財務管理教材第三章籌資管理-

1、 第三章 籌資資管理一、籌資管管理概述（一）籌資資的動機與與要求企業(yè)持續(xù)的的生產(chǎn)經(jīng)營營活動，會會不斷地產(chǎn)產(chǎn)生對資金金的需求，需需要及時、足額籌措措和集中所所需資金。同時，企企業(yè)因開展展對外投資資活動和調(diào)調(diào)整資本結(jié)結(jié)構(gòu)，也需需要經(jīng)濟有有效地籌集集和融通資資金。企業(yè)業(yè)進行資金金籌集，首首先必須了了解籌資的的具體動機機，把握籌籌資的渠道道與方式，遵遵循籌資的的基本要求求。1.企業(yè)籌籌資的動機機（1）擴張張籌資動機機是企業(yè)因擴擴大生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營規(guī)模或或追加對外外投資的需需要而產(chǎn)生生的籌資動動機。具有有良好發(fā)展展前景、處處于成長時時期的企業(yè)業(yè)通常會產(chǎn)產(chǎn)生這種籌籌資動機。擴張籌資資動機所產(chǎn)產(chǎn)生的直接接結(jié)果，是

2、是企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)總額和籌籌資總額的的增加。（2）償債債籌資動機機是企業(yè)為了了償還某項項債務而形形成的借款款動機，即即借新債還還舊債。償償債籌資有有兩種情形形：一是調(diào)調(diào)整性償債債籌資，即即企業(yè)雖有有足夠的能能力支付到到期舊債，但但為了調(diào)整整現(xiàn)有的資資本結(jié)構(gòu)，仍仍然舉債，從從而使資本本結(jié)構(gòu)更加加合理；二二是惡化性性償債籌資資，即企業(yè)業(yè)現(xiàn)有的支支付能力已已不足以償償付到期舊舊債，而被被迫舉債還還債，這表表明企業(yè)的的財務狀況況已經(jīng)惡化化。（3）混合合籌資動機機企業(yè)因同時時需要長期期資金和現(xiàn)現(xiàn)金而形成成的籌資動動機，即為為混合籌資資動機。通通過混合籌籌資，企業(yè)業(yè)既擴大資資產(chǎn)規(guī)模，又又償還部分分舊債，即即在這

3、種籌籌資中混合合了擴張籌籌資和償債債籌資兩種種動機。2.企業(yè)籌籌資的渠道道和方式（1）企業(yè)業(yè)籌資渠道道是指籌措資資金來源的的方向與途途徑，體現(xiàn)現(xiàn)著資金的的源泉和流流量。企業(yè)業(yè)籌資渠道道主要有：銀行信貸貸資金、非非銀行金融融機構(gòu)資金金、其他法法人單位資資金、社會會個人資金金、企業(yè)自自留資金和和外商資金金等六種。在籌資時時應對這些些籌資渠道道進行分析析，以了解解各種籌資資渠道資金金的存量與與流量大小小；企業(yè)可可以使用哪哪些籌資渠渠道；每種種籌資渠道道適于采用用哪些籌資資方式等，以以便于企業(yè)業(yè)充分開拓拓和正確、合理利用用籌資渠道道。（2）籌資資方式是指籌措資資金時所采采取的具體體方法和形形式，體現(xiàn)現(xiàn)

4、著資金的的屬性?；I籌資方式主主要有：吸吸收直接投投資、發(fā)行行股票、銀銀行借款、商業(yè)信用用、發(fā)行債債券、發(fā)行行融資券、租賃等七七種。籌資資時也要對對籌資方式式進行分析析，以了解解各種籌資資方式的法法律限制和和金融限制制；各種籌籌資方式的的資本成本本高低和財財務風險大大??；各種種籌資方式式對企業(yè)資資本結(jié)構(gòu)的的影響程度度等，以利利于企業(yè)選選擇適宜的的籌資方式式和進行籌籌資組合。（3）籌資資渠道和籌籌資方式之之間有密切切的關系一定的籌資資方式可以以適用于多多種籌資渠渠道，也可可能只適用用于某一特特定的籌資資渠道；同同一渠道的的資金也可可能采取不不同的籌資資方式取得得。因此，企企業(yè)籌集資資金時，還還必須

5、將兩兩者結(jié)合在在一起，研研究兩者的的合理配合合。3. 企業(yè)業(yè)籌資的要要求（1）合理理確定資金金需要量籌資必須正正確預測出出資金的需需要量，制制定一個資資金的合理理界限，使使資金的籌籌集量與需需要量達到到平衡。既既防止資金金不足影響響生產(chǎn)經(jīng)營營的發(fā)展，又又防止資金金過剩導致致資金使用用效果降低低。（2）提高高資金使用用效益企業(yè)籌資時時應根據(jù)不不同的資金金需要與籌籌資政策，考考慮各種渠渠道的潛力力、約束條條件、風險險程度，綜綜合考察、分析各種種資金成本本率和投資資收益率，求求得最優(yōu)的的籌資組合合，力求以以最少的資資本成本實實現(xiàn)最大的的投資效益益。（3）合理理確定企業(yè)業(yè)資本結(jié)構(gòu)構(gòu)企業(yè)的資本本結(jié)構(gòu)一般

6、般是由自有有資本和借借入資本構(gòu)構(gòu)成的。負負債的多少少要與自有有資本和償償債能力的的要求相適適應，既要要防止負債債過多，導導致企業(yè)財財務風險過過大，償債債能力過低低，又要有有效地、合合理地運用用負債經(jīng)營營，提高自自有資本的的收益水平平。（二）籌資資的種類企業(yè)的全部部資產(chǎn)分別別由流動資資產(chǎn)、固定定資產(chǎn)和長長期資產(chǎn)組組成。各類類資產(chǎn)在企企業(yè)的生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營中起起著不可替替代的作用用。企業(yè)由由于季節(jié)性性、周期性性和隨機性性因素造成成企業(yè)對流流動資產(chǎn)的的需要也呈呈滾動性波波動。這種種隨企業(yè)生生產(chǎn)經(jīng)營的的波動而不不斷增減的的流動資產(chǎn)產(chǎn)通常稱為為波動性或或臨時性流流動資產(chǎn)。但是，在在正常情形形下，即使使企業(yè)的生

7、生產(chǎn)經(jīng)營處處于低谷，也也必須保持持一定的流流動資產(chǎn)，以以供日常所所需，這種種必備的流流動資產(chǎn)通通常稱為永永久性流動動資產(chǎn)。波波動性資產(chǎn)產(chǎn)主要靠籌籌措短期資資金解決，永永久性資產(chǎn)產(chǎn)主要靠籌籌措長期資資金解決。依據(jù)長、短期資金金的相對比比重，可以以劃分出三三種類型的的籌資模式式。1. 籌資資類型劃分分的假設條條件在劃分籌資資類型時，我我們有兩點點假設：（1）同一一行業(yè)的企企業(yè)，流動動資產(chǎn)占總總資產(chǎn)的比比例越高，則則其資產(chǎn)收收益率越低低。從收益益性、流動動性和安全全性三者間間的關系來來看，也可可以表明，流流動性強、安全性高高的資產(chǎn)，其其收益率一一般較低。（2）在資資金市場上上，長期資資金的利率率高于

