醉翁何意科技巨頭反壟斷影 響分析

1、核心觀點(diǎn)1醉翁之意不在酒：科技巨頭遭受反壟斷調(diào)查和處理不鮮見(jiàn)，市值多數(shù)只是短暫影響，后創(chuàng)新高居多我們回顧1960年以來(lái)的各種科技巨頭的壟斷事件，每家科技巨頭市值當(dāng)時(shí)受到較大影響，但長(zhǎng)期看市值依然跑贏指數(shù)（IBM除外）。 且每次反壟斷事件后，都沒(méi)有明顯影響科技IPO，融資等節(jié)奏科技業(yè)的反壟斷往往出現(xiàn)在封閉生態(tài)造成的市場(chǎng)和價(jià)格壟斷，我們認(rèn)為出臺(tái)反壟斷是政府擔(dān)心巨頭長(zhǎng)期壟斷抑制創(chuàng)新和新應(yīng)用的推廣， 不在打擊某家公司。但如果科技巨頭自身積極創(chuàng)新變革，則反壟斷意義不大積極擁抱產(chǎn)業(yè)變化，科技轉(zhuǎn)型才是長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力我們看到多數(shù)科技巨頭在遭受反壟斷調(diào)查或被分拆相關(guān)業(yè)務(wù)后，積極做強(qiáng)其核心業(yè)務(wù)或順應(yīng)科技行業(yè)發(fā)展規(guī)律

2、轉(zhuǎn)型，最終實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和 市值新高?？梢?jiàn)，反壟斷并不會(huì)對(duì)一家巨頭的核心競(jìng)爭(zhēng)力造成毀滅性打擊，最重要的是擁抱產(chǎn)業(yè)變化，順應(yīng)需求方向科技反壟斷20年一輪回？縱觀科技發(fā)展史，從力度和頻率看大概每20年左右會(huì)出現(xiàn)力度較大且頻率較高的反壟斷調(diào)查和事件，前兩次分別出現(xiàn)在1870-80年， 以及2000年前后。進(jìn)入2020年，美國(guó)和中國(guó)的科技巨頭再次出現(xiàn)比較集中的反壟斷事件我國(guó)科技產(chǎn)業(yè)正處于第一輪壟斷形成期我國(guó)科技業(yè)起步較晚，但經(jīng)過(guò)2010年后的互聯(lián)網(wǎng)紅利，第一批壟斷性科技公司正在形成，但還遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到當(dāng)時(shí)海外科技巨頭的壟斷程度。我們認(rèn)為平臺(tái)經(jīng)濟(jì)反壟斷指南的出臺(tái)意在預(yù)防平臺(tái)公司的可能的壟斷，而不在打壓行業(yè)或某個(gè)公

3、司目錄2復(fù)盤(pán)：科技反壟斷事件以及影響梳理：全球典型科技巨頭的興衰對(duì)標(biāo)：中國(guó)與全球科技巨頭影響風(fēng)險(xiǎn)提示01科技反壟斷：醉翁之意不在酒復(fù)盤(pán)：科技反壟斷事件以及影響31.1 復(fù)盤(pán)美國(guó)反壟斷百年史，五大案例壟斷集團(tuán)多以失敗告終4美國(guó)反壟斷百年史托拉斯的形成：托拉斯最早于1882年在美國(guó)產(chǎn)生，此后數(shù)年間得到迅速發(fā)展，并在美國(guó)的工業(yè)部門(mén)中占居了支配地位，美國(guó)被稱(chēng) 為“托拉斯帝國(guó)”。反壟斷法的制定：1890年7月2日，美國(guó)聯(lián)邦國(guó)會(huì)通過(guò)謝爾曼反托拉斯法。該法主要為禁止限制性貿(mào)易作法及壟斷貿(mào)易的行為。5大著名反壟斷事件：復(fù)盤(pán)反壟斷法成立以來(lái)的歷史，20世紀(jì)出現(xiàn)了包括美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)石油、美洲鋁業(yè)公司、IBM、AT&T、

4、微軟公司 在內(nèi)的5大反托拉斯事件，其中前4個(gè)案例均以失敗告終，唯有微軟因全球互聯(lián)網(wǎng)泡沫避免了被分拆的命運(yùn)美國(guó)20世紀(jì)最著名的5次反壟斷法控訴案例資料來(lái)源：百度學(xué)術(shù)，知乎，華西證券研究所1.2 IBM：藍(lán)巨人百年巨輪，反壟斷被迫開(kāi)放軟硬件技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)5藍(lán)巨人IBM百年巨輪，反壟斷被迫開(kāi)放軟硬件技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)1911年，IBM成立，全稱(chēng)是國(guó)際商業(yè)機(jī)械公司，發(fā)展初期的主要業(yè)務(wù)為商 用打字機(jī)。1929年，經(jīng)濟(jì)大蕭條，IBM依靠打孔機(jī)、制表機(jī)艱難生存。1945年，IBM成為美國(guó)空軍自動(dòng)防御系統(tǒng)電腦發(fā)展的主要承包商，研制了全世界第一臺(tái)繼電式計(jì)算機(jī)。1964年，IBM推出system360，世界上首個(gè)指令集可兼容計(jì)算

5、機(jī)。1967年，IBM控制了美國(guó)商業(yè)通用計(jì)算機(jī)76%的市場(chǎng)份額反壟斷法迫使IBM開(kāi)放技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)1969年，政府提出訴訟，控告IBM“企圖壟斷，并且已經(jīng)壟斷了“用于一 般目的的數(shù)字計(jì)算機(jī)”，違反了謝爾曼法第二條”。1970年，IBM宣布一項(xiàng)重大改變，把向用戶(hù)捆綁式銷(xiāo)售軟件和服務(wù)的模式， 改為分別計(jì)價(jià)銷(xiāo)售，史稱(chēng)“價(jià)格分離”。IBM開(kāi)放IBM/PC，CPU采購(gòu)自英 特爾，操作系統(tǒng)由微軟編寫(xiě)，同時(shí)開(kāi)放軟硬件技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，允許中小企業(yè)制 造IBM/PC兼容機(jī)。從此，IBM/PC消失了，IBM/PC的兼容機(jī)（我們今天熟知的Windows電腦） 成為市場(chǎng)主流。IBM PC system360與IBM 兼容機(jī)804

6、86資料來(lái)源：百度百科，華西證券研究所IBM PC:system360IBM 兼容機(jī): 804861.3 AT&T：三次反壟斷下，從曾經(jīng)的輝煌走向多次拆分6資料來(lái)源：百度學(xué)術(shù)，知乎，華西證券研究所1875年，偉大的電話(huà)之父貝 爾，發(fā)明了電話(huà)1877年，美國(guó)貝爾電話(huà)公司 成立，即AT&T1880年，貝爾電話(huà)公司正式 開(kāi)始經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)途電話(huà)業(yè)務(wù)。1925年，AT&T成立了貝爾實(shí) 驗(yàn)室。這里曾出過(guò)8位諾貝 爾獎(jiǎng)得主，獲得過(guò)兩萬(wàn)五千 多項(xiàng)專(zhuān)利，晶體管、激光器、數(shù)字交換機(jī)等均來(lái)自貝爾 實(shí)驗(yàn)室。1913年，美國(guó)司法部的金斯 堡協(xié)議，AT&T不得不收斂擴(kuò) 張。1925年，AT&T被迫和加拿大 電話(huà)業(yè)務(wù)分離，專(zhuān)注美

