關注業(yè)績超預期且景氣度可延續(xù)的行業(yè)標的

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250023 一、近期跟蹤 1 HYPERLINK l _TOC_250022 山西汾酒：Q2 增速超預期，青花加速恢復 1 HYPERLINK l _TOC_250021 仙樂健康：Q2 環(huán)比加速，新劑型增長迅猛 2 HYPERLINK l _TOC_250020 五糧液：批價堅挺、價值回歸，正循環(huán)開啟 3 HYPERLINK l _TOC_250019 瀘州老窖：挺價成效顯著，期待旺季加速改善 4 HYPERLINK l _TOC_250018 伊利股份：Q2 業(yè)績強勢反彈，未來增長預期不減 5 HYPERLINK l _TOC_250017 日辰股

2、份：疫情影響逐漸減退，靜待下半年市場恢復 7 HYPERLINK l _TOC_250016 海天味業(yè)：Q2 增長提速，品類擴張打開新增長空間 8 HYPERLINK l _TOC_250015 二、行業(yè)策略及業(yè)績前瞻 9白酒：餐飲復蘇趨勢明顯，戰(zhàn)略性看好次高端白酒 Q3 表現(xiàn) 9 HYPERLINK l _TOC_250014 啤酒：二季度動銷快速恢復超出市場預期 10 HYPERLINK l _TOC_250013 乳制品：短期跟隨板塊指數(shù)調整，加速復蘇，龍頭仍是重點 11 HYPERLINK l _TOC_250012 肉制品：豬價維持高位，收入、利潤持續(xù)高增 11 HYPERLINK

3、l _TOC_250011 調味品：近期出現(xiàn)一定波動，具有長期穩(wěn)健增長特點 12 HYPERLINK l _TOC_250010 食品綜合：板塊內部景氣度分化，聚焦高成長性賽道和優(yōu)質個股 12 HYPERLINK l _TOC_250009 三、本周市場回顧 13 HYPERLINK l _TOC_250008 板塊整體表現(xiàn)：大盤小幅上漲，食品飲料板塊漲幅穩(wěn)居榜首 13 HYPERLINK l _TOC_250007 按子行業(yè)劃分：乳品、肉制品、白酒領漲，子行業(yè)大多保持上漲 14 HYPERLINK l _TOC_250006 按市值劃分：各市值組表現(xiàn)顯分化，大市值組領漲 15 HYPERLI

4、NK l _TOC_250005 滬股通、深股通標的持股變化 15 HYPERLINK l _TOC_250004 四、近期報告匯總 17 HYPERLINK l _TOC_250003 五、本周行業(yè)要聞和重要公司公告 20 HYPERLINK l _TOC_250002 行業(yè)要聞 20 HYPERLINK l _TOC_250001 重要公司公告 21 HYPERLINK l _TOC_250000 六、下周安排及預計公司中報披露日 25圖表目錄圖表 1： 以 2013 年 1 月 1 日為基期，食品飲料板塊指數(shù)與上證綜指走勢對比(日變化) 13圖表 2： 申萬各子行業(yè)一周漲跌幅排名 14圖

5、表 3： 一周各子板塊漲跌幅排名（%） 14圖表 4： 一周各子板塊市場表現(xiàn) 14圖表 5： 按市值劃分板塊一周漲跌幅 15圖表 6： 按市值劃分板塊年初以來漲跌幅 15圖表 7： 本周食品飲料滬深股通前十大活躍個股情況 15圖表 8： 食品飲料行業(yè)滬深股通持股比例（截至 8 月 28 日） 16圖表 9： 下周安排 25圖表 10： 下周預計公司中報披露日 25一、近期跟蹤山西汾酒：Q2 增速超預期，青花加速恢復公司發(fā)布 2020 年中報公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 69 億元，同比增長 7.8%，歸母凈利潤 16 億元，同比增加 33.1%，其中 Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入 27.6 億元，同比增長 1

6、8.4%，歸母凈利潤 3.8 億元，同比增長 16.1%，Q2 業(yè)績超市場預期。Q2 環(huán)比加速，青花恢復高增長Q2 公司增速達 18.4%，環(huán)比大幅加速，疫情之下增長表現(xiàn)實屬亮眼。分品類看，青花上半年增長 30%以上， Q2 開始恢復加速增長，青花系列整體收入占比達 30%以上，在 6 月青花提價消息刺激下，經(jīng)銷商進貨意愿積極；巴拿馬系列增長 20%+，低基數(shù)以及省內商務需求之下保持不錯增長；老白汾系列受疫情影響較大，宴席需求缺失導致銷量下滑，Q2 較 Q1 降幅有所收窄；玻汾 Q1 增速在 30%以上，Q2 公司有意控量，增速大幅放緩，預計玻汾整體上半年增長在 10%+?，F(xiàn)金流及預收款表現(xiàn)亮

7、眼Q2 單季度公司銷售商品收到的現(xiàn)金為 36.1 億元，同比大增 130%，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為 11 億，與去年同期的-8.14 億大幅改善，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。期末合同負債為 21.44 億，環(huán)比 Q1 增加 5.3 億，同比+45%，原因與青花系列將于 7 月 1 日漲價，經(jīng)銷商積極打款相關。目前省內經(jīng)銷商回款超 60%，省外經(jīng)銷商回款也平均在 50%以上，整體回款表現(xiàn)優(yōu)異。省外表現(xiàn)優(yōu)于省內，省外占比進一步提升分區(qū)域看，上半年省內實現(xiàn)收入 31.32 億元，同比下降-0.5%，主要增長來自于省外，省外實現(xiàn)收入 37.04億元，同比+17%，占比達 54%。公司繼續(xù)按照“1357”市場戰(zhàn)略布局，

8、“1+3 板塊”（山西及環(huán)山西優(yōu)勢市場）略有增長，適度加大“5 小板塊”市場拓展力度，加快 7 個機會型市場拓展速度，上半年長三角、珠三角等核心市場實現(xiàn)大幅增長。從經(jīng)銷商數(shù)量看，Q2 末為 2679 家，凈增加 191 家，主要系省外經(jīng)銷商及竹葉青經(jīng)銷商增加所致。毛利率穩(wěn)中有升，稅費大幅增加，費用平穩(wěn)，凈利率略有承壓1、公司 H1 毛利率為 71.7%，同比微增 0.25pct，其中 Q2 毛利率為 70.92%，同比微增 0.32pct，主要系產(chǎn)品結構升級，青花占比提升；2、費用方面：疫情期間公司減少市場費用投入，Q2 銷售費用率下降 4.83pct 至 18.2%，管理費用率同比提升 0.