8、短期期資金的利利率；或者者說，籌措措長期資金金的成本高高于短期資資金的成本本。在上述兩個個假設的基基礎上，企企業(yè)對永久久性的流動動資產(chǎn)就可可以在條件件允許的情情況下，通通過短期負負債的方式式來籌資，以以提高企業(yè)業(yè)的資產(chǎn)收收益率；但但與此同時時也增加了了企業(yè)財務務風險。企企業(yè)對這一一風險的態(tài)態(tài)度不同，就就會采取不不同的籌資資方式。2. 三種種籌資類型型企業(yè)資產(chǎn)和和資金之間間的動態(tài)關關系可用圖圖1-1來來表示。圖圖中所有直直線或曲線線都隨著時時間的推移移，向右上上方延伸，說說明企業(yè)的的總資產(chǎn)在在不斷地增增大，資金金的需求量量也不斷地地增長。依依據(jù)長短期期籌資的相相對比重，企企業(yè)的籌資資類型可分分為

9、冒險型型、適中型型和保守型型三類。（1）冒險險型籌資類類型這類籌資的的特點是將將長期資金金的位置放放在C-DD 線之間，也也就是說，企企業(yè)以長期期負債和權(quán)權(quán)益來融通通永久性資資產(chǎn)的一部部分，余下下的永久性性資產(chǎn)（部部分或全部部永久性流流動資產(chǎn)）和和波動性資資產(chǎn)均用短短期資金融融通。這意意味著企業(yè)業(yè)將承擔更更大的籌資資困難和利利率上漲的的風險。但但另一方面面，運用短短期融資方方式來籌集集所需資金金，可以降降低企業(yè)的的資金成本本。因此，只只要企業(yè)經(jīng)經(jīng)營成功，就就能賺得比比一般公司司高得多的的利潤。（2）適中中型籌資類類型這類籌資的的特點是將將長期資金金的位置放放在 C 線水平，即即固定資產(chǎn)產(chǎn)和永久

10、性性流動資產(chǎn)產(chǎn)均由長期期資金保證證，波動性性流動資產(chǎn)產(chǎn)由短期資資金融通。采用此類類籌資可以以使企業(yè)資資產(chǎn)的變現(xiàn)現(xiàn)期和負債債的償付期期大致匹配配，降低企企業(yè)無法償償還即將到到期負債的的風險，同同時又不至至于造成資資金的過多多閑置。（3）保守守型籌資類類型這類籌資的的特點是將將長期資金金的位置放放在 B 線水平以以上，即固固定資產(chǎn)、永久性流流動資產(chǎn)和和部分波動動性流動資資產(chǎn)均由長長期資金保保證，只在在少數(shù)時間間內(nèi)通過短短期資金來來滿足部分分波動性流流動資產(chǎn)的的需要。這這類籌資的的安全性較較高、風險險較小，但但企業(yè)將負負擔比較高高的資金成成本，有時時還會出現(xiàn)現(xiàn)資金的閑閑置，造成成企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)收益率的的

11、下降?？傊?，籌資資類型的安安全性高、風險低，則則資產(chǎn)的收收益率相對對較低；反反之，則收收益率高。企業(yè)采取取何種籌資資類型，需需根據(jù)具體體情況進行行分析比較較，并最終終取決于管管理者對風風險的厭惡惡程度以及及收益與風風險的權(quán)衡衡抉擇。一、籌資的的概念和意意義二、籌資管管理的要求求三、籌資的的渠道和方方式第二節(jié) 資金需求求量的預測測一、定性預預測法二、定量預預測法第三節(jié) 資金成本本與資金結(jié)結(jié)構(gòu)一、資金成成本1. 資本本成本的概概念與構(gòu)成成在市場經(jīng)濟濟條件下，企企業(yè)不能無無償使用資資金，必須須從其經(jīng)營營收益中拿拿出一定數(shù)數(shù)量的資金金支付給資資金提供者者。因此人人們常說，在在市場經(jīng)濟濟條件下，企企業(yè)使

12、用資資金都是要要付出代價價的。所以以，企業(yè)必必須節(jié)約使使用資金。（1）資本本成本的概概念企業(yè)籌集和和使用資金金往往要付付出代價，企企業(yè)的這種種為籌措和和使用資金金而付出的的代價即為為資本成本本。在這里里，資本特特指由債權(quán)權(quán)人和股東東提供的長長期資金來來源，包括括長期負債債與權(quán)益資資本。（2）資本本成本的構(gòu)構(gòu)成資本成本由由用資費用用和籌資費費用兩部分分構(gòu)成。用資費用用用資費用是是指企業(yè)在在生產(chǎn)經(jīng)營營、投資過過程中因使使用資金而而付出的費費用。例如如：向股東東支付的股股利、向債債權(quán)人支付付的利息等等，這是資資本成本的的主要內(nèi)容容。籌資費用用籌資費用是是指企業(yè)在在籌措資金金過程中為為獲取資金金而付出

13、的的費用。例例如：向銀銀行支付的的借款手續(xù)續(xù)費，因發(fā)發(fā)行股票、債券而支支付的發(fā)行行費等均屬屬于籌資費費用?；I資資費用與用用資費用不不同，它通通常是在籌籌措資金時時一次支付付的，在用用資過程不不再發(fā)生。因此可將將其視為籌籌資數(shù)量的的一項扣除除。資本成本可可以用絕對對數(shù)來表示示，也可用用相對數(shù)來來表示，但但在財務管管理中，一一般用相對對數(shù)表示，即即表示為用用資費用與與實際籌得得資金的比比率。其通通用計算公公式為：用資費用籌資額 籌資費用資本成本率率= （3）資本本成本指標標的主要作作用選擇籌資資方式的依依據(jù)當我們以股股東財富最最大化作為為公司理財財?shù)哪繕藭r時，就要求求各項成本本，包括資資本成本，從

14、從理論上講講應達到最最小。因此此，我們必必須估算最最小的資本本成本。而而公司為了了滿足生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營的需需要，會從從多方渠道道籌措資本本?；I資方方式不同，其其資本成本本也大小不不一。公司司理財?shù)娜稳蝿眨褪鞘且宰畹偷牡某杀精@得得公司生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營所需需資本。為為做到這一一點，就要要認真分析析各種籌資資方案資本本成本的高高低，以便便使籌資決決策最優(yōu)化化。進行投資資決策的依依據(jù)資本成本在在長期投資資決策中是是一個投資資方案是否否能被接受受的最低報報酬率。也也就是說，一一個投資項項目如果它它的預期獲獲利水平不不能達到這這個報酬率率將被舍棄棄；相反，如如能超過這這個報酬率率，那么這這個項目就就是可取的的。因此

15、，資資本成本又又稱作“舍棄率”。2. 資本本成本的作作用資本成本是是企業(yè)財務務管理中的的一個重要要概念，國國際上將其其列為一項項“財務標準準”。資本成成本對于企企業(yè)的籌資資管理、投投資管理，乃乃至整個經(jīng)經(jīng)營管理都都有重要意意義。（1）資本本成本是比比較籌資方方式、選擇擇追加籌資資方案的依依據(jù)個別資本本成本是比比較各種籌籌資方式優(yōu)優(yōu)劣的一個個尺度企業(yè)籌集長長期資金一一般有多種種方式可供供選擇，如如長期借款款、發(fā)行債債券、發(fā)行行股票等。這些長期期籌資方式式的個別資資本是不一一樣的。資資本成本的的高低可作作為比較各各種籌資方方式優(yōu)缺點點的一個依依據(jù)當然它并并不是選擇擇籌資方式式的惟一依依據(jù)。綜合資本

