固定收益證券論文-浦發(fā)2014年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券風(fēng)險(xiǎn)分析-原創(chuàng)分享

1、 17/17浦發(fā)2014年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券風(fēng)險(xiǎn)分析姓名： xxxxxx 學(xué)號(hào)： xxxxxxxxxxx 課程： 固定收益證券 摘 要美國次貸危機(jī)的爆發(fā)讓金融界意識(shí)到資產(chǎn)證券化是一把“雙刃劍”,具備諸多優(yōu)勢(shì)的同時(shí)也蘊(yùn)含巨大風(fēng)險(xiǎn)。我國新一輪信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模正逐步擴(kuò)大，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占據(jù)大半江山。本文以本輪試點(diǎn)中成功發(fā)行的“浦發(fā)2014年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券”為例，對(duì)其基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析探討?？傮w而言，該證券基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量較好，交易結(jié)構(gòu)安排較合理，總體風(fēng)險(xiǎn)處于可控范圍之內(nèi)。關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn) 基礎(chǔ)資產(chǎn) 交易結(jié)構(gòu) 目 錄 T

2、OC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc388713456一、引言 PAGEREF _Toc388713456 h 5HYPERLINK l _Toc388713457二、信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)概述 PAGEREF _Toc388713457 h 5HYPERLINK l _Toc388713458三、基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分析 PAGEREF _Toc388713458 h 6HYPERLINK l _Toc388713459（一）信用風(fēng)險(xiǎn)分析 PAGEREF _Toc388713459 h 6HYPERLINK l _Toc388713460（二）提前償付風(fēng)險(xiǎn)分析 PAGEREF

3、_Toc388713460 h 10HYPERLINK l _Toc388713461四、證券化過程風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc388713461 h 10HYPERLINK l _Toc388713462（一）交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析 PAGEREF _Toc388713462 h 10HYPERLINK l _Toc388713463（二）法律風(fēng)險(xiǎn)分析 PAGEREF _Toc388713463 h 14HYPERLINK l _Toc388713464（三）第三方機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析 PAGEREF _Toc388713464 h 15HYPERLINK l _Toc388713465五、總結(jié) PAG

4、EREF _Toc388713465 h 17HYPERLINK l _Toc388713466參考文獻(xiàn)： PAGEREF _Toc388713466 h 18浦發(fā)2014年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券風(fēng)險(xiǎn)分析一、引言資產(chǎn)證券化起源于上世紀(jì)60年代末美國住宅抵押貸款市場(chǎng)，是近幾十年來世界金融領(lǐng)域最重要的創(chuàng)新之一。資產(chǎn)證券化是以缺乏流動(dòng)性但又可以產(chǎn)生未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合為支持資產(chǎn)，在金融市場(chǎng)上發(fā)行該資產(chǎn)支持證券的一種結(jié)構(gòu)性融資手段。我國資產(chǎn)證券化起步較晚，于上個(gè)世紀(jì)90年代方引入資產(chǎn)證券化理念并于2005年才開始試點(diǎn)運(yùn)用。而之后美國次貸危機(jī)的爆發(fā)讓金融界意識(shí)到資產(chǎn)證券化是一把“

5、雙刃劍”,具有低融資成本和有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)也蘊(yùn)含巨大風(fēng)險(xiǎn)，我國資產(chǎn)證券化也因此經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的試點(diǎn)中斷。2012年5月17日，央行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布關(guān)亍進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知，重啟了沉寂四年的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。目前我國資產(chǎn)證券化可分為兩類，銀監(jiān)會(huì)和央行主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化和證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化。其中，信貸資產(chǎn)證券化在我國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中占據(jù)了較重比例，在2013年發(fā)行產(chǎn)品規(guī)模中，信貸證券化產(chǎn)品占比達(dá)68%。2013年新一輪信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模擴(kuò)大，證券化發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，但其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)仍需進(jìn)一步研究。本文選取在本輪試點(diǎn)中成功發(fā)行的“浦發(fā)2014年第

6、一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券”（以下簡(jiǎn)稱“浦發(fā)信貸14一期”）為例，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析探討。在本案例中，發(fā)起機(jī)構(gòu)上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“浦發(fā)銀行”)將其合法所有且符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的506569.60萬元公司貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，采用特殊目的信托載體機(jī)制，通過上海國際信托有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海信托”）設(shè)立“浦發(fā)2014 年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托”。上海信托以受托的基礎(chǔ)資產(chǎn)為支持于2014年2月21日在全國銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行優(yōu)先A-1級(jí)、優(yōu)先A-2級(jí)、優(yōu)先B級(jí)和次級(jí)資產(chǎn)支持證券。二、信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)概述信貸資產(chǎn)證券化面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，主要可分為基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和證券化過程的風(fēng)險(xiǎn)兩類。

