建筑材料行業(yè)分析：復盤歷史降息周期對建材行業(yè)影響

1、建筑材料行業(yè)分析：復盤歷史降息周期對建材行業(yè)影響 HYPERLINK /SZ000776.html 一、核心觀點：復盤歷史降息周期對建材行業(yè)影響2022年1月20日，1月LPR報價披露：1年期LPR報價為3.7%，下調(diào)10BP；5年期LPR 為4.6%，下調(diào)5BP。自去年12月20日下調(diào)1年期5BP之后，本輪第二次下調(diào)LPR利率， 且首次下調(diào)5年期LPR利率。2009年以來國內(nèi)經(jīng)歷三輪降息周期：第一輪（2012年），央行于2012年6、7月進行 兩次降息，2個月內(nèi)一年期存款基準利率累計下調(diào)50bp；第二輪（2014-2015年）， 央行于2014年11月開啟降息，近一年時間內(nèi)降息6次，一年期存

2、款基準利率累計下調(diào) 1.5%；第三輪（2019-2020年），央行于19年8月推出LPR改革，一年期貸款市場報 價利率（LPR）于當年8、9、11月分別下調(diào)6bp、5bp、5bp，于2020年2月、4月分 別下調(diào)10bp、20bp，8個月內(nèi)累計下調(diào)46bp。降息周期一般對應信用擴張周期（信用擴張周期持續(xù)時間都超過10個月）：第一輪 （2012年），2012年6月首次降息之前M2同比增速已經(jīng)觸底回升（5月），7月本輪 最后一次降息操作后M2同比增速震蕩上行，于2013年4月達到高點16.1%，信用擴 張持續(xù)了11個月；第二輪（2014-2015年），2014年11月降息啟動時M2同比增速為 12

3、.3%，并于2015年4月觸底至10.1%（介于第二、第三次降息操作間），10月份本 輪最后一次降息，M2同比增速于11月見頂（13.7%），從社融增速來看，2015年2 季度見底，2017年2月份見頂，信用擴張持續(xù)20個月；第三輪（2019-2020年），2019 年8月首次降息，8個月內(nèi)5次下調(diào)一年期貸款市場報價利率（LPR），M2同比增速于 2019年8月持續(xù)上行至2020年6月見頂，社融增速于2019年8月上行至2020年10月見 頂，信用擴張持續(xù)14個月。總結(jié)來看，降息周期一般對應信用擴張周期，信用擴張 周期持續(xù)時間都超過10個月。信用擴張領(lǐng)先建材行業(yè)需求回升約2個季度：從歷史經(jīng)驗來

4、看，信用指標是建材行業(yè) 需求領(lǐng)先指標，每輪信用擴張后建材行業(yè)需求都會有顯著回升，信用擴張領(lǐng)先水泥 產(chǎn)量增速和消費建材公司收入增速約6個月。 HYPERLINK /SZ002791.html 投資分析：整體來看2021年底的中央經(jīng)濟工作會議的政策基調(diào)從需求端和成本端都 對建材行業(yè)友好，歷史經(jīng)驗來看穩(wěn)增長年份都是建材行業(yè)大年。（1）消費建材2021 年遭遇地產(chǎn)行業(yè)嚴厲調(diào)控和原材料上漲影響的戴維斯雙殺，2021Q3大概率是毛利率 底部，2021Q4大概率是政策底部，2022Q1大概率是地產(chǎn)需求底部；從中線來看， 地產(chǎn)后市場大和行業(yè)集中度提升帶來的“長坡厚雪”成長長邏輯沒變；對于成長性 好的優(yōu)質(zhì)公司目

5、前是戰(zhàn)略布局期，看好在細分行業(yè)內(nèi)競爭力較強、成長空間較大的 細分龍頭堅朗五金、東方雨虹、兔寶寶、志特新材、偉星新材、北新建材。（2） 水泥行業(yè)估值和需求在底部，供給因素決定水泥價格不會有系統(tǒng)性風險，社融已企 穩(wěn)，穩(wěn)增長政策東風已來，2021Q3是水泥盈利底部，2021Q4反彈，預計2022Q1再 次筑雙底，2022下半年景氣將好于上半年，看好穩(wěn)增長產(chǎn)業(yè)鏈的蘇博特、華新水泥、 海螺水泥（A、H）、天山股份。（3）平板玻璃和光伏玻璃庫存顯著下行，淡季不淡； 平板玻璃價格2021年11-12月份是底部區(qū)間，2022年上半年平板玻璃有漲價彈性， 光伏玻璃短期已有底部轉(zhuǎn)暖跡象、中長期向上，玻璃行業(yè)新周期

