我國(guó)食品類(lèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素及優(yōu)化研究

1、 分類(lèi)號(hào) 存檔編號(hào) 華北水利水電學(xué)院North China University of Water Resources and Electric Power畢 業(yè) 論 文題目 我國(guó)食品類(lèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)阻礙因素及優(yōu)化研究學(xué) 院 治理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院專(zhuān) 業(yè) 會(huì)計(jì)學(xué) 姓 名 任沖 學(xué) 號(hào) 200809808 指導(dǎo)教師 劉鮮艷 完成時(shí)刻 2012.04.25 教務(wù)處制獨(dú)立完成與誠(chéng)信聲明本人鄭重聲明：所提交的畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）是本人在指導(dǎo)教師的指導(dǎo)下，獨(dú)立工作所取得的成果并撰寫(xiě)完成的，鄭重確認(rèn)沒(méi)有剽竊、抄襲等違反學(xué)術(shù)道德、學(xué)術(shù)規(guī)范的侵權(quán)行為。文中除差不多標(biāo)注引用的內(nèi)容外，不包含其他人或集體差不多發(fā)表或撰寫(xiě)過(guò)的

2、研究成果。對(duì)本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體，均已在文中作了明確的講明并表示了謝意。本人完全意識(shí)到本聲明的法律后果由本人承擔(dān)。畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）作者簽名： 指導(dǎo)導(dǎo)師簽名： 簽字日期： 簽字日期：畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）版權(quán)使用授權(quán)書(shū)本人完全了解華北水利水電學(xué)院有關(guān)保管、使用畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）的規(guī)定。特授權(quán)華北水利水電學(xué)院能夠?qū)厴I(yè)設(shè)計(jì)（論文）的全部或部分內(nèi)容公開(kāi)和編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)提供檢索，并采納影印、縮印或掃描等復(fù)制手段復(fù)制、保存、匯編以供查閱和借閱。同意學(xué)校向國(guó)家有關(guān)部門(mén)或機(jī)構(gòu)送交畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）原件或復(fù)印件和電子文檔（涉密的成果在解密后應(yīng)遵守此規(guī)定）。畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）作者簽名： 導(dǎo)師簽名：簽字日期：

3、簽字日期：目 錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc324794671 中文摘要 PAGEREF _Toc324794671 h I HYPERLINK l _Toc324794672 ABSTACT PAGEREF _Toc324794672 h II HYPERLINK l _Toc324794673 1 緒論 PAGEREF _Toc324794673 h 1 HYPERLINK l _Toc324794674 1.1 研究背景和意義 PAGEREF _Toc324794674 h 1 HYPERLINK l _Toc324794675 1.2 本文研究方法

4、和創(chuàng)新之處 PAGEREF _Toc324794675 h 1 HYPERLINK l _Toc324794676 2 資本結(jié)構(gòu)理論研究綜述 PAGEREF _Toc324794676 h 3 HYPERLINK l _Toc324794677 2.1 資本結(jié)構(gòu)內(nèi)容及其分類(lèi) PAGEREF _Toc324794677 h 3 HYPERLINK l _Toc324794678 2.2 早期資本結(jié)構(gòu)理論 PAGEREF _Toc324794678 h 3 HYPERLINK l _Toc324794679 2.3 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 PAGEREF _Toc324794679 h 4 HYPERL

5、INK l _Toc324794680 2.3.1 MM理論 PAGEREF _Toc324794680 h 4 HYPERLINK l _Toc324794681 2.3.2 權(quán)衡理論 PAGEREF _Toc324794681 h 4 HYPERLINK l _Toc324794682 2.4 資本結(jié)構(gòu)理論的新進(jìn)展 PAGEREF _Toc324794682 h 5 HYPERLINK l _Toc324794683 2.4.1 代理成本理論 PAGEREF _Toc324794683 h 5 HYPERLINK l _Toc324794684 2.4.2 信號(hào)理論 PAGEREF _To

6、c324794684 h 5 HYPERLINK l _Toc324794685 2.4.3 企業(yè)操縱權(quán)理論 PAGEREF _Toc324794685 h 5 HYPERLINK l _Toc324794686 2.5 啟發(fā)與考慮 PAGEREF _Toc324794686 h 5 HYPERLINK l _Toc324794687 3 我國(guó)食品行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀 PAGEREF _Toc324794687 h 7 HYPERLINK l _Toc324794688 3.1 食品行業(yè)的進(jìn)展現(xiàn)狀 PAGEREF _Toc324794688 h 7 HYPERLINK l _Toc324

7、794689 3.2 食品行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn) PAGEREF _Toc324794689 h 7 HYPERLINK l _Toc324794690 3.2.1 資產(chǎn)負(fù)債率低，長(zhǎng)期負(fù)債率低而短期負(fù)債率高 PAGEREF _Toc324794690 h 7 HYPERLINK l _Toc324794691 3.2.2 外源融資比重高，內(nèi)源融資比重低 PAGEREF _Toc324794691 h 8 HYPERLINK l _Toc324794692 3.3 食品行業(yè)資本結(jié)構(gòu)阻礙因素理論分析 PAGEREF _Toc324794692 h 8 HYPERLINK l _Toc324794693

8、 3.3.1 阻礙上市公司資本結(jié)構(gòu)的宏觀(guān)因素 PAGEREF _Toc324794693 h 9 HYPERLINK l _Toc324794694 3.3.2 阻礙上市公司資本結(jié)構(gòu)的微觀(guān)因素 PAGEREF _Toc324794694 h 9 HYPERLINK l _Toc324794695 4 食品行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析 PAGEREF _Toc324794695 h 11 HYPERLINK l _Toc324794696 4.1 樣本選取的依據(jù)及描述 PAGEREF _Toc324794696 h 11 HYPERLINK l _Toc324794697 4.2 指標(biāo)體系的設(shè)計(jì) PA

9、GEREF _Toc324794697 h 11 HYPERLINK l _Toc324794698 4.2.1 研究假設(shè) PAGEREF _Toc324794698 h 11 HYPERLINK l _Toc324794699 4.2.2 變量設(shè)置 PAGEREF _Toc324794699 h 12 HYPERLINK l _Toc324794700 4.3 實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?PAGEREF _Toc324794700 h 13 HYPERLINK l _Toc324794701 4.4 實(shí)證結(jié)果分析 PAGEREF _Toc324794701 h 15 HYPERLINK l _Toc324

10、794702 4.5 本章小結(jié) PAGEREF _Toc324794702 h 15 HYPERLINK l _Toc324794703 5 我國(guó)食品行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量?jī)?yōu)化措施 PAGEREF _Toc324794703 h 16 HYPERLINK l _Toc324794704 5.1 食品行業(yè)上市公司自身資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議 PAGEREF _Toc324794704 h 16 HYPERLINK l _Toc324794705 5.2.1 完善資本市場(chǎng)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) PAGEREF _Toc324794705 h 18 HYPERLINK l _Toc324794706 5.2.2

