行長易綱表示，央行數(shù)字貨幣目前沒有時間表，還會有一系列的研究、測試、試點、評估和風險防范流程需要進行。2019 年 11 月 4 日央行副行長范一飛與華為輪值董事長徐直軍共同見證了中國人民銀行清算總中心與華為公司的戰(zhàn)略合作協(xié)議簽署，以及中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所與華為公司關(guān)于金融科技研究的合作備忘錄簽署2019 年 11 月 28 日央行副行長在“第八屆中國支付清算論壇”上表示，目前央行法定數(shù)字貨幣基本完成頂層設(shè)計、標準制定、功能

56、研發(fā)、聯(lián)調(diào)測試等工作，下一步將合理選擇試點驗證地區(qū)、場景和服務(wù)范圍，穩(wěn)妥推進數(shù)字化形態(tài)法定貨幣出臺應(yīng)用。2019 年 12 月 9 日據(jù)媒體報道，由人民銀行牽頭，工、農(nóng)、中、建四大國有商業(yè)銀行，中國移動、中國電信、中國聯(lián)通三大電信運營商共同參與的央行法定數(shù)字貨幣試點項目有望在深圳、蘇州等地落地。該試點項目由央行貨幣金銀局牽頭，數(shù)字貨幣研究所具體落實。2020 年 1 月 2 日央行數(shù)字貨幣基本研發(fā)完成且即將推出，并迅速搭建基于 DC/EP 的區(qū)塊鏈跨境算體系，有望于今年上半年在部分城市全球首次示范運營法定的數(shù)字貨幣。2020 年央行工作會議召開，強調(diào)繼續(xù)穩(wěn)步推進法定數(shù)字貨幣研發(fā)。2020 年

57、1 月 13 日央行原行長李禮輝在“數(shù)字貨幣未來”研討會上表示，現(xiàn)階段我國如果推出法定數(shù)字貨幣，可能具有一定的過渡性、注重傳承和替代，即維持先行的貨幣市場運行機制和貨幣政策傳導(dǎo)機制，逐步替代傳統(tǒng)農(nóng)貨幣工具及支付工具資料來源：零壹財經(jīng)，財經(jīng)，搜狐網(wǎng)，民生證券研究院（二）DCEP：雙層運營體系和中心化管理模式，力圖革新支付行業(yè)和提升經(jīng)濟效益支付方式的革新和經(jīng)濟效益的提升促使央行數(shù)字貨幣的實踐。近年來，我國的移動支付行業(yè)日新月異，支付寶和微信支付的廣泛使用不僅帶來了更加便捷的支付方式，也促進了支付理念創(chuàng)新和技術(shù)的提升。我國推出數(shù)字貨幣主要基于以下三個原因：1）降低發(fā)行成本，提高經(jīng)濟效益。數(shù)字貨幣相對

58、于傳統(tǒng)貨幣而言，成本更低，使用更加便捷，同時也可以提升經(jīng)濟質(zhì)量，增加經(jīng)濟效益；2）電子貨幣的廣泛使用是基礎(chǔ)?；ヂ?lián)網(wǎng)的普及、個人電腦和智能手機數(shù)量的迅速增長為電子貨幣的普遍使用創(chuàng)造了條件，法定數(shù)字貨幣的使用推廣同樣移動終端的普及；3）電子貨幣和虛擬貨幣存在風險。電子貨幣對賬戶體系依賴較大，防篡改能力較弱，KYC 和 AML 成本較高；而比特幣等非法定數(shù)字貨幣在為我們帶來了分布式記賬等新技術(shù)的同時，卻不受現(xiàn)有金融體系監(jiān)管，容易積累金融風險。因此，央行發(fā)行數(shù)字貨幣有利于金融基礎(chǔ)設(shè)施創(chuàng)新、貨幣政策實施和經(jīng)濟提質(zhì)增效等。雙層運營體系，充分利用商業(yè)銀行資源。所謂的雙層運營體系，指的是央行將數(shù)字貨幣發(fā)行至商

59、業(yè)銀行業(yè)務(wù)庫，商業(yè)銀行受央行委托向公眾提供法定數(shù)字貨幣存取等服務(wù)，并與中央銀行一起維護數(shù)字貨幣發(fā)行、流通體系的正常運行。采用雙層運營架構(gòu)是由我國國情決定的，既能夠利用商業(yè)銀行現(xiàn)有資源優(yōu)勢，又能提高數(shù)字貨幣的接受程度。采取該體系有以下三個優(yōu)點：1）有利于利用商業(yè)銀行現(xiàn)有資源、才人和技術(shù)優(yōu)勢，充分利用商業(yè)銀行或機構(gòu)成熟的 IT 基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)用和服務(wù)體系，促進創(chuàng)新、競爭優(yōu)選；2）有助于分散風險，央行在銀行間支付清算系統(tǒng)的開發(fā)中具有豐富的經(jīng)驗，而央行數(shù)字貨幣直接服務(wù)于公眾，受制于預(yù)算和資源等客觀約束，通過兩級投放設(shè)計，可避免風險集中；3）可避免“金融脫媒”，如果采用單層運行結(jié)構(gòu)，即央行直接向公眾發(fā)行和承

60、兌數(shù)字貨幣，央行數(shù)字貨幣和商業(yè)銀行存款貨幣將形成競爭關(guān)系，而由央行背書的央行數(shù)字貨幣具有更高的信用等級和競爭力，會對商業(yè)存款貨幣產(chǎn)生擠出效應(yīng)，影響商業(yè)銀行的貸款投放能力，從而增加社會融資成本并引發(fā)“金融脫媒”。綜上，雙層運營結(jié)構(gòu)可以形成央行和商業(yè)銀行之間互補，刺激各商業(yè)銀行在央行預(yù)設(shè)的軌道上進行充分競爭，推動新型金融生態(tài)的形成和發(fā)育。我們認為，運用雙層運營體系將重塑銀行 IT 系統(tǒng)，目前商業(yè)銀行與央行、社會公眾的對接系統(tǒng)單一或欠缺，因此銀行系統(tǒng)存在替換和升級需求，利好銀行 IT 廠商。圖 16: 法定數(shù)字貨幣二元模式運行框架中央銀行發(fā)行轉(zhuǎn)移回籠商業(yè)銀行取存?zhèn)€人/企業(yè)流通資料來源：中央銀行數(shù)字貨