6、的中期邏輯不變， 繼續(xù)看好旗濱集團、山東藥玻和信義玻璃。（一）消費建材：行業(yè)有望 2022 年上半年見底，目前處于戰(zhàn)略布局期 HYPERLINK /SZ002271.html 2021年11-12月份眾多消費建材公司集體發(fā)布回購/增持/激勵等公告，代表產(chǎn)業(yè)資本對底部區(qū)域評判：（1）東方雨虹擬使用自有資金以集中競價交易方式回購部分公司 已在境內(nèi)發(fā)行的A股股票，用于后期實施員工持股計劃或者股權(quán)激勵，本次用于回購 的資金總額為10-20億元，回購價格不超過55.79元/股，預計回購股份占公司總股本 的比例區(qū)間約為0.71%-1.42%；（2）蒙娜麗莎擬使用自有資金以集中競價交易方式 回購公司部分社會

7、公眾股份，全部用于股權(quán)激勵計劃或員工持股計劃。回購總金額 區(qū)間為1.1-2.2億元，回購價格不超過人民幣31.93元/股，預計回購股份占公司總股本 的比例區(qū)間約為0.83%-1.66%。（3）科順股份擬使用自有資金以集中競價交易方式 回購公司部分股份，回購總金額區(qū)間8,000萬元至1.5億元，回購價格不超過20.00元 /股，本次回購股份將用于員工持股計劃或股權(quán)激勵。（4）兔寶寶擬向控股股東德華 集團定增募資不超過5億元，本次發(fā)行后德華集團控股份額將從30.83%提升至36.89% （按募資5億元計算）；兔寶寶發(fā)布2021限制性股權(quán)激勵計劃，擬向461人授予限制 性股票數(shù)量3000萬股（占股本

8、4.03%），同時發(fā)布第二期員工持股計劃，來源為回 購股票。地產(chǎn)景氣度有望在2022年上半年見底。2021年10月/11月/12月單月銷售面積增速21.7%/-14.0%/-15.6%、單月新開工面積增速-33.1%/-21.0%/-31.1%，10月增速為歷史次低點（最低點為去年疫情2月份），我們根據(jù)季節(jié)性對2021年11、12月數(shù)據(jù)進行 年化處理來評估其絕對景氣水平，整體來看，11、12月份新開工面積絕對景氣度已 經(jīng)靠近底部，銷售面積絕對景氣度在中樞水平，考慮到行業(yè)慣性、政策回暖，預計未 來幾個月，新開工和銷售面積景氣度可能繼續(xù)下滑，但環(huán)比（考慮到季節(jié)效應）下滑 的空間不大了?？紤]到202

9、1年一季度較高的基數(shù)和環(huán)比下滑的趨勢，地產(chǎn)同比增速 （銷售和新開工面積）有望在2022年1季度見底。而近期地產(chǎn)政策的邊際回暖更加加 強這一底部判斷。 HYPERLINK /SZ002271.html 2021Q3毛利率已在歷史很低位，2022年毛利率均值回升可期。2021年原材料漲價 對毛利率帶來較大負面影響，同比大幅下滑，給2021年業(yè)績增長帶來很大壓力。2021 年消費建材公司毛利率在Q2開始顯著下滑，Q3環(huán)比繼續(xù)下滑，和歷史情況相比，21Q3毛利率水平已經(jīng)處于低位；由于2020年會計口徑的變化（運費從銷售費用計入 到生產(chǎn)成本），考慮到可比口徑，我們用“毛利率-銷售費用率”來表示可比口徑的

10、 毛利率水平；消費建材行業(yè)2021年前三季度和單三季度（Q3）“毛利率-銷售費用率” 都處于2015年以來底部水平（考慮到行業(yè)樣本數(shù)量變化和數(shù)據(jù)可比性，我們選擇 2015年開始），由于東方雨虹上市時間長、代表性也強，2021Q3毛利率也處于2009 年以來較低水平。我們認為2021Q3很可能是毛利率同比壓力最大的時候：一是10月 份以來大部分消費建材上游原材料價格均為震蕩或下跌，而且一般而言當終端需求 下行，遲早也會把壓力傳遞到上游；二是很多公司前面提價效果開始顯現(xiàn)；三是 2020Q3毛利率基數(shù)高。未來毛利率有望往中樞回歸，有較大的上升空間。 HYPERLINK /SZ003012.html