7、國(guó)市 場(chǎng)。1949年，美國(guó)政府啟動(dòng)了針 對(duì)AT&T的第二次反壟斷訴訟。1974年，美國(guó)政府啟動(dòng)了針 對(duì)AT&T的第三次反壟斷訴。1984年，AT&T被迫第一次分 家,分出了另外七家小貝爾 公司。1994年，AT&T的營(yíng)業(yè)額一度 達(dá)到700億美元。1995年，AT&T的轉(zhuǎn)折點(diǎn)， AT&T拆分朗訊、AT&T、NCR 三家公司，自此AT&T再也沒(méi)有 出現(xiàn)震動(dòng)世界的發(fā)明。1996年，跟隨著AT&T拆分， 貝爾實(shí)驗(yàn)室一分為二。2001年，朗訊公司不得不關(guān) 閉貝爾實(shí)驗(yàn)室?guī)缀跛械难?究部門(mén)。2006年，朗訊被法國(guó)的阿爾 卡特收購(gòu)。當(dāng)時(shí)的市值還不 到1996年上市時(shí)的水平，只 有其峰值的二十分之一AT&T

8、和貝爾實(shí)驗(yàn)室輝煌三次反壟斷與AT&T拆分自我拆分與轉(zhuǎn)折三次反壟斷下，從曾經(jīng)的輝煌走向多次拆分1.4 AT&T：全盛時(shí)期絕對(duì)壟斷，反壟斷拆分后市占率急劇下降7AT&T全盛時(shí)期：AT&T控制了掌握了 95%以上的各類(lèi)長(zhǎng)途電話(huà)業(yè)務(wù)，提供 85% 的地方電話(huà)線路，并銷(xiāo)售全國(guó)大部分電話(huà)設(shè)備。擁有的各公司聯(lián)合體（通常稱(chēng)為貝爾系統(tǒng)）包括貝爾電話(huà) 實(shí)驗(yàn)室、西方電器公司和23 家貝爾營(yíng)業(yè)公司AT&T的肢解：1984年1月1日聯(lián)邦法院認(rèn)為AT&T公司不允許其它公司進(jìn)入其本地電話(huà)網(wǎng)絡(luò)，違反了謝爾曼法第2條，將AT&T肢解為貝爾實(shí)驗(yàn)室和7個(gè)地區(qū)性公司。AT&T拆分的影響：AT&T由于本地電話(huà)網(wǎng)絡(luò)被分離競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸消失

9、。競(jìng)爭(zhēng)迅速白熱化， AT&T 的市場(chǎng)份額不斷受到MCI 和 Sprint兩家經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)話(huà)公司的蠶食而急速滑落。AT&T的市場(chǎng)占有率從1984年的超過(guò)90下降到1989年 的50，美國(guó)的電話(huà)通話(huà)價(jià)格到20世紀(jì)80年代末下降了 40。1995-1996年AT&T一分為三，從此由盛轉(zhuǎn)衰資料來(lái)源：Wind，彭博，華西證券研究所-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%美國(guó)電話(huà)電報(bào)(AT&T)-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%微軟公司(MICROSOFT)1.5 微軟：遭反壟斷訴訟，

10、受益互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅避免被拆分8微軟遭反壟斷訴訟，一審判定一分為二1998年5月18日，美國(guó)司法部經(jīng)過(guò)數(shù)月的調(diào)查，向微軟發(fā) 起反壟斷（托拉斯） 訴訟。1999年12月8日，美國(guó)19州和司法部再一次起訴微軟公司 違背反壟斷法舍曼法2000年4月4日，聯(lián)邦法官杰克遜判定微軟違反了反壟斷法，把捆綁銷(xiāo)售作為阻礙競(jìng)爭(zhēng)的手段，維持微軟的壟斷地位。2000年6月8日，微軟被裁定一份為二。一個(gè)專(zhuān)營(yíng)電腦操作 系統(tǒng)，另一個(gè)則經(jīng)營(yíng)除去操作系統(tǒng)外微軟目前所經(jīng)營(yíng)的其 它內(nèi)容，包括Office系列應(yīng)用軟件、IE瀏覽器等。微軟上訴最高法庭，受益互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅避免被拆分2000年7月27日，微軟上訴最高法庭，提出對(duì)杰克遜法官

11、審案公正性的質(zhì)疑。2001年1月15日，美國(guó)司法部和19州堅(jiān)持拆分微軟。2001年6月28日，上訴法庭推翻杰克遜法官的判決，由另 一個(gè)法官重新審理此案。2001年9月7日，美國(guó)司法部表示不再要求對(duì)微軟進(jìn)行拆分。2001年11月1日，美國(guó)司法部和微軟達(dá)成過(guò)渡性協(xié)議。1998-2001年，反壟斷法導(dǎo)致公司股價(jià)大幅下滑資料來(lái)源：Wind，彭博，華西證券研究所1.6 微軟：憑借壟斷，通過(guò)免費(fèi)、抄襲、捆綁等手段打擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手9在微軟如日中天的90年代，其在個(gè)人電腦操作系統(tǒng)上有絕對(duì)壟斷地位。這段時(shí)間只有兩家公司曾經(jīng)威脅到了它的統(tǒng)治地位。一家 叫做網(wǎng)景 (Netscape)，一家叫做Sun。網(wǎng)景開(kāi)發(fā)了第一個(gè)商

12、用瀏覽器Netscape Navigator。Sun發(fā)明了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的第一程序語(yǔ)言Java。微軟通過(guò)免費(fèi)、抄襲、捆綁等方式打擊競(jìng)對(duì)手免費(fèi)：網(wǎng)景公司瀏覽器商業(yè)用途是要收費(fèi)的，而微軟的IE瀏覽器對(duì)個(gè)人和商業(yè)用途統(tǒng)統(tǒng)免費(fèi)。抄襲：微軟抄襲開(kāi)發(fā)出Java虛擬機(jī) (JVM) ，采取了一系列措施來(lái)“盡可能的加大Java應(yīng)用程序跨平臺(tái)移植的難度”。捆綁：微軟利用自己在操作系統(tǒng)上的壟斷地位，威逼利誘主機(jī)生產(chǎn)商安裝綁定IE瀏覽器的windows操作系統(tǒng)，甚至脅迫另一個(gè)巨頭Intel公司停止協(xié)助Sun對(duì)Java這個(gè)新興技術(shù)進(jìn)行改進(jìn)。20世紀(jì)90年代美國(guó)最大的2個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：網(wǎng)景、Sun資料來(lái)源：CSDN，華西證券研究

13、所VS1.7 微軟憑借壟斷優(yōu)勢(shì)打擊，網(wǎng)景和Sun公司股價(jià)受重倉(cāng)10資料來(lái)源：Wind，彭博，華西證券研究所網(wǎng)景公司（Netscape）：網(wǎng)景股票1995年8月8日面市的時(shí)候，其價(jià)格定在每股28美元，上市就飆升至75美元，最終在自己的 第一個(gè)交易日中收于58.25美元。一段時(shí)間之內(nèi)，網(wǎng)景瘋狂擴(kuò)張，到1995年12月，股價(jià)已經(jīng)來(lái)到了170美元。經(jīng)歷過(guò)“瀏覽器大戰(zhàn)”之后，網(wǎng)景股票大幅下滑，1998年11月，美國(guó)在線AOL以42億美元的估值收購(gòu)了網(wǎng)景，而在1999年網(wǎng)景 的估值已經(jīng)跌到了100億美元，2008年，AOL宣布放棄對(duì)網(wǎng)景瀏覽器的支持，一代傳奇落下帷幕。Sun公司：互聯(lián)網(wǎng)泡沫之前，Sun 的