9、35pct 至 0.9pct 至 7.51%；Q2 稅率提升 2.91pct 至 24.2%，主要系 Q2 生產(chǎn)經(jīng)營恢復導消費稅繳納相應增加，屬于季節(jié)性錯配。多因素共同作用下 Q2 凈利率為 13.81%，同比略降 0.07pct。汾酒動銷恢復好于預期，力爭完成 20%增長目標1、Q2 疫情持續(xù)影響，白酒消費場景并未完成恢復，但汾酒恢復表現(xiàn)確實好于市場預期。目前公司青花控貨挺價，在提價消息下，目前清花 20/30 批價已經(jīng)升至 350/620 元，較年初較有大提升。渠道庫存保持良性，經(jīng)銷商庫存普遍在 1 個月左右。下半年公司聚焦青花，有望進一步加速，力爭完成全年 20%的增長目標。2、三年國改

10、，汾酒完成了機制、渠道、產(chǎn)品的全面升級，借助汾酒深厚的品牌力、青花+玻汾富有競爭力的產(chǎn)品組合、不斷強化的營銷團隊和持續(xù)擴張渠道網(wǎng)絡，當下汾酒正重啟復興新征程，后百億時代汾酒發(fā)展更從容。盈利預測：預計 2020-2022 年公司實現(xiàn)收入 142.6、164、187 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤 24.7、31.1、37.8 億元，對應 EPS為 2.83、3.57、4.34 元/股，對應 PE 為 63X、50X、41X，維持“買入”評級。風險提示：疫情反復，市場競爭加劇風險等。仙樂健康：Q2 環(huán)比加速，新劑型增長迅猛公司發(fā)布 2020 年中報公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 9.16 億元，同比增長 16.65

11、%，歸母凈利潤 1.24 億元，同比增加 40.44%，其中 Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入 5.57 億元，同比增長 38.9%，歸母凈利潤 7423 萬元，同比增長 43.1%，收入略超預期，業(yè)績貼近預告上限。Q2 環(huán)比加速，新劑型增長迅猛1、公司 Q1 收入-6.6%，Q2 環(huán)比加速至 38.9%，主要原因是疫情影響下 Q1 部分訂單未能及時交付，影響收入確認，Q2 公司國內疫情得到有效控制，生產(chǎn)經(jīng)營全面復蘇，海外市場雖然疫情爆發(fā)但相應需求亦出現(xiàn)高峰， Q2 收入環(huán)比大幅改善。2、分劑型看，傳統(tǒng)保健品業(yè)務較為穩(wěn)健，新劑型增長亮眼。軟件囊、片劑、粉劑分別實現(xiàn)收入 4.48 億元（+6.38%）、1.2

12、9 億元（+5.42%）、1.2 億元（-2.52%），傳統(tǒng)客戶深度綁定，增長較為平穩(wěn)；軟糖實現(xiàn)收入 1.13億元（+115%），主要原因是馬鞍山新產(chǎn)能投放以及出口美洲業(yè)務大幅增長，功能飲品新產(chǎn)線 4 月份投放，產(chǎn)量增加，收入同比增長 300%至 6690 萬元；其他新劑型（主要是硬膠囊）受益于益生菌產(chǎn)品熱銷，收入同比增長 87%至 2517 萬元。3、分區(qū)域看，中國、歐洲、美洲分別實現(xiàn)收入 5.2 億元（+12.2%）、2.52 億元（+26.36%）、1.12 億元（+40.01%），中國受益于新產(chǎn)能投放以及功能性食品放量，疫情之下海外市場對提升免疫力類產(chǎn)品訂單增加，德國工廠生產(chǎn)有序，海外

13、市場保持較高增長。規(guī)模效應下，新劑型毛利率有所提升，凈利率有所改善1、20H1 整體毛利率 34.13%，同比提升 0.83pct，新劑型放量，規(guī)模效應下毛利率大幅提升，軟糖毛利率提升 28.9pct 至 34.5%，功能飲品毛利率提升 17.83pct 至 33.1%，片劑毛利率提升 6.2pct 至 49.48%，軟膠囊、粉劑毛利率略有下滑，綜合下來毛利率略有提升；2、費用方面：銷售費用率 6.97%，基本持平，雖然疫情期間，廣告投放、市場宣傳及差旅費有所減少，但相應的物流費（公司為美國客戶提供目的地交貨業(yè)務比例提高）和折舊費用（馬鞍山基地）有所增加；管理費用率同比提升 1.34pct 至

14、 10%，主要原因系專業(yè)咨詢費、職工薪酬等相應增加；財務費用率同比下降 1.9pct 至-0.76%，主要系銀行存款利息收入增加以及貸款費用減少。整體凈利率 13.57%，同比提升 2.4pct。3、19H2 受行業(yè)性沖擊，公司凈利率僅為 6.8%，處于非正常偏低水平，料 2020 年下半年正常狀態(tài)下，凈利率同比大幅提升，利潤增速表現(xiàn)更快。功能性食品風口正盛，上游制造企業(yè)率先確定性受益1、功能性食品消費在海外已經(jīng)成熟，但國內仍處于成長初期，未來規(guī)模數(shù)倍于保健品，空間巨大。公司在馬鞍山新工廠布局軟糖、粉劑、功能性飲料等偏功能性食品產(chǎn)能，今年產(chǎn)能將迎來快速釋放，同時成功開發(fā)瑪氏、蒙牛等新零售渠道客

15、戶，優(yōu)化產(chǎn)品與客戶結構，打開公司第二增長曲線。新零售客戶一般 以品牌與渠道運作為主，不具備生產(chǎn)、研發(fā)能力，更多的采取外委的方式，上游代加工企業(yè)必然最先受益。2、公司積極布局新產(chǎn)能，軟糖到 2022 年將擴產(chǎn)至 50 億顆，功能飲品產(chǎn)能將增至 8000 萬袋，年初 3400 萬瓶的代餐生產(chǎn)線將在 20Q4 投產(chǎn)，未來三年仙樂處于新產(chǎn)能釋放周期，有效滿足下游旺盛的合同生產(chǎn)訂單需求，業(yè)績增長確定性強。盈利預測：預計 2020-2022 年，公司實現(xiàn)收入 19.5 億元、24 億元、29.1 億元，年復合增速為 22.6%，實現(xiàn)凈利潤 2.28億元、3.06 億元、3.99 億元，年復合增速為 41%