11、此外，21Q3開始部分消費建材公司加大力度計提壞賬損失，不排除4季度會有更多 公司加大壞賬計提比例，如東鵬控股、科順股份等；但考慮到目前地產(chǎn)政策已有編 輯改善，且消費建材龍頭公司紛紛主動加大對下游房企客戶的風控力度，預計22年 壞賬損失計提比例會下降。（報告來源：未來智庫） HYPERLINK /SZ002791.html 目前是戰(zhàn)略布局期。對于消費建材而言，需求維度是貝塔，有周期性，供給維度是阿 爾法，是行業(yè)中期趨勢；2021年遭遇地產(chǎn)行業(yè)嚴厲調(diào)控和原材料上漲影響的戴維斯 雙殺，但從中線來看，地產(chǎn)后市場大和行業(yè)集中度提升帶來的“長坡厚雪”成長長邏 輯沒變。目前地產(chǎn)政策有邊際改善跡象，地產(chǎn)數(shù)據(jù)

12、下行已經(jīng)充分展示且能預期到底 部快出現(xiàn)，消費建材第一階段（殺估值階段）已經(jīng)結(jié)束；2021年4季度進入政策邊際 放松、地產(chǎn)景氣不好往行業(yè)傳導的第二階段（震蕩筑底階段），對于成長性好的優(yōu)質(zhì) 公司目前是較好的戰(zhàn)略布局期，看好在細分行業(yè)內(nèi)競爭力較強、成長空間較大的細 分龍頭堅朗五金、東方雨虹、兔寶寶、志特新材、偉星新材、北新建材。（二）水泥減水劑：穩(wěn)增長政策東風已來，一季度盈利筑雙底水泥：本周全國水泥市場價格環(huán)比回落0.3%，下周市場將進入休市階段。據(jù)數(shù)字水 泥網(wǎng)，截至2022年1月21日，全國省會城市水泥均價518元/噸，環(huán)比上周下跌1.66元/噸，同比去年上漲71元/噸（各區(qū)域價格同比情況分別為：

13、華東+26、中南+3、西南 +75、華北+131、東北+180、西北+88元/噸，北方地區(qū)需求停滯進入休市階段，價 格未作調(diào)整）；全國水泥庫容比61.25%，環(huán)比上升0.62pct，同比上升8.88pct；全國 水泥出貨率34.20%，環(huán)比下降8.40pct，同比下降15.39pct。據(jù)卓創(chuàng)資訊，全國水泥 開工率25.26%，環(huán)比下降7.54pct，同比下降12.61pct。價格下調(diào)區(qū)域主要有湖南、 重慶、云南和江蘇局部地區(qū)，幅度20-30元/噸。1月中下旬，受淡季因素影響，國內(nèi) 水泥市場需求繼續(xù)萎縮，企業(yè)出貨量僅剩3-4成，水泥價格延續(xù)跌勢，但降幅有所收 窄，下周市場將進入休市階段。水泥需求

14、持續(xù)低迷，已處于歷史很差時刻；供給邏輯決定水泥價格不會有系統(tǒng)性風險。從影響水泥需求的房地產(chǎn)和基建來看，2021年4月份房地產(chǎn)新開工面積單月增速 轉(zhuǎn)負，5月份基建投資單月增速轉(zhuǎn)負，負增長持續(xù)了7個月，并且在三季度以來降幅 呈現(xiàn)擴大之勢，2021年房地產(chǎn)新開工面積增速/狹義基建投資增速分別為11.4%/0.4%，房地產(chǎn)新開工和基建投資同步走差到歷史底部區(qū)域，背后的原因主要 是2021年地產(chǎn)去杠桿和地方政府去杠桿同步進行、限電等因素。雖然水泥需求表現(xiàn) 疲軟，淡季水泥價格從前期的高點持續(xù)回落，但目前水泥價格同比仍高于去年同期， 且供給邏輯（內(nèi)生可持續(xù)的錯峰生產(chǎn)）也決定水泥價格不會有系統(tǒng)性風險，結(jié)合水