7、基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的穩(wěn)定的預(yù)期的現(xiàn)金流是廣大投資者獲利的唯一來源，基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量好壞，有無提前償付風(fēng)險(xiǎn)都是影響基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流的穩(wěn)定性的主要因素?；A(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)主要包括:信用風(fēng)險(xiǎn)和提前償付風(fēng)險(xiǎn)。在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)運(yùn)行過程也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括:交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，法律風(fēng)險(xiǎn)和第三方風(fēng)險(xiǎn)等?；A(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)反映了以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券還本付息和履約能力的不確定性，證券化過程的風(fēng)險(xiǎn)反映了資產(chǎn)支持證券融資結(jié)構(gòu)能否保證投資者收益償付的不確定性。信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化過程風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)提前償付風(fēng)險(xiǎn)交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)第三方風(fēng)險(xiǎn)圖2-1：信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成圖三、基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分析（一）信用風(fēng)險(xiǎn)分

8、析信用風(fēng)險(xiǎn)指信貸資產(chǎn)證券化參與主體對(duì)它們所承諾的各種合約的違約所造成的可能損失。信貸資產(chǎn)證券化中的信用風(fēng)險(xiǎn)主要包括原始債務(wù)人的信用風(fēng)險(xiǎn)和證券化參與主體的信用風(fēng)險(xiǎn)，是資產(chǎn)證券化最原始的風(fēng)險(xiǎn)。本文對(duì)信貸資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估主要著眼于以基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)支持的資產(chǎn)池的質(zhì)量。1.資產(chǎn)池基本情況浦發(fā)信貸14一期的資產(chǎn)池貸款全部為浦發(fā)銀行發(fā)放的正常類貸款，且入池貸款均未發(fā)生任何逾期或違約情況，資產(chǎn)池貸款的整體資產(chǎn)質(zhì)量較好。表3-1：資產(chǎn)池基本情況資產(chǎn)池未償本金余額總額（萬元）506，569.60貸款筆數(shù)（筆）72借款人數(shù)量（戶）56單筆貸款最高本金余額（萬元）30，000.00單筆貸款平均本金余額（萬元）7

9、，035.69合同總金額（萬元）564，065.88單筆貸款最高合同金額（萬元）40，000.00單筆貸款平均合同金額（萬元）7，834.25加權(quán)平均貸款年利率(%)6.31單筆貸款最高年利率(%)7.80加權(quán)平均貸款合同期限（年）2.35加權(quán)平均貸款賬齡（年）1.06加權(quán)平均貸款剩余期限（年）1.29數(shù)據(jù)來源：浦發(fā)2014年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券發(fā)行說明書2.期限分析如圖3-1所示，資產(chǎn)池貸款剩余期限和賬齡在1年以下的分別占到38%和65%（按未償本金余額），而在兩年半以上的僅占6.4%和5.56%。從加權(quán)平均值看，資產(chǎn)池貸款的平均剩余期限和平均賬齡分別為1.29年和1.06年

10、，均較短，有利于降低基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約率。圖3-1：資產(chǎn)池貸款剩余期限（左圖）與賬齡（右圖）按未償本金余額分布（單位：年）數(shù)據(jù)來源：浦發(fā)2014年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券發(fā)行說明書3.資產(chǎn)池貸款擔(dān)保情況分析資產(chǎn)池貸款中信用類貸款占比較高，且部分保證類貸款的保證人是借款人的關(guān)聯(lián)方，借款人與保證人的信用風(fēng)險(xiǎn)可能存在較高的相關(guān)性，值得關(guān)注。表3-2：資產(chǎn)池貸款擔(dān)保性質(zhì)分布本金余額（萬元）本金余額占比貸款筆數(shù)平均每筆余額（萬元）信用400，451.6079.05%508，009.03保證106，118.0020.95%224，823.55總計(jì)506，569.60100.00%727，035.6

11、9數(shù)據(jù)來源：浦發(fā)2014年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券發(fā)行說明書4.貸款集中度分析（1）大額借款人情況截至初始起算日（2013年12月6日），資產(chǎn)池貸款中未償本金余額最高的前十位借款人未償本金余額占資產(chǎn)池總余額的41.82%，前五位借款人未償本金余額占比為25.07%。單一貸款余額占比超過5%的借款人有三家，未償本金余額占比為17.17%，存在一定的集中風(fēng)險(xiǎn)。雖然三家借款人涉及的貸款均為信用類貸款，但由于三家借款人的經(jīng)營情況良好，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。未償余額排名第一的借款人是一家主營鋼鐵生產(chǎn)的企業(yè)，雖然公司面臨不利的行業(yè)環(huán)境、日趨激烈的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，但公司具有明顯的區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢(shì)、較突出的資源

12、優(yōu)勢(shì)及較強(qiáng)的股東支持，使得公司在新疆地區(qū)具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，整體經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很低。公司債務(wù)負(fù)擔(dān)偏重、且較大規(guī)模的資本支出使公司仍面臨債務(wù)負(fù)擔(dān)上行壓力，有一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。排名第二的借款人是主營高速公路建設(shè)開發(fā)的企業(yè)，作為國內(nèi)較大的高速公里投資、建設(shè)運(yùn)營主體，公司在區(qū)域內(nèi)市場(chǎng)地位顯著，在路網(wǎng)建設(shè)和發(fā)展中的作用突出，整體經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很低。雖然公司未來通行費(fèi)收入將保持較快增長(zhǎng)，且投資規(guī)模將會(huì)逐漸降低，融資渠道通暢，資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)不大，但目前公司債務(wù)負(fù)擔(dān)重，盈利能力偏弱，長(zhǎng)期償債指標(biāo)處于行業(yè)很差水平，整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。排名第三的借款人是一家煤炭生產(chǎn)企業(yè)，公司具有一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，和區(qū)位及運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)一般。公司