16、本成本是企企業(yè)進行資資本結(jié)構(gòu)決決策的基本本依據(jù)企業(yè)的全部部長期資金金通常是采采用多種方方式籌資組組合構(gòu)成的的，這種長長期籌資組組合可有多多個方案供供選擇。因因而綜合資資本成本的的高低就是是比較各個個籌資組合合方案、作作出資本結(jié)結(jié)構(gòu)決策的的基本依據(jù)據(jù)。（2）資本本成本是評評價投資項項目，比較較投資方案案和進行投投資決策的的主要經(jīng)濟濟標準一般般而言，一一個投資項項目，只有有其投資收收益率高于于其資本成成本，經(jīng)濟濟上才是合合理的；否否則，該投投資項目就就將無利可可圖，甚至至會發(fā)生虧虧損。通常常將資本成成本視為投投資項目的的最低極限限報酬率；視為是否否采用投資資項目的“取舍率”；作為比比較選擇投投資方

17、案的的標準。（3）資本本成本還可可作為衡量量企業(yè)整個個經(jīng)營業(yè)績績的基準在這方面，可可將企業(yè)實實際的資本本成本與相相應的總資資產(chǎn)報酬率率相比較。如果報酬酬率高于資資本成本，可可以認為經(jīng)經(jīng)營有利；反之，如如果總資產(chǎn)產(chǎn)報酬率低低于資本成成本率，則則可認為企企業(yè)經(jīng)營業(yè)業(yè)績不佳，需需要改善經(jīng)經(jīng)營管理，提提高總資產(chǎn)產(chǎn)報酬率或或降低資本本成本。3. 資本本成本率的的種類 在在公司籌資資實務中，通通常運用資資本成本的的相對數(shù)，即即資本成本本率。資本本成本率是是指公司用用資費用與與有效籌資資額之間的的比率，通通常用百分分比來表示示。一般而而言，資本本成本率有有下列種類類： (1)個別資本本成本率 個個別資本成成

18、本率是指指公司各種種長期資本本的成本率率。例如，股股票資本成成本率，債債券資本成成本率，長長期借款資資本成本率率。公司在在比較各種種籌資方式式時，需要要使用個別別資本成本本率。 (2)綜合資本本成本率 綜合資本本成本率是是指公司全全部長期資資本的成本本率。公司司在進行長長期資本結(jié)結(jié)構(gòu)決策時時，可以利利用綜合資資本成本率率。 (3)邊際際資本成本本率 邊邊際資本成成本率是指指公司追加加長期資本本的成本率率。公司在在追加籌資資方案的選選擇中，需需要運用邊邊際資本成成本率。二、資金成成本的計算算1.個別資資本成本率率的計算 個個別資本成成本率是公公司用資費費用與有效效籌資額的的比率。其其基本的測測算

19、公式列列示如下： K = 或： K = 式中中：K 資本成本本率，以百百分率表示示 ； D - 用資費費用額； P - 籌資額額； f - 籌資費費用額；F - 籌資資費用率，即即籌資費用用額與籌資資額的比率率。 22.債務資資本成本率率的計算 長長期債務資資本成本率率一般有長長期借款資資本成本率率和長期債債券資本成成本率兩種種。根據(jù)公公司所得稅稅法的規(guī)定定，公司債債務的利息息允許從稅稅前利潤中中扣除，從從而可以抵抵免公司所所得稅。因因此，公司司實際負擔擔的債務(Debtt)資本成成本率應當當考慮所得得稅因素，即即： Kd = Rdd (1 T)式中：Kdd 債債務資本成成本率，亦亦可稱稅后后

20、債務資本本成本率； Rd 公司司債務利息息率，亦可可稱稅前債債務資本成成本率； T 公司司所得稅率率。 （1）長期借借款資本成成本率的計計算 公公司長期借借款資本成成本率(CCost of llong-Termm Looans)可按下列列公式測算算: KKL=IL(1-TT)/L(1-FLL) 式中: Kl - 長期借款款資本成本本率； Ill - 長期期借款年利利息額； L - 長期期借款籌資資額，即借借款本金； Fll - 長期期借款籌資資費用率，即即借款手續(xù)續(xù)費率。 例7-1 ABCC公司欲從從銀行取得得一筆長期期借款10000萬元元，手續(xù)費費0.1%，年利率率5%，期限限3年，每年年結(jié)

21、息一次次，到期一一次還本。公司所得得稅率333%。這筆筆借款的資資本成本率率測算如下下： KKl = = 33.35% 如果公司借借款的籌資資費用很少少，可以忽忽略不計。這時長期期借款資本本成本率可可按下式測測算： Kll = RRl (11 - TT)式中：Rll - 借款款利息率。 （2）長長期債券資資本成本率率的計算 公公司債券資資本成本(Costt of Bondds)中的的利息費用用亦在所得得稅前列支支，但發(fā)行行債券的籌籌資費用一一般較高，應應予考慮。債券的籌籌資費用即即發(fā)行費用用，包括申申請費、注注冊費、印印刷費和上上市費以及及推銷費等等，其中有有的費用按按一定的標標準支付。此外，

22、債債券的發(fā)行行價格有等等價、溢價價和折價等等情況，與與面值有時時可能不一一致。因此此，債券的的資本成本本率的測算算與借款也也有所不同同。 在在不考慮貨貨幣時間價價值時，債債券資本成成本率可按按下列公式式測算： Kb=Ibb(1-TT)/B(1-Fbb)式中：Kbb - 債券券資本成本本率； B - 債券券籌資額，按按發(fā)行價格格確定； Fb - 債券券籌資費用用率。 在在考慮貨幣幣時間價值值時，公司司債券的稅稅前資本成成本率也就就是債券持持有人的投投資必要報報酬率，再再乘以 （1 - T ）折算為為稅后的資資本成本率率。計算過過程如下：第一步，測測算債券的的稅前資本本成本率，測測算公式為為： 式

23、中：Poo - 債券券籌資凈額額，即債券券發(fā)行價格格(或現(xiàn)值)扣除發(fā)行行費用； I - 債券年利利息額； Pn - 債券面面額或到期期值； Rb - 債券投投資的必要要報酬率，即即債券的稅稅前資本成成本率； t - 債券期期限。 第二步，測測算債券的的稅后資本本成本率，測測算公式為為： KKb = Rb ( 11 - TT )例766 XYYZ公司準準備以溢價價11500 元發(fā)行行面額10000元，票票面利率110%，期期限5年的債券券一批。每每年結(jié)息一一次。平均均每張債券券的發(fā)行費費用16元。公公司所得稅稅率33%。該債券券的資本成成本率測算算如下： Rb = 8% Kb = 8% ( 1

24、- 333% ) =5.336% 33.股權(quán)資資本成本率率的計算 按按照公司股股權(quán)資本的的種類，股股權(quán)資本成成本率主要要有普通股股資本成本本率，優(yōu)先先股資本成成本率和保保留盈余資資本成本率率等。根據(jù)據(jù)所得稅法法的規(guī)定，公公司需以稅稅后利潤向向股東分派派股利，故故沒有抵稅稅利益。 (1)普通通股資本成成本率的測測算 按按照資本成成本率實質(zhì)質(zhì)上是投資資必要報酬酬率的思路路，普通股股的資本成成本率就是是普通股投投資的必要要報酬率。其測算方方法一般有有三種：股股利折現(xiàn)模模型，資本本資產(chǎn)定價價模型和債債券收益率率加風險報報酬率。 股利折現(xiàn)現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模模型的基本本形式是： 式中：PPo - 普普通股用