15、泥價格、煤炭價格來看盈利趨勢，2021Q3是水泥盈利底部，2021Q4反彈，2022Q1 再次筑雙底，2022下半年景氣將好于上半年。 HYPERLINK /SH603916.html 穩(wěn)增長政策東風已來，看好穩(wěn)增長產(chǎn)業(yè)鏈的蘇博特、華新、海螺、天山。我們在2022 年度策略報告里提出，目前水泥需求在底部、估值在底部、水泥價格下行風險小，未 來需要的就是等待政策東風；年底這次中央經(jīng)濟工作會議的政策基調(diào)轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長， “基建+保障房”有望成為兩大穩(wěn)增長抓手，政策已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，穩(wěn)增長產(chǎn)業(yè)鏈迎來 了好的窗口期。從歷史經(jīng)驗來看，信用（社融和M2）是水泥需求的領(lǐng)先指標（約領(lǐng) 先6個月）。（1）蘇博特：外加劑

16、行業(yè)格局 好、公司是引領(lǐng)龍頭、尤其在基建領(lǐng)域品牌力強，公司技術(shù)、服務、產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu) 勢顯著，隨著公司產(chǎn)能擴張和區(qū)域拓展，外加劑市占率穩(wěn)步提升；公司研發(fā)實力強 勁，技術(shù)要求較高的功能性材料（功能性外加劑、抗裂材料、灌漿料、超高性能混凝 土）成長空間較大，為公司帶來第二增長極。（2）華新水泥：公司布局區(qū)域供需格局較好（湖北聯(lián)動華東市場，西南地區(qū)底部回升），水泥窯協(xié)同處置優(yōu)勢護航主業(yè)穩(wěn) 定（環(huán)保優(yōu)勢顯著），公司“水泥+”業(yè)務快速推進帶來充足增長動能，海外水泥業(yè) 務增量效應明顯，公司同時提出2020-2025年“里程碑”發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，計劃2025年 公司業(yè)績較2019年實現(xiàn)翻倍，并配合推出了2020

17、-2022年核心員工持股計劃，未來 公司增長動能充足。（3）海螺水泥（A、H）：公司布局的核心區(qū)域長三角和兩廣地 區(qū)是行業(yè)需求最好、供給格局最好的區(qū)域；公司作為行業(yè)龍頭，競爭優(yōu)勢明顯，盈利 領(lǐng)跑行業(yè)。2021年8月30日海螺水泥公告，向控股股東收購海螺新能源公司100%股 權(quán)，進入光伏發(fā)電、風力發(fā)電、儲能系統(tǒng)領(lǐng)域，目前公司在這三大新能源領(lǐng)域均有進 展，公司未來憑借充足的在手現(xiàn)金，有望帶來新的增長極。（4）天山股份：中國建 材水泥板塊業(yè)務完成深度整合，整合后的新天山擁有熟料產(chǎn)能約3億噸、商品混凝土 產(chǎn)能約4億立方米、骨料產(chǎn)能約1.5億噸，成為全國業(yè)務規(guī)模最大水泥公司，整合后將 有效解決同業(yè)競爭問

18、題、協(xié)同效應凸顯、盈利能力增強、資產(chǎn)質(zhì)量進一步提升；同時 公司公告2021-2023年度現(xiàn)金分紅比例提升至50%以上，股東回報率提升。（三）玻璃：玻璃淡季不淡，2022 年上半年有漲價彈性浮法玻璃：價格穩(wěn)中小漲，廠庫削減明顯，中下游節(jié)前備貨積極。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截 至2022年1月21日，國內(nèi)浮法玻璃均價2086元/噸，價格穩(wěn)中有漲，環(huán)比上周上漲31 元/噸，同比去年下跌100元/噸。需求方面，本周國內(nèi)浮法玻璃市場剛需快速轉(zhuǎn)弱， 但由于中下游節(jié)前備貨，本周浮法廠庫存削減明顯；供給方面，截至本周四，全國浮 法玻璃生產(chǎn)線共計304條，在產(chǎn)264條，日熔量共計174975噸，環(huán)比上周減少250噸 /日，