11、 適當(dāng)放松對(duì)證券市場(chǎng)的權(quán)益融資限制，加強(qiáng)融資用途監(jiān)管和信息披露治理 PAGEREF _Toc324794706 h 18 HYPERLINK l _Toc324794707 致 謝 PAGEREF _Toc324794707 h 20 HYPERLINK l _Toc324794708 參考文獻(xiàn) PAGEREF _Toc324794708 h 21 HYPERLINK l _Toc324794709 附錄 PAGEREF _Toc324794709 h 22 HYPERLINK l _Toc324794710 附錄1: 本文所選取的公司及代碼 PAGEREF _Toc324794710 h 2

12、2 HYPERLINK l _Toc324794711 附錄2: 外文翻譯 PAGEREF _Toc324794711 h 23 HYPERLINK l _Toc324794712 附錄3: 畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）任務(wù)書(shū) PAGEREF _Toc324794712 h 1 HYPERLINK l _Toc324794713 附錄4: 開(kāi)題報(bào)告 PAGEREF _Toc324794713 h 2我國(guó)食品類(lèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)阻礙因素及優(yōu)化研究中文摘要1958年，MM定理問(wèn)世，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的研究從此成為學(xué)術(shù)界的焦點(diǎn)，通過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)资甑牟粩嗵骄?，資本結(jié)構(gòu)理論差不多比較完善，在世界范圍內(nèi)得到廣泛應(yīng)用。資本結(jié)構(gòu)

13、是現(xiàn)代財(cái)務(wù)治理的核心，一方面阻礙著企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，另一方面阻礙著企業(yè)的各種財(cái)務(wù)指標(biāo)，與企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益乃至生死息息相關(guān)。2008年，席卷全球的金融危機(jī)使國(guó)內(nèi)諸多公司經(jīng)受了前所未有的考驗(yàn)，隱藏在深處的問(wèn)題一一被挖掘出來(lái)，資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題又一次擺到桌面上，使我們充分認(rèn)識(shí)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，尋求更健康、更適合本企業(yè)進(jìn)展的融資渠道的重要性，因此，我們有必要全面地分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的阻礙因素，從而使企業(yè)實(shí)現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)，達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。本文以食品行業(yè)為切入點(diǎn)剖析上市公司資本結(jié)構(gòu)的阻礙因素，能夠分為個(gè)五部分：第一部分：緒論，介紹研究背景和意義以及創(chuàng)新之處；第二部分：資本結(jié)構(gòu)理論綜述，回憶了國(guó)內(nèi)外關(guān)于資本結(jié)

14、構(gòu)阻礙因素的實(shí)證研究成果，為下文的研究作鋪墊。第三部分：我國(guó)食品行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及阻礙因素研究。這部分比較全面地分析了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀、特點(diǎn)以及阻礙因素。第四部分：本文的核心部分，對(duì)食品行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)阻礙因素實(shí)證分析。第五部分：建議和展望。針對(duì)上文得出的實(shí)證結(jié)論，對(duì)如何優(yōu)化上市公司資結(jié)構(gòu)提出優(yōu)化方案。關(guān)鍵詞:食品行業(yè)，資本結(jié)構(gòu)，阻礙因素，實(shí)證分析，優(yōu)化方案The Optimization Research of the Food Industry Listed Companys Capital Structure in ChinaABSTACT The research on

15、the problem of capital structure theory has always been the focus of academic circles since Modigliani and Miller (the famous American scholars) put forward the MM theory in 1958, and now the capital structure theory is nearly perfect through continually exploration by economists for decades. The th

16、eory has been used all over the world. As the core of modern enterprises financial management, capital structure, on the one hand, places a direct influence on the administration structure of the enterprise; and on the other hand affects the financial cost and market value of the enterprise. In 2008

17、, financial crisis swept through the global ,and many companies of our country weathered the unprecedented trial ,questions hidden in the depths had been uncovered one by one , so the problem of capital structure was come up with once again, it made us have a good knowledge of the importance of opti

18、mizing the capital structure and seeking a healthy and suitable financing channel for an enterprise .So we must analysis comprehensively the factors that affect capital structure in order to optimize capital structure and maximize the company value. This paper takes food industry for example to anal

19、ysis the influence factors and there are five chapters in the paper .This article can be summarized as follows: The first part is the introduction part, including the purpose of research, the research background and innovation; The second part is the literature review of capital structure theory. It

20、 introduces the theory of capital structure in western countries, reviews the empirical research of factors in capital structure at home and abroad, which paves the way for the following study; The third part is the current situation of capital structure. It include the current situation, the featur

21、e and the influence factors of capital structure. The fourth part is the core of the paper, it is the empirical analysis of food industries capital structure. The fifth part is recommendations and outlook. It makes recommendations on how to optimize the capital structure of food industry listed comp

22、any from empirical analysis above.Key Words: Food industry, capital structure, influence factor, empirical analysis, optimum proposal 1 緒論1.1 研究背景和意義20世紀(jì)50年代，MM理論出現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)成為財(cái)務(wù)金融學(xué)的熱門(mén)話(huà)題之一。七、八十年代以后，隨著產(chǎn)業(yè)組織理論和現(xiàn)代博弈論的進(jìn)展，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究越來(lái)越深入，1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了在資本結(jié)構(gòu)方面做出杰出貢獻(xiàn)的3位財(cái)務(wù)學(xué)家：夏普馬科維 茨和米勒。資本結(jié)構(gòu)之因此倍受關(guān)注是因?yàn)椋?1)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)阻礙企

23、業(yè)的融資成本和市場(chǎng)價(jià)值；(2)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)直接阻礙企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即企業(yè)經(jīng)理人、股東和債權(quán)人之間的關(guān)系；(3)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)通過(guò)企業(yè)行為和資本市場(chǎng)運(yùn)作阻礙到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和穩(wěn)定?？梢?jiàn)，資本結(jié)構(gòu)己經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)投資、融資理論研究的核心問(wèn)題，企業(yè)進(jìn)行投資、融資決策的基礎(chǔ)確實(shí)是資本結(jié)構(gòu)決策。資本結(jié)構(gòu)的研究，在西方國(guó)家差不多形成了一套比較成熟的理論，能夠?yàn)槲覀兊姆治鎏峁┮欢ǖ睦碚撘罁?jù)。然而我們也應(yīng)該看到，國(guó)外的資本結(jié)構(gòu)理論是以企業(yè)治理結(jié)構(gòu)比較完善、資金來(lái)源充足穩(wěn)定為前提條件，是建立在發(fā)達(dá)的商品經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上。而我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型不久，有專(zhuān)門(mén)多上市公司的資本結(jié)構(gòu)不合理，這造成了我國(guó)上市公司近年來(lái)業(yè)績(jī)不太理想。