13、目前債務(wù)負(fù)擔(dān)重，盈利能力、經(jīng)營活動(dòng)獲現(xiàn)能力一般，長(zhǎng)、短期償債指標(biāo)處于行業(yè)平均水平；未來兩年公司投資規(guī)模依舊較大，債務(wù)負(fù)擔(dān)仍將維持高位，整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般。表3-3：未償本金余額占比超過5%的借款人情況序號(hào)未償本金金額所屬行業(yè)所在地區(qū)擔(dān)保性質(zhì)余額（萬元）占比1300005.92%黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)新疆信用2300005.92%道路運(yùn)輸業(yè)四川信用3270005.33%煤炭開采和洗選業(yè)陜西信用合計(jì)8700017.17%數(shù)據(jù)來源：浦發(fā)2014年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券信用評(píng)級(jí)報(bào)告及跟蹤評(píng)級(jí)安排（聯(lián)合資信）（2）地區(qū)分布從資產(chǎn)池借款人所屬地區(qū)來看，借款人分布在21個(gè)不同地區(qū)，僅山西省入池

14、貸款未償本金余額占超過10%，其余均低于10%，地區(qū)分散性較好。且在證券存續(xù)期內(nèi)，貸款占比較高區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化的可能性較小，對(duì)資產(chǎn)池整體信用風(fēng)險(xiǎn)的不利影響程度較低。表3-4：資產(chǎn)池貸款借款人地區(qū)分布地區(qū)未償本金余額（萬元）未償本金余額占比貸款筆數(shù)平均每筆余額（萬元）山西51，300.0010.13%510，260.00內(nèi)蒙古48，708.729.62%76，958.39重慶37，400.007.38%312，466.67四川37，000.007.30%218，500.00山東35，000.006.91%93，888.89陜西34，800.006.87%311，600.00浙江32，000.00

15、6.32%48，000.00安徽30，700.006.06%56，140.00新疆30，000.005.92%215，000.00天津28，368.005.60%64，728.00湖南18，000.003.55%36，000.00江西22，000.004.34%37，333.33湖北20，000.003.95%36，666.67廣東17，092.883.37%44，273.22云南15，000.002.96%115，000.00河南12，800.002.53%26，400.00北京9，800.001.93%19，800.00福建8，000.001.58%32，666.67上海8，000.001

16、.58%32，666.67江蘇5，600.001.11%22，800.00貴州5，000.000.99%15，000.00總計(jì)506，569.60100.00%727，035.69數(shù)據(jù)來源：浦發(fā)2014年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券發(fā)行說明書（3）行業(yè)分布如表3-5所示，資產(chǎn)池貸款中煤炭開采和洗選業(yè)的借款人未償本金余額占比最高，達(dá)到17.19%?；瘜W(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)占比次高，達(dá)13.12%。煤炭行業(yè)是我國重要的能源基礎(chǔ)行業(yè)，隨著中國經(jīng)濟(jì)重化工業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)接近尾聲，其下游行業(yè)（電力、建材、鋼鐵、化工）進(jìn)入低增長(zhǎng)時(shí)期，造成行業(yè)產(chǎn)能過剩，供大于求。而化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)為傳統(tǒng)中游行業(yè)，

17、受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致行業(yè)盈利能力下滑?？偟膩砜?，資產(chǎn)池貸款借款人涉及27個(gè)行業(yè)，數(shù)量較多，但前幾大行業(yè)集中度偏高，且占比較高行業(yè)的景氣度有所下降，信用品質(zhì)一般，存在一定的違約風(fēng)險(xiǎn)。表3-5：資產(chǎn)池貸款借款人行業(yè)分布行業(yè)未償本金余額（萬元）未償本金余額占比貸款筆數(shù)平均每筆余額（萬元）煤炭開采和洗選業(yè)87，085.7217.19%99，676.19化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)66，468.0013.12%97，385.33黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)49，700.009.81%68，283.33道路運(yùn)輸業(yè)42，092.888.31%410，523.22鐵路運(yùn)輸業(yè)32，000.006.3

18、2%48，000.00電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)29，673.005.86%214，836.50建筑裝飾和其他建筑業(yè)25，800.005.09%64，300.00專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)24，950.004.93%38，316.67有色金屬礦采選業(yè)15，000.002.96%27，500.00商務(wù)服務(wù)業(yè)15，000.002.96%115，000.00建筑安裝業(yè)15，000.002.96%115，000.00有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)10，000.001.97%33，333.33專用設(shè)備制造業(yè)9，800.001.93%19，800.00鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)8，400.001.66%18，40

19、0.00非金屬礦物制品業(yè)8，000.001.58%24，000.00電氣機(jī)械和器材制造業(yè)8，000.001.58%24，000.00新聞和出版業(yè)8，000.001.58%32，666.67造紙和紙制品業(yè)8，000.001.58%18，000.00計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)7，000.001.38%17，000.00水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)6，200.001.22%23，100.00衛(wèi)生6，000.001.18%16，000.00文化藝術(shù)業(yè)6，000.001.18%16，000.00水上運(yùn)輸業(yè)5，000.000.99%15，000.00公路工程建筑5，000.000.99%15，000.00公共設(shè)