14、 UltraSparc 服務(wù)器（同時(shí)提供基于 Java 的 Web 服務(wù)）賣(mài)得火紅火熱，Sun 公司的市值一 度飆升到 2000 億美元，股價(jià)達(dá) 247 美元。隨后被微軟技術(shù)隔離，疊加互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，2001年12月底Sun 的股價(jià)只剩 49 美 元1995-1998年不同時(shí)點(diǎn)網(wǎng)景（Netscape）公司股價(jià)的波動(dòng)情況 1999-2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫前后Sun公司的股價(jià)變化情況28421008060402001995年8月1995年12月1998年11月股價(jià)（美元）180170300160250247140120200490501001501999年12月2000年12月股價(jià)（美元）1.7 近

15、年來(lái)全球科技巨頭遭遇反壟斷訴訟屢見(jiàn)不鮮11資料來(lái)源：CSDN，華西證券研究所從全球范圍來(lái)看，各國(guó)科技巨頭普遍遭遇過(guò)反壟斷訴訟美國(guó)：谷歌、亞馬遜、Facebook、蘋(píng)果分別遭遇了美國(guó)司法部、聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)、歐盟等機(jī)構(gòu)反壟斷訴訟。日韓：三星、索尼分別遭遇了中國(guó)、美國(guó)司法部門(mén)的反壟斷訴訟。中國(guó)：騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭遭反壟斷訴訟，近期市場(chǎng)監(jiān)管總局出臺(tái)關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南（征求意見(jiàn)稿）。近年來(lái)全球主要國(guó)家科技領(lǐng)域反壟斷事件1.8 長(zhǎng)期VS短期：分析AT&T與指數(shù)的表現(xiàn)121995-1996年AT&T公司受反壟斷訴訟跑輸標(biāo)普500和納指資料來(lái)源：Wind，彭博，華西證券研究所AT&T上市以來(lái)整體上跑贏

16、標(biāo)普500和納指-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%美國(guó)電話(huà)電報(bào)(AT&T)標(biāo)普500納斯達(dá)克指數(shù)-500.00%0.00%500.00%1000.00%1500.00%2000.00%2500.00%3000.00%3500.00%4000.00%4500.00%美國(guó)電話(huà)電報(bào)(AT&T)標(biāo)普500納斯達(dá)克指數(shù)短期看，AT&T公司受訴訟影響跑輸大盤(pán)；長(zhǎng)期看， AT&T公司受益通信產(chǎn)業(yè)升級(jí)實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)1.9 長(zhǎng)期VS短期：分析微軟公司與指數(shù)的表現(xiàn)132000年后微軟公司受反壟斷訴訟和互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂跑輸納指資料來(lái)源：W

17、ind，彭博，華西證券研究所1994年以來(lái)微軟公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏標(biāo)普500和納指短期看，微軟公司公司受訴訟和互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂跑輸納指；長(zhǎng)期看，15-16年后 微軟公司成功實(shí)現(xiàn)云化轉(zhuǎn)型，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏指數(shù)-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%98-0198-0398-0598-0798-0998-1199-0199-0399-0599-0799-0999-1100-0100-0300-0500-0700-0900-1101-0101-0301-0501-0701-0901-11微軟公司(MICROSOFT)標(biāo)普500納斯達(dá)克指數(shù)-2000.0

18、0%0.00%2000.00%4000.00%6000.00%8000.00%10000.00%12000.00%94-0695-0696-0697-0698-0699-0600-0601-0602-0603-0604-0605-0606-0607-0608-0609-0610-0611-0612-0613-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-06微軟公司(MICROSOFT)標(biāo)普500納斯達(dá)克指數(shù)1.10 長(zhǎng)期VS短期：分析IBM公司與指數(shù)的表現(xiàn)141995-1996年IBM公司受反壟斷訴訟大幅跑輸標(biāo)普指數(shù)1968年以來(lái)IBM公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏標(biāo)普500，但跑輸納

19、指短期看，IBM公司公司受訴訟影響跑輸標(biāo)普500指數(shù)；長(zhǎng)期看， IBM跑贏標(biāo)普500指數(shù)，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于納指-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%69-0169-0269-0369-0469-0569-0669-0769-0869-0969-1069-1169-1270-0170-0270-0370-0470-0570-0670-0770-0870-0970-1070-1170-12IBM標(biāo)普500資料來(lái)源：Wind，彭博，華西證券研究所納斯達(dá)克指數(shù)-2000.00%0.00%2000.00%4000.00%6000.00%8000

20、.00%10000.00%12000.00%14000.00%68-0170-0172-0174-0176-0178-0180-0182-0184-0186-0188-0190-0192-0194-0196-0198-0100-0102-0104-0106-0108-0110-0112-0114-0116-0118-0120-01IBM標(biāo)普500納斯達(dá)克指數(shù)1.11 近日反壟斷指南出臺(tái)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭股價(jià)波動(dòng)明顯15近日騰訊控股股價(jià)走勢(shì)圖資料來(lái)源：Wind，彭博，華西證券研究所近日阿里巴巴公司股價(jià)走勢(shì)圖近日美團(tuán)公司股價(jià)走勢(shì)圖近日京東集團(tuán)股價(jià)走勢(shì)圖0.00%5.00%10.00%15.00%20.0

21、0%25.00%20-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1120-1120-1120-1120-1120-11騰訊控股恒生指數(shù)40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%20-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1120-1120-1120-1120-1120-11美團(tuán)-W恒生指數(shù)-15.00%-10.00%-5.00%0.00

22、%5.00%10.00%15.00%20-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1120-1120-1120-1120-1120-11阿里巴巴-SW恒生指數(shù)0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1020-1120-1120-1120-1120-1120-11京東集團(tuán)-SW恒生指數(shù)反壟斷指南發(fā)布 11月10日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管 總局公布

23、了關(guān)于平臺(tái)經(jīng) 濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南（征 求意見(jiàn)稿）。要求互聯(lián) 網(wǎng)平臺(tái)不得濫用市場(chǎng)支配 地位，以不公平的高價(jià)銷(xiāo) 售商品或者以不公平的低 價(jià)購(gòu)買(mǎi)商品，也不得限定 交易，排除、限制市場(chǎng)競(jìng) 爭(zhēng)，或差別待遇?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭反應(yīng)指南發(fā)布后，四大互 聯(lián)網(wǎng)騰訊、阿里、美團(tuán)、 京東應(yīng)聲下跌02強(qiáng)壓抑 or 促創(chuàng)新？梳理：“反壟斷”大棒下看科技行業(yè)興衰162.2 美股市值 Top 10：1980年至今，看美國(guó)科技巨頭興衰更替資料來(lái)源：SIFL，思想庫(kù)報(bào)告，華西證券研究所以全球科技創(chuàng)新重鎮(zhèn)美國(guó)為例，1980年至今美股市值Top 10的美國(guó)公司不斷變化。聚焦科技公司，我們認(rèn)為三個(gè)變化值得關(guān)注：1）科技巨頭持續(xù)興衰更迭，千禧

24、年以前IBM、AT&T雄據(jù)榜單；千禧年以后思科、Intel、微軟崛起接過(guò)大旗；近十年來(lái)看FAMGA是新龍頭；2）從數(shù)量上來(lái)看，傳統(tǒng)科技巨頭市值走弱后，數(shù)量更多、市值更大的新科技巨頭形成，雖有巨頭更迭，科技整體漸強(qiáng)；3）從性質(zhì)上來(lái)看，40年間新巨頭的屬性由硬變軟，從硬件與基礎(chǔ)設(shè)施層面逐步邁向創(chuàng)新空間更大的軟件、互聯(lián)網(wǎng)。1980-2019市值最大的美國(guó)公司2.3 美國(guó)七大科技巨頭興衰：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì) & “反壟斷”大棒或都是原因梳理可知，1980至今共七家美國(guó)科技巨頭亮相美股市值TOP 10榜單，分別為IBM、AT&T、思科、Intel、微軟、蘋(píng)果、谷歌、Facebook、亞 馬遜，其興衰已經(jīng)在最近十年