24、完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，提升上市公司的業(yè)績(jī)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的進(jìn)展，是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)快速健康進(jìn)展的關(guān)鍵，而上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是解決上述問(wèn)題的關(guān)鍵所在。因此，研究我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問(wèn)題具有深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義。食品業(yè)的現(xiàn)代化水平是反映人民生活質(zhì)量高低和國(guó)家發(fā)達(dá)程度的重要標(biāo)志之一。作為世界上人口最多的國(guó)家，13億的人口基數(shù)本身就表明中國(guó)食品行業(yè)的吸引力之大。同時(shí)，作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度最快最為持續(xù)的進(jìn)展中國(guó)家，中國(guó)食品行業(yè)的以后進(jìn)展空間與增長(zhǎng)潛力有目共睹。本文將我國(guó)食品行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)置于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的宏觀(guān)背景之下進(jìn)行研究，重點(diǎn)研究食品行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的差不多特征和存在問(wèn)題以及阻礙資本結(jié)構(gòu)的要緊因素

25、，并對(duì)制約我國(guó)食品行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的全然緣故進(jìn)行實(shí)證分析。在此基礎(chǔ)上，以追求公司價(jià)值最大化為目標(biāo)提出優(yōu)化的對(duì)策思路，以期為我國(guó)食品行業(yè)公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化及政府制度創(chuàng)新提供有價(jià)值的參考。1.2 本文研究方法和創(chuàng)新之處 本文系統(tǒng)地分析了我國(guó)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀、阻礙因素及資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，較為完整的研究了食品行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，并對(duì)阻礙資本結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行了實(shí)證分析，定量與定性相結(jié)合，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。(1)將最新的資本結(jié)構(gòu)理論的研究成果應(yīng)用到分析中，比較全面地分析了我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的阻礙因素。本文又從實(shí)證的角度分析幾個(gè)重要因素對(duì)食品行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的阻礙程度。(2)文章運(yùn)用了定性和定量相

26、結(jié)合，理論和實(shí)證相結(jié)合的方法。借助了SPSSl7.0 for Windows統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)食品行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的阻礙因素，進(jìn)行相關(guān)性分析和多元回歸分析。(3)依照實(shí)證結(jié)果，提出適合我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議。2 資本結(jié)構(gòu)理論研究綜述2.1 資本結(jié)構(gòu)內(nèi)容及其分類(lèi)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系1。一般情況下，企業(yè)都采納權(quán)益籌 資與債務(wù)籌資相結(jié)合的資本結(jié)構(gòu)，稱(chēng)為“杠桿資本結(jié)構(gòu)”或“搭配資本結(jié)構(gòu)”，其比率表示資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系?？偟膩?lái)講，資本結(jié)構(gòu)實(shí)質(zhì)是研究債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。理論上，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分：廣義的資本結(jié)構(gòu)指全部的債務(wù)資本與權(quán)益

27、資本之間的構(gòu)成比例關(guān)系，即債權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)。狹義的資本結(jié)構(gòu)專(zhuān)指權(quán)益資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本的比例關(guān)系，而將短期債務(wù)資本作為營(yíng)運(yùn)資金來(lái)治理。上述兩種觀(guān)點(diǎn)的區(qū)不要緊在于對(duì)流淌負(fù)債是否構(gòu)成資本結(jié)構(gòu)的理解方式不同。廣義的資本結(jié)構(gòu)認(rèn)為，不管是長(zhǎng)期負(fù)債依舊流淌負(fù)債，也不論有限期的資金依舊無(wú)限期的資金，它們差不多上企業(yè)所需資金的來(lái)源，目的差不多上為了使企業(yè)獲得最佳經(jīng)濟(jì)效益，只是它們的期限不同，狹義的資本結(jié)構(gòu)的認(rèn)為流淌負(fù)債是流淌資產(chǎn)的一部分，一般情況下在一年內(nèi)就能夠被償還，因此只能被企業(yè)短期使用，不能加以資本化，因而將短期債務(wù)排除在外。 依照性質(zhì)的不同，資本結(jié)構(gòu)分為質(zhì)量結(jié)構(gòu)和數(shù)量結(jié)構(gòu)。質(zhì)量結(jié)構(gòu)指企業(yè)所籌資金的質(zhì)量

28、選擇，數(shù)量結(jié)構(gòu)指企業(yè)所籌資金的數(shù)量選擇。質(zhì)量結(jié)構(gòu)表明不同來(lái)源渠道的資金的流淌性、成本、風(fēng)險(xiǎn)等對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)活動(dòng)的約束強(qiáng)弱。越是有利于企業(yè)的質(zhì)量結(jié)構(gòu)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的質(zhì)量也就越高。數(shù)量結(jié)構(gòu)是質(zhì)量結(jié)構(gòu)的在量上的表現(xiàn)，它反映了不同來(lái)源的資金在總資金中占的比重。資本結(jié)構(gòu)依照狀態(tài)不同分為靜態(tài)結(jié)構(gòu)和動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)。靜態(tài)結(jié)構(gòu)反映一定時(shí)期內(nèi)各種來(lái)源的資金的平均比重或某一時(shí)點(diǎn)的比重。動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)，是企業(yè)適應(yīng)內(nèi)部條件和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，及時(shí)合理地調(diào)整各類(lèi)資金來(lái)源的即時(shí)結(jié)構(gòu)。在財(cái)務(wù)報(bào)告中揭示的資本結(jié)構(gòu)是靜態(tài)結(jié)構(gòu)2。2.2 早期資本結(jié)構(gòu)理論關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的研究早期形成了凈收益理論、凈營(yíng)業(yè)收益理論和折衷理論，這些理論掀起了資本結(jié)構(gòu)理

29、論研究的熱潮，但都不同程度的存在某些不足。 （1）凈收益理論。 凈收益理論認(rèn)為高負(fù)債能夠提高企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，降低平均資本成本，增加企業(yè)的價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值。因此，企業(yè)負(fù)債越多越好。（2）凈營(yíng)業(yè)收益理論。凈營(yíng)業(yè)收益理論認(rèn)為企業(yè)的加權(quán)平均資本成本與財(cái)務(wù)杠桿沒(méi)有關(guān)系，是固定的，企業(yè)的總價(jià)值也是固定不變的，營(yíng)業(yè)收益決定了公司價(jià)值，而與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。（3）折衷理論。折衷理論認(rèn)為，一定程度上，企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)使權(quán)益成本上升，但只能部分抵消債務(wù)籌資所獲得的低成本，因此加權(quán)平均成本下降，企業(yè)總價(jià)值上升。然而，無(wú)限度的利用財(cái)務(wù)杠桿，權(quán)益成本的上升就超過(guò)了債務(wù)籌資帶來(lái)的低成本，加權(quán)平均資本成本便會(huì)上升。2.3 現(xiàn)代