20、施管理業(yè)4，600.000.91%22，300.00橡膠和塑料制品業(yè)2，000.000.39%21，000.00批發(fā)業(yè)1，800.000.36%11，800.00總計(jì)506，569.60100.00%727，035.69數(shù)據(jù)來源：浦發(fā)2014年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券發(fā)行說明書（二）提前償付風(fēng)險(xiǎn)分析提前償付風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化的特殊風(fēng)險(xiǎn)，指?jìng)鶆?wù)人在既定的還款時(shí)間超出還款計(jì)劃所規(guī)定的環(huán)款額度償還抵押貸款本金，造成資產(chǎn)池的現(xiàn)金流量失衡，從而與設(shè)計(jì)的現(xiàn)金流量規(guī)劃不同的風(fēng)險(xiǎn)。除受債務(wù)人自身的財(cái)務(wù)狀況影響外，市場(chǎng)利率的變化，其他融資成本的變化等因素都將影響債務(wù)人提前還款。由于影響因素多且不確定，

21、因此債務(wù)人提前還款的時(shí)間和數(shù)量都很難準(zhǔn)確預(yù)計(jì)。在本案例中，優(yōu)先A-1級(jí)資產(chǎn)支持證券、優(yōu)先A-2級(jí)資產(chǎn)支持證券、優(yōu)先B級(jí)資產(chǎn)支持證券、次級(jí)資產(chǎn)支持證券的加權(quán)平均期限分別為：0.52年、1.51年、2.15年、2.25年。在正常情況下，優(yōu)先A級(jí)資產(chǎn)支持證券、優(yōu)先B級(jí)資產(chǎn)支持證券為過手型證券，若提前還款率上升，其加權(quán)平均期限將縮短。蒙特卡洛模擬結(jié)果顯示，各級(jí)證券因提前還款而引起的加權(quán)平均期限變化的幅度有所差別，其敏感性由弱到強(qiáng)依次是優(yōu)先A-1級(jí)資產(chǎn)支持證券、優(yōu)先A-2級(jí)資產(chǎn)支持證券、優(yōu)先B級(jí)資產(chǎn)支持證券、次級(jí)資產(chǎn)支持證券。表3-6：提前還款率對(duì)加權(quán)平均期限的影響（單位：年）優(yōu)先A-1優(yōu)先A-2級(jí)優(yōu)先

22、B級(jí)次級(jí)無提前還款情況0.521.512.152.25提前還款率1%10.511.52.152.25提前還款率2.5%0.51.492.152.25提前還款率5%0.491.472.142.25提前還款率10%0.471.432.142.24提前還款率20%0.421.342.122.23數(shù)據(jù)來源：浦發(fā)2014年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券發(fā)行說明書四、證券化過程風(fēng)險(xiǎn)（一）交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析信貸資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)提供了向投資者分配由基礎(chǔ)資產(chǎn)和信用增級(jí)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的一種方式，是信貸資產(chǎn)證券化成功與否的關(guān)鍵所在。信貸資產(chǎn)證券化過程中由于過程較復(fù)雜、參與機(jī)構(gòu)眾多、信用鏈較長(zhǎng)，極易產(chǎn)生交易結(jié)

23、構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。1.交易結(jié)構(gòu)概況如圖4-1所示，在本案例中，“浦發(fā)銀行”作為“發(fā)起機(jī)構(gòu)”將相關(guān)“信貸資產(chǎn)”委托給作為“受托機(jī)構(gòu)”的“上海信托”，由“上海信托”設(shè)立“特殊目的信托”?！笆芡袡C(jī)構(gòu)”向投資者發(fā)行“資產(chǎn)支持證券”，并以“信托財(cái)產(chǎn)”所產(chǎn)生的現(xiàn)金為限支付相應(yīng)稅收、信托費(fèi)用及此期“資產(chǎn)支持證券”的本金和收益。為記錄信托財(cái)產(chǎn)的收支情況，受托人設(shè)立信托賬戶，并在信托賬下設(shè)立“收益分賬戶”和“本金分賬戶”。收益分賬戶用來接收收入回收款，本金分賬戶用來接收本金回收款。圖4-1：交易結(jié)構(gòu)概況資料來源：浦發(fā)2014年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券發(fā)行說明書2.信用增級(jí)措施資產(chǎn)證券化增信是指發(fā)行人運(yùn)用各種有

24、效的手段和金融工具來提高證券化資產(chǎn)的交易質(zhì)量和安全性，以保證按時(shí)支付投資者本金和利息。合理適當(dāng)?shù)牟扇≡鲂糯胧?，?duì)證券化投融資雙方都有利：對(duì)投資者來說，增信有助于減輕發(fā)行證券的信用風(fēng)險(xiǎn)，減少信息不對(duì)稱給其帶來的損失，從而更好的保護(hù)投資者利益；對(duì)于發(fā)起人來說，通過信用增級(jí)，能夠提高資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別，從而有效的降低綜合融資成本，有利于證券化交易更快更好的實(shí)現(xiàn)。（1）優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)優(yōu)先/次級(jí)安排是證券化項(xiàng)目中最常見的內(nèi)部信用增級(jí)安排。考慮到投資者的需求和資產(chǎn)池現(xiàn)金流的特點(diǎn)，本案例中的資產(chǎn)支持證券劃分為三個(gè)層次，分別是優(yōu)先A級(jí)資產(chǎn)支持證券（包括優(yōu)先A-1級(jí)資產(chǎn)支持證券、優(yōu)先A-2級(jí)資產(chǎn)支持證券）、