25、資資凈額，即即發(fā)行價格格扣除發(fā)行行費用； Dt - 普通股第第 t 年的股利利； Kc- 普普通股投資資必要報酬酬率，即普普通股資本本成本率。 運用上列列模型測算算普通股資資本成本率率，因具體體的股利政政策而有所所不同：（股股利政策有有剩余股利利政策、固固定股利支支付率政策策、固定股股利或穩(wěn)定定增長股利利政策和低低正常股利利加額外股股利政策）如果公司采采用固定股股利政策，即即每年分派派現(xiàn)金股利利D元，則資資本成本率率可按下式式測算： 例77 AABC公司司擬發(fā)行一一批普通股股，發(fā)行價價格12元，每每股發(fā)行費費用2元，預定定每年分派派現(xiàn)股利每每股1.22元。其資資本成本率率測算為： 如如果公司采

26、采用固定增增長股利的的政策，股股利固定增增長率為GG，則資本本成本率需需按下式測測算：例788 XYYZ公司準準備增發(fā)普普通股，每每股發(fā)行價價格15元，發(fā)發(fā)行費用33元，預定定第一年分分派現(xiàn)金股股利每股11.5元，以以后每年股股利增長22.5%。其資本成成本率測算算為： （22）優(yōu)先股股資本成本本率的測算算 優(yōu)優(yōu)先股的股股利通常是是固定的，公公司利用優(yōu)優(yōu)先股籌資資需花費發(fā)發(fā)行費用，因因此，優(yōu)先先股資本成成本率的測測算類似于于固定股利利政策的普普通股。參參見固定股股利普通資資本成本率率的測算方方法即可。 （33）保留盈盈余資本成成本率的測測算 公公司的保留留盈余是由由公司稅后后利潤形成成的，屬于

27、于權(quán)益資本本。從表面面上看，公公司保留盈盈余并不花花費什么資資本成本。實際上，股股東愿意將將其留用于于公司而不不作為股利利取出投資資于別處，總總是要求獲獲得與普通通股等價的的報酬。因因此，保留留愿意也有有資本成本本，不過是是一種機會會資本成本本。保留盈盈余資本成成本率的測測算方法與與普通股基基本相同，只只是不考慮慮籌資費用用。2.綜合資資本成本率率的測算 (1).綜綜合資本成成本率概念念 綜綜合資本成成本率是指指一個公司司全部長期期資本的成成本率，通通常是以各各種長期資資本的比例例為權(quán)重，對對個別資本本成本率進進行加權(quán)平平均測算的的，故亦稱稱加權(quán)平均均資本成本本率。因此此，綜合資資本成本率率是

28、由個別別資本成本本率和各種種長期資本本比例這兩兩個因素所所決定的。個別資本成成本率前已已介紹。包包括長期借借款、債券券、普通股股、優(yōu)先股股和保留盈盈余的資本本成本率。各種長期期資本比例例是指一個個公司各種種長期資本本分別占公公司全部長長期資本的的比例。例例如，ABBC公司的的全部長期期資本總額額為10000萬元，其其中長期借借款2000萬元占200% ，長長期債券 300萬萬元占300%，普通通股4000萬元占400%，保留留盈余1000萬元占占10%。假設其個個別資本成成本率分別別是6%，77%，9%，8%。該公司綜綜合資本成成本率是多多少？(2).綜綜合資本成成本率的測測算方法根據(jù)綜合資資

29、本成本率率的決定因因素，在已已測算個別別資本成本本率，取得得各種長期期資本比例例后，可按下下列公式測測算綜合資資本成本率率： 式中：Kww - 綜合合資本成本本率； Kjj - 第j種資本成成本率； Wjj - 第j種資本比比例。其中， 上例的綜合合資本成本本率6%20%7%30%9%40%8%10%7.7%3.邊際資資本成本率率的測算(1).邊邊際資本成成本率的概概念邊際資本成成本率是指指公司追加加籌資的資資本成本率率，即公司司新增一元元資本所需需負擔的成成本。公司追加籌籌資有時可可能只采取取某一種籌籌資方式。在籌資數(shù)數(shù)額較大，或或在目標資資本結(jié)構(gòu)既既定的情況況下，往往往需要通過過多種籌資資

30、方式的組組合來實現(xiàn)現(xiàn)。這時，邊邊際資本成成本率應該該按加權(quán)平平均法測算算，而且其其資本比例例必須以市市場價值確確定。 例7-166 XYYZ公司現(xiàn)現(xiàn)有長期資資本總額1100萬元元，其目標標資本結(jié)構(gòu)構(gòu)（比例）為為：長期債債務0.220，優(yōu)先先股0.005，普通股股權(quán)益 (包括普通通股和保留留盈余) 0.775。現(xiàn)擬擬追加資本本300萬元元， 仍按此資資本結(jié)構(gòu)籌籌資。經(jīng)測測算， 個別資本本成本率分分別為：長長期債務77.50%，優(yōu)先股股11.880%， 普通股權(quán)權(quán)益 144.80%。該公司司追加籌資資的邊際資資本成本率率測算如表表75。 表7-5 XYZ公公司追加籌籌資的邊際際資本成本本率測算表表

31、資本種類目標資本比比例(%)資本價值(萬元)個別資本成成本率(%)綜合資本成成本率(%)長期債務優(yōu)先股普通股權(quán)益益2057560152257.5011.80014.8001.500.5911.100合 計10030013.199二、資本結(jié)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化化從某種意義義上講，企企業(yè)籌資決決策的核心心是資本結(jié)結(jié)構(gòu)決策。合理的資資本結(jié)構(gòu)可可以使企業(yè)業(yè)充分發(fā)揮揮財務杠桿桿作用，獲獲取更大的的自有資本本收益率（或或每股收益益），而不不合理的資資本結(jié)構(gòu)將將使企業(yè)背背負沉重的的債務負擔擔，面臨巨巨大的財務務風險。下下面集中闡闡述有關資資本結(jié)構(gòu)的的概念、理理論，最佳佳資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的確定等等問題。（一）資本本結(jié)構(gòu)的含含

32、義資本結(jié)構(gòu)是是指企業(yè)各各種資本的的構(gòu)成及其其比例關系系。它有廣廣義和狹義義之分。廣廣義的資本本結(jié)構(gòu)是指指企業(yè)全部部資本的構(gòu)構(gòu)成及其比比例關系，它它不僅包括括企業(yè)的全全部長期資資本，還包包括各種短短期資本，即即包括流動動負債在內(nèi)內(nèi)的全部負負債與所有有者權(quán)益（股股東權(quán)益）之之間的構(gòu)成成及其比例例關系。其其實質(zhì)是企企業(yè)資產(chǎn)負負債表中右右方所有項項目之間的的構(gòu)成及其其比例關系系。因此，資資本結(jié)構(gòu)也也稱為財務務結(jié)構(gòu)。狹狹義的資本本結(jié)構(gòu)是指指企業(yè)長期期資本的構(gòu)構(gòu)成及其比比例關系，即即長期負債債與所有者者權(quán)益（股股東權(quán)益）之之間的構(gòu)成成及其比例例關系。在在這種情況況下，企業(yè)業(yè)的短期資資本作為營營運資本的的一