25、的市值、業(yè)績(jī)變化中一覽無(wú)余。橫向比較而言，舊龍頭如IBM、AT&T，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)（景氣度由硬件向軟件&互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)轉(zhuǎn)移）固然是其增長(zhǎng)放緩的原因之一，但其在特定時(shí)期 受到的“反壟斷”大棒制裁也不可忽視；新龍頭如Facebook、亞馬遜盡管當(dāng)前景氣爆棚，但“反壟斷”的陰影或已逼近。美國(guó)科技巨頭近十年?duì)I收變化（億美元）.8-24.32.95.78.116.620.948.826.360.050.040.030.020.010.00.0-10.00.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.02010201520192010-2019CAGR-5.51.64.721.2

26、21.220.634.440.035.030.025.020.015.010.05.00.0-5.0-10.00.05,000.010,000.015,000.020,000.025,000.02010201520202010-2020CAGR資料來(lái)源：wind，華西證券研究所美國(guó)科技巨頭近十年市值變化（億美元）2.3 美國(guó)七大科技巨頭興衰：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì) & “反壟斷”大棒或都是原因資料來(lái)源：wind，公開(kāi)資料，華西證券研究所IBM美國(guó)電話(huà)電報(bào) (AT&T)思科英特爾(INTEL)微軟公司 (MICROSOFT)蘋(píng)果公司 (APPLE)谷歌 (ALPHABET)- AFACEBOOK亞馬遜 (AM

27、AZON)2019 年?duì)I收（ 億美元）2010 年?duì)I收（ 億美元）771.47 998.7 1811.9 1242.8 519.0 400.4 719.7 436.2 1258.4 624.8 2601.7 652.3 1618.6 293.2 707.0 19.7 2805.2 342.0 2010-2019營(yíng)收CAGR -2.8 4.3 2.95.78.116.620.948.826.31752.6 7888.3 2020 年市值（ 億美元）2010 年市值（ 億美元）1041.2 1802.2 2060.1 1736.7 -1863.0 1159.0 16369.2 2387.8 202

28、76.3 2958.9 12003.7 1813.9 -15698.8 811.8 2010-2020市值CAGR -5.3 1.7 -4.921.221.220.8-34.51975-1982年：1972-1984年：2016 年： Arista公2009 年： 歐盟反壟1998-2004年： 美2019-2020年： 7月29日美國(guó)眾議院司法委員會(huì)召開(kāi)了一場(chǎng)圍繞美國(guó)四大1975年美國(guó)政府提起1984年電信巨頭AT&T司對(duì)思科提起訴訟，斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)在表示，國(guó)司法部指控該公司科技巨頭公司反壟斷調(diào)查的聽(tīng)證會(huì)。亞馬遜、臉書(shū)、蘋(píng)果和谷歌四大科訴訟指出，IBM為客在經(jīng)歷12年訴訟后分針對(duì)思科交換機(jī)與路英

29、特爾試圖通過(guò)向戴違反了謝爾曼法技巨頭CEO歷史性同臺(tái)，“受審”長(zhǎng)達(dá)5個(gè)多小時(shí)?？萍妓拇缶揞^亞馬遜戶(hù)提供折扣價(jià)格的行拆成八家子公司(一由器的編程方式。爾、惠普、NEC和聯(lián)，稱(chēng)其壟斷經(jīng)營(yíng)并、臉書(shū)、蘋(píng)果和谷歌也面臨相似的命運(yùn)。2019年6月，美國(guó)眾議院司法委為屬于掠奪性定價(jià)，家長(zhǎng)途電話(huà)公司和七Arista提出，思科從想等計(jì)算機(jī)制造商給使用了所謂的反競(jìng)爭(zhēng)員會(huì)下屬的反壟斷小組委員會(huì)發(fā)起一項(xiàng)針對(duì)這四家科技公司的反壟斷調(diào)且該公司從硬件、軟家地區(qū)電話(huà)公司)，事了一項(xiàng)誘騙企業(yè)上予回扣，來(lái)組織他們做法，尤其是將IE與查。此次聽(tīng)證會(huì)上，國(guó)會(huì)成員根據(jù)為期一年的調(diào)查內(nèi)容向四位企業(yè)CEO發(fā)件到支持部門(mén)的縱向電信巨無(wú)霸退出

30、舞鉤的做法，即思科先從另一家公司其Windows操作系統(tǒng)起質(zhì)詢(xún)，調(diào)查這四家公司是否存在非法壟斷的商業(yè)行為。1 ） 亞馬遜： 被整合實(shí)質(zhì)上是壟斷性臺(tái)，現(xiàn)在美國(guó)兩大運(yùn)允許對(duì)手使用被其稱(chēng)Advanced Micro捆綁在一起。指利用第三方賣(mài)家數(shù)據(jù)謀利；2 ） 臉書(shū)Facebook： 被指控主導(dǎo)社交媒體反壟斷事件擴(kuò)張。雖然雙方最終在1982年達(dá)成和解，營(yíng)商Verizon和AT&T都是此前貝爾系的成之為“行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)”的功能。等競(jìng)爭(zhēng)者和客Devices購(gòu)買(mǎi)芯片。最終英特爾因此被罰最初，華盛頓地區(qū)法院(the DC District市場(chǎng)，利用收購(gòu)打壓競(jìng)爭(zhēng)；3 ） 蘋(píng)果： 被指控主導(dǎo)應(yīng)用程序市場(chǎng)；4 ） 谷歌：

31、 被指控竊取其他網(wǎng)站內(nèi)容。IBM逃過(guò)了分拆命員。戶(hù)依賴(lài)這項(xiàng)技術(shù)后，10.6億歐元（12億美Court)下令將微軟拆運(yùn)，但他們也不得不思科再對(duì)技術(shù)專(zhuān)利索元）。分為操作系統(tǒng)單元和放棄了此前的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)償。其他軟件單元。但到略，被迫將個(gè)人電腦除了關(guān)于界面的爭(zhēng)議2004年，美國(guó)司法部的操作系統(tǒng)和處理器外，Arista還指控思和微軟達(dá)成和解，同交給外部公司?？品欠ㄌ岣呖蛻?hù)支持意該公司在三年內(nèi)必服務(wù)的價(jià)格。須披露其應(yīng)用程序編程接口和協(xié)議。封閉獨(dú)立的硬件體有線通信領(lǐng)域自然壟相對(duì)封閉的硬件體封閉的芯片硬件體封閉的軟件生態(tài)體軟硬一體化的封典型開(kāi)放生態(tài)模封閉社交平臺(tái)與兼具封閉的大零系，以大型機(jī)、小型斷+技術(shù)壁壘，同樣

32、系，但在全球市場(chǎng)有系，與AMD、高通、系，曾高舉知識(shí)產(chǎn)權(quán)閉生態(tài)，始終把式，手機(jī)硬件/應(yīng)第三方開(kāi)發(fā)者合售生態(tài)，以及開(kāi)技術(shù)生態(tài)開(kāi)放性機(jī)為核心。相當(dāng)封閉，設(shè)備及協(xié)議排他。華為制衡。ARM有不同維度的競(jìng)爭(zhēng)。大旗反對(duì) Linux等開(kāi)源模式，但當(dāng)前開(kāi)始握對(duì)軟件和硬件的控制，并視其用商店/操作系統(tǒng)/PC瀏覽器均是開(kāi)作時(shí)強(qiáng)調(diào)會(huì)可控制性，先后封殺放的AWS云基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)。部分轉(zhuǎn)向開(kāi)源社區(qū)。為護(hù)城河。放生態(tài)。Snapchat、封殺Wonder等。2.4 美國(guó)并非個(gè)例，科技巨頭興衰全球上演，關(guān)注“反壟斷”制裁影響資料來(lái)源： wind，華西證券研究所：備注：以上海外科技巨頭市值數(shù)據(jù)同樣基美國(guó)并非個(gè)例：科技巨頭興衰全球