16、?？紤]到公司的高成長性以及上游代加工企業(yè)受益的高確定性，參考美妝類代加工企業(yè)和醫(yī)藥行業(yè) CDMO 企業(yè)估值，給予公司 2021 年 50X 的合理估值，對應市值為 150 億，維持“買入”評級。風險提示：產(chǎn)能投放不及預期，市場競爭加劇風險等。五糧液：批價堅挺、價值回歸，正循環(huán)開啟公司發(fā)布 2020 年中報2020 年 H1 收入 307.68 億，同比+13.32%，歸母凈利潤 108.55 億，同比+16.28%，單 Q2 收入 105.3 億，同比+10.13%，歸母凈利潤 31.84 億，同比+10.16%。二季度控貨挺價，批價快速上行H1 收入增 13.32%，其中 Q1/Q2 收入分

17、別增 15%、10.13%,；H1 利潤增 16.28%，其中 Q1/Q2 利潤分別增 18.98%/10.16%，Q2 略有降速。其中：酒類營收 287.67 億元，同比增長 10.81%，五糧液上半年持續(xù)控量挺價，在年中重點做渠道調整，縮減經(jīng)銷商配額 4000 噸投入團購渠道，團購渠道二季度末開始布局，預計下半年將明顯提速。二季度五糧液控貨挺價效果明顯，批價從一季度末 900 元左右提升至當下 970-980 元，且渠道庫存較低，預計八代五糧液庫存不足一個月。疫情對白酒行業(yè)沖擊較大，消費場景缺失造成動銷不暢，但五糧液仍然保持順價銷售，且批價持續(xù)上漲，體現(xiàn)了公司強大的品牌力和渠道管控能力。2

18、019 年公司數(shù)字化架構搭建完成，公司以此為基礎得以識別不同商家出貨能力，對不同商家精準施策，保證銷量得以真實消化，而未出現(xiàn)流通亂價現(xiàn)象。中期來看，茅臺批價已經(jīng)接近 2800 元，五糧液性價比凸顯，批價仍將有上行空間。毛利率上行，銷售回款&經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼H1 公司毛利率整體上行0.72pct 至74.54%，Q1/Q2 分別提0.75pct/0.52pct。酒類毛利率上行2.11pct 至80.27%，預計主要系二季度五糧液主品牌占比進一步提升所致。銷售回款表現(xiàn)亮眼，單 Q2 現(xiàn)金回款同比去年增 55%，回款增 50 億元。Q2 經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅提升 439.55%，較 Q1 大幅提升，

19、主要系春節(jié)較早，大量營收回款體現(xiàn)在 19Q4。銷售費用大幅提升 20.19% 主要系本報告期公司在疫情下穩(wěn)增長及布局疫情后恢復性消費，加強品牌宣傳和氛圍營造等終端市場投入所致。批價堅挺，價值回歸，正循環(huán)開啟五糧液在疫情后恢復明顯快于行業(yè)整體，公司全年兩位數(shù)增長目標達成概率高。更重要的是，公司從產(chǎn)品、渠道、管控等各方面均有長足提升，對品牌價值回歸有切實助益，從目前效果看，批價維持高位，已達 970-980元，批價堅挺是核心表現(xiàn)，在此驅動下，渠道、公司、消費正循環(huán)有望開啟。盈利預測和估值：預計公司 20202022 年收入分別為 561.3、662.4、763.2 億元，同比增長 12.0%、18

20、.0%、15.2%；凈利潤分別為 202.1、239.8、280.0 億元，同比增長 16.1%、18.7%、16.8%；對應 EPS 分別為 5.21、6.18、7.21 元。公司最新股價 238.08 元，對應 20202022 年動態(tài) PE 分別為 45.7、38.5、33.0 倍。目標價 278.1 元，對應 2021 年動態(tài) PE 約 45.0 倍。風險提示：行業(yè)競爭加劇、高端需求恢復慢于預期。瀘州老窖：挺價成效顯著，期待旺季加速改善公司發(fā)布 2020 年中報1-6 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入 76.34 億元，同比下降 4.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤 32.20 億元，同比增長 17.1%；其中

21、單 2 季度實現(xiàn)營業(yè)收入 40.82 億元，同比增長 6.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤 15.13 億元，同比增長 22.5%。高端酒類表現(xiàn)最優(yōu)，提價貢獻收入增量分季度表現(xiàn)來看，Q1/Q2 分別實現(xiàn)收入 35.5/40.8 億元，同比增長-14.8%/+6.2%。繼 2、3 月取消配額后，4月逐步恢復，2 季度在渠道補庫存及健康動銷情況下實現(xiàn)收入正增長符合預期。從收入結構看，上半年產(chǎn)品結構提升顯著，高檔、中檔酒表現(xiàn)顯著優(yōu)于低檔酒。上半年酒類收入 75.67 億元，其中高檔/中檔/低檔酒分別 47.5/19.1/9.1 億元，同比增長 10%/-14%/-34%。高檔酒收入占比提升 8.3pct 至 6

22、2.7%。高檔酒收入增長估計主要由提價貢獻，上半年均價估計 800820 之間，相比去年同期 740 元增長 10%左右，與收入增幅基本相當。單 2 季度盈利超預期，主要來自稅金和費用下降上半年公司毛利率 81.8%，同比提升 2.1pct，其中 Q1/Q2 分別+7.7pct/-2.8pct，毛利率季度間差異較大原因主要系：發(fā)貨節(jié)奏影響，Q1 春節(jié)前高檔酒發(fā)貨占比高；收入準則變更，銷售費用中“運輸和倉儲費用”部分轉入成本核算，預計這部分影響毛利率 1%左右。上半年稅金率同比下降 3.9pct 至 8.9%（Q1/Q2 分別下降 5.6/2.7pct）；銷售費用率下降 4.6pct 至 14.

23、6%（Q1/Q2分別下降 3.3/6.3pct），主要系 Q2 受制于疫情、市場活動無法開展。上半年凈利潤同比增長 17.1%（Q1/Q2 分別增長 12.7%/22.5%），Q2 盈利顯著超預期，在毛利率單季度下降情況下，由于稅金率、費用率下降，帶動單季度利潤率超預期。Q2 公司歸母凈利潤率強勁提升 4.9pct 至 37.1%，上半年凈利潤率提升 7.9pct 至 42.2%。控貨挺價決心明確，市場操作靈活、成效逐步顯現(xiàn)，期待中秋國慶旺季環(huán)比改善從財務方面看，公司預收及合同負債上半年明顯減少，從上年近 14 億元減少至近 6 億元，下滑 57.7%，我們估計主要系疫情后公司主動取消 2/3