33、部分進進行管理。企業(yè)的資資本結(jié)構(gòu)是是由于企業(yè)業(yè)采用不同同的籌資方方式而形成成的。各種種籌資方式式及其不同同組合類型型決定著企企業(yè)的資本本結(jié)構(gòu)及其其變化。盡盡管企業(yè)的的籌資方式式很多。但但從性質(zhì)上上只有兩大大類： 自有資資本； 借入資本本。由自有有資本和借借入資本組組合而成的的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)又稱為搭搭配資本結(jié)結(jié)構(gòu)或杠桿桿資本結(jié)構(gòu)構(gòu)，其搭配配比率或杠杠桿比率表表示資本結(jié)結(jié)構(gòu)中借入入資本和自自有資本之之間的比例例關系，因因此，資本本結(jié)構(gòu)的實實質(zhì)是研究究借入資本本與自有資資本之間的的比例構(gòu)成成，或借入入資本在全全部資本中中的比例構(gòu)構(gòu)成問題。（二）資本本結(jié)構(gòu)的衡衡量衡量資本結(jié)結(jié)構(gòu)的目的的在于通過過一定的指指

34、標反映一一個企業(yè)的的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)狀況如何何，以便人人們直接從從指標數(shù)值值上判斷該該企業(yè)的資資本結(jié)構(gòu)狀狀況，進而而分析其優(yōu)優(yōu)勢。反映映企業(yè)資本本結(jié)構(gòu)狀況況的指標有有以下兩大大類。1.靜態(tài)指指標反映企業(yè)資資本結(jié)構(gòu)的的靜態(tài)指標標是從企業(yè)業(yè)某一時點點（月末、季末、年年末）資產(chǎn)產(chǎn)負債表的的有關數(shù)據(jù)據(jù)出發(fā)，來來判斷企業(yè)業(yè)的資本結(jié)結(jié)構(gòu)狀況，包包括負債權(quán)權(quán)益比率和和負債資本本比率兩個個具體指標標。（1）負債債權(quán)益比率率負債權(quán)益比比率是指企企業(yè)的負債債與所有者者權(quán)益（股股東權(quán)益）之之間的比值值。在廣義義的資本結(jié)結(jié)構(gòu)含義下下，負債權(quán)權(quán)益比率是是指企業(yè)負負債總額與與所有者權(quán)權(quán)益（股東東權(quán)益）之之間的比值值，又稱為為產(chǎn)

35、權(quán)比率率。在狹義義的資本結(jié)結(jié)構(gòu)含義下下，負債權(quán)權(quán)益比率是是指企業(yè)的的長期負債債與所有者者權(quán)益（股股東權(quán)益）之之間的比值值。（2）負債債資本（資資產(chǎn)）比率率負債資本比比率是指企企業(yè)的負債債占總資產(chǎn)產(chǎn)（或平均均資產(chǎn)總額額）的比率率。在廣義義的資本結(jié)結(jié)構(gòu)含義下下，負債資資本比率是是指企業(yè)的的負債總額額占全部資資本總額（負負債總額加加所有者權(quán)權(quán)益），即即平均資產(chǎn)產(chǎn)總額的比比率，又稱稱為資產(chǎn)負負債率。在在狹義的資資本結(jié)構(gòu)含含義下，負負債資本比比率是指企企業(yè)的長期期負債占全全部長期資資本（長期期負債加所所有者權(quán)益益）的比率率。用公式式表示為：負債總額 平均資產(chǎn)總額負債資本比比率 = 資產(chǎn)負債債率 = -或

36、負債資本本比率 = 長期負負債/ (長期負債債 + 所有者者權(quán)益)2.動態(tài)指指標企業(yè)的資本本結(jié)構(gòu)狀況況僅從靜態(tài)態(tài)的角度考考察還不能能完全說明明問題，尚尚需從動態(tài)態(tài)的角度作作進一步的的衡量。反反映企業(yè)資資本結(jié)構(gòu)的的動態(tài)指標標是從企業(yè)業(yè)某一時期期（月、季季、年）的的損益表的的有關數(shù)據(jù)據(jù)出發(fā)，來來判斷企業(yè)業(yè)的資本結(jié)結(jié)構(gòu)狀況。反映企業(yè)業(yè)資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的動態(tài)指指標是利息息保障倍數(shù)數(shù)。利息保障倍倍數(shù)，亦稱稱保息比率率或涵蓋比比率，是指指企業(yè)一定定時期所實實現(xiàn)的息稅稅前利潤（收收益）對利利息費用所所提供的保保障程度。用公式表表示為：息稅前利潤利息費用利息保障倍倍數(shù)= 公式中的“息稅前利利潤”是指未扣扣除利息費費

37、用和繳納納所得稅以以前的利潤潤，可用企企業(yè)一定時時期的利潤潤總額加利利息費用表表示。“利息費用用”并非損益益表中的財財務費用，因因財務費用用是利息支支出與利息息收入的差差額，且不不包括應由由在建工程程負擔的利利息支出。（三）資本本結(jié)構(gòu)的影影響因素盡管資本結(jié)結(jié)構(gòu)是由于于不同的籌籌資方式及及其相互組組合而形成成的，但決決定采取何何種籌資方方式，每種種籌資方式式所籌資金金數(shù)量以及及相互之間間如何搭配配，卻要受受到眾多因因素的影響響。概括地地講，影響響企業(yè)資本本結(jié)構(gòu)的因因素主要有有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)構(gòu)等 8 個方面面。1.資產(chǎn)結(jié)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是是指企業(yè)全全部資產(chǎn)的的構(gòu)成及其其比例關系系，即資產(chǎn)產(chǎn)負債表中中各類資產(chǎn)

38、產(chǎn)項目占總總資產(chǎn)的比比重及其之之間的比例例關系。資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀狀況在一定定程度上反反映了企業(yè)業(yè)的經(jīng)營性性質(zhì)、經(jīng)營營方向和經(jīng)經(jīng)營規(guī)模。不同的資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)必必然要有相相應的資本本結(jié)構(gòu)與之之相適應，只只有這樣，才才能保證企企業(yè)正常生生產(chǎn)經(jīng)營活活動的開展展。一般說說來，對固固定資產(chǎn)等等長期資產(chǎn)產(chǎn)比重較大大的企業(yè)，其其資本結(jié)構(gòu)構(gòu)中應有較較大份額的的自有資本本，而對流流動資產(chǎn)占占較大比重重的企業(yè)，則則應有較多多的借入資資本來支撐撐?？梢哉f說，資產(chǎn)結(jié)結(jié)構(gòu)是由企企業(yè)的經(jīng)營營性質(zhì)決定定的，是一一種客觀存存在。資本本結(jié)構(gòu)是企企業(yè)理財?shù)牡慕Y(jié)果，是是由主觀因因素決定的的。根據(jù)客客觀決定主主觀之基本本原理，企企業(yè)已經(jīng)存存在