33、上演：韓國(guó)三星、日本索尼、芬蘭諾基亞，近十年海外科技巨頭走出不同發(fā)展路徑，技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng) 以外， “反壟斷”制裁同樣不容忽視。但值得關(guān)注的是，不同于美國(guó)，日/韓/芬蘭等國(guó)受制于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體量，扶持本土科技巨頭參與全球競(jìng)爭(zhēng)是必然選項(xiàng)，因此三星、索尼等受到 的制裁打壓均不源于國(guó)內(nèi)，而來(lái)自海外（如美國(guó)、中國(guó)等）。1）索尼在歐、美頻遭反壟斷起訴，海外業(yè)務(wù)受到制約：2016年12月，歐盟反壟斷機(jī)構(gòu)歐盟委員會(huì)因索尼,松下和三洋在筆記本和手機(jī)電池市 場(chǎng)存在價(jià)格壟斷行為，決定對(duì)三家公司總計(jì)罰款1.66億歐元(約合1.76億美元)；.2009年10月美國(guó)司法部又向索尼的光驅(qū)業(yè)務(wù)提起反壟斷訴訟。2）三星收到的海

34、外制裁相對(duì)緩和：2018年5月，我國(guó)反壟斷機(jī)構(gòu)也曾突發(fā)性的對(duì)三星中國(guó)進(jìn)行反壟斷調(diào)查，主要針對(duì)當(dāng)時(shí)的三星存儲(chǔ)芯片 價(jià)格異常上漲。3）反例：諾基亞則敗于直接競(jìng)爭(zhēng)：曾是移動(dòng)手機(jī)巨人，但在壟斷質(zhì)疑漸起之時(shí)，難抵蘋(píng)果智能機(jī)的競(jìng)爭(zhēng)，業(yè)務(wù)急劇收縮。全球其他科技巨頭近十年?duì)I收變化（億美元）全球其他科技巨頭近十年市值變化（億美元）12.0-5.7-10.0-5.00.05.010.015.00.01,000.02,000.03,000.04,000.0三星電子索尼諾基亞2010201520202010-2020CAGR4.2-1.4-8.2-10.0-5.00.05.00.0500.01,000.01,500.

35、02,000.02,500.0三星電子索尼諾基亞2010201520192010-2019CAGR2.5 重新聚焦美國(guó)：20年一輪？“反壟斷”制裁是否促進(jìn)創(chuàng)新周期？資料來(lái)源：華西證券研究所我們認(rèn)為1980年至今共有三輪大的“反壟斷”制裁：1）80年代針對(duì)AT&T和IBM的制裁，規(guī)模大、力度重，帶來(lái)通信和計(jì)算機(jī)兩個(gè)領(lǐng)域的20年繁榮；2）2000后，微軟的“IE & Windows綁定”模式受倒制裁，同樣催生瀏覽器新業(yè)態(tài)，谷歌等新巨頭應(yīng)運(yùn)而生，20年來(lái)軟件生態(tài)逐步開(kāi)放；3）2020年針對(duì)多家科技巨頭的聽(tīng)證會(huì)或是新一輪“反壟斷”制裁的開(kāi)始，對(duì)產(chǎn)業(yè)而言危與機(jī)并存，新的創(chuàng)新20年或同步開(kāi)啟。值得注意的是

36、，美國(guó)既是全球科技創(chuàng)新的核心高地，同時(shí)也是全球最早設(shè)立反壟斷法律的國(guó)家，其中或有偶然、也有必然。美國(guó)是世界上最早制訂反壟斷法律的國(guó)家，早在1890年就通過(guò)了謝爾曼法案（Sherman Act）對(duì)壟斷做出了明確規(guī)定；而后在1914年，通過(guò)克萊頓法案（Clayton Act）再次定義了價(jià)格歧視和阻礙競(jìng)爭(zhēng)，并以此創(chuàng)立了聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)；后續(xù)，美國(guó)陸續(xù)通過(guò)一系列法律 對(duì)反壟斷法律進(jìn)行修正，而每一次重大反壟斷調(diào)查都是反壟斷法更新的契機(jī)。1980年以來(lái)的三輪“反壟斷”制裁與創(chuàng)新周期2020年2000年前后1970-80年前后2.7 第一輪： 80年代 AT&T & IBM“倒下”，技術(shù)開(kāi)放奠定通信 & 計(jì)算

37、機(jī)繁榮回顧過(guò)去，AT&T是真正意義上因“反壟斷”而被拆分肢解的第一家美國(guó)科技巨頭。AT&T即美國(guó)電話(huà)電報(bào)公司，前身正是電話(huà)發(fā)明人貝爾創(chuàng)建 的美國(guó)貝爾電話(huà)公司。上世紀(jì)60-70年代， AT&T通過(guò)系列并購(gòu)整合成為美國(guó)最大的電話(huà)公司，長(zhǎng)期壟斷美國(guó)長(zhǎng)途和本地電話(huà)市場(chǎng)。反壟斷指控：1970年代開(kāi)始，美國(guó)聯(lián)邦司法部將“反壟斷”大棒由傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)向興起的科技行業(yè)，并率先對(duì)AT&T提起訴訟，理由是包括該公司 存在利用從電子設(shè)備獲得的壟斷利潤(rùn)補(bǔ)貼其網(wǎng)絡(luò)；阻止MCI或者其他運(yùn)營(yíng)商鏈接到本地制造商，并通過(guò)拒絕購(gòu)買(mǎi)非貝爾供應(yīng)商的設(shè)備，從而壟斷了電信設(shè)備市場(chǎng)。判決及影響：訴訟一直持續(xù)至1984年，最終AT&T被分拆成八

38、家子公司(一家長(zhǎng)途電話(huà)公司和七家地區(qū)電話(huà)公司)，目前美國(guó)的兩大運(yùn)營(yíng)商 Verizon和AT&T都是此前AT&T（貝爾系）成員。促進(jìn)創(chuàng)新，開(kāi)啟通信革命： AT&T解體拉開(kāi)電信行業(yè)革命。一方面，手機(jī)通信系統(tǒng)得以快速滲透，順利削弱貝爾系在有線通信領(lǐng)域的自然壟 斷；另一方面，打破了AT&T排他協(xié)議后，電話(huà)公司全面發(fā)力推動(dòng)電視信號(hào)普及；光纖正式成為數(shù)據(jù)傳輸?shù)母咚俟?。藍(lán)色巨人IBM躲過(guò)一劫，但被迫開(kāi)放操作系統(tǒng)，微軟終成大敵。1960年代中期美國(guó)開(kāi)始掀起了半導(dǎo)體革命，IBM推出了劃時(shí)代的System/360 大型計(jì)算機(jī)，從而宣告了大型機(jī)時(shí)代的來(lái)臨。到1975年，IBM生產(chǎn)的計(jì)算機(jī)數(shù)量是世界其他所有計(jì)算機(jī)廠