25、優(yōu)先B級(jí)資產(chǎn)支持證券和次級(jí)資產(chǎn)支持證券，比例分別為86.48%（其中，優(yōu)先A-1級(jí)資產(chǎn)支持證券46.49%、優(yōu)先A-2級(jí)資產(chǎn)支持證券39.99%）、5.69%、7.83%。“評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)”給予優(yōu)先A級(jí)資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)為AAA，優(yōu)先B級(jí)資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)為A+，次級(jí)資產(chǎn)支持證券未予評(píng)級(jí)。浦發(fā)信貸14一期采用順序償付結(jié)構(gòu)，劣后受償?shù)姆謾n證券為優(yōu)先受償?shù)姆謾n證券提供內(nèi)部信用增級(jí)。表4-1：資產(chǎn)支持證券優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)支持證券償付模式發(fā)行規(guī)模（億元）總量占比（%）票面利率預(yù)期到期日優(yōu)先A級(jí)A-1級(jí)過手型證券23.5546.49浮動(dòng)利率2015.1.18A-2級(jí)過手型證券20.2639.99浮動(dòng)利率

26、2016.4.18優(yōu)先B級(jí)過手型證券2.885.69浮動(dòng)利率2016.4.18次級(jí)-3.977.83-2016.10.18總計(jì)-50.66100-（2）信用觸發(fā)機(jī)制浦發(fā)信貸14一期設(shè)置了兩類信用觸發(fā)機(jī)制：同參與機(jī)構(gòu)履約能力相關(guān)的“加速清償事件”，以及同資產(chǎn)支持證券兌付相關(guān)的“違約事件”，信用事件一旦觸發(fā)將引致基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流支付機(jī)制的重新安排，一定程度上有利于優(yōu)先級(jí)證券的償付。根據(jù)交易結(jié)構(gòu)安排，若“違約事件”與“加速清償事件”均未發(fā)生，“收益分賬戶”資金按順序分配稅收規(guī)費(fèi)、所有參與機(jī)構(gòu)服務(wù)報(bào)酬和限額內(nèi)費(fèi)用、優(yōu)先級(jí)證券利息、用于彌補(bǔ)累計(jì)未補(bǔ)足違約的本金、超限額的費(fèi)用、次級(jí)證券期間收益，余額轉(zhuǎn)入“本

27、金分賬戶”?！氨窘鸱仲~戶”下資金首先用于彌補(bǔ)“收益分賬戶”稅費(fèi)、所有參與機(jī)構(gòu)服務(wù)報(bào)酬、限額內(nèi)費(fèi)用以及優(yōu)先級(jí)證券利息缺口，然后按優(yōu)先A-1級(jí)、優(yōu)先A-2級(jí)、優(yōu)先B級(jí)以及次級(jí)的順序分配本金，最后剩余部分作為次級(jí)證券的超額收益。若加速清償事件被觸發(fā)，則收益賬的資金將不再用于：次級(jí)資產(chǎn)支持證券期間收益的支付（包括其后續(xù)的支付），而是將剩余資金全部轉(zhuǎn)入本金賬用于優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券本金的兌付。（見圖4-2）信托賬戶資產(chǎn)池本息流入再投資收益等本金分賬戶收益分賬戶1、分配稅收和規(guī)費(fèi)2、分配貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)和其他參與機(jī)構(gòu)報(bào)酬和限額內(nèi)費(fèi)用3、同順序按比例分配優(yōu)先A-1、優(yōu)先A-2級(jí)證券利息4、分配優(yōu)先B級(jí)證券利息5、

28、本金賬累計(jì)移轉(zhuǎn)額和違約額補(bǔ)足6、分配各參與機(jī)構(gòu)限額外費(fèi)用支出7、如加速清償事件發(fā)生，余額全部轉(zhuǎn)入本金賬8、分配次級(jí)證券期間收益9、余額轉(zhuǎn)入本金賬1、收益賬1- 4項(xiàng)差額補(bǔ)足2、未發(fā)生加速清償情況下，按過手償還優(yōu)先A-1、優(yōu)先A-2級(jí)證券本金3、發(fā)生加速清償?shù)那闆r下，同順序按比例分配優(yōu)先A-1、優(yōu)先A-2級(jí)證券本金4、分配優(yōu)先B級(jí)證券本金5、分配次級(jí)證券本金6、分配次級(jí)證券超額收益信托公司指定賬戶圖4-2：違約事件發(fā)生前的現(xiàn)金流支付機(jī)制如圖4-3所示，“違約事件”發(fā)生后，信托賬項(xiàng)下資金不再區(qū)分“收益分賬戶”和“本金分賬戶”，而是將二者混同并在支付有關(guān)的稅費(fèi)、報(bào)酬以后用于順序償付優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券

