風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量

1、 運(yùn)籌帷幄決勝千里一、近期貴金屬走勢(shì)回顧近期國(guó)際貴金屬主要呈現(xiàn)橫向整理行情，COMEX 黃金期價(jià)較長(zhǎng)時(shí)間圍繞 1950 美元/盎司中軸線進(jìn)行震蕩整理。然而 9 月 21 日，一根大陰線打破了固有的寧?kù)o，期價(jià)一度暴跌至 1885 美元/盎司，雖然尾盤收回至 1900美元/盎司上方，但市場(chǎng)仍然呈現(xiàn)出一定的驚慌。歐洲多國(guó)因新冠疫情二次爆發(fā)擬重新采取局部限制措施引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂，恐慌情緒再度升溫，歐美股市出現(xiàn)集體暴跌。與此同時(shí)，大量避險(xiǎn)資金涌入了美元，推高了美元指數(shù)，對(duì)貴金屬價(jià)格形成了打壓。COMEX 黃金走勢(shì)圖數(shù)據(jù)來源：博易大師、寶城期貨金融研究所上期所黃金主力合約走勢(shì)圖 運(yùn)籌帷幄決勝千里COMEX

2、 白銀走勢(shì)與黃金如出一轍，期價(jià)先是圍繞 27 美元/盎司進(jìn)行橫向盤整，波動(dòng)幅度逐步收窄。9 月 21 日，因歐洲新冠疫情二次發(fā)酵，引發(fā)各大市場(chǎng)暴跌，同時(shí)也打壓了白銀價(jià)格，COMEX 白銀一度下跌超過 10%。國(guó)內(nèi)盤比國(guó)際盤更弱，9 月 22 日，大部分上海白銀期貨合約被封在了跌停板，大有飛流直下三千尺的感覺。COMEX 白銀走勢(shì)圖數(shù)據(jù)來源：博易大師、寶城期貨金融研究所上期所白銀主力合約走勢(shì)圖 運(yùn)籌帷幄決勝千里從國(guó)內(nèi)外金銀比價(jià)關(guān)系來看，在經(jīng)過一個(gè)多月的低位震蕩后，近期金銀比價(jià)都有所回升。隨著時(shí)間的推移，金銀比價(jià)仍將保持向上攀升的態(tài)勢(shì)。倫敦黃金白銀價(jià)格比值120120112112104104969

3、688888080727219-09-30 19-10-31 19-11-30 19-12-31 20-01-31 20-02-29 20-03-31 20-04-30 20-05-31 20-06-30 20-07-31 20-08-31倫敦黃金白銀價(jià)格比值數(shù)據(jù)來源：WIND、寶城期貨金融研究所上海黃金白銀價(jià)格比值數(shù)據(jù)來源：Wind1121121051059898919184847777707019-09-30 19-10-31 19-11-30 19-12-31 20-01-31 20-02-29 20-03-31 20-04-30 20-05-31 20-06-30 20-07-31 2

4、0-08-31上海黃金白銀價(jià)格比值數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)來源：WIND、寶城期貨金融研究所 運(yùn)籌帷幄決勝千里二、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道阻且長(zhǎng)1、局部向好，尚需努力新冠疫情持續(xù)已經(jīng)有半年多了，發(fā)展勢(shì)頭仍未得到有效扼制。目前全球確診人數(shù)累計(jì)已經(jīng)超過 3 千萬例，累計(jì)死亡人數(shù)也逼近了 1 百萬大關(guān)。歐洲疫情的二次爆發(fā)已經(jīng)來到，尤其是西班牙、法國(guó)等國(guó)，近些天的單日新增確診人數(shù)比三月份全球新冠集中爆發(fā)時(shí)的人數(shù)還多，市場(chǎng)的恐慌情緒再度升溫。在疫苗沒有研制成功之前，沒有理由可以掉以輕心。人類在和病毒做斗爭(zhēng)的同時(shí)，也在試圖恢復(fù)生產(chǎn)、工作和生活秩序。經(jīng)過不斷努力，各主要經(jīng)濟(jì)體都不同程度出現(xiàn)了一定的好轉(zhuǎn)跡象。這其中恢復(fù)最好的