30、資本結(jié)構(gòu)理論1958年莫迪格里安尼和米勒發(fā)表了論文公司成本、公司融資與投資理論，即MM定理3，揭開(kāi)了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論研究的序幕。以后的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，在MM定理中諸多假設(shè)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步進(jìn)展了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。2.3.1 MM理論MM定理的結(jié)論可簡(jiǎn)要概括為：在理想的條件下，公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。公司價(jià)值取決于實(shí)際資產(chǎn)，而不是其各類(lèi)債權(quán)和股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值。MM定理包括不考慮公司所得稅的MM理論和考慮公司所得稅的MM理論。(1)、不考慮公司所得稅的MM理論初期的MM理論可總結(jié)為資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論，然而這一理論必須同時(shí)滿(mǎn)足以下條件：公司不需交稅，資本市場(chǎng)高度完善，所有債務(wù)差不多上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，由此得出兩個(gè)了差不多

31、命題：命題1：企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，企業(yè)的價(jià)值等于預(yù)期息稅前收益除以適用其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的酬勞率。命題2：負(fù)債經(jīng)營(yíng)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上一筆風(fēng)險(xiǎn)酬勞。(2)、考慮公司所得稅的MM理論在有企業(yè)所得稅的情況下，由于利息能夠作為一項(xiàng)費(fèi)用稅前扣除，故負(fù)債經(jīng)營(yíng)能夠帶來(lái)減稅效應(yīng)，企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著負(fù)債的增加而不斷上升。該理論也提出兩個(gè)命題：命題1：公司的價(jià)值等于同類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值加上負(fù)債節(jié)稅收益的價(jià)值。 命題2：公司權(quán)益成本等于同類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)負(fù)債公司的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險(xiǎn)酬勞，風(fēng)險(xiǎn)酬勞則取決于公司的資本結(jié)構(gòu)和所得稅率。2.3.2 權(quán)衡理論MM理論存在局限性，只考慮負(fù)債帶來(lái)的減

32、稅優(yōu)惠，卻忽略了負(fù)債帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和成本。巴格斯特（1967)、斯蒂格利茲（1972)、斯科特(l972)克勞斯和利茲伯格(1973)詹森和麥克林(1976)等學(xué)者將破產(chǎn)成本理論和代理成本理論引入MM理論的分析體系中，形成了資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論，即負(fù)債的稅收收益和風(fēng)險(xiǎn)成本之間存在著一種權(quán)衡，權(quán)衡之下總成本最低時(shí)，確實(shí)是最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，因此權(quán)衡理論也叫最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論。2.4 資本結(jié)構(gòu)理論的新進(jìn)展二十世紀(jì)七十、八十年代，由于人們對(duì)資本結(jié)構(gòu)認(rèn)識(shí)的不斷深化，先后又進(jìn)展了代理成本理論，信號(hào)理論，操縱權(quán)理論。2.4.1 代理成本理論代理成本理論把企業(yè)看作一組人之間專(zhuān)門(mén)多契約關(guān)系的有機(jī)組成，代理關(guān)系正是其中的一

33、種，是負(fù)債融資在債權(quán)人和所有者之間形成一種代理關(guān)系。代理成本的產(chǎn)生是由于企業(yè)治理者不是企業(yè)的完全所有者，不同的融資契約與不同的代理成本相聯(lián)系。代理成本包括監(jiān)督成本、約束成本。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇依據(jù)確實(shí)是為了使總的代理成本最小化。2.4.2 信號(hào)理論1977年，Ross將非對(duì)稱(chēng)信息概念引入現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，提出了信號(hào)傳遞理論，其假設(shè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者比投資者更多地了解和把握企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)信息，投資者只能通過(guò)經(jīng)營(yíng)者輸出的信息間接地評(píng)價(jià)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，資本結(jié)構(gòu)確實(shí)是一個(gè)輸出信號(hào)。信號(hào)傳遞理論明確了企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，卻沒(méi)有提出防止經(jīng)營(yíng)者輸出錯(cuò)誤信號(hào)的約束機(jī)制。2.4.3 企業(yè)操縱權(quán)理論企業(yè)操縱權(quán)理論認(rèn)

34、為資本交易不僅會(huì)引起剩余收益的分配問(wèn)題，還會(huì)引起剩余操縱權(quán)的配置問(wèn)題。在信息不完全的條件下，企業(yè)選擇資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)是操縱權(quán)在不同證券持有者之間的最優(yōu)安排。該理論從操縱權(quán)的角度解釋了債務(wù)融資和破產(chǎn)機(jī)制相聯(lián)系，而股票融資與保持清償力下的企業(yè)經(jīng)營(yíng)操縱權(quán)相聯(lián)系的緣故。然而，該理論對(duì)債券融資特性的分析不夠全面。2.5 啟發(fā)與考慮我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，給我們研究企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題提供了專(zhuān)門(mén)好的機(jī)會(huì)。在MM理論的基礎(chǔ)上，借鑒西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究思路和方法，對(duì)我們研究我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，具有專(zhuān)門(mén)大的指導(dǎo)意義。但MM理論等一系列西方理論差不多上以西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)進(jìn)展為依據(jù)，其未必能直接指導(dǎo)我國(guó)公司的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。比

35、如，按照MM理論分析，像中國(guó)如此的公司所得稅率較高的國(guó)家應(yīng)更偏好于債權(quán)融資，因?yàn)榧{稅節(jié)約增加了企業(yè)價(jià)值。但事實(shí)與MM理論結(jié)論背離，為了愛(ài)護(hù)投資者權(quán)益,我國(guó)企業(yè)偏好于股權(quán)融資。我國(guó)市場(chǎng)機(jī)制的不完善致使發(fā)行股票比發(fā)行債券帶來(lái)更多利益，公司爭(zhēng)相掛牌上市，而債券融資則無(wú)人問(wèn)津。要解釋和指導(dǎo)中國(guó)的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，必須立足中國(guó)國(guó)情，用現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的研究思路和方法，進(jìn)展中國(guó)化資本結(jié)構(gòu)理論。 3 我國(guó)食品行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀3.1 食品行業(yè)的進(jìn)展現(xiàn)狀近幾年來(lái)，我國(guó)食品業(yè)進(jìn)展飛速，尤其是上市公司，突出表現(xiàn)在：食品科技創(chuàng)新力量加強(qiáng)，產(chǎn)品質(zhì)量逐步提高，產(chǎn)品品種豐富多樣，產(chǎn)品產(chǎn)量持續(xù)增加，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)多元化，差不