24、 月份配額、減輕經(jīng)銷商資金壓力，公司控貨挺價思路明確。從市場操作來看，公司以挺價為核心，運用多項創(chuàng)新手段規(guī)范經(jīng)銷商行為，通過 6 月后提價、停貨、發(fā)票換配額等措施，當前國窖 1573 批價穩(wěn)步上行，穩(wěn)定在 860 左右，庫存仍在低位；區(qū)域角度，河南會戰(zhàn)啟動；當下渠道及經(jīng)銷商挺價動力較強。期待公司中秋國慶旺季迎來環(huán)比持續(xù)改善。盈利預測與投資建議：預計公司 20102022 年收入分別為 174.56、200.57，226.47 億元，同比增長 10.37%，14.6%，12.91%，預計歸母凈利潤 53.23、63.20、73.47 億元，同比增長 15.7%、18.7%、16.3%。20202

25、022 年 EPS 分別最新股價（8.27） 142.48 元分別對應 20202022 年動態(tài) PE 為 39.21、33.03、28.41 倍。風險提示：高端酒增長放緩、中檔酒競爭加劇。伊利股份：Q2 業(yè)績強勢反彈，未來增長預期不減公司發(fā)布 2020 年半年報:20H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 475.28 億元，同比+5.45%；實現(xiàn)歸母凈利潤 37.35 億元，同比-1.20%。2020 年 Q2 單季公司實現(xiàn)營業(yè)收入 268.76 億元，同比+22.49%，實現(xiàn)歸母凈利潤 25.92 億元，同比+ 72.28%。疫情恢復季業(yè)績爆發(fā)，收入利潤強勢反彈整體來看，公司 20H1 營收小幅增長，歸

26、母凈利潤基本與同期保持持平。作季度拆分，由于受到疫情帶來的對終端銷售、運輸?shù)纫幌盗协h(huán)節(jié)的負面影響，公司 20Q1 營收同比下降 10.71%，歸母凈利同比下降 49.78%，業(yè)績承受較大下行壓力。2020 年 Q2，全國逐漸走出疫情影響，公司采取積極的市場策略，促使業(yè)績迅速復蘇并迎來爆發(fā)，單季度營收同比增長 22.49%，歸母凈利潤同比增長達到 72.28%，成功實現(xiàn) V 字形反轉。在疫情影響下發(fā)揮公司市場龍頭地位作用，整體銷售額保持穩(wěn)定。分產(chǎn)品來看，上半年公司收入占比最大的液體乳業(yè)務收入在 Q2 迎來恢復性增長，液體乳 2020H1 銷售收入下降 1.94%，與去年同期基本持平，按季度拆分，

27、Q1 收入-18.99%，Q2 收入+16.88%；奶粉及奶制品 2020H1 銷售收入增長明顯，其中 Q1 收入+20.82%， Q2 收入達到+85.66%；冷飲方面，20H1 銷售收入+13.19%，其中 Q1 收入+20.82%，Q2 收入+9.11%。；奶粉和奶制品業(yè)務 20H1 收入大漲，原因一方面受疫情疫情影響，家庭端消費增加，以家庭端為銷售重點的奶粉及奶制品整體行業(yè)收入有相應增長，另一方面疫情期間消費受限，疫情過后迎來報復性消費，推高了相應產(chǎn)品銷量。分地區(qū)來看，20H1 各大地區(qū)收入均小幅上升，華北、華南及其他地區(qū)收入分別+4.26%、+3.75%和+6.21%。拆分季度數(shù)據(jù)，

28、Q1 華北、華南區(qū)域收入分別-11.82%、-12.54%，其他地區(qū)-9.90%，至 Q2，三大地區(qū)均表現(xiàn)出明顯恢復勢頭，同比分別增長 23.34%、19.10%和 23.01%。疫情過后費用率下降，毛利率好轉20Q2 公司毛利率為 38.40%，同比-0.31pct，其中 Q1 同比-2.30pct，Q2 則同比+1.60pct。費率方面，H1 內，公司雖然加大市場投入，但是費效比提升促進公司銷售費率同比下降 0.82pct，尤其在 Q2，銷售費率下降 2.48pct；同時，由于股權激勵費用增加，H1 內公司的管理費率提升 0.21pct。整體來看，Q2 公司經(jīng)營效率伴隨市場恢復較 Q1 有

29、一定提升。綜合來看，公司 H1 的凈利率水平達到 7.94%。市占率逆勢而上，下半年增長可期總體來說，疫情在 Q1 給公司造成了一定的負面影響，但公司在 Q2 迅速走出疫情沖擊，一方面作為行業(yè)龍頭企業(yè)，借乳制品整體行業(yè)恢復的契機，實現(xiàn)市場份額的提升。根據(jù)尼爾森零研數(shù)據(jù)，公司常溫液態(tài)奶、低溫液態(tài)奶的市場零售額份額分別較上年同期提高了 0.8pct、0.2pct；另一方面疫情期間線下銷量減少，但線上銷售快速發(fā)展，同比增速達 49%，疫情過后線上線下同步發(fā)力，雙管齊下，助力營收增長。H2 疫情負面影響將進一步消退，公司方面長期增長邏輯不改，在產(chǎn)品追求高端品質的前提下，守住優(yōu)勢品類液體乳，推動奶粉奶制

30、品及其它新興品類增長，找到收入新的增長點；行業(yè)方面疫情后市場集中度進一步提升，加之乳業(yè)主打健康營養(yǎng)概念，更受后疫情時期消費者歡迎，未來增長預期不減。盈利預測預計 2020-2022 年公司實現(xiàn)收入 970.71 億、1069.21 億、1208.97 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤 60.25、77.39、87.92億元，對應 EPS 為 0.99、1.27、1.45 元/股。風險提示食品安全風險，疫情反復風險，市場競爭加劇風險等。日辰股份：疫情影響逐漸減退，靜待下半年市場恢復公司發(fā)布 2020 年中報：報告期內，公司實現(xiàn)營收 1.07 億元，同比下降 12.93%，實現(xiàn)歸母凈利潤 0.36 億元，同比

31、增長 0.24%。上半年 B 端業(yè)務受影響，下半年有望逐漸恢復公司業(yè)務中 B 端占比近 90%（餐飲+食品加工），H1 內，疫情對公司 B 端客戶造成一定沖擊，影響公司自身業(yè)務。具體來看，來自餐飲企業(yè)客戶 H1 的收入為 0.34 億元，同比下降 32.78%，主要由于 H1 內疫情對國內餐飲業(yè)沖擊較大；來自食品加工客戶的收入為 0.5 億元，同比下降 14.41%，主要由于食品加工客戶在 Q2 受海外疫情影響所致。但同時，公司 C 端銷售向好，體現(xiàn)居家快速備餐需求驅動下，復合調味品在家庭端滲透率提升，其中，公司直營商超業(yè)務同比增 227.35%，占比由上年同期的 3.61%提升至 13.57