39、家生產(chǎn)的計(jì)算機(jī)總和的4倍。反壟斷指控：美國(guó)政府從1969年開(kāi)始調(diào)查IBM，1975年正式提起訴訟。美國(guó)政府指出，IBM為客戶(hù)提供折扣價(jià)格的行為屬于掠奪性定價(jià)，且該公司從硬件、軟件到支持部門(mén)的縱向整合實(shí)質(zhì)上是壟斷性擴(kuò)張。判決及影響：雖然雙方最終在1982年達(dá)成和解，IBM逃過(guò)了分拆命運(yùn)，但他們也不得不放棄了此前的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，被迫將個(gè)人電腦的操作系統(tǒng) 和處理器交給外部公司，這其中就包括微軟公司。創(chuàng)新促進(jìn)、開(kāi)啟個(gè)人計(jì)算機(jī)時(shí)代：反壟斷訴訟后，IBM對(duì)外開(kāi)放個(gè)人電腦操作系統(tǒng)和處理器，微軟因此深度受益，并以此為契機(jī)開(kāi)發(fā)出DOS，成為行業(yè)唯一標(biāo)準(zhǔn)，由此開(kāi)啟80年代的個(gè)人計(jì)算機(jī)時(shí)代，軟件創(chuàng)新也全面繁榮。資料來(lái)源

40、：智本社，華西證券研究所2.8 第二輪：千禧年前后，從Netscape到Microsoft再到Google，形成新輪回AT&T 和IBM之后，盡管思科、Intel等巨頭也輪番登場(chǎng)、在一定時(shí)期內(nèi)在領(lǐng)跑細(xì)分領(lǐng)域，但終究并未形成絕對(duì)的壟斷優(yōu)勢(shì)。下一個(gè)“反壟斷” 大棒明確制裁的科技巨頭就是受益IBM隕落的微軟。聚焦千禧年前，在1996年約90的互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)都使用一種互聯(lián)網(wǎng)瀏覽器：網(wǎng)景瀏覽器（Netscape Navigator）。網(wǎng)景推出自馬賽克通信公 司，最大的賣(mài)點(diǎn)是第一個(gè)使用可點(diǎn)擊按鈕而不是文本命令的瀏覽器，由于變革性體驗(yàn)，產(chǎn)品已經(jīng)問(wèn)世就成為爆款。但是好景不長(zhǎng)，意識(shí)到瀏覽器革命的微軟開(kāi)始跟進(jìn)，加入“

41、瀏覽器戰(zhàn)爭(zhēng)”。到2001年，網(wǎng)景的全球市場(chǎng)份額僅為12%。它已完全被微軟的IE瀏 覽器所取代。事實(shí)上，經(jīng)過(guò)一段時(shí)期的投入微軟的IE瀏覽器固然具有一定的性能競(jìng)爭(zhēng)力，但歸根結(jié)底，其壓倒網(wǎng)景的關(guān)鍵卻是：綁定。即 在將IE瀏覽器捆綁到Windows操作系統(tǒng)（彼時(shí)已經(jīng)成為個(gè)人PC電腦標(biāo)配），設(shè)置預(yù)裝的默認(rèn)瀏覽器，因此大幅排除了網(wǎng)景產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)參與。反壟斷指控：到1998年，IE不斷上升的市場(chǎng)份額引起了美國(guó)司法部反壟斷部門(mén)的注意。美國(guó)司法部指控該公司違反了謝爾曼法，稱(chēng)其 壟斷經(jīng)營(yíng)并使用了所謂的反競(jìng)爭(zhēng)做法，尤其是將IE瀏覽器與Windows操作系統(tǒng)捆綁在一起。判決及影響：最初華盛頓地區(qū)法院下令將微軟拆分為操作

42、系統(tǒng)單元和其他軟件單元，這一判決直接引起了市場(chǎng)對(duì)于科技股悲觀預(yù)期，也間 接造成了千禧年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅。但在后續(xù)，2004年美國(guó)司法部和微軟達(dá)成和解，同意該公司在三年內(nèi)必須披露其應(yīng)用程序編程接口和 協(xié)議，以使得所有瀏覽器廠商能參與競(jìng)爭(zhēng)。創(chuàng)新促進(jìn)、瀏覽器競(jìng)爭(zhēng)下半場(chǎng)開(kāi)啟，Google崛起：解除了IE和Windows的綁定限制，瀏覽器的創(chuàng)新轉(zhuǎn)向多元，火狐瀏覽器(Mozilla Firefox)和蘋(píng)果Safari瀏覽器、谷歌瀏覽器（Google Chrome）相繼入場(chǎng)，最終Google成為勝者。資料來(lái)源：SIFL，思想庫(kù)報(bào)告，華西證券研究所2.8 第二輪：千禧年前后，從Netscape到Microso

43、ft再到Google，形成新輪回資料來(lái)源：SIFL，思想庫(kù)報(bào)告，華西證券研究所瀏覽器新戰(zhàn)爭(zhēng)一覽， Google Chrome完成顛覆。2008年7月開(kāi)始，火狐瀏覽器(Mozilla Firefox)和蘋(píng) 果Safari瀏覽器都開(kāi)始在蠶食IE瀏覽器的市場(chǎng)份額，之后就是谷歌瀏覽器(Google Chrome)。據(jù)SIFL估計(jì)，到2019年底Chrome的全球市場(chǎng)份額 將接近64%，其次的Safari占15%，而IE則低于10% 。事實(shí)上，2016年微軟已經(jīng)停止在其操作系統(tǒng)上提 供對(duì)IE 7到10版本的支持。不僅如此，2018年年底，微軟宣布將停止開(kāi)發(fā)自己的瀏覽器技術(shù)，轉(zhuǎn)而采 用支持谷歌瀏覽器的Ch

44、romium項(xiàng)目。但值得注意的是，在當(dāng)前正在到來(lái)的第三輪“反論 斷”制裁中，谷歌又在此成為眾矢之的，形成新的 輪回。后文中我們也會(huì)探討微軟與谷歌的技術(shù)開(kāi)放性變遷 情況。2009-2019年全球?yàn)g覽器市場(chǎng)份額2.9 第三輪：FAMGA或面臨全面制裁？探討開(kāi)源、開(kāi)放可能性2018年至今，F(xiàn)AMGA作為全球五大科技巨頭已經(jīng)站穩(wěn)第一梯隊(duì)，無(wú)論營(yíng)收還是市值都呈現(xiàn)昂揚(yáng)向上的狀態(tài)，馬太效應(yīng)似乎還將不斷強(qiáng)化。 事實(shí)上，新的五大巨頭在各自領(lǐng)域內(nèi)的影響力均具備一定壟斷性。但是除了微軟以外，其他四家均為受到過(guò)實(shí)質(zhì)性的本土“反壟斷”制裁。然而就在2020年7月，美國(guó)眾議院司法委員會(huì)召開(kāi)了一場(chǎng)圍繞美國(guó)四大科技巨頭公司反

45、壟斷調(diào)查的聽(tīng)證會(huì)，亞馬遜、Facebook、蘋(píng)果和谷歌全部囊括其中，新一輪“反壟斷”制裁及創(chuàng)新周期或?qū)?lái)臨？1）亞馬遜的指控：利用第三方賣(mài)家數(shù)據(jù)謀利；2）Facebook的指控：主導(dǎo)社交媒體市場(chǎng)，利用收購(gòu)打壓競(jìng)爭(zhēng)；3）蘋(píng)果的指控：主導(dǎo)應(yīng)用程序市場(chǎng)；4）谷歌的指控：竊取其他網(wǎng)站內(nèi)容。截至當(dāng)前，四家公司CEO都做了相關(guān)辯護(hù)，調(diào)查仍在繼續(xù)。目前來(lái)看谷歌的形式最為嚴(yán)峻：10月20日美國(guó)司法部已經(jīng)證實(shí)對(duì)谷歌提起一級(jí) 反壟斷指控（首次），指控其濫用其在在線搜索中的主導(dǎo)地位，扼殺競(jìng)爭(zhēng)并傷害消費(fèi)者。FAMGA近五年?duì)I收變化（億美元）FAMGA近五年市值變化（億美元）21.928.514.930.418.435