36、多滿(mǎn)足消費(fèi)市場(chǎng)不斷增長(zhǎng)的多層次需求，呈現(xiàn)出前所未有的繁榮景象，同時(shí)，對(duì)促進(jìn)農(nóng)業(yè)商品化、現(xiàn)代化進(jìn)程，促進(jìn)農(nóng)業(yè)的進(jìn)展，起到了重要的、積極的作用。3.2 食品行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn) 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)關(guān)乎公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和長(zhǎng)遠(yuǎn)進(jìn)展。按照資本結(jié)構(gòu)理論，由于負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)，一定比例的負(fù)債能夠降低資本成本，因此公司在籌資決策上必定追求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。縱觀(guān)我國(guó)食品行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，結(jié)果并非如此，專(zhuān)門(mén)多公司全然不考慮資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的阻礙，盲目發(fā)行股票，形成“配股熱”、“發(fā)行熱”。下面通過(guò)對(duì)我國(guó)食品行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)分析，講明我國(guó)食品行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)要緊的特點(diǎn)。本文選取的數(shù)據(jù)樣本為2008

37、-2012年在深、滬兩個(gè)證券交易所發(fā)行A股并一直沒(méi)有退市的食品行業(yè)中剔除PT、ST公司的所有45家上市公司。3.2.1 資產(chǎn)負(fù)債率低，長(zhǎng)期負(fù)債率低而短期負(fù)債率高表3-1：2008-2011年食品行業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)平均值年份2008200920102011長(zhǎng)期負(fù)債率平均值25.70%17.18%27.90%19.65%短期負(fù)債率平均值73.51%82.00%83.26%80.15%資產(chǎn)負(fù)債率平均值24.43%47.31%41.95%37.45% 通過(guò)上表我們能夠看出，我國(guó)食品行業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在以下問(wèn)題：(1)食品行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率明顯偏低，正常指標(biāo)應(yīng)為50%左右，出現(xiàn)這種情況的緣故是募集資金無(wú)法到位

38、，資本結(jié)構(gòu)理論差不多指出，債務(wù)融資同股權(quán)融資相比，具有融資成本低、程序簡(jiǎn)便以及避稅等作用。但我國(guó)上市公司卻盡量幸免借債，而以配股融資為要緊的融資手段，因此導(dǎo)致食品行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低。資產(chǎn)負(fù)債率偏低還講明財(cái)務(wù)杠桿沒(méi)有得到充分利用4。目前，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一片大好，企業(yè)治理者應(yīng)舉債經(jīng)營(yíng)，提高資產(chǎn)負(fù)債率，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模使企業(yè)更好更快的進(jìn)展。 (2)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，長(zhǎng)期負(fù)債運(yùn)用不夠充分，而短期負(fù)債比例過(guò)大。長(zhǎng)期負(fù)債是企業(yè)的一項(xiàng)穩(wěn)定的資金來(lái)源，流淌性風(fēng)險(xiǎn)比較小，短期償債壓力小，融資成本也比較低，且債權(quán)人不介入企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)治理，不必?fù)?dān)心企業(yè)操縱權(quán)丟失的問(wèn)題。而過(guò)高的流淌負(fù)債會(huì)使公司面臨較大的償債壓力，阻礙

39、正常的投資活動(dòng)，甚至阻礙再融資能力和日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；另外過(guò)高的短期負(fù)債的成本較高，不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)進(jìn)展。一般情況下，流淌負(fù)債占總負(fù)債的一半是較為合理的，較高的流淌負(fù)債水平將使上市公司在金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，會(huì)增加公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流淌性風(fēng)險(xiǎn)，是經(jīng)營(yíng)的潛在威脅。3.2.2 外源融資比重高，內(nèi)源融資比重低表3-2：2008-2011食品行業(yè)融資結(jié)構(gòu)平均值年份內(nèi)源融資比率外源融資比率股權(quán)融資債券融資200815.23%54.14%30.63%200916.45%53.20%30.35%201017.21%52.13%30.66%201117.45%51.62%30.93% 我國(guó)上

40、市公司長(zhǎng)期資本來(lái)源有留存收益、長(zhǎng)期負(fù)債以及股權(quán)融資三種渠道。通過(guò)對(duì)歷年交易所食品行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告分析，能夠看出公司內(nèi)部融資比例甚少，比例約為17%，存在嚴(yán)峻的融資偏好5，較低的內(nèi)源融資率反映出食品行業(yè)上市公司整體盈利性較差。與此同時(shí)外部融資的比重占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，其中股權(quán)融資比重平均達(dá)到55%-60%。與發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司要緊依靠?jī)?nèi)部資金、其次是負(fù)債、最后才是發(fā)行新股的融資順序截然不同。企業(yè)的盈利能力才是企業(yè)的造血機(jī)制，外部融資充其量只是企業(yè)的輸血機(jī)制，企業(yè)造血功能不足而長(zhǎng)期依靠輸血機(jī)制是不能從全然上解決企業(yè)的融資問(wèn)題的。3.3 食品行業(yè)資本結(jié)構(gòu)阻礙因素理論分析阻礙食品行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的阻礙

41、因素有專(zhuān)門(mén)多，大致能夠分為宏觀(guān)因素和微觀(guān)因素。最近幾年，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境良好，上市公司進(jìn)展迅速，阻礙食品行業(yè)和其他行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的宏觀(guān)因素和微觀(guān)因素大致相同，本文就以所有上市公司的情況來(lái)講明食品行業(yè)。3.3.1 阻礙上市公司資本結(jié)構(gòu)的宏觀(guān)因素 (1)利率的阻礙MM理論講明，企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)有節(jié)稅的好處，但并不是任何企業(yè)舉債都有利可圖。當(dāng)企業(yè)的總資產(chǎn)利潤(rùn)率大于借入資本的平均利率時(shí)企業(yè)舉債才有利。政府通過(guò)宏觀(guān)利率的調(diào)整，使企業(yè)的舉債行為發(fā)生變化。比如在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)，企業(yè)債務(wù)普遍上升，一旦企業(yè)舉債行為投資過(guò)渡，可適當(dāng)調(diào)高利率，這時(shí)借入資金越多，權(quán)益資本收益率就越小，現(xiàn)在債務(wù)的供給和需求都會(huì)同時(shí)萎縮；反之可采取相反