32、%，同時，公司電商業(yè)務同比實現(xiàn) 14.19%的增長，由上年同期的 2.03%提升至 2.66%。分渠道來看，公司主要為直銷業(yè)務，經(jīng)銷商渠道占比僅 5.40%，同比下降 19.66%。至 2020H1 末，公司經(jīng)銷商共計 103 家，較上年同期增加 6 家?？紤]到今年下半年以來，疫情影響減小，公司 B 端業(yè)務有望逐漸恢復。同時，公司在今年 H1 內仍努力拓展餐飲客戶，儲備潛力客戶持續(xù)增加，有望在餐飲業(yè)恢復時受益。盈利能力強，費率水平基本穩(wěn)定公司毛利率水平達到 48.58%，同比下降 1.76pct，主要由于產(chǎn)品結構變化引起，H1 內，高毛利率的食品添加劑業(yè)務受影響較大，占比下降。從費用端，公司銷

33、售、管理、研發(fā)費率變動較小，基本維持穩(wěn)定。其中，H1 內銷售費率為 6.73%，較上年同期微提 0.24pct，管理費率達到 6.94%，同比提升 0.94pct，研發(fā)費率 4.07%，同比提升 0.34%。費用中變動較大的是財務費用，由于利用閑置資金購買結構性存款取得的利息收入大增，推動利潤水平提升 6.93pct。綜合來看，公司 H1 的凈利率水平達到 33.51%，較上年同期提升 4.4pct。短期影響逐漸消退，繼續(xù)看好公司復合調味料業(yè)務發(fā)展由于公司業(yè)務特點，疫情對公司客戶影響較大，但市場已經(jīng)逐漸恢復，沖擊為短期效應，不影響公司長期邏輯。從發(fā)展路徑來看，公司以國內連鎖餐飲為主要市場，不斷

34、開發(fā)新的連鎖餐飲客戶，考慮到餐飲渠道客戶更重視產(chǎn)品風味，粘性較強，總體相對穩(wěn)定，客戶流失度低，而公司自身具備較強的研發(fā)實力及品牌口碑，上市后公司影響力、品牌力及資金實力得到進一步提升，公司有望繼續(xù)受益于復合調味料滲透率提升，實現(xiàn)自身市占率提升。盈利預測：預計 2020-2022 年公司實現(xiàn)收入 3.24、4.11、5.14 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤 1.04、1.25、1.47 億元，對應 EPS為 1.05、1.27、1.49 元/股。風險提示：市場競爭格局惡化風險，食品安全風險，餐飲業(yè)恢復不及預期等。海天味業(yè)：Q2 增長提速，品類擴張打開新增長空間公司發(fā)布 2020 年中報：報告期內，公司實現(xiàn)

35、營收 115.95 億元，同比增長 14.12%；實現(xiàn)歸母凈利潤 32.53 億元，同比增長 18.27%。 Q2 公司發(fā)力，追趕全年目標進度公司今年全年目標是收入增速 15%，凈利潤增速 18%，Q1 受疫情影響沒能達到既定目標，但通過 Q2 公司積極市場策略，H1 基本達成目標，下半年壓力稍小。分產(chǎn)品來看，公司醬油收入達 66.29 億，同比增長 10.71%；蠔油收入 19.98 億，增速較高，達 16.48%，考慮到蠔油當前市場滲透率水平較低，仍有較大的成長空間；醬類實現(xiàn)收入 13.79 億，同比增長 9.34%。三大品類合計在總收入中占比 86.30%，較上年同期下降 1.93pct

36、，表明公司其他品類保持更高增速。公司各地區(qū)業(yè)務在 Q2 均有恢復。在 H1 內，占比最高（達 24.68%）的北部地區(qū)增速由 Q1 的 4.09%恢復至 11.82%，中部地區(qū)占比達20.63%，增速由Q1 的16.57%提升至23.14%，東部地區(qū)占比19.69%，增速恢復至10.76%，南部地區(qū)餐飲渠道比重略高，恢復較慢，但已經(jīng)重回增長，達到 3.14%，占比降至 17.89%，公司表現(xiàn)最亮眼的是西部地區(qū)（體量偏小，占比僅 11.96%），Q1 恢復快，受影響程度低，整體實現(xiàn)收入增長 24.55%。公司在今年表現(xiàn)出作為龍頭企業(yè)的應變能力、調節(jié)能力、渠道把控能力，在 H1 公司逆勢擴張，新增

37、經(jīng)銷商 795 家，較上年同期增加 176 家，渠道進一步精細化，助力公司渠道及產(chǎn)品覆蓋度提升。費用把控力強，盈利能力提升公司盈利能力提升，凈利率水平達到 28.08%，同比提升 1pct，主要來自銷售費率下降。公司毛利率水平下降 1.92pct 至 42.94%，主要原因在于：公司運費由銷售費用挪至成本，按照 Q1 數(shù)據(jù)測算，影響 4.34pct，但預計 Q2 內運費費率由于經(jīng)銷商自提等政策有所下降。同時，公司銷售費率下降，大部分由于運費挪動導致，剔除運費因素，H1 公司銷售費率下降 0.99pct，主要由于促銷費率同比下降 0.72pct。公司 H1 在終端的促銷力度投入有增加，但報表端促

38、銷費整體下降預計原因在于公司費用內部結構調整所致，體現(xiàn)公司具備較強的費用把控能力，保證盈利能力穩(wěn)定。上線火鍋底料產(chǎn)品，品類擴張潛力較大公司“三五”時期規(guī)模整體量的增長不低于兩位數(shù)，其中，醬油不低于 12%，蠔油 10-15%，醬不低于 10%的增長（量的維度）。同時，公司每年推出新品，今年 8 月初推出 4 款火鍋底料，填補公司產(chǎn)品空白。公司作為調味品龍頭，在 2020C-BPI 中，公司均為醬油、蠔油、醬料、食醋行業(yè)第一品牌，同時，公司一批商規(guī)模達到 6433 家，渠道覆蓋度行業(yè)第一，看好公司在渠道+品牌力帶動下的新品類擴張潛力，助力公司保持穩(wěn)步增長，市占率不斷提升。盈利預測：在渠道、品牌、

39、產(chǎn)品等多因素共振下，公司整體抗風險能力強，預計全年目標有望達成。預計 2020-2022年公司實現(xiàn)收入 227.84、265.14、305.71 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤 63.33、76.13、89.30 億元，對應 EPS 為 1.95、 2.35、2.76 元/股。風險提示：大豆等原材料價格上漲風險，市場競爭格局惡化風險，食品安全風險，物流情況持續(xù)惡化風險，渠道下沉效果不及預期等。二、行業(yè)策略及業(yè)績前瞻白酒：中報落地，Q3 加配白酒，戰(zhàn)略性看好次高端白酒觀點：中報落地，Q3 加配白酒，戰(zhàn)略性看好次高端。受益于中報落地+中秋備貨反饋較好，本周白酒板塊大漲 9.94%。Q3 我們認為白酒有較好的