46、.030.025.020.015.010.05.00.014,000.012,000.010,000.08,000.06,000.04,000.02,000.00.0201520162017201820192015-2019CAGR資料來(lái)源：wind，公開(kāi)資料，華西證券研究所27.22.721.27.740.945.040.035.030.025.020.015.010.05.00.03,000.02,500.02,000.01,500.01,000.0500.00.0201520162017201820192015-2019CAGR2.9 第三輪：FAMGA或面臨全面制裁？探討開(kāi)源、開(kāi)放可能

47、性輪回之后，Google Chrome 已經(jīng)形成事實(shí)壟斷。據(jù) NetMarketShare 調(diào)研數(shù)據(jù)：2020 年 5 月在全球桌面瀏覽器市場(chǎng)中，Google Chrome 的市占率高達(dá) 69.81%，接近 70%；不僅如此，如果從底層技術(shù)來(lái)看，Chrome 作為一款商業(yè)瀏覽器，它本身是基于 Chromium 開(kāi)源瀏覽器內(nèi)核平臺(tái)的，同時(shí)，微軟 Edge 瀏 覽器（IE）、QQ 瀏覽器、搜狗瀏覽器等也是基于 Chromium 內(nèi)核（谷歌主導(dǎo)并對(duì)全世界開(kāi)源）。從這個(gè)角度來(lái)看，全球范圍內(nèi)，基于Chromium 內(nèi)核的桌面瀏覽器，其市場(chǎng)份額加起來(lái)已經(jīng)超過(guò) 80%。與此相對(duì)應(yīng)，關(guān)于追蹤隱私、“吃?xún)?nèi)存”、

48、濫用搜索功能、擠壓Mozilla（Firefox 背后運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)）等指控也甚囂塵上。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為至少Chrome或是一種應(yīng)該被分拆的壟斷性業(yè)務(wù)。身份對(duì)調(diào)：谷歌走向封閉？微軟擁抱開(kāi)源？近年來(lái)谷歌面對(duì)開(kāi)源社區(qū)的態(tài)度似乎正在產(chǎn)生微妙的變化。1）日前在谷歌公開(kāi)的一份高層戰(zhàn)略報(bào)告中，谷歌產(chǎn)品經(jīng)理兼 Knative 項(xiàng)目指導(dǎo) 委員會(huì)成員 Donna Malayeri 明確表示 Knative 項(xiàng)目（基于 Kubernetes 與 Istio 的 Serverless 架構(gòu)）將不對(duì)外分享。2）而在2020年7月， 谷歌又違反與 IBM 共同開(kāi)發(fā) Istio 項(xiàng)目時(shí)達(dá)成的協(xié)議，拒絕將 Istio 捐贈(zèng)給中

49、立的 CNCF，轉(zhuǎn)而將包括 Istio 在內(nèi)的旗下 3 個(gè)重要開(kāi)源項(xiàng)目 的商標(biāo)權(quán)轉(zhuǎn)移至一個(gè)由谷歌高層創(chuàng)建的新組織中。與此相反的是，微軟則在近年持續(xù)擁抱開(kāi)源、擁抱 CNCF，推出 OSM 以進(jìn)軍 Service Mesh 市場(chǎng)。我們認(rèn)為，前一輪“反壟斷”制裁中，谷歌的脫穎而出與其開(kāi)放精神不無(wú)關(guān)聯(lián)。無(wú)論與AT&T、IBM的封閉式硬件基礎(chǔ)設(shè)施相比，還是與微軟 （此前）、蘋(píng)果的封閉式軟件生態(tài)相比，谷歌一直以來(lái)所主導(dǎo)的開(kāi)源生態(tài)模式無(wú)疑更具有開(kāi)放精神，也能最大程度上避開(kāi)“反壟斷”的聚焦。但如今占據(jù)壟斷地位的谷歌或正在與技術(shù)開(kāi)源漸行漸遠(yuǎn)，目前Oracle、CNCF、Istio 社區(qū)等相關(guān)生態(tài)參與者均公開(kāi)表達(dá)

50、了谷歌違反了開(kāi)源社區(qū)開(kāi)放治理的精神。資料來(lái)源：wind，雷鋒網(wǎng)，華西證券研究所2.10 數(shù)據(jù)側(cè)面驗(yàn)證：“放倒” 壟斷性巨頭利于中小科創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)，新巨頭在此孕育科技巨頭興衰更迭背后，“反壟斷” 制裁是重要因素。但制裁并非強(qiáng)制壓抑巨頭發(fā)展（市占率高本身并無(wú)問(wèn)題），而是限制巨頭公司利用特 定領(lǐng)域的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位（如硬件設(shè)施、操作系統(tǒng)、瀏覽器及其他流量入口），在其他新賽道（領(lǐng)域）實(shí)施壟斷壓迫行為。此舉意義有二：1）賦予中小企業(yè)更大生存空間與競(jìng)爭(zhēng)可能，確保新的技術(shù)路徑、產(chǎn)業(yè)模式不被埋沒(méi)；2）鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)帶動(dòng)創(chuàng)新，避免巨頭在強(qiáng)壟斷、高利潤(rùn)的現(xiàn)狀下不再推動(dòng)行業(yè)創(chuàng)新。結(jié)合此前總結(jié)的創(chuàng)新周期：我們認(rèn)為 “反壟斷” 制

51、裁過(guò)后，科技細(xì)分行業(yè)呈現(xiàn)正向循環(huán)： 競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善 + 融資環(huán)境改善 中小科創(chuàng)企業(yè)崛 起 部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長(zhǎng)為新巨頭。因此當(dāng)前FAMGA制裁事件，亦是危與機(jī)并存。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，千禧年至今我們都處于第二輪創(chuàng)新周期中，2000年后盡管納斯達(dá)克市場(chǎng)因微軟制裁事件而刺破泡沫，但各類(lèi)中小創(chuàng)新企業(yè) 持續(xù)蓬勃發(fā)展，無(wú)論是中小企業(yè)的整體融資（家數(shù)、金額），還是新龍頭的市值占比都屢創(chuàng)新高。1,2231,44983005001,0001,5002,000IPO家數(shù)IPO規(guī)模（億美元）增發(fā)家數(shù)增發(fā)規(guī)模（億美元）1996-20002001-20052006-20102011-20152016-2020資料來(lái)源：wind，

52、華西證券研究所91140,000.020.623.020.030,000.021,675.615.06,654.29,998.171,809.227.433.910.05.00.040.035.030.025.020,000.010,000.00.080,000.070,000.060,000.050,000.020052010Top 5合計(jì)市值（億美元）20152020Top 5 占納斯達(dá)克市值占比納斯達(dá)克IPO、增發(fā)家數(shù)及融資金額持續(xù)向上納斯達(dá)克市值 Top 5 公司合計(jì)市值及占比（億美元）03中國(guó)科技業(yè)：第一輪壟斷形成中對(duì)標(biāo)：中國(guó)與全球科技巨頭分析283.1 收入規(guī)模對(duì)比：國(guó)外科技巨頭營(yíng)