42、的調(diào)節(jié)措施。(2)經(jīng)濟(jì)周期因素市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，任何國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)差不多上在波動(dòng)中進(jìn)展的。在經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條時(shí)期，多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)舉步維艱，財(cái)務(wù)狀況常常陷入困境，這時(shí)企業(yè)盡量地壓縮負(fù)債是一種明智之舉。而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、繁榮時(shí)期，市場(chǎng)供求旺盛，企業(yè)利潤(rùn)會(huì)不斷上升，現(xiàn)在若增加負(fù)債，往往能使企業(yè)抓住機(jī)遇，迅速進(jìn)展。(3)通貨膨脹的阻礙 通貨膨脹引起價(jià)格的變動(dòng)，價(jià)格的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的提高，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)喪失節(jié)稅收益，間接阻礙資本結(jié)構(gòu)6。在通貨膨脹情況下，企業(yè)舉債的收益取決于盈利情況。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的企業(yè)平均總資產(chǎn)收益率低于平均利率時(shí)，通貨膨脹是無(wú)法刺激經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的，反而會(huì)導(dǎo)致不良債務(wù)的產(chǎn)生，損害經(jīng)濟(jì)的健康進(jìn)展。只

43、有企業(yè)的平均總資產(chǎn)收益率高于平均利率時(shí)，通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)才是有利的。(4)資本市場(chǎng)的阻礙 一個(gè)完全有效的資本市場(chǎng)，是指在市場(chǎng)上每個(gè)上市企業(yè)的股票價(jià)格反映所有關(guān)于該公司的差不多信息。效率越高的市場(chǎng)，企業(yè)的股票價(jià)格越能反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，這就使得企業(yè)發(fā)行股票更容易些，加上企業(yè)經(jīng)理層一般是避險(xiǎn)型的，偏好于股權(quán)融資，債務(wù)比率就會(huì)更趨于最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。3.3.2 阻礙上市公司資本結(jié)構(gòu)的微觀(guān)因素企業(yè)規(guī)模 一般來(lái)講，規(guī)模大的企業(yè)更容易實(shí)施多元化戰(zhàn)略，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也比較強(qiáng)，它能夠通過(guò)縱向一體化節(jié)約交易費(fèi)用，提高經(jīng)濟(jì)效益。規(guī)模較小的企業(yè)籌資方式單一由于面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)門(mén)大。我國(guó)食品飲料行業(yè)開(kāi)放較早，外資企業(yè)大舉進(jìn)入，

44、加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，然而同時(shí)也加速了行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的進(jìn)程。從總體上來(lái)看，我國(guó)食品飲料公司規(guī)模普遍較小，沒(méi)能達(dá)到規(guī)模效益，從而抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。(2)盈利能力公司的盈利能力也制約著公司的資本結(jié)構(gòu)。公司的息稅前利潤(rùn)最低應(yīng)滿(mǎn)足債務(wù)利息的要求，否則財(cái)務(wù)杠桿就將失去其應(yīng)有的作用。盈利能力越強(qiáng)、財(cái)務(wù)狀況越好、變現(xiàn)能力越強(qiáng)的公司，就越有能力應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)。其利用留存收益進(jìn)行融資的傾向就會(huì)越強(qiáng)，相應(yīng)的負(fù)債融資比率就會(huì)越弱。成長(zhǎng)性一般而言，公司的成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。成長(zhǎng)性強(qiáng)的公司講明公司的前景較好，因此公司通常不情愿發(fā)行新股，以幸免稀釋老股東對(duì)公司的操縱權(quán)和收益。另外，成長(zhǎng)性強(qiáng)的公司償債能力也叫較強(qiáng)，能夠獲得較多

45、的負(fù)債，從而能夠更新設(shè)備，擴(kuò)大生產(chǎn)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 企業(yè)以有形資產(chǎn)抵押舉債經(jīng)營(yíng)，能夠減少債權(quán)人的有關(guān)成本，特不是信用不良的企業(yè)，在有形資產(chǎn)擔(dān)保的情況下，獲得抵押貸款的可能性較大。企業(yè)的有形資產(chǎn)越多，能夠使企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)的擔(dān)保，籌集更多的負(fù)債資金，負(fù)債率就會(huì)較高。固定資產(chǎn)和存貨通常被視為可抵押資產(chǎn)，其價(jià)值越大，企業(yè)可獲得越多的負(fù)債。(5)資產(chǎn)流淌性資產(chǎn)流淌性對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的阻礙是不確定的。一方面，假如企業(yè)的流淌性較差，其借債成本就相對(duì)較高，反之，借債成本就較低，因此，資產(chǎn)流淌性與負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系；另一方面，具有較多流淌資產(chǎn)的企業(yè)有可能會(huì)用這些資產(chǎn)來(lái)為其投資融資，從而使得流淌性好的企業(yè)可能面臨比流淌性差

46、的企業(yè)更高的融資成本，現(xiàn)在，資產(chǎn)的流淌性對(duì)負(fù)債就會(huì)產(chǎn)生負(fù)面的阻礙。(6)治理人員對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度治理人員對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，也是阻礙資本結(jié)構(gòu)的重要因素。喜愛(ài)冒險(xiǎn)的財(cái)務(wù)治理人員可能會(huì)安排較高的負(fù)債比率，選擇負(fù)債融資7；反之，一些持穩(wěn)健態(tài)度的財(cái)務(wù)人員，則使用較少的負(fù)債。所有者及經(jīng)營(yíng)者所持的態(tài)度包括所有者和經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)操縱權(quán)以及對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，在專(zhuān)門(mén)大程度上決定了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。4 食品行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析4.1 樣本選取的依據(jù)及描述樣本的選取遵循以下原則：第一，盡量選取上市年限較長(zhǎng)的上市公司，這是為了確保其行為的相對(duì)成熟；第二，剔除B股和H股上市公司，因?yàn)橥赓Y股的價(jià)格與A股差不專(zhuān)門(mén)大，其資料也不容易獲

47、得；第三，剔除ST和PT類(lèi)上市公司，這些公司或者己連續(xù)虧損兩年以上，或者處于財(cái)務(wù)狀況異常的情況，將它們納入研入樣本可能阻礙研究結(jié)論的有效性?；谝陨显瓌t，本文樣本選取了從2008年在上海證券交易所和深圳證券交易所A股市場(chǎng)發(fā)行上市并持續(xù)經(jīng)營(yíng)至今的食品行業(yè)上市公司，共計(jì)45家。數(shù)據(jù)參考和訊財(cái)經(jīng)網(wǎng)各公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)表全部計(jì)算所得。數(shù)據(jù)的收集、整理以及回歸模型的分析所應(yīng)用的軟件是Excel 2003和SPSS l7.0。上市公司分析數(shù)據(jù)參考：(1)和訊財(cái)經(jīng)網(wǎng)()(2)上海證券交易所網(wǎng)站()：(3)深圳證券交易所網(wǎng)站()。4.2 指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)一般而言，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的阻礙因素大體可分為內(nèi)部因素和外部因素