40、配置價值，且戰(zhàn)略性好看次高端白酒 Q3 股價表現(xiàn)將優(yōu)于白酒板塊，理由如下：中報落地，疫情沖擊下逐季恢復。白酒板塊上半年實現(xiàn)收入 1312.5 億元（其中 H1：+2.28%、Q1：+1.27%、 Q2：+3.77%)，歸母凈利潤 478.8 億元（其中 H1：+8.13%、Q1：+9.27%、Q2：+6.24%）。雖然疫情對白酒行業(yè)造成較大沖擊，行業(yè)整體下滑嚴重，但白酒上市公司（主要是名優(yōu)白酒）整體表現(xiàn)依舊穩(wěn)健，行業(yè)馬太效應越發(fā)明顯，頭部酒企表現(xiàn)出極強的調整和應對能力。分季度看，Q2 環(huán)比 Q1 收入有所加速，疫情影響退去，白酒消費場景恢復，白酒動銷亦逐步加快。分價格帶看，高端白酒依舊最穩(wěn)健，

41、普遍保持 10%左右的增速；次高端有所分化，汾酒表現(xiàn)搶眼、古井降幅收窄、洋河繼續(xù)調整、水井坊等則出現(xiàn)較大下滑；大眾酒隨餐飲復蘇普遍降幅收窄，部分區(qū)域酒已經(jīng)實現(xiàn)正增長，如金徽酒。中秋備貨在即，經(jīng)銷商反饋普遍較好。20 年由于中秋國慶重疊，疫情影響下出境游受阻，較多人選擇回家，彌補春節(jié)未走親訪友、家人團聚的損失，預計今年中秋需求較為緊俏，經(jīng)銷商普遍反饋備貨情況較好，信心較足。目前各省市前期管控較嚴的宴席已逐步放開，受疫情影響而推遲的婚喜宴、商務宴請有望在 Q3 集中回補，疊加中秋旺季團聚走親訪友需求，預期白酒在 Q3 將出現(xiàn)增長小高峰。Q3 重配白酒，戰(zhàn)略性看好次高端白酒板塊。1、中報落地，業(yè)績較

42、慢增長甚至下滑已在市場預期內，三季度低庫存下打款恢復，疊加需求景氣，Q3 業(yè)績加速增長是確定性事件，且景氣度有望持續(xù) 4-5 個季度，白酒板塊未來一年確定性向好，高景氣度具備強配置價值；2、戰(zhàn)略性看好次高端白酒板塊：1）受疫情影響最大（宴席消失），宴席回補下 Q3 業(yè)績彈性亦最大；2）受益消費升級，次高端本身處于增速最快（20%+）的價格帶，行業(yè)擴容性增長；3）酒企存在自身因素：今世緣在年初推出股權激勵，為明后年設定較高增長目標；汾酒股權激勵進一步深化國改釋放經(jīng)營活力；洋河正在進行股權回購，或對核心骨干實施股權激勵，調動積極性；古井長期存在的激勵機制問題也有望得到解決。在機制改善、激勵到位觸發(fā)

43、下，次高端業(yè)績有望加速。當前位置我們首推受益于消費復蘇且競爭格局較好的古井貢酒、今世緣，推薦具備全國化能力的山西汾酒和調整改善預期下的洋河，同時堅定看好茅臺、五糧液、瀘州老窖及順鑫農業(yè)。貴州茅臺：本周批價上行至 2700+元，突破歷史新高，9 月配額已經(jīng)陸續(xù)到貨，但供給整體偏緊，疊加中秋旺季市場需求緊俏，近期茅臺批價一路走高。五糧液：本周批價上行至 960 元以上，公司嚴格控貨挺價，近期批價有所上升，預計中秋前批價將挺到 980元的公司預期價位，整體庫存情況偏低，大概 1 個月左右水平。瀘州老窖：本周批價 820-830 元左右，環(huán)比持平。五糧液批價上行疊加公司控貨挺價，國窖批價已經(jīng)上行到歷史

44、較高水平，公司希望批價進一步上挺，縮小與五糧液價差，整體庫存情況偏低，大概 1 個月多點的水平。啤酒：二季度動銷快速恢復超出市場預期啤酒板塊二季度動銷快速恢復超出市場預期，疫情期間我們預計從 20Q3 開始板塊將迎來 46 季度的快速增長，由于 Q2 銷量快速恢復，業(yè)績快速增長時點加快到來。1、行業(yè)基本面：快速恢復超預期，利潤表現(xiàn)預計佳。渠道補庫存+動銷恢復推動單季度銷量有較快增長，噸價提升逐步回升至正常狀態(tài)。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2020 年 1-6 月，全國規(guī)模以上啤酒企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量 1714.17 萬千升，同比下降 9.48%，較一季度末同比下降 33.8%顯著改善（1-3 月產(chǎn)量 2

45、38.5 萬千升）。其中 1/2 月、36 月產(chǎn)量的同比增速分別為-40%（12 月累計）、-21.5%、+7.5%、+14.6%、+7.6%?？梢娨咔橛绊懺?2、3 月最為嚴重，其后逐步削弱，隨著夏季到來動銷逐步恢復。渠道跟蹤亦顯示，截至 7 月初，餐飲、流通等渠道動銷基本恢復正常，夜場渠道仍在恢復當中。我們預計下半年行業(yè)銷量將回到正常軌道，保持平穩(wěn)或小幅增長（增長可能來源于去年下半年壞天氣造成的低基數(shù)）。噸價方面，結構提升趨勢確定，但以單季度為時間維度看，部分企業(yè)可能有一些節(jié)奏上的波動。由于 4、5月消費場景恢復始于中低檔餐飲，因此單季度銷量中，中低檔產(chǎn)品占比短期高位，可能影響單季度噸價表

46、現(xiàn)；但不需過于憂慮，原因系：其一，部分受此影響的公司，在 6、7 月已顯著可見高檔產(chǎn)品恢復快速增長，；其二，部分公司如重啤、珠啤受此影響相對較小，今年的“替代”/升級穩(wěn)健推進。費用方面，以新品推廣費用為主，庫存清理相關的促銷費用相對克制。整體來看，并未出現(xiàn)疫情前期市場所擔心的費用惡意競爭情況。啤酒企業(yè)多采用社區(qū)推廣（渠道深入）等方式消化庫存，且?guī)齑媲謇砉ぷ骰驹?4 月內結束，促銷費用影響相對較小；其次主要費用投放仍是旺季推廣費用，如華潤啤酒在 4、5、6 月分別推廣星銀、sol 等新產(chǎn)品，逐步落實公司的中長期布局。在此推動下，預計二季度啤酒企業(yè)利潤情況表現(xiàn)較佳。2、當前估值：二季度快速上升，