29、的利息和本金，以及支付次級(jí)資產(chǎn)支持證券的本金，其余額分配給次級(jí)資產(chǎn)支持證券持有人。信托賬戶違約觸發(fā)1、分配稅收和規(guī)費(fèi)2、分配貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)和其他機(jī)構(gòu)報(bào)酬及費(fèi)用3、同順序按比例分配優(yōu)先A-1、優(yōu)先A-2級(jí)證券利息4、同順序按比例分配優(yōu)先A-1、優(yōu)先A-2級(jí)證券本金5、分配優(yōu)先B級(jí)證券利息6、分配優(yōu)先B級(jí)證券本金7、分配次級(jí)證券本金8、分配次級(jí)證券超額收益信托公司指定賬戶圖4-3：違約事件發(fā)生后的現(xiàn)金流支付機(jī)制（3）超額利差資產(chǎn)池貸款組合的現(xiàn)行加權(quán)平均利率與相關(guān)參與機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)率以及優(yōu)先級(jí)證券票面利率之間或存在一定的利差。加速清償事件發(fā)生前，超額利差通過對(duì)違約本金的彌補(bǔ)以及在分配完次級(jí)證券期間收益后對(duì)

30、證券本金的償付提供信用支持；加速清償事件發(fā)生后，超額利差通過直接對(duì)證券本金的償付提供信用支持;違約事件發(fā)生后,超額利差通過直接對(duì)證券本金的償付為優(yōu)先級(jí)證券提供信用支持。但總的來說，此差額利差較有效，增信效果不明顯。3.交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析（1）抵消風(fēng)險(xiǎn)抵銷風(fēng)險(xiǎn)是指借款人在發(fā)起機(jī)構(gòu)既有貸款又有存款，若發(fā)起機(jī)構(gòu)破產(chǎn)或喪失清償能力，則借款人依據(jù)法律法規(guī)行使抵銷權(quán)，用其存款本息抵銷發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)其的貸款本息，且被抵銷貸款屬于證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)，從而使得資產(chǎn)支持證券持有人的權(quán)益以及本息的受償受到借款人行使抵銷權(quán)的影響。浦發(fā)信貸14一期設(shè)置了借款人抵銷的處理?xiàng)l款并對(duì)抵銷風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施持續(xù)監(jiān)控，如果在借款人向發(fā)起機(jī)構(gòu)行使抵銷

31、權(quán)且被抵銷債權(quán)屬于信貸資產(chǎn)的情況下，發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)將等額的抵銷款劃付給信托收款賬戶。另外，由于發(fā)起機(jī)構(gòu)浦發(fā)銀行在同行業(yè)中綜合排名靠前且經(jīng)營穩(wěn)健，財(cái)務(wù)狀況良好，主體信用水平很高，整體抵銷風(fēng)險(xiǎn)很低。（2）混同風(fēng)險(xiǎn)混同風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生在參與機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)狀況或信用狀況惡化甚至破產(chǎn)時(shí)，貸款組合的回收款和參與機(jī)構(gòu)其它資金混同，而給信托財(cái)產(chǎn)造成損失。浦發(fā)信貸14一期規(guī)定根據(jù)貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)信用等級(jí)的不同，其將回收款劃付至信托賬戶的時(shí)間間隔不同：當(dāng)貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的主體長(zhǎng)期信用等級(jí)高于或等于AA時(shí)，則回收款轉(zhuǎn)付日為每個(gè)計(jì)算日所在月的次月的第1個(gè)工作日；如果貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的主體長(zhǎng)期信用等級(jí)低于AA級(jí)，但高于或等于A級(jí)時(shí)，回收款轉(zhuǎn)付日為每

32、個(gè)自然月的第1個(gè)工作日。這種機(jī)制安排降低了混同風(fēng)險(xiǎn)。（3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于資產(chǎn)池現(xiàn)金流入與優(yōu)先級(jí)證券利息兌付之間的錯(cuò)配，流動(dòng)性支持是確保證券按時(shí)償付的重要保障。本案例并未設(shè)置內(nèi)部流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶，也無外部流動(dòng)性支持機(jī)制，存在一定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但前述“本金分賬戶”與“收益分賬戶”交叉互補(bǔ)交易結(jié)構(gòu)的設(shè)置為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券提供了一定的流動(dòng)性支持，再加上該期證券為過手型證券，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可控。（4）再投資風(fēng)險(xiǎn)在浦發(fā)信貸14一期的各個(gè)償付期內(nèi)，信托賬戶所收到的資金在閑置期內(nèi)可用于再投資，面臨一定的再投資風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)此，該證券制定了較嚴(yán)格的合格投資標(biāo)準(zhǔn)，合格投資僅限于同業(yè)存款以及期限不超過3個(gè)月的銀行