19、周內(nèi)產(chǎn)線點火1條，冷修1條，改產(chǎn)1條。本周重點監(jiān)測省份生產(chǎn)企業(yè)庫存總量為 3558萬重量箱，較上周削減272萬重量箱，降幅7.10%。光伏玻璃：整體交投良好，部分廠家?guī)齑娼捣黠@。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2022年1月21 日，2.0mm鍍膜面板主流大單價格19.2元/平方米，環(huán)比持平；3.2mm原片主流訂單 價格16.5-17元/平方米，環(huán)比持平，同比跌幅49.24%；3.2mm鍍膜主流大單報價25 元/平方米，環(huán)比持平，同比跌幅40.48%。整體較上周基本持平。截止至本周四，庫 存天數(shù)約23.14天，環(huán)比上周下降18.98%，同比增加300.42%。供需方面，近期下游開工有上調(diào)預期，為保證生產(chǎn)正常

20、推進，部分節(jié)前集中備貨，需求端支撐尚可；全國 光伏玻璃在產(chǎn)生產(chǎn)線共計235條，日熔量合計41860噸，環(huán)比增加1.45%，同比增加 39.63%。近期國內(nèi)光伏玻璃市場交投平穩(wěn)，臨近春節(jié)假期，局部出貨稍有放緩。綜 合來看，目前需求端仍存支撐，玻璃廠家?guī)齑嬗兴陆担€(wěn)價操作居多。節(jié)后來看， 市場啟動仍需時間。 HYPERLINK /SZ000776.html 年初至今玻璃期貨主力合約上漲25%，2022年上半年平板玻璃有漲價彈性。本輪平 板玻璃的調(diào)整從2021年7月底開始，主要源于需求走弱，和各種短期因素相關(guān)，7-8 月份天氣和疫情防控影響、9月份以來限電壓制玻璃深加工廠開工率、部分房開商債 務風

21、險和資金緊張使得需求受到壓制，但是這些短期因素的壓制只是改變了需求節(jié) 奏，同時由于玻璃原片生產(chǎn)剛性的特征天然使得玻璃價格、庫存短期波動容易較大。 年初至今，玻璃期貨主力合約（FG2205）收盤價累計上漲25.45%（截止2022/1/21 收盤），與現(xiàn)貨供需的弱勢顯著背離，“躁動”背后或反映2022上半年玻璃漲價預 期。展望2022上半年，需求方面，下游加工企業(yè)的限電影響基本解除，房企資金緊 張因素也有邊際改善；同時基于廣發(fā)證券地產(chǎn)小組測算，預計2022年竣工義務同比正增長，地產(chǎn)資金鏈壓力邊際改善情況下2022年竣工需求仍值得期待。供給方面， 玻璃行業(yè)目前仍處在大冷修周期（這也是我們判斷玻璃行

22、業(yè)新周期的主要邏輯依據(jù) 之一），但過去一年行業(yè)高景氣下部分產(chǎn)線選擇“超期服役”，目前行業(yè)內(nèi)服役接近 10年的窯爐日熔量約1.8萬噸，占在產(chǎn)產(chǎn)能比重約10%，后續(xù)冷修和轉(zhuǎn)產(chǎn)將帶來行業(yè) 供給收縮。 HYPERLINK /SH601636.html 中期來看玻璃行業(yè)新周期邏輯不變，看好旗濱集團和山東藥玻。需求端，玻璃行業(yè)的新周期來自“碳中和”的驅(qū)動，建筑節(jié)能新標出臺驅(qū) 動節(jié)能玻璃滲透率提升，建筑玻璃中長期需求下行風險小，光伏玻璃高成長及BIPV （BAPV）滲透率提升拉動玻璃需求長期向上；供給端，平板玻璃政策整體趨于嚴格， 供給硬約束繼續(xù)，同時大冷修周期帶來存量產(chǎn)能減量，光伏玻璃政策約束放開后， 2

23、022年或是產(chǎn)能釋放高峰年，新進入者具備一定后發(fā)優(yōu)勢。（1）旗濱集團：平板玻 璃成本領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，加快發(fā)展節(jié)能玻璃，提升深加工配套率，提升盈利能力和降 低周期波動率；行業(yè)景氣底部高規(guī)格進軍光伏玻璃，公司競爭優(yōu)勢明顯，差異化技 術(shù)有望改寫光伏玻璃行業(yè)格局；高端產(chǎn)品（電子玻璃、中硼硅藥玻）21年是0到1質(zhì) 變期；隨著公司新業(yè)務放量，2022年將進入內(nèi)生增長加速階段，靈活的機制和到位 的激勵為公司中長期發(fā)展保駕護航，公司具備成為綜合性玻璃龍頭的底層能力。（2） 山東藥玻：公司在模制瓶領(lǐng)域具備很強競爭力和地位，具備提價轉(zhuǎn)移成本的能力； 中硼硅模制瓶、預灌封新產(chǎn)能持續(xù)投放疊加市場高景氣度，業(yè)績持續(xù)放量可