47、突破過去三年歷史區(qū)間。在長期、短期的雙重催化下，板塊估值快速提升，從疫情（3 月）的歷史低位提升至當前歷史新高位。長期催化來自于，一方面業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，一季報在較大沖擊下仍體現(xiàn)出穩(wěn)健的噸價提升，另一方面青啤股權激勵落地、重啤重組事項推進同樣提振市場信心；短期催化來自于基本面超預期恢復、中報表現(xiàn)可能超預期。截至 7 月 15 日，華潤、青啤、重啤的估值分別為：EV/EBITDA 從 3 月末的 16.6x、11.9x、23.1x 提升至 23.8x、 25.7x、36.9x，分別提升 43%、116%、60%。我們認為行業(yè)整體估值突破 20172019 年歷史區(qū)間系合理現(xiàn)象，后續(xù)板塊催化劑將主要來

48、自業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)、行業(yè)重大事件如重啤重組落地、高端化市場表現(xiàn)如喜力放量等。二季度青啤基金持倉占流通比例從一季度末 1.70%提升 2.49pct 至 4.19%、重啤持倉比例從 4.60%降 1.79pct至 2.81%、珠啤持倉比例從 1.63%降 1.32pct 之后 0.31%（7 月預計顯著回升）。3、投資建議排序：基本面角度堅持華潤、重?。问坎┎⒘械谝?，青啤、珠啤第二。股價角度看，堅定推薦華潤啤酒。乳制品：短期跟隨板塊指數(shù)調整，加速復蘇，龍頭仍是重點二季度乳品公司從疫情期間逐步恢復。（1）銷量回升。主要源于：戶外活動限制解除，渠道恢復、消費水平回暖。疫情期間為阻斷病毒傳播，國家限制

49、居民戶外活動，消費水平下降嚴重，4、5 月份疫情基本得到控制，線下渠道逐步恢復，且線上渠道受益于疫情期間的開拓持續(xù)放量；營養(yǎng)重視程度提高，乳制品消費群體擴大。疫情期間，專家多次提到攝取營養(yǎng)有助于抵抗病毒，尤其強調肉蛋奶類產(chǎn)品的高營養(yǎng)價值，有助于加速居民消費結構升級、擴大乳制品消費者規(guī)模。企業(yè)加大促銷，去庫存。（2）單價回升。白奶恢復速度突出， 3-4 月底基本恢復庫存周轉正常狀態(tài)。隨著去庫存結束，促銷方面也逐步趨于理性，產(chǎn)品價格回升且活動力度縮小。預計下半年乳品板塊表現(xiàn)向好，一是下半年進入銷售旺季；二是疫情得到控制，線下活動恢復正常，送禮需求恢復，消費水平回歸正常。乳制品近兩年行業(yè)供需處于緊平

50、衡狀態(tài)未變，今年疫情加速消費恢復后，預計后半年龍頭企業(yè)緊平衡較同期會略有加速，原奶偏緊提前，三季度熱應激效應疊加消費旺季影響，促銷力度有望減弱，收入利潤會出現(xiàn)持續(xù)向好的表現(xiàn)。中長期看，乳品行業(yè)持續(xù)向好，龍頭持續(xù)提升市占率，升級產(chǎn)品結構，完善渠道布局，推薦伊利、蒙牛、新乳業(yè)、光明等。重點關注伊利股份中長期邏輯：一看行業(yè)穩(wěn)健增長，二看產(chǎn)品結構持續(xù)升級，豐富品類打造食品綜合公司；三看深度分銷模式在渠道深耕方面優(yōu)勢，更為扎實穩(wěn)健。肉制品：豬價維持高位，收入、利潤持續(xù)高增行業(yè)方面，2 季度生豬價格維持高位，46 月，生豬平均價格約 32.17 元/千克，較 13 月平均價格 36.58 元/千克小幅回落

51、，較上年同期上漲 105.0%。公司角度看，收入端持續(xù)快速增長。肉制品 2 季度銷量在渠道補庫存、疫情影響減弱的驅動下，較 Q1 環(huán)比改善，預計同比持平或小幅增長；噸價方面預計仍有 14%左右增幅；量價驅動肉制品收入 15%左右增長。屠宰收入在高豬價下預計仍有 4050%增幅。利潤端主要受肉制品業(yè)務驅動預計維持快速增長。2019Q2 肉制品分部營業(yè)利潤系 2 年內低點，在提價和成本端兩方面影響下，2020Q2 利潤預計維持 30%以上增長。成本端，雞肉價格 2020Q2 顯著低于 2019Q2，并且 20 年 3 月雞價曾出現(xiàn)急跌，估計公司對此有所判斷并發(fā)揮收儲優(yōu)勢進行了一定低成本原材料儲備。

52、屠宰端利潤預計仍將處于下行趨勢（也可能因進口肉原因而有較大波動），但屠宰業(yè)務利潤占比較小，對整體的影響較小。鹵制品行業(yè)：洗牌機會下集中度加速提升，市場大量好店資源釋出情況下品牌企業(yè)優(yōu)勢顯著；成本端品牌企業(yè)預計仍有囤貨利好后續(xù)季度利潤釋放。第一，行業(yè)中長期景氣度不改，二季度快速恢復，其中品牌企業(yè)發(fā)揮資金端顯著優(yōu)勢，給予加盟商更多支持、并加速承接更多優(yōu)質門店，行業(yè)集中度提升進程顯著因疫情而加速，品牌企業(yè)與優(yōu)質加盟商利益綁定關系更趨緊密。上半年絕味和煌上煌均保持較快展店速度，通過大眾點評數(shù)據(jù)跟蹤，上半年絕味累計新增門店數(shù)可能接近 900 家；煌上煌估計接近 600 家。其中，絕味可能從二季度開始上調

53、未來年均開店預期。第二，疫情期間（3 月）出現(xiàn)短期成本急速下跌，絕味煌上煌等企業(yè)具備成本囤貨能力，利好后續(xù)季度的利潤釋放。調味品：近期出現(xiàn)一定波動，具有長期穩(wěn)健增長特點在當前時點，中報業(yè)績預期是影響股價的關鍵因素之一。業(yè)績端預期表現(xiàn)較好的標的有望具有更強的抗風險能力以及向上的空間。調味品整體預計 Q2 收入增速環(huán)比提升，同時，由于 H1 各類促銷活動減少，預計銷售費率水平繼續(xù)下降，在成本端穩(wěn)定的情況下，凈利率有望提升，預計 Q2 調味品板塊整體凈利率提升，業(yè)績表現(xiàn)良好。尤其對于前期利潤基數(shù)較低的標的而言，收入提速+凈利率提升促使標的 Q2 業(yè)績彈性較大，推薦頤海、天味（已披露）、榨菜、酵母（已

