財務(wù)管理學(xué)（第三版）第05章 資本結(jié)構(gòu)決策

1、第五章 資本結(jié)構(gòu)決策Financial Management 資本成本 杠桿利益與風(fēng)險 資本結(jié)構(gòu)決策2第一節(jié) 資本成本資本成本概述個別資本成本 綜合資本成本 邊際資本成本1一、資本成本的概述 資本成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。資本成本包括籌集資金的費用和使用資金的費用兩部分。（一）資本成本概念資本成本的內(nèi)容在籌資過程中花費的各項開支，包括為取得銀行借款支付的手續(xù)費；為發(fā)行股票、債券支付的廣告費、印刷費、評估費、公證費、代理發(fā)行費等。占用資金支付給出資者的費用，如股利、借款利息、債券利息等。一般是經(jīng)常性、定期性支付，構(gòu)成了資本成本的主要內(nèi)容籌資費用用資費用資本成本的表示為籌集和使用

2、一定量的資本而付出的籌資費用和用資費用的總和。資本成本率（年成本）絕對數(shù)相對數(shù)資本成本率公式1.個別資本成本個別資本成本是指現(xiàn)企業(yè)各種長期資本的成本率。用途：企業(yè)在比較各種籌資方式時，需要使用個別資本成本率。（二）資本成本的種類2.綜合資本成本企業(yè)全部長期資本的成本率。用途：企業(yè)在進(jìn)行長期資本結(jié)構(gòu)決策時，可以使用綜合資本成本率。3.邊際資本成本邊際資本成本是指企業(yè)追加長期資本的成本率。用途：企業(yè)在追加籌資方案的選擇中，需要運用邊際資本成本率。（三）資本成本的作用資本成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。資本成本是評價投資項目、比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。資本成

3、本可作為評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。（三）資本成本的作用二、個別資本成本的計算（一）資本成本計算的基本模式二、個別資本成本的計算（二）長期債務(wù)資本成本率的測算根據(jù)企業(yè)所得稅法的規(guī)定，企業(yè)債務(wù)的利息允許從稅前利潤中扣除，從而可以抵免企業(yè)所得稅，因此，企業(yè)實際負(fù)擔(dān)的債權(quán)資本成本率為：（二）長期債務(wù)資本成本率的測算1.長期借款資本成本的測算例題1某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費用率0.2%，企業(yè)所得稅稅率20%，該項借款的資本成本率為：（二）長期債務(wù)資本成本率的測算2.公司債券資本成本率的測算例題2某企業(yè)以1 100元的價格，溢價發(fā)行面值為1 000元

4、、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費用率3%，所得稅稅率20%。該批債券的資本成本率為： 二、個別資本成本的計算（三）股權(quán)資本成本率的測算根據(jù)所得稅法的規(guī)定，公司需要以稅后利潤向股東支付股利，故沒有抵稅利益。（三）股權(quán)資本成本率的測算 1.普通股資本成本率的測算(1)固定股利政策的模型某公司普通股市價30元，籌資費用率2%，本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，長期保持不變。則：例題3（三）股權(quán)資本成本率的測算 1.普通股資本成本率的測算(2)固定增長股利政策的模型例題4某公司普通股市價30元，籌資費用率2%，本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，預(yù)期股利年增長率為10

5、%。則：（三）股權(quán)資本成本率的測算 2.優(yōu)先股資本成本率的測算例題5某公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價格5元，發(fā)行費用0.2元，預(yù)計年股利0.5元。其資本成本率為：（三）股權(quán)資本成本率的測算 3.留存收益資本成本的測算or某公司留用利潤50萬元，其余條件與例5-4相同。要求：計算該留存收益資本成本率。例題6 三、綜合資本成本（一）綜合資本成本的概念綜合資本成本，是指一個企業(yè)各種不同籌資方式總的平均資本成本，它是以各種資本所占的比重為權(quán)數(shù)，對各種資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得到的總資本成本率，所以又稱加權(quán)平均資本成本。三、綜合資本成本（二）綜合資本成本的測算權(quán)數(shù)Wj：各資本占總資本的比重。一般有三種