48、兩大類(lèi)。內(nèi)部因素是指屬于企業(yè)自身的、受企業(yè)阻礙較大的因素，包括企業(yè)的獲利能力、營(yíng)運(yùn)能力、進(jìn)展能力、流淌性等；外部因素則是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況之外的、不能夠被所企業(yè)操縱的因素，包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)差不、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況等因素。由于外部因素的不可控性，因此不能對(duì)外部因素進(jìn)行定量研究，只能定性分析。因此本部分只分析了阻礙企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部因素，尤其著重分析了阻礙企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)特征方面的因素。4.2.1 研究假設(shè)假設(shè)1：企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)信息不對(duì)稱(chēng)理論認(rèn)為人們對(duì)大企業(yè)的了解更多，信息不對(duì)稱(chēng)的程度更低。企業(yè)規(guī)模越大，破產(chǎn)的可能性越小，破產(chǎn)成本越小，公司越傾向于負(fù)債融資。而較大規(guī)模的公司比小企

49、業(yè)具有更強(qiáng)的信貸能力，更容易實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)，更容易獲得貸款，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也越強(qiáng)。因此大企業(yè)較小企業(yè)有更多的負(fù)債。因此，假設(shè)企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)8。假設(shè)2：成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)高成長(zhǎng)性的企業(yè)需要較多的資金來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)，因而希望能夠借到較多的資金以滿(mǎn)足企業(yè)進(jìn)展的需要，由于以后投資的不可預(yù)知性，具有高成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的企業(yè)通常具有較高的長(zhǎng)期舉債成本，從而使其長(zhǎng)期貸款能力降低，然而成長(zhǎng)性企業(yè)可用短期借貸來(lái)替代對(duì)長(zhǎng)期借款的需求，因此本文假設(shè)成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)是正相關(guān)的，同時(shí)用資產(chǎn)的增長(zhǎng)率代表成長(zhǎng)性。假設(shè)3：資產(chǎn)流淌性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)資產(chǎn)的流淌性在反映資產(chǎn)變現(xiàn)能力的同時(shí)，也反映了企業(yè)及時(shí)償還債務(wù)的能力。這是債權(quán)人

50、衡量企業(yè)信用的一個(gè)依據(jù)。一個(gè)企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，其資信就越高，也就更容易獲得外部借款。因此，具有強(qiáng)償債能力的企業(yè)也就可能具有更高的負(fù)債比率。因此本文假設(shè)流淌比率與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)4：獲利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)企業(yè)的獲利能力與其資本結(jié)構(gòu)有緊密的關(guān)系。一方面，在不考慮其他因素阻礙的情況下，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，意味著企業(yè)能夠獲得更多的利潤(rùn)，產(chǎn)生出更多的自有資金，從而減少對(duì)外部資金特不是借貸資金的依靠性；另一方面，企業(yè)盈利能力強(qiáng)講明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)突出，企業(yè)股票的價(jià)格在證券是市場(chǎng)上會(huì)隨著上升，從而有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在證券市場(chǎng)上籌集到更多的資金，企業(yè)自有資金量進(jìn)一步增加。因此本文假設(shè)企業(yè)的盈

51、利能力與其資本結(jié)構(gòu)應(yīng)具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。假設(shè)5：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是構(gòu)成企業(yè)全部資產(chǎn)的各個(gè)組成部分在全部資產(chǎn)中所占的比重。適應(yīng)上用固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例來(lái)表示。資本結(jié)構(gòu)的代理成本和不對(duì)稱(chēng)信息理論一致認(rèn)為一個(gè)企業(yè)所擁有的資產(chǎn)構(gòu)成在專(zhuān)門(mén)大程度上阻礙其資本結(jié)構(gòu)決策。利用固定資產(chǎn)抵押貸款能夠大大的降低發(fā)生財(cái)務(wù)困境的成本，因而企業(yè)擁有較多的可用于擔(dān)保的固定資產(chǎn)將使其借貸能力提高，進(jìn)而能夠進(jìn)一步提高公司的負(fù)債比率。本文假設(shè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。4.2.2 變量設(shè)置本文選取了以下反映企業(yè)的規(guī)模、成長(zhǎng)性、流淌性、公司獲利能力、公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等 5個(gè)方面的指標(biāo)作為自變量。選取自變量的原則是：借

52、助前人的研究成果及理論分析認(rèn) 為這幾個(gè)方面的因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的阻礙較為顯著；這幾個(gè)指標(biāo)能夠全面地綜合反映企業(yè)的價(jià)值；考慮到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和資料的易得性和可行性。1、企業(yè)規(guī)模：本文以期末總資產(chǎn)代表公司規(guī)模，企業(yè)的規(guī)模一定程度上能夠反映企業(yè)的償債能力，盈利能力，這些必定對(duì)資本結(jié)構(gòu)有阻礙。2、成長(zhǎng)性：本文以主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)率代表公司的成長(zhǎng)性，成長(zhǎng)性代表了企業(yè)的進(jìn)展?jié)摿Γ總€(gè)企業(yè)都想做大做強(qiáng)，必定會(huì)專(zhuān)門(mén)關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性，成長(zhǎng)性好的企業(yè)在舉債，經(jīng)營(yíng)，治理方面必定有可取的一面，也會(huì)與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)系。 3、資產(chǎn)流淌性：那個(gè)地點(diǎn)選取流淌比率衡量企業(yè)資產(chǎn)流淌性流淌性代表了企業(yè)的償債能力，前面理論差不多講明了舉債經(jīng)營(yíng)的節(jié)稅

53、功能，因此流淌性與資本結(jié)構(gòu)有必定的聯(lián)系。4、獲利能力：本文選用了凈利潤(rùn)率，用以反映企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的獲利能力。獲利是企業(yè)的最終最求，企業(yè)要想獲利必須要有良好的資本結(jié)構(gòu)，才能實(shí)現(xiàn)更多的利潤(rùn)。因此獲利能力與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)。5、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：本文以總資產(chǎn)中固定資產(chǎn)所占比率代表資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)關(guān)系到企業(yè)的流淌性問(wèn)題，自然對(duì)資本結(jié)構(gòu)有阻礙。表4-3：資本結(jié)構(gòu)阻礙因素的相關(guān)指標(biāo)及其計(jì)算公式變量名稱(chēng)變量符號(hào)變量名稱(chēng)變量定義被解釋變量Y資產(chǎn)負(fù)債率總負(fù)債總資產(chǎn)解釋變量X1公司規(guī)模期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)X2公司成長(zhǎng)性(本年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入一上年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入)上年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入X3資產(chǎn)流淌性流淌資產(chǎn)流淌負(fù)債X4公司獲利能力凈利潤(rùn)所