5、無疑是中國(guó)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，8 月份國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)。其中全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng) 5.6%，工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)加快，累計(jì)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。多數(shù)產(chǎn)品和行業(yè)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)面持續(xù)擴(kuò)大。能源和原材料行業(yè)明顯好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)工業(yè)增速回升。裝備制造業(yè)增勢(shì)持續(xù)較好，有力支撐工業(yè)增長(zhǎng)。消費(fèi)品制造業(yè)有所改善，多數(shù)行業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。為確保經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展，繼續(xù)實(shí)行較為寬松的貨幣政策。8 月末，社會(huì)融資規(guī)模存量為 277 萬億元，同比增長(zhǎng) 13.3%；其中對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為 166 萬億元，增長(zhǎng) 13.3%。廣義貨幣（M2）余額 214 萬億元，同比增長(zhǎng) 10.4%。9 月 10 日，歐洲央

6、行利率決議符合鴿派預(yù)期，維持三大關(guān)鍵利率不變，即歐元區(qū)主要再融資利率保持在 0.00%，存款機(jī)制利率為-0.5%，邊際貸款利率為 0.25%。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德在新聞發(fā)布會(huì)上指出，第三季度 GDP 可能出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，經(jīng)濟(jì)反彈大致符合此前的預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平遠(yuǎn)低于疫情前水平，服務(wù)業(yè)的增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩，不確定性上升，下行風(fēng)險(xiǎn)依然存在。事實(shí)上，歐盟統(tǒng)計(jì)局之前公布的數(shù)據(jù)顯示，今年二季度經(jīng)季調(diào)后歐元區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)終值為環(huán)比下降 11.8%，歐盟 GDP 環(huán)比下降 11.4%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均創(chuàng)自 1995 年有記錄以來的最大降幅。9 月 16 日，美聯(lián)儲(chǔ)在一息會(huì)議后宣布，維持利率目標(biāo)不變，并大幅上調(diào)了

7、經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì) 2020 年底 GDP增速預(yù)期中值為萎縮 3.7%，6 月預(yù)期為萎縮 6.5%；2021 年底 GDP 增速預(yù)期中值為 4%，6 月預(yù)期為 5%。美聯(lián)儲(chǔ)還預(yù)測(cè) 2020 年底PCE 通脹預(yù)期中值為 1.2%，6 月預(yù)期為 0.8%；2020 年底核心PCE 通脹預(yù)期中值為 1.5%， 6 月預(yù)期為 1.0%。數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲(chǔ)、寶城期貨金融研究所 運(yùn)籌帷幄決勝千里經(jīng)合組織（OECD）最新公布的全球經(jīng)濟(jì)展望，上調(diào)預(yù)期的同時(shí)再次警告了未來面臨的不確定性。相較于今年六月的報(bào)告，OECD 在最新一期的報(bào)告中將全球 2020 年 GDP 變動(dòng)預(yù)期從下滑 6%上調(diào)至萎縮 4.5%，2021年

8、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期同步上調(diào)至 5%。OECD 同時(shí)表示，對(duì)于大多數(shù)國(guó)家而言，2021 年底時(shí)經(jīng)濟(jì)恐怕仍未能恢復(fù)到疫情前水平。OECD 同時(shí)警告稱，在最初的經(jīng)濟(jì)重啟措施后全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出經(jīng)歷顯著提升，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐在夏季月份中出現(xiàn)放緩的跡象。OECD 在報(bào)告中指出，雖然全球家庭在耐用消費(fèi)品方面的支出顯著反彈，但在服務(wù)業(yè)方面，尤其是那些涉及人際接觸的消費(fèi)和國(guó)際旅行支出仍相對(duì)低迷。OECD 同時(shí)表示，雖然在最新報(bào)告中預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊的程度好于六月報(bào)告的數(shù)據(jù)，但國(guó)家之間存在較大的差異。OECD 預(yù)計(jì) 2020 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng) 1.8，這是該組織預(yù)計(jì)今年唯一一個(gè)有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的國(guó)家。相比之下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將收縮

9、 3.8，歐元區(qū)將收縮 7.9。印度、阿根廷、英國(guó)、南非和墨西哥的情況更為嚴(yán)峻，預(yù)計(jì)這些國(guó)家 GDP 萎縮的幅度將超過 10。各國(guó) GDP 增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來源：OECD、寶城期貨金融研究所2、通脹隱患開始顯現(xiàn)運(yùn)籌帷幄決勝千里新冠疫情在全球集中爆發(fā)的半年多時(shí)間以來，世界各國(guó)連續(xù)不斷地出臺(tái)了各種刺激舉措，尤以貨幣政策為最，系統(tǒng)性的大水漫灌成為主要手段，其對(duì)遏制經(jīng)濟(jì)全面崩潰起到了積極的作用。然而，任何事情都有兩面性，特別是極端方式，隨著時(shí)間的推移，負(fù)面效應(yīng)也會(huì)慢慢凸顯。目前市場(chǎng)對(duì)于通脹的憂慮情緒開始上升。事實(shí)上確實(shí)有些跡象已經(jīng)給出了信號(hào)，比如部分大宗商品漲勢(shì)良好。隨著中國(guó)率先控制了疫情，各項(xiàng)生產(chǎn)建設(shè)進(jìn)入