24、期，而 中硼硅拉管2022年有望實現(xiàn)新突破；公司受宏觀經(jīng)濟影響很小，整體經(jīng)營趨勢向上。（四）玻纖：電子布景氣度回落，結(jié)構(gòu)景氣下尋找 2022 年的業(yè)績彈性玻纖：無堿紗市場節(jié)前穩(wěn)價，電子紗行情仍偏弱。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2022年1月21 日，（1）無堿紗市場：本周無堿池窯粗紗市場價格延續(xù)偏穩(wěn)走勢，多數(shù)企業(yè)節(jié)前價 格調(diào)整意向一般，國內(nèi)大企業(yè)挺價意愿仍較強，周內(nèi)僅個別廠個別產(chǎn)品價格稍有松 動。短市各產(chǎn)品價格調(diào)整空間有限。節(jié)后，隨著需求逐步回暖，預計粗紗市場價格大 概率偏穩(wěn)延續(xù)。當前2400tex纏繞直接紗主流6000-6300元/噸，含稅出廠，環(huán)比基本 持平，同比漲幅8.77%。（2）電子紗市場：電子

25、紗市場近期報價調(diào)后趨穩(wěn)，上半月 各廠價格調(diào)整基本到位，市場出貨仍未見明顯好轉(zhuǎn)，整體行情表現(xiàn)一般。現(xiàn)電子紗G75主流報價12000元/噸左右，環(huán)比上周價格基本持平；電子布價格主流報價維持 5.3元/米上下，個別大戶價格可談。玻纖粗紗2022年供需仍偏緊，且風電紗將結(jié)構(gòu)性景氣向上。玻纖及制品的需求應用 非常廣泛，因此全球玻纖需求與GDP增速高度相關(guān)，且歷史中樞高于GDP增速（隨 著技術(shù)進步玻纖成本中樞下行，其作為替代性新材料滲透率提升）。國內(nèi)玻纖需求 經(jīng)歷過2005-2010年低基數(shù)下的爆發(fā)式增長后，玻纖需求與GDP增速趨勢，近幾年 國內(nèi)玻纖需求增速相比GDP增速高6-12pct。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，

26、2021全年新增9條線 合計產(chǎn)能88萬噸（同比+15%），2022年計劃點火6條線合計產(chǎn)能71萬噸，預計22年 玻纖新增產(chǎn)能同比減少。能耗指標限制下，供給擴張放緩，我們認為2022年玻纖供 需整體仍偏緊。考慮到風電需求景氣回升、風電紗高門檻，預計風電紗2022年有望 景氣上行。2022年粗紗價格沒有彈性，更需關(guān)注公司的內(nèi)生彈性（新產(chǎn)能增速、風電紗占比、新產(chǎn)品放量）。 HYPERLINK /SZ300196.html 長海股份：（1）公司憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體化、玻纖制品成本領(lǐng)先、玻纖紗成本追趕優(yōu)勢 在行業(yè)建立起較寬的護城河，體現(xiàn)在財務數(shù)據(jù)上過去10年公司的玻纖紗及制品 的毛利率、ROIC和中國巨石相當。（2）公司正處于新一輪快速成長期，擴規(guī)模+降 成本+調(diào)結(jié)構(gòu)，一方面進一步拓寬公司護城河，另一方面帶來未來3-5年內(nèi)生增速有 望超過30%。9月份新產(chǎn)能投放將是新一輪成長的起點。（3）玻纖價格的周期性， 一是從供需關(guān)系來看，未來1年下行空間不大，二是公司上下游一體化布局本身就降 低了周期波動率，三是公司的內(nèi)生增速足夠快足以抵消周期性影響。 HYPERLINK /SZ002080.html 中材科技：（1）玻纖業(yè)務毛利率持續(xù)追趕龍頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)