39、或預計計將要達到到的資產(chǎn)結(jié)結(jié)構(gòu)是決定定其資本結(jié)結(jié)構(gòu)的重要要因素之一一。2. 企業(yè)業(yè)的贏利水水平一般地說，企企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營的贏利利水平越高高，出現(xiàn)“經(jīng)濟上無無力清償”的可能性性就越小，還還本付息的的承擔能力力就越強，因因而可以較較多地籌集集借入資本本，擴大借借入資本在在資本結(jié)構(gòu)構(gòu)中的比重重，由此形形成的財務務杠桿利益益，可促使使企業(yè)贏利利水平的提提高，收到到良性循環(huán)環(huán)之效；反反之，如果果企業(yè)的贏贏利水平較較低，則其其資本結(jié)構(gòu)構(gòu)中應有較較大比重的的自有資本本。3. 企業(yè)業(yè)的財務管管理水平一個善于理理財?shù)钠髽I(yè)業(yè)，可使投投入生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營的資本本順利實現(xiàn)現(xiàn)正常的循循環(huán)和周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，使資產(chǎn)產(chǎn)配置合理理，并保持持

40、良好的“流動性”，從而促促進資本利利用效果不不斷提高。這樣的企企業(yè)，對負負債的按時時還本、付付息將不會會發(fā)生財務務上的困難難，即不會會出現(xiàn)“財務上無無力清償”。因而可可以較多地地通過負債債籌資，提提高資本結(jié)結(jié)構(gòu)中借入入資本的份份額；反之之，如果企企業(yè)的財務務管理水平平較低，在在生產(chǎn)經(jīng)營營的一些環(huán)環(huán)節(jié)形成了了積壓、浪浪費，就會會降低其支支付能力。這樣的企企業(yè)資本結(jié)結(jié)構(gòu)中借入入資本比重重越大，其其財務上困困難就越多多，因而不不宜過多地地負債籌資資。4. 企業(yè)業(yè)實現(xiàn)銷售售和利潤的的穩(wěn)定性企業(yè)負責的的還本、付付息在時間間上一般具具有一定的的均衡性，它它要求企業(yè)業(yè)能穩(wěn)定地地實現(xiàn)銷售售和利潤，為為還本、付

41、付息適時地地提供資金金來源，實實現(xiàn)財務收收、支時間間上的協(xié)調(diào)調(diào)與配合。所以，一一個企業(yè)的的銷售、利利潤如果能能正常穩(wěn)定定地實現(xiàn)，則則其資本結(jié)結(jié)構(gòu)中可以以有較多的的借入資本本；反之，即即使企業(yè)的的綜合贏利利水平較高高，但其銷銷售與利潤潤的實現(xiàn)具具有較大的的波動性甚甚至間歇性性，則不宜宜過多負債債。5. 贏利利分配政策策（股利政政策）從現(xiàn)金流動動的角度出出發(fā)，贏利利分配是企企業(yè)的現(xiàn)金金流出，是是以企業(yè)利利潤實現(xiàn)所所形成的現(xiàn)現(xiàn)金流入為為來源的。盡管向債債權(quán)人付息息優(yōu)先于向向投資者分分配利潤，但但如果企業(yè)業(yè)贏利水平平一定，分分配政策又又較具吸引引力，如采采用穩(wěn)定的的或增長的的分配率向向投資者分分紅，將

42、導導致企業(yè)自自補資本能能力的降低低，此時資資本結(jié)構(gòu)中中的借入資資本就不宜宜太多。如如果企業(yè)采采取只將剩剩余的可供供分配利潤潤向投資者者分紅的政政策，則其其資本結(jié)構(gòu)構(gòu)中的負債債規(guī)模可適適度擴大。6. 貸款款人和信用用評級機構(gòu)構(gòu)的態(tài)度從某種意義義上講，貸貸款人和信信用評級機機構(gòu)的態(tài)度度對企業(yè)資資本結(jié)構(gòu)政政策的作用用至關重要要。如果企企業(yè)認為其其資本結(jié)構(gòu)構(gòu)中可以有有較多的借借入資本，以以充分發(fā)揮揮財務杠桿桿作用，而而貸款人和和信用評級級機構(gòu)認為為企業(yè)存在在較大的風風險，信用用等級較低低，則企業(yè)業(yè)很難得到到貸款人的的資金支持持，從而不不得不減少少負債，降降低財務杠杠桿度，或或增加自有有資本，增增強企業(yè)

43、實實力。貸款款人和信用用評級機構(gòu)構(gòu)的態(tài)度，好好似報警器器，促使企企業(yè)根據(jù)變變化了的情情況及時調(diào)調(diào)整籌資方方式，改善善資本結(jié)構(gòu)構(gòu)。7. 對企企業(yè)現(xiàn)有控控制權(quán)的影影響由于投資者者有權(quán)參與與企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營管理，使使得一些大大的投資者者事實上擁擁有對企業(yè)業(yè)重大決策策的控制權(quán)權(quán)。如果這這種控制已已成定局，且且有利于企企業(yè)今后的的發(fā)展，企企業(yè)再籌集集自有資本本將可能影影響現(xiàn)有投投資者的控控制權(quán)。為為了不打破破業(yè)已形成成的有效控控制格局，在在可能的情情況下，企企業(yè)可較多多地采用負負債籌資。8. 宏觀觀經(jīng)濟發(fā)展展狀況宏觀經(jīng)濟的的發(fā)展對企企業(yè)資本結(jié)結(jié)構(gòu)決策亦亦有一定程程度的影響響。一般而而言，宏觀觀經(jīng)濟的發(fā)發(fā)展往

44、往呈呈現(xiàn)波浪式式前進狀態(tài)態(tài)，企業(yè)可可據(jù)此選擇擇負債籌資資的規(guī)模。在經(jīng)濟快快速增長時時期，企業(yè)業(yè)外部市場場條件較好好，這時大大量負債可可以增強企企業(yè)發(fā)展的的能力，也也可以獲得得大量的贏贏利。但在在經(jīng)濟發(fā)展展滯緩時期期，由于市市場條件惡惡化，企業(yè)業(yè)大量負債債非但不能能贏利，反反而會因負負擔過重出出現(xiàn)債務危危機，使企企業(yè)雪上加加霜，甚至至破產(chǎn)。此此外，經(jīng)營營管理上的的穩(wěn)健主義義、稅收負負擔、投資資者的偏好好等因素，也也會對企業(yè)業(yè)的資本結(jié)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一一定的影響響?？梢姡笃髽I(yè)的資本本結(jié)構(gòu)要受受來自于企企業(yè)內(nèi)、外外的眾多因因素影響，資資本結(jié)構(gòu)決決策是對諸諸多因素的的影響進行行權(quán)衡的結(jié)結(jié)果。9. 公司司的成

45、長性性成長性高的的公司，為為滿足公司司的迅速擴擴張，需要要大規(guī)模籌籌資，但在在自有資本本難以急速速擴張的情情況下，只只能擴大舉舉債的規(guī)模模。因此，發(fā)發(fā)展較快的的公司比低低速發(fā)展的的公司更容容易采取負負債經(jīng)營的的模式。（四）資本本結(jié)構(gòu)理論論可供企業(yè)選選擇的籌資資方式很多多，各種不不同籌資方方式的資金金成本、財財務風險也也不相同。每個企業(yè)業(yè)都要研究究企業(yè)全部部資金中各各種資金的的構(gòu)成問題題，即資金金結(jié)構(gòu)問題題。資金結(jié)結(jié)構(gòu)問題的的核心是資資本結(jié)構(gòu)問問題。所謂謂資本結(jié)構(gòu)構(gòu)是指企業(yè)業(yè)各種長期期資金（長長期債務資資本和權(quán)益益資本）籌籌集來源的的構(gòu)成和比比例關系。在總資金金中，長期期資本所占占的比重較較大，