54、有權(quán)益X5資產(chǎn)結(jié)構(gòu)固定資產(chǎn)總資產(chǎn)4.3 實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ捅疚囊再Y產(chǎn)負(fù)債率為因變量，用Y表示。假設(shè)資產(chǎn)負(fù)債率的阻礙因素有n個(gè)，每個(gè)因素對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的阻礙系數(shù)分不為a1、a2an，資產(chǎn)負(fù)債率為Y，各阻礙因素分不為X1、X2、X3Xn，a為常數(shù)，為誤差項(xiàng)，則能夠得到阻礙資產(chǎn)負(fù)債率的多元線(xiàn)性回歸模型：Y=a+a1 X1+a2 X2+a3 X3+an Xn+ 公式(4.1)為了剔除多個(gè)變量間多重共線(xiàn)性的阻礙，本文采納逐步回歸分析法。借助SPSS17.0軟件對(duì)上述各因素進(jìn)行分析，得到了各因素的阻礙程度。通過(guò)回歸分析，并將回歸結(jié)果整理后，我們得到的結(jié)果如下表：表4-1：資本結(jié)構(gòu)各阻礙因素Beta系數(shù)及常數(shù)項(xiàng)表模

55、型2008年2009年2010年2011年常數(shù)0.0640.601-1.830-2.682公司規(guī)模0.0690.1730.1060.146公司成長(zhǎng)性-0.300-0.071-0.188-0.021資產(chǎn)流淌性-0.408-0.631-0.444-0.362獲利能力-0.297-0.291-0.236-0.354資產(chǎn)結(jié)構(gòu)0.2100.1730.0840.180表4-2：模型回歸的參數(shù)值模型2008年2009年2010年2011年調(diào)整后的0.6900.7680.6920.677F值8.85329.06424.77431.011Sig0.0010.0000.0000.000標(biāo)準(zhǔn)差0.1210.1460

56、.1830.139 表4-1中列示的是2008年-2010年通過(guò)逐步回歸進(jìn)入模型的阻礙因素的Beta系數(shù)值，表二是模型回歸的參數(shù)值，其中調(diào)整后的R在0-1間取值，取值越接近1講明線(xiàn)性回歸的擬合性越好；從表2的F值Sig值以及標(biāo)準(zhǔn)差值，我們能夠看出這四年進(jìn)入模型的自變量差不多上有意義的，且模型的回歸效果是顯著地。由此我們能夠得出下列回歸方程： 2008年：Y=0.064+0.069企業(yè)規(guī)模-0.300成長(zhǎng)性-0.408流淌性-0.297獲利能力+0.210資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 2009年：Y=0.601+0.173企業(yè)規(guī)模-0.071成長(zhǎng)性-0.631流淌性-0.291獲利能力+0.173資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 2010

57、年：Y=-1.830+0.106企業(yè)規(guī)模-0.188成長(zhǎng)性-0.444流淌性-0.236獲利能力+0.084資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 2011年：Y=-2.682+0.146企業(yè)規(guī)模-0.021成長(zhǎng)性-0.362流淌性-0.354獲利能力0.180資產(chǎn)結(jié)構(gòu)4.4 實(shí)證結(jié)果分析(1)公司規(guī)模。實(shí)證結(jié)果公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。按照權(quán)衡理論，企業(yè)規(guī)模越大，破產(chǎn)的可能性越小，因此企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，假設(shè)成立，但我們也能夠看出,每年的Beta值都較小，企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)的正相關(guān)性并不顯著。(2)公司成長(zhǎng)性。實(shí)證結(jié)果是公司成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，與假設(shè)2相反。一般我們認(rèn)為，高成長(zhǎng)性企業(yè)需要舉債來(lái)滿(mǎn)足資金需求，然而

58、假如過(guò)高舉債的話(huà)，股東的財(cái)寶將轉(zhuǎn)移給債權(quán)人，債務(wù)的代理成本關(guān)于股東來(lái)講更高。因此高成長(zhǎng)性的公司不可能過(guò)高舉。另外，目前我國(guó)資本市場(chǎng)快速進(jìn)展，陸續(xù)上市的企業(yè)把股權(quán)融資作為了首要選擇。因此，出現(xiàn)了成長(zhǎng)性與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)的現(xiàn)象。(3)流淌性。實(shí)證結(jié)果流淌性與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，與假設(shè)3相反。食品行業(yè)具有專(zhuān)門(mén)性，投資回收期比較短，資產(chǎn)的流淌性會(huì)在專(zhuān)門(mén)大程度上阻礙企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況，從實(shí)證結(jié)果能夠看出，流淌性對(duì)資本結(jié)構(gòu)的阻礙是最顯著的，同時(shí)較高的流淌性有利于資本的回收，增強(qiáng)了企業(yè)的償債能力，因此出現(xiàn)了流淌性與資本結(jié)構(gòu)的負(fù)相關(guān)。(4)公司的獲利能力。實(shí)證結(jié)果是公司的獲利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，且二者相關(guān)性也比較大

59、。獲利企業(yè)能力比較強(qiáng)就會(huì)擁有較多的保留利潤(rùn)，當(dāng)企業(yè)需要資金時(shí)，自然先使用保留利潤(rùn)，待不足時(shí)才考慮負(fù)債籌資，因此，高獲利企業(yè)一般具有低負(fù)債率。(5)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。實(shí)證結(jié)果表明資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。企業(yè)擁有較多的固定資產(chǎn)時(shí)，從銀行獲得抵押貸款越容易，因此資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。4.5 本章小結(jié)通過(guò)上文的實(shí)證分析我們發(fā)覺(jué)食品行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的規(guī)模和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)正相關(guān)，與公司的成長(zhǎng)性，獲利能力及資產(chǎn)的流淌性成負(fù)相關(guān)，而且企業(yè)資產(chǎn)的流淌性和獲利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的阻礙較大。08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，國(guó)家對(duì)食品行業(yè)大力扶持，食品行業(yè)進(jìn)展迅速，然而只靠經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的推動(dòng)是不能使食品行業(yè)得到充分進(jìn)展的，內(nèi)部的資

60、本結(jié)構(gòu)也必須得到優(yōu)化，使企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境更加有助于企業(yè)的穩(wěn)定和進(jìn)展。若要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，必須優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的阻礙因素，因此針對(duì)這5個(gè)因素實(shí)施相應(yīng)的政策措施，必將會(huì)對(duì)提高食品行業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效起到事半功倍地作用，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的口號(hào)也不再是空談。5 我國(guó)食品行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量?jī)?yōu)化措施 通過(guò)對(duì)資本結(jié)構(gòu)阻礙因素的實(shí)證分析，能夠看出食品行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)是多種阻礙因素共同作用的結(jié)果。要優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)，改變上市公司資本結(jié)構(gòu)中出現(xiàn)的重股輕債的狀況，使我國(guó)食品行業(yè)上市公司回歸到理性、符合現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的軌道上來(lái)，是個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，它涵蓋多方面的因素，包括資本市場(chǎng)體系的建設(shè)和改善，也包括上市公司自身融資