54、披露）、千禾。中長期來看，確定性強、頭部企業(yè)強者恒強。調味品賽道勝在盈利穩(wěn)定、確定性強。當前調味品估值水平確處于歷史估值較高位，但從個股來看，調味品 3-5 年業(yè)績確定性較強，利潤率水平在消費升級的邏輯下有望逐漸提升，在競爭格局上疫情加速頭部企業(yè)整合市場，推薦內部優(yōu)化落地、未來收入預期環(huán)比增加的中炬、具有改革預期的恒順（尚未落地，下半年及明年機制改革預期強）。食品綜合：板塊內部景氣度分化，聚焦高成長性賽道和優(yōu)質個股休閑食品：休閑食品空間大，品類多業(yè)態(tài)豐富，增速較快，整體呈現(xiàn)較高的景氣周期。尤其疫情期間盛行宅文化，強化休閑零食居家屬性，培養(yǎng)休閑零食消費習慣，因此，我們認為下半年行業(yè)業(yè)績將有顯著改

55、善。1）推薦休閑零食綜合龍頭三只松鼠、良品鋪子。一方面，綜合龍頭在市占率趨向集中的過程將充分受益；另一方面，品類豐富、產(chǎn)品結構靈活，能根據(jù)消費升級趨勢調整自身業(yè)務結果以維持高增長。2）推薦關注消費升級趨勢下高速成長的細分品類龍頭：洽洽食品、鹽津鋪子、桃李面包、西麥食品。保健品行業(yè)：受益于疫情，消費者對健康關注度提升，對于保健品和功能性食品需求增長，包括一些新興的品類開始爆發(fā)，比如無糖飲料、代餐粉等，帶動了整個 C 端品牌以及代加工產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展。1、推薦綜合性保健龍頭湯臣倍健。公司產(chǎn)品矩陣豐富且集中在高速增長細分品類，未來隨著競爭格局向頭部集中，成長能力出色；2、推薦仙樂健康，仙樂健康是全球

56、營養(yǎng)保健食品領域集研發(fā)、制造、銷售、技術服務為一體的綜合服務提供商，優(yōu)質細分賽道龍頭企業(yè)。受益于保健食品行業(yè)快速發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)專業(yè)化分工趨勢，上游代加工企業(yè)有望率先且最確定性享受行業(yè)成長紅利。未來三年收入 23%增長，利潤 41%增長，優(yōu)質成長股。速凍食品行業(yè)：中國速凍食品行業(yè)仍處于快速發(fā)展階段，家庭小型化趨勢下速凍食材在家庭采購中占比會提升，此次疫情剛好起到了消費者教育作用，提升了速凍食品在家庭端的使用；同時隨著人工成本越來越貴以及餐飲連鎖化，餐廳為了提升后廚效率和加強標準化，會更多使用速凍半成品，餐飲端用量大幅增加。中國正處于日本 90 年代初的情況，人均消費量不足 10kg，餐飲供應鏈大發(fā)

57、展史長期趨勢，速凍食品餐飲端需求將迎來爆發(fā)期，行業(yè)有望迎來一段量價齊升的黃金發(fā)展期。推薦行業(yè)龍頭安井食品，短期看未來 3-5 年內，公司正處于產(chǎn)能集中釋放（每年 20%左右新增產(chǎn)能）、渠道擴張（成熟市場深耕、新市場開拓、餐飲渠道發(fā)力）的黃金階段，收入、利潤高增長；長期邏輯：速凍食品行業(yè)數(shù)千億級別市場，安井具備產(chǎn)能布局、渠道網(wǎng)絡、管理能力等多維優(yōu)勢，通過品類擴張成長為速凍食品領域的平臺型企業(yè)。三、本周市場回顧板塊整體表現(xiàn)：大盤小幅上漲，食品飲料板塊漲幅穩(wěn)居榜首本周上證指數(shù)收于 3403.81 點，周變動+0.68%，深證指數(shù)收于 13851.32 點，周變動+2.77%。食品飲料板塊周變動+7.

58、73%，表現(xiàn)強于上證指數(shù) 7.05 個百分點，漲幅連續(xù)第二周位居所有板塊第一位。圖表1： 以 2013 年 1 月 1 日為基期，食品飲料板塊指數(shù)與上證綜指走勢對比(日變化)資料來源：wind，中信建投圖表2： 申萬各子行業(yè)一周漲跌幅排名資料來源：wind，中信建投按子行業(yè)劃分：乳品、肉制品、白酒領漲，子行業(yè)大多保持上漲本周食品飲料各子板塊中，漲跌幅由高到低分別為：乳品（13.06%）、肉制品（+8.61%）、白酒（8.32%）、啤酒（+7.94%）、調味發(fā)酵品（+6.03%）、黃酒（+2.14%）、其他酒類（+1.82%）、食品綜合（+0.96%）、軟飲料（-0.34%）、葡萄酒（-0.77

59、%）。圖表3： 一周各子板塊漲跌幅排名（%）資料來源: wind，中信建投圖表4： 一周各子板塊市場表現(xiàn)指數(shù)名稱代碼指數(shù)周漲跌幅%月漲幅%今年以來漲跌幅%啤酒851232.SI5,429.017.9411.3459.53食品綜合851244.SI6,393.310.9614.0090.50指數(shù)名稱代碼指數(shù)周漲跌幅%月漲幅%今年以來漲跌幅%乳品851243.SI13,692.1413.069.8635.32葡萄酒851235.SI2,071.19-0.7715.4320.73白酒851231.SI66,838.998.329.1257.78其他酒類851233.SI3,794.551.8211.

60、3774.21黃酒851236.SI873.202.146.3319.60肉制品851241.SI13,809.218.6116.7890.45調味發(fā)酵品851242.SI14,394.586.0319.84103.21軟飲料851234.SI2,539.60-0.342.4011.67資料來源：wind，中信建投按市值劃分：各市值組表現(xiàn)顯分化，大市值組領漲我們將板塊個股按市值劃分為 300 億以上、100-300 億、50-100 億和 50 億以下四個板塊。本周各市值板塊漲跌幅由高到低排名為：300 億以上板塊上漲 8.2%、100-300 億板塊上漲 3.0%、50 億以下板塊下跌 0.