33、間國債現(xiàn)券回購和銀行間政策性金融債回購，且合格投資中相當(dāng)于當(dāng)期分配所需的部分應(yīng)于下一個(gè)信托分配日前到期，且不必就提前支取支付罰款。嚴(yán)格的投資標(biāo)準(zhǔn)有利于緩釋再投資風(fēng)險(xiǎn)。（5）尾端風(fēng)險(xiǎn)隨著資產(chǎn)池貸款的清償，資產(chǎn)池多樣化效應(yīng)減弱，借款人同質(zhì)性相對(duì)增加，尾端存在異常違約的可能性。浦發(fā)信貸14一期設(shè)計(jì)了清倉回購安排。滿足一定條件時(shí)，發(fā)起機(jī)構(gòu)可以選擇按照公允的市場(chǎng)價(jià)值贖回證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露。若浦發(fā)銀行決定進(jìn)行清倉回購，或有利于減弱尾端風(fēng)險(xiǎn)。（二）法律風(fēng)險(xiǎn)分析信貸資產(chǎn)證券化過程既是一個(gè)經(jīng)濟(jì)過程又是一個(gè)法律過程，交易結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，交易環(huán)節(jié)和程序較多，必須有相關(guān)的法律約束和規(guī)范，以便防范和化解由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。目前，

34、國內(nèi)已發(fā)布了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法、金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法以及信貸資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理規(guī)定、財(cái)政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知等一系列有關(guān)資產(chǎn)證券化的法規(guī)與規(guī)范，其中對(duì)特殊目的信托的設(shè)立、將信貸資產(chǎn)由發(fā)起機(jī)構(gòu)處轉(zhuǎn)移至特殊目的信托以及該信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的有效性等，均有相應(yīng)的規(guī)范。根據(jù)北京市中倫律師事務(wù)所出具的浦發(fā)2014年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托項(xiàng)目法律意見書，浦發(fā)信貸14一期的特殊目的信托有效成立，發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)貸款債權(quán)的轉(zhuǎn)讓在發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)之間發(fā)生法律效力，且受托機(jī)構(gòu)取得與該等貸款債權(quán)有關(guān)的附屬保證擔(dān)保債權(quán)，且相關(guān)最高額保證貸款債權(quán)確定。信托一經(jīng)生效，信托

35、財(cái)產(chǎn)即與發(fā)起機(jī)構(gòu)的其他財(cái)產(chǎn)相區(qū)別，亦與屬于受托人所有的財(cái)產(chǎn)相區(qū)別，發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托人依法解散、被依法撤銷、被宣告破產(chǎn)時(shí)，信托財(cái)產(chǎn)不屬于其清算財(cái)產(chǎn)，即實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化交易中的破產(chǎn)隔離要求。該資產(chǎn)支持證券不是發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)的負(fù)債，發(fā)起機(jī)構(gòu)僅履行交易文件中所承諾的義務(wù)和責(zé)任，且受托機(jī)構(gòu)以信托財(cái)產(chǎn)為限向投資機(jī)構(gòu)承擔(dān)支付義務(wù)，實(shí)現(xiàn)了真實(shí)出售。此外，會(huì)計(jì)意見書表明，浦發(fā)銀行將不對(duì)受托機(jī)構(gòu)設(shè)立的特定目的信托進(jìn)行合并，且將終止確認(rèn)相應(yīng)的信貸資產(chǎn)。稅務(wù)意見書表明，本次交易信托財(cái)產(chǎn)取得的貸款利息收入、相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)取得的服務(wù)報(bào)酬、機(jī)構(gòu)投資者在二級(jí)市場(chǎng)上買賣取得的差價(jià)收入全額征收營業(yè)稅，企業(yè)所得稅仍按現(xiàn)行企業(yè)所得

36、稅政策規(guī)定征收，印花稅在全部環(huán)節(jié)暫免征收。整體看，浦發(fā)信貸14一期法律風(fēng)險(xiǎn)較低。但鑒于實(shí)踐中的部分法律法規(guī)處于試行階段，其可執(zhí)行性尚待檢驗(yàn)，并且可能被更新或修訂，還是應(yīng)警惕法律風(fēng)險(xiǎn)。（三）第三方機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析信貸資產(chǎn)證券化過程參與主體較多，每一參與主體都可能影響到進(jìn)行證券化資產(chǎn)的質(zhì)量，主要參與機(jī)構(gòu)如表4-2所示，其中上海國際集團(tuán)有限公司是“發(fā)起機(jī)構(gòu)”浦東銀行的第一大股東，同時(shí)為“主承銷商”國泰君安的股東，以及“受托機(jī)構(gòu)”上海信托的控股股東?！笆芡袡C(jī)構(gòu)”上海信托是“發(fā)起機(jī)構(gòu)”上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司的股東，其中存在一定的關(guān)聯(lián)方風(fēng)險(xiǎn)。表4-2：主要參與機(jī)構(gòu)發(fā)起機(jī)構(gòu)/委托人上海浦東發(fā)展銀行股份有限

37、公司受托機(jī)構(gòu)/發(fā)行人上海國際信托有限公司貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司資金保管機(jī)構(gòu)中信銀行股份有限公司證券登記托管機(jī)構(gòu)中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司聯(lián)合資信評(píng)估有限公司主承銷商國泰君安證券股份有限公司會(huì)計(jì)/稅務(wù)顧問普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所法律顧問北京市中倫律師事務(wù)所資料來源：浦發(fā)2014年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券發(fā)行說明書1.發(fā)起機(jī)構(gòu)/貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)本案例的發(fā)起機(jī)構(gòu)/貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)是浦發(fā)銀行。浦發(fā)銀行成立于1992年10月，為全國性股份制商業(yè)銀行。1999年11月，浦發(fā)銀行在上海證券交易所掛牌上市，是公司法、證券法頒布以后國內(nèi)第一家按照規(guī)范上