46、所以以資本結(jié)構(gòu)構(gòu)往往決定定著企業(yè)的的資金結(jié)構(gòu)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)理理論是企業(yè)業(yè)財務管理理的重要組組成部分，主主要研究資資本結(jié)構(gòu)的的變動對企企業(yè)價值的的影響。從從技術(shù)上講講，資本成成本、財務務風險與資資本結(jié)構(gòu)密密切相關。綜合資本本成本最低低，同時企企業(yè)財務風風險最小時時的資本結(jié)結(jié)構(gòu)能實現(xiàn)現(xiàn)企業(yè)價值值最大化，因因而是最理理想的資本本結(jié)構(gòu)。1.傳統(tǒng)資資本結(jié)構(gòu)理理論傳統(tǒng)的資本本結(jié)構(gòu)理論論通常是指指19588年以前的的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)理論研究究成果，具具有代表性性的觀點主主要有凈收收益理論、凈營業(yè)收收益理論和和傳統(tǒng)理論論3種。（1）凈收收益理論凈收益理論論是美國財財務管理學學家戴維都蘭德于于19522年提出的的一種資

47、本本結(jié)構(gòu)理論論。凈利法法是資本結(jié)結(jié)構(gòu)理論中中的一個極極端理論。它認為負負債可以降降低企業(yè)的的資本成本本，負債程程度越高，企企業(yè)的價值值越大。它它假設當資資本結(jié)構(gòu)中中的負債比比例提高時時，負債成成本和股票票成本都保保持不變。由于負債債成本遠遠遠低于股票票成本，因因而當負債債比重上升升，股票比比重下降時時，加權(quán)平平均資本成成本就會下下降，企業(yè)業(yè)的價值就就越大。當當負債比率率為1000% 時，企企業(yè)加權(quán)平平均資本成成本最低，企企業(yè)價值獲獲得最大值值。該理論論在假設借借入資本成成本和自有有資本成本本始終保持持不變，即即當公司的的負債權(quán)益益比率提高高時，投資資者和債權(quán)權(quán)人并不認認為公司的的風險會增增加的

48、前提提條件下，認認為公司的的最佳資本本結(jié)構(gòu)應當當是1000% 的借借入資本。原因在于于，借入資資本的成本本一般低于于自有資本本的成本。一個公司司的債務越越多，意味味著該公司司的綜合資資本成本越越低，而其其市場價值值越高。參參見下圖所所示。如上圖所示示，在凈收收益理論下下，企業(yè)的的負債越多多，其綜合合資本成本本越低，市市場價值越越大，企業(yè)業(yè)的最佳資資本結(jié)構(gòu)應應為全部采采用借入資資本。但由由于該理論論沒有考慮慮資本成本本的變化和和風險因素素，缺乏經(jīng)經(jīng)驗基礎，很很難得到實實踐檢驗。（2）凈營營業(yè)收益理理論凈營業(yè)收益益理論是戴戴維都蘭德在在總結(jié)凈收收益理論的的基礎上提提出來的。營業(yè)凈利利法是資本本結(jié)構(gòu)

49、理論論中的另一一個極端理理論。它認認為不管財財務杠桿如如何變化，企企業(yè)加權(quán)平平均資本成成本固定不不變，企業(yè)業(yè)的價值不不受負債比比重變化的的影響。這這是因為企企業(yè)利用財財務杠桿時時，隨著負負債比重的的上升，即即使負債成成本本身不不變，但由由于加大了了股票的風風險，使股股票成本上上升，抵消消了負債比比重對加權(quán)權(quán)平均資本本成本的影影響，使加加權(quán)平均資資本成本保保持不變，企企業(yè)價值也也保持不變變。由于企企業(yè)的綜合合資本成本本不變，從從資本化計計算的角度度講，按固固定的綜合合資本成本本計算出來來的營業(yè)收收入必然相相同，故企企業(yè)的總價價值與借入入資本的多多少就沒有有關系。但但是，如果果該理論成成立的話，就

50、就不存在資資本結(jié)構(gòu)決決策問題，也也就不存在在所謂的最最佳資本結(jié)結(jié)構(gòu)，而這這顯然與企企業(yè)理財實實踐不符。（3）傳統(tǒng)統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論是是介于凈收收益理論和和凈營業(yè)收收益理論之之間的一種種折中理論論。該理論論認為，適適當?shù)呢搨鶄I資對企企業(yè)是有利利的，因為為負債具有有部分免稅稅效應，可可使企業(yè)的的綜合資本本成本降低低，獲得財財務杠桿利利益。但是是這種利益益是有限度度的，超過過了那個點點，籌資風風險必然增增加，繼續(xù)續(xù)增加債務務將會使綜綜合資本成成本增加，并并因此降低低企業(yè)的市市場價值，所所以，企業(yè)業(yè)在客觀上上存在最佳佳資本結(jié)構(gòu)構(gòu)。這種理理論的不足足在于它僅僅是一種理理論上的假假設和推理理，并沒有有充分的

51、經(jīng)經(jīng)驗基礎和和統(tǒng)計分析析依據(jù)。2. 現(xiàn)代代資本結(jié)構(gòu)構(gòu)理論一般認為，11958年年MM 理理論的產(chǎn)生生劃分了早早期資本結(jié)結(jié)構(gòu)理論與與現(xiàn)代資本本結(jié)構(gòu)理論論。MM 理論是由由美國著名名財務學者者莫迪格萊萊尼和米勒勒建立的，它它使資本結(jié)結(jié)構(gòu)研究成成為一種嚴嚴格的、科科學的理論論。（五）資本本結(jié)構(gòu)優(yōu)化化的決策1. 最優(yōu)優(yōu)資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的理解所謂最優(yōu)資資本結(jié)構(gòu)是是指公司在在一定時期期內(nèi)，使其其加權(quán)平均均資本成本本最低，公公司價值最最大時的資資本結(jié)構(gòu)。其判斷標標準有如下下三條：（1）有利利于最大限限度地增加加股東財富富，使公司司價值最大大化；（2）使公公司加權(quán)平平均資本成成本達到最最低，這是是一條主要要標準；（

52、3）保持持資本的流流動性，使使公司的資資本結(jié)構(gòu)具具有一定的的彈性。需要指出的的是，人們們可以在理理論上推導導出最優(yōu)資資本結(jié)構(gòu)。但在現(xiàn)實實生活中，最最優(yōu)往往是是一種理想想狀態(tài)，可可以接近它它但難以實實現(xiàn)它。因因而，我們們說最優(yōu)資資本結(jié)構(gòu)，就就是通過公公司理財，努努力接近的的一個目標標。資本結(jié)結(jié)構(gòu)中，簡簡單地講包包括兩大部部分：自有有資本和借借入資本。開辦一家家公司，沒沒有自有資資本是不可可能的，實實際上我們們要考慮的的是如何對對待負債。2. 資本本結(jié)構(gòu)的決決策方法根據(jù)現(xiàn)代資資本結(jié)構(gòu)理理論，企業(yè)業(yè)確實存在在最佳資本本結(jié)構(gòu)。在在資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的最佳點點上，企業(yè)業(yè)的加權(quán)平平均資本成成本最低，而而企業(yè)的市市