53、收規(guī)?？傮w大于國(guó)內(nèi)科技巨頭，但我國(guó)增長(zhǎng)更快29國(guó)外科技巨頭營(yíng)收規(guī)?？傮w大于國(guó)內(nèi)科技巨頭，但我國(guó)企業(yè)增長(zhǎng)更快國(guó)外科技巨頭中，蘋(píng)果的收入在2016年到2019年間一直在1.5萬(wàn)億至2萬(wàn)億級(jí)別，穩(wěn)步增長(zhǎng)；亞馬遜收入增速保持在30%左右，在2019年底超過(guò)蘋(píng)果； 微軟和谷歌收入相近，四年間從5000億逐步增長(zhǎng)至1萬(wàn)億；Facebook增速較快，2019年底達(dá)到5000億級(jí)別。國(guó)內(nèi)科技巨頭中，阿里和騰訊的收入處于第一梯隊(duì)，在2016年兩者收入均為1500億左右，但阿里增速總體較快，2019年阿里收入達(dá)到5000億量級(jí)，騰 訊收入接近4000億；百度收入增速較低，2018年收入達(dá)到千億級(jí)別后，2019年并

54、無(wú)太大增長(zhǎng)；美團(tuán)發(fā)展迅猛，4年間收入從百億級(jí)別迅速增至千億級(jí)別。資料來(lái)源：wind，公司財(cái)報(bào)，華西證券研究所注：為保證計(jì)算時(shí)間口徑一致性，我們基于wind季報(bào)和年報(bào)數(shù) 據(jù)，在自然年口徑內(nèi)計(jì)算當(dāng)期盈利數(shù)據(jù)（下同）資料來(lái)源：wind，公司財(cái)報(bào)，華西證券研究所注：為保證計(jì)算時(shí)間口徑一致性，我們基于wind季報(bào)和年報(bào)數(shù) 據(jù)，在自然年口徑內(nèi)計(jì)算當(dāng)期盈利數(shù)據(jù)（下同）國(guó)外科技巨頭收入對(duì)比（單位：億人民幣）國(guó)內(nèi)科技巨頭收入對(duì)比（單位：億人民幣）01000200030004000500060002016201920172018阿里騰訊美團(tuán)百度05000100001500020000250002016201920

55、172018蘋(píng)果亞馬遜微軟谷歌Facebook3.2 利潤(rùn)規(guī)模對(duì)比：本土企業(yè)總體盈利規(guī)模顯著低于海外科技巨頭30本土科技巨頭中，阿里巴巴利潤(rùn)一馬當(dāng)先，本土企業(yè)總體盈利規(guī)模顯著低于海外科技巨頭國(guó)外科技巨頭中，蘋(píng)果歸母凈利潤(rùn)遠(yuǎn)超其他企業(yè)，4年間利潤(rùn)從3000億增至4000億左右；微軟和谷歌歸母凈利潤(rùn)規(guī)模相近，2017年之前在千億左右，2018年之后達(dá)到2000億，微軟在2019年超過(guò)谷歌，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到3000億級(jí)別；Facebook保持較高增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)逐步增長(zhǎng)至千億級(jí)別；國(guó)內(nèi)科技巨頭中，阿里歸母凈利潤(rùn)增速顯著快于騰訊，在2016年兩者盈利規(guī)模相近，到2019年阿里扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)到1700億

56、，而騰訊扣非歸母凈利潤(rùn)為700億；百度歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況不好，有盈有虧，規(guī)模均在百億上下；美團(tuán)前三年為虧損狀態(tài)，2019年開(kāi)始盈利。資料來(lái)源：wind，公司財(cái)報(bào)，華西證券研究所資料來(lái)源：wind，公司財(cái)報(bào)，華西證券研究所國(guó)外科技巨頭歸母凈利潤(rùn)對(duì)比（單位：億人民幣）國(guó)內(nèi)科技巨頭歸母凈利潤(rùn)對(duì)比（單位：億人民幣）1000500015002000350030002500450040002016201920172018蘋(píng)果亞馬遜微軟谷歌Facebook-50005001000150020002016201920172018阿里騰訊美團(tuán)百度3.3 市值規(guī)模對(duì)比31截至2020年11月15日，國(guó)外科技巨頭中

57、，蘋(píng)果市值最高，為13萬(wàn)億人民幣。亞馬遜和微軟相近，均為10萬(wàn)億人民幣規(guī)模。 谷歌市值接近8萬(wàn)億人民幣，F(xiàn)acebook市值在5萬(wàn)億人民幣規(guī)模。截至2020年11月15日，國(guó)內(nèi)科技巨頭中，阿里和騰訊遠(yuǎn)超其他兩家，阿里市值為4.6萬(wàn)億人民幣，騰訊市值為4.9萬(wàn)億人民幣。美團(tuán)增速迅猛，2020年三季度市值達(dá)到1.8萬(wàn)億人民幣。百度市值最低，規(guī)模在3000億人民幣級(jí)別。資料來(lái)源：wind，公司財(cái)報(bào)華西證券研究所資料來(lái)源：wind，公司財(cái)報(bào)，華西證券研究所國(guó)外科技巨頭市值對(duì)比（單位：億人民幣）國(guó)內(nèi)科技巨頭市值對(duì)比（單位：億人民幣）160000140000120000100000800006000040

58、0002000002016年底2019年底2020年11月國(guó)外科技巨頭市值對(duì)比2017年底2018年底蘋(píng)果亞馬遜微軟谷歌Facebook01000020000300004000050000600002016年底2020年11月國(guó)內(nèi)科技巨頭市值對(duì)比2017年底2018年底阿里騰訊美團(tuán)2019年底百度3.4 產(chǎn)品壟斷度對(duì)比：中國(guó)科技領(lǐng)域壟斷程度總體小于美國(guó)32中國(guó)科技巨頭壟斷程度總體小于美國(guó)科技巨頭壟斷程度，原因或在于：中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)起步晚于美國(guó)20年左右，行業(yè)尚未完全固化 1）從業(yè)務(wù)領(lǐng)域來(lái)看，美國(guó)已在在線零售、辦公軟件、移動(dòng)設(shè)備、搜索引擎、消費(fèi)級(jí)及專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域社交網(wǎng)絡(luò)等多個(gè)領(lǐng)域形成一家獨(dú)大，中國(guó)則 在

59、小微貸款、搜索引擎、消費(fèi)級(jí)社交網(wǎng)絡(luò)等若干領(lǐng)域形成單家廠商主導(dǎo)格局；2）美國(guó)科技巨頭經(jīng)過(guò)數(shù)十年發(fā)展，已在業(yè)務(wù)布局方面較為穩(wěn)定，專(zhuān)注于優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，比如谷歌關(guān)閉了退出了社交媒體領(lǐng)域，微軟和亞馬遜退出了手機(jī)硬件業(yè)務(wù)；我國(guó)國(guó)內(nèi)科技巨頭則更多的呈現(xiàn)跨領(lǐng)域布局的態(tài)勢(shì)，在多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域縱橫捭闔，這或與我們科技產(chǎn)業(yè)仍處于快速發(fā)展 期有關(guān)，主要科技巨頭為了搶占先機(jī)，通過(guò)并購(gòu)或者新設(shè)業(yè)務(wù)部門(mén)等手段進(jìn)行新業(yè)務(wù)布局；資料來(lái)源：CFA美股研究社，公司財(cái)報(bào)華西證券研究所資料來(lái)源：前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人，IDC，云計(jì)算視界，華西證券研究所國(guó)外部分領(lǐng)域科技巨頭格局國(guó)內(nèi)部分領(lǐng)域科技巨頭格局3.5 發(fā)展階段與技術(shù)開(kāi)放度對(duì)比33資料來(lái)源：wind

60、，公司年報(bào)，華西證券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%-100%-50%0%50%100%150%200%250%15-0115-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0216-0316-0416-0516-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918