3月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)點(diǎn)評(píng)：生產(chǎn)成本上升拖累工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑

1、 第 頁(yè) HYPERLINK / h 目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑3 HYPERLINK l _bookmark1 （一）成本上升，一季度工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑3 HYPERLINK l _bookmark2 （二）春節(jié)效應(yīng)與基數(shù)效應(yīng)助推 3 月利潤(rùn)回升4 HYPERLINK l _bookmark3 （三）上下游企業(yè)盈利全面下降4 HYPERLINK l _bookmark4 （四）營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)帶動(dòng)私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)回升4 HYPERLINK l _bookmark5 二、五大行業(yè)拖累工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑5 HYPERLINK l _bookmark6 三、民營(yíng)企

2、業(yè)杠桿率上升6 HYPERLINK l _bookmark7 四、企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存7 HYPERLINK l _bookmark8 插圖目錄8 HYPERLINK l _bookmark9 表格目錄8 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)近日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布 2019 年 1-3 月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)情況：2019 年 1-3 月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 12972.0 億元，同比下降 3.3。其中，由于春節(jié)因素，3 月份增長(zhǎng) 13.9（剔除春節(jié)因素，1-2 月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額與上年同期持平略降）。我們認(rèn)為：一季度工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降主要是因

3、為成本上升導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率下降。4 月份增值稅減稅、5 月份社保降費(fèi)開始實(shí)施，結(jié)合 4 月 PPI 繼續(xù)小幅回升，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有望于 4 月觸底反彈。庫(kù)存方面，產(chǎn)成品庫(kù)存大幅下滑，對(duì)比 2016 年，本輪庫(kù)存周期或于 6-7 月觸底。一、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑（一）成本上升，一季度工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率下降，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑。2019 年 1-3 月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 12972.0 億元，同比下降 3.3。將利潤(rùn)增長(zhǎng)率分解為營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率，可以發(fā)現(xiàn)利潤(rùn)下滑主要源自營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率下降。一季度，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 24.4 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 7

4、.2；發(fā)生營(yíng)業(yè)成本 20.6 萬(wàn)億元，增長(zhǎng) 7.7；營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率為 5.31，同比降低 0.58 個(gè)百分點(diǎn)。圖 1：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速繼續(xù)回落（）圖 2：成本上升，營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率下降（）資料來(lái)源：WIND， 資料來(lái)源：WIND， 成本上升，營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率下降。營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率受到成本和費(fèi)用的影響。13 月份， 規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本為 84.39 元，同比增加 0.41 元；每百元營(yíng)業(yè)收入中的費(fèi)用為 8.77 元，同比增加 0.06 元。因而，一季度工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑主要源自成本上升。工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)成本上升或是受勞動(dòng)力成本影響。工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)成本可以分為原材料成本、能源成本、土地成本

5、和勞動(dòng)力成本等。一季度，PPIRM 累計(jì)同比增長(zhǎng) 0.1，原材料和能源對(duì)企業(yè)利潤(rùn)影響相對(duì)較小，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)成本上升或是受勞動(dòng)力成本上升影響。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)或于 4 月觸底反彈。雖然成本上升使得一季度工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降，但是， 4 月份增值稅減稅、5 月份社保降費(fèi)開始實(shí)施，結(jié)合 4 月 PPI 繼續(xù)小幅回升，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有望于 4 月觸底反彈。 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)（二）春節(jié)效應(yīng)與基數(shù)效應(yīng)助推 3 月利潤(rùn)回升春節(jié)效應(yīng)與基數(shù)效應(yīng)助推 3 月利潤(rùn)回升。雖然 3 月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng) 13.9，遠(yuǎn)超1-2 月份和去年同期。但是，2018 年元宵節(jié)為 3

6、 月 2 日，2019 年元宵節(jié)為 2 月 19 日，導(dǎo)致 2019 年 3 月工作日多于 2018 年。同時(shí)，2018 年 3 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)僅增長(zhǎng) 3.1，較低的基數(shù)也有利于推動(dòng) 3 月利潤(rùn)回升。另外，增值稅稅率下調(diào)的拉動(dòng)效應(yīng)和投資收益增加等因素，也一定程度拉高了利潤(rùn)增速。圖 3: 工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比增速（）資料來(lái)源：Wind， （三）上下游企業(yè)盈利全面下降上下游工業(yè)企業(yè)盈利全面下降。分大類行業(yè)來(lái)看，13 月份，采礦業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1228.8 億元，同比下降 3.4；制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 10577.9 億元，下降 4.2；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 1165.4 億元，

7、增長(zhǎng) 5.7 。將利潤(rùn)增長(zhǎng)率拆分為營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率，可以發(fā)現(xiàn)采礦業(yè)、制造業(yè)和電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率均有所下滑，但電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率相對(duì)于上年同期僅下降了 0.25 個(gè)百分點(diǎn)，在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，保持了利潤(rùn)增長(zhǎng)。而采礦業(yè)和制造業(yè)的營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率分別下降了 0.98 和 0.92 個(gè)百分點(diǎn)，盡管營(yíng)業(yè)收入保持增長(zhǎng)，利潤(rùn)依然低于去年同期。對(duì)比每百元資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入，可以發(fā)現(xiàn)采礦業(yè)和電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)屬于重資產(chǎn)，制造業(yè)資產(chǎn)相對(duì)較輕；比較三大類企業(yè)的成本，可以發(fā)現(xiàn)采礦業(yè)成本最低，制造業(yè)略低于電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供

8、應(yīng)業(yè)。采礦業(yè)低成本或于是受益于勞動(dòng)力使用量相對(duì)較小，單位勞動(dòng)力成本較低。（四）營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)帶動(dòng)私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)回升營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)帶動(dòng)私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)回升。分企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，13 月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國(guó)有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 4146.2 億元，同比下降 13.4；股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 9170.9 億元，下降 1.0；外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 3182.2 億元，下降 7.9；私營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 3259.8 億元，增長(zhǎng) 7.0。將利潤(rùn)增長(zhǎng)率拆分為營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率，可以發(fā)現(xiàn)國(guó)有控股企業(yè)、股份制企業(yè)、外商及港澳臺(tái)商投資 企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率分別下降了 1.4、0.