10、了快速?gòu)?fù)工復(fù)產(chǎn)階段，像銅、鐵礦石、大豆、油脂、玉米等生產(chǎn)類、消費(fèi)類商品都有較大漲幅。其次，主要經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)負(fù)債表在注水后紛紛高企。美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)較疫情前有近 70%的升幅，且新的刺激舉措還在醞釀中，雖然程度可能較前期有所放緩，但總量仍將是前所未有的規(guī)模。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表百萬美元720000063000005400000450000036000002700000180000090000008-12-31 09-12-31 10-12-31 11-12-31 12-12-31 13-12-31 14-12-31 15-12-31 16-12-31 17-12-31 18-12-31 19-

11、12-31美國(guó):所有聯(lián)儲(chǔ)銀行:負(fù)債:總負(fù)債數(shù)據(jù)來源：WIND、寶城期貨金融研究所數(shù)據(jù)來源：Wind歐洲央行在 9 月 10 日也宣布，將利率維持在當(dāng)前或更低的水平，直到通脹接近目標(biāo)，大規(guī)模緊急購(gòu)債計(jì)劃甚至將持續(xù)到下一次加息之后。此外，英國(guó)政府如果未能在今年年底前與歐盟(EU)達(dá)成脫歐協(xié)議，可能會(huì)讓英國(guó)央行陷入困境，英國(guó)也將考慮采用負(fù)利率政策。歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表運(yùn)籌帷幄決勝千里百萬歐元6300000560000049000004200000350000028000002100000140000008-12-31 09-12-31 10-12-31 11-12-31 12-12-31 13-12-

12、31 14-12-31 15-12-31 16-12-31 17-12-31 18-12-31 19-12-31歐洲央行:負(fù)債:總額數(shù)據(jù)來源：WIND、寶城期貨金融研究所數(shù)據(jù)來源：Wind日本央行資產(chǎn)負(fù)債表千日元6400000000005600000000004800000000004000000000003200000000002400000000001600000000008000000000008-12-31 09-12-31 10-12-31 11-12-31 12-12-31 13-12-31 14-12-31 15-12-31 16-12-31 17-12-31 18-12-31

13、19-12-31日本央行:負(fù)債和凈資產(chǎn):總額數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)來源：WIND、寶城期貨金融研究所3、匯率市場(chǎng)波動(dòng)加劇運(yùn)籌帷幄決勝千里近期人民幣上漲勢(shì)頭兇猛，連續(xù)突破多個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位，創(chuàng)下了 16 個(gè)月以來的新高。人民幣兌美元今年 5 月底跌至低點(diǎn)，從 6 月份開始就一路升值，到目前為止沒有停止步伐的跡象。主要原因是，一方面新冠疫情后全球央行普遍推出了超大規(guī)模的量化寬松政策，而我國(guó)央行在疫情期間貨幣政策保持謹(jǐn)慎、維持定力，再加上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在全球“一枝獨(dú)秀”，推動(dòng)了人民幣匯率的走強(qiáng)。另一方面，人民幣資產(chǎn)吸引力提升，無論是中國(guó)的股票還是債券，從預(yù)期回報(bào)來看，都明顯具有投資吸引力。中國(guó)國(guó)債收益率是全

14、球主要經(jīng)濟(jì)體中最高的，疊加匯率升值溢價(jià)后，對(duì)外資吸引力進(jìn)一步上升。美元兌人民幣7.157.157.107.107.057.057.007.006.956.956.906.906.856.856.806.806.7520-01-3120-02-2920-03-3120-04-3020-05-3120-06-3020-07-3120-08-31中間價(jià):美元兌人民幣6.75數(shù)據(jù)來源：WIND、寶城期貨金融研究所數(shù)據(jù)來源：Wind自今年三月下旬以來，美元指數(shù)一路走低。一方面，新冠疫情導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅衰退，美聯(lián)儲(chǔ)被迫采取無限量化寬松政策導(dǎo)致美元流動(dòng)性泛濫。另一方面，美國(guó)財(cái)政赤字大幅攀升。據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦

15、公室的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，本財(cái)年聯(lián)邦預(yù)算赤字飆升至創(chuàng)紀(jì)錄的 3.3 萬億美元，相當(dāng)于 GDP 的 16%，為第二次世界大戰(zhàn)以來最高水平。美國(guó)的債務(wù)壓力大幅攀升也對(duì)美元帶來了較大壓力。近期，隨著人們對(duì)疫情再度爆發(fā)引發(fā)擔(dān)憂情緒上升， 運(yùn)籌帷幄決勝千里以及美聯(lián)儲(chǔ)未能出臺(tái)進(jìn)一步刺激政策，名義利率下降空間受限等，大量避險(xiǎn)資金涌入美元市場(chǎng)，局部推高了美元指數(shù)。然而從長(zhǎng)期來看，美元面臨的貶值壓力還是較大的。美元指數(shù)1973年3月=100103102101100999897969594939220-01-3120-02-2920-03-3120-04-3020-05-3120-06-3020-07-3120-08-

16、31美元指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)來源：WIND、寶城期貨金融研究所三、消費(fèi)需求下滑，投資需求有增無減世界黃金協(xié)會(huì)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7 月份，全球各國(guó)央行凈購(gòu)金 8.8 噸，創(chuàng)下自 2019 年 7 月以來的最低月度凈購(gòu)金量；具體來看，7 月份，全球各國(guó)央行購(gòu)入 27.2 噸黃金。其中，土耳其購(gòu)入 19.4 噸，卡塔爾購(gòu)入3.1 噸，印度購(gòu)入 2.8 噸，哈薩克斯坦購(gòu)入 1.9 噸；同期，全球各國(guó)央行的總售金量為 17.7 噸，達(dá)到自去年 7月以來的最高水平。2019 年 7 月，全球各國(guó)央行的總售金量為 24.6 噸。其中，烏茲別克斯坦售出 11.6 噸，蒙古售出 6.1 噸，兩國(guó)央行總售

17、金量占當(dāng)月全球央行售金量的 95%。此外，德國(guó)和俄羅斯的黃金儲(chǔ)備也小幅下降約半噸。8 月份，全球黃金 ETF 及類似產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)連續(xù)第 9 個(gè)月流入，盡管是 2020 年以來的最低流入水平。全球黃金 ETF 在這個(gè)月共計(jì)增持了 39 噸，由于金價(jià)在 8 月初達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 2,067 美元，該流入量相當(dāng)于 21 億美元即 0.9%的資產(chǎn)管理規(guī)模(AUM)。隨著股市的持續(xù)上漲，利率的抬升以及收益率曲線的陡峭化，8 月的金價(jià)首次出現(xiàn) 5個(gè)月來的小幅下跌(-0.38%至 1,957 美元/盎司)?？傮w而言，2020 年前 8 個(gè)月全球基金凈流入 938 噸(合 512 億美元)，將黃金 ETF 的持有量推

18、升至 3,824 噸 1 的歷史新高，而資產(chǎn)管理規(guī)模(AUM)則達(dá)到 2,410 億美元。 運(yùn)籌帷幄決勝千里全球 ETF 流量（截至 2020 年 8 月 31 日）數(shù)據(jù)來源：WGC、寶城期貨金融研究所從區(qū)域來看，8 月份，北美上市的 16 只黃金 ETF 的總持有量均出現(xiàn)增長(zhǎng)，共計(jì) 39 噸(25 億美元，1.9% AUM)的流入仍保強(qiáng)勁。在投資者興趣上升以及新基金（亞洲黃金 ETF 的區(qū)域業(yè)務(wù)迎來了兩只新的中國(guó)基金）推出的提振下，亞洲上市的黃金 ETF 增持了 8.9 噸(合 5.52 億美元，7.7% AUM)，十分矚目。在印度，Nippon India Mutual 今年 8 月推出了一只多資產(chǎn)基金，將部分投資于黃金 ETF 和黃金衍生品。雖然按照我們的定義，這只基金并不符合黃金 ETF 的標(biāo)準(zhǔn)，但它是印度黃金 ETF 市場(chǎng)增長(zhǎng)的一個(gè)例證。最后，在其他地區(qū)上市的黃金 ETF 也出現(xiàn)了 1.9 噸(1.08 億美元，2.7% AUM)的適度流入。德國(guó)黃金 ETF 出現(xiàn)流出，導(dǎo)致歐洲基金自 2019 年 11 月以來首次出現(xiàn)凈流出，共計(jì) 11 噸(9.38 億美元，0.9% AUM)。歐元走強(qiáng)(過去四個(gè)月歐元兌美元升值 9%)以及該地區(qū)投資者情緒的改善，可能也是歐洲黃金 ETF 持倉(cāng)減少的原因之一。分區(qū)域 ETF 流量（截至 2020 年 8 月 31 日）