53、場價值最最大。因此此，所謂的的最佳資本本結(jié)構(gòu)是指指企業(yè)在一一定時期，在在最適宜其其有關條件件下，使其其加權(quán)平均均成本最低低，同時企企業(yè)價值最最大的資本本結(jié)構(gòu)。資資本結(jié)構(gòu)確確定的任務務在于在眾眾多的資本本結(jié)構(gòu)方案案中，根據(jù)據(jù)企業(yè)的具具體情況進進行比較、分析和選選樣，確定定適合于企企業(yè)的資本本結(jié)構(gòu)。常常用的確定定方法主要要有2 種。（1）比較較加權(quán)平均均資本成本本法比較加權(quán)平平均資本成成本法，是是通過計算算不同資本本結(jié)構(gòu)（或或籌資方案案）的加權(quán)權(quán)平均成本本，并進行行比較、分分析，加以以確定企業(yè)業(yè)最佳資本本結(jié)構(gòu)的一一種方法。該法認為為在眾多資資本結(jié)構(gòu)方方案（或籌籌資方案）中中，加權(quán)平平均成本最最低的

54、方案案最佳。（2）無差差別點分析析法所謂無差別別點，是指指使不同資資本結(jié)構(gòu)的的每股收益益（EPSS）相等時時的息稅前前利潤（EEBIT）點點。在此點點上無所謂謂哪一種資資本結(jié)構(gòu)最最佳。當企企業(yè)的息稅稅前利潤低低于此點時時，則借入入資本較少少的資本結(jié)結(jié)構(gòu)最佳；反之，借借入資本較較多的資本本結(jié)構(gòu)最佳佳。所謂無無差別點分分析法就是是通過分析析計算不同同資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的無差別別點來確定定最佳資本本結(jié)構(gòu)的一一種方法。由于該法法主要是研研究EBIIT與EPPS 之間的關關系，故也也稱其為EEBIT-EPS 分析法。計算公式如如下： EEBIT息稅前前利潤平衡衡點，即每每股利潤無無差別點。利用上式即即可求出普普

55、通股每股股收益相等等時的息稅稅前利潤。根據(jù)企業(yè)業(yè)現(xiàn)有或預預計的息稅稅前利潤水水平，即可可進行資本本結(jié)構(gòu)決策策。如果企企業(yè)有多個個可供參考考的方案，可可采用兩兩兩對比的方方法分別求求出多個無無差別點，再再進行決策策。三、財務杠杠桿與風險險 杠杠桿利益與與風險是公公司資本結(jié)結(jié)構(gòu)決策的的一個重要要因素。公公司的資本本結(jié)構(gòu)決策策應當在杠杠桿利益與與風險之間間進行權(quán)衡衡。本節(jié)將將分析并衡衡量營業(yè)杠杠桿利益與與風險、財財務杠桿利利益與風險險，以及這這兩種杠桿桿利益與風風險的綜合合聯(lián)合杠杠桿利益與與風險。（一）營業(yè)業(yè)杠桿利益益與風險的的衡量 11.營業(yè)杠杠桿原理 （11）營業(yè)杠杠桿的概念念 營營業(yè)杠桿，亦亦

56、稱經(jīng)營杠杠桿或營運運杠桿，是是指公司在在經(jīng)營活動動中對營業(yè)業(yè)成本中固固定成本的的利用。營營業(yè)杠桿利利益是指在在公司擴大大營業(yè)總額額的條件下下，單位營營業(yè)額的固固定成本下下降而給企企業(yè)增加的的營業(yè)利潤潤。在公司司一定的營營業(yè)規(guī)模內(nèi)內(nèi)，變動成成本隨著營營業(yè)總額的的增加而增增加，固定定成本則不不因營業(yè)總總額的增加加而增加，而而是保持固固定不變。隨著營業(yè)業(yè)額的增加加，單位營營業(yè)額所負負擔的固定定成本會相相對減少，從從而給公司司帶來額外外的利潤。例7-118 XYYZ 公司司在營業(yè)總總額為24400-33000萬萬元以內(nèi)，固固定成本總總額為8000萬元，變變動成本率率為60%。公司1999822000年

57、年的營業(yè)總總額分別為為24000萬元，26600萬元元和30000萬元。現(xiàn)以表779測算其其營業(yè)杠桿桿利益。表79 XYZZ公司營業(yè)業(yè)杠桿利益益測算表 單單位：萬元元年份 營業(yè)額營業(yè)額增長長率 變動成本本 固定成成本 營業(yè)利利潤利潤增長率率199819992000240026003000 8%15% 11440 11560 1180080080080016024040050%67% 由由表79可見，XXYZ公司司在營業(yè)總總額為2440030000萬元的范范圍內(nèi)，固固定成本總總額每年都都是8000萬元即保保持不變，隨隨著營業(yè)總總額的增長長，息稅前前利潤以更更快的速度度增長。在在例718中，XXY

58、Z公司司1999年年與19998年相比比，營業(yè)總總額的增長長率為8%，同期息息稅前利潤潤的增長率率為50%；20000年與11999年年相比，營營業(yè)總額的的增長率為為15%，同同期息稅前前利潤的增增長率為667%。由由此可知，由由于XYZZ公司有效效地利用了了營業(yè)杠桿桿，獲得了了較高的營營業(yè)杠桿利利益，即息息稅前利潤潤的增長幅幅度高于營營業(yè)總額的的增長幅度度。 （2）營業(yè)風風險分析 營營業(yè)風險，亦亦稱經(jīng)營風風險，是指指與公司經(jīng)經(jīng)營有關的的風險，尤尤其是指公公司在經(jīng)營營活動中利利用營業(yè)杠杠桿而導致致營業(yè)利潤潤下降的風風險。由于于營業(yè)杠桿桿的作用，當當營業(yè)總額額下降時，營營業(yè)利潤下下降得更快快，從

59、而給給公司帶來來營業(yè)風險險。例7119 假定XYZZ公司1999820000年的營業(yè)業(yè)總額分別別為30000萬元，26600萬元元和24000萬元，每每年的固定定成本都是是800萬元元，變動成成本率為660%。下下面以表7711測測算其營業(yè)業(yè)風險。 表7-111 XYYZ公司營營業(yè)風險測測算表 單位：萬萬元年份營業(yè)額營業(yè)額降低低率 變動成本本 固定成成本營業(yè)利潤 利潤降低率率199819992000 30002600240013%8% 11800 11560 1144080080080040024016040%33% 由由表711的測算算可見， XYZ公公司在營業(yè)業(yè)總額為2240030000萬

60、元的范范圍內(nèi)，固固定成本總總額每年都都是8000萬元即保保持不變，而而隨著營業(yè)業(yè)總額的下下降，息稅稅前利潤以以更快的速速度下降。例如，XXYZ公司司1999年年與19998年相比比，營業(yè)總總額的降低低率為133%，同期期息稅前利利潤的降低低率為400%；20000年與與1999年年相比，營營業(yè)總額的的降低率為為8%，同期期息稅前利利潤的降低低率為333%。由此此可知，由由于XYZZ公司沒有有有效地利利用了營業(yè)業(yè)杠桿，從從而導致了了營業(yè)風險險，即息稅稅前利潤的的降低幅度度高于營業(yè)業(yè)總額的降降低幅度。 2.營業(yè)業(yè)杠桿系數(shù)數(shù)的測算營業(yè)杠桿系系數(shù)是指公公司營業(yè)利利潤的變動動率相當于于營業(yè)額變變動率的倍