9、88、0.72 和 0.92 個(gè)百分點(diǎn)，外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率僅次于國(guó)有企業(yè)。但是，由于營(yíng)業(yè)收入僅增長(zhǎng)了 1.9， 外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)的利潤(rùn)總額卻下降了 7.9；私營(yíng)企業(yè)由于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了 12.1， 利潤(rùn)總額得以維持增長(zhǎng)。表 1：一季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比（）指標(biāo)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率2019 年2018 年2019 年2018 年2019 年2018 年總計(jì)-3.311.67.29.75.316.18其中：采礦業(yè)-3.436.16.53.111.9612.98制造業(yè)-4.28.27.29.74.915.83電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和

10、供應(yīng)業(yè)5.730.47.613.96.246.49其中：國(guó)有控股企業(yè)-13.423.14.110.26.117.51股份制企業(yè)-116.29.210.35.256.13外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)-7.9-0.91.97.35.76.42其中：私營(yíng)企業(yè)78.812.110.54.425.34 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， 圖 4: 工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比增速（ ）資料來(lái)源：Wind， 二、五大行業(yè)拖累工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑八大行業(yè)占近半利潤(rùn)。2019 年 1-3 月，汽車制造業(yè)、電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、非金屬礦

11、物制品業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)和酒、飲料和精制茶制造業(yè)等八大行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)占工業(yè)企業(yè)總營(yíng)收的 54.94，利潤(rùn)累計(jì)占工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)的 49.79。各行業(yè)盈利能力分化。41 個(gè)行業(yè)中，有 18 個(gè)行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率低于 5，17 個(gè)行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率介于 5和 10之間，6 個(gè)行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率高于 10。其中， 石油和天然氣開采業(yè)、酒、飲料和精制茶制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、煙草制品業(yè)、有色金屬礦 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)采選業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)的營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率分別為 22.8、16.0 、12.6

12、 、12.1 、10.9 和 10.8。五大行業(yè)拖累工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)。13 月份，在 41 個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，28 個(gè)行業(yè)利潤(rùn)總額同比增加，13 個(gè)行業(yè)減少。利潤(rùn)減少最多的行業(yè)主要是，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)下降 54.5，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降 44.5，汽車制造業(yè)下降 25.0，煤炭開采和洗選業(yè)下降 18.0，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)下降 17.8。五大行業(yè)利潤(rùn)合計(jì)下降887.36 億元，拖累工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑。六大行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)較快。專用設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng) 32.8，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長(zhǎng) 21.2，通用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng) 18.4，非金屬礦物制品業(yè)增長(zhǎng) 13.6，電力、熱力生產(chǎn)和

13、供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng) 11.4，石油和天然氣開采業(yè)增長(zhǎng) 10.3。圖 5：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)占比（）圖 6：工業(yè)企業(yè)營(yíng)收占比（）資料來(lái)源：WIND， 資料來(lái)源：WIND， 三、民營(yíng)企業(yè)杠桿率上升制造業(yè)帶動(dòng)工業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率提升。2019 年 1-3 月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為57.0 ，較上年同期上升 0.6 個(gè)百分點(diǎn)。其中，采礦業(yè)和制造業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分別為 60.1、56.0 ，分別較上年同期提升 0.4 與 0.7 個(gè)百分點(diǎn)；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為 60.4，較上年同期回落 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。圖 7：工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率提升（）資料來(lái)源：Wind， HYPERLINK / 本公

14、司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)私營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率提升。2019 年 1-3 月，國(guó)有控股企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為 58.7，較上年同期下降 0.8 個(gè)百分點(diǎn)；股份制企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為 58.4，較上年同期提升 0.8 個(gè)百分點(diǎn)；外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為 53.3，較上年同期回落 0.2 個(gè)百分點(diǎn)；私營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為 58.5，較上年同期提升 3 個(gè)百分點(diǎn)。私營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率提升或表明民企信用環(huán)境有所改善。圖 8：私營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率提升（ ）資料來(lái)源：Wind， 四、企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存，庫(kù)存周期或于 6-7 月觸底。3 月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比增長(zhǎng) 0.3，較上月底大幅回落 5.9 個(gè)百分點(diǎn)。存貨自 2018 年 8 月開始持續(xù)回落，產(chǎn)成品存貨增速連續(xù) 7 個(gè)月回落。鑒于 2016 年 2 月產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比增長(zhǎng) 0.7，2016 年 3 月產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比增長(zhǎng) 0，2016 年 6 月產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比增長(zhǎng)-1.9，本輪庫(kù)存周期或于 6-7 月觸底。圖 9: 企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存，產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比增速繼續(xù)回落（）資料來(lái)源：Wind， 風(fēng)險(xiǎn)提示：中美經(jīng)貿(mào)談判不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，政策效果不及預(yù)期。 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資