38、市的商業(yè)銀行。截至2013年年底，公司資產(chǎn)總額為36，801.25億元。在財(cái)富雜志世界500強(qiáng)的評(píng)選中，公司名列全球企業(yè)第460位，首次進(jìn)入“世界500強(qiáng)”。在授信管理方面，浦發(fā)銀行持續(xù)推進(jìn)授信管理各項(xiàng)基礎(chǔ)性工作，制定了行業(yè)、產(chǎn)品的審貸標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步推動(dòng)授信審貸標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)。完善同業(yè)授信管理制度體系，優(yōu)化同業(yè)授信流程，建立同業(yè)授信“綠色審批通道”，加強(qiáng)對(duì)高危國家授信銀行的監(jiān)控與管理。繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)符合戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域強(qiáng)化支持力度；對(duì)政府融資平臺(tái)貸款采取結(jié)構(gòu)優(yōu)化、適度支持和控制總量的總體政策；對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)在堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下持續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。在證券化業(yè)務(wù)方面，浦發(fā)銀行于2007年成

39、功發(fā)起了“浦發(fā)2007年第一期信貸資產(chǎn)支持證券”，同時(shí)作為貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，為交易提供了良好的服務(wù)，積累了較豐富的證券化產(chǎn)品交易經(jīng)驗(yàn)。浦發(fā)銀行主營業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，盈利能力較強(qiáng)，信貸質(zhì)量較好，風(fēng)控能力強(qiáng)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)較豐富，作為發(fā)起機(jī)構(gòu)和貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)，能夠提供良好的服務(wù)。2.資金保管機(jī)構(gòu)中信銀行作為浦發(fā)信貸14一期的資金保管機(jī)構(gòu)，主要履行配合開立信托賬戶、安全保管資金、代為歸集和支付相關(guān)稅費(fèi)和信托利益、執(zhí)行相關(guān)指令、及時(shí)提供信托賬戶信息、提交資金保管報(bào)告、協(xié)助審計(jì)上年度受托機(jī)構(gòu)報(bào)告、保存相關(guān)資料等職能。中信銀行成立于1987年，是經(jīng)國務(wù)院和中國人民銀行批準(zhǔn)的全國性股份制商業(yè)銀行。2007

40、年4月在上海證券交易所與香港聯(lián)合交易所上市，是第二家完成在內(nèi)地與香港同時(shí)發(fā)行上市的中國商業(yè)銀行。截至2013年末，中信銀行總資產(chǎn)達(dá)36411.93億元，比上年末增長(zhǎng)23.02%；客戶存款總額達(dá)到26516.78億元，比上年末增長(zhǎng)17.58%。2013年，中信銀行托管資產(chǎn)規(guī)模達(dá)20464.29億元，比上年末增長(zhǎng)182.1%。中信銀行穩(wěn)健經(jīng)營狀況良好，托管經(jīng)驗(yàn)豐富，由其引起的操作和履約風(fēng)險(xiǎn)很低。3.受托機(jī)構(gòu)/發(fā)行人作為受托機(jī)構(gòu)以及發(fā)行人的上海信托成立于1981年，注冊(cè)資本金25億元。自成立以來，上海信托始終堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營、規(guī)范管理，不斷推進(jìn)科學(xué)發(fā)展、自主創(chuàng)新，在市場(chǎng)上樹立了品牌形象，贏得了良好信譽(yù)，

41、綜合實(shí)力居全國信托公司前列。截至2013年末，上海信托資產(chǎn)總額1922億元。自2006年成為首批取得資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格的信托公司以來，上海信托十分重視信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)做了細(xì)致充分的研究。在本輪試點(diǎn)中，上海信托為受托人完成了2012上元一期個(gè)人汽車抵押貸款資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的發(fā)行，在證券化產(chǎn)品方案設(shè)計(jì)、交易結(jié)構(gòu)搭建、風(fēng)控條件設(shè)置等方面積累了一定的經(jīng)驗(yàn)?？傮w來看，穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況，較高的市場(chǎng)信譽(yù)和在信托業(yè)務(wù)方面的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)使得浦發(fā)信貸14一期因受托機(jī)構(gòu)盡職能力或意愿而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的可能性相對(duì)較小。4.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)2012年信貸資產(chǎn)證券化重啟后，國內(nèi)引進(jìn)“雙評(píng)級(jí)”制度，規(guī)定“應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)兩家具有評(píng)級(jí)資質(zhì)的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，進(jìn)行持續(xù)信用評(píng)級(jí)，并按照有關(guān)政策規(guī)定在申請(qǐng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券時(shí)，向金融監(jiān)管部門提交兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)報(bào)告”。本案例中，由聯(lián)合資信評(píng)估有限公司和中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司評(píng)級(jí)。聯(lián)合資信是目前中國唯一一家國有控股的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，是市場(chǎng)公認(rèn)的最專業(yè)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一。其總部設(shè)在北京，注冊(cè)資本3000萬元。股東為聯(lián)合信用管理有限公司和惠譽(yù)信用評(píng)級(jí)有限公司，前者是一家全國性專業(yè)化信用信息服務(wù)機(jī)構(gòu)，后者是全球三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一。而中債資信成立于2010年8月，由中國銀