6、取值方法： 賬面價值市場價值目標(biāo)價值泰達(dá)公司20 x5年期末的長期資本賬面總額為1 000萬元，其中：銀行長期貸款400萬元，占40%；長期債券150萬元，占15%；普通股450萬元，占45%。長期貸款、長期債券和普通股的個別資本成本分別為：5%、6%、9%。普通股市場價值為1 600萬元，債務(wù)市場價值等于賬面價值。該公司的平均資本成本為：例題7按賬面價值計算：按市場價值計算： 四、邊際資本成本的計算（一）邊際資本成本的含義邊際資本成本，是指企業(yè)追加籌資時所付出的代價，具體而言就是，企業(yè)在原有資本規(guī)模的基礎(chǔ)上，每增加一個單位的資金占用時所增加的資本成本。運用：是企業(yè)追加投資時所使用的加權(quán)資本成

7、本。華東公司現(xiàn)有資金1 000萬元，其中長期借款100萬元，長期債券200萬元，普通股700萬元。公司考慮擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，擬籌集新的資金。經(jīng)分析，認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)的，希望籌集新資金后能保持目前的資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)測算，隨籌資額的增加，各種資本成本的變動情況如表5-1所示：例題8資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資的范圍（元）資金成本長期借款10%050 000大于50 0006%7%長期債券20%0140 000大于140 0008%9%普通股70%0210 000210 000630 000大于630 00010%11%12%例題8資金種類資本結(jié)構(gòu)資金成本新籌資的范圍新籌資總額分界點長期借款10%6%

8、7%050 000大于50 0000500 000大于500 000長期債券20%8%9%0140 000大于140 0000700 000大于700 000普通股70%10%11%12%0210 000210 000630 000大于630 0000300 000300 000900 000大于900 000（1）計算籌資總額的分界點（突破點）例題8籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本0300 000長期借款長期債券 普通股10%20%70% 6% 8% 10%0.6% 1.6% 7%（1）計算各籌資總額范圍的邊際資本成本第一個籌資范圍的邊際資本成本=9.2%籌資總額范圍資金種類

9、資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本 300 000500 000長期借款長期債券 普通股10%20%70% 6% 8% 11%0.6% 1.6% 7.7%第二個籌資范圍的邊際資本成本=9.9%例題9籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本0300 000長期借款長期債券 普通股10%20%70%7% 8% 11%0.7% 1.6% 7.7%第三個籌資范圍的邊際資本成本=10% 700 000900 000長期借款長期債券 普通股10%20%70%7% 9% 11%0.7% 1.8% 7.7%第五個籌資范圍的邊際資本成本=10.9% 900 000以上長期借款長期債券 普通股10%20%70%

10、7% 9% 12%0.7% 1.8% 8.4%第四個籌資范圍的邊際資本成本=10.2%第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿總杠桿2一、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤 成本習(xí)性是指成本總額與特定的業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量方面的依存關(guān)系。成本按習(xí)性可劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。（一）成本習(xí)性固定成本是指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，不直接受業(yè)務(wù)量變動的影響而保持不變的成本。固定成本的基本特征是：固定成本總額的不變性和單位固定成本的反比例變動性。固定成本按其支出的數(shù)額是否受管理當(dāng)局短期決策的影響，可進(jìn)一步分為約束性固定成本和酌量性固定成本。（一）成本習(xí)性1.

11、固定成本變動成本是指在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量的變動而發(fā)生正比例變動的成本。變動成本的基本特征是：單位變動成本的不變性和總額的正比例變動性。變動成本按其支出的數(shù)額是否受管理當(dāng)局短期決策的影響，可進(jìn)一步分為技術(shù)性變動成本和酌量性變動成本。（一）成本習(xí)性2.變動成本混合成本是指成本總額隨著業(yè)務(wù)量的變動而變動，但不與其成正比例變動。其基本特點是：有一個初始量保持固定不變，在初始量的基礎(chǔ)上，隨業(yè)務(wù)量的變動而變動。混合成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系可分為半變動成本和半固定成本兩種。（一）成本習(xí)性3.混合成本邊際貢獻(xiàn)：銷售收入總額和變動成本總額之間的差額，也稱貢獻(xiàn)毛益、邊際利潤，記作Tcm。其

12、計算公式為：邊際貢獻(xiàn)（Tcm）=銷售收入-變動成本 =單價 產(chǎn)銷量-單位變動成本 產(chǎn)銷量 =（單價-單位變動成本） 產(chǎn)銷量（二）邊際貢獻(xiàn)息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤，記作EBIT。其計算公式為：息稅前利潤（EBIT） =銷售收入-變動成本-固定成本 =（銷售單價-單位變動成本） 產(chǎn)銷量-固定成本 =邊際貢獻(xiàn)總額-固定成本（三）息稅前利潤二、經(jīng)營杠桿效應(yīng)經(jīng)營杠桿是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報酬(息稅前利潤)變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿反映了資產(chǎn)報酬的波動性，可用以評價企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。（一）經(jīng)營杠桿原理年份銷售變動成本固定成本總額息稅前利潤數(shù)量單價金

13、額比基年增長單位變動成本總額金額比基年增長基年100202000 101000500500 1120202400 20%101200500700 40%280201600-20%10800500300-40%表5-4 產(chǎn)品銷售與利潤變動分析表當(dāng)不存在經(jīng)營性固定成本時，息稅前利潤變動率與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)的變動率一致。所以，只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)?，F(xiàn)以表5-4加以說明。 二、經(jīng)營杠桿效應(yīng)經(jīng)營杠桿系數(shù), 是息稅前利潤的變動率相當(dāng)于營業(yè)收入變動率的倍數(shù)。（二）經(jīng)營杠桿的衡量（DOL）泰華公司產(chǎn)銷某種服裝，固定成本500萬元，變動成本率70%。年產(chǎn)銷額5 000萬元時，變動成本3 500萬元，

14、固定成本500萬元，息稅前利潤1 000萬元；年產(chǎn)銷額7 000萬元時，變動成本為4 900萬元，固定成本仍為500萬元，息稅前利潤為1 600萬元?？梢钥闯?，該公司產(chǎn)銷量增長了40%，息稅前利潤增長了60%，產(chǎn)生了1.5倍的經(jīng)營杠桿效應(yīng)。例題9 二、經(jīng)營杠桿效應(yīng)經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致資產(chǎn)報酬波動的風(fēng)險。產(chǎn)品的市場需求、價格、生產(chǎn)成本等因素的不確定性是導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險產(chǎn)生的主要原因，經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報酬不確定的根源，只是資產(chǎn)報酬波動的表現(xiàn)。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)報酬等利潤波動程度越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險 三、財務(wù)杠桿效應(yīng)財務(wù)杠桿是指由于債務(wù)

15、利息、優(yōu)先股股息等固定性融資成本的存在，而使得企業(yè)的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。只要企業(yè)融資方式中存在固定性資本成本，就存在財務(wù)杠桿效應(yīng)。如固定利息、固定融資租賃費等的存在，都會產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)。（一）財務(wù)杠桿原理息稅前利潤基期增加10%下降10%10011090利息費用404040利潤總額607050所得稅（25%）19.823.116.5稅后利潤40.246.933.5自有資本總額500500500自有資金報酬率8.04%9.38%6.7%自有資金報酬率變動率16.67%-16.67%表5-5 息稅前利潤變動對自有資金報酬率的影響 單位：萬元某企業(yè)自有資本總額為500萬

16、元，基期息稅前利潤為100萬元。如果由于市場變化而引起息稅前利潤發(fā)生變化，則會引起企業(yè)的自有資金報酬率也發(fā)生變化。例題11三、財務(wù)杠桿效應(yīng)（二）財務(wù)杠桿的衡量財務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)，是每股收益變動率與息稅前利潤變動率的倍數(shù)，計算公式為： 三、財務(wù)杠桿效應(yīng)財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益波動的風(fēng)險。財務(wù)杠桿系數(shù)將隨固定性融資成本的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定性融資成本越高（企業(yè)債務(wù)比重越高），財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險也越大。（三）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險公司DFLEPS降低EBIT降低A1.000100%100%B1.176100%85.03%

17、C1.370100%72.99%三個公司20 x8年的財務(wù)杠桿系數(shù)分別為：A公司1.000；B公司1.176；C公司1.370。這意味著，如果EBIT下降時，A公司的EPS與之同步下降，而B公司和C公司的EPS會以更大的幅度下降。導(dǎo)致各公司EPS不為負(fù)數(shù)的EBIT最大降幅為：例題13 四、總杠桿效應(yīng)總杠桿又稱聯(lián)合杠桿或復(fù)合杠桿，是指由于固定性經(jīng)營成本和固定性融資成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率的現(xiàn)象?？偢軛U反映經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿兩者共同作用結(jié)果，用于評價企業(yè)整體風(fēng)險水平。（一）總杠桿原理總杠桿系數(shù)是測算總杠桿效應(yīng)程度常用的指標(biāo)，總杠桿系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的

18、乘積，是普通股每股收益變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)，用總杠桿系數(shù)(DTL)表示總杠桿效應(yīng)程度。 四、總杠桿效應(yīng)（二）總杠桿的衡量總杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)之間的關(guān)系可用下式表示： 四、總杠桿效應(yīng)（二）總杠桿的衡量公司風(fēng)險包括企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險?？偢軛U系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿之間的關(guān)系，用以評價企業(yè)的整體風(fēng)險水平。 四、總杠桿效應(yīng)（三）總杠桿與公司風(fēng)險總杠桿效應(yīng)的意義在于：第一，能夠說明產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動對普通股收益的影響，據(jù)以預(yù)測未來的每股收益水平；第二，揭示了財務(wù)管理的風(fēng)險管理策略，即要保持一定的風(fēng)險狀況水平，需要維持一定的總杠桿系數(shù)。第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策3 資本結(jié)構(gòu)的概

19、念 資本結(jié)構(gòu)的影響因素 資本結(jié)構(gòu)決策方法資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種來源資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。 一、資本結(jié)構(gòu)的概念廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，即企業(yè)全部債權(quán)資本與股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，即長期債權(quán)資本與股權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本的賬面價值結(jié)構(gòu) 是指企業(yè)資本按歷史賬面價值基礎(chǔ)計量反映的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)資本的市場價值結(jié)構(gòu) 是指企業(yè)資本按現(xiàn)時市場價值計量反映的資本結(jié)構(gòu)。資本的目標(biāo)價值結(jié)構(gòu) 是指企業(yè)資本按未來目標(biāo)價值計量反映的資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在一定期間內(nèi)，使

20、加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大時的資本結(jié)構(gòu)。二、資本結(jié)構(gòu)的影響因素其判斷標(biāo)準(zhǔn)有以下三個方面：有利于最大限度地增加所有者財富企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低資產(chǎn)保持適宜的流動，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性其中，加權(quán)平均資本成本最低是其主要標(biāo)準(zhǔn)。（一）最佳資本結(jié)構(gòu) 二、資本結(jié)構(gòu)的影響因素 1.資本成本 2.企業(yè)風(fēng)險 3.企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度 4.行業(yè)差異及企業(yè)特點 5.企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r 6.企業(yè)獲利能力 7.貸款人的態(tài)度和評信機(jī)構(gòu)的影響 8.所得稅率 （二）影響資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化的因素 三、資本結(jié)構(gòu)決策的方法資本成本比較法每股收益分析法公司價值比較法 三、資本結(jié)構(gòu)決策的方法資本成本比較法是通過計算、比較各備選籌

21、資方案不同資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本的高低來做出資本結(jié)構(gòu)決策的方法。決策的基本原理：加權(quán)平均資本成本越低，方案越優(yōu)。（一）資本成本比較法第一步，計算各備選方案的個別資金成本；第二步，計算各備選方案的加權(quán)平均資金成本；第三步，比較各備選方案的加權(quán)平均資金成本，選擇加權(quán)平均資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。（一）資本成本比較法資本成本比較法決策步驟長達(dá)公司在初創(chuàng)時需資本總額5000萬元，有如下三個籌資組合方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測算見表5-9。例題15籌資方式方案A方案B方案C初始籌資額資本成本初始籌資額資本成本初始籌資額資本成本長期借款4006%5006.5%8007%長期債券10007%1

22、5008%12007.5%優(yōu)先股60012%100012%50012%普通股300015%200015%250015%合計5000100%5000100%5000100%表5-9 長達(dá)公司初始籌資組合方案資料測算表 單位：萬元 假定長達(dá)公司的A、B、C三個籌資組合方案的財務(wù)風(fēng)險相當(dāng)，都是可以承受的。下面運用資本成本比較法進(jìn)行決策，確定最佳資本結(jié)構(gòu)。例題15首先，分別計算三個方案的綜合資本成本選擇方案B長達(dá)公司擬追加籌資1000萬元，現(xiàn)有兩個追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測算整理后列入表5-10：例題16籌資方式追加籌資額籌資方案1資本成本率追加籌資額籌資方案2資本成本率長期借款5007%60

23、07.5%優(yōu)先股20013%20013%普通股30016%20016%合計10001000表5-10 某企業(yè)計劃年初的資本結(jié)構(gòu) 接例題15，長達(dá)公司擬追加籌資1000萬元，現(xiàn)有兩個追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測算整理后列入表5-10：例題16（1）追加籌資方案的邊際資本成本率比較法選擇籌資方案2首先，測算追加籌資方案1的邊際資本成本率為：然后，測算追加籌資方案2的邊際資本成本率為：例題16籌資方式原有資本結(jié)構(gòu)資本成本率%追加籌資額籌資方案1資本成本率追加籌資額籌資方案2資本成本率長期借款5006.5%5007%6007.5%長期債券15008%優(yōu)先股100012%20013%20013%普

24、通股200015%30016%20016%合計500010001000表5-11 備選追加籌資后的資本結(jié)構(gòu) 首先，匯總追加籌資方案和原有資本結(jié)構(gòu)，形成備選追加籌資后的資本結(jié)構(gòu)，如表5-11所示。（2）備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資產(chǎn)成本率比較法例題16選擇籌資方案2追加籌資方案1與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為：然后，測算匯總資本結(jié)構(gòu)下的綜合資本成本率。追加籌資方案2與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為： 可以用每股收益的變化來判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，即能夠提高普通股每股收益的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。（二）每股收益分析法每股收益無差別點法的決策原理當(dāng)實際或預(yù)計息稅前利潤大

25、于每股收益無差別點的息稅前利潤時，運用債務(wù)資本籌資方式可獲得較高的每股收益。當(dāng)實際或預(yù)計息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前利潤時，運用權(quán)益資本籌資方式可獲得較高的每股收益。當(dāng)實際或預(yù)計息稅前利潤等于每股收益無差別點的息稅前利潤時，運用債務(wù)資本或權(quán)益資本籌資方式獲得的每股收益一致，此時選擇兩種方式均可。（二）每股收益分析法每股收益無差別點法的決策原理第一步，列出不同籌資方案下每股收益計算公式。每股收益無差別點法的決策步驟第二步，令兩種籌資方案的每股收益相等，式中息稅前利潤設(shè)為未知數(shù)。其計算公式為：第三步，比較實際或預(yù)計EBIT與 的大小，做出籌資 方案的選擇。例題17光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：

26、總資本1 000萬元，其中債務(wù)資本400萬元(年利息40萬元)；普通股資本600萬元(600萬股，面值1元，市價5元)。企業(yè)由于有一個較好的新投資項目，需要追加籌資800萬元，有兩種籌資方案： 甲方案：向銀行取得長期借款300萬元，利息率16%。 乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價3元。根據(jù)財務(wù)人員測算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到1 200萬元，變動成本率60%，固定成本為200萬元，所得稅率25%，不考慮籌資費用因素。根據(jù)上述數(shù)據(jù)，代入無差別點公式：這里，為376萬元是兩個籌資方案的每股收益無差別點。在此點上，兩個方案的每股收益相等，均為0.384元。企業(yè)預(yù)期追加籌資后銷售額1 200萬元，預(yù)期獲利280萬元，低于無差別點376萬元，應(yīng)當(dāng)采用財務(wù)風(fēng)險較小的乙方案，即增發(fā)普通股方案。在1 200萬元銷售額水平上，甲方案的EPS為0.256元，乙方案的EPS為0.274元。得：公司價值分析法，是在考慮市場風(fēng)險的基礎(chǔ)上，以公司市場價值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。即能夠提升公司價值的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。（三）公司價值分析法公司價值分析法法的決策原理公司價值等于其長期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價值之和。公司價值分析法的公式式中：V公司總價值，即公司總的折現(xiàn)價值； B長期債務(wù)的折現(xiàn)價值； S公司股票的折現(xiàn)價值； KS公司股票的資本成本率； Kb公司債務(wù